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1、报告要点长江证券CHANGJIANG SECURITIES金融工程、电力设备与新能源联合报告华安中证新能源车ETF：跨过拐点，迈向景气，投资价值凸显跨过拐点，迈向景气报告日期2021-01-21联合研究行业深度一方面，电动车有性价比驱动的逻辑，早期油电价差过大，需要通过超额补贴弥补经 济性；中期由渗透率约束政策主导，减排罚款及行政处分推动车企满足渗透率目标； 长期看，行业还是通过持续的技术进步、本钱下降实现与燃油车的经济性比对。 另一方面，电动车是燃油车的升级迭代，基于更快的加速性能、更大的座舱空间、更 重要的是与智能化更好的兼容性，实现产品力推动放量。经历了 2019年需求承压，以及2020
2、年疫情导致需求推后之后，2021年全球新 能源乘用车销量增速有望迎来二次向上的拐点。2020年全球新能源车销量预计 300万辆，渗透率不到4%；预计2025年国内渗透率20%,欧洲30%,全球在 16-17%的水平，对应1500万辆，复合增速超过40%； 2030年全球新能源车渗透 率有望到达40-50% （禁售、智能化），对应45000万辆，远期渗透率有望到达70- 80%以上，新能源车成长持续的周期有望到达10年以上。 中证新能源汽车指数指数从沪深市场中选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司证券作为 指数样本，以反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现。目前中证新能源汽车指 数
3、成分股共有33只，从成分股行业分布来看，指数成分股主要集中于新能源车设备、 汽车制造、锂电设备，以及汽车零部件、能源金属、稀土磁材、电子等上下游行业。 成分股呈现“两超多强+卫星”特点，总市值超5000亿的公司有2家总市值在1000亿至U 5000亿之间有4家公司，500亿到1000亿之间的公司有5 家，500亿以下有22家公司，高盈利质量和高成长弹性起到攻守兼备的效果。指 数的权重分布颇为均衡，“两超”龙头权重合计约11%,股均占比约5.5%；腰部 6家公司占比合计约33%,股均占比同样约为5.5%；两超多强8家公司合计约 44%,尾部众多“卫星”合计占比约56%,大小盘分布上也十分平衡。指
4、数成分 股2019年营收合计约3518亿元，截至2021112, Wind一致预期营业收入2020 年约4300亿元，2021年约5406亿元，2022年6511亿元，预期复合增速约为 23% o华安中证新能源车ETF （认购代码：516663 ）华安中证新能源车ETF主要投资目标是紧密跟踪中证新能源车指数，追求跟踪偏 离度和跟踪误差的最小化，可为投资者提供一键投资新能源车产业链的便捷工具。 华安基金在ETF产品线的布局上特色鲜明，目前已发行有14只ETF产品，10只 ETF联接基金，产品线覆盖黄金、海外、港股通、行业、Smart Beta、宽基等各类投 资方向，为投资者提供了丰富的工具性产品
5、。风险提示：1. 新能源车行业基本面不及预期，行业政策发生较大变动；对指数历史数据评测和策略历史回测，不能完全代表指数和策略未来表现。请阅读最后评级说明和重要声明2/ 20长江证券CHANGJIANG SECURITIES经历了 2019年需求承压，以及2020年疫情导致需求推后之后，2021年全球新能源乘 用车销量增速有望迎来二次向上的拐点。2020年全球新能源车销量预计300万辆，渗 透率不到4%；预计2025年国内渗透率20%,欧洲30%,全球在16-17%的水平，对 应1500万辆，复合增速超过40%； 2030年全球新能源车渗透率有望到达40-50% （禁 售、智能化），对应4000
6、-5000万辆，远期渗透率有望到达70-80%以上，新能源车成 长持续的周期有望到达10年以上。图15：全球新能源乘用车销量及渗透率预测（万辆）资料来源：合格证，marklines,长江证券研究所11 /20请阅读最后评级说明和重要声明联合研究I行业深度长江证券CHANGJIANG SECURITIES中证新能源汽车指数是如何编制的2014年11月28日，中证指数发布了中证新能源汽车指数（399976）,指数 从沪深市场中选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司证券作为指数样 本，以反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现。依据中证新能源汽车指数编制方案，中证新能源汽车指数的选样空间
