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1、1.2.1 PPP项目融资结构研究综述PPP项目融资结构是一套综合的体系，包括投资结构、融资模式、资金结构以及信用保证结构在内。其中，投资结构是项目资产的所有权结构；融资模式项目融资的来源；资金结构是项目的股本金与债务资金的形式与比例以及来源；信用保证结构是PPP项目的风险防范措施。国内外学者对PPP项目融资结构的研究也较多。1.2.2.1国外研究综述国外学者对各种PPP项目融资结构都有过研究。N Boudeville（2008）重点研究了基础设施基金和股权融资在PPP中的作用。他们认为政府部门过分依靠融资来推动基建投资，导致债务过快增长。在这一背景下，引入基于PPP模式的基础设施基金和股权融
2、资十分重要。通过完善PPP模式的风险分担机制，可以提升这一模式在地方基建项目中的融资效果，逐步建立政府与企业合理分工的市场环境。D Daube（2008）进行了德国PPP项目常用的两种融资结构：项目融资和福费廷模型的对比分析。分析表明，这两种模式在PPP项目融资中有着不同的作用。同时，对于PPP项目来说，确定融资模式的最可靠方法是经济可行性分析，通过量化的分析可以选择合适的融资方式，充分发挥这一模式的优势。LB Singh和SN Kalidindi等人（2009）则以印度PPP道路项目为研究对象，分析债务融资在PPP项目实施中的作用。以债务为主的融资方式对PPP项目风险的关注更为充分，因此项目
3、的实施效果也会更好。具体到PPP道路项目，债务融资对其评估通过六个维度组成的体系来进行，既要考虑到该项目的独创性，也会考虑到该项目的实际价值，保证政府、赞助商、民众等多方利益。Boeing Singh Laishram和Satyanaranaya N. Kalidindi（2009）认为PPP道路项目是典型的高杠杆大规模项目，对资金的流动性和规模的要求较高。他们进行了PPP项目债务融资满意度的调查分析，提出采用可取性评价分析来对PPP项目进行评估，将社会资金与优质PPP项目适当的匹配起来，更好的完成信贷决策。Alfen H W（2010）分析了项目融资ABS模型和PPP模式在城市建设中的作用，
4、提出资产证券化融资模式应用于PPP项目中可以有效促进城市基础设施建设，加快城镇化进程，最终实现可持续发展的战略目标。近年来，以产业基金形式来参与PPP投资的社会资金也越来越多。这种逐步兴起的模式对于缓解地方政府的财政压力意义重大，可以加速PPP项目的落地实施。S Vollrath（2015）分析了PPP模式下道路股权基金的运作模式。以PPP模式为基础的社会资金持有49%的道路股权，从而获得稳定的投资回报；同时道路运输行业也可以逐步建立持续发展机制，在不失去道路股权的前提下完成道路建设。随着PPP模式的进一步推广，道路交通混合所有制经济也将会得到较快的发展。H Huang（2016）从企业类型、
5、合作模式、合同类型等维度来分析私募股权投资基金在PPP项目中的应用，提出政府应当鼓励私人股本基金参与到PPP项目中来，同时PE还应当将股权投资与债务投资相结合，尽可能缩小PPP项目风险。1.2.2.2国内研究综述国内学者也对PPP项目融资结构进行了深入的研究。姜军和唐琳（2015）详细分析股权融资的创新方式，分析了PPP项目总体融资结构，希望可以充分发挥PPP项目股本的特征。刘晓帅（2016）进行了基于股权众筹的PPP项目融资模式研究，结合我国不断提升的城镇化水平来提出公共服务发展的可行途径，提出引入社会资本来提升社会资源的配置效率的有效方法。产业投资基金作为社会资本参与PPP项目的一种特殊模
6、式而取得较快的发展。阮征（2016）综合分析了PPP模式下产业投资基金在国内外的应用状况，分析了中日两国不同环境下产业投资基金在运作模式、退出机制等方面的异同。该学者提出优化产业投资基金的投融资机制的可行性，对PPP融资模式中存在的绩效考核不明确、产权不明晰等问题进行了探究。薛健（2016）提出PPP产业投资基金通过成立基金来吸引社会资本加入项目中，通过持有股权来获得投资回报，在为民众提供优质的公共服务的同时也为我国经济注入新的活力。近年来，许多专业化的金融机构开始参与到PPP项目中来。朱剑峰（2007）分析了包括银行、证券、保险等在内的各类金融机构参与PPP项目的优劣势，采用SWOT分析法来
