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1、第一局部长期走势和2022年上半年行情总结一、豆油市场长期和上半年走势分析本轮油脂牛市行情从2020年年中开始启动，马来西亚劳工紧张、生物柴油政策坚挺、加拿大菜籽和南 美大豆大幅减产、印尼和乌克兰植物油出口受阻等利多因素接力棒”式的来袭不断的推升植物油期价，但 伴随着利多的逐步出尽以及美联储加速加息导致商品市场情绪明显转向，油脂期价也出现了见顶的迹象。2022年上半年豆油期价先扬后抑，豆油期货指数收涨9.46%至9716元/吨。1月份国内豆油价格上行， 主要受到了内外因素共振的影响，国内方面虽然节前油脂消费大幅减弱，但国内较低的大豆和豆油库存给 予了豆油价格较强的支撑；国外CBOT大豆和国际原
2、油价格的不断攀升，拉动了整体植物油价格的走高。12 月起南美严重的干旱状况使得市场纷纷下调了巴西大豆产量，从而推升了 CBOT大豆价格的一波上涨，之后 由于中国增加了对美豆的采购，使得CBOT大豆价格再度上涨至1400美分隔式耳以上。国际原油价格的上 行，主要受到了地缘政治风险的影响，除了月初阿联酋原油设施受到爆炸袭击之外，月末乌克兰和俄罗斯之 间的冲突爆发使得国际能源供应更加紧张。两国间假设发生严重的军事行动，除了会影响对全球的原油及天 然气供应之外，还会减少两国对全球植物油的正常出口。乌克兰和俄罗斯葵花籽产量分居全球第一和第二， 2020/21年度两国葵花油产量总计到达1103万吨，对外出
3、口到达852万吨。同时两国菜籽产量也不断增长, 2020/21年度两国菜籽总产量到达532万吨，乌克兰以出口葵花油和菜籽为主。在两国争端得以解决之前， 预计全球原油和植物油价格将会得到较强的支撑。国内豆油价格在2月保持继续上行，但上涨幅度要明显低于棕稠油的表现。豆油价格的上涨，主要受到 几方面因素的影响L是南美大豆减产推动了 CBOT大豆价格的上行2月期间市场不断下调南美大豆产量， 其中巴西大豆产量被下调至1.26亿吨左右，阿根廷大豆被下调至4200万吨，巴拉圭大豆被下调至500万 吨，南美大豆产量本年度可能会同比减少2000万吨以上，美豆价格因此再度回到1600美分/蒲式耳以上， 进而带动了
4、整体豆类板块价格的上行；二是国际能源危机下，俄罗斯和乌克兰冲突的爆发，加速推动了原油 价格的上涨，WTI原油价格一度突破到100美元/桶以上，原油价格的上行带动了整体植物油价格的走高； 三是国内进口大豆和豆油库存保持在低位，由于中国对美豆采购进度的放缓，使得国内供需较为收紧，在4 月巴西大豆大量到港之前国内库存难以出现明显增长。国内豆油价格在俄罗斯攻击乌克兰后到达最高点， 此后随着市场恐慌情绪的退却，以及国内开始进行大豆和豆油的抛储，国内豆油价格冲高回落，最后2月豆 油涨幅仅3.36%03月份豆油期价呈现高位震荡回调走势，驱动因素方面：一是南美南部迎来局部有利降雨，且南美大豆 产区天气炒作时间
5、窗口逐步关闭，局部资金有获利离场需求；二是国储抛售大豆及豆油对短期国内紧张的 供应情况有所缓解，且大豆抛储短期或仍将持续进行，4月份巴西大豆也将逐步到港，压榨厂开机率有望逐 步提升，豆油供给呈边际提升态势；三是国内多地疫情有反复态势，疫情防控政策利空油脂的餐饮消费。在 以上三重因素的驱动下豆油期价高位震荡回调。但目前大豆供给仍偏紧，限制了豆油期价的回调幅度。据3 月份USDA报告，全球大豆库存消费比降至17.2% ,距离最低库存消费比仅有600多万吨的下调空间。全球Early-June 2022 CPC/IRI Official Probabilistic ENSO ForecastsENSO
6、 state based on NINO3.4 SST Anomaly Neutral ENSO: -0.5 C to 0.5 *CB 三qpqod图2-3 ：各月份拉尼娜发生概率资料来源：CPC整理南美大豆减产发酵阶段南美大豆升贴水大幅上涨，美豆性价比提升,且局部买家担忧后续供给偏紧，购 买意愿较强，22年上半年美豆出口情况较为良好。截至2022年6月23日2021/22年度美豆已累计销售 6012万吨，完成累计出口销售目标的102% ,剩余已销售未装船839万吨，累计出口装船5173万吨，完成 出口目标的88.82%。虽然巴西近期局部区域如马托格罗索在收获玉米后有涨库压力导致大豆升贴水下降