7、为中证全指指数 成分股，对样本空间内股票按照最近一年的A股日均成交金额由高到低进行排名，剔除排 名后20%的股票。然后对样本空间的剩余股票，选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等 业务的上市公司证券纳入新能源汽车主题。在上述待选样本中，按照最近一年日均总市值由 高到低进行排名，选取排名前80的股票作为指数样本股，缺乏80只那么全部纳入。图16：中证新能源汽车指数的选样方法流程图中证全指剔除近一年 三均成交额排序后20%的股票流动性充足的选股池业务范围筛选新能源汽车产业链一锂电池Z一充电桩”(新能源整车一- I 、模选规筛中证新能源汽车指数成分股资料来源：Wind,长江证券研究所目前中证新能源汽车
8、指数成分股共有33只，从成分股行业分布来看（采用长江行业分 类）（图17）,指数成分股主要集中于新能源车设备、汽车制造、锂电设备，以及汽车零部 件、能源金属、稀土磁材、电子等上下游行业。请阅读最后评级说明和重要声明12/20联合研究行业深度n联合研究行业深度n长江证券CHANGJIANG SECURITIES图17：中证新能源汽车指数成分股行业权重分布（成分股权重截至2020.12.31 ）祓，础H ；鼠2自能源金属：钻 电子稀土磁材2.46%2.01%工控及自动化3.96%工控及自动化3.96%家电零部件4.34%通用机械4.59%汽车零部件4.60%新能源车设备49.51%能源金属：W5.
9、28%锂电设备汽车制造10.31%3.46% 2188%222资料来源：Wind,长江证券研究所从成分股在不同市值区间的数量来看（图18）,成分股呈现“两超多强+卫星”特点，截 至1月21日，总市值超5000亿的公司有2家，总市值在1000亿至IJ 5000亿之间有4 家公司，500亿至1J 1000亿之间的公司有5家,500亿以下有22家公司，高盈利质量和 高成长弹性起到攻守兼备的效果。指数的权重分布颇为均衡（图19）, “两超”龙头权重合 计约11%,股均占比约5.5%；腰部6家公司占比合计约33%,股均占比同样约为 5.5%；两超多强8家公司合计约44%,尾部众多“卫星”合计占比约56%
10、,大小盘分 布上也十分平衡。图18：中证新能源汽车指数总市值数量分布（截至2021.1.12）5000亿以上1000至5000亿900至1000亿800至900亿700至800亿600至700亿500至600亿400至500亿300至400亿200至300亿100至200亿小于100亿请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明13/20资料来源：Wind,长江证券研究所联合研究I行业深度联合研究I行业深度长江证券CHANGJIANG SECURITIES图19：中证新能源汽车指数总市值权重分布5000亿以上1000至5000亿900至1000亿800至900亿700至800亿60
11、0至700亿500至600亿400至500亿300至400亿200至300亿100至200亿小于100亿资料来源：Wind,长江证券研究所中证新能源汽车指数有何优势 历史收益优异中证新能源汽车指数以2011年12月31 口为基日，我们比拟指数基日以来中证新能源汽车指数和上证指数、电力及新能源设备指数（长江一级行业）的收益率水平，见图20。中证新能源汽车指数上证指数电力及新能源设备指数（长江）图20：中证新能源汽车指数与市场和行业指数比拟（至2021.1.12）资料来源：Wind,长江证券研究所至2021112,中证新能源汽车指数累积收益约33原汽,同期上证指数收益 率约64.06%,累积超额收
12、益到达273.15%o累积收益折合年化收益为18.46%,同期上 证指数年化收益5.85%,年化超额收益为12.61%。请阅读最后评级说明和重要声明14/20长江证券CHANGJIANG SECURITIES与新能源汽车所属的电力及新能源设备行业指数比拟,至2021.1.12,中证新 能源汽车指数累积收益约337.21%,同期行业指数收益率约185.04%,累积超额收益 到达152.17%。累积收益折合年化收益为18.46%,同期行业指数年化收益12.78%, 年化超额收益为5.68%o表4是包括沪深300、中证500、创业板指在内的市场主流指数的不同区间内的收益率 情况。中证新能源汽车指数在
