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1、内容目录1.2019五大关键词：龙头现、获客难、科创兴、严监管、大格局41.1. 龙头崛起：中公教育成第三家市值超千亿教育公司，龙头效应逐步凸显41.2. 获客渐难：竞争局势愈演愈烈，业绩亏损、线下培训出现机构跑路41.3. 科创兴起：编程猫创下最高融资，少儿编程有望登陆科创71.4. 政策趋稳：严监管呈常态化，静待民促法落地8风口：职业教育战略地位强化，迎来职教改革黄金期81.4.1. 趋严：首个全国性在线教育规范文件公布，严监管从线下走到线上11平稳：k12课外培训监管常态化，民办高教、民办k12静待民促法落地121.5. 格局完备：各大领域全面开花，资产证券化稳步进行132.2020年三
2、大预期：民促法落地、科创元年以及政策红利152.1.民促落地：具体条例有望公布，后修法时代重品牌、头部1522 科创元年：科技赋能，教育板块2020年或将迎来标的162.3. 政策红利：职业教育+教育信息化双主线兑现，布局其他赛道优质标的173.回归资本市场：以政策为本，选择稀缺性、确定性、优质标的193.1. A股：商誉减值影响逐步削弱，聚焦纯粹教育标的193.2. 港股：港股通满足配珞性需求，关注特色稀缺优质公司213.3. 新三板：精选层深化改革开启，放眼潜在转板223.4. 美股：新东方好未来龙头追逐，跟谁学成为在线教育盈利亮点23图表目录图1:中公教育股价图4图2:在线教育公司营收及
3、增速5图3:在线教育公司归母净利润及增速5图4:在线教育公司2019Hl销售费用投入情况5图5:在线教育公司销售费用率(%) 6图6:在线教育历年竞争重点6图7:市场上主要少儿编程公司7图8: 2019年教育政策回顾8图9:线上培训监管主要内容12图10: 港月殳民力、高教pe-band13图11: 港月殳民力、k12彳亍业 pe-band13图12:我国教育资本市场图谱14图13:民促法送审稿三大核心内容15图14:我国民促法进程15图15: 2020年教育政策预计17图16:教育信息化2.0的基本耳标18图17:教育信息化2.0具体实施行动18图18:教育信息化公司主要业务输出模式18图1
4、9:中公教育营收及增速20图20:中公教育归母净利润及增速20图21:科斯伍德营收及增速20图22:科斯伍德归母净利润及增速20图23:新东方在线港股通占比21 职业教育战略地位强化，参与主体愈渐丰富，证券化进程加速推进。2018年以来，职业教 育被提升前所未有的政策高度，相关促进政策密集出台。未来3-5年将迎来职业教育体量及 质量的高速开展，利好以职业教育院校及职业教育培训机构。政策利好下职教新格局逐步呈 现A股拥有纯粹职业教育培训龙头中公教育，原新三板IT职业教育培训龙头传智播客提交 招股说明书，处于IPO排队；港股中国东方教育集团上市，而华图教育处于排队状态。我们 预计在综合型职教龙头上
5、市之后，未来的方向将在细分行业，如IT培训、汽车服务、财务会计 等细分领域龙头上市进程有望加快。1.42趋严：首个全国性在线教育规范文件公布，严监管从线下走到线上7月15日，教育部、网信办、工信部等六部门联合出台关于规范校外线上培训的实施意眇、在线 学科类培训准入门槛、聘用外籍人员情况等悉数写进规范。线上线下一脉相承，严监管从线下来到线上。此次线上培训规范与教育部2018年8月 发布的国务院办公厅关于规范校外培训机构开展的意见一脉相承，重点规范教师资质、 学费预收等方面。回溯k12课外机构整改历程，从政策发布之后校外培训机构整改展开，全 国共摸排40万所校外培训机构，2018年整改完成率到达9
