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1、农林牧渔行业研究及中期投资策略：周期下行_精选个股1. 畜养殖：行业进入低盈利期，企业经营重心转向成本管控1.1 猪价低迷，生猪养殖业面临全线亏损自春节以来，国内生猪价格震荡下行，5 月下旬跌破 20 元/公斤，6 月下旬进一步跌 破 13 元/公斤，创下近两年来的新低。我们预计由于饲料成本的上升以及非瘟疫情防控 投入费用的增加，行业成本中枢较以往年份已显著上移，在不到 15 元/公斤水平下，绝 大多数养殖户已遭受亏损，其中多数外购仔猪的育肥户已面临历史性的深度亏损。展望 下半年，我们认为三季度是肉类消费的传统旺季，加之较低的猪价在一定程度上将刺激 猪肉消费的增长，而供给端随着前期压栏的大体重
2、猪的陆续消化，供需关系有望迎来较 为明显的改善，猪价或将迎来季节性的反弹。即便如此，我们认为由于行业整体供应仍 处于上升趋势之中，叠加进口冻肉库存较高的因素等，此次季节性反弹的高度或较为有 限，下半年行业盈利空间不大，部分成本管控水平较差的养殖场户仍将遭受亏损。近日，国家发改委联合多个部门发布了完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场 保供稳价工作预案，进一步完善了生猪行业和猪肉市场监测预警机制。预案提出，在 国家层面将猪粮比价、能繁母猪存栏量变化率、36 个大中城市精瘦肉平均零售价格作 为预警指标，设臵了猪粮比价 7:1 为生猪生产盈亏平衡点，并对预警区间做了调整更新。我们认为，当前猪价已跌破
3、猪粮比价 6:1 的预警线，距离 5:1 的一级预警线也仅咫 尺之遥。我们认为新的猪肉储备调节机制预案的出台，有利于形成政策托市的“情绪稳 定器”，防止短期内猪价的过度恐慌性下跌。我们预计市场上大体重肥猪的消化短期仍 未结束，但随着消费的边际改善以及稳定市场价格的政策导向出台，猪价短期大幅下跌 的空间较为有限。中长期而言，我们判断由于行业亏损持续时间不长，产能大幅度退出的可能性不大； 从农业农村部的监测数据来看，5 月份全国能繁母猪存栏量连续 20 个月环比增长，生猪 生产完全恢复的任务目标已完成，但尚未有明显的产能过剩情况。我们认为经过 2019-2020 年的盈利爆发期之后，当前猪价尚处于
4、周期下行初期，未来走势或有反复， 2022-2023 年或将迎来周期低点。1.2 上市公司扩张放缓，经验重心转向成本管控我们认为，2019 年以来国内生猪养殖行业的高景气，推动了以上市企业为代表的规 模养殖集团持续快速地扩张产能，成为本轮行业产能恢复的中坚力量。农业农村部数据 显示，规模猪场从 2020 年年初的 16.1 万家增加到 2021Q2 的 18 万家，4 月份规模猪 场的新生仔猪数同比增长 58.8%，大幅高于行业平均水平。从 5 月份上市公司披露的月度销售数据来看，多数企业 5 月份均价已跌破 18.5 元/ 公斤，位于猪粮比价 7:1 的盈亏平衡线之下。6 月份以来，猪价延续
5、下跌趋势，我们预 计多数上市猪企在 Q2 将面临季度亏损，下半年猪价虽然有望反弹，但反弹高度或不超 过 22 元/公斤，企业的盈利情况仍将主要取决于各家公司的成本水平，2021H2 的经营 压力仍然较大。此外，多数上市猪企一季度末的资产负债率已有较为明显的上升，5 月份的生猪销 量同比增速也已经放缓，我们判断未来上市猪企的经营重心将从产能扩张转向成本管控， 低效母猪加快淘汰，经营管理更为精细化，预计今明两年的资本开支规模或较过去两年 有较为明显的缩减，财务杠杆和经营杠杆的使用将更加谨慎保守，成本管控的水平高低 将决定猪企能否安然穿越猪价下行周期。2. 禽养殖：行情震荡磨底，看好长期鸡肉消费增长