7、， 美豆性价比降低出口再次承压，但美豆已完成销售目标，出口装船进度持平于近五年均值，考虑后市仍有两 个月左右销售时间窗口，美豆出口数据仍有小幅上调空间。图图2-4 ：巴西大豆月度出口量资料来源：ANEC整理7000000070/)00,000600000005000000040000000300000002000000010000000363840 42 4446485052 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35121/22 -15/16 -16/17 17/18 18/19 -19/2020/21110108106104102100
8、98图2-5 ：美豆累计销售数量资料来源：USDA整理12096945 Year 2017/182017/192019/202020/2 12021/22Average图2-7 ：美豆累计销售数量资料来源：USDA整理图2-6 ：美豆累计装船数量资料来源：USDA整理2005 Year Average 2017/182017/192019/202020/212021/22图2-8 ：美豆累计装船数量资料来源：USDA整理新季大豆播种受产区天气条件影响有所延迟，目前已全部完成，美豆目前生长状态较为良好，截至6月26日美豆出苗率为91%，上周83%，去年同期95%，五年均值91%。大豆优良率为65
9、%，比一周前减少3% , 但去年同期60%o 7月中旬至八月份为美豆生长关键期，此阶段大豆需水量较大，如美国中西部产区有干旱 现象，仍需地方天气炒作使得期价有所反复。天气预测方面，据NOAA气候模型来看，今年有三拉尼娜现 象，但程度较弱，7-9月份拉尼娜现象概率已下降至52%OPercent of United States Soybeans Located in Drought40NON BZ un NON R un NON M un Hoz Z un NONA 裳 320Z 翁 F 扭oz ZL拿 01.旨 awe Ie乏 ZZ0Z9Zdv ZZ0Z6 二5- ezoz z 二5- ezo
10、zgjdv晏 JZ0Z9 二裳 NW二g szozaaqB zzoz g l qeLL. zzoz 8 q JZON L qaLL Nozgz UB N03BL NON 二用 WON寸ue Gozgaoea Roz工含 工0川二百 Rozzoao &0Z oeON &0ZWON L70Z9LAON LOJOCSI6ON ROZEON Leoe ss R0Z6L Bo ROZZL s Roagpo &OZBZd9s Roz LNdas Roz W da Roz Z da R02LCO6RV Roz 3 6rrv LZ0ZNL6RV R0Z0L6RV Roaco6nq &O2 Nar Roza-m
11、 Rozco二 m 司0N9 一 n Roz 6Z unModerate or more intense drought (DI*) Severe or more intense drought (D2)Extreme or more intense droueht (D3*)Excepticxial drought (D4)Oou6tapckYosrmMusnthe U S Oouchi Momtr pfoudPrecipitation Forecasts图2-9 ：美豆干旱情况监测资料来源：USDA整理Precipitation (in)during the period:1087FrlC
