《《企业价值评》PPT课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《企业价值评》PPT课件.ppt（38页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第一节 企业价值评估及其特点第二节 企业价值评估的范围界定第三节 转型经济与企业价值评估第四节 收益法的应用第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用第十章第十章 企业价值评估企业价值评估 第一节第一节 企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点一、企业的定义及其特点一、企业的定义及其特点n n企业企业企业企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种资产要素组成并具有持续经营能力的形式上体现为由各种资产要素组成并具有持续经营能力的形式上体现为
2、由各种资产要素组成并具有持续经营能力的形式上体现为由各种资产要素组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。自负盈亏的法人实体。自负盈亏的法人实体。自负盈亏的法人实体。以提供产品、服务以及资本为手段、以实现资源增值为目以提供产品、服务以及资本为手段、以实现资源增值为目以提供产品、服务以及资本为手段、以实现资源增值为目以提供产品、服务以及资本为手段、以实现资源增值为目的的经济实体。的的经济实体。的的经济实体。的的经济实体。n n特点：特点：特点：特点：1.1.盈利性盈利性盈利性盈利性 2.2.持续经营性（动态性）持续经营性（动态性）持续经营性（动态性）持续经营性（动态性）3.3.整体性整体性整体
3、性整体性功能的匹配性功能的匹配性功能的匹配性功能的匹配性二、企业价值评估的涵义二、企业价值评估的涵义n n企业价值评估的对象是企业整体，企业整体的最基本形式是所企业价值评估的对象是企业整体，企业整体的最基本形式是所有的资产构成的连续经营业务的整体，或多个或多种单项资产有的资产构成的连续经营业务的整体，或多个或多种单项资产所组成的资产综合体（含有形资产和无形资产），并具有整体所组成的资产综合体（含有形资产和无形资产），并具有整体获利能力的企业作为评估客体。获利能力的企业作为评估客体。n n区分企业整体价值、股东权益价值、部分股权价值区分企业整体价值、股东权益价值、部分股权价值n n三种观点：三种
4、观点：1 1、企业由单项资产组成，价值即为单项资产加总之和；、企业由单项资产组成，价值即为单项资产加总之和；2 2、企业是一个经营实体，以获利能力的大小来衡量企业价值；、企业是一个经营实体，以获利能力的大小来衡量企业价值；3 3、企业是一个经营实体，可分为、企业是一个经营实体，可分为经营性部分经营性部分和和非经营性部分非经营性部分，应分开评估。应分开评估。如如 收益法收益法 市价法或成本法市价法或成本法三、企业价值评估的特点三、企业价值评估的特点1.1.评估对象是多个或多种单项资产组成的评估对象是多个或多种单项资产组成的评估对象是多个或多种单项资产组成的评估对象是多个或多种单项资产组成的资产综
5、合体资产综合体资产综合体资产综合体2.2.决定企业价值高低的因素，是决定企业价值高低的因素，是决定企业价值高低的因素，是决定企业价值高低的因素，是企业整体获利能力企业整体获利能力企业整体获利能力企业整体获利能力 3.3.企业价值评估是一种企业价值评估是一种企业价值评估是一种企业价值评估是一种整体性评估整体性评估整体性评估整体性评估，区别于单项资产的评估值简，区别于单项资产的评估值简，区别于单项资产的评估值简，区别于单项资产的评估值简单加和。单加和。单加和。单加和。（1 1）评估对象不同）评估对象不同资产综合体而非独立对象的加和资产综合体而非独立对象的加和 （2 2）考虑因素不同）考虑因素不同应
6、考虑影响企业价值的因素而非影响应考虑影响企业价值的因素而非影响单项资产的因素单项资产的因素 （3 3）评估结果不同）评估结果不同包含商誉的价值或企业整体资产的经包含商誉的价值或企业整体资产的经济性贬值济性贬值四、影响企业价值的因素四、影响企业价值的因素企业盈利能力企业盈利能力企业盈利能力企业盈利能力与与与与即将面临的风险状况与水平高低即将面临的风险状况与水平高低即将面临的风险状况与水平高低即将面临的风险状况与水平高低，是企业价值，是企业价值，是企业价值，是企业价值评估需要考虑的两个主要因素。评估需要考虑的两个主要因素。评估需要考虑的两个主要因素。评估需要考虑的两个主要因素。而这两个因素又受以下