13、近一月、近三月和近一年的区间上，收益率都十分抢眼。请阅读最后评级说明和重要声明15/20表4：市场主流指数的不同区间内的收益率情况（截至2021.1.12）代码名称年初至今一月近三月近一年399976.CSI中证新能源汽车指数8.95%27.80%52.44%101.48%399673.SZ创业板5011.12%22.09%25.03%94.51%399296.SZ创成长13.91%26.20%33.68%105.91%399295.SZ创业蓝筹5.26%11.00%11.50%58.75%399006.SZ创业板指9.65%18.33%18.98%67.02%399088.SZ深创10011
14、.79%21.27%25.54%66.72%399102.SZ创业板综4.07%6.42%3.34%41.97%399330.SZ深证10011.44%19.82%25.69%57.86%399005.SZ中小板指11.58%16.94%17.02%49.80%399001.SZ深证成指8.86%14.05%16.33%42.10%399101.SZ中小板综6.82%9.28%7.44%31.65%000688.SH科创503.10%3.10%-4.14%30.54%881001. WI万得全A5.70%8.50%9.80%26.75%000300.SH沪深3009.44%14.45%19.5
15、5%34.42%000906.SH中证8008.30%12.36%15.52%30.91%000905.SH中证5004.37%5.38%2.91%19.40%000009.SH上证3802.92%4.18%3.24%19.20%000903.SH中证1009.66%15.04%22.82%32.49%000010.SH上证1808.74%13.06%17.67%27.50%000016.SH上证509.29%13.95%18.84%27.32%000001 .SH上证指数5.68%7.80%10.28%16.69%000015.SH上证红利-0.69%-3.82%-0.30%-7.84%资料
16、来源：Wind,长江证券研究所长江证券CHANGJIANG SECURITIES成长性稳定，研发投入占比高从营业收入来看，指数成分股2019年营收合计约3518亿元，截至2021.1.12, Wind 一致预期营业收入2020年约4300亿元，2021年约5406亿元，2022年6511亿元， 预期复合增速约为23% （图21）。图21：中证新能源汽车指数营业收入和增速资料来源：Wind,长江证券研究所我们以加权整体法计算中证新能源车指数、创业板指和沪深300的研发支出占营业收入 比例，中证汽车新能源指数研发支出占比高于创业板指和沪深300,且近年来提升趋势 明显（图22）。较高的研发投入占比
17、是未来成长性的有力支撑。请阅读最后评级说明和重要声明图22：中证汽车新能源指数研发支出占营业收入的比例高于创业板指和沪深300资料来源：Wind,长江证券研究所16/20长江证券CHANGJIANG SECURITIES龙头优势突出表5是中证新能源汽车指数前十大成分股。指数权重股的配置十分均衡，均在5%上下； 总市值合计约2.5万亿，2020年前3季度营业收入合计约1760亿元 未来2年预期净 利润复合增速的加权平均值到达约117%。同时兼具有可观的收入和可期的高成长性， 有望实现盈利质量和成长的共振。指数龙头股过去一年涨幅加权平均涨幅约216%, 10 只股票中有9只涨幅超100%, 6只超
18、200%, 2只超300%o表5：中证新能源汽车指数前十大成分股Wind代码证券名称权重长江三级行业总市值（2021.1.12,亿元）营业收入（2020Q3,亿元）Wind 一致预期净利润2年复合 增速过去1年涨幅 （2021.1.12）002074.SZ国轩高科5.60%锂电池546.4140.77219.22%175.65%300750.SZ宁德时代5.59%锂电池9345.15315.2230.33%254.57%300014.SZ亿纬锂能5.55%锂电池1762.8853.4037.69%230.24%002812.SZ恩捷股份5.51%电池材料1145.2725.8134.39%12
19、9.85%002460.SZ赣锋锂业5.28%锂1847.9438.9382.55%237.34%300450.SZ先导智能5.20%锂电设备825.5741.4932.27%103.19%002709.SZ天赐材料4.76%电池材料576.1726.96600.53%346.57%002594.SZ比亚迪4.62%乘用车6465.431050.2381.59%405.46%300124.SZ汇川技术4.59%其它通用机械1675.0180.9855.19%215.32%002050.SZ三花智控4.34%家电零部件III949.2685.9316.14%76.56%资料来源：Wind,长江证
