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1、内容目录市场回顾：大宗工业金属板块备受市场关注3全球通胀预期抬升，工业金属整体表现抢眼 3年报前瞻：业绩预增企业占比高 5工业金属：通胀预期提升，铜铝表现强势6铜：铜价创10年新高，“高铜价+低加工费”有望长期持续 6铝：碳排放逐渐对铝供应造成实质影响 9锂：供不应求，碳酸锂价格持续快速上行11供应紧张，需求火爆，国产电池级碳酸锂价格有望持续上行11全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力 12中长期维度：全球锂精矿原料供应紧张，将继续推升锂盐价格14重点关注有上游锂原料布局的企业以及主流的锂盐加工企业15黄金：当前时间点我们开始逐步翻多黄金15美国新一轮财政刺激有所推迟，近期美债利率走高对金价
2、形成压制15美国政府推动1.9万亿财政刺激法案，美联储重申保持宽松的货币政策16全球通胀预期迅速抬头，海外国家M2同比大幅飙升 18预计今年二季度金价有望重新回到上行通道 18.19.20.19.20稀土：需求推动稀土价格持续上涨推荐标的风险提示21222222222222国信证券投资评级分析师承诺风险提示证券投资咨询业务的说明.长周期看，碳排放将对“煤-电-铝”产业链构成持续约束，“水-电-铝”等清洁 能源链条优势会更加显著。我们重点推荐以水电铝为主的云铝股份和提前布局 云南的神火股份、港股中国宏桥。图24：动态模型测算目前国产电解铝利润仍然丰厚（单位：元/吨）锂：供不应求，碳酸锂价格持续快
3、速上行供应紧张，需求火爆，国产电池级碳酸锂价格有望持续上行国产电池级碳酸锂价格从2020年8月最底部3.95万元/吨到目前为止已经涨至 8.4万元/吨（亚洲金属网报价），实现翻倍以上增长。国产电池级氢氧化锂价格 在此前最低跌至4.6万元/吨，最近一段时间开始启动，价格涨至6.7万元/吨， 涨幅达46%。另外值得注意的是，中国进口锂辉石现货价格也开始启动，此前 最低曾跌至390美金/吨，目前已小幅上调至450美金/吨。本轮主要是由需求 主导驱动的碳酸锂行情，之后有望叠加澳洲锂辉石矿山产能出清，原料锂辉石 价格启动，推动碳酸锂和氢氧化锂价格共振，行业景气度有望持续提升，利好 国内核心锂盐加工企业，
4、特别是有上游原料布局的企业利润弹性会更大。图25:碳酸锂价格持续上行（含税价:元/吨）图26；氢氧化锂价格启动含税价:元/吨）90,000 n90,000 n（电碳-工碳）价差（右轴）电池级碳酸锂（左轴）80,000 -工业级碳酸锂（左轴）70,000 -60,000 -12,000-10,000-8,000-6,000-4,00090,000 80,000 -70,000 -60,000 -50,000、30,00040,000-2,00050,000 - 、40,000 -（电碳工碳）价差（右轴） 电池级氢氧化锂（左轴） 电池级碳酸锂（左轴）O Z0= NON 二。二CNoe 0OZON
5、二二 ozoe OLOZON Qdzoe 8OONON zodCNoe 9OOZOZ godCNoe ioszoz 80Z0Z 30SN0Z LOBeoz30,000godzozgoNON-cooozoe NOdNON二 0/R0N&OZON二OCNOZ OLOZOZ - 6odzocxl 8OONONIDOZON 9OONOZ115,00010,0005,0000 -5,000-10,000r-15,000-20,000资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理供给端，国内青海地区因为气候寒冷，碳酸锂产
6、量维持低位，百川数据统计, 2020年10-12月青海地区碳酸锂的单月产量分别为3952/3714/3418吨，相比 79月单月产量在5000吨 左右，产量减少了 3成左右；2021年1月产量只有2380吨，产量进一步缩减；南方地区受到限电的影响，局部企业的产量略有 下滑，比方江西地区1月碳酸锂产量4963吨，环比减少9.11%。需求端，新 能源汽车和电动自行车需求强劲带动正极材料企业开工率提升，又叠加特斯拉 ModelY等新车型推出，动力电池企业订单火爆，供需两端出现较为明显的错配。目前国内碳酸锂市场现货库存依然紧张，磷酸铁锂企业对碳酸锂需求大幅增加， 鑫极锂电最新报告表示，尽管目前国内磷酸