7、几个因素影响：而这两个因素又受以下几个因素影响：1 1企业的资产，除了企业的企业的资产，除了企业的“硬件硬件”，还很大程度上取，还很大程度上取决于决于“软件软件”，即如何运用这些资产去创造企业最佳效益。，即如何运用这些资产去创造企业最佳效益。2 2企业外部影响因素，如社会政治、经济环境、经营竞企业外部影响因素，如社会政治、经济环境、经营竞争状况和科技发展水平。争状况和科技发展水平。五、企业评估价值辨析五、企业评估价值辨析n n公允价值公允价值n n企业的评估价值基于企业的盈利能力企业的评估价值基于企业的盈利能力n n评估中的价值有别于账面价值、公司市值和清算价值评估中的价值有别于账面价值、公司
8、市值和清算价值六、企业评估价值在经济活动中的重要性和复杂性六、企业评估价值在经济活动中的重要性和复杂性n n企业价值是利用资本市场实现产权转让的基础企业价值是利用资本市场实现产权转让的基础n n企业价值评估能在企业评价和管理中发挥作用企业价值评估能在企业评价和管理中发挥作用n n企业价值评估的复杂性概念的复杂、价值类型的企业价值评估的复杂性概念的复杂、价值类型的复杂复杂第二节第二节 企业价值评估的范围界定企业价值评估的范围界定 产权角度：产权角度：产权角度：产权角度：全部资产全部资产全部资产全部资产（自身经营部分，控股及非控股子公司的投资部分）（自身经营部分，控股及非控股子公司的投资部分）（自
9、身经营部分，控股及非控股子公司的投资部分）（自身经营部分，控股及非控股子公司的投资部分）实务中界定依据实务中界定依据实务中界定依据实务中界定依据：产权转让协议规定的范围或批：产权转让协议规定的范围或批：产权转让协议规定的范围或批：产权转让协议规定的范围或批复文件规定的范围复文件规定的范围复文件规定的范围复文件规定的范围一、一般范围一、一般范围企业的资产范围企业的资产范围二、具体范围二、具体范围有效资产有效资产（一）产权不清的资产（一）产权不清的资产（一）产权不清的资产（一）产权不清的资产 划入特定产权资产划入特定产权资产划入特定产权资产划入特定产权资产 （不列入评估范围）（不列入评估范围）（不
10、列入评估范围）（不列入评估范围）（二）在产权清晰的基础上，区别有效资产和无效资产（二）在产权清晰的基础上，区别有效资产和无效资产（二）在产权清晰的基础上，区别有效资产和无效资产（二）在产权清晰的基础上，区别有效资产和无效资产 1 1、有有效效与与无无效效资资产产的的判判断断以以资资产产对对企企业业盈盈利利能能力力的的贡贡献献为基础为基础 2 2、企业的盈利应是正常盈利能力，排除偶然因素、企业的盈利应是正常盈利能力，排除偶然因素 3 3、存存在在无无效效资资产产或或部部分分与与整整体体功功能能不不一一致致时时，应应提提醒醒委委托方进行资产重组。企业资产重组的主要形式：托方进行资产重组。企业资产重
11、组的主要形式：（1 1）进行整体企业的）进行整体企业的“资产剥离资产剥离”针对无效资产针对无效资产 （2 2）追追加加投投资资进进行行整整体体企企业业综综合合生生产产能能力力及及获获利利能能力力的的“填平补齐填平补齐”针针对对企企业业综综合合生生产产能能力力及及获获利利能能力力中中的的某某个个局局部部薄弱环节。薄弱环节。第四节第四节 收益法的应用收益法的应用（一）收益的界定（一）收益的界定（一）收益的界定（一）收益的界定 净利润、净现金流量、息前净利润和息前净现金流量净利润、净现金流量、息前净利润和息前净现金流量（二）收益的合理预测（二）收益的合理预测（二）收益的合理预测（二）收益的合理预测（
12、三）选择合适的折现率（三）选择合适的折现率（三）选择合适的折现率（三）选择合适的折现率一、收益法评估企业价值的核心问题一、收益法评估企业价值的核心问题 二、收益法的计算公式二、收益法的计算公式 企业持续经营假设前提下的收益法企业持续经营假设前提下的收益法企业持续经营假设前提下的收益法企业持续经营假设前提下的收益法1 1、年金法、年金法、年金法、年金法适用于企业生产经营活动比较稳定，并且市场变化不太大适用于企业生产经营活动比较稳定，并且市场变化不太大的企业评估的企业评估计算公式：计算公式：例例10-110-1例例例例10-110-1n n待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预
13、计未来5 5年的预期收益额为年的预期收益额为年的预期收益额为年的预期收益额为100100、120120、110110、130130、120120万元，假设本金化率为万元，假设本金化率为万元，假设本金化率为万元，假设本金化率为10%10%，试用年金法估测，试用年金法估测，试用年金法估测，试用年金法估测待估企业价值。待估企业价值。待估企业价值。待估企业价值。2 2、分段法、分段法、分段法、分段法 将企业的收益预测分为前后两段将企业的收益预测分为前后两段计算公式：计算公式：例例10-210-2例例10-310-3例例例例10-210-2n n待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预