20、券研究所华安中证新能源车ETF华安中证新能源车ETF主要投资目标是紧密跟踪中证新能源车指数，追求跟踪偏离度 和跟踪误差的最小化。表6为华安中证新能源车ETF产品概况。表6：华安中证新能源车ETF产品概况内容基金全称华安中证新能源汽车交易型开放式指数证券投资基金基金简称华安中证新能源汽车ETF基金代码基金类型认购代码：516663，交易代码：516660股票型指数证券投资基金业绩基准中证新能源汽车指数收益率认购口期投资目标网下现金认购：网上现金认购：2021.1.25至2021.1.27紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。风险收益特征本基金为股票型基金，其预期风险和预期收益高于货币
21、市场基金、债券型基金和混合型基金。本基金主耍投资于标的指 数成份股及备选成份股，具有与标的指数相似的风险收益特征。资料来源：基金公告，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明17/20长江证券CHANGJIANG SECURITIES表7：华安中证新能源车ETF产品概况（续）条目内容基金经理倪斌先生，曾任毕马威华振会计师事务所审计员。2010年7月加入华安基金，历任基金运营部基金会计、指数与量化投 资部数量分析师，现任指数与量化投资部基金经理。2018年9月起任华安CES港股通精选100交易型开放式指数证券投 资基金及其联接基金、华安国际龙头（DAX）交易型开放式指数证券投资基金及其联接基金
22、、华安标普全球石油指数证券投资 基金（LOF）、华安纳斯达克100指数证券投资基金基金经理。2019年6月起任华安三菱口联口经225交易型开放式指数证 券投资基金（QDII）基金经理。2020年5月起任华安法国CAC40交易型开放式指数证券投资基金（QDII）基金经理。本基金投资范围的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括标的指数成份股及其备选成份股，其他股票（包括中小板，创业板及其他经 中国证监会核准或注册上市的股票），股指期货，债券（包括国债，央行票据，金融债，企业债，公司债，公开发行的次级 债，地方政府债券，中期票据，可转换债券（含别离交易可转债），可交换债，短期融资券等），资产支持证
23、券债券回购，银行 存款（包括协议存款，定期存款及其他银行存款），同业存单，货币市场工具以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其 他金融工具（但须符合中国证监会相关规定）。本基金将根据法律法规的规定参与融资及转融通证券出借业务。如法律法规 或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。基金的投资组合比例为： 投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%,且不得低于非现金基金资产的80%o股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。如果法律法规对该比例要求有变更的，以变更后的比例 为准，本基金的投资范围会做相应调整
24、。资料来源：基金公告，长江证券研究所华安中证新能源车ETF的管理人是华安基金管理。据Wind统计，公司目前管 理的基金数量为150只，规模合计4617亿元。华安基金在ETF产品线的布局上特色 鲜明，目前已发行有14只ETF产品，10只ETF联接基金，产品线覆盖黄金、海外、 港股通、行业、Smart Beta、宽基等各类投资方向，为投资者提供了丰富的工具性产品。截 至2021年1月12日，华安基金旗下股票型ETF规模合计约486亿元，ETF产品列表 见表8,对应联接基金见表90表8：华安基金ETF产品线（规模数据截至2021.1.12）代码基金简称场内简称基金经理投资类别基金成立日上市日期规模（
25、亿元）510180.0F华安上证180ETF180ETF许之彦宽基2006-4-132006-5-18254.00159949.OF华安创业板50ETF创业板50许之彦宽基2016-6-302016-7-22103.95515390.OF华安沪深300ETFHS300许之彦宽基2019-12-132020-1-106.04512860.OF华安MSCI中国A股国际ETFMSCI中国苏卿云宽基2018-9-272018-10-260.23518880.OF华安黄金ETF黄金ETF许之彦商品2013-7-182013-7-2996.80513030.0F华安德国30（DAX）ETF德国30倪斌海外