12、l JJL 2022 at 12Z 60-5iSa=C9|JI 2022 At 12Z ”0.830.660.5Sat C9JJL 2022 at 12Z4o-”Sun, 17 从 2022 Ml2Z Mean Surface Tcinpcralurc (F)during the period: i期io4 100%Fn,ClJJL2022 at 12Z w 89to-MSat,C9|JI ?D?2 Atl?7 76 7268 6 M3 U w 36 37Sat,C9JJL 202： at 12Z . to-i5ur 17 JUL 2022 at 12Z 1Temperature Foreca
13、stsPrecipitation (% of normal) during the first period: eoooo400-to-Sa: 09 JUL 2022 at 12Z山冲:tk hxiwa Center M EwiionuiLNl PeilliMNormal na力汨 derived froXic Afkir (CMAP； MzrthlyChmato ogy for 1979 2033.M.C1JJL 2022 d 12 Z 300Temperature Anomaly during the first period: 20Sat,09jJL 2022 at 12Z 4Ter-
14、:trjluie ecMtSfrom Ihe Nttiui . ch： . Ju- C-rowncnlal PredldlM.*kfmalkmpcQturc derive: Tom mcnthly clnalology* far 190. ；20(lWKMIrmEMWTf; 12Z01JU弱 22图2-10 ：美豆产区降水及温度预测资料来源：COLA整理根据海关数据显示，中国2021年大豆进口量同比降低3.8% ,2022年1-5月份中国累计进口大豆3803.5 万吨，较2021年同期微降0.52%o 2021年是2018年以来首次年度下降，近一年半大豆进口量下降主要是 因为压榨利润下滑，需求
15、减弱。2021年1至12个月，中国进口 9,652万吨大豆，低于2020年的1.0033亿 吨。2020年中国大豆进口量也是历史最高纪录，因为国内生猪存栏量从非洲猪瘟疫情中迅速恢复，有助于 提振饲料需求，促使压榨厂扩大采购。但是生猪供应过剩导致今年价格持续低迷，养殖利润转为亏损，进而 影响到养猪业以及饲料厂的豆粕需求。近一个月进口大豆榨利虽阶段性有所好转，但是仍相对疲弱，据汇易 网预估，6月份国内进口大豆到港量预估大约810-820万吨，7月份740-750万吨，8月份暂时放在730-740 万吨。6-8月预计到港量2280-2310万吨，同比偏低578-608万吨，或同比降幅20.01%-2
16、1.05%o如果9月份 到港量放在750万吨，那么2021/22年度全年大豆进口量或仅为9100万吨，作为比照，去年同期那么高达9978.9 万吨。国内后期大豆将再次步入去库存进程，但8月份之前供应仍相对充足，9月之后采购规模仍具变数。16/1717/18 -18/19 - 19/20 -20/21 21/22-2016 -20172017-20182018-20191250 “ 2019-20202020-20212021-2022图2-11 ：中国进口大豆月度数据单位（万吨）图242 ：中国进口豆油月度数据单位（万吨）数据来源：海关数据来源：海关据中国海关数据显示：2022年5月国内豆油进
17、口量9260.544吨，环比增加9.57% ,同比减少92.88%。 截至2022年1-5月国内豆油进口累计93971.689吨，较去年同期447837.485吨减少353865.796吨，降幅 79.02%。进口豆油同比大幅减少主要是受到进口利润亏损影响，相对于整体大豆进口量而言，豆油进口量相 对稀少，对国内整体供应量影响较低。二、棕楣油生产供应及进出口情况据高频数据以及各机构预估来看,2022年棕相油表现出较为明显的增产迹象，印尼棕楣油协会（Gakpi ） 预计2022年印尼棕楣油产量将同比增长5%至5386万吨。2022年1-4月印尼棕桐油实际产量同比增加8% 至1647.2万吨，实际产