6、893% （教育部）。而线上机构的 监管主要参照2018年11月关于健全校外培训机构专项治理整改假设干工作机制的通知， 监管主要参照线下执行”，总体来说监管力度不高。伴随着关于规范校外线上培训的实施意 见的公布，意味着我国第一份专门针对线上培训的规范文件正式出台，在线教育将迎来严 监管时刻。表3: k12线下、线上监管政策一览分类 时间文件内容k12课 外辅导2018年2月关于切实减轻中小学生课外负担开 展校外培训机构专项治理行动的通 知开启校外培训整顿历程2018年2月教育部2018年工作要点推动解决中小学课外负担重2018年8月民促法送审稿建立预付管理风险防范机制，合理确定收费标准和收 费
7、周期2018年8月关于规范培训机构开展的意见对校外培训机构的设辂标准、审批登记、培训行为、 日常监管等作出具体规定2018年12月中小学生减负措施三十条严禁超标培训、严禁招生与升学挂钩2019年2月教育部2019年工作要点深化入学改革，规范校外培训机构2019年7月关于深化教育教学改革全面提高 义务教育质量的意见演进以各类考试、竞赛、培训成绩作为招生依据，不 得以面试、评测等名义选拔学生。在线教 育监管2018年8月民促法送审稿区分在线教育机构不同形态，进行分类管理2018年11月关于健全校外培训机构专项治理 整改假设干工作机制的通知按照线下培训机构管理，同比规范线上教育培训机构2018年12
8、月关于严禁有害APP进入中小学校 园的通知完善学习类APP内容要求2019年7月关于规范校外线上培训的实施意 见要求学科类培训对课程内容、教学安排、教师资格证 明等进行专门备案，还对培训的内容、时长进行了专 门的规定资料来源:教育部,整理首个全国性在线教育规范文件从收费周期、培训时长、师资资格等几大方面进行重点规范， 政策的延伸性及系统性得以保持。作为我国第一份专门针对线上培训的规范文件，从具体细 那么来看，这一规范文件针对公众关切的教学内容、机构收费、教师资质、经营规范、信息安 全等问题提出了整改细那么，同时教育部还将带头建立日常检查抽查制度，建设全国校外线上 培训管理服务平台，建立APP黑
9、白名单。其中：排查整改：1）内容：健康、不超纲；2）时长：每节课持续时间不得超过40分钟；境内义 务教育阶段学生的直播类培训活动结束时间不得晚于21:00; 3）师资：不得聘用中小学在职 教师；学科知识培训应具有教师资格；4）收费：按课时收费，每科不得一次性收取超过60 课时的费用；按培训周期收费的，不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用； 监管措施：1）对符合相关规定列入白名单；2）对存在违规行为的列入灰名单并限期整改；3）对拒不整改或逾期未完成整改的列入黑名单。时间节点：2019年12月底前完成备案排查；2020年6月底前完成整改并重新提交相关材 料；2020年12月底前基本建立监管体系。
10、监管措施先符合相关规定列入白名单；有存在违规行为的列入灰名国 并限期整改； 对拒不整改或逾期未完成整改 的列入黑名单时间节点 2019年12月底前完成 备案排查； 2020年6月底前完成整 改并重新提交相关材料 2020年12月底前基本 建立监管体系图9:线上培训监管主要内容排查整改 内容：健康、不超弱时长：每节课持续时间不得超过40分 钟；境内义务教育阶段学生的直播类 培训活动结束时间不得晚于21:00 师资：不得聘用中小学在职教师；学 科知识培训应具有教师资格收费：按课时收费，每科不得一次性 收取超过60课时的费用；按培训周期 收费的，不得一次性收取时旬跨度超 过3个月的费用资料来源:教育
11、部,整理制图,平稳：k12课外培训监管常态化，民办高教、民办k12静待民促法落地k12课外培训机构在2018年迎来“严监管”态势，其中2018年2月26日，教育部办公厅等 四部门联合发布关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知， 正式开启2018年“校外培训”整治工作；而3月5日人大会议将“着力解决中小学生课外 负担重问题”写入了 2018年“政府工作报告”，在“减负”主旋律下的校外培训机构整治正在 逐步推进。表4:我国k12教育相关监管文件资料来源:教育部,整理分类时间文件内容2018年2月教育部2018年工作要点推动解决中小学课外负担重2018年8月民促法送审稿建立预