26、2014-8-82014-9-510.11513880.OF华安二菱日联日经225ETF日经225倪斌海外2019-6-122019-6-250.57513080.0F华安法国CAC40ETF法国ETF倪斌海外2020-5-292020-6-120.53513900.0F华安CES港股通精选100ETF港股100倪斌,苏圻涵港股通2018-4-272018-5-250.38515320.OF华安中证电子50ETF电子50许之彦行业2020-11-252021-1-88.95512120.OF华安中证细分医药ETF医药50苏卿云行业2013-12-42014-1-61.59512260.OF华安
27、中证500行业中性低波动ETF500低波苏卿云Smart Beta2018-11-302019-1-111.45512270.OF华安沪深300行也中性低波动ETF300低波苏卿云Smart Beta2019-3-72019-3-290.10510190.0F华安上证龙头ETF龙头ETF苏卿云，刘璇子主题2010-11-182011-1-100.80资料来源：Wind,长江证券研究所18/20请阅读最后评级说明和重要声明长江证券CHANGJIANG SECURITIES长江证券CHANGJIANG SECURITIES联合研究行业深度n表9：华安基金ETF联接基金产品线代码基金简称基金成立日规
28、模 （亿元）基金经理040180.0F华安上证180ETF联接2009-9-292.14许之彦040190.0F华安上证龙头ETF联接2010-11-180.61苏卿云，刘璇子000216.OF华安易富黄金ETF联接A2013-8-2224.25许之彦000614.OF华安德国30（DAX）ETF联接2014-8-128.36倪斌000373.0F华安中证细分医药ETF联接A2014-11-280.40苏卿云005813.OF华安CES港股通精选100ETF联接A2018-5-300.12倪斌,苏圻涵005747.0F华安MSCI中国A股国际ETF联接A2018-10-240.05苏卿云160
29、422.OF华安创业板50ETF联接A2018-11-85.27许之彦006129.0F华安中证500低波动ETF联接A2019-1-150.05苏卿云008776.0F华安沪深300ETF联接A2020-8-30.46许之彦资料来源：Wind,长江证券研究所心、土口新能源乘用车行业在经历了 2019年需求承压，以及2020年疫情导致需求推后之后， 2021年全球新能源乘用车销量增速有望迎来二次向上的拐点。2020年全球新能源车销 量预计300万辄渗透率不到4%；预计2025年国内渗透率20%,欧洲30%,全球在 16-17%的水平，对应1500万辆，复合增速超过40%； 2030年全球新能源
30、车渗透率有 望到达4050% （禁售、智能化），对应40005000万辆，远期渗透率有望到达70-80% 以上，新能源车成长持续的周期有望到达10年以上。中证新能源汽车指数从沪深市场中选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市 公司证券作为指数样本，以反映新能源汽车相关上市公司证券的整体表现。目前中证新 能源汽车指数成分股共有33只，呈现“两超多强+卫星”特点，总市值超5000亿的公 司有2家，总市值在1000亿至IJ 5000亿之间有4家公司，500亿到1000亿之间的公司 有5家，500亿以下有22家公司，高盈利质量和高成长弹性起到攻守兼备的效果。指 数的权重分布颇为均衡，“两超”龙头
31、权重合计约11%,股均占比约5.5%；腰部6家公 司占比合计约33%,股均占比同样约为5.5%；两超多强8家公司合计约44%,尾部众 多“卫星”合计占比约56%,大小盘分布上也十分平衡。指数成分股2019年营收合计 约3518亿元，截至2021.1.12, Wind 一致预期营业收入2020年约4300亿元，2021 年约5406亿元，2022年6511亿元，预期复合增速约为23%。华安中证新能源车ETF （认购代码：516663）主要投资目标是紧密跟踪中证新能源车 指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，可为投资者提供一键投资新能源车产业链的 便捷工具。华安基金在ETF产品线的布局上特色鲜明
