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1、2022年有色金属行业发展现状及发展趋势分析1.有色金属行业 2021 年年报及 2022 年一季报总结1.1.主要金属价格变动：普遍上涨，锂盐价格同比大增2021 年，伴随着全球经济复苏以及疫情冲击导致供给端生产受挫，叠加宽松货 币政策下的通胀预期等因素，部分金属品种保持增长态势；同时受益于新能源汽车需 求量的爆发，镍钴锂等能源金属价格涨幅可观。 2021 年全年，价格涨幅排名靠前的品种有碳酸锂（+418.87%）、氢氧化锂 （+345.00%）、四氧化三钴（+79.06%）、锡（+88.43%）、铝（+39.36%）、 电解镍 （+39.01%）、镍铁（+31.50%），铜、铅、锌、氧化镝
2、、氧化铽等也有一定涨幅。2022Q1 以来，上述金属保持上涨态势，且碳酸锂、氢氧化锂、电解镍、四氧化三钴 等能源金属涨幅进一步扩大。 2021 年全年，氧化镨钕、氧化镧、氧化铈等轻稀土价格回落，同时黄金、白银 等贵金属价格轻微回落。2022Q1，由于俄乌战争带来的地缘政治风险导致市场避险情 绪升高，黄金、白银等贵金属价格出现反弹，其中黄金较去年同期上涨 4.62%。1.2.2021 年行业业绩概览：盈利能力大幅提升2021 年有色金属行业营收增速扩大，在 SW31 个行业中排名中上游。受益于新能 源赛道的高景气度以及全球宽经济政策，有色行业营收增速较2020年上升了19.1pct， 远高于全部
3、 A 股（22.37%）的增速，在所有 SW31 个行业里排名第 9 位。2021 年申万有色金属行业业绩规模有所提升，盈利能力大幅改善。2021 年全年， 申万有色金属行业实现营业收入 27155 亿元，同比增长 37.01%；实现归母净利润 1067.92 亿元，同比增长 163.92%，增幅极为可观；实现扣非归母净利润 1004.67 亿 元，同比增长 274.73%，销售毛利率、净利率分别达 10.77%、4.57%，分别增加 1.83、 2.20pct，主要系新能源车赛道的爆发带动铜、铝、镍、钴、锂等金属行情向好。1.3.2022Q1 行业业绩概览：延续 2021 年向好态势2022
4、Q1 单季业绩规模及盈利能力进一步提升。2022 年一季度申万有色金属行业 实现营业收入 7514.81 亿元，同比增长 28.73%；实现归母净利润 427.70 亿元，同比 增长 130.74%，增幅极为可观；实现扣非归母净利润 411.51 亿元，同比增长 129.26%， 销售毛利率、净利率分别达 12.17%、6.53%，分别增加 2.05、2.67pct，延续 2021 年 向好态势。2.子板块业绩概览：各板块业绩普涨，能源金属业绩弹性大子板块营业收入：2021 年营收同比增幅较大的子板块主要有铜（+38.65 %）、铝 （+38.27%）、铅锌（+40.96%）、稀土（+45.7
5、1%）、磁性 材料（+56.98 % ）、 钨 （+49.93%）、钼（+51.16%）、锂（+48.58%）、镍钴（+38.16%）。黄金板块营收增幅小 幅下滑。 单季度来看，2022Q1 较 2021Q1 各子板块营收普遍增长，增幅较高的子板块有锂、 黄金、白银、稀土、磁性材料，其中锂、稀土、磁性材料等维持 2021 年增长态势， 黄金、白银等贵金属由于 2022Q1 俄乌战争导致市场避险情绪升高，改变 2021 年回落 态势。子板块归母净利润：2021 年同比增长幅度较大的子板块有铜（+132.57%）、铝 （+158.97%）、铅锌（+878.04%）、稀土（+340.23%）、磁性材