7、铁锂单月产量已经创造了历史最高 值，但是近几个月来磷酸铁锂的实际出货量都大于生产量，头部企业出现明显 降库存的现象。因此上游碳酸锂供应商仍在不断上调报价，短期内甚至有望涨 至10万元/吨。从全年的角度看，Q1供应偏紧，价格快速上行；Q2供应会有 所增加，尤其是国内青海盐湖提锂的产量会有所恢复，市场价格可能会略有松 动，但我们预计下游需求有望保持强劲，国产电池级碳酸锂价格并不会有太大 的波动空间；Q3Q4本身是传统的消费旺季，Q4叠加年底备货的支撑，价格 有望进一步上行。综上我们预计全年国产电池级碳酸锂的价格始终会维持在8.0 万元/吨上方，保持强势。图27：国内碳酸锂和氢氧化锂产量（月度值，吨
8、）资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理图28:国内碳酸锂和氢氧化锂库存（周度值，吨）全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力中国新能源汽车需求强势复苏。中汽协数据显示，中国新能源汽车销量数据连 续6个月同比转正，2020年7-12月销量分别为9.79/10.93/13.79/16.02/20.00/ 24.80 万辆,同比分别增长 22.6%/28.2%/73.0%/113.4%/109.7/51.7%,全年销 量累计134.53万辆，同比增长11.54%。2021年1月新能源汽车产销量分别达 到19.4万辆和17.9万辆，同比增长2.9倍和2.4倍。
9、消费信心持续回升，市场 需求仍将保持稳中向好的态势，我们预计2021年中国新能源车销量有望到达 200万辆，同比增长超过40%。图29:中国新能源汽车销量数据（月度值，万辆）资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理图30:中国新能源汽车销量数据（年度值，万辆）资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理欧洲新能源汽车销量持续超市场预期。2020年12月欧洲主要国家（德、法、英等 八国）新能源车注册量21.3万辆，欧洲2020年整体销量约为130万辆，同比+140%, 持续大超市场预期，欧洲主流国家新能源汽车渗透率到达13.9%。预计2021年欧 洲新能源车市仍将维持高增速，多款爆款车型集中上市，有
10、望快速拉动消费，全年 销量有望到达200万辆。欧洲制定严苛的碳排放规那么。2018年欧盟立法中，将乘用车碳排放标准于2021 年底降至95g/km,其中2020年95%销售新车降至95g/km水平，2025年降至 80.8g/km, 2030年进一步降至59.4g/kmo而2020年9月的2020年气候目标 计划中，欧盟进一步上调减排幅度（2030年相较1990年减排幅度由40%上调为 55%）,贝4 2030年碳排放水平为47.5g/kmo图31：欧洲主流国家新能源汽车销量数据（万辆）图31：欧洲主流国家新能源汽车销量数据（万辆）图32：全球主流汽车市场碳排放目标（g/km）资料来源：HIS
11、、EEA、国信证券经济研究所整理特斯拉产销量数据持续超市场预期。Model 3显著放量帮助特斯拉持续领跑全 球电动车企，Model 3从2017年7月正式交付，到2018Q3显著放量，2019 年全年销量超过30万辆，是全球最畅销的电动车型，帮助特斯拉在2019年销 量接近37万辆，并在2017-2019年持续领跑全球电动车企。特斯拉官网数据 显示，公司2020Q1/Q2/Q3/Q4汽车产量分别为10.27/8.23/14.50/17.98万辆， 同比分别增长 33.10%/-5.49%/50.84%/71.38%; 2020Q1/Q2/Q3/Q4 汽车销量 分别为 8.85/9.09/13.
