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1、第 2 页 共 293 页 1.各主体预测期内业绩预测情况 根据业绩承诺人作出的业绩承诺，2019 年至 2022 年申联环保集团的承诺业绩增长率分别为 49.46%、60.71%、25.38%、14.83%，2019 年、2020 年业绩承诺增长率较高，2020 年之后增长率逐渐下降。2019 年至 2022 年申能环保的承诺业绩增长率分别为 73.85%、7.50%、4.65%、-3.56%，2019 年承诺业绩增长率较高，后续年度保持相对平稳。根据评估预测，业绩承诺期内各主体的预测净利润情况如下：单位：万元 项目 2019 年 7-12 月 2020 年 2021 年 2022 年 申联
2、环保集团净利润 42,890 142,519 173,500 194,405 其中：申能环保 18,117 42,093 44,473 41,834 江西自立 25,872 68,508 71,626 73,337 泰兴申联-473 19,535 34,724 49,181 兰溪自立-531 12,000 21,685 27,608 申联环保集团非经常性损益（江西自立）3,151 7,928 8,227 8,395 申联环保集团扣非后净利润 39,739 134,591 165,273 186,010 申能环保净利润（不含非经常性损益）18,117 42,093 44,473 41,834 申
3、联环保集团扣非归母后净利润 32,492 117,754 147,484 169,276 2.各主体预测期内业绩预测合理性分析 2019 年 1-6 月，申联环保集团已实现扣非后归母净利润 40,012 万元，下半年预测实现 32,492 万元，全年合计预计实现 72,505 万元，下半年预测值低于上半年水平。从各主体的盈利情况来看，2019 年 1-6 月，申能环保已实现扣非后归母净利润 21,292 万元，根据评估预测，下半年预计实现 18,117 万元，全年合计预测为 39,409 万元，下半年的预测值低于上半年水平，2020 年-2022 年的预测值为42,093 万元、44,473
4、万元、41,834 万元，增长率分别为 6.8%、5.7%、-5.9%，整体的业绩增长较为平缓，主要系申能环保长期从事危废处置业务，原 14.6 万吨/年危废处置项目的经营历史较好，新建的 35 万吨/年危废处置项目预测产能第 3 页 共 293 页 利用率在首年相对其他项目较高，以后各年度的爬坡相对较为平缓，同时评估谨慎预测以后年度单吨危废金属产出有所下降，因此以后年度整体业绩预测较为平稳。2020 年-2022 年，江西自立预测扣非后归母净利润增长率分别为 16.5%、4.6%、2.4%，2020 年相对 2019 年增长幅度较大，主要系江西自立 15.811 万吨/年含铜危废处置产线将在
5、 2020 年集中上量，将为江西自立的资源化产线供应多金属合金，从而贡献收益。由于该产线与申能环保固态无机处置产线基本相同，考虑到申能环保 35 万吨/年危废处置项目的运营具备良好的示范效应，投产以来的产能爬坡顺利，同时考虑到江西自立的该产线规模较小，因此参考申能环保 35万吨/年危废处置项目投产以来的产能爬坡情况并基于谨慎性预测 2020 年的产能利用率，以后年度小幅上升，因此净利润增长率较为平缓。同时，江西自立资源化产线在预测期内金属产量小幅上升，增长较为平稳，因此后续年度业绩保持小幅增长。2020 年，泰兴申联、兰溪自立将从建设期进入投产运营期。上述两个项目属于新建项目，产能利用率预测较
6、为谨慎，参考申能环保 35 万吨/年危废处置项目投产以来的产能爬坡情况及新建项目总产能规模预测初始产能利用率。随着运营的成熟，以后年度的产能利用率会有所提升，带动预测业绩的增长。由于泰兴申联的产能规模大于兰溪自立，从谨慎性角度考虑，泰兴申联的初始产能利用率低于兰溪自立，后续产能的提升及永续期的产能利用率也均要略低于兰溪自立的预测水平。申联环保集团主要下属危废处置企业各危废处置产线的产能利用率预测情况如下：项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 永续期 申能环保 固态无机危废产线 57%64%71%79%84%84%兰溪自立 固态无机危废产线 50%58%67
