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1、第一局部尿素行情回顾一、国内现货市场走势回顾河南小颗粒尿素3800图1尿素出厂价历史走势资料来源：同花顺、方正中期研究院(-)尿素长期走势回顾：第一阶段：煤炭天然气价格高企尿素价格高位运行2011年-2012年，国际能源价格包括煤炭天然气均处于历史高位，尿素生产本钱高位运行。国内尿素价格在本钱支撑下窄幅波动并保持在2000元上方，且数次短暂冲至2400元/吨一线。尽管尿素价格处于 相对高位，高企的原燃料本钱限制了厂家的利润空间，相当比例的企业在盈亏的边缘徘徊。价格高位运行 有较好的延续性，煤价高位回落后，尿素企业盈利空间有所回升。第二阶段：煤价下行本钱坍塌尿素价格迭创新低2013年-2016年
2、年中，尿素价格经历一轮大的下行周期，出厂价看从2013年一季度的2200元/吨一线跌至2016年8月初的1150元/吨，跌幅近50%。该轮下跌幅度大持续时间长，主要受以下几方面因素共 振叠加：一是煤炭天然气价格下行，本钱支撑力度趋弱；二是尽管农业需求保持稳定，相关化工品价格趋 弱，尿素工业品需求量有所下降，总需求下滑；三是前期尿素价格和利润高峰时段新装置陆续投产加大了 尿素的供需失衡状况。第三阶段：供给侧结构性改革助力尿素价格重回巅峰2016年7月-2018年10月是尿素价格的大的上行周期。该周期跟随煤炭价格的上行趋势，同时也得到 了价格低迷期产能收缩的加持。行业积极探索，适应新的变化，尿素企
3、业终于从低价亏损的泥淖中解脱出 来。第四阶段：期货上市化解市场风险行业无惧扰动运行平稳14印度招标统计资料来源：公开信息、方正中期研究院由于印度政府复兴计划，今年1月有127万吨产能投产，6月上旬印度化肥部部长曾表示，12月前不 需要进口化肥。从实际数据上看，即使4季度还有2个127万吨投产，数据上也并不能支撑印度不进口， 但支持其选择合适价格采购。最新传言，7月中旬印度开启新一轮招标。印度尿素年招标量图15印度年招标量资料来源：公开信息、方正中期研究院化肥出口由商检改为法检，涉及29个海关商品编号，其中氮肥涉及尿素、氯化锻、复合肥等。由于 硫酸镇与尿素均可作为复合肥原料，但不在法检范围内，在
4、其他氮肥出口回落的情况下，出口快速增加, 进而通过价差影响尿素下游的替代消费。图16硫酸镀出口量资料来源：卓创、方正中期研究院2CW10 7 2021、7 2021、4 2021、12020/7020/4仃 019Q 2。19、42。18、72。18、42。18、1 2。17、1。 2017、72。17J3-7 7 o o o o o O 0 8 6 4 21尿素折纯氮喃翻嚼免素价格触镀折纯氮 碳钱折纯氮资料来源：卓创、方正中期研究院三、尿素生产利润分析5月煤头尿素月均毛利率25.13% ,月环比上涨11.6个百分点；5月气头月均毛利率23.61% ,月环比上 涨6.43个百分点，整体处于历史
5、较高水平。天然气法块煤法水煤浆法焦炉气图18尿素产能分工艺比照资料来源：卓创、方正中期研究院1/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12022 2021202020192018图19尿素固定床生产利润资料来源：卓创、方正中期研究院图20尿素水煤浆工艺生产利润资料来源：卓创、方正中期研究院国际市场主要是以天然气为原料生产尿素，但是由于我国富煤少气贫油”的资源结构，导致了我国 的尿素生产工艺主要是以煤炭为原料。近年来随着先进的水煤浆法对旧式的块煤法进行替代，烟煤褐煤用 料占比提升，无烟煤用料占比下降。新投产装置以水煤浆法为主。与块煤法固定床工艺相比，水煤
