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1、2022年好利科技发展现状及业务布局分析1. 好利科技：电子熔断器隐形冠军1.1. 电子熔断器隐形冠军，深耕电路安全保护三十载国内电路保护元器件行业领军企业，熔断器销售规模位居行业前列。好利来（中国）电 子科技股份有限公司聚焦熔断器、自复保险丝等过电流、过温电路保护元器件的研发、 生产和销售。公司于 1992 年成立于厦门，原名厦门宁利电子有限公司，2010 年经过改 制变更为股份有限公司，并更名为现名，并于 2014 年成功登陆深圳证券交易所上市。公 司深耕电路安全保护三十载，在 1998 年 9 月便通过了 BSI 颁发的 ISO9001 品质体系认证， 2004 年达成 RoHS 指令要
2、求，2006 年 11 月通过了由中国质量认证中心颁发的 ISO14001 环境体系认证，2020 年公司目击实验室通过德国 TV 认证。公司先后获得中国中轻产品 质量保障中心颁发的“质量、信誉双保障示范单位”，厦门市科学技术局等颁发的“厦门 市自主创新种子企业”、“厦门市自主创新试点企业”和厦门市重点高新技术企业”，福建 省政府颁发的“福建省名牌产品”等荣誉和称号，并参与制定多项行业标准。公司作为 我国电路保护元器件行业的领军企业之一，经过 30 年不断发展和沉淀，融合国内外先进 技术，已研发出一系列高性价比、产品线齐全的熔断器，销售规模位居行业前列，是全 球知名熔断器生产商。公司聚焦电路安
3、全保护领域，是国内电子熔断器隐形冠军。公司自成立以来，一直致力 于熔断器、自复保险丝等过电流、过温电路保护元器件的研发、生产和销售，并积极向 过电压电路保护领域发展。在产品类型方面，目前产品涵盖管状熔断器、径向引线式熔 断器、SMD 熔断器、电力熔断器及自复保险丝五大类产品，产品体系包括 213 个系列、 6,000 多种规格型号的产品，成为国内过电流和过温保护元器件产品系列最丰富的生产供 应商之一。在应用领域方面，主要应用于各类家用电器、家庭视听及数码产品等消费类 电子产品、计算机及其周边、智能手机及其周边、照明、医疗电子、汽车电子、电力、 工业设备等领域。在客户方面，公司是美的、格力、TC
4、L、海信、奥克斯等知名家电品牌 的重要电路保护元器件供应商。在电路保护器件领域，公司 2021 年电路保护器件销量 6.5 亿只（电子熔断器为主），是国内电子熔断器隐形冠军企业。1.2. 财务分析：主营业务驶入快车道，盈利能力大幅提升20162019 年公司营收稳步增长，2021 年起开始驶入快车道。2016-2019 年，公司营收 从 1.54 亿元增至 1.78 亿，整体保持稳步增长。2020 年公司实现营业收入 1.69 亿元，同 比下滑 5%，主要原因系疫情持续扰动，使得下游客户需求量减少。自 2021 年起，公司主 营业务开始驶入快车道，2021 年实现营业收入 2.23 亿元，同比
5、增加 31.56%，主要原因系 新冠疫情整体得到有效控制，全球智能化进程加速发展，电子元器件产品需求增加，客 户市场需求旺盛，主要客户订单快速增加。近期，公司公布 2022 年一季报，公司实现营 业收入 0.64 亿元，同比增加 37.9%，创历史新高。我们认为公司在受疫情带来的负面影响 之下，2022Q1 仍逆势高增，进一步证明公司主营业务已逐步驶入快车道。20162019 年利润端整体保持稳定，2021 年起盈利能力大幅提升。2016 年2019 年， 公司分别实现归母净利润 2,140/2,278/2,063/2,161 万元，整体较为稳定。2020 年，公司 归母净利润 1,078 万