6、料（+57.93% ）、钨 （+107.65%）、钼（+149.88%）、锂（+476.29%）、镍钴（225.46%），其中铅锌板块的 大幅增长主要是因为宏达股份归母净利润由 2020 年-22.46 亿元的亏损转为+3.06 亿 元盈利。单季度来看，2022Q1 较 2021Q1 各子板块均呈现增长态势，其中增幅较高的子板 块有铜（+102.04%）、铝（+73.29%）、黄金（+73.12%）、白银（+157.46%）、稀土 （+105.28%）、磁性材料（+62.05%）、锂（+560.65%）、镍钴（+50.77%），基本维持 2021 年增长态势，黄金白银由于避险情绪升高转为正增长
7、。2.1.工业金属：2021 盈利增速超预期，子版块盈利能力强劲工业金属板块盈利能力大幅提升。2021 年，工业金属板块（共 57 家公司）实现 营业收入 18315.92 亿元，同比增长 39.35%。实现归母净利润 600.02 亿元，同比增长157.99%。归母净利增速较快的主要原因系铜需求较为旺盛，铜板块企业业绩表现优 秀。随着“碳达峰、碳中和”、城镇化以及消费升级推进，铜消费领域不断扩张，消 费强度不断提高。新基建领域、充电桩市场持续发展，国家电网投资力度不断增加， 特高压、配电网等项目开支提升，利好下游铜材需求。我国大力推动新能源汽车、光 伏等新能源产业发展，利好新能源产业用电磁线
8、等铜产品发展。2022 年 Q1 板块营业 收入和归母净利润均同比上升，实现营业收入 4952.55 亿元，同比上涨 25.17%；实 现归母净利润 199.55 亿元，同比上涨 78.81%。2021 年，工业金属三个子板块中，铜、 铝、铅锌的营收均大幅增长，营收增速分别为 39.65%、38.27%、40.96%，增速较 2020 年分别上涨 16.08pct、28.3pct、32.08pct，铅锌电板块营收增速上升最为明显。 利润增速方面，铜、铝、铅锌的归母净利润增速分别 132.57%、158.97%、878.04%， 增速较2020年分别增加119.39pct、136.29pct、9
9、56.86pct。铅锌板块利润增速同比 去年增幅最大。 2022 年 一 季 度 ， 铜、 铝 、铅 锌 单季 度 分别 实 现营业收入 3032.36/1512.92/407.27 亿元，同比增长 18.13%/38.66%/36.42%，实现归母净利润 98.27/87.85/13.43 亿元，同比增长 102.04%/73.29%/9.47%。2.2.贵金属：2021 年板块表现低于行业平均，2022Q1 增幅明显2021 年贵金属板块表现低于有色金属行业平均水平，2022Q1 板块业绩回升，表 现亮眼。2021 年，贵金属板块（共 9 家公司）实现营业收入2425.17 亿元，同比减少
10、0.35%，实现归母净利润 43.48 亿元，同比减少 36.08%，主要系山东黄金归母净利润 大幅下滑，由 2020 年的 22.57 亿元转为亏损（-1.94 亿元），且其他 8 家公司没有明 显增长。2022Q1 贵金属板块明显回暖，板块营业收入和归母净利润均出现大幅回升， 实现营业收入 697.19 亿元，同比增长 39.65%，实现归母净利润 14.5 亿元，同比增长 90.05%。贵金属板块一季度大幅改善的主要原因系俄乌战争带来的地缘政治风险，导 致市场避险情绪升高，价格回升。2021 年黄金、白银板块表现较差，2022Q1 改善明显。2021 年黄金板块（7 家公 司）实现营业收