18、量增幅大于印尼预测。局部棕植园预估2022年棕楣油产量增幅将到达10-15% ,印 尼大局部棕楣园树龄结构较好，处于盛果期，产量增长潜力较大。库存方面，据Gakpi数据,截至2022年 4月底印尼棕桐油库存高达610万吨,环比增幅7.39% ,同比大增95.33%。印尼实施棕幅油出口禁令期间棕 桐油延续类库进程，市场预期目前印尼棕楣油库存在800万吨左右，大局部压榨厂面临涨库压力。压榨厂 的涨库压力有两方面影响：一是加工厂对于鲜果串的采购极其低迷，鲜果串价格暴跌，带动棕榴油价格同步走弱；二是局部棕楣果无法销售叠加6月份产区降雨量较多，将引发一定的烂果问题，对印尼年度棕幅油产 量产生一定不利影响
19、。图2-13 ：印尼棕桐油产量单位（千吨）图2-14 ：印尼棕桐油出口量单位（千吨）数据来源：GAPKI数据来源：GAPICI-2X）17 2X）18 2,019 2X）20 2021 20227000214314 4口 5U6 的7JI BU 9M 10JH 11U 12H图2-15 ：印尼棕桐油期末库存情况资料来源：GAPKI整理马来西亚棕楣油产量预测方面，6月1日马来西亚棕植油理事会（MPOC ）预测马来西亚2022年毛棕桐 油产量为I860万吨，低于3月底预测的1890万吨，但是高于2021年的1810万吨，因为预计外国工人入 境有助于缓解劳动力短缺。但实际上马棕增产预期能否兑现仍需仍
20、然存疑，据MPOB数据来看，2022年1- 5月马棕产量同比下降0.37%至672.5万吨。实际产量增幅不及预期，且马来劳工紧张问题目前仍未得到解 决。库存方面，印尼出口禁令利好4-5月份马棕出口，MPOB数据显示5月底马棕库存152.2万吨，处于季 节性低位。但据高频数据来看，马棕有类库存预期,3月份以后棕楣油步入增产周期，且6月份节假日较少， SPPOMA预估2022年6月马来西亚棕楣油产量环比增加3.89%。印尼出口禁令取消后，马棕出口数据承压， 预估6月份马棕出口环比减少7413.4%。马棕类库存预期同样对期价产生一定压力。20192016-20202200201720212018 2
21、02210001日 2日 3日 4日 5月 6日 7日 8日 9日100 110 12E201620172018201920202021-*-2022190010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月1*图2-16 ：马来西亚棕桐油月度产量 单位（千吨）图2-17 ：马来西亚棕植1油月度出口量单位（干吨）数据来源：MPOB35002020数据来源：MPOB2017201820192021202230002500200015001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 月1坐1000图248 ：马来西亚棕桐油月度期末库存单位（千吨）数据来源：MPOB印尼政策频繁变化对于油脂期价的
22、扰动同样较大，印尼为了控制国内食用油价格采取了一系列限制棕 糅由出口的措施，包括国内市场义务（DMO）,增加出口关税，出口禁令（限制CPO、RPO、RBD出口）， 由于印尼棕桐油产量远大于需求量，因此今年上半年印尼国内棕楣油库存快速积累，加工厂和精炼厂涨库 使得国内鲜果串价格暴跌，迫于农户游行示威的压力以及缓解国内涨库的窘境，印尼出口限制措施逐步取 消并启动出口加速计划，印尼贸易部国内贸易司司长奥克努尔万6月13日表示，印尼已将与国内销售配套 的棕桐油出口配额提高到了 225万吨，高于之前分配的100万吨。除此之外，印尼政府还出台了一项出口 加速计划，发放了 116万吨棕桐油出口许可。根据该加
23、速计划，未参与国内销售工程的出口商也可以获得 出口许可，但是需要在缴纳现有出口税费的基础上，额外再缴纳每吨200美元的费用。印尼还降低了棕桐 园出口关税，税费上限降低了 87美元至488美元/吨。印尼出口限制措施的逐步解除将增加棕稠油有效供 给数量，利空植物油价格。2022/1/17DM020%2022/3/17取消DM0,提高CPO2022/5/192022/日取出禁 23起消口2022/3/10DMO30%2022/4/28出口禁令2022/5/2023日起新DMO2022/6/9出口加速计划图2-19：印尼出口政策变化时间轴数据来源：印尼官方公告由于植物油价格的不断攀升，印度先后屡次下调