7、%75%83%83%有机危废产线 26%35%48%60%70%70%泰兴申联 固态无机危废产线 30%35%45%55%64%64%有机危废产线 26%35%48%58%68%68%液态危废产线 31%38%50%62%68%68%第 4 页 共 293 页 江西自立 含铜危废处置产线 51%63%70%76%82%82%综上所述，申能环保业绩承诺期内 2019年预测业绩增长速度较快，2020 年、2021 年、2022 年增速下降，主要系 2019 年申能环保新厂 35 万吨/年危废处置项目产能投产运营，产能爬坡顺利，拉动 2019 年业绩快速增长，2019 年 1-9 月未经审计的财务数
8、据已经实现业绩承诺的 76.31%。申联环保集团业绩承诺期内2019 年、2020 年预测业绩增长速度较快，2021 年至 2022 年增速下降，主要系2019 年申能环保 35 万吨/年危废处置产能投产后支撑了 2019 年的盈利增长，2020 年泰兴申联、兰溪自立和江西自立 15.811 万吨/年含铜废物处置产线从建设期进入正式运营期，产能开始逐步释放，带动盈利水平进一步上升。2021 年和2022 年后，随着泰兴申联和兰溪自立的产能进一步提升，业绩亦稳步上升。(二二)承诺期净利润与评估预测值差异的合理性承诺期净利润与评估预测值差异的合理性 标的公司承诺期净利润均不低于评估预测值，具体分析
9、如下：1.标的公司承诺期净利润与评估预测值的对比 标的公司承诺期净利润与评估预测值情况如下：项目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 申联环保集团：归母净利润（扣非前）81,588 125,682 155,711 177,672 归母净利润（扣非后）72,505 117,754 147,484 169,276 业绩承诺 73,300 117,800 147,700 169,600 差异率 1.10%0.04%0.15%0.19%申能环保：归母净利润（扣非后）39,409 42,093 44,473 41,834 业绩承诺 40,000 43,000 45,000 43,40
10、0 差异率 1.50%2.15%1.19%3.74%2.结合非经常性损益情况说明标的公司承诺期净利润与评估预测值差异的合理性 申联环保集团及其下属子公司中，江西自立在预测中考虑了一部分非经常性损益。2016 年 9 月，江西自立与江西省抚州市临川区人民政府签署协议书之补充合同，就江西自立 2016 年 6 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日期间，按相关标第 5 页 共 293 页 准给予企业奖励做出约定。2019 年 5 月，江西自立与江西省抚州市临川区人民政府签署协议书之补充合同，就江西自立多金属综合利用改、扩建工程新增投资，自 2020 年 1 月起，按相关标准给予企业奖励做出
11、约定，用于企业扩大再生产。补充合同执行期限为 2020 年 1 月至 2024 年 12 月 31 日。本次评估预测中，将该部分企业奖励作为江西自立单体的非经常性损益预测，计入其他收益科目中，预测年限为 2019 年至 2024 年，待该协议执行期限届满后不再纳入预测。综上所述，扣除江西自立预测的非经常性损益后，业绩承诺人对申联环保集团做出的承诺期净利润不低于评估预测的申联环保集团扣非后归母净利润。同时，业绩承诺人对申能环保做出的承诺期净利润亦不低于评估预测的申能环保扣非后归母净利润。(三三)结合申联环保集团报告期净利润、行业竞争格局、原材料供应稳定性、结合申联环保集团报告期净利润、行业竞争格
12、局、原材料供应稳定性、同行业毛利率、最新同行业毛利率、最新业绩情况等，补充披露业绩承诺可实现性业绩情况等，补充披露业绩承诺可实现性 危废行业潜在的待处置规模大，广发证券及中金公司的研究报告均预测待处置量超过 1 亿吨/年，核准产能尚无法覆盖处置需求。而危险废物的第三方处置率仅为 32%，大量产废企业自行处理的危废存在重大风险，存量市场大；全国核准证载产能的产能利用率仅为 30%，有效产能不足，产能结构不匹配。在供需存在较大缺口的市场背景下，申联环保集团具备广阔的市场前景。申联环保集团下属的泰兴申联地处江苏，申能环保和兰溪自立地处浙江，江西自立可覆盖江西和广东市场，江苏和浙江的产废量居全国前五，