6、元，同比下滑 50.09%，主要原因系疫情影响下游需求，且非经常性支 出大幅提升。2021 年，公司盈利能力大幅提升，实现归母净利润 2,414 万元，同比增长 123.85%，创 5 年新高。2022 年 Q1，实现归母净利润 693 万元，同比增加 32.52%，我们 认为公司在一季度疫情影响之下仍保持韧性，预计全年保持高速增长可期。销售费用自 2017 年以来稳步下降，成本费用管控能力优秀。20172021 年，公司销售费 用分别为 1,005/968/852/741/604 万元，销售费用率分别为 5.93%/5.47%/4.78%/4.38%/2.71%， 总体保持稳步下降态势（20
7、21 年年报将运输费用计入主营业务成本，若加回运输费用， 销售费用率仍保持同比下降），充分彰显公司成本费用管控能力优秀。原材料大幅上涨致使毛利率短期承压，净利率已呈现触底反弹态势。2016 年-2020 年公 司毛利率分别为 40.35%/43.35%/39.63%/41.10%/40.93%，整体波动较小。2021-2022Q1 由 于原材料价格大幅上涨，致使公司毛利率短期承压，分别下降至 34.36%/34.48%。我们认 为随着原材料市场逐渐恢复稳定、自动化水平提升实现降本、以及公司高毛利率电力熔 断器产品加速放量，未来公司毛利率具有较大提升空间。净利率方面，2016 年-2020 年
8、公司净利率分别为 13.92%/13.43%/11.66%/12.13%/6.37%，整体呈现下滑趋势。但随着公司 精细化管理与优秀的成本管控能力，2021 年净利率已回升至 10.85%，并在 2022Q1 进一 步提升至 10.87%，触底反弹态势确立。1.3. 管理及战略：引入全新管理层团队，XYZ 轴战略布局逐渐清晰公司引入全新管理层团队，XYZ 轴战略布局逐渐清晰。在管理层方面，公司引入前华为 消费者 BG 副总裁、终端公司首席战略官芮斌先生成为好利科技新任总经理。芮斌先生战 略管理经验丰富，曾任英特尔亚太研发有限公司战略发展总监；上海文广 SMG 上海东方 宽频传播有限公司总经理；
9、百视通新媒体股份有限公司高级副总裁；华为技术有限公司 华为终端首席战略官消费者 BG 副总裁；现任好利来（中国）电子科技股份有限公司董事 兼总经理、深圳市前海芮邦企业管理咨询股份有限公司董事长、合鲸资本合伙人。在战 略规划方面，公司在引入全新管理层后，积极推动推动业务转型升级，确立了“XYZ 轴” 的战略布局。具体来看，“X 轴”是夯实主业，加大电力熔断器产品的投入，在坚持品质的同时，不断追求产品成 本的降低，进一步提升产品的竞争力。公司一方面与阳光电源、禾望电气等光伏、储能 行业的龙头客户不断加深合作，另一方面快速推进与宁德时代、比亚迪等 EV 行业的标杆 企业建立合作。在全体员工的共同努力
10、下，公司业务转型已经初现成效，根据公司披露， 截至 2022 年 2 月 28 日，公司电力领域订单同比增长接近 7 倍；截至 2022 年 2 月 28 日，公司电力领域订单同比增长接近 7 倍； “Y 轴”是围绕电路保护扩展新的产品和品类，为客户提供电路保护的完整解决方案，并 探索新商业模式；“Z 轴”是通过投资布局新产业，寻找新的第二条曲线，为公司的高速发展奠定基础。2. 平台型电路保护方案商冉冉升起，布局新能源业务打造第二增长极2.1. 传统领域：锐意进取，向平台型电路保护方案商转型公司是我国熔断器销售规模最大的电路保护元器件生产商，熔断器产品线丰富、认证齐 全、客户认可度高。在产品线