14、计未来5 5年的预期收益额为年的预期收益额为年的预期收益额为年的预期收益额为100100、120120、150150、160160、200200万元，并根据企业的实际情况推断，企业的年收益额将维万元，并根据企业的实际情况推断，企业的年收益额将维万元，并根据企业的实际情况推断，企业的年收益额将维万元，并根据企业的实际情况推断，企业的年收益额将维持在持在持在持在200200万元水平上，假定本金化率为万元水平上，假定本金化率为万元水平上，假定本金化率为万元水平上，假定本金化率为10%10%，使用分段法估测，使用分段法估测，使用分段法估测，使用分段法估测企业价值。企业价值。企业价值。企业价值。例例例例
15、10-310-3n n待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预计未来待估企业预计未来5 5年的预期收益额为年的预期收益额为年的预期收益额为年的预期收益额为100100、120120、150150、160160、200200万元，并根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收万元，并根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收万元，并根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收万元，并根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以益额将在第五年的水平上以益额将在第五年的水平上以益额将在第五年的水平上以2%2%的增长率保持增长，其他条件的增长率保持增长，其他条件的增长率保持增长，其
16、他条件的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业价值。不变，试估测待估企业价值。不变，试估测待估企业价值。不变，试估测待估企业价值。三、企业收益及其预测三、企业收益及其预测（一）企业收益的界定（一）企业收益的界定（一）企业收益的界定（一）企业收益的界定n n收益界定时应注意：收益界定时应注意：收益界定时应注意：收益界定时应注意：企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的收益。业价值评估中的收益。业价值评估中的收益。业价值评估中的
17、收益。凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益。业的收益。业的收益。业的收益。n n收益表现形式收益表现形式收益表现形式收益表现形式净现金流量和净利润净现金流量和净利润净现金流量和净利润净现金流量和净利润n n注：注：注：注：指导意见规定可以现金流量、各种形式的利润或现金红指导意见规定可以现金流量、各种形式的利润或现金红指导意见规定可以现金流量、各种形式的利润或现金红指导意见规定可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示利等口径表
18、示利等口径表示利等口径表示 n n收益口径不同，折现值的价格内涵不同收益口径不同，折现值的价格内涵不同收益口径不同，折现值的价格内涵不同收益口径不同，折现值的价格内涵不同净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量 净资产价值（所有者权益）净资产价值（所有者权益）净资产价值（所有者权益）净资产价值（所有者权益）净现金流量扣税长期负债利息净现金流量扣税长期负债利息净现金流量扣税长期负债利息净现金流量扣税长期负债利息 投资资本的价值投资资本的价值投资资本的价值投资资本的价值 （所有者权益（所有者权益（所有者权益（所有者权益+长期负债）长期负债）长期负债）长期负债）净现金流量扣税负债利息净现金流量扣税负
19、债利息净现金流量扣税负债利息净现金流量扣税负债利息 企业总资产价值企业总资产价值企业总资产价值企业总资产价值 （所有者权益（所有者权益（所有者权益（所有者权益+负债）负债）负债）负债）股权自由现金流股权自由现金流股权自由现金流股权自由现金流n n股股权权自自由由现现金金流流就就是是在在除除去去经经营营费费用用、本本息息偿偿还还和和为为保保持持预预定定现现金金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。n n无财务杠杆无财务杠杆无财务杠杆无财务杠杆的公司股权自由现金流：的公司股权自由现金流：的公司股权自由现金流：的公司股权自由现金流：销售收入销售收入经营费