6、浆法流 化床工艺的原料更广泛，可以采用烟煤等，合成气质量较高，污染小等优点，但是初始投资相对较大。煤 炭法尿素的生产本钱主要包括原料价格、电费和加工费等。煤头尿素的生产本钱主要由“两煤一电”组 成, 两煤”是原料煤和燃料煤；两煤一电的本钱占尿素总本钱的70%左右。气头尿素的生产本钱主要由天然 气价格、电费和加工费组成。2018年上半年，能源价格高位回落给了尿素更多利润空间；2018年末开始， 随着煤炭价格的企稳及尿素价格回落，利润总体呈现下降趋势。2020年，生产利润呈现两头高中间低状态, 且年中波动剧烈。2021年上半年尿素行业利润稳步走高，二季度末利润攀升至1000元/吨上方。后期随着农业
7、需求的走 弱，由于上游原材料价格大幅上涨挤压利润，一度出现亏损。2022年由于俄乌争端，全球化肥供应趋紧。 一方面俄罗斯是化肥重要生产国，贡献了全球氮出口量的23% ,目前已限制化肥出口。国际肥料协会(IFA) 评估，仅俄罗斯的贸易中断就影响了全球14%的尿素交易量、11%的磷酸氨盐贸易和21%的全球钾肥贸 易。另一方面，欧洲40%天然气来自俄罗斯，而国外氮肥装置以天然气为主，冲突对欧洲天然气价格的影 响，已经转嫁到化肥生产本钱。国际尿素价格抬升国内估值，国内尿素生产利润自冲突以来快速回升。液氨作为尿素的直接原料和复合肥的替代品，当商品氨利润丰厚时，生产企业会选择增加商品氨产 量，进而减少尿素
8、产量，支撑尿素价格。目前合成氨利润处于历史高位区，对于尿素有一定支撑。图23合成氨水煤浆工艺生产利润资料来源：卓创、方正中期研究院图24合成氨气头工艺生产利润资料来源：卓创、方正中期研究院图25 1 0秦旗发2血左右数据来源：隆众石化、方正中期研究院第三局部尿素下游需求情况一、尿素下游需求概览车川尿素其他 7%人造板 12%农业川肥 47%三聚辄胺r/io% 1复合肥图26 2021年尿素下游分布资料来源：卓创、方正中期研究院我国尿素下游应用主要为农业领域，占据50%以上的尿素消费市场。近些年随着环保治理标准的提高, 尿素在众多污染物治理环节大显身手，如汽车尾气污染的处理，重化工生产流程中的烟
9、气治理等。环保领 域成为尿素消费新的增长点。2017年至2019年尿素表观消费量窄幅波动，稳定在4750万吨附近。2020年尿素表观消费量5047万吨，较以往年度有显著增长。2021年尿素消费环比小幅回落，主因在9月 大幅下滑，上游价格大幅上涨带动尿素价格，下游抵抗。2022年1-5月份，中国尿素表观消费量为2338万吨，较2021年同期上升14.5% ,我们认为主要原因 是出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，实际需求高估，出口被低估。6000图27尿素年度表观消费量资料来源：卓创、方正中期研究院图28尿素月度表观消费量资料来源：卓创、方正中期研究院二、农业需求高峰已现将季节性走弱K
10、MA5:708.80：HA20A13.53 MA40:495,35K MA5:708.80：HA20A13.53 MA40:495,35VOU5.10) VOUW332.0000 MAVOLI :2099966.6000 WCso万400万200万图29美玉米月K线图资料来源：博易大师、方正中期研究院2021年全国粮食播种面积117632千公顷，比2020年增加863千公顷,增长0.7%。其中谷物播种面 积100177千公顷，比2020年增加2213千公顷，增长2.3%。单位面积产量5805公斤/公顷，比2020年增 加71.5公斤/公顷，增长1.2%。全国粮食总产量68285万吨，增长2.0
11、%。农作物价格提高，意味着农业领域对尿素价格的敏感程度下降，单位面积尿素施用量将在合理范围内 略有增加；价格的生产指挥棒作用也会表达在农作物的耕作面积上。单位面积尿素施用量和耕作面积同步 上行带来农业需求的稳步提升。除了价格这只看不见的手外，政策这只看得见的手也在促进耕作面积提 升。 2022年中央一号文件，继续强调粮食平安的重要性，严格粮食平安责任制考核，确保粮食播种面积稳定、 产量保持在13万亿斤以上。全国粮食播种面积120000图30全国粮食播种面积资料来源：统计局、方正中期研究院表1尿素农业需求季节性分布区域包含省份主要作物1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月东北黑龙