12、付管理风险防范机制，合理确定收费标准和收费周 期k122018年8月关于规范培训机构开展的意见对校外培训机构的设格标准、审批登记、培训行为、日常课外 辅导2018年12月中小学生减负措施三十条监管等作出具体规定严禁超标培训、严禁招生与升学挂钩2019年2月教育部2019年工作要点深化入学改革，规范校外培训机构2019年7月关于深化教育教学改革全面提 高义务教育质量的意见演进以各类考试、竞赛、培训成绩作为招生依据，不得以 面试、评测等名义选拔学生。2019年教培行业监管依旧趋严。教育部副部长郑富芝在答记者问时表示，校外培训机构的 治理已进入第二阶段，关键是坚决杜绝超前、超标的培训行为，防止层层加
13、码。随之而来的 那么是教培机构的合规本钱不断上升，政府对教培机构办学要求增多，扩张速度受限。目前教 培机构监管愈渐趋严、整顿力度也在加强，预计民促法实施条例将会根据各方意见进行相应 修改和补充。伴随着民促法和国家整治条例的陆续出台，对于k12教培行业而言，短期内或承 压，然从长期来看，市场更加规范带来的是龙头机构的市场份额进一步提升；除此之外，素 质教育板块开展或迎来重要机会。而2018年8月民促法送审稿发布之后，民办教育板块（民办k12和民办高教）受影响明显， 股价出现大幅下降；随后幼教、k12课外培训以及职教政策相继出台等，持续影响教育板块 走势。从政策层面上看对于民办基础教育（义务教育阶
14、段-小学+初中）阶段约束强于民办高 等教育投资；从资本市场表现来看民办高教估值表现也强于民办k12板块。.图10:港股民办高教peband资料来源:wind,图11:港股民办k12行业pe-band从民办学历教育的成长性来看，外延扩张是最为直接有效的方式，特别是异地扩张的环节， 外延并购效果最正确。纵观整个民办高教板块，外延收购仍在持续推进，已有多家公司实现对 于独立学院的并购，我们认为外延并购逻辑依旧不变，预计对于后续外延并购仍将提速。然 而2019年以来由于政策对于外延整合的不确定性尚未驱散，政策抑制效应明显，民办k12 领域公司暂缓基础教育环节收购，收购重心转向高教领域。民办k12公司暂
15、缓基础教育环节 收购，收购重心转向高教领域。民促法即将落地，民办高教板块不确定性也将逐步出清。目前港股市场上独立上市的纯粹民 办高等教育标的，基本面优质、盈利模式清晰，盈利能力普遍较强。未来随着独立学院的剥 离，质量良好的单校成为被并购标的，我们建议关注学校质地好的标的。.1.5.格局完备：各大领域全面开花，资产证券化稳步进行资产证券化步伐加快，教育板块“百花齐放:其中目前美股集聚k12教培龙头，包括新东方、 好未来、精锐教育、朴新教育，在线教育跟谁学也实现登陆；而港股成民办教育“群落”，多家 民办高等、民办k12学历教育公司上市，随着新东方在线（在线教育）、卓越教育（k12课外培 训）陆续登
16、陆，赴港教育股不再局限于学历教育；A股纯粹教育标的较少，更多通过跨界并购、 借壳方式实现上市，幼教（威创股份、秀强股份；三垒股份收购早教龙头美吉姆）、k12教培 （科斯伍德并购龙门教育、立思辰对于中文未来的k12语文收购）以及职业教育公司（亚夏汽 车和中公教育重组），目前诸多上市公司开始剥离原有主营业务、向纯粹的教育标的转化。纵观整个资本市场，多层次、多维度的教育板块正逐渐呈现，进入百花齐放的阶段，整个资 本市场中教育板块日渐“饱满”。图12:我国教育资本市场图谱民办kl2学历（海外特色，9家）海亮教育、尊实乐、枫叶、成实外、宇 华、杳见、天立、博装、凯文教育民办高教（港股特色，9家）中敦控股