20、用经营费用 =利息、税收、折旧、摊销假前收益（利息、税收、折旧、摊销假前收益（EBITDAEBITDA）折旧和摊销折旧和摊销 =利息税前收益（利息税前收益（EBITEBIT）所得税所得税 =净收益净收益 +折旧和摊销折旧和摊销 =经营现金流经营现金流 资本性支出资本性支出 营运资本增加额营运资本增加额 =股权资本自由现金流股权资本自由现金流股权自由现金流和净收益的区别股权自由现金流和净收益的区别股权自由现金流和净收益的区别股权自由现金流和净收益的区别1 1、折旧和摊销、折旧和摊销2 2、资本性支出、资本性支出 一部分或全部公司经营活动的现金流将用于再投资，以维持一部分或全部公司经营活动的现金流
21、将用于再投资，以维持公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。公司现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。折旧和资本性支出之间的关系比较复杂，而且因公司所处的折旧和资本性支出之间的关系比较复杂，而且因公司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常，处于高速增长阶段的公司行业和增长阶段的不同而各异通常，处于高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧，而处于稳定增长阶段的公司，资本的资本性支出要高于折旧，而处于稳定增长阶段的公司，资本性支出和折旧则比较接近。性支出和折旧则比较接近。3 3、营运资本追加、营运资本追加 因为营运资本所占用的资金不能被公司用于其他用途，所以因为营运资本所占用的资金
22、不能被公司用于其他用途，所以营运资本的变化会影响公司的现金流。营运资本的变化会影响公司的现金流。公司营运资本的需要量很大程度上取决于所属的行业类型。零公司营运资本的需要量很大程度上取决于所属的行业类型。零售公司比服务性公司对营运资本的需要较大，因为它们有着较售公司比服务性公司对营运资本的需要较大，因为它们有着较高的存货和信誉需要。此外，营运资本的变化与公司的增长率高的存货和信誉需要。此外，营运资本的变化与公司的增长率有关。一般而言，对于属于同一行业的公司，增长率高的公司有关。一般而言，对于属于同一行业的公司，增长率高的公司的营运资本需求相应较大。的营运资本需求相应较大。股权自由现金流股权自由现
23、金流股权自由现金流股权自由现金流n n有财务杠杆有财务杠杆有财务杠杆有财务杠杆的公司的股权自由现金流：的公司的股权自由现金流：的公司的股权自由现金流：的公司的股权自由现金流：销售收入销售收入 经营费用经营费用=利息、税收、折旧、摊销前收益（利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDAEBITDA）折旧和摊销折旧和摊销 =利息税前收益（利息税前收益（EBITEBIT）利息费用利息费用=税前收益税前收益 所得税所得税=净收益净收益 +折旧和摊销折旧和摊销=经营现金流经营现金流资本性支出资本性支出 营运资本追加额营运资本追加额 偿还本金偿还本金+新发行债务收入新发行债务收入 =股权资本自由现金流股权资
24、本自由现金流公司自由现金流公司自由现金流公司自由现金流公司自由现金流 其计算方法有两种：其计算方法有两种：n n一种是把公司不同的权利要求者的现金流加总在一起：一种是把公司不同的权利要求者的现金流加总在一起：权利要求者权利要求者权利要求者的现金流权利要求者的现金流贴现率贴现率股权资本投资股权资本投资者者股权资本自由现金流股权资本自由现金流股权资本股权资本成本成本债权人债权人利息费用（利息费用（1-1-税率）税率）+偿还本金偿还本金-新新发行债务发行债务 债务税后债务税后债务成本债务成本公司公司=股权资股权资本投资者本投资者+债债权人权人 公司自由现金流公司自由现金流=股权资本自由现股权资本自由
25、现金汉金汉+利息费用（利息费用（1-1-税率）税率）+偿还本偿还本金金-新发行债务新发行债务资本加权资本加权平均成本平均成本n n另一种方法是从利息税前收益（另一种方法是从利息税前收益（EBITEBIT）开始计算，但得）开始计算，但得到的结果与第一种方法相同：到的结果与第一种方法相同：EBIT EBIT（1-1-税率）税率）+折旧折旧 资本性支出资本性支出 营运资本追加额营运资本追加额 =全部资本现金流全部资本现金流n n对于任何一个有财务杠杆的公司而言，公司自由现金流对于任何一个有财务杠杆的公司而言，公司自由现金流通常高于股权自由现金流。对于一个无财务杠杆的公司通常高于股权自由现金流。对于一