11、入 1682.47 亿元，同比减少 6.91%，实现归母净利润 42.52 亿元，同 比减少 34.66%；2021Q1 黄金板块实现营业收入 482.15 亿元，同比增长 31.33%，实现 归母净利润 14.18 亿元，同比增长 73.12%亿元。 2021 年白银板块（2 家公司）实现 营业收入 742.69 亿元，同比增长 18.59%，实现归母净利润 0.97 亿元，同比减少 67.26%，主要系金贵银业归母净利润的大幅下滑，由 2020 年的 2.25 亿元下降至 2021 年的 0.15 亿元。2.3.小金属：2021 盈利水平强劲，但盈利能力差异明显小金属板块盈利能力差异明显。
12、2021 年，小金属板块（共 24 家公司）实现营业 收入 4093.78 亿元，同比增长 41.66%。实现归母净利润 203.74 亿元，同比增长 179.11%。归母净利增速明显加快的主要原因系 2021 年稀土价格一路走高，在 2022 年 3 月氧化镨钕价格突破了 100 万元/吨达到了 109.5 万元/吨的高位。2022 年 Q1 受 稀土量价齐升影响，板块营业收入和归母净利润均同比上升，实现营业收入 1138.45 亿元，同比上涨 22.98%。实现归母净利润 76.45 亿元，同比上涨 94.20%。2021 年， 小金属四个子板块，稀土、钨、钼及其他小金属的营收均有所增长，
13、营收增速分别45.71%、49.93%、51.16%、24.42%，增速较 2020 年分别上涨 13.54pct、38.41pct、 -1.1pct、10.67pct，钨、稀土板块营收增速的增幅最为显著。利润增速方面，稀土、 钨、钼、其他小金属的归母净利润增速分别 340.23%、107.65%、149.88%、138.24%， 增速较 2020 年分别增加 264.99pct、-355.84pct、147.71pct、148.1 pct。稀土板块 利润增速同比去年增幅最大，同时也保持了营业收入的稳定增长。2022 年一季度， 稀土、钨、钼及其他小金属单季度分别实现营业收入 202.25/1
14、48.55/474.87/312.78 亿元，同比增长 66.14%/49.67%/12.29%/10.97% ， 实 现 归 母 净 利 润 25.2/5.67/20.69/24.92 亿元，同比增长 105.28%/39.28%/90.76%/104.34%。2021 年小金属板块营收增速前五的公司分别为：浩通科技（107.90%）、五矿稀 土（79.50%）、吉翔股份（68.58%）、厦门钨业（67.96%）、东方锆业（67.53%）。归母 净利润增速排名前五的公司分别为：北方稀土（516.13%）、章源钨业（343.84%）、锡 业股份（308.03%）、盛和资源（232.82%）、广
15、晟有色（173.84%），其中归母净利润增 速为负的有五家公司，分别为五矿稀土、云南锗业、翔鹭钨业、华阳新材、宜安科技。2.4.能源金属：2022Q1 延续 2021 年优异表现，业绩弹性巨大2021 年能源金属板块业绩亮眼，2022Q1 业绩继续表现斐然。2021 年能源金属板 块（共 21 家公司）实现营业收入 2091.72 亿元，同比增长 43.96%，实现归母净利润 298.10 亿元，同比增长 390.75%。2022Q1 板块表现持续向好，实现营业收入 695.71 亿元，同比增长 61.90%，实现归母净利润 216.04 亿元，同比增长 390.74%。该板块 中，天齐锂业、
16、永兴材料、融捷股份营收增幅位居前列，分别达 137%、102%、136%； 从归母净利润来看，天齐锂业、西藏矿业由亏转盈，同比改善显著；永兴材料、藏格 矿业、江特电机、盛新锂能、西藏珠峰、华友钴业涨幅较高，分别达 410%、524%、 2593%、3030%、2256%、235%。细分板块来看，2021 年锂板块（17 家公司）实现营业收入 1201.09 亿元，同比 增长 48.58%，实现归母净利润 230.68 亿元，同比增长 476.29%，2022Q1 实现营业收 入469.77亿元，同比增长102.97%，实现归母净利润193.93亿元，同比增长560.65%； 2021 年镍钴板