17、、新高瓠、希望、新华、民生、 春来、嘉宏、科培、银杏K12教培（10家）新东方、好未来、m 朴新、卓越、思 考乐、学大、昂立、科斯伍德、思考乐在线教育（5家）强谁学、Sltalk,尚德机构、正保远 落.新东方在线早幼教（5家）美吉姆、秀强股份、威创股份、长方集团、红一素质教育（1家）盛通股份教育信息化（12家）科大讯飞、视源股份、同龙 立思辰、佳 发教育、拈维信息、天啥信息、三盛教育、新开普、全通教音、方直科次、文化长城职业教育（5家）中公、东方时尚、开元股份、东方 效育.百洋股份资料来源:整理制图注：红色为港股，黑色为A股，橙色为美股目前3家教育公司排队准备上市，11家公司处于上市辅导状态。
18、纵观教育排队公司，其中大 局部来自于新三板，分布在职业教育、教育信息化、k12培训等领域。目前全美在线已预披 露更新，进度最快。未来A股教育板块有望迎来更多纯粹教育标的。表5: A股排队教育公司公代码最新公告日 代码小 主营业务企业名称审核状态是否已拟上市 预披露板预计发行 股数（万 股）A18122.SHA17183.SHA19155.SZ2019-11-082019-08-162019-06-282019-08-152019-04-162017-12-272017-10-192017-09-282017-08-252017-06-19原三板公司、美股 三板挂薛公司原三板公司原三板公司原三板
19、公司原三板公司三板挂牌公司原三板公司2017-04-25原三板公2017-02-13资格认证考试全美在线（北京）教育一一一一测评科技股份已预披露更新是王板1,862.67企业管理培训上海行动教育科技股 份已反响是主板2,109.00IT培训江苏传智播客教育科 技股份已反响是中小企业板4,100.00高考美术培训杭州老鹰教育科技股 份辅导备案登记受理否k12教育信息化苏州清睿教育科技股 份北京尚睿通教育科技辅导备案登记受理否辅导备案登记受理否创业板股份k12培训广州市明师教育服务 股份辅导备案登记受理否教育信息化广州华腾教育科技股 份辅导备案登记受理否玩具、教育机器广东佳奇科技教育股辅导备案登记
20、受理否人份广州市卓越里程教育辅导备案登记受理否科技k12培训江苏佳一教育科技股 份北京博奥网络教育科辅导备案登记受理否技股份 浙江万朋教育科技股辅导备案登记受理否美线动育智客鹰育睿育 全加行教传播老教清教师育腾育奇技 一育 明教华教佳科 佳教份辅导备案登记受理否2015-07-172.2020年三大预期：民促法或落地、科创元年以及政策红利？2.1. 民促落地：具体条例有望公布，后修法时代重品牌、头部2018年8月10日教育部发布中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送 审稿），其中最为突出的的是强化公办民两大路径的各行其道、集团化办学并购严格约束以及 加强关联交易监管这三大内容。其
21、中第七条和第十二条影响重大，第七条“公办学校不得举 办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，应当经 主管部门批准，并不得利用国家财政性经费，不得影响公办学校教学活动，不得以品牌输出 方式获得收益”；而第十二条提到“实施集团化办学的，不能通过兼并收购、加盟连锁、协议 控制等方式，控制非营利学校”。图13:民促法送审稿三大核心内容各行其道 并购严格约束加强关联交易监管公办：不得举办或 者参与举办营利性 民办学校；并不得 利用国家财政性经 费，不得影响公办 学校教学活动，不 得以品牌输出方式 获得收益。 实施集团化办学的, 不得通过兼并收购、 加盟连锁、协议控 制等
22、方式控制非营 利性民办学校。 民办学校应当建立 利益关联方交易的 信息披露制度。教 育行政部门、人力 资源社会保障部门 应当加强对扑营利 性民办学校与利益 关联方签订协议的 监管。资料来源:司法部,教育部,整理制图协议控制最为典型的VIE架构或受影响，其中VIE协议控制通过控制学校举办园，然后实现 控制股权，实质上是协议控制。对于港股教育上市公司而言，大局部均使用VIE架构实现上市, 该意见下意味着公司旗下非营利局部与营利性局部也需进行相应的剥离重组，资本市场或将 迎来较大变革。图14:我国民促法进程3.2016年11月 7日，全国人 民代表大会常 务委员会通过 了全国人民 代表大会常务 委员