6、2.1 上半年禽链利润分配向上游转移，下半年行情预计弱反弹2.1.1 上半年行情回顾：产业链利润分配向上游转移我们认为主要受 2020 年下半年行业产能大幅去化影响，2021 年以来上游鸡苗和毛 鸡价格相对较好。2021 年 1-5 月份我国主产区鸡苗和毛鸡均价分别为 4.11 元/羽、8.83 元/公斤，同比分别上升 24.5%、17.3%。由于消费端未见明显起色，2021 年 1-5 月份 我国主产区鸡产品价格约为 10408 元/吨，同比下降 4.3%。产业链盈利方面，2021 年 1-5 月份禽链整体盈利约为 1.56 元/羽，相较于 2020 年 全年的 1.38 元/羽仅有小幅上升
7、。其中，由于上游环节供应相对紧张，父母代养殖环节 和商品代养殖环节盈利分别约为 1.46 元/羽、1.12 元/羽，屠宰环节亏损约 1.02 元/羽。 由此可见，随着屠宰场大幅扩张以及议价能力减弱，产业链利润分配产生向上游转移的 趋势。公司方面，2021 年 1-5 月份主营产业链上游的益生股份和民和股份鸡苗销售均价分 别约为 5.0 元/羽、4.2 元/羽，同比分别增长 35.4%、25.0%。2021 年 1-5 月份圣农发展 和仙坛股份鸡肉销售均价分别为 10921 元/吨、9488 元/吨，同比分别下降 10.6%、6.1%。2.1.2 下半年行情展望：禽链行情预计有所回暖我们预计今年
8、下半年禽链行情将会环比有所回暖，行业大周期底部反转仍需等待：从供给端来看，根据白羽肉鸡协会数据，2021 年以来父母代在产种鸡存栏量整体处 于上升通道，由年初 1410 万套左右的相对低位上升至 5 月中旬 1600 万套左右的较高位 臵。然而，协会统计的仅为头部禽养殖企业以及中大型养殖场的存栏数据，行业当中大 量的中小养殖户仍处于产能去化状态，再叠加上游环节养殖疾病较多导致繁育效率受到 一定影响，我们判断今年下半年行业整体毛鸡出栏量将会处于稳定水平。从需求端来看，下半年是传统的消费旺季，再加上新冠疫情减弱背景下团膳和餐饮 需求回暖以及猪价反弹背景下替代性需求上升，我们判断下半年禽链整体需求环
9、比将会 有较大程度回升。2.2 看好长期鸡肉消费增长2.2.1 我国禽肉消费量处于全球较低水平从全球范围来看，我国近 10 年来禽肉总消费量 CAGR 和人均禽肉年消费量均处于 较低水平。1961 年以来，全球禽肉的摄入量和其占肉类卡路里摄入量的比例都在不断提 升。通过观察世界部分国家 2017 年人均年禽肉消费量和近 10 年的禽肉消费量复合增长 率，可以发现 2017 年人均年禽肉消费量越低的国家往往其近 10 年的禽肉消费量复合增 长率越高。而我国大陆地区不仅 2017 年人均年禽肉消费量处于世界低位，近 10 年禽肉 消费量 CAGR 也处于较低水平。我们认为，我国禽肉总消费量 CAG
10、R 及人均禽肉消费 量双低的特殊情况是由我国长期以来偏好猪肉的饮食习惯所导致的。2.2.2 我国鸡肉消费有望迎来黄金增长期禽肉消费与经济发展水平密切相关，消费升级或将引致人均鸡肉消费量开启增长。 通过对美国与日本禽肉消费历史变化的回顾和探究，我们认为经济增长在人均禽肉消费 量增长当中扮演了十分重要的角色。为印证经济增长与禽肉消费增长之间的关系，我们 进一步使用 167 个国家 1961-2017 年的人均禽肉年消费量与人均 GDP 数据进行分析， 发现两者相关系数可达 0.47。我们对数据进行处理后回归，结果显示一国人均 GDP 每 增长 1%，人均禽肉年消费量将增长 0.51%。回归模型：