17、块（4 家公司）实现营业收入 890.63 亿元，同比增长 38.16%，实现归 母净利润 67.42 亿元，同比增长 225.46%，2022Q1 实现营业收入 225.94 亿元，同比 增长 13.96%，实现归母净利润 22.12 亿元，同比增长 50.77%。毛利率整体呈大幅上涨趋势，锂板块表现更加突出。2019 年以来，能源金属板 块整体毛利率呈上涨趋势，主要原因是供需错配导致锂盐价格回升，营收大幅增长。 能源金属板块2021年整体毛利率为26.07%，较去年同期上涨了9.84pct。细分来看， 锂、镍钴分别增加 11.68pct、6.80pct。2022Q1 毛利率进一步优化，整体
18、毛利率较去 年同期增长 23.36pct，锂、镍钴分别提升 30.15pct、4.86pct。细分来看，各子板块 毛利率均呈现上涨态势，但锂板块毛利率上涨态势更为强劲。2021 年生产经营情况向好，现金流改善明显。2021 年能源金属板块经营活动现 金流净额为 274.71 亿元，较去年同期增加 157.65 亿元，2022Q1 能源金属板块经营活 动现金流净额为 177.09 亿元，较去年同期增长 121.99 亿元，经营活动现金流改善明 显，反映了能源金属板块 2021 年生产经营情况较去年同期改善明显。2.5.金属新材料：2021 营收涨幅超预期，盈利能力优异金属新材料板块营收增速提升，
19、盈利能力同比向好。2021 年，金属新材料板块 （共 24 家公司）实现营业收入 709.15 亿元，同比增长 46.13%。实现归母净利润 51.08 亿元，同比增长 43.59%。归母净利同比大增的主要原因系 2021 年高性能钕铁 硼永磁材料行业受到政府产业政策大力支持，且下游新能源领域消费旺盛，刺激金属 新材料需求高速增长。2022 年 Q1 受高性能钕铁硼永磁材料价格及需求高涨影响，板 块营业收入和归母净利润均出现同比上升，实现营业收入 217.54 亿元，同比上涨 52.72%。实现归母净利润 16.2 亿元，同比上涨 53.32%。3.主要品种趋势展望3.1.双碳背景下，稀土景气
20、度提升双碳背景下，稀土景气度提升。目前行业内主要应用的第三代稀土永磁材料-钕 铁硼，广泛应用于汽车工业、工业电机和高端消费类电子等节能环保和智能制造领域， 如汽车 EPS、新能源汽车、风力发电、节能电机、节能家电、工业机器人、5G、3C 产 品等领域。就国内需求端来看。2022 年新能源汽车销量持续迅速攀升，前四个月国 内新能源汽车销量 154.82 万辆，同比大幅提升 114.78%。风电方面，截至 2022 年 3 月，国内风电风电装机容量累计 33,652 万千瓦，累计同比增长 17.40%，增速较去年 同期呈下降趋势。虽然今年年初增速较去年有所放缓，但仍处于稳定增长趋势。新能源汽车需求
21、快速增长，对拉动钕铁硼磁材需求增长有积极作用。在我国大 力推进双碳政策的背景下，风、光作为清洁能源，加快建设是必然趋势。我国作为全 球稀土的主要贡献方，2021 年的稀土产量约为 16.8 万吨（折氧化镨钕 3.4 万吨），约 占全球稀土产量的 65.14%，占比同比增加 6.1pct。我们判断，在“双碳”目标下， 高性能钕铁硼的下游需求发生了明显改变，以新能源车为主的低碳经济代替了传统的 消费电子，成为主要的高性能钕铁硼消费领域。短期内，虽然疫情影响下游需求，导 致价格出现下滑，但随着疫情影响减弱，下游逐步复产复工，行业需求将逐步恢复增 长，价格也有望企稳回升，稀土行业将维持高景气周期。3.