26、个无财务杠杆的公司来说，两者是相等的。来说，两者是相等的。（二）企业收益的预测（二）企业收益的预测（二）企业收益的预测（二）企业收益的预测1.1.预测责任预测责任2.2.预测基础预测基础（1 1）预期收益应是）预期收益应是客观收益客观收益而非实际收益而非实际收益 （2 2）只能基于对企业存量资产运作的合理判断，而不）只能基于对企业存量资产运作的合理判断，而不能基于新产权主体行为的估测能基于新产权主体行为的估测3.3.企业以往经营业绩的评估分析企业以往经营业绩的评估分析4.4.企业未来经营前景的预测分析企业未来经营前景的预测分析1.预测责任问题预测责任问题n n资产评估师是否要承担资产评估师是否
27、要承担“预测预测”的责任？的责任？n n资产评估师能不能承担资产评估师能不能承担“预测预测”的责任？的责任？n n企业的未来收益能力和收益水平取决于企业的发展目企业的未来收益能力和收益水平取决于企业的发展目标和战略、企业的经营管理和营销计划、企业的产品标和战略、企业的经营管理和营销计划、企业的产品定价和材料采购、企业的人力资源和薪酬标准等关乎定价和材料采购、企业的人力资源和薪酬标准等关乎企业生存和发展的决策。如果注册评估师承担起企业生存和发展的决策。如果注册评估师承担起“预预测测”的职能，则是不恰当地取代了企业管理层的上述的职能，则是不恰当地取代了企业管理层的上述决策行为，试想注册评估师怎能承
28、担起这样的责任？决策行为，试想注册评估师怎能承担起这样的责任？n n实际上，注册评估师的责任实际上，注册评估师的责任是对被评估企业、委托方或其他相关当事是对被评估企业、委托方或其他相关当事方的管理层准备和提供的关于未来收益的预测材料进行方的管理层准备和提供的关于未来收益的预测材料进行验证，在此基验证，在此基础上确信预测的合理性。础上确信预测的合理性。n n相关的分析、判断与验证工作包括：相关的分析、判断与验证工作包括：n n从专业的角度深入细致地分析理解管理层编制相关预测的依据及其有从专业的角度深入细致地分析理解管理层编制相关预测的依据及其有关说明；是对管理层所提供的预测数据进行分析；考察和评
29、价企业经关说明；是对管理层所提供的预测数据进行分析；考察和评价企业经营业务的稳定性及其发展趋势；审核盈利预测的支持证据是否充分，营业务的稳定性及其发展趋势；审核盈利预测的支持证据是否充分，基本假设是否恰当；以及审核盈利预测选用的会计政策与实际采用的基本假设是否恰当；以及审核盈利预测选用的会计政策与实际采用的相关会计政策是否一致以及审核盈利预测的计算方法是否适当等。相关会计政策是否一致以及审核盈利预测的计算方法是否适当等。n n一旦发现重大不合理的假设或结果则评估机构应向管理层提出意见，一旦发现重大不合理的假设或结果则评估机构应向管理层提出意见，征询其理由，对不合理的地方向管理层提出调整建议，由
30、管理层作出征询其理由，对不合理的地方向管理层提出调整建议，由管理层作出调整，最后仍是由管理层来签署认同所有最终的预测数据，对有关预调整，最后仍是由管理层来签署认同所有最终的预测数据，对有关预测的真实性负责。测的真实性负责。n n企业价值评估指导意见（试行）第二十七条明确指出：企业价值评估指导意见（试行）第二十七条明确指出：n n“注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理
31、性。注册并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影预测可靠性的证据，充分考虑未
32、来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。当预测趋势与被评估企业现实情况响，不得采用不合理的假设。当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析的原因及其合理性进行分析”。3.企业以往经营业绩的评估分析企业以往经营业绩的评估分析 n n第一，这个企业目前盈利如何第一，这个企业目前盈利如何第一，这个企业目前盈利如何第一，这个企业目前盈利如何?盈利的主要原因取决盈利的主要原因取决盈利的主要原因取决盈利的主要原因取决于什么于什么于什么于什么(是产品质量好，还是营销手段高