13、广东的产废量全国前十，区位优势明显，可高效对接上述市场的危废。从处置类型上，申联环保集团在跨区域战略布局时充分调研各省市场，处置类型可覆盖区域市场的短缺产能，例如飞灰、工业污泥、废盐和油泥等类型的危废处置，可有效改善区域市场的产能不平衡现象，预计将在上述领域获得充足的物料来源。从核准的牌照产能上看，申能环保是浙江省目前单体处置规模最大的危废处置单位，泰兴申联、兰溪自立投产后，预计将分别成为江苏省、浙江省单体处置规模第二大、第三大的危废处置单位，且处置种类数远远超过同体量公司，综合实力较强。基于规模效应，上述危废处置主体的单位处置成本和处置效率领先同行业其他公司。第 6 页 共 293 页 申联
14、环保集团的固态无机高温熔融技术路线通过持续研发和工艺积累，相比同行业其他公司的处置成本更低，处置效率更高，有价金属回收率获得突破，能源消耗降低近 40%，主要性能指标均优于国际水平，在 2015 年被中国环境科学会鉴定为具有国际先进水平，并在国内率先实现高温熔融技术处置有机危废的产业化应用并申请专利，扩大了可处置危废类型。申联环保集团已形成前后端一体化的产业布局，后端资源化工厂江西自立的多金属深度回收技术得到学界和产业界的高度认可，多次获得科技大奖，能有效提高危废处置的经济效益。申联环保集团面向规模巨大的危废处置市场，跨区域布局能高效对接优质区域市场，规模效益凸显，处置类型丰富且有利于填补各区
15、域市场的短缺产能，技术水平领先竞争对手，能有力支撑未来的业绩可实现性。1.外部驱动因素(1)危废处置政策不断完善，执法力度不断趋严 2013 年 6 月，最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释（两高司法解释）发布，首次明确提出环境污染犯罪的认定细则，并规定非法排放、倾倒、处置危险废物三吨以上的行为属于“严重污染环境”犯罪，处三年以下有期徒刑拘役，并处或者单处罚金。2014 年，全国人大通过了环境保护法第四次修订案，制定了新时期危废处置领域的根本大纲。2016 年 2 月，危险废物经营许可证管理办法（2016 修订）颁布和中华人民共和国固体废物污染环境防治法（
16、2016 年修订）颁布，明确申报登记制度、转移联单制度和经营许可证制度，构建了我国危废全生命周期管理体系。同时，国家危险废物名录（2016 修订）对危险废物进行分类监管。在环保执法上，生态环境部于 2016 年-2018 年进行了第一轮环保督察，通过两年时间对全国 31 各省市区进行了全覆盖，2018 年又对其中 20 个省份进行了督察“回头看”。根据党中央、国务院的决策部署，第二轮环保督察已经启动，从 2019 年至 2021 年，利用三年的时间对被督察对象开展新一轮督察，再利用2022 年一年的时间，对一些地方和部门开展“回头看”。此外，生态环境部开展了“清废行动 2018”，对长江经济带
17、 11 省（市）、2,796 个固体废物堆存点位进行现场摸排核实。通过自上而下的督察形式，有利于发现环保问题、解决环保问题、问责相关人员、监督环保法规的执行力度。第 7 页 共 293 页 综上所述，随着相关法律法规的修订，建立了新时期下的危废处置行业标准，塑造了新的行业格局，对环保领域有了更加严格的要求，再配套严格的环保执法力量，促进了各地严格遵守环保规章制度、提高环保质量，促使产废单位的处置需求不断增加。(2)行业发展前景良好，供需矛盾突出 1)危废行业容量较大，行业成长性较好，考虑企业自主申报下可能存在的填报不完整等情况后的潜在待处置危废规模大 根据全国大、中城市固体废物污染环境防治年报
18、数据，我国工业危废产量已从 2006 年的 1,084 万吨增加到 2017 年的 4,010 万吨，年均复合增长率12.63%，危废产量稳步上升。首先，由于危废产量与工业生产高度相关，随着我国工业增加值的逐年提升，危废产量也将不断上升；其次，随着环保要求进一步趋严，纳入危废监管的品类不断增加，将进一步推升待处置危废量。由于我国的产废企业众多，统计难度大，仅通过企业自行填报的方式可能导致实际产废数量填报不完整等情况。根据国泰君安证券于 2018 年 4 月发布的 环保行业深度思考之基础篇：危废处置-环保行业皇冠上的明珠，国家统计局公布2016 年全国工业危险废物统计产生量为 5,347.3 万
19、吨，同比大幅度增加 34.5%。根据 2008 年第一次污染源普查结果，2007 年全国危废产量为 4,574 万吨，而当年统计年鉴口径产量为 1,079 万吨，统计年鉴口径不足实际危废产量的四分之一。以此经验比例作为修正口径并考虑 2011 年危废口径的扩容，国泰君安证券估算经修正后 2016 年全国危废产量约为 1.20 亿吨。根据中金公司发布的2019 年公用事业策略报告逆流而上，迎风破浪，2019 年危废处置市场实际需求量预估大约为 1.1 亿吨。由于统计手段有限，主要依赖产废单位自主申报的方式进行统计，存在填报不完整等现象突出，因此正式途径披露的产废量远低于实际危废产量已经成为行业共