32、，目前已发行有14只ETF产品, 10只ETF联接基金，产品线覆盖黄金、海外、港股通、行业、Smart Beta宽基等各 类投资方向，为投资者提供了丰富的工具性产品。19/20请阅读最后评级说明和重要声明长江证券CHANGJIANG SECURITIES目录新能源车：跨过拐点，迈向景气5中证新能源汽车指数是如何编制的12中证新能源汽车指数有何优势14历史收益优异14成长性稳定，研发投入占比高16龙头优势突出17华安中证新能源车ETF17总结19图表目录图1 ：新能源车需求驱动力分析5图2：全球新能源乘用车分地区销量（万辆）5图3：国内新能源车历年国补金额测算（亿元）5图4：碳排放政策的执行逻辑
33、6图5：欧盟乘用车碳排放目标指引（g/km） 7图6：欧盟减排政策加码背景下，欧洲远期销量估算7图7：现有的美国油耗目标对行业无约束力7图8：美国历史上关于油耗目标的政策变动7图9：典型车企历年油耗积分变动情况（万分）8图10：不同结转比例假设下，剩余积分估算（万分）8图11：欧洲在2025年前后实现购置平价10图12：国内在2025年前后实现1-2年使用平价10图13：特斯拉Autopilot功能10图14：特斯拉OTA升级功能10图15：全球新能源乘用车销量及渗透率预测（万辆）11图16：中证新能源汽车指数的选样方法流程图12图17：中证新能源汽车指数成分股行业权重分布（成分股权重截至20
34、20.12.31） 13图18：中证新能源汽车指数总市值数量分布13图19：中证新能源汽车指数总市值权重分布14图20：中证新能源汽车指数与市场和行业指数比拟至2021112） 14图21：中证新能源汽车指数营业收入和增速16图22：中证汽车新能源指数研发支出占营业收入的比例高于创业板指和沪深30016表1：欧洲、中国、美国关于碳减排的政策描述6表2：国内分终端交强险上牌量（万辆） 83/20请阅读最后评级说明和重要声明龈倒龌/4 藐K江证分表3：海外车企平台将加速纯电动平台落地9表4：市场主流指数的不同区间内的收益率情况（截至2021.1.12） 15表5：中证新能源汽车指数前十大成分股17
35、表6：华安中证新能源车ETF产品概况17表7：华安中证新能源车ETF产品概况（续）18表8：华安基金ETF产品线18表9：华安基金ETF联接基金产品线194/20请阅读最后评级说明和重要声明长江证券CHANGJIANG SECURITIES新能源车：跨过拐点，迈向景气新能源车是介于光伏与智能手机之间的产品，一方面，电动车有性价比驱动的逻辑，早 期油电价差过大，需要通过超额补贴弥补经济性；中期由渗透率约束政策主导，减排罚 款及行政处分推动车企满足渗透率目标；长期看，行业还是通过持续的技术进步、本钱 下降实现与燃油车的经济性比对。另一方面，电动车是燃油车的升级迭代，基于更快的 加速性能、更大的座舱
36、空间、更重要的是与智能化更好的兼容性，实现产品力推动放量。本质上取决于 产品力电动车 产销2014-2017年国内超额补贴2020年起欧洲 磔排放逻辑欧洲中长期经 济性的逻辑逐步实现特斯拉放量逻辑纯电动平台供给图1:新能源车需求驱动力分析f 性价比逻辑： 从政策推动到 技术进步降本 产品力逻辑： 智能化驾驶带 来极不同体验资料来源：长江证券研究所我们早期对新能源车行业的定义是“中国主导、政策周期”，2019年以前国内市场占据 全球50%以上的份额；而国内市场受补贴政策波动的影响较大，20152018年是政策扶 持力度最大的阶段，年补贴额近500600亿，推动了行业的快速开展，2019年后补贴
37、逐步退出，进而也导致了 20192020年国内行业增速的明显承压。图2：全球新能源乘用车分地区销量（万辆）图3：国内新能源车历年国补金额测算（亿元）资料来源：合格证，Marklines,长江证券研究所资料来源：工信部，长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明5/20长江证券CHANGJIANG SECURITIES长江证券CHANGJIANG SECURITIES新能源车行业中期开展的托底因素来自于政策端，2020年下半年以来，全球减排政策持续加码，尤其是以中国、欧洲、美国为代表的主要经济体。表1：欧洲、中国、美国关于碳减排的政策描述国家国家碳排放相关政策巴黎协定排放法案2030年，欧盟境内