11、ln(poultry+1)=-1.7470+0.5112*ln(GDP)我国人均 GDP、城市化率以及户均人数三大宏观指标已到达美国与日本鸡肉消费释 放时期的同等水平，消费升级关口或已来临，我国鸡肉消费增长有望提速：从人均 GDP 来看，2019 年我国人均 GDP 达 10261 美元，首次超过 10000 美元。 横向比较来看，美国和日本人均 GDP 分别于上世纪 70 年代末和 80 年代初突破 1 万美 元大关，而彼时两国均曾迎来人均禽肉消费量的快速增长。我们认为，人均 GDP 达到 一定体量进而引致消费升级趋势是全球性的普遍规律，而鸡肉“一高三低”的特点代表 了健康与品质生活的理念，
12、有望在消费升级的大背景下受到更多消费者的青睐。从城市化比率来看，我国 2018 年城市化比率为 59.2%，仅处于美日 50 年代的水平， 相较于美日等发达国家仍具有较大差距。近年来我国农村居民和城镇居民人均猪肉消费量已基本持平，而人均禽肉消费量仍然具有一定差距；随着城市化进程不断推进，我们 判断我国人均鸡肉消费量将会迎来较为广阔的提升空间。我们认为，消费升级总体上是对健康和便捷两大属性的追求。一方面，鸡肉“一高 三低”的特点符合健康生活的理念，有望受到更多消费者的青睐；另一方面，代表鸡肉 B 端消费的快餐店、C 端消费的深加工品均将受益于消费者对便捷生活的追求。回顾美 日数据可以发现，美日两
13、国均于上世纪 70-80 年代迎来消费升级以及人均禽肉消费量的 大幅增长；我们认为我国当下也处于消费升级的关键节点，人均鸡肉消费量增长在未来 数年有望提速。渠道变革助力鸡肉深加工制品占比提升。作为鸡肉消费的主要销售渠道，To B 端的 餐饮渠道和 ToC 端的商超新零售渠道是推动鸡肉行业市场规模不断扩张的重要力量；而 随着餐饮供应链食材标准化前臵和商超经营业态升级，鸡肉加工制品在鸡肉总产量中的 占比有望逐渐提升，鸡肉制品行业的规模扩张速度将会更快。凤祥股份招股说明书援引 Frost&Sullivan 的数据则显示，2014-2018 年我国白羽鸡 肉和肉制品市场规模 CAGR 分别为-5.9%
14、、10.8%，2018-2023 年两者的 CAGR 预计分 别将达 14.6%、22.2%；也即意味着 2014-2023 年白羽鸡肉制品的市场规模占比有望从 15%大幅提升至 40%。3. 饲料：不同品类销量增速各异，行业集中度加速提升3.1 猪料和水产料销量预计向好，禽料销量整体承压3.1.1 上半年行情回顾：猪料销量高增，禽料和水产料相对承压猪料方面，截至 2021 年 5 月份，我国能繁母猪存栏量已经连续 20 个月环比增长， 相当于 2017 年末的 98.4%；生猪存栏量相当于 2017 年末的 97.6%。随着生猪养殖产 能持续恢复，2021 年 1-5 月份行业猪料累计销量同
15、比增速高达 75.4%。禽料方面，主要 受养殖低盈利背景下的存栏量下降影响，禽料销量整体承压，2021 年 1-5 月份行业蛋禽 料和肉禽料累计销量同比增速分别录得-10.5%、-5.6%。水产料方面，主要受 5 月份水 产料销量高增影响，2021 年 1-5 月份行业水产料累计销量同比上升 5.8%。3.1.2 下半年行情展望：猪料和水产料销量预计向好，禽料整体承压猪料方面，下半年生猪养殖产能持续恢复叠加猪价反弹预期，我们判断行业猪料销 量仍处于上升通道。禽料方面，基于禽链行情整体保持震荡磨底的判断，我们预计行业 禽料仍将承压，具有全方位竞争优势的头部企业则可通过持续并购和价格战等方式提升市
16、场占有率，实现良好的销量增速。水产料方面，我们判断鱼价高景气行情将会持续， 叠加三季度存塘鱼逐渐增多，行业水产料销量将会持续向好。3.2 行业集中度加速提升，产业链一体化开启新征程3.2.1 生猪养殖规模化引致饲料行业规模化进程提速我们认为，饲料添加剂行业为饲料行业服务，饲料行业和动保行业则都是附着在养 殖行业之上的细分板块，养殖行业的现代化程度极大地决定了这些行业的相应水平。就 目前而言，我国养殖行业整体规模化程度仍然较低，最核心的生猪养殖行业仍具有高度 分散的小农经济特性，年出栏 50 头以下的生猪养殖场数量占比高达 95%，2019 年行业 CR5 仅为 7.5%。相应地，我国饲料行业和