24、植物油进口关税，以缓解国内食用油价格过高的问题。2022年2月13日起印度政府将进口毛棕楣油的农业基础设施和开展税（AIDC ）从7.5%降至5%0新关税的有效期持续到2022年9月30日。精炼植物油的进口关税保持不变。这使得毛棕楣油和24度精炼棕桐油的关税差从之前的5.5%扩大至！了 8.25%O 2022年5月24日印度政府发布政令，允许在本财箍口下一财年（2023 年4月至2024年3月）分别免税进口 200万吨毛豆油和200万吨毛葵花籽油。印尼关税的调整有利于促进 印尼豆油和葵油进口数量的增加。-2017/18 2018/19 2019/202020/212021/2219030011
25、月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图2-21 ：印度国内食用油库存单位（万吨）2,017 2,0182,019 2,020 - - 2021 2022图2-20 ：印度植食用油进口总量 单位（万吨）数据来源：SEA数据来源：SEA数据来源：SEA关数据，2022年5月份棕楣油进口 11万吨，环比减少8.33% 楣油50万吨，同比去年降低71.1%0月月月印田月月2000 70 -1000 T 60 /-r-4000 & 10,同比下降73.81%O 2022年1-5月累计进口棕2016-2017201720182018-
26、2019-2019-2020_2020-2021-2021-2022关数据，2022年5月份棕楣油进口 11万吨，环比减少8.33% 楣油50万吨，同比去年降低71.1%0月月月印田月月2000 70 -1000 T 60 /-r-4000 & 10,同比下降73.81%O 2022年1-5月累计进口棕2016-2017201720182018-2019-2019-2020_2020-2021-2021-2022豆棕价差的深度负值使得国内棕稠油需求相对疲弱，进口利润倒挂严重影响进口商的进口积极性，据海“10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月图2-22 ：中国进口棕桐油利润数据来
27、源：海关单位（元/吨）图2-23 ：中国进口棕檎油月度数据 单位（万吨） 数据来源：海关三、油菜籽生产供应及进出口情况2021/22年度加拿大夏天时的旱灾导致菜籽产量同比下降35% ,叠加期初库存同比下降49% ,菜籽供应 明显较为紧张，总供应量同比下降37%至1447万吨。由于全球菜籽压榨需求强劲，以及替代品油籽、植物 油和蛋白粕价格居高不下，加拿大油菜籽的需求依然强劲、乌俄冲突导致黑海葵花籽油出口中断，导致世界 供应紧张，并支撑全球价格。加拿大国内商业买家出价高于出口商，预估国内菜籽压榨量同比下降20%至 830万吨，出口量预估同比下降51%至515万吨，出口国主要为中国、日本、墨西哥和欧
28、盟。预计期末库存 将同比下降77%至40万吨，库存消费比为3%，与此相比前一年度为8%，五年均值为13%。对于作物年度, 加拿大油菜价格估计为1100美元/吨，而去年为730美元/吨，五年平均价格为556美元/吨。根据加拿大统计局的播种意向调查,2022/23年度农户在经历了前一年的夏季干旱后更倾向于种植低风 险作物（例如谷物），预计菜籽播种面积同比减少7%至846万公顷，单产预估为2.14吨/公顷，而去年为 1.4吨/公顷。在几场大风暴导致许多地区发生地面洪水之后，大草原东部省份的油菜播种比正常情况晚了 3-4 周。目前，阿尔伯塔省南部的气候干燥，萨斯喀彻温省东部和马尼托巴省的气候过于潮湿。