20、识。2)危废处置总体产能不足，处置产能的区域分布和类型分布不平衡，全国范围内预计到 2025 年才能实现产能的基本匹配 根据生态环境部于 2019 年 10 月 15 日发布的关于提升危险废物环境监管能力、利用处置能力和环境风险防范能力的指导意见（环固体201992 号），到第 8 页 共 293 页 2025 年年底，各省（区、市）危险废物利用处置能力与实际需求基本匹配，全国危险废物利用处置能力与实际需要总体平衡，布局趋于合理。其中，2020 年年底前，长三角地区（包括上海市、江苏省、浙江省）及“无废城市”建设试点城市率先实现；2022 年年底前，珠三角、京津冀和长江经济带其他地区提前实现。
21、上述情况表明目前危废处置有效产能还存在较大的缺口，全国范围内的供需矛盾突出。2017 年全国范围内的工业危废产量及处置情况如下：单位：万吨 注 1：2016 年经修正后的全国产废量数据来源于国泰君安证券于 2018 年 4 月发布的 环保行业深度思考之基础篇：危废处置-环保行业皇冠上的明珠。注 2：2017 年全国危废产量、2019 年全国危废去向数据来源于 中国统计年鉴-2019。注 3：2017 年第三方危废处置量、2017 年全国核准的牌照资质（已剔除收集类）来源于2018 年全国大中城市固体废物污染环境防治年报。从总体产能上来看，在不考虑区域和类型产能不平衡的情况下，2017 年的证载
22、产能从总量上来看基本满足官方披露口径下的危废处置需求，而目前实际产废量可能大幅超过相关统计数据，2017 年的证载产能尚不能满足危废处置需求，即使到 2018 年末全国已经核准超过 9,000 万吨/年的证载产能（数据来源：生态第 9 页 共 293 页 环境部有关负责人就关于提升危险废物环境监管能力、利用处置能力和环境风险防范能力的指导意见答记者问），亦存在一定的产能缺口。从处置率而言，目前专业第三方危废处置量占危废总产量的比例仅为 32%，说明总产废量中有 68%的危废由产废单位自行利用或处理，这一处理方式的实际处置量和真实去向难以追踪，依赖企业自治，是目前危废管理中的一个灰色地带。例如
23、2019 年 3 月江苏盐城响水发生大爆炸，造成 78 人死亡、76 人重伤、640 人住院治疗，直接经济损失 19.86 亿元，经国务院调查组认定，江苏响水天嘉宜化工有限公司“321”特别重大爆炸事故是一起长期违法贮存危险废物导致自燃进而引发爆炸的特别重大生产安全责任事故。该部分自行利用或处理的危废存在潜在的环境风险。此外，从危废处置企业的产能利用率来看，目前全国核准的证载产能实际产能利用率仅为 30%，主要是由于产能与需求结构匹配性弱、非法处置存在、大量产能已批未建、部分证载产能并不能达到处置的环保要求、近期新增放量产能逐渐爬坡等，危废处置的有效产能实际远低于证载产能。根据国泰君安证券于
24、2019年 5 月发布的环保行业展望全国危废处置产业未来 5 年：危险废物处置，翻倍产能已在路上，按照目前各地生态环境厅公示的环评批复来看，并考虑一定的建设周期，到2023年全国危废处置总证载产能预计达到1.32亿吨/年（下限值），考虑到产废量的潜在规模，危废处置产能的产能不足预计会中长期持续。3)柔性填埋受新发布的国家标准限制，有利于提高申联环保集团市场竞争力 根据生态环境部、国家市场监督管理总局于 2019 年 9 月联合发布，并将于2020 年 6 月实施的危险废物填埋污染控制标准（GB18598-2019）要求，含水率过高、金属含量及酸碱性超过阈值、水溶性盐总量大于 10%以及有机质含
25、量大于 5%的废物，不能再柔性填埋，可以刚性填埋。根据市场调研数据，过往危险废物填埋中柔性填埋占主要比例，且成本显著低于刚性填埋。上述国家标准发布后，预计将提高危废填埋企业的处置成本，有利于提升申联环保集团的市场竞争力。4)江苏省危废市场情况 江苏省危废市场全国排名第二，增长迅速，市场空间较大 根据国家统计局公布的2019 年统计年鉴，2017 年江苏省的危废产量为第 10 页 共 293 页 435.52 万吨，相比 2016 年增长 24.09%，危废产量快速增长，其中综合利用量170.95 万吨，处置量 242.22 万吨，贮存量 49.96 万吨。但是由于统计公报中数据一般采用企业自主