17、动保行业集中度均较低，2019 年行业 CR5 分别为 16.2%、12.0%。事实上，近年来的诸多事件均为我国养殖业的规模化进程提供了驱动力，包括 2014 年以来肉类消费增速放缓、2016 年以来供给侧改革背景下的环保风暴、2018 年以来的 非洲猪瘟疫情；养殖业革新使得其对饲料以及动保相关产品和服务的辨识度逐渐提升， 行业优胜劣汰日益明显。而在饲料“禁抗”背景之下，综合性替代方案作为一项新的外 生冲击，将对各行业经营主体的综合竞争能力均提出更高的要求，强者恒强的竞争逻辑 有望得到持续强化，我们预计农牧行业各产业链规模化进程均将提速。具体到饲料行业，我们认为主要竞争要素已经从早期的跑马圈地
18、、快速上量，中期 的特色经营、单点突破，逐步转变为综合实力的比拼。中小企业逐渐退出市场，拥有全 方位竞争优势的饲料企业不断攫取市场份额，带动行业集中度不断提升。3.2.2 饲料“禁抗”带动产业链一体化进程饲料端“禁抗”迫使农牧行业不断寻求新的替代产品和方案，通过替代传统抗菌药 物的各项功能，重新实现促进动物生长进而维持良好养殖效益的核心目标。回顾欧盟地 区的饲料“禁抗”历史，2006 年全面实现促生长型抗菌药物退出以来，并未找到可以完 全替代其功效的单一产品，而是在不断试错的过程中逐渐形成了横跨农牧产业链各环节 的综合性替代方案，进而于中长期实现了养殖成绩的艰难恢复。我们认为，我国在实现饲料“
19、禁抗”之后同样需要遵循类似的应对逻辑，核心则在于建立囊括维持肠道健康和 促进营养吸收两大基本功能的综合性替代方案。我们始终认为，农牧行业现代化进程的基本逻辑是产业链各环节在规模化基础上实 现标准化，进而通过开展一体化运作实现产业链贯通。在饲料“禁抗”背景下，综合性 替代方案的研究开发、实施落地与验证完善均需要产业链各环节之间形成紧密合作，沟 通协调成本的上升为产业链整合提供了全新的内在驱动力，尤其是饲料企业向下游养殖 环节进行产业链扩张，预计将会成为更加普遍的发展趋势。4. 动物保健：业绩高增长延续，聚焦研发及销售双优企业4.1 猪用疫苗：短期受益于存栏恢复，中长期受益于规模化、市场化加速根据
20、农业农村部数据，截至 2021 年 5 月份，能繁母猪产能连续 20 个月增长，同比 增长 19.3%。我们分析以大型养殖集团为主的规模化养殖群体贡献主要力量，2021Q1 大型养殖集团生产性生物资产同比均实现 50%以上的增长，虽然 2021Q2 猪价深度下跌 会在一定程度上影响养殖户母猪留种的积极性，但考虑到母猪存栏往往滞后于猪价底部， 我们认为 2022 年之前能繁母猪增长的趋势或不会改变。作为养殖后周期的动保行业， 将充分受益于存栏回升带动的用药量增长。反映到销售数据上，以猪用疫苗口蹄疫、伪 狂犬、圆环疫苗为例，2020 年三种疫苗批签发量同比分别增长 9.81%、95.77%、 21
21、6.51%，2021Q1 三种疫苗批签发量同比分别增长 6.67%、127.55%、84.66%。上市 公司层面，2021Q1 科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份、瑞普生物五家上市公司 收入同比分别增长 82%、42%、60%、21%和 23%。进入二季度，由于销售淡季的存在及去年高基数影响，动保企业主要产品批签发同 比增速均有所收窄，2021 年 1-5 月份，科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份主力产 品猪伪狂犬系列、口蹄疫系列、圆环系列、口蹄疫系列产品批签发同比分别增长 81.5%、 -17.0%、25%、-9.1%（注：正常情况下单批次产量相对稳定，但若生产工艺改变或设 备更新，可能