29、需要一段温暖干 燥的天气，让农民完成播种并加快作物发育。预计菜籽产量将到达1790万吨，是有记录以来的第八高水平。 按省份划分，萨斯喀彻温省预计在下一个作物年将种植940万吨油菜，阿尔伯塔省540万吨，马尼托巴省 300万吨。虽然期初库存大幅下降，但受益于产量的大幅上升，总供应量将同比大增27%至1845万吨。继国内 供应量恢复后，预估加拿大菜籽需求量也将恢复性增加。出口量预估同比增加71%至880万吨，压榨量同 比增加8%至900万吨。期末库存低位小幅增长至50万吨，库存消费比预估低位略有下调至2.79%O预估油 菜籽价格将同比2021/22年度下降10%至1000美元/吨。表2-2 ：加拿
30、大菜籽供需平衡表加堂大油菜杼供需平衡表数据来源：加拿大统计局2020-2021 f 2021-2022 f同比变化2022-2023 f2022-2023f环比变化同比变化6月预测5月预测6月预测种植面积(kha)841090978.17%845784570.00%-7.04%收获面积(kha)832590028.13%839183910.00%-6.79%单产(t/ha)2. 341.4-40.17%2.142.140.00%52.86%产量(kt)1948512595-35.369t17950179500.00%42.523进口 (kt) b12315021.959i1001000.00%
31、-33.33%总供应量(kt)2304214467-37.21%18450184500.00%27.53%出口 (kt) E105345150-51.11%880088000.00%70.87%食品和工业用途(kt) d104108300-20.27%900090000.00%8.433饲用消费，损耗和码头用量(kt)265566113.589499990.00%-82.51%国内总用量(kt) M10741891716.981915091500.00%2.61%总消费量212751406733.88.17950179500.00%27.60%期未库存(kt)1767400-77.36%500
32、5000.00%25.OOH平均价格($ / t) W730110050.68%100010000.00%-9.09%根据海关数据显示，2022年5月菜籽进口数量13.04万吨，环比增加65.16% ,同比减少50.68% , 2022 年1-5月累计进口菜籽58万吨,同比减少41.45% ； 5月份菜油进口数量11.72万吨，环比增加60.83% ,同比减少45.7%O菜籽种植80%集中于北半球，全球菜籽9月份前供应紧张难以缓解，7-8月菜籽进口数量仍 将维持低位。16/17 17/18 18/19 19/2020/21 -*-21/2210M 11M 12 周 1AJ 2 同4M5 网6
33、用7K19M图2-24 ：中国进口菜籽月度数据单位(万吨)数据来源：海关图2-24 ：中国进口菜籽月度数据单位(万吨)数据来源：海关图2-25 ：中国进口菜油月度数据单位(万吨)数据来源：海关第三局部油厂压榨及消费需求情况一、豆油消费需求状况及产量、开工情况美豆油国内需求方面表现较好，近一年美豆压榨利润持续处于历史高位，五月下半月榨利虽快速回落， 但仍处于季节性高位，截至7月1日当周，美豆压榨利润3.02美元/蒲，同比增加7.47% ,丰厚的压榨利润显 著提升了压榨厂压榨积极性，NOPA报告显示5月份大豆压榨量为465.7万吨，环比增加4.64% ,同比增加 0.77%。2022年1-5月累计
34、压榨大豆4287万吨，同比增加1.46%0目前美柴油价格与美豆油两者价差保持 90美分以上的高位，生柴需求仍将对美豆油需求形成明显支撑。美元礴式耳4.52016 年2017年2018 年 2019 年 2020年 -2021年 2022 年43.532.521.510.5wl w3 vu5 w7 w9 wll w13 w15 w17 w19 w21 w23 w25 W27 w29 w31 w33 w35 w37 w39 w41 w43 w45 w47 w49 w51图3-1 ：美豆压榨利润图3-2 ：美豆压榨数量数据来源：同花顺据钢联数据2022年6月全国油厂大豆压榨为753.22万吨，较上月