12、96/18.06 万辆，同比分别增长 40.43%/-4.68%/43.63%/ 61.09%0公司全年合计产销规模分别是50.97和49.96万辆，符合年初制定的 目标。特斯拉作为现象级电动车产品，电池和电控技术持续领先全行业，能够引 发“绘鱼效应”。上海趣级工厂是特斯拉全球布局的重要一环。特斯拉上海超级工厂于2020年1 月7日正式交付第一辆国产Model 3,目前产能已提升至每周5600辆（约30 万/年），二期ModelY产线按计划建设中，首批车型将于2021年交付。2020 年5月1日，特斯拉中国宣布Model3标准续航升级版价格由30.355万元下调 至27.155万元，10月1日
13、又进一步下调至24.99万元（补贴后）。特斯拉于 2020年4月还在中国推出了 Model 3的长续航版本，这款车NEDC续航将达 到668公里，5月份已经开始交付。另外特斯拉于2021年1月1日推出国产 Model Y和Model 3高性能版。国产Model Y长续航版/高性能版起售价为 33.99/36.99万元，降价14.81/16.51万元，分另U于2021.1/2021Q3交付；同时 下架长续航后驱版Model 3,推出33.99万元的高性能版，1月开始交付。表5：特斯拉产销量数据（辆）2018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22
14、020Q32020Q4Model S/X production2690325161141631451716318179331539063261699216097Model 3/Y production5323961394629757253179837869588728275946128044163660Total production801428655577138870489615510489110267282272145036179757Model S/X deliveries27710276071209117722174831947512230106141527518920Model 3/
15、Y deliveries5606563359509287763479703926207626680277124318161650Total deliveries83775909666301995356971861120958849690891139593180570资料来源：Tesla、国信证券经济研究所整理中长期维度：全球锂精矿原料供应紧张，将继续推升锂盐价格近期国内碳酸锂价格快速上涨，但原料锂精矿价格仅小幅度上调，两者出现比 较明显的价格错配，主要原因是由于澳洲锂精矿产销量基本已经被锁定，没有 过多外销的量，所以价格就没有像锂盐价格这么频繁的变动。目前来看锂盐厂 利润是比拟可观的。但从中长
16、期的角度来看，我们认为澳洲锂精矿价格上涨的 确定性是非常强的，有可能在今年二季度就会快速启动，之后有望从本钱角度 继续支撑国内锂盐价格上涨，锂行业景气度会持续提升。图33:全球锂资源供应（2019年）图34：锂精矿价格（美元/吨）资料来源：USGS、国信证券经济研究所整理锂辉石中国到岸价（Li 20 6%min,美元/吨）资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理800-1750-700-650-600-550-500-450-400-350心、伊 伊 铲.校，科澳大利亚 智利中国 阿根廷其他锂精矿价格跌至底部，西澳锂矿产能加速出清。中国锂辉石到岸价自2018年上半 年开始从最高点965美金
17、/吨到此前已跌破400美金/吨，这个价格已低于西澳七大 锂矿当中Wodgina和Bald Hills单位现金本钱。2019年8月Alita公司发生债务违 约，开始进行破产重组；2019年10月雅保宣布Wodgina关停维护；2020年10 月Altura被破产接管。澳洲锂辉石矿山产能加速出清，原计划投入的新增产能也无 限延期，行业底部信号愈加清晰。西澳主力矿山以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几。澳洲锂辉石是全球最重 要的原材料供应，2019年澳洲矿石锂产量约占全球矿石锂产量85%,整体约占全 球锂资源供应总量的51%o但是根据统计，澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包 销协议锁定，散单销售量寥