22、会出现批次间产量变动），我们预计二季度动保企业收入增速或有回落， 下半年伴随生猪存栏持续恢复，收入高增速或有望延续。另外，在非瘟常态化背景下，养殖户对高品质疫苗、非强免疫苗的需求伴随生物安 全防疫意识提升而增长，2020 年非强免疫苗猪伪狂犬病、猪圆环疫苗批签发批次同比增 速均高于强免口蹄疫疫苗增速。我们认为在目前非强免疫苗渗透率仍较低的背景下，拥 有竞争力产品及能够为养殖户提供综合性服务优势的企业有望成为行业新的引领者。中长期，我们认为随着疫苗市场化及养殖规模化加速，动保行业市场规模有望扩容。 2020 年 11 月 18 日，农业农村部办公厅发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策 实施机
23、制改革的通知，推行疫苗流通市场化，放开强免疫苗经营。政策推行的时间流程 分为：20202021 年，在河北、吉林、浙江、安徽、福建、江西、山东、湖南、云南、 宁夏等 10 个省份的规模养殖场户开展深入推进先打后补改革试点，其他省份根据本 地实际自行确定试点范围和对象；2022 年，全国所有省份的规模养殖场户实现先打后 补，年底前政府招标采购强免疫苗停止供应规模养殖场户；2025 年，逐步全面取消政 府招标采购强免疫苗。从目前正在推行“先打后补”改革试点的山东省来看，仍存在养 殖户不了解政策不申请和认为补贴申请程序复杂放弃申请的情况，我们认为这并非个例， 但随着政策在规模养殖户全面推进以及 20
24、25 年政府招标苗的全面退出，强制免疫疫苗 市场化加速趋势不容忽视。从强免疫苗市场规模看，2019 年我国强免疫苗销售额约 45 亿元，其中猪用强制免 疫疫苗销售额占比 30.5%。假设 2025 年市场苗完全取代招采苗，我们测算猪口蹄疫疫 苗整体市场规模有望扩容 2-3 倍至 50 亿元以上，整体口蹄疫疫苗市场规模有望扩容至 80 亿左右，高致病性禽流感疫苗有望扩容至 20-30 亿。随着兽用疫苗市场化改革快速推 进，我们认为具备完善的市场化销售渠道及产品、服务综合优势领先的企业有望充分受 益。我们认为，我国生猪养殖规模化正处于加速趋势。2007-2018 年，我国出栏规模 500 头以上的
25、生猪养殖场占比持续增加，2018 年至今非瘟疫情导致大量散户退出的背景下， 我们预计生猪规模化进程仍在加速。而根据全国农产品成本收益资料汇编数据显示，规 模化养殖场的防疫费用占养殖直接成本的比重普遍高于散养户。2007-2018 年我国规模 生猪头均防疫费占比持续高于散养户，且以温氏、牧原为代表的大型养殖集团兽药及疫 苗费用占主营业务成本比重亦远高于规模生猪，即规模越大的养殖场，对防疫安全越重 视，防疫费用投入越高。因此，我们认为随着我国生猪养殖规模化以及政策推动强免疫 苗市场化的加速，动物疫苗行业规模仍有较大提升空间。4.2 禽用疫苗：产能去化，增速进一步收窄根据禽业协会数据，2021 年
26、1-5 月份，全国父母代存栏 6373.54 万套，同比增加 8.87%，后备 2605.01 万套，同比增加 3.81%，在产种鸡存栏 3768.52 万套，同比 增加 12.67%。由于行情低迷叠加上游环节疾病较多，部分中小养殖户产能有去化 现象。我们预计 2021 年下半年禽类存栏小幅增长，但考虑到高基数影响，预计下 半年禽用疫苗产品销售增速将进一步回落。4.3 聚焦产品及研发优势领先企业总体来看，随着生猪养殖存栏恢复，后周期的动保业绩趋势向上明确。且中长期来 看，我们认为随着强免疫苗经营逐步放开以及我国养殖规模化加速，动保行业有望迎来 3-5 年成长期，届时具备完善市场化销售渠道及研发