7、辅助研究，根据金融机构的特点提出相应的建议，希望可以强化PPP项目的发展。李兴文和黄建仁（2016）围绕金融机构参与PPP项目的实例展开研究，详细分析了PPP项目的发展情况及存在的问题，进而提出合理的措施来提升PPP项目的实施效果，力求在政府和企业间建立联系，最终形成持续健康发展的体系。退出机制是否健全是社会资本参与PPP项目所要考虑的关键问题之一。吴宽（2016）认为缺乏有效的退出渠道严重制约着社会资本投资PPP项目的积极性，尽管当前有到期移交、股权回购等多种资本退出形式，但是退出渠道不够流畅、机制不够完善，需要进一步丰富退出机制来吸引更丰富的资本加入到PPP项目中来。张欣（2016）引入苏
8、洪县PPP模式建设大桥项目，采用案例分析法和比较法来分析在PPP项目中采用售后回租方式的可行性。该学者就PPP项目存在的优势和风险提出一系列建议，希望可以消除我国基建中存在的资金不足的问题。另外，PPP项目风险分担和收益分配也是国内学者普遍关注的问题。魏学成（2008）在阅读文献资料的基础上，结合我国实际，研究了PPP项目的风险分担及收益分配。该学者设计出完善的风险分担框架，定性分析了PPP模式的收益分配原则，从多方面考虑了PPP收益分配可能产生的影响，为PPP模式的进一步推广提供了理论支持。该学者认为随着收益分配体系的逐步完善，参与PPP项目的各方都将会从项目中获得合理的收益，实现互利共赢的
9、目标。那丹红和张少波（2015）采用问卷调查法分析了PPP模式下贷款银行的潜在风险，构建出以风险和贷款回收为要素的结构方程模型。研究表明PPP融资模式下的贷款风险由政府、银行内部、项目特征等方面的风险组成。在此基础上，该学者提出强化PPP贷款风险管理的措施，对于PPP项目整体风险的防范意义重大。管清友（2017）重点研究了资产证券化这种PPP融资新方向，从PPP项目资产证券化的特点出发，分析了其中潜在的风险，提出加强制度设计等政策建议，希望能够推动资产证券化在市场中发挥作用。1.2.2 文献评述 总的来说，国内外学者关于PPP模式及PPP项目融资结构的研究较为充分，既关注到PPP产生的背景和发
10、展历程，又涉及到PPP项目的融资结构。部分学者也通过引入具体的案例来辅助研究，发现了PPP项目运行中存在的一系列问题，并且提出切实可行的建议。以往的研究表明，PPP项目融资结构对项目运作效果的影响巨大，合理的融资结构可以推动PPP项目建设效率的提升，为民众提供更多元化的服务。但是，以往的研究概括性较强，没有考虑不同区域PPP项目运行环境，对具体案例的对比分析不足，相关的对策和建议很难通用于特定环境下的PPP模式推广。随着PPP项目在我国深入推行，出现越来越多的案例，从中既能发现PPP模式的优势，也能总结出我国PPP项目运行中存在的问题，因此，本文引入防洪基建PPP项目案例来分析PPP项目融资结
11、构，从该项目的实际运作情况中总结出PPP项目融资结构的重要性，进而提出适当的建议来促进PPP模式在我国的推广。参考文献：1 Riess A. Is the PPP model applicable across sectors?J. Eib Papers, 2005.2 Deng X, Qiming L I, Wang W, et al. Summary and Application of the Principles of Risk Allocation in PPP ModelJ. Construction Economy, 2008.3 Beyene T T. Factors for
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14、N. Presentation - Infrastructure Funds and Role of Equity Financing in PPPJ. Journal,2008.8 Daube D, Vollrath S. A comparison of Project Finance and the Forfeiting Model as financing forms for PPP projects in GermanyJ. International Journal of Project Management, 2008, 26(4):376-387.9 Singh L B, Kal
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