18、寥无几。其中，Greenbushes产量全部给两大股东一 一天齐锂业和Albemarle； MtCattlin年产18万吨锂精矿分别包销给雅化集团12 万吨和盛新锂能6万吨；Mt Marion年产40万吨锂精矿已经全部包销给赣锋锂业； Pilbara-Pilgangoora年产33万吨锂精矿，包销给赣锋锂业16万吨、容汇通用锂 业12万吨和天宜锂业7.5万吨；AlturaPilgangoora年产22万吨锂精矿，分别包 销给赣锋锂业7万吨、永杉锂业6万吨、瑞福锂业3.5万吨、Lionergy6.5万吨以 及盛新锂能5万吨，即使考虑Altura在破产重组之后又快速复产，也已经没有多 余产能可以进
19、行散单销售。综上来看，澳洲锂辉石资源包销主要还是集中在国内几 家一、二线的锂盐加工企业手中，而对于大局部三、四线的锂盐加工企业而言，如 果没有资源端的保障，很难能够给下游客户提供质量和数量都比拟稳定的产品。表6：西澳锂矿山包销情况矿山股权结构锂精矿产能（万吨）包销情况Greenbushes天齐锂业 51%, Albemarle49%135全部销售给天齐锂业和AlbemarleMt CattlinGalaxy ResourcesWO%18雅化集团12+盛新锂能6Mt MarionRIM100%,赣锋锂业和 Mineral Resources(MRL)各40全部销售给赣锋锂业资料来源：各家公司公告
20、、国信证券经济研究所整理持有RIM50%股权PLS-PilgangooraCATL 持有 Pilbara8.24%股权，是 Pilbara 单一第一大 股东；赣锋锂业持有Pilbara6.86%股权。33箍锋锂业16+通用锂业14WodginaAlbemarle60%, Mineral Resources (MRL) 40%75停产维护Altura-PilgangooraAltura全资控股，杉杉股份持有Altura15.11%股权22赣锋锂业7+永杉锂业6+瑞福锂业3.5+Lionergy6.5+盛新锂 能5； Altura于2020年10月26日被破产接管Bald HillsAlita 全
21、资控股，Galaxy Resources 持有公司 12.22% 股权，是公司的第一大股东15.5破产重组重点关注有上游锂原料布局的企业以及主流的锂盐加工企业我们判断，本轮主要是由需求主导驱动的碳酸锂行情，磷酸铁锂需求火爆快速拉动 碳酸锂价格上涨；之后有望叠加澳洲锂辉石矿山产能出清，原料锂辉石价格启动， 继续推动碳酸锂和氢氧化锂价格共振上行，行业景气度将持续提升，利好国内核心 锂盐加工企业，尤其是对于拥有上游原料布局的企业，利润弹性更大。建议配置： 赣锋锂业和中矿资源；建议关注：天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、永兴材料和 川能动力。黄金：当前时间点我们开始逐步翻多黄金美国新一轮财政刺激有所推迟，
22、近期美债利率走高对金价形成压制2020年3月以来为应对疫情及全球金融市场出现流动性危机，美联储和美国财 政部连续多轮密集发布政策，全方位给经济主体输送流动性，包括将联邦基金 目标利率降低至零，这是美国有史以来规模最大的刺激计划，美联储也快速扩 表至7万亿美金以上。“直升机撒钱”方式大量增加了货币供应，这些货币用来 从商业银行手中购买国债，以充实银行的储藏，之后再流入股票等纸质资产， 所以在推升美国股市的同时并没有造成恶性通货膨胀，美国金融市场股指屡创 新高；美国房地产销售火热，2020年美国房屋销售增长5.6%,创出2006年 以来的最快增速。但实际上TIPS隐含的通胀预期相比之前发生流动性危