26、申报，存在填报不完整情况等，根据国泰君安证券于 2018年 8 月公布的江苏区域危废市场研究，结合 2017 年第一次污染普查数据与当年官方危废统计量数据对比，国泰君安证券估算 2017 年江苏实际产废量为 888万吨。2017 年江苏省证载产能位居全国第一，但有效产能不足，处置类有效产能占总处置类证载产能的比例约为 45%根据江苏省生态环境厅公告的江苏省危险废物经营许可证情况表，截至2019 年 3 月江苏省总共核准 472 项危废处理项目，危废处理的总产能约为1,202.63 万吨/年（剔除危废收集类和清洗类），涉及危废处置单位 318 家，江苏省的危废处置核准产能分布如下：单位：万吨 数
27、据来源：江苏省危险废物经营许可证情况表（截至 2019 年 3 月），已剔除危废收集类和清洗类。由上表可知，江苏省的证载产能中以综合利用类产能为主，处置类次之。根据2018 年江苏省生态环境状况公报，截止 2018 年底，江苏省共建成危险废物集中处置设施 70 座，危险废物集中处置能力合计 163.3 万吨/年，同比增长 66.8%，其中焚烧处置设施 53 座，焚烧处置能力 121.4 万吨/年，平均单体处置能力为 2.29 万吨/年；填埋处置设施 17 座，填埋处置能力 41.9 万吨/年，第 11 页 共 293 页 平均单体处置能力为 2.46 万吨/年。根据江苏省危险废物集中处置设施建
28、设方案，预计将在 2020 年底建成集中处置产能达到 180 万吨/年以上。从 2018 年江苏省生态环境状况公报 披露的处置类产能来看，江苏省的处置类产能为 163.3 万吨/年（可视为有效产能），仅为江苏省公布的处置类证载产能 365.55 万吨/年（2019 年 3 月公布数据）的 45%。产能配置失衡，大量危废移出处置，部分危废类型的处置产能不足，泰兴申联将有力填补江苏省在飞灰、工业污泥、废盐等领域的产能缺口 从危废类型上看，根据国泰君安发布的研究报告江苏区域危废市场研究：危废小品类不匹配，无害化产能仍不足，江苏省的产废类型以废酸、表面处理废物、精馏残渣、废蚀刻液为主，根据泰兴申联的环
29、评报告及环评批复，泰兴申联可处置的危废类型可包含上述危废类型。根据广发证券对江苏省生态环境厅的危废跨省转移数据统计（详见 2018 年5 月发布的危废行业系列报告：地域分布错配分析以江苏、青海的危废跨省转移为例），2017 年江苏省危废跨省移出量为 100.79 万吨，危废移出的主要品种为铅蓄电池相关危废、含铜污泥、表面处理污泥等；移入量为 77.5 万吨，危废移入的主要品种为废包装物。江苏省危废花费大量成本来跨省移出进行处置，表明江苏省当地处理该类危废的产能不足或者不够经济，而部分类型危废又大量移入，产能配置失衡。根据泰兴申联的环评报告，泰兴申联拟投产项目的危废处置类型如下：产线 危废类别及
30、名称 处理规模量 固态无机危废处置线 HW17 表面处理废物、HW22 含铜废物、HW21含铬废物、HW31 含铅废物、HW23 含锌废物、HW46 含镍废物、HW48 有色金属冶炼废物、HW16 感光材料废物、HW18 焚烧处置残渣、HW49 其它废物、HW50 废催化剂、40 万吨/年 有机危废处置线 HW06 废有机溶剂与含有机溶剂废物、HW08废矿物油与含废物矿物油废物、HW22 含铜废物、HW48 有色金属冶炼废物、HW49 其它废物、HW02 医药废物、HW08 废矿物油与含矿物油废物、HW11 精（蒸）馏残渣、HW12染料、涂料废物、HW13 有机树脂类废物、HW16 感光材料废
31、物 20 万吨/年 液态危废处置线 HW17 表面处理废物、HW22 废物、HW09 油水、烃/水混合物或乳化液、HW07 及 HW3317 万吨/年 第 12 页 共 293 页 无机氰化物废物、HW34 废酸、HW35 废碱 注：泰兴申联的拟处置类型来源为环评报告及环评批复，其最终可处置危废类型以其后续实际取得的危废经营许可证为准。由上可知，根据泰兴申联的建设计划，未来的产线包含了 HW17 表面处理废物、HW18 焚烧处置残渣、HW50 废催化剂、HW11 精馏残渣、HW22 含铜废物等，可覆盖江苏省跨省移出的含铜污泥、表面处理污泥等危废处置需求。根据江苏省于 2018 年 11 月发布