22、2.新能源汽车维持高景气度，镍钴锂有望维持紧平衡镍：2021 年全球供给端受疫情干扰下的印尼新投产项目延后以及俄镍及淡水河 谷的意外减产影响产量不及预期，需求端得益于电动车电池用镍量上升以及来自不锈 钢持续的强劲需求，全球原生镍消费量达 276 万吨，同比增长 15.9%。据世界金属统 计局的报告数据显示，2021 年全球镍市场的供应短缺达 14.43 万吨，而在 2020 年供 应过剩 8.4 万吨。今年一季度，镍价格因为事件性因素催化曾一路呈上升趋势，目前 伦镍价格回落至 2.74 万美元/吨左右，已经快要回到伦镍事件前的价格。2022 年终 端需求预计随着疫情影响减弱而逐步恢复，但增速预
23、计较 2021 年有所放缓，尤其是 不锈钢对镍的需求将明显放缓，但全球新能源汽车消费仍将维持强劲。供给方面， 2022 年印尼 NPI 项目、湿法冶炼以及高冰镍项目加速投产，2022 年全球原生镍供应 增量显著。需求方面，2022 年全球原生镍需求预计将延续强劲增势，但增速预计较 2021 年有所放缓，尤其是不锈钢对镍的需求将明显放缓。但全球新能源汽车消费仍 将维持强劲。整体来看，全球镍供需将转宽松，镍价重心或逐渐下移。钴：在下游新能源汽车快速发展的背景下，前驱体和正极材料产量保持高速增长， 新能源汽车用钴量持续提升。同时消费电子行业及其他传统行业每年保持较为稳定需 求量。供给端钴矿较为集中，
24、且产能释放速度较慢，难以匹配下游需求释放速度。但 考虑到嘉能可正在推动 Mutanda 复产，2019 年停产前产量约占全球总产量的 17%。 Mutanda的复产，成为2022年供给最大干扰变量，随着供应的进一步增加，预计2022 年市场将比 2021 年更加平衡。电池原材料成本压力之下，海内外电池无钴化趋势愈 发明显，中国国内一季度持续占优的磷酸铁锂电池，在 4 月份进一步压缩了三元锂电 池的产量和装机量的占比空间。4 月磷酸铁锂电池的产量占比高达 64.3%，装机量占 比高达 67%，下一步国内三元锂电池的产量和装机量占比或将跌破 30%大关。4 月 25 日根据特斯拉工程高级副总裁 D
25、rew Baglino 的说法，特斯拉有一半的车辆现在出厂 时都配备了磷酸铁锂（LFP）电池。特斯拉 CEO 马斯克在 2021 年 7 月份财报发布会中 表示，特斯拉未来将会逐步转向采用磷酸锂铁电池的方案，从电池构成上来看，未来 三分之二的特斯拉汽车将使用磷酸铁锂，三分之一可能采用高镍电池。整体来看， 2022 年钴供给更加平衡，下游动力电池鉴于成本压力转向磷酸铁锂电池方案明显， 钴价重心或逐渐下移。锂：近期，澳洲锂精矿供应商相继发布 2022 年一季度报告，澳洲有 Mt Cattlin、 Mt Marion、Mt Greenbushes、Mt Pilgangoora、Mt Ngungaju
26、（原 Altura）5 座矿山 处于在产状态，合计生产了 47.6 万吨锂精矿，环比减少 0.65%；销量合计 46.31 万 吨，环比下降 6.09%，此处假设 Greenbushes 季度产量等于季度销售量。从澳洲锂精 矿企业一季度生产经营情况来看，2022Q1 澳洲每座矿山的产量都处于低于计划指引 或者位于指引下限的情况，我们在此将 2022 年全球锂资源中性情境下的供给量下调至 18 万吨（下调 2 万吨）。2022Q1/Q2/Q3/Q4 供给量为 15.23 /18.48 /21.09 /22.26 万吨，依然认为 Q2 为全年碳酸锂价格供给最宽松和价格最低的一个季度，进入下半 年后碳酸锂价格大概率随着下游需求的回暖而价格回升。4 月 27 日，PLS 第四次锂精 矿竞拍成交价为 5650 美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折 SC 6.0 计算，加上 每吨 86 美元/吨运费，折 6250 美元/吨中国到岸价。按照碳酸锂加工费 2.5 万元/吨 计算，折碳酸锂成本 39.22 万元/吨（含增值税）。目前 Q2 海外锂精矿长协签约价为 5000-5500 美元/吨，我们判断 Q3 澳洲锂精矿长协价将以 PLS 的拍卖及以上基准报价 为指引继续上涨，锂盐价格难以下跌，继续看好 2022 年锂行业维持高景气度。