23、会关于修 改中华人民 共和国民办教 育促进法的 决定，新，氏世话。及 布62018年4月 20日，教育部 公布中华人 民共和国民办 教育促进法实 施条例（修订 草案）（征求 意见稿）1.2002年 12月 28日，中华 人民共和国民 办教育促进法2.2004年3 月 5 日，中华人 民共和国民办 教育促进法实 施条例（此 次实施条例的 “原型”）发布42017年 1月 5 日，教育部等 五部门关于印 发民办学校 分类登记实施 细那么的通知5.2017年 1 月 18 日，国务院 关于鼓励社会 力兴办教育 促进民办教育 健康开展的假设 干意见（简 称“国务院三 十条）发布7201碑8月 11日，
24、司法部 公布中华人 民共和国民办 教育促进法实 旅条例修订 草案）（征求意见稿） （送审稿）司法部,整理制图我们预期2020年民促法落地，地方性相关条例配套出台。后修法时代头部效应显著，教育 行业将向规模、品牌集中。相关机构正转向综合化、多元化开展，专业教育机构将突出差异 化。我们坚持好行业+好赛道+好公司的主旨，其中后修法时代重视内生品牌化规模化突出的 公司。除此之外，民促法落地之后，对于港股民办高教板块以及民办k12基础教育而言，政策不确 定性有望消除。我们预计： 民办高教：政策持续鼓励及相应政策细那么的落地，民办高等院校带来更多的开展与机遇， 主要的逻辑仍是通过外延扩张+增量整合。目前港
25、股市场上独立上市的纯粹民办高等教育 标的，基本面优质、盈利模式清晰，盈利能力普遍较强。我们建议选择并购质地优良、业绩具 备确定性的民办高教标的，包括中教控股、中国新华教育和宇华教育。 民办k12基础教育：目前实际经营不受影响，公司开展态势健康稳健。从港股上市K12 学校在校人数进行分析，其中各个学校招生人数稳定增长，整体实现在20%以上的增速。2.2. 科创元年：科技赋能，教育板块2020年或将迎来标的2020年有望迎来教育板块科创元年，或有相关标的登陆。科创板将对一级市场、二级市场 产生重要影响，科技赋能型企业获将受益，资本市场格局将发生改变。科技加持将作用于内 容、产品、流量、服务、变现等
26、教育产业的五方面，带来边际效应。从线下课堂到在线学习，从封 闭式教学到开放的互联网学习，科技从时间与空间上都极大的优化了教育教学资源，提高教育产业 的运营效率。我们认为主要是在线教育、少儿编程、教育信息化赛道。.一级市场中后期的教育独角兽证券化进程或将加快，其中主要是在线教育领域。我们发现一 级市场教育独角兽主要分布在k12在线教育、英语在线教育领域，如vipkid、作业帮、猿辅 导、掌门1对1、学霸君等。这些头部在线教育公司自身在AI等创新应用技术持续高投入， 公司的成熟度已经进入到资本化的新阶段，未来证券化的进程可能或有所加快。根据胡润研究院发布的“2019胡润全球独角兽榜”，教育公司上榜
27、15家，上榜企业的公司 估值总计1800亿元，占总市值的2%BYJUs以400亿元的公司估值位列第一位，VIPKID、 猿辅导分别位居第二位和第三位。中国为11家，其次为美国（3家）；榜单前十企业的公司 估值为1450亿元，占榜单总公司估值的8成；分别为BYJU s、VIPKID、猿辅导、作业帮、 高顿、一起作业、Age of LearningCoursera哒哒英语、慧科教育。VIPKID以200亿估值位列中国教育行业第一，最新一轮估值到达50亿美元。VIPKID是全 球最大的在线青少儿英语教育品牌，其通过在线平台连接中国本土学生与远在北美的英语老 师，极大地推动全球优质教育资源的高效流通。