32、的江苏省危险废物集中处置设施建设方案，要以飞灰、工业污泥、废盐等库存量大、处置难的危险废物为重点，抓紧配套建设利用处置能力，表明目前江苏省部分类型危废的处置能力较弱，泰兴申联拟处置范围内的 HW17 表面处理废物、HW22 含铜废物可处置工业污泥；HW18 焚烧处置残渣可处置焚烧飞灰；HW04 农药废物、HW11 精馏残渣可处置废盐。由此可见，江苏省在泰兴申联可处置危废类型范围内的危废产量大，泰兴申联建成后能有效弥补江苏省在上述领域的危废处置有效产能不足，满足江苏省当地的危废处置需求，降低江苏省的跨省转出处置危废量，提高危废处置效率，实现“就近处置”的目标。5)浙江省危废市场情况 浙江危废市场
33、规模全国第四，未来两年产废量将明显增长，市场潜力较大 根据国家统计局公布的2019 年统计年鉴，2017 年浙江省的危废产量为342.26 万吨，相比 2016 年增长 46.84%，危废产量快速增长，超过全国增长水平17 个百分点，增长潜力大，其中综合利用量 138.16 万吨，处置量 201.33 万吨，贮存量 21.82 万吨。根据2019年4月公布的 浙江省危险废物利用处置设施建设规划修编（2019-2022 年），2017 年浙江省产废量为 385.5 万吨/年，相比 2014 年工业危废增长144%，年均复合增长率为 35%。预计 2019 年到 2022 年浙江省危废产量情况如下
34、：第 13 页 共 293 页 注：数据来源于浙江省危险废物利用处置设施建设规划修编（2019-2022 年），但未对 2018 年和 2021 年数据进行预测。由于浙江和江苏地区地理相邻，经济发展水平相近，若按照国泰君安证券于2018 年 8 月公布的江苏区域危废市场研究的危废产量修正指数进行测算，预计浙江省的实际产废量远大于统计年鉴的披露数量。2017 年浙江省证载产能位居全国第二，有效产能不足，产能缺口尚需填补，落后产能将被整治提升或淘汰 根据浙江省生态环境厅发布的 浙江省危险废物利用处置设施建设规划修编（2019-2022年），截至2018年7月浙江省共核准危险废物利用处置企业212家
35、，其中持有危险废物经营许可证的处置企业 173 家（工业危险废物 161 家，医疗废物 12 家），有自建利用处置设施的企业 39 家，核准的证载产能达到 793 万吨/年，浙江省的危废处置核准产能分布如下：单位：万吨 第 14 页 共 293 页 注：数据来源于浙江省危险废物利用处置设施建设规划修编（2019-2022 年）由上可知，浙江省危废处置项目以综合利用类产能为主，水泥窑处置产能次之，处置类产能较低。从浙江省核准的证载产能来看，目前证载产能已经超过了产废量，但是有效产能不足。根据浙江省生态环境厅于 2018 年 3 月发布的关于抓好浙江省生态环境保护“十三五规划”重点任务落实的函（浙
36、环函201828 号），到 2020 年工业危险废物利用处置率达到 100%，表明目前的证载产能并不能满足实际处置需求。根据浙江省危险废物利用处置设施建设规划修编（2019-2022 年），浙江省“处置能力仍存在缺口，主要表现在区域不平衡、种类不匹配”、“由于处置单位违法被关停、故障检修等突发情况，技术水平参差不齐、运行负荷低等实际情况，设计能力与实际利用处置能力存在一定差距，处置能力与产生量 1:1 匹配客观上无法满足危险废物实际处置需要”，表明对处置能力的需求超过危废实际产量，目前尚存在产能缺口。同时“待各市危险废物利用处置能力对应产生量有较大调剂空间，要适时开展整治提升行动，开展危险废物
37、处置设施的工艺提标改造工作，工艺水平落后、污染排放较大、运行稳定性差、负荷率低的利用处置企业进行集中整治提升或淘汰”，“严格控制低水平或同类危险废物处置设施的重复建设，综合考虑市场需求，政策适当干预，保持适度竞争”，表明危废处置行业受到政策调控，已核准的落后项目将面临淘汰，市场进入和退出有序，预计不会出现过度竞争的情形。浙江省预计 2019 年新增利用处置能力 164 万吨/年，2020 年新增利用处置51.2 591.6 84.7 10.3 60.0 47.0 0100200300400500600700第 15 页 共 293 页 能力 144 万吨/年，到 2022 年新增利用处置能力
38、39 万吨/年，表明浙江省危废处置产能将在 2020 年前快速增长，以达到危废处置产能供需基本平衡的总体要求，随后进入产能优化阶段，对落后产能进行整治提升或淘汰。已有危废处置产能类型的不平衡矛盾依然存在，申能环保和兰溪自立将有效增强浙江省在表面处理污泥、焚烧飞灰、废盐、油泥等方面的处置能力 根据浙江省危险废物利用处置设施建设规划修编（2019-2022 年），2017年浙江省产废量排名前 10 的危废类型如下：注 1：数据来源于浙江省危险废物利用处置设施建设规划修编（2019-2022 年）;注 2：标红类型为申能环保危废经营许可证核准处置类型和兰溪自立环评报告及环评批复拟处置类型。申能环保及