12、江、吉林、辽宁玉米、水 程大豆备肥（4月下-5月中上） 玉米水珞底肥（6月下7月上） 玉米水珞追肥备肥西北内簟古、甘肃、宁夏、陕西、麻珏、小 爱、棉花（5月前 后）春季 -物底肥（6月下-7月中） 追肥华北山东、河北、河甯、山西卦、小 麦、棉花（2月下-3月初） 小麦返青追肥（6月中 下旬）玉米底肥（7月中下-8月中 上）玉米追肥（10月中 上）小麦底肥华中源北、湖南、安微、江西湖八小 麦、玉米、*湖福双季湖南山区柑橘、源北棉花华东江苏、浙江水看、小 麦、油菜小麦追肥（6月下7月初） 水带追肥（10月中 下）小麦底肥西南四川、至庆、贵州、云南、 广西玉米、小 麦、M 、殖草、油菜（5月底- 6
13、月初） 水柘、玉米追肥（6月底- 7月初） 水柘、玉米追肥（9月中 下）小麦底肥华南广东、福建、海甯水*种植JWL数据来源：网络整理、方正中期研究院以国内氮肥用量来看，小麦、玉米、水稻合计超过50%。据全国农业气象预测，2022年全国冬小麦、 早稻平均单产与2021年相比为平产年。截至5月底，西南地区大部一季稻处于移栽至返青分篥期，长江中 下游和东北地区处于播种出苗至移栽返青期，大部发育期接近常年或偏早。广西春玉米处于开花吐丝至乳 熟期，西南地区处于七叶至拔节期，西北、华北、东北地区大部处于出苗至七叶期，大部发育期接近常年 同期或偏早。西南地区夏玉米处于出苗至七叶期。5月31日，农业农村部部署
14、防干热风保夏粮丰收和 抗旱促夏种夏管工作，力争夏播面积只增不减。7月玉米水稻追肥，8月之后需求进入秋季肥，氮肥需求环 比逐步下降，4季度重点关注淡储。复合肥方面，5月夏季备肥逐步尾声，5月月均产能利用率约43.11% ,月环比下滑2.42个百分点，月 同比增加0.81个百分点。5月份物流运输好转，复合肥市场出货区域好转，肥企以销定产模，夏季肥产销郑州商品交易所于2019年8月9日上市交易尿素期货合约，从此开启了尿素价格的运行新周期。尿 素期现价格相互影响，平抑了市场价格的无序波动。尿素期货价格充分反映现货供需变化，过滤了价格波 动，帮助市场主体化解价格风险，有效应对了新冠疫情带来的冲击。二、2
15、022年上半年尿素期货市场走势回顾第一阶段：疫情引发提前备肥预期推动盘面走高尿素期货价格从2021年10月之后大跌，市场观望情绪较浓。由于年初疫情印发提前备肥需求，备肥 需求集中释放，与淡储发力共同推动期价走高。第二阶段：冬奥环保?了断下游需求期价回落由于冬奥会期间，环保治理导致局部尿素下游停产，同时期现货价格较高，也印发下游J氐触，尿素生 产企业迫于收单压力，暗降促量。第三阶段：事件冲击内外价差推动期价震荡上行2月末3月初，国际争端导致上游价格大涨，同时由于涉事国家是国际化肥主要出口国，外盘价格大 涨，同时春节后的复工复产，内需启动，期现货价格持续上涨。政府于3月中开始抛储，同时农业需求高
16、峰释放，价格冲高回落，进入4月个别企业接到出口订单，产企预收良好，挺价上行。第四阶段：出口预期摆动内外价差驱动减弱5月中旬出口法检延长，市场担忧出口政策，期现分化，价格震荡回落。月末传出援助巴基斯坦出口 20万吨，以及夏管肥承储量不够，承储企业在市场补库，期价快速反弹。但随着俄罗斯重返国际市场，内 外价差基本持平，高供给以及夏管肥抛储导致企业库存持续增加，期价持续回落。三、2022年上半年尿素期货市场成交持仓情况分析2022年上半年尿素期货成交量,延续2021年4季度下滑趋势，在俄乌冲突之后成交有所增加，整体 较2021年下滑明显，而持仓量那么高于2021年同期，说明随着尿素行业对期货接受度在