33、，还是有特是产品质量好，还是营销手段高，还是有特是产品质量好，还是营销手段高，还是有特是产品质量好，还是营销手段高，还是有特别机遇，还是由于创新能力别机遇，还是由于创新能力别机遇，还是由于创新能力别机遇，还是由于创新能力)?)?n n第二，这个企业的财务状况如何第二，这个企业的财务状况如何第二，这个企业的财务状况如何第二，这个企业的财务状况如何?形成的原因是什么形成的原因是什么形成的原因是什么形成的原因是什么?对今后企业经营及今后的投资项目选择有何影响对今后企业经营及今后的投资项目选择有何影响对今后企业经营及今后的投资项目选择有何影响对今后企业经营及今后的投资项目选择有何影响?今后的投资与筹资
34、方式有何限制今后的投资与筹资方式有何限制今后的投资与筹资方式有何限制今后的投资与筹资方式有何限制?n n第三，将企业与同类相似条件企业比较，分析企第三，将企业与同类相似条件企业比较，分析企第三，将企业与同类相似条件企业比较，分析企第三，将企业与同类相似条件企业比较，分析企业在把握经营机会方面，对社会贡献方面、社会业在把握经营机会方面，对社会贡献方面、社会业在把握经营机会方面，对社会贡献方面、社会业在把握经营机会方面，对社会贡献方面、社会声誉方面的差异，从中可分析出管理人员能力与声誉方面的差异，从中可分析出管理人员能力与声誉方面的差异，从中可分析出管理人员能力与声誉方面的差异，从中可分析出管理人
35、员能力与企业运作机制水平方面的问题，看出企业在这方企业运作机制水平方面的问题，看出企业在这方企业运作机制水平方面的问题，看出企业在这方企业运作机制水平方面的问题，看出企业在这方面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用财面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用财面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用财面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用财务分析的方法，对企业偿债能力、盈利能力和抗务分析的方法，对企业偿债能力、盈利能力和抗务分析的方法，对企业偿债能力、盈利能力和抗务分析的方法，对企业偿债能力、盈利能力和抗风险能力做出评价，并找出存在的问题。风险能力做出评价，并找出存在的问题。风险能力做出评价
36、，并找出存在的问题。风险能力做出评价，并找出存在的问题。n n从以上三个方面分析出企业目前从以上三个方面分析出企业目前从以上三个方面分析出企业目前从以上三个方面分析出企业目前“价值价值价值价值”，即是，即是，即是，即是目前在市场中的价格。目前在市场中的价格。目前在市场中的价格。目前在市场中的价格。4.企业未来经营前景的预测分析企业未来经营前景的预测分析 n n第一，企业有无继续经营的机会，即企业的产品处于哪个第一，企业有无继续经营的机会，即企业的产品处于哪个第一，企业有无继续经营的机会，即企业的产品处于哪个第一，企业有无继续经营的机会，即企业的产品处于哪个寿命阶段，市场是否已趋饱和寿命阶段，市
37、场是否已趋饱和寿命阶段，市场是否已趋饱和寿命阶段，市场是否已趋饱和?企业自身实力如何，资产企业自身实力如何，资产企业自身实力如何，资产企业自身实力如何，资产状况老化还是状况良好，企业处于成长期还是衰退期状况老化还是状况良好，企业处于成长期还是衰退期状况老化还是状况良好，企业处于成长期还是衰退期状况老化还是状况良好，企业处于成长期还是衰退期?企企企企业自身的弱点能否应对得了未来经营环境的变化业自身的弱点能否应对得了未来经营环境的变化业自身的弱点能否应对得了未来经营环境的变化业自身的弱点能否应对得了未来经营环境的变化?这其中，要对企业即将面临的外部、内部影响环境的变化这其中，要对企业即将面临的外部
38、、内部影响环境的变化这其中，要对企业即将面临的外部、内部影响环境的变化这其中，要对企业即将面临的外部、内部影响环境的变化做出分析，并根据它们对企业的影响程度，分析出企业在做出分析，并根据它们对企业的影响程度，分析出企业在做出分析，并根据它们对企业的影响程度，分析出企业在做出分析，并根据它们对企业的影响程度，分析出企业在目前的目前的目前的目前的“实力实力实力实力”状况下受到影响后的结果，进而评估出企状况下受到影响后的结果，进而评估出企状况下受到影响后的结果，进而评估出企状况下受到影响后的结果，进而评估出企业未来收益状况。业未来收益状况。业未来收益状况。业未来收益状况。n n第二，企业有无新的投资