11、方面，目前已形成管状熔断器、径向引线式熔断器、SMD 熔断器、电力熔断器和自复保险丝五大类产品的量产能力，产品体系包括 213 个系列、 6,000 多种规格型号的产品，成为国内过电流和过温保护元器件产品系列最丰富的生产供 应商之一，满足了下游客户各运用领域的多样化需求。在产品认证方面，公司产品取得 了中国 CCC、CQC 和 CGC（北京鉴衡认证），美国 UL、UR、CUL、CUR，加拿大 CSA， 德国 VDE、TV，瑞典 SEMKO，意大利 IMQ，英国 BSI，日本 PSE 以及韩国 KC 等国内国 际安全认证，同时能够符合欧盟 RoHS 指令和 REACH 法规的环保要求，能够通行全
12、球。 公司是国内同行业中管状熔断器和径向引线式熔断器安全认证最齐全的企业之一。目前 公司已经建立起结构合理、品种齐全的产品库，齐全的产品储备和全面的研发认证投入 为公司进一步发展提供坚实的基础。在技术方面，公司是我国电路保护元器件行业专家、 新理念倡导者与行业标准起草者之一，团队中包括全国熔断器标准化技术委员会、小型 熔断器分技术委员会副主任委员、全国熔断器标准化委员会委员。在客户方面，公司在 三十年经营过程中积累丰富优质客户资源，是美的、格力、TCL、海信、奥克斯等知名家 电品牌的重要电路保护元器件供应商，多次获得客户公司“优秀供应商”“合格供应商” “绿色伙伴”等荣誉认可。在传统电子熔断器
13、领域，公司引入全新管理层并升级战略，抓住智能化机遇向平台型电 路保护方案提供商进发。2021 年，公司管理层团队迎来重大变化，引入华为消费者 BG 副总裁、华为终端公司首席战略官芮斌先生担任公司总经理，并积极推动业务转型升级， 确立 XYZ 轴战略布局。其中，电子熔断器是公司基本盘，但由于电子类业务下游市场趋 于成熟、产品同质化愈发严重，拖累公司利润率持续下行。但红海市场增量机会仍存， 高端厨电、扫地机器人、智能电视、智能冰箱等 AIoT 产品的快速增长显著提振 MCU 和 传感器需求，单一熔断器企业可通过积极拓宽产品组合，转型成为整体电路保护解决方 案提供商。为抓住 AIoT 增长机遇，公司
14、在本轮战略规划中计划通过投资、合作等方式， 整合熔断器周边的 MCU 控制设备、传感设备、IGBT 功率设备等形成完整电路保护解决方 案。我们认为公司此次引入华为优秀管理层并迅速制定平台化转型战略是公司里程碑事件，一方面可以基于公司在电子熔断器行业三十载经验积累拓宽产品组合，应对行业同 质化竞争趋势；另一方面可以通过提供电路保护整体解决方案提升客户粘性，加深公司 护城河，进一步提升盈利能力。2.2. 新能源领域：阔步前行，与行业龙头同行打造第二增长极积极拓展高毛利率电力熔断器产品，拥抱新能源打造第二增长极。公司积极拓展新能源 市场，目前已经具备规模化生产的成熟产品和产线，并着重加快在光伏、储能
15、、风电、 电动汽车等新能源领域开展针对性的产品研发和销售工作，实现电力熔断器产品及配件 收入的稳定增长，根据公司公开披露，截至 2022 年 2 月 28 日，公司电力领域订单金额 1844 万元，同比增长接近 7 倍。具体来看：光伏领域：已与阳光电源、禾望电气等光伏龙头客户达成紧密合作公司熔断器主要应用于光伏发电系统中的汇流箱及逆变器等部位，对太阳能电池板和各 个支路以及逆变器直流侧和交流侧电路进行保护。在技术方面，公司应用于光伏发电系 统直流侧的电力熔断器系列产品在技术方面与客户方面均处于行业领先水平。公司产品 采用取得专利技术的端帽结构设计和内置的特殊灭弧材料，使得产品在减小体积的同时，
16、 兼具耐高压（直流高至 1000V）与高分断电流能力（达 30,000A）。目前公司该类产品在 国内技术领先，并达到国际先进水平。在客户方面，目前国内光伏逆变器汇流箱名列前 茅的生产商阳光电源、国电龙源、正泰电器、国电南自、特变电工、许继风电、科华恒 盛、科诺伟业、北京能高等都已在大批量使用公司电力熔断器产品，并曾荣获阳光电源 “技术创新奖”、“优秀供应商”等荣誉称号，并成功进入世界最大光伏逆变器厂商 SMA Solar Technology 供应链。储能领域：已与国内几家一线储能提供商建立紧密战略合作公司熔断器产品主要应用于储能系统中的变流器、高压配电箱、PACK 等部位，对电池系 统、充放