17、不断提高。投机度 在2021年见高点后，回到上市前期水平。进入中后期，开工进一步下行。6月处于夏秋肥切换，复合肥开工率预计进一步下滑。7、8月复合肥进入 秋季肥备货，秋季肥以高磷肥为主，氮肥需求回升有限。702022202220212020-2019-201831复合肥开工季节性2K三、工业需求关注政策落地效果尿素的主要工业应用领域有三聚氧胺、人造板、环保用途及化妆品医药等。从尿素全产业链现货价格 变化来看，年初以来中游价格相对强势，而上游与下游仅与氮肥更为接近的液氨和复合肥，超过产业链平 均涨幅。其中，中游硫酸铉、氯化钱作为复合肥原料补涨，对尿素形成一定支撑。此外钾肥的强势，以及 磷肥的补涨
18、，也一定程度带动化肥整表达货市场看涨气氛，下游除农用复合肥外，整体景气度较差。表2尿素产业链价格变化,类型无烟煤山东动力泸州管山东市场尿素（小山东尿素硫酸铉氯化镂碳酸氢河南硝山东氮山东磷山东市山东三山东甲均价煤(Q5000)道气合成氨市颗粒）均（大颗粒）（焦化均价较均价酸铉化钾酸二被场受合聚冢胺醛（工业）场价价均价级）肥日涨跌幅-0.5%0. 0%0. 0%1.6%-0. 2%0.0%1.7%0.0%0. 0%0. 0%0. 0%0.0%0. 0%-0.6%0.0%周涨跌幅-1.3%-0. 7%0. 0%-2.9%-0. 5%-0. 6%-3.3%0.0%0. 6%0. 0%0. 0%0.0%
19、2.5%-1.8%-2. 5%月涨跌幅2.4%7. 3%0. 0%-14.6%-3. 8%-7. 3%-17.6%5.5%4. 6%0. 0%2. 0%6.6%9.2%-3. 4%-2. 5%年初以来14. 7%15. 5%0.0%7. 4%16. 6%9.7%24.0%39. 7%11.8%0. 0%24. 4%31. 1%31.7%-20. 0%-12. 6%同比49.6%41.3%0. 0%3.0%13. 5%13. 6%32.7%81. 1%47.6%50.0%59. 4%34. 7%62. 7%-21.9%-9.6%数据来源：卓创、方正中期研究院（-）三聚氧胺景气度高峰已过三聚氧胺性
20、能优良，用途广泛，目前主要用作粘合剂生产人造板，受房地产市场影响较大。三聚氧胺 以尿素为原料，生产1吨三聚氧胺约需3吨尿素。三聚氧胺与甲醛缩合聚合可制得三聚氧胺树脂，可用于 塑料及涂料工业，也可作纺织物防摺、防缩处理剂。其改性树脂可做色泽鲜艳、耐久、硬度好的金属涂料。 其还可用于坚固、耐热装饰薄板，防潮纸及灰色皮革鞅皮剂，合成防火层板的粘接剂，防水剂的固定剂或 硬化剂等。三聚氧胺下游需求为浸渍纸、板材、模塑料、油漆涂料及其他。其中浸渍纸广泛的用在橱柜、衣柜、 强化复合地板的贴面中。板材全称是三聚氧胺浸渍胶膜纸饰面人造板。是将带有不同颜色或纹理的纸放入 三聚氧胺树脂胶粘剂中浸泡，然后干燥到一定固
21、化程度，将其铺装在刨花板、防潮板、中密度纤维板、胶 合板、细木工板、多层板或其他硬质纤维板外表，经热压而成的装饰板，常用于室内建筑及各种家具、橱 柜的装饰上。一些面板，墙面，柜面，柜层板等。模塑料更高的几何尺寸稳定性、更耐极端高热高湿复杂 环境、耐化学品腐蚀、高机械强度等特点。运用于航天航空、海军舰艇和民用船舶、枪械、电子和电器零 部件、电力设备部件等行业。2017年年末三聚氟胺曾短暂逼近10000元关口，该价格是2020年之前年度的顶峰，随后波动回落。 2020年初尿素价格大幅攀升，但受疫情冲击下游需求低迷，三聚氟胺价格毫无波澜的跌势延续至2020年 6月中旬，4700元/吨是其历史性的价格
22、低位。2022年5月中上旬停车企业较多，企业开工负荷率从月初的八成降至六成左右，货源供应收紧，下旬 局部停车装置陆续复产。价格上驱动在上游，下游实际需求偏弱，价格弱于上游尿素，利润基本收缩至成 本附近。资料来源：卓创、方正中期研究院资料来源：卓创、方正中期研究院（二）人造板关注地产政策刺激效果一人造板产量一增长率35人造板产量资料来源：网络信息整理、方正中期研究院人造板是以木材或其他非木材植物为原料，经一定机械加工别离成各种单元材料后，施加或不施加胶 粘剂和其他添加剂胶合而成的板材或模压制品。主要包括胶合板、刨花（碎料）板和纤维板等三大类产品, 其延伸产品和深加工产品达上百种。人造板的诞生，标