28、VIPKID拥有超过9万名北美外教，为超过 70万名中国学生提供1对1英语教学服务。最近一轮获腾讯领投的E轮融资1.5亿美元， 对应3%股权，对应50亿美元估值。（企查查）表6:我国教育独角兽资料来源:企查查,2019胡润全球独角兽榜,企业胡润全球独角 兽估值（亿元）轮次最新轮次融资最新轮次融资对应估值融资时间城市创始人成立时间VIPKID200匕轮15亿美元（3%）bO亿美元20191008n匕京米雯娟2013猿辅导200E+轮3亿美元（10%）30亿美元20181225北京李勇2012作业帮200D轮3.5亿美元20180718北京侯建彬2014高顿教育100C轮8亿元20181119上海
29、李锋2006一起作业70E轮2.5亿美元（20%）12.5亿美元20180320上海刘畅2007哒哒英语70D轮2.55亿 美元20190116上海郅慧2013慧科教育70D轮超10亿美元20180829北京方业昌2010沪江70E轮3.19 亿元(2%)159.5亿元20180712上海伏彩瑞2001iTutorGroup70战略融资20190712上海杨正大2008作业盒子70D轮1.5亿美元20190530北京刘夜2014掌门一对一70E轮及以后3.5亿美元20190123上海张翼201423政策红利：职业教育+教育信息化双主线兑现，布局其他赛道优质标的历经2018年（密集的政策变化）-
30、2019年（延续趋严的政策），我们预计2020年政策常态 化下，局部细分赛道存在着利好。我们预判教育行业整体处于持续规范化阶段，2020年民 促法预计落地。其中主线为职业教育+教育信息化。这两大赛道政策利好明显，2020年将是 需求逐步释放的兑现年份。.民办学历教育, 武保法2020年有望落地，预计政笫C 受损程度民办高教 0 一务管理等公 硬件设备：投影仪.电子白板、L 电子书包等教育信息化CMffil瞄有畸瞰快发网教学管理：智能教学.题库、智能阅厂小 解决方案：师资培训.教材输出、 要程内容输出评价体系输出资料来源:整理制囹除此之外，对于估值持续低迷的民办学历板块，我们认为2020年将随着
31、政策不确定消除、 利空出尽，民办高教板块处于估值洼地，2020年估值将逐步回升，建议布局质地良好、外 延并购明晰的标的。3.回归资本市场：以政策为本，选择稀缺性、确定性、优质标的A股：商誉减值影响逐步削弱，聚焦纯粹教育标的商誉减值影响逐步削弱，2019年预计财务情况有所好转。2018年11月16日，证监会发布 会计监管风险提示第8号商誉减值,提示关注上市公司的商誉减值风险。由于A股教 育行业主要通过并购实现教育标的纯粹转化。2018年多为业绩承诺最后一年或业绩承诺后第 一年，成为重要节点，局部公司计提大额商誉减值，如勤上股份、立思辰、全通教育、拓维 信息等公司。表7:局部公司计提商誉减值资料来
32、源:公司公告,代码公司内容300160.SZ秀强股份受教育产业新政的影响，报告期公司对收购的全资子公司杭州全人教育集团、 江苏童梦幼儿教育信息咨询形成的商誉进行了初步的减值测试，预计2018年 将计提29,000万元左右的商誉减值准备，减少归属于上市公司股东的净利润29,000 万元左右O002638.SZ勤上股份公司2016年完成对广州龙文收购形成了 19.98亿元的商誉。因广州龙文2018年度实 现的净利润未到达盈利预测值，经公司财务部门初步测算，收购广州龙文形成的商誉存在减值的 迹象，根据企业会计准那么第8号一资产减值关于商誉减值处理的相关要求，本着审慎的原 那么，公司拟对收购广州龙文产
33、生的商誉计提减值准备，确认约12亿元的资产减值损失。300010.SZ立思辰对业绩下滑子公司计提商誉减值准备，初步测算减值计提金额约为104,000.00万元，最 终金额将由公司聘请的审计机构和评估机构进行审计和评估后确认。002696.SZ百洋股份预计公司的全资子公司北京火星时代科技（以下简称“火星时代”）当年承诺 业绩无法完成，根据业绩承诺与补偿、激励协议，预计新余火星人投资管理合伙企业（有限合伙）、王琦需就未到达当期累积承诺净利润的局部向公司补偿1亿元。同时 根据中国证监会会计监管风险提示第8号一商誉减值的相关要求，经初步测算，预 计将对公司收购火星时代100%股权形成的商誉计提约22.