27、、服务优势领先的企业有望首先受 益。科前生物：2021Q1 公司归母净利润同比增长 82.47%，优势产品猪伪狂犬疫苗及胃 腹二联疫苗均实现放量，从最新的批签发数据来看，我们认为 4-5 月份公司营收仍有望 维持较快增长态势。未来 2-3 年伴随行业复苏以及公司新品助力（公司 2020 年 10 月推 出猪瘟 E2 亚单位疫苗），我们预计公司综合竞争优势及业绩均有望持续提升。普莱柯：2021Q1 公司归母净利润同比增长 46.21%，4-5 月份公司主力产品批签发 同比增长仍实现 20%以上增长。公司研发投入及产出均位于动保企业前列，我们认为伴 随 2021 年口蹄疫和高致病禽流感疫苗新品的推
28、出，以及非强免猪圆环疫苗的快速放量， 公司业绩弹性明显。生物股份： 2021Q1 公司归母净利润同比增长 40.41%，从 4-5 月份批签发数据来 看，公司猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗批签发同比基本持平，但考虑到新园区产能提升，我们预计二季度公司口蹄疫疫苗整体营收仍有望维持较高增速。目前公司已经由 单品驱动向多品类扩张，P3 实验室的建成进一步提升公司研发创新能力，且公司携手共 立药业，拓展宠物蓝海市场。当前公司犬三联、犬九联、猫三联、猫六联等多个产品的 实验室研发阶段、临床申报阶段以及临床试验前序工作都在有序推进中，并预计 2021 年下半年开展宠物疫苗营销渠道的布局，未来公司有望
29、借助新的研发平台及新业务的拓 展实现业绩增长的第二曲线。5. 种植：景气加速上行，关注转基因商业化进程5.1 供需缺口延续，玉米价格有望高位震荡国际方面，根据 USDA 最新预测，受巴西、美国、阿根廷等主要大豆生产国预期产 量上升影响，2021/2022 年度预期全球大豆期末库存上升 5.17 个百分比至 9255 万吨， 预期库存消费比小幅上升 0.46 个百分点至 24.31%，但整体仍处于历年低位；全球玉米 受美国、巴西、阿根廷、中国、俄罗斯、乌拉圭、欧盟等国家和地区预期产量上升影响， 21/22 年度预期库存消费比上升 0.10 个百分点至 24.50%，处于近八年以来低位，故我 们维
30、持价全球大豆、玉米格走势中性偏多的判断。小麦方面，USDA6 月最新预测 21/22 年度全球小麦预期产量上升 2.40 个百分比至 7.94 亿吨，预期期末库存上升 1.13 个百 分比至 2.97 亿吨，预期期末库存消费比小幅下降 0.03 个百分点至 37.5%，故我们维持 全球小麦价格走势中性的判断。国内方面，根据农业农村部发布的 6 月份中国农产品供需形势报告，21/22 年度国 内玉米饲用消费 18200 万吨，比上年度增加 800 万吨，我们测算 21/22 年度我国玉米 产需缺口为 191 万吨，随着生猪产能稳步恢复带动饲用需求回升，我们认为国内玉米供 需偏紧格局仍将延续，价格
31、预计仍将高位运行；小麦、稻谷库存较为充足，我们认为不 具备大幅上涨基础。5.2 制种面积下滑，种企库存压力缓解我们认为，玉米种业由于消化库存的需求、制种成本的上升以及转基因政策的预期 推进，企业制种趋向保守。据中国农技推广中心统计，2020 年全国杂交玉米、杂交水稻 实际制种面积同比分别减少 26 万、24 万亩，库存亦呈现逐步下滑。杂交玉米方面，2019 年末杂交玉米种子库存连续三年下降至 6.5 亿公斤，库销比降 59.1%，我们预计随着种 植积极性提升，2020 年末杂交玉米种子库存有望继续下降。杂交水稻方面，2019 年末 杂交水稻库存量 1.6 亿公斤，库销比 71.1%，处于历年来