17、电回路以及逆变器直流侧和交流侧电路进行保护，目前已拥有一整套储能系统 电路保护方案。目前公司已与阳光电源、南瑞电气等国内一线储能提供商建立紧密战略 合作，并于近期荣获上能电气“年度优秀供应商”。风电领域：已开始向禾望电气等整机厂批量供货公司熔断器主要应用于风力发电系统中的变流器、变桨系统、变频系统等部位，对控制、 测量等回路以及整流器、逆变器直流侧和交流侧电路进行保护。在客户方面，公司已开 始向禾望电气等整机厂批量供货。新能源汽车领域：已与宁德时代、比亚迪等标杆客户建立紧密合作关系公司熔断器在新能源汽车领域主要应用于 BMS、PDU、PACK、MSD 等部位，在充电桩领 域主要应用于交流充电桩
18、控制板、 直流充电桩主回路等。在技术方面，公司早于 2010 年便介入新能源汽车熔断器的研发，并在 2011 年获得 ISO/TS16949 认证，产品已实现从电 池包、整车到充电桩全产业链覆盖。在客户方面，目前公司正积极地与国内领先新能源 汽车生产商进行接触，并积极推进与宁德时代、比亚迪、北汽、长城等国内领先新能源 汽车生产商的合作。2.3. 新兴领域：立足高远，积极布局新兴产业推动业务升级立足高远，积极通过战略投资推动业务转型升级。2021 年是公司“XYZ 三根轴”新型发 展战略开局之年，公司在夯实电子熔断器主业、加大新能源领域电力熔断器产品投入的 同时，通过战略投资布局新兴产业寻求公司
19、新的增长曲线。自该战略规划确立以来，公 司动作频频，相继投资芯片设计企业、设立私募投资基金。投资芯片设计企业曲速科技。2021 年 9 月 2 日，公司与戴斌、北京锦远科技有限公司、 曲速科技签署合作意向书，拟 5,000.00 万元人民币获得曲速科技 3.125%股权，并有权 要求对方以支付现金或发行股份的方式向公司转让所持有的全部或部分曲速科技股权， 且各方确保本次转让完成后，公司所持曲速科技股权比例不低于 51.00%。曲速科技是知 名芯片设计企业，主营业务为智能计算视频芯片和 GPU 的研发、设计和销售，主要产品 为类 GPU 芯片，GPU 芯片，GPU 视频卡和视频处理服务器等。曲速
20、科技在北京、上海、 杭州和硅谷分别建立了研发中心，骨干成员具有丰富的芯片设计开发经验、人工智能研 究和应用经验、视频处理加速经验，从事相关领域研发的平均时间达十年以上。本次投 资标志着公司已开始进入半导体芯片、IGBT 等新兴产业领域，通过战略投资拓展公司业 务版图，有效优化资源配置，挖掘公司多元化业务市场和客户资源，并通过投资进一步 增强公司的盈利能力和市场竞争力。与合肥市产业投资引导基金等共同设立私募投资基金。公司全资子公司杭州好利润汇私 募基金管理有限公司拟与杭州诚和创业投资有限公司、合肥市产业投资引导基金有限公 司、合肥鑫城国有资产经营有限公司共同投资设立私募投资基金合肥芯硅股权投资
21、合伙企业（有限合伙），该基金规模为人民币 80,200 万元，专项用于投资上海超硅半导体 股份有限公司。上海超硅半导体股份有限公司成立于 2008 年 7 月，主要从事大尺寸集成 电路级别硅片的研发、生产和销售，主要产品包括 200mm 的抛光片、氩气退火片和外延 片、300mm 的抛光片等，系中国大陆领先的工业化生产大尺寸硅片的企业。本次投资有 利于公司围绕公司发展战略，通过基金形式开展股权投资，能够为公司储备和培育具备 良好成长性的项目，获得资本增值收益。我们认为公司在制定战略投资布局新兴产业规划后，短期内相继投资芯片设计企业与私 募股权基金，充分彰显公司全新管理层卓越的执行力，我们认为公司后续有望继续通过 战略投资和资本运作提升公司综合竞争力。