23、志着木材加工现代化时期的开始。此外，人造板还 可提高木材的综合利用率，1立方米人造板可代替3 5立方米原木使用。人造板主要用于工业品运输、装 修装饰及家具制作等，与经济活动诸多领域密切相关。行业年均复合增长速度为2.13% ,基本保持稳定态 势。由于人造板数据高频数据较少，而尿素主要是通过腑醛树脂应用于人造板，而尿素制造服醛树脂需要 添加甲醛，因此用甲醛开工率来间接观察人造板情况。虽然地产政策持续宽松，但从甲醛价格变化上，尚 未看到明显转好迹象，但高频数据上有疫情复工复产效果。(三)环保领域是新的增长极尿素在环保领域主要用于汽车废气处理、重化工尾气治理等方面。有害废气中的氮氧化物与尿素发氧 化
24、还原反响生产氮气，得以无害排放到空气中。nn=.图37车用尿素原理数据来源：网络信息整理、方正中期研究院机动车尾气成分相当复杂，有100多种以上，排放的污染物主要是一氧化碳(CO)、碳氢化合物(CH)、 碳氢氧化合物(HC。)、氮氧化物(NOx)、颗粒物及铅的化合物等，对人们的身心健康和环境空气质量造成了 极大危害。目前，机动车尾气污染控制和处理已经成为世界各国面临的共同难题。环保专家认为，减少机动车尾 气污染对城市环境的危害，除了调整城市交通政策，优先开展公共交通外，制定严格的排放标准，利用相关仪器设备检测汽车尾气排放，也是非常重要的手段。机动车排放物检测仪器是对机动车尾气排放状况（浓度）进
25、行检测的仪器（包括汽车排放气体测试仪，柴 油车排气分析仪），也是机动车排放物检测系统的重要组成设备，主要用于车辆定期检测和日常检修，终端 用户为机动车检测站、营运车辆综合性能检测站、城市环境监测站及科研机构等。目前使用的车用尿素溶液一般由32.5%高纯尿素和67.5%的去离子水组成，我国车用尿素标准浓度在 31.8%-33.2%之间。车用尿素的消耗标准按照重卡车来算，重卡车车辆配置的尿素罐是32升左右，每72公 里大概消耗1升的尿素，一般行驶2300公里加注一次车用尿素。车用尿素现在成为继柴油、汽油、润滑 油后，柴油车第四大必需品。现实行车用尿素规范是GB29518-2013的国家规范。据悉，
26、目前国六后处理系统采用的主流技术路线之一是DOC+DPF + SCR + ASC技术，即通过对尾 气的氧化催化（DOC ）、颗粒物过滤净化（DPF ）、选择性催化还原（SCR ）、氨净化催化的处理（ASC ）。随着环保标准的不断提升及执行力度的增大，相关尿素用量有进一步增长空间。我们预计2022 年车用尿素与化工废气处理用尿素合计将提升尿素需求量0.5%o第四局部尿素库存情况分析160014001/12/1 3/1 4/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/11/12/1 3/1 4/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/1120010008
27、0060040020002022 2021 2020-2019 -2018图38尿素企业库存数据来源：卓创、方正中期研究院图39尿素港口库存数据来源：卓创、方正中期研究院尿素企业库存有着相对清晰的季节性规律，库存高点一般出现在春节后1-2周，随后农业需求启动带 动尿素企业库存持续回落；尿素库存年中低点经常出现在三季度；四季度尿素库存波动回升，并于11月 下旬出现次高峰。2022年3月下旬到4月中旬生产企业库存反季节抬升，主要原因在于疫情造成物流的扰 动，在物流缓解之后，重新进入去库。从季节性规律看，由于3季度需求开始见顶回落，而产量调整滞后 与供给，库存整体处于止跌回升阶段。而港口库存那么由于