32、相对高位，我们预计 2020 年 杂交水稻制种面积的下滑有望带动杂交水稻种子库存下降。据农业农村部 6 月最新预测，2021 年我国杂交玉米种植面积增长 3.4%，杂交玉米 种子库存下降叠加种植面积提升，我们预计玉米种企业绩复苏将延续，杂交水稻种子库 存下降或有望带来水稻种子行业的边际改善。5.3 关注转基因政策出台带来的行业性历史机遇2019 年底，农业农村部公告批准 192 个植物品种颁发农业转基因生物安全证书目 录，包括 189 个棉花品种，2 个玉米品种（大北农 “DBN9936”以及杭州瑞丰/浙江大 学的 “双抗 12-5”的转基因玉米性状）和 1 个大豆品种。同时，2021 年以来
33、农业农村 部相继批准大北农生物技术有限公司的DBN9858（转epsps和pat基因耐除草剂玉米）、 DBN9936（转 cry1Ab 和 epsps 基因抗虫耐除草剂玉米）由之前的东北春播玉米区域扩 大至全国玉米种植区域，批准瑞丰 125 在黄淮海夏玉米区、西北玉米区生产应用。根据 我们测算，若转基因品种推广商用，假设转基因玉米普及率为 80%，则国内转基因玉米 种子市场容量近 220 亿元，届时转基因技术领先及种质资源丰富的企业将获得先发优势。6. 宠物食品：处于红利期的新兴消费赛道，国货崛起正当时近年来，我国宠物行业保持快速发展趋势，我们认为国内宠物行业仍处于发展的红 利期。根据2020
34、 中国宠物行业白皮书报告，2020 年全国城镇养宠（犬猫）主人达 6294 万人，其中宠物食品是养宠消费最大的细分赛道，国内宠物食品市场规模约 1130 亿元，占养宠消费整体支出的 54.7%。我们认为，我国城镇养宠渗透率相较于美国 67%、 欧盟 38%的养宠渗透率，尚有较大的提升空间；随着科学养宠理念的深化，品牌化的宠 物食品消费已逐渐成为我国养宠人群的刚性需求。我们认为，随着国内宠物食品市场的飞速发展，以出口业务为主的国内生产商依托 多年积累的制造品质和技术水平，国内制造品质逐步达到全球领先水平，开始大力发展 国有品牌，冲击原本进口品牌垄断的市场；同时伴随着新兴渠道和营销方式的出现，国
35、货品牌借机弯道超车。国潮崛起和文化自信增强，也给国产品牌带来更多机会。近年来， 皇家、伟嘉、宝路等国外品牌市场份额呈现缓慢下降趋势，国货品牌则实现快速崛起。展望未来，我们认为国内宠物食品行业正在形成多个较为明确的发展趋势：1）养 宠人群对宠物健康的关注度以及需求的多元化推动了宠物食品消费的日益细分，比如功 能粮、冻干粮等产品在市场上日渐盛行；2）宠物食品快消品化，抖音、快手、小红书 等娱乐营销渠道的重要性愈发凸显；3）猫经济快速兴起，国内养猫人群快速增长，2020 年养猫人数逾 2700 万人，同比增长 10.2%，增幅远高于养狗人数。我们认为本土宠食企业具有较强的自主生产能力和供应链优势，也
36、更善于利用新的 营销模式建立品牌形象，把握行业热点进行差异化竞争。7. 市场表现：年初以来大幅跑输大盘1）2021 年上半年，农业股整体下跌 5.02%，沪深 300 上涨 1.82%，农业股跑输大 盘 6.84 个百分点。今年 1、2 月，农业板块连续跑赢大盘；36 月由于养殖板块显著回 调，大幅跑输大盘。2）从行业对比角度来看，今年以来农业板块表现较弱，上半年未实现正收益，板块表现位列全行业中游偏后水平。3）从子行业对比来看，上半年林木及加工、宠物食品板块涨幅较大，分别达 63.6%、 7.1%，种植、海洋捕捞和种子板块有不同程度下跌，大幅跑输大盘。4）从公司的角度来看，今年上半年农业股涨幅前 15 名和后 15 名的公司分别如下：报告链接：农林牧渔行业研究及中期投资策略：周期下行，精选个股