39、机会并有无可能把握住它第二，企业有无新的投资机会并有无可能把握住它第二，企业有无新的投资机会并有无可能把握住它第二，企业有无新的投资机会并有无可能把握住它?这主要根据企业人才资源及创新能力，以及自身资产这主要根据企业人才资源及创新能力，以及自身资产这主要根据企业人才资源及创新能力，以及自身资产这主要根据企业人才资源及创新能力，以及自身资产状况及财务状况。这就需要分析企业面临的各类风险，状况及财务状况。这就需要分析企业面临的各类风险，状况及财务状况。这就需要分析企业面临的各类风险，状况及财务状况。这就需要分析企业面临的各类风险，比如未来投资机会的经营风险、财务风险、信息风险、比如未来投资机会的经
40、营风险、财务风险、信息风险、比如未来投资机会的经营风险、财务风险、信息风险、比如未来投资机会的经营风险、财务风险、信息风险、法律风险、体制风险等诸多风险，从而得知企业未来法律风险、体制风险等诸多风险，从而得知企业未来法律风险、体制风险等诸多风险，从而得知企业未来法律风险、体制风险等诸多风险，从而得知企业未来盈利的来源大小。盈利的来源大小。盈利的来源大小。盈利的来源大小。分为两个时间段：分为两个时间段：分为两个时间段：分为两个时间段：一是对企业未来一是对企业未来一是对企业未来一是对企业未来3535年的收益预测年的收益预测年的收益预测年的收益预测二是对企业未来二是对企业未来二是对企业未来二是对企业
41、未来3535年后的各年收益预测年后的各年收益预测年后的各年收益预测年后的各年收益预测 采用采用采用采用保持假设保持假设保持假设保持假设，3535年后收益稳定或等比递增年后收益稳定或等比递增年后收益稳定或等比递增年后收益稳定或等比递增对企业未来对企业未来对企业未来对企业未来3535年的收益预测年的收益预测年的收益预测年的收益预测常用方法：常用方法：综合调整法、产品周期法、实践趋势法综合调整法、产品周期法、实践趋势法综合调整法、产品周期法、实践趋势法综合调整法、产品周期法、实践趋势法（1 1）需要设定预测的前提条件）需要设定预测的前提条件）需要设定预测的前提条件）需要设定预测的前提条件如国家的政治
42、、经济等政策变化对企业预测收益不构成重大如国家的政治、经济等政策变化对企业预测收益不构成重大如国家的政治、经济等政策变化对企业预测收益不构成重大如国家的政治、经济等政策变化对企业预测收益不构成重大影响、不可抗拒的自然灾害等不作为相关因素考虑、企业经营管影响、不可抗拒的自然灾害等不作为相关因素考虑、企业经营管影响、不可抗拒的自然灾害等不作为相关因素考虑、企业经营管影响、不可抗拒的自然灾害等不作为相关因素考虑、企业经营管理者的个人行为不予考虑理者的个人行为不予考虑理者的个人行为不予考虑理者的个人行为不予考虑（2 2）预测的主要内容：）预测的主要内容：）预测的主要内容：）预测的主要内容：未来未来未来
43、未来3535年的市场的产品或服务的需求量或被评价企业市场年的市场的产品或服务的需求量或被评价企业市场年的市场的产品或服务的需求量或被评价企业市场年的市场的产品或服务的需求量或被评价企业市场占有份额、销售收入、成本费用及税金、完成上述目标追加投资占有份额、销售收入、成本费用及税金、完成上述目标追加投资占有份额、销售收入、成本费用及税金、完成上述目标追加投资占有份额、销售收入、成本费用及税金、完成上述目标追加投资及技术、设备更新改造因素、预期收益等及技术、设备更新改造因素、预期收益等及技术、设备更新改造因素、预期收益等及技术、设备更新改造因素、预期收益等（3 3）采用预测收益表的格式：如损益表、现
44、金流量表）采用预测收益表的格式：如损益表、现金流量表）采用预测收益表的格式：如损益表、现金流量表）采用预测收益表的格式：如损益表、现金流量表四、折现率的选择原则四、折现率的选择原则1.1.1.1.折现率不低于投资的机会成本折现率不低于投资的机会成本折现率不低于投资的机会成本折现率不低于投资的机会成本国库券和银行储蓄利率国库券和银行储蓄利率国库券和银行储蓄利率国库券和银行储蓄利率2.2.2.2.折现率不宜直接用行业基准收益率折现率不宜直接用行业基准收益率折现率不宜直接用行业基准收益率折现率不宜直接用行业基准收益率 理由：行业基准收益率是管理部门确定的最低收益率理由：行业基准收益率是管理部门确定的
45、最低收益率理由：行业基准收益率是管理部门确定的最低收益率理由：行业基准收益率是管理部门确定的最低收益率 反映拟建项目对国民经济的净贡献的高低，而不是对投反映拟建项目对国民经济的净贡献的高低，而不是对投反映拟建项目对国民经济的净贡献的高低，而不是对投反映拟建项目对国民经济的净贡献的高低，而不是对投资者的净贡献体现国家产业政策资者的净贡献体现国家产业政策资者的净贡献体现国家产业政策资者的净贡献体现国家产业政策3.3.3.3.折现率可用行业平均利润率作重要参考折现率可用行业平均利润率作重要参考折现率可用行业平均利润率作重要参考折现率可用行业平均利润率作重要参考应调整应调整应调整应调整4.4.4.4.