23、机的 时候是已经明显提升了。图35:美联储快速扩表图36:美国10年期通胀指数国债（TIPS）隐含通胀数据 （%）.250010.0-I美联储总资产（万亿美元，左轴）美国10年期国债收益率（,左轴）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理4.5% 3.5%-2.5%-1.5%-TIPS暗含的通胀数据0.5%-资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理新冠疫情在全球蔓延之后，海外市场货币供应量大幅增加，美国10年期国债利 率走低。与此同时，美国和欧洲市场需求复苏快于生产，供需的错配导致中国 出口订单明显增加，海外市场由于需求复苏和流动性泛滥使得通胀预期是快速 抬升。美国实际利率走低推升黄金价格
24、上涨，这是2020年3月至8月黄金价 格快速上行的核心逻辑。自2020年8月以来，金价走势疲软，和工业金属轰轰烈烈的商品牛市形成鲜明对比。理论上美国大量“放水”是利多黄金的，但是自去年3-4月份美联储以“直升 机撒钱”的方式大量增加货币供应，快速扩表至7万亿美金以上之后，新一轮财政 刺激计划却迟迟未推出，货币宽松边际上是大大放缓的，由此也翻开了利率上行的 空间。而近期随着海外积极推进疫苗接种，疫情出现拐点。世卫组织最新数据显示 2021年2月28日全球新冠肺炎确诊病例新增384956例，自2021年1月8日 854995例高位回落。另外，截至2月27日全球新冠疫苗接种约2.4亿剂；美国 新冠疫
25、苗接种约7280万剂，接种比例到达21.77%。新冠疫苗接种工作的推进有 利于海外供需两端快速回暖。今年1月份美国耐用品订单增速环比增长3.41%, 核心资本品订单增速环比增长0.49%,两个数据都是连续9个月时间转正。美国 10年期国债利率从年初0.9%飙升至目前1.44%,实际也是对未来一段时间之内经 济会出现复苏的验证，防止经济过热踩一踩刹车，这时候顺周期的原油、工业金属 等商品的价格会有上佳表现。美债名义利率走高，通胀预期由于货币供给增量放缓， 斜率放缓，实际利率走高对黄金价格形成压制。图38:美国新冠疫情出现拐点图37:美国10年期国债收益率0.0350,000 -1美国：确诊病例：
26、新冠肺炎：当日新增300,000 -250,000 -200,000 -150,000-100,000-资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理50,000 -0资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理图40:全球新冠疫苗接种进度TOP10 （3月1日）资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理新过疫苗接种总量：全球新冠疫苗接种总量：美国资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理图39：全球新冠疫苗接种总量（万剂次）30,000 -125,000 -20,000 -15,000-10,000-5,000 -美国政府推动1.9万亿财政刺激法案，美联储重申保持宽松的货币政策近期美国疫情迎来拐点
27、，但货币超发并没有停止。美国新总统拜登在2021年1 月20日宣布就职美国总统之后随即出台了一系列的防疫措施，推出三项新的政 策：1）发起100天戴口罩挑战；2）重新加入世界卫生组织；3）设立新冠疫 情应对协调官，同时提出目标：在就任总统的前100天完成1亿剂新冠疫苗接 种。另外，拜登政府在2021年1月14日公布了 1.9万亿美金的纾困计划，计 划包括：向大多数美国人直接支付1400美元，连同12月的600美元，救济总 金额将到达2000美元；将联邦每周失业救济金提高到400美元，并延长到9 月底；将联邦最低工资提高到每小时15美元，并拨款3500亿美元用于州政府和地方政府援助；拨款1700
28、亿美元用于K12学校和高等教育机构；拨款500 亿美元用于新冠病毒检测；拨款200亿美元用于国家疫苗方案。目前拜登政府 在全力推进纾困计划：美国时间2月22日，美国众议院预算委员会以19票赘 成16票反对的投票结果决定推进该计划；美国时间2月27日，美国众议院以 219票赘成212票反对的投票结果通过该计划；法案随后还将在参议院讨论， 届时预计将面临更大的党派挑战和更繁琐的程序。民主党目标是3月中旬之前 能让拜登签署该法案，因为届时增加的失业救济和其他一些类型的援助将到期。 美联储重申保持宽松的货币政策。美国前期货币超发导致流动性过剩，推高股 市估值，但是美联储宽松的货币政策现在还远没有到转向