28、出口政策导致库存持续处于低位，4月局部企业 接到出口订单，集港增加，港口库存持续增加。第五局部供需平衡表预测及解析一、2022年度供需平衡表预测表3尿素平衡表及预测月份期初库存产量进口总供给国内消费出口总需求供需差（期末库存）2021年9月43.9428.90.1429.0319.9109.2429.043.92021年10月43.9450. 10.01450. 1376.274.0450. 125. 12021年11月25.1417.24.74421.9371.950.0421.967.52021年12月67.5433. 10. 10433.2429.73. E433.298.42022年1
29、月98.4467.70.15467.8459.38.5467.871.02022年2月71.0428. 50. 00428.5413.315.2428. 550.92022年3月50.9497.50.02497.5500.06.6506.654.22022年4月54.2489. 30. 00489.3489.315.0504. 333.02022年5月33.0497.10.00497.1500.08.6508.621.52022年6月21.5502.90. 00502.9483.515.0498.525.92022年7月25.9495.00.00495.0480.515.0495.525.42
30、022年8月25.4480.00. 00480.0449.520.0469.535.92022年9月35.9460.00.00460.0405.020.0425.070.92022年10月70.9460.00. 00460.0418. 520.0438. 592.42022年11月92.4450.00.00450.0405.020.0425.0117.42022年12月117.4430.00. 00430.0434.020.0454.093.4资料来源：公开数据，方正中期研究院二、2022年度供需平衡表解析（）保供稳价下产量近年新高2020年尿素产量较2019年增长9.2% ,增幅较大局部因前
31、期基数较低，从绝对量看2020年尿素产量 仍低于2016年及2017年。2020年产量增加主要得益于天然气价格处于相对低位，气头装置开工率明显高 于往年水平。由于2020年大局部时间段尿素装置利润处于低位区间，新投产装置规模不大，局部产能在 低利润格局下面临退出和置换；2021年上游原材料大涨，尤其是9月，导致局部产线亏损，产量明显下 滑，进而全年环比小幅回落。2022年在保供稳价政策下，年初供气好于2021年同期，产量同比增幅明显， 在俄乌冲突后，利润快速走扩，日均产量持续攀升，6月突破单日17万吨，相比2020年14-15万吨日均 有明显增加，较高的利润带来较高的产量在下半年淡储之前，需要
32、更多出口消化。（二）农业需求和工业需求刚性增长2020年国内尿素消费量将到达5400万吨，很大一局部因国内重视农业生产，扩大粮食和蔬菜种植面 积。2021年随着后疫情时代生产生活的常态化，对尿素有刚性需求，下半年价格的大幅波动对需求有负面 冲击。2022年上半年出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，实际氮元素需求高估，出口被低估。（三）企业库存逐步累积尿素供需紧张态势告一段落在工农业需求协同增长以及内外价差驱动下，2022年上半年尿素库存去化速度基本维持季节性。由于 保供稳价政策基调，2022年上半年库存较2021年同期有一定增长，从平衡核算的角度看，整体仍处于供 需偏紧格局。随着俄罗斯
33、重返国际氮肥市场，供需偏紧格局缓解，下半年在高利润和新产能的背景下，淡 储之前供需预计偏松，重点关注印度招标。4季度环保要求升级，局部地区固定床产能淘汰，叠加政策性 收储，供需环比改善。我们预计，7月库存可能是全年低点，后续月份将垒库，年底因供需改善库存或有 阶段拐点。第六局部期现或跨期跨市套利机会展望一、尿素期现操作机会尿素需求有清晰的淡旺季，但企业对市场预判的主动补库去库及淡储旺销的商业活动都会对价格形成 影响，价格具有一定的波动性。同时尿素属于重要农资，价格的波动幅度相对于其它化工品较小，可以择 机把握价格低位的盘面买入套保及价格高位时的盘面卖出套保两方面机会。尿素需求的季节性高峰为7月