38、新型汽车平均CO2排放量将比2021年水平减少37.5%欧洲2030年气候目标计划2030年与1990年相比减少55%的温室气体排放，2050年实现碳中和据估算，满足新减排目标，要求2030年乘用车碳排放较2021年目标下降50%； 2050年基本实现存量汽车零排放欧洲议会通过2050年实现碳中和、欧洲议会环境委员会提出的2030年减排60%的目标巴黎协定承诺 中国2020年碳强度下降40-45%,非化石能源消费占比到达15%2030年左右二氧化碳排放到达峰值，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%65%,非化石能源占一 次能源消费比重到达20%左右，森林蓄积量比2005年增加45
39、亿立方米左右2020年联合国大会提高国家自主贡献力度，二氧化碳排放力争于2030年前到达峰值，努力争取2060年前实现碳中和总体目标确保美国在2050年之前实现100%的清洁能源和净零排放美国新能源车将恢复全部的电动汽车税收抵免，且更加倾向于中产阶级消费者，优先考虑美国制造的汽车制定新的燃油经济性标准，将超越奥巴马政府时期的标准2030年与1990年相比至少减少40%的温室气体排放；21世纪下半叶实现碳中和资料来源：欧盟，拜登竞选官网，长江证券研究所欧洲碳排放、国内双积分、美国油耗政策，本质上都是一种渗透率约束政策，执行逻辑在 于国家对车企制定一个渗透率目标（隐含于平均碳排放、平均油耗等），车
40、企无法完成将 承当巨额罚款或行政处分，因而车企会加快供给端推动或终端实现折扣销售。图4：碳排放政策的执行逻辑目标值目标值基准目标调整系数实际值实际值2021年为95g, 25年在21年实际值上减少15%, 30年进一步减少37.5%系数与新车整备质量 线性相关，越重排放的目标值越高单车排放目标值 ）X欧盟销量X95元/g此前FCA与特斯拉达成协议，FCA为此支付数 十亿欧元费用通过政府资助和税收优 息的形式变相给予车企 鼓励，到达转移支付燃油车 + 低排放车销量销量超级信用系数值2020-2023年分别为2、1.67、1.33、1排放小于50g/km,基本只有EV、PHEV满足资料来源：EEA
41、,长江证券研究所碳排放通过欧盟立法约定了 2021、2025、2030年的目标值，其中2021年为95g/km（NEDC法），2025年为2021年的基础上下降15%, 2030年那么在2021年基础上下降37.5%o欧洲碳排放在2020-2021年最为严格，将支持欧洲销量从2019年的56万辆，6/20请阅读最后评级说明和重要声明联合研究行业深度n联合研究行业深度n长江证券CHANGJIANG SECURITIES增长至2020年的130万辆，2021年的200万辆。在2030年欧洲乘用车碳排放需较 2021年下降约50%,对应2030年欧洲新能源车渗透率到达55%以上，对应大约850 万辆
42、。图5：欧盟乘用车碳排放目标指引（g/km）图6：欧盟减排政策加码背景下，欧洲远期销量估算年价欧洲乘用车销量（万辆）及结构欧洲乘用车 CO2汽油车柴油车插混纯电其他销量合计平均排放量 g/km销,77771575256961,5322030 占比生5%10%34%45%100%59.72030 _-减持55%锦*77771956495341,53248.3触5%5%13%42%35%1OO%销-77772076894821,5322030-减排60%3生叁14%4S%32%1OMQo.O资料来源：EEA,长江证券研究所资料来源：EEA,长江证券研究所资料来源：EEA,长江证券研究所美国市场目前
43、是一个车型周期驱动的市场，特斯拉占据美国市场60-70%的份额，核心 原因是早期美国缺乏政策约束。拜登上台后拟提高燃油经济性标准，将较奥巴马时期更 为严苛。类比欧洲I, 2025年碳排放计划到达80.8g/km （NEDC法，折算为WLTP法约 为97g/km）,对应25%30%的新能源车渗透率；美国采用EPA工况核算（与WLTP接 近），且美国销售结构中，高油耗车型占比拟高，因而拜登的方案或对应目标年份25% 的渗透率（Bloomberg报道为2026年渗透率25%,对应约400万辆）。图7：现有的美国油耗FI标对行业无约束力（纵轴单位：英里/加仑） 图8：美国历史上关于油耗目标的政策变动2
44、015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E一油耗目标值-2012油耗目标值-2020一 油耗实际值一车企预测值-不考虑N EV2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E一油耗目标值-2012油耗目标值-2020一 油耗实际值一车企预测值-不考虑N EV制定年份政策周期|考核年目标-EPA工况2010年4月2012-2016年34.1英里/每加仑，每英里碳排放250g （155g/km）2012年8月2017-2025年54.5英里/每加