29、的时间点。2020年8 月27日美联储主席鲍威尔发表讲话表示：未来美联储将采取“平均通胀目标” 政策，将会允许通胀在一定时间内适度超过2%。这被认为是美联储自2012年 以来对货币政策框架进行的最大一次调整，说明美联储基准利率位于零附近且 不再下调的情况下，淡化对通胀水平的容忍度。2021年1月14日鲍威尔发表 讲话表示：除非出现令人不安的通胀和失衡，否那么将不会加息；美联储将非常 透明，当讨论缩减宽松的具体日期变得合适时，会让市场知晓。美联储FOMC1 月份纪要重申，美联储将在未来很长一段时间内保持宽松的货币政策，因为当 前美国经济状况与美联储的长期目标还有很大的距离，美联储致力于到达最大
30、的就业率和实现2%的平均通胀率，为了实现2%平均通胀率的目标，将允许在 未来某一段时间之内通胀率超过2%的水平。美联储仍然将联邦基准利率维持在 近零水平，并维持每月最低1200亿美元的资产购买规模。美国短期内并不具备退出货币宽松的条件。我们认为，在经历过2020年新冠 疫情的蔓延和流动性风险之后，全球经济一定会呈现V型反转，目前美国经济 复苏是阶段性的，中长期经济判断仍存在比拟大的不确定性，美联储现在遇到 的困难并不只是短期的，而是中长期的充分就业和物价稳定。2021年1月美国 核心CPI同比增长1.4%；核心PCE同比增长1.53%,两个指标相比于2%通 胀率目标还有一定的差距；美国劳工部公
31、布数据显示：2021年1月美国失业率 为6.3%,环比下降0.4个百分点，虽然相比于2020年4月14.8%的大流行峰 值以来已经大幅下降，但是相比于疫情之前3.5%的水平还有不小的差距；1月 非农业部门新增就业人口仅4.9万人；1月美国失业人口降至1010万人，永久 失业人口维持在350万人的高位。数据显示美国就业市场复苏发力。美国财政 部长耶伦表示：新冠大流行期间有400万人因照看孩子而退出劳动力大军，美 国有效失业率实际接近10%;如果没有足够的联邦支持，美国劳动力市场失业 率可能要到2025年才能回落到4%水平，如果出台足够强劲的刺激方案，美国 有望在2022年恢复充分就业，否那么将有
32、就业和经济复苏放缓的风险。综上来 看，新宠疫情对美国的影响是深远的，高失业率才是美国目前所面临最大的风 险，判断拜登政府纾困计划成功与否的关键在于该计划能让失业率以多快速度 恢复到大流行前的水平，所以美国短期内并不具备退出货币宽松的条件。图41：美国核心CPI和PCE图42：美国失业率3.5妨美国：核心CPI：当月同比 美国：核心PCE：当月同比资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00% -6.00%-4.00% -2.00% -美国：失业率：季调资料来源：WIND,国信证券经济研究所整理0.00%-全球通胀预期迅速抬头，海外国
33、家M2同比大幅飙升全球货币超发背景下，目前全球通胀预期正在迅速抬头。2020年底以来能源、 金属、原材料等大宗商品几乎全部都大幅涨价，其中原油价格已恢复至2020 年初的水平；LME铜价已接近历史最高位10000美金/吨左右的位置，中国南 华工业品指数进入2021年后已快速上涨14%左右。受到疫情的影响，全球商 品供给只是恢复性增长，供需边际改善，同时市场对欧美新一轮的财政刺激抱 有较高的期待，欧美市场短期内将维持货币宽松，也进一步支撑商品的价格上 涨。2021年1月欧元区核心通胀率为0.9%,较上月提升1.2个百分点；美国 10年期通胀指数国债TIPS所隐含的通胀预期也到达了 2.16%,是
34、2018年中 以来的最高位。另外，美国、日本、欧洲等国家的M2同比大幅飙升。2021年1月，美国M2 增速同比增长到达25.8%,继续创造历史新高，虽然美国是以直接融资为主的 金融体系，直接融资不会派生M2,但M2高增长也反映出新冠疫情对美国金融 体系的影响远高于2008年金融危机。欧洲和日本也是同样的情况。最新数据 显示，欧元区M2增速同比已经上升至12.3%,超过了金融危机之后的水平； 日本M2增速同比已经上升至9.4%,显著高于金融危机以后过去十年中平均 3.0%的增速。M2数据是相对领先的宏观经济指标，海外国家M2高增长说明 货币已开始流向实体，全球经济复苏非常有可能会超预期。图43:
35、疫情后欧元区通胀率已明显提升图44：疫情后美国M2同比增速创历史新高10 3目I-Tc- 000000n n 0 8 6 4 210 3目I-Tc- 000000n n 0 8 6 4 2ZEW通胀指数：欧元区TLOCOOOZJ-OLOOOZ他 08L0ZTtslLoeT88ON二。二 NON可 6OIZ(60)- y(80)-(100)-资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理图45:疫情后欧元区M2同比增速创造历史新高14% n欧元区：M2：同比0%资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理预计今年二季度金价有望重新回到上行通道全球大量“放水”理
36、论上是利多黄金的，但是金价在过去半年表现疲软，主要 是由于美国新一轮财政刺激方案迟迟未落地，美债利率快速上升，导致实际利率走高对黄金价格形成压制。但站在目前这个时间点，我们开始逐步翻多黄金, 一方面是拜登政府全力推动1.9万亿纾困计划，美联储也重申在短期内将保持 宽松的货币政策，美债发行量增加会压制美债利率进一步上行，另一方面全球 通胀预期抬头，顺周期的大宗商品价格全部都大幅上涨，经济复苏叠加货币超 发，通胀预期有望进一步上行。金价表现通常领先宏观经济指标3-6个月时间， 我们预计美国实际利率今年下半年会进入下行通道，所以金价有可能在二季度 提前反映，重新回到上行通道。另外，金银比有望继续回落
37、，白银价格弹性更 大。相关标的方面推荐山东黄金和盛达资源。稀土：需求推动稀土价格持续上涨近期稀土价格延续涨势，据百川资讯数据，截至3月4日氧化铸钱价格58.65万元 /吨，价格已超过2017年稀土行业“打黑”时期的水平；重稀土氧化轼价格997.5 万元/吨，涨至2012年以来的新高。图47：氧化铸铁价格接近2017年行业高点资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理现货市场方面，百川资讯表示，2月份春节之前，上下游商家普遍看好春节后稀土 市场行情，局部下游企业持续备货，春节之后，氧化物现货持续紧张，金属企业期 货排单较多，磁材企业订单充分，市场整体走势
38、积极，涨价情绪高涨。行业动态方面，2月19日工信部下达2021年第一批稀土开采、冶炼别离总量控 制指标，稀土开采和冶炼别离指标分别为8.4万吨和8.1万吨，同比分别增长 27.27%和27.56%o今年稀土指标同比大幅增长，主要是为了满足下游旺盛的需求 状态，缓解当前主要稀土产品供不应求的紧张局面。另外，3月1日工信部部长肖 亚庆表示，目前稀土没有卖出“稀”的价格，卖出了 “土”的价格，是恶性竞争导 致的。同时稀土企业确实有不少环保问题。在技术上，低水平的重复非常多，高水 平稀土产品还比拟少，不利于技术创新和科技进步。稀土板块受到基本面和消息面 影响，板块也持续走强。表7:稀土矿指标序号202
39、0年第一批稀土矿指标单位岩矿型稀土离子型稀土（轻）（以中重为主）总计2021年第一批稀土矿指标岩矿型稀土离子型稀土总计（轻）（以中重为主）1五矿稀土集团0100510050120612062中国稀有稀土71751250842587301500102303中国北方稀土（集团）高科技股份o_o_八、r00010U35375441300441304中国南方稀土集团13875425018125196505100247505广东省稀土产业集团0135013500162016206厦门鸨业股份017201720020642064合计56425957566000725101149084000资料来源：工信部
40、、国信证券经济研究所整理表8:稀土冶炼别离指标乂八2020年第一批冶炼别离指标2021年第一批冶炼别离指标fT万（折稀土氧化物，吨）（折稀土氧化物，吨）1五矿稀土集团282933952中国猱有稀土10940143273中国北方稀土（集团）高科技股份382704中国南方稀土集团11956162675广东省稀土产业集团530263636厦门鸨业股份19812378合计6350081000资料来源：工信部、国信证券经济研究所整理我们认为，本轮稀土涨价是需求驱动，叠加供应刚性共同作用的结果。“十三五” 时期供给驱动稀土价格上涨往往不具备持续性，政策约束往往给市场以较高的预期, 但如果需求无法持续增长，