34、份，此后将波动回落，2022年尿素现货价格高点或已经出现，后期将震 荡回落。期货盘面对现货仍有一定贴水，基差过大时不宜贸然追空，但同时不应放弃期现价差收敛后期货 盘面的逢高抛空机会。二、尿素-动力煤跨品种套利机会我国能源结构富煤、贫油、少气，煤头装置在较长时期内仍将是我国主流尿素生产工艺，煤炭价 格在尿素生产本钱占比举足轻重。以尿素与动力煤价差所揭示的尿素生产利润当前处于相对高位，后期有进一步下降空间，比拟稳妥的 利润操作机会一般出现在12月份，因为此时是煤电需求高峰，尿素生产利润将受到阶段性的供应过剩与 持续攀升的煤炭本钱的双重挤压。但由于管制动力煤期货活跃度不够，利润套利暂不做考虑。三、尿
35、素跨期套利机会供应方面，1-2月份产量处于低位，3月供应快速恢复并维持高位运行，4月份临检增多开工率有所回 落，5-6月产量波动，日均产量整体维持在高位区间；工厂方面库存持续低位，收单情况良好，报盘坚 挺。需求方面，国内工业方面需求旺盛，东北地区需求高峰即将过去，华北玉米潮巴备肥需求支撑现货。 整体来看，如果出口政策不调整，9月供给压力较大，而1月处于煤炭需求旺季，有本钱支撑，且有淡储 托底；建议9-1反套择机参与。IB图40尿素近远月价差数据来源：博易大师、方正中期研究院第七局部技术分析与行情展望一、价格季节性分析表4尿素农业需求季节性分布区域包含省份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10
36、月11月12月东北黑龙江、吉林、辽宁ET2E3备肥（4月下-5月中上） 玉米水珞底肥（6月下-7月上） 玉米水珞追肥备肥西北内簟古、甘肃、宁夏、陕西 、府小爱、棉花（5月前 后）春季 -物底肥（6月下-7月中） 追肥华北山东、河北、河甯、山西s*、小 麦、棉花（2月下-3月初） 小麦返青追肥（6月中 下旬）玉米底肥（7月中下-8月中）玉米追肥（10月中 上）小麦底肥华中濯北、焉南、安徽、江西湖八小 麦、玉米 、水书源福双季濯北水稻湖南山区柑橘、源北棉花华东江苏、浙江水相、小 麦、油菜小麦追肥（6月下7月初） 水带追肥（10月中 下）小麦底肥西南四川、至庆、贵州、云南、 广西玉米、小 麦、M 、
37、殖草、油菜底 6月初） 水柘、玉米追肥（6月底- 7月初） 水稻、玉米追肥（9月中 下）小麦底肥华南广东、福建、海甯水口种植JUtL资料来源：公开信息整理、方正中期研究院尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈现 出季节性变化规律。每年5-7月为我国尿素需求的旺季，5月份开始东北玉米、水稻开始施加底肥，西南 地区玉米、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追 肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡 季。 2022年 2021年 2020年 201
38、9 年图2尿素月度成交量资料来源：同花顺、方正中期研究院图3尿素月度持仓量资料来源：同花顺、方正中期研究院4.7%-3.5% 1.2%10月1112月月40% 60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月上涨幅度1.8%2.2%3.4%-0.3% 0.8%3.4%-0.4%-2.5% 2.5%上涨概率50%40%50%50%60%40%20%20%80%80%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%图41尿素现货季节性数据来源：卓创、方正中期研究院从季节性的角度看，价格高点较大确定性出现在二月至四月，此时对应着春耕备肥需求；5月至7月 价格