39、兰溪自立可覆盖浙江省前十大产废类型中的六大类，处置范围较广，物料来源丰富。根据浙江省危险废物利用处置设施建设规划修编（2019-2022 年），浙江地区的处置能力仍存在缺口，主要表现在区域不平衡、种类不匹配。从种类看，一些地区的表面处理污泥、焚烧飞灰、油泥、废盐等危废种类的处置能力较为缺乏。申能环保的无机危废证载处置范围及兰溪自立项目环评批复的拟处置类型如下：公司名称 危废处置类型 处置产能 申能环保 HW17 表面处理废物、HW18 焚烧处置残渣、HW22含铜废物、HW48 有色金属冶炼废物、HW49 其他废35 万吨/年 第 16 页 共 293 页 物、HW50 废催化剂 兰溪自立固态无
40、机危废处置产线 HW17 表面处理废物、HW18 焚烧处置残渣、HW21含铬废物、HW22 含铜废物、HW23 含锌废物、HW46含镍废物、HW48 有色金属冶炼废物、HW49 其他废物 12 万吨/年 兰溪自立有机危废处置产线及少量无机危废 HW17 表面处理废物、HW18 焚烧处置残渣、HW21含铬废物、HW22 含铜废物、HW23 含锌废物、HW46含镍废物、HW48 有色金属冶炼废物、HW49 其他废物、HW02 医药废物、HW03 废药品及药品、HW04农药废物、HW05 木材防腐剂废物、HW06 废有机溶剂与含有机溶剂废物、HW08 废矿物油与含矿物油废物、HW09 油/水、烃/水
41、混合物或乳化液、HW11精（蒸）馏残渣、HW12 染料、涂料废物、HW13 有机树脂类废物、HW16 感光材料废物、HW39 含酚废物、HW40 含醚废物、HW49 其他废物 20 万吨/年 注：兰溪自立的拟处置类型来源为环评报告及环评批复，其最终可处置危废类型以其后续实际取得的危废经营许可证为准。申能环保和兰溪自立处置范围内的 HW17 表面处理废物主要处置表面处理污泥；HW18 焚烧处置残渣主要处置焚烧飞灰；HW04 农药废物、HW11 精馏残渣主要处置废盐；HW08 废矿物油与含矿物油废物主要处置油泥。由上可见，浙江地区在申能环保处置范围内的危废产量大，申能环保和兰溪自立的无机危废处置产
42、线能在表面处理污泥、焚烧飞灰上补充浙江省的处置能力，兰溪自立的有机危废处置产线能在废盐、油泥上补充浙江省的处置能力。(3)原材料市场供应充足，不存在较大的供应风险 1)危险废物的供应情况 危废市场产能不足，部分危废类型产能短缺，申联环保集团依托规模优势和技术优势，能填补短缺产能，在危废市场具备较强的议价能力 根据前述分析，危废行业潜在的待处置规模较大，有效产能不足，申联环保集团的下属危废处置单位具有广阔的危废来源。申联环保集团下属的泰兴申联地处江苏，申能环保和兰溪自立地处浙江，江西自立可覆盖江西和广东市场，江苏和浙江的产废量居全国前五，广东的产废量全国前十，区位优势明显，可高效对接上述市场的危
43、废。从处置类型上，江苏市场在工业污泥、飞灰和废盐的处置上产能短缺明显，浙江市场在表面处理污泥、飞灰、废盐和油泥上处置产能短缺明显。申联环保集团前期经过充分的市场调研，申能环保及拟投产的泰兴申联和兰溪自立能有效弥补上述产能短缺，改善区域市场的产能不平衡现象，预计将在上第 17 页 共 293 页 述领域获得充足的物料来源。综上所述，危废处置市场前景广阔，物料来源充足，申联环保集团的危废处置具有同行业中领先的竞争优势，盈利能力较强，因此在获取危废时具有较强的议价能力，在危废原料来源上预计能保持稳定。危废客户建立合作后，一般能保持稳定的合作关系 一般而言，危废处置企业与产废企业能保持稳定的合作关系，
44、互信程度高。根据 最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释（2016），明知他人无危废经营许可证（指未取得危险废物许可证或超出危险废物经营许可证的经营范围），向其提供或者委托其收集、贮存、利用、处置危险废物，严重污染环境的，以共同犯罪论处。因此，产废企业在遴选危废处置企业时，需要对危废处置企业的处置实力进行充分考察，判断危废处置企业的处置范围、处置能力等，特别是大型集团企业、国企等，需要维护市场形象和履行社会责任，甚至还会对危废处置企业进行驻厂调研等。另一方面，申能环保的危废处置规模大、种类全，在产能调配上具备更高的灵活性和产能弹性，可以高效对接大客户的产废需