41、稀土价格上涨周期较为短暂。而目前下游需求向上共振 有望使稀土价格迎来长期上涨行情，一是空调新能耗标准的实施，为使用稀土永磁 材料的高端变频空调翻开了需求空间；二是“碳达峰”、“碳中和”等长期政策趋势 拉动风电、新能源汽车领域稀土永磁材料需求。稀土永磁材料有了长期需求增长的 逻辑。建议关注在上述领域应用广泛的铸钱铺钛等稀土元素，相关标的：北方稀土、 盛和资源、五矿稀土等。.图49:全球钱铁硼消费结构图50:中国铁铁硼永磁材料产量变化（万吨）新能源汽车7%智能机器人 8%毛化安由电梯消费电子：3 J 2%2%直驱电机医疗设备风力发电高铁12%电动自行车11%8%9%9%资料来源：中国稀土行业协会、
42、国信证券经济研究所整理起重设备6%EPS4专向系统7%资料来源：百川资讯、国信证券经济研究所整理推荐标的推荐组合：紫金矿业、洛阳锢业、赣锋锂业、中国宏桥、神火股份、云铝股份市场回顾：大宗工业金属板块备受市场关注2021年2月至今（3月4日）有色板块整体涨幅6.65%,同期沪深300指数跌 1.33%,跑赢沪深300指数7.98个百分点。根据申万一级行业划分，有色板块 2月涨幅在28个行业中排名第5位，处于全行业领先水平。图1:有色板块2020年年初至今涨跌幅（3月4日）图2:有色板块2021年2月至今涨跌幅（3月4日）图3:申万一级行业2021年2月至今涨跌幅排名（总市值加权平均）25.0%
43、20.0% -15.0%-10.0%-5.0%-0.0%-5.0% -10.0%-15.0%-资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理全球通胀预期抬升，工业金属整体表现抢眼2月份全球通胀预期抬头，工业金属板块集体爆发，代表性品种LME铜价距离 历史新高仅一步之遥，沪铝价格也突破供给侧改革时期的高点，铜铝板块标的 都有不错表现。另外稀土板块延续此前强势的走势，稀土价格稳步提升，市场 情绪高涨，股价屡创新高。但是新能源金属板块表现差强人意，虽然碳酸锂和 硫酸钻等商品价格仍快速上行，现货市场供不应求，商品价格仍然有较大上行 空间，但是受累于新能源板块和前期机构“抱团股”集体回调影响，钻锂板块 标的
44、股价调整幅度明显，前期高估值快速消化。后市我们认为全球将继续交易 “流动性宽松+通胀预期提升”，以铜铝为核心品种的全球大宗商品价格将有望 进一步上行，其中受益于“碳中和”政策影响，电解铝板块尤其值得市场重点 关注。此外，钻锂板块估值已经回归合理区间，如果之后碳酸锂和硫酸钻价格 继续超预期，新能源金属板块将有望迎来新一轮行情。附表：重点公司盈利预测及估值数据来源：WIND、公司资料，国信证券经济研究所整理预测；备注：中国宏桥股价和EPS已转化成人民币元公司 代码公司 名称投资 评级收盘价3月4日EPSPEPB20192020E2021E20192020E2021E2019601899紫金矿业买入
45、11.450.170.260.3567.444.032.76.3603993洛阳钿业买入6.370.090.110.1570.857.942.53.4002460赣锋锂业买入97.370.280.380.93347.8256.2104.715.4600547山东黄金买入22.280.420.680.9653.032.823.23.01378.HK中国宏桥买入9.180.711.001.0612.99.28.71.2601168西部矿业买入15.300.420.560.6636.427.323.23.6000807云铝股份买入10.500.160.300.5165.635.020.63.0000878云南铜业买入15.510.390.380.6239.840.825.03.1000933神火股份买入9.650.710.390.5413.624.717.92.4600456宝铁股份买入42.450.560.861.0575.849.440.44.9002756永兴材料买入38.700.891.833.2343.521