39、倾向于下降，对应着用肥高峰的消退，重点是出口环节的表现；四季度价格走势在不同年度间分化明 显，主要受四季度库存状况及气头装置开工情况影响。二、技术分析品种走势与判断后市2022年尿素期货盘面年初在疫情提前备货和淡储推动下，价格持续震荡上行，俄乌冲突推动紧张预期, 6月在期货突破3000整数关口后，随着整体大宗商品回落，形成假突破，持续回落后进入前成交密集区， 继续下探将受到2021年11月以来趋势线支撑，反弹后预计将跌破趋势线。综合季节性分析与技术走势分析，预计2022年期货价格高点已现，建议把握2700元上方的逢高抛空 机会。同时尿素受本钱推动整体价格中枢上移，1月合约2300元下方的买入保
40、值机会亦值得把握。尿素主力(034190)周线K MA5:2777MA20:2752 MA40:2654图42尿素期货技术分析展望数据来源：博易大师、方正中期研究院第八局部总结全文和2022年下半年度操作建议一、总结全文2022年上半年在疫情推动下尿素提前补库，以及内外价差驱动的替代需求下，尿素供需偏紧，价格整 体重心上移。下半年随着内外价差收窄，驱动走弱，同时高利润带来的高产量问题，在淡储之前将直面法 检下的出口政策，在政策放宽前，将由利润来调节过高的产量，此阶段重点关注印度招标；进入4季度固 定床产能淘汰，以及淡储和上游旺季，不明朗的出口政策或也有更清晰的结论，整体供需改善。结合平衡 表，
41、7月库存可能是全年低点，后续月份将垒库，年底因供需改善库存或有阶段拐点。二、2022年下半年操作建议综合季节性分析与技术走势分析，预计2022年期货价格高点已现，建议把握2700元上方的逢高抛空 机会。同时尿素受本钱推动整体价格中枢上移，1月合约2300元下方存在阶段买入保值机会。跨期套利方面，如果出口政策不调整,9月供给压力较大，而1月处于煤炭需求旺季,有本钱支撑， 且有淡储托底；建议9-1反套择机参与。跨品种套利方面，于管制动力煤期货活跃度不够，利润套利暂不做考虑。本月成父额（亿元）本月成父额（亿元）成父持仓比（右轴）图4尿素月度活跃度资料来源：同花顺、方正中期研究院第二局部尿素生产供应及
42、进出口情况分析一、尿素生产供应分析（-）尿素国内供应分析尿素行业产能变化图5尿素年度产能资料来源：卓创、方正中期研究院2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，近五年尿素行业经历着行业自发的 市场化去产能。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。2021年产能触底回升，增加至约7193万吨，按照氮肥工业协会统计，2022年新增产能200万吨左 右，而局部省份淘汰固定床间歇式气化炉，预计总体产能基本持平。尿素年度产量5700560055005400530052005100500049004800470020172021202
43、2E2018201920206尿素年度产量资料来源：卓创、方正中期研究院万吨181081/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12022 2021 2020 2019 2018图7尿素周度产量资料来源：卓创、方正中期研究院尽管尿素在产产能经历着连续下降，实际产量于2018年见底后保持了连续攀升态势。2018年产量极 端低位有一定特殊性，主要受到两方面因素共振。2018年初动力煤价格高企造成煤炭工艺企业生产本钱居 高不下，煤化工装置大面积停车检修，一季度产量明显缩减；三四季度天然气价格持续拉涨，气荒造成气 头装置大面积停工保民生需求。2018年产量的下滑也导致尿素价格冲高至2500元附近的历史高位区间。2019年之后尿素产量恢复性增长，2022年由于国际形势变化，粮食平安问题突出，国家保供稳价大方针 下，尿素产量持续上升。1-5月国内累计产量2380万吨，同比增长3.77% ,累计日均产量15.87万吨，6月日均产量一度突破17万