45、求，防止客户在生产波动中产生超出预期的危废而无法处置。综上所述，危废处置企业在进入产废单位的供应体系后，一般能保持较为稳定的合作关系。2017 年至 2019 年 1-6 月，申能环保累计危废接收量（不包含付费采购危废）排名前五大的客户分别为宁波市镇海蛟川水处理运营有限公司、宝钢集团及其关联方、浙江海拓（合众科技 000925.SZ 的全资孙公司）及其关联方、三花智控（002050.SZ）及其关联方、乐清市荣禹污水处理有限公司（新三板企业新大禹835568.OC的全资子公司），其中申能环保与前四名产废单位在2017年、2018 年和 2019 年 1-6 月均保持稳定的合作关系，并已与之签署
46、2020 年正式危废处置协议。因此，从危废原料供应上看，申能环保的危废来源稳定性高，在危废市场旺盛的处置需求下，预计长期保持合作的关系可能性较高。2)一般固废的供应情况 申能环保和江西自立在生产中需采购一定量的一般固废，主要是再生铜，例如粗铜、黑铜、废旧电机含铜拆解物、含铜熔炼渣等，同时废铜物料中一般还会第 18 页 共 293 页 伴生一些其他金属，亦可作为申联环保集团分离提取的原料。我国铜矿储量极度匮乏，仅占全球储量的 4%，但是消费量确占全球总量的50%，由于铜是一种可 100%再生回收的金属，因此形成了活跃的再生铜市场，各地形成了各类废铜的交易价格，例如光亮线铜市场价格、国标无氧杆市场
47、价格、国标低氧杆市场价格等。2018 年中国市场的再生铜产量达到 230 万吨，其原料来源于废铜，表明在废铜供应端具备较大的供应规模，2018 年江西自立的电解铜产量为 5.31 万吨，仅占再生铜行业整体的 2.3%，再生铜市场的空间广阔，物料来源丰富。根据 我国废杂铜市场现状与对策（胡青）的研究，国内废杂铜供应方面，由于我国 2005 年才开始大规模使用铜资源，若按照废铜平均回收期 15 年来计算，2020 年后中国市场开始陆续进入旧废铜的回收期，预计国内的废铜供应将迎来快速增长。(4)危废处置行业盈利能力强，且整体处于上行通道 根据中金公司发布的 2019 年公用事业策略报告逆流而上，迎风
48、破浪，危废处置板块整体现金流是环保领域最好的子版块，危废处置行业回报率高，项目现金流好，根据中金公司的测算，传统的危废项目 IRR 为 15%，产能落地后现金流良好。中金公司 2018 年 5 月发布危废处置普遍涨价的趋势仍需观察，关注政府指导价的地板效应，焚烧处置的价格为上海 8,500-10,000 元/吨，江苏5,000-7,000 元/吨，广东 3,500-4,500 元/吨，浙江 3,000-4,500 元/吨，广西4,000-4,400元/吨，河北50,00元/吨左右。其中，广西地区近期价格上涨约10%，河北近 3 个月上涨约 60%。在环保执法趋严、处理能力存在缺口的背景下，危废
49、处置价格随需求释放具备上行空间。由于目前市场中与申联环保集团、申能环保不存在完全可比的公司，从数据的可获得性上选取部分危废处置单位，其单吨处置费收入的走势如下：公司名称 主要服务地域 工艺路线 时间 山东环科 山东省 焚烧、填埋 2019 年 1-9 月 2018 年 2017 年 3,865.14 3,465.21 2,965.12 中油优艺 湖北省 焚烧（单价不含医疗危废）2019 年 1-6 月 2018 年 2017 年 4,679.52 4,571.41 3,916.84 第 19 页 共 293 页 新宇环保 江苏省 焚烧、填埋（单价不含医疗危废）2019 年 1-6 月 2018
50、 年 2017 年 5,625.71 4,574.21 4,048.71 金泰莱 浙江省 焚烧、湿法提炼 2019 年 1-6 月 2018 年 2017 年 1-5 月-2,419.22 1,567.78 平均值 4,147.40 3,757.51 3,124.61 注 1：山东环科的相关数据来源于中再资环发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（二次修订稿），包含焚烧业务和填埋业务；注 2：中油优艺的相关数据来源于 润邦股份：发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）（修订稿），剔除医疗废物，且在危废收入中扣除环保咨询收入；注 3：新宇环保的相关数据来源于港股上市公司