35、减少55.7万吨，减幅6.89% ；较去 年同期减少29.82万吨，减幅3.81%O 2022年自然年度（始于2022年1月1日）全国大豆压榨量为 3988.73万吨，较去年同期减幅6.43% ； 2021/22年度（始于2021年10月1日）全国大豆压榨量为 6373.26万吨，较去年同期减少5.18%。国内大豆压榨数量同比减幅明显主要是国内油、粕需求相对疲弱影 响。今年上半年国内局部区域疫情间断性反复，疫情防控措施利空油脂餐饮需求。但目前国内疫情防控态势 稳中向好，上海地区也恢复堂食，料餐饮消费复苏将带动油脂消费恢复性增长。目前国内大豆及豆油处于季大豆供给紧张使得市场对于美豆种植期容错率较
36、低，豆油期价易涨难跌，一旦后期美豆种植面积不及预期或产区出现干旱等异常天气，豆油期价有望再次走强。图1-1:豆油期货指数走势图资料来源：文华财经整理豆油期价4月份呈现稳步上涨态势，月度收涨1350元/吨或13.27%至11524元/吨。豆油期价大幅上涨 驱动因素有以下几点：一是清明节期间地缘政治因素再度恶化，乌克兰植物油出口恢复暂看不到希望，市场 对植物油供给存在担忧，清明节后油脂开盘即出现大幅上涨；二是美国EPA于4月7日宣布，拒绝了 2018 年小型炼油厂豁免(SRE)的36项合规申请，说明美国对于生物柴油政策的执行力度依旧较强；三是4月 USDA报告上调美豆出口数据，且预期2021/22
37、年度美豆期末库存2.6亿蒲，低于市场预期的2.62亿蒲和前值2.85亿蒲。美豆期末库存低于预期对美豆期价存在明显支撑。豆油期价5月份先抑后扬，月度收涨252元/吨或2.19%至11776元/吨。具体走势及驱动因素方面，由 于市场预期印尼棕桐油出口禁令是短期行为，因此5月初开盘后豆油期价回吐印尼政策冲击带来的短期涨 幅。5月中下旬豆油期价稳步上涨主要驱动因素有以下几点:一是良好的美豆需求对美豆期价形成支撑，美 豆压榨利润持续处于季节性高位提振国内压榨需求，美豆旧作出口数据已达USDA预估目标，后续仍有上调 空间；二是因为全球大豆库存消费比处于低位，在新作丰产预期兑现之前供给紧张的格局难以改变；三
38、是短 期我国大豆步入类库存进程，但受榨利较为疲弱影响，7-9月份大豆采购明显偏慢，中期存在供给偏紧的可6月份豆油期价呈现见顶大幅回落的态势，月度收跌12.73%至10232元/吨。驱动因素有以下几点：一 是美国和欧盟通胀数据爆表，美联储将加速加息的预期导致商品市场风险偏好快速下降，大宗商品价格 系统性下挫。二是南美大豆产量小幅上调且美豆产区天气条件及新作优良率尚可。三是印尼棕桐油出口限 制措施逐步解除，出口数量出现恢复性增长。节性类库阶段，根据大豆到港预估估算，7月中旬开始大豆及豆油将再次步入去库存进程，将对豆油基差形 成一定提振。2,017 _ 2,0182,0192,0202,021 2,
39、0223001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月腑册隔静时慨燃懒慨慨懦搬城懦懈懈傩屏慨懦悔耀斑懈城傩图3-3 ：国内月度大豆压榨量单位（万吨）数据来源：我的农产品网2017年2018201952017年201 阵2019 年202蜂2021 年 T 2022年202（ffi2021 年一- 202班图3-5 ：国内主要油厂豆油库存单位（万吨）数据来源：我的农产品网二、菜油消费需求状况及产量、开工情况加籽减产全球油菜籽供应偏紧，2022年上半年进口菜籽到港量、沿海压榨厂菜籽库存、压榨厂开机率 均处于季节性低位。菜油的消费需关注其与葵花油、花生油等油品的价差，上半年菜籽油与其它
40、小品种油价 差扩大，不利于其消费提升。但6月份花生油、葵花油受供给紧张价格较为强势，菜油与小品种油价差回归 导致其性价比提升，菜油走货量近期也受到明显提振。花生油供给短期难以出现明显增量，如乌克兰葵花籽 油在黑海地区贸易仍无法恢复，小品种油价格仍：!雒持高位，对菜籽油三季度消费相对看好。2015 年 2016 年317 年201 牌2019 年2020年2021年+2022年一2015 年2016 年2017 年2018 年1M2019 年2020年2021年一2022年100匣艮匣RR他艮,区恒度度（电画目度他反邕他艮艮 min 卜 6Tm /卜 Gxmifl k Grim 力卜 6Mmla