46、折现率不宜直接用商业银行贴现率折现率不宜直接用商业银行贴现率折现率不宜直接用商业银行贴现率折现率不宜直接用商业银行贴现率折现率无风险报酬率风险报酬率折现率无风险报酬率风险报酬率折现率无风险报酬率风险报酬率折现率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率的估测方法风险报酬率的估测方法风险报酬率的估测方法风险报酬率的估测方法1.1.1.1.风险累加法风险累加法风险累加法风险累加法风险报酬率行业风险报酬率经营风险风险报酬率行业风险报酬率经营风险风险报酬率行业风险报酬率经营风险风险报酬率行业风险报酬率经营风险财务风险财务风险财务风险财务风险其其其其他风险他风险他风险他风险系数法系数法系数法系数法作用作用作用作用
47、估算行业风险报酬率估算行业风险报酬率估算行业风险报酬率估算行业风险报酬率所在行业平均风险所在行业平均风险所在行业平均风险所在行业平均风险/社会平均风险社会平均风险社会平均风险社会平均风险 行业风险报酬率行业风险报酬率行业风险报酬率行业风险报酬率=（社会平均收益率无风险报酬率）（社会平均收益率无风险报酬率）（社会平均收益率无风险报酬率）（社会平均收益率无风险报酬率）企企企企业业业业风风风风险险险险报报报报酬酬酬酬率率率率=（社社社社会会会会平平平平均均均均收收收收益益益益率率率率无无无无风风风风险险险险报报报报酬酬酬酬率率率率）为企业所在行业中的地位系数为企业所在行业中的地位系数为企业所在行业中
48、的地位系数为企业所在行业中的地位系数折现率的估测折现率的估测折现率的估测折现率的估测现金流贴现法的基本原则是现金流和贴现率必须正确匹配，现金流贴现法的基本原则是现金流和贴现率必须正确匹配，现金流贴现法的基本原则是现金流和贴现率必须正确匹配，现金流贴现法的基本原则是现金流和贴现率必须正确匹配，即用股权资本成本贴现股权自由现金流，用资本加权平均成本即用股权资本成本贴现股权自由现金流，用资本加权平均成本即用股权资本成本贴现股权自由现金流，用资本加权平均成本即用股权资本成本贴现股权自由现金流，用资本加权平均成本贴现公司自由现金流，贴现公司自由现金流，贴现公司自由现金流，贴现公司自由现金流，在在在在评估
49、整体企业的收益价格评估整体企业的收益价格评估整体企业的收益价格评估整体企业的收益价格时，一般应采用加权平均资本成本时，一般应采用加权平均资本成本时，一般应采用加权平均资本成本时，一般应采用加权平均资本成本模型：模型：模型：模型：企业评估的折现率长期负债的比重企业评估的折现率长期负债的比重企业评估的折现率长期负债的比重企业评估的折现率长期负债的比重长期负债成本长期负债成本长期负债成本长期负债成本 所有者权益比重所有者权益比重所有者权益比重所有者权益比重所有者权益要求的回报率所有者权益要求的回报率所有者权益要求的回报率所有者权益要求的回报率其中：所有者权益要求的回报率无风险报酬率风险报酬率其中：所
50、有者权益要求的回报率无风险报酬率风险报酬率其中：所有者权益要求的回报率无风险报酬率风险报酬率其中：所有者权益要求的回报率无风险报酬率风险报酬率第五节市场法和成本法的运用第五节市场法和成本法的运用一、市场法在企业价值评估中的应用一、市场法在企业价值评估中的应用一、市场法在企业价值评估中的应用一、市场法在企业价值评估中的应用 企业比较法和并购案例比较法企业比较法和并购案例比较法企业比较法和并购案例比较法企业比较法和并购案例比较法n n市场法的评估思路市场法的评估思路市场法的评估思路市场法的评估思路n n基本思路：根据类似资产应该有类似交易价格的原则，在市场上寻找基本思路：根据类似资产应该有类似交易