41、 卜 6T MMMMMNNNNNMmmmmQDQQGlArlJAE GQ 眠kQ力Q mQ rlQ 更Gm 反卜m画Mm Mrlm GN 艮卜N QN 度mN MN 度 6H 度卜H 他HEmHEHM图3-6 ：沿海进口菜籽库存 单位（万吨） 数据来源：我的农产品网三、棕楣油消费需求状况及产量、m m力卜6图37：数据来源：我的农产品网开工情况单位（ ）上半年国内豆棕现货价差的深度负值显著抑制了终端对于棕楣油消费的积极性，进口利润低迷的背景 下棕楣油库存持续低位运行，截至2022年6月24日全国重点地区棕楣油商业库存仅20.93万吨，同比大降 48.47%。但随着印尼棕僦由出口限制措施的逐步解
42、除，豆棕价差得到快速趋势性的修复，棕桐油成交有所好 转，6月份全国重点油厂棕梅油成交量在27464吨，上月重点油厂棕楣油成交量在25040吨，月成交量增 加2424吨，环比增长9.68%。100廖廖瑟瑟瑟瑟限限限歪晅晅思迎廖廖瑟瑟瑟限限限限晅晅廖 LfOS k 6lESZ6l fH kA 46lESZ6l Tn 访 6 l 版MM皿MLLLLLZZZZNmEEEE 寸寸寸 S 一.褥的内城却期期斑酰斑屏盛矗胡？傩燔懦郎郎弗斑懦慌庭-2017 年201 阵2019 年-202阵2021 年一一 2022年图3-8 ：国内港口食用棕桐油库存单位（万吨）数据来源：我的农产品网第四局部供需平衡表202
43、1/22年度南美大豆大幅减产，产地大豆报价相对较高，国内生猪养殖利润低迷使得豆粕在配方中比 例不断下调，国内豆粕需求及价格相对疲弱使得压榨厂进口大豆榨利较差，21/22年度豆油产量同比下降 5.72%至1616万吨，而菜籽油和花生油产量尚可Zh幅弥补豆油产量损失，全国油脂产量预计同比下降1.71% 至2815万吨。2021/22年度黑天鹅事件频发，俄乌地缘政治冲突导致乌克兰葵花籽油出口受限，印尼棕桐 油出口禁令加剧了全球植物油供给的紧张程度，产地报价持续上涨和国内需求相对一般使得进口油脂榨利 持续亏损，21/22年度进口植物油数量大幅下降，其中棕桐油进口数量同比下降20.32%至400万吨，菜
44、籽油 进口数量同比下降45.15%至130万吨，豆油进口数量同比下降34.96%至80万吨，全国植物油进口大降 30.82%至743万吨。产量的减少和出口大幅下降使得2021/22年度植物油结余变化预估为负103万吨，植 物油库存2017/18年度来首次下降，且降幅相对较大。2022/23年度预期受益于全球大豆种植面积的增加和菜籽单产的恢复性增长,全球主要油料作物供需平 衡表均会转向宽松，产地报价见顶回落。国内生猪养殖利润的稳中向好和餐饮消费的逐步恢复有利于进口 大豆榨利的修复，预估22/23年度植物油产量同比增加3.91%至2925万吨,其中菜籽油增幅最大，预估增 加7.93%至653万吨，
45、豆油预估增加3.65%至1675万吨。随着供给转向宽松，印尼等国的贸易保护主义也 将逐步消除，我国植物油进口数量预计将恢复性增长，植物油进口量预计同比增加13.46%至843万吨，其 中豆油同比增加50%至120万吨，棕桐园同比增加12.5%至450万吨，菜籽油同比增加15.38%至150万吨。 受益于产量的增加和进口量的恢复，2022/23年度植物油库存将再次得到补充，预估结余量将增加107万 吨。表4-1：中国食用油供需平衡表2016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23生产2717271525532830286428152925其中：豆油1633158714341701171416161675菜籽油568589569569572605653花生油298312318328337345345进口5786118559351074743843其中：棕桐油334358495479502400450菜籽油80107151190237130150豆油7148788612380120国内消费3257333633383421363536343634城镇消费240825