34、5亿元的减值准备，导致公 司2018年度业绩预期同比下降；300359.SZ全通教育对并购的子公司的进行了初步商誉减值测试，初步预计商誉减值金额在6.5亿元左右；纵观2019年，局部教育公司由于2018年计提商誉减值/剥离局部受损业务，2019年大额商 誉减值影响有限。我们预计2019年全年业绩情况在2018年低基数的基础上将实现较快的 业绩增长。表8: 2019年局部教育公司业绩预告证券代码 公司2019年业绩预告业绩变动原因002308.SZ威创股份净利润约7922.28万元 15,844.57万元，下降 0%50%002638.SZ勤上股份净利润约1000万元1500万元600661 .
35、SH昂立教育预计2019年度公司将扭亏为盈业绩变动原因说明：2019年度，预计公司数字拼接墙业务业 绩平稳增长；儿童成长平台业务中的幼儿园服务业务受行业政 策环境变化的影响，预计对公司2019年度经营业绩产生影响。2019 年年末公司将对年末主要资产进行减值测试，如果相关 资产存在减值的情形，比方存货跌价准备、商誉减值及坏账准 备等计提金额增加，可能会导致本次预计的净利润下降或出现 亏损的情形；另外，如果广州龙文教育科技原 股东业绩承诺补偿（全部或局部业绩承诺人）在2019年内完 成业绩补偿，将对2019年度业绩产生影响。上述因素可能导致 最终数据与业绩预计产生较大的差异，甚至可能发生盈亏性质
36、变化 的风险，故公司后续将严格按照相关规那么履行信息披露义务。业绩变动原因说明：2018年度，公司实现归属上市公司股东 的净利润为-2.67亿元，主要系公司2018年度对上海赛领交 大教育股权投资基金可供出售金融资产计提减值准备1亿元和计 提预计负债1.16亿元以及公司参股企业一上海交大昂立股份2018年度归属上市公司股东的净利润亏损 5.06亿元，公司按持股比例计入投资亏损6,845.80万元。2019年公司各项经营管理工作稳步开展，经公司财务部门初步测 算，预计2019年度公司将扭亏为盈。业绩变动原因说明：2018年度公司根据关于学前教育深化改 革规范开展的假设干意眇要求及幼教行业的开展趋
37、势，对公司幼 儿教育产业资产进行减值测试，商誉减值金额为30,895.36万元, 影响公司2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者300160.SZ 秀强股份300160.SZ 秀强股份2019年度公司无上述 的净利润30,895.36万元，导致2018年度归属于上市公司股 大额商誉减值影响东的净利润亏损23,312.77万元。2019年6月28日，经公司2019年第一次临时股东大会审议通过关于公司幼教育资产 出售暨关联交易的议案，将公司幼育业务资产和相关负债出 售。2019年度公司无上述大额商誉减值影响。资料来源:wind,业绩剥离持续推进，A股纯粹教育标的渐多，重点可依据职业教育+
38、教育信息化赛道思路挑 选纯粹教育标的。中公教育于2019年登陆、成为A股最大市值纯粹教育公司。2019年10 月14日，公司发布2019三季报业绩预告。其中2019Q1-Q3归母净利预计亿元， 同比增长70.89%80.13%; 2019Q3单季归母净利预计亿元， 同比增长 35.29%-45.32%o图19:中公教育营收及增速图20:中公教育归母净利润及增速营业收入(百万)收入同比()归母净利润(百万)归母净利润同比()60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00资料来源:wind,资料来源:wind,2019年11月9日，科斯伍德发布公告称，收购龙门教育
39、剩余50.17%股权的交易事宜已获 证监会无条件通过。本次交易前，科斯伍德已持有龙门教育49.76%的股权，为龙门教育控 股股东。本次交易完成后，科斯伍德将持有龙门教育99.93%的股权，龙门教育将登陆A股图21:科斯伍德营收及增速图21:科斯伍德营收及增速图22：科斯伍德归母净利润及增速营业收入(百万)收入同比()营业收入(百万)收入同比()120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00资料来源:wind,资料来源:wind,资料来源:wind,图24:新东方在线营收及增速22图25:新东方在线经调整净利润及增速22图26:美股教育图谱24图27:我国k
40、12在线教育市场规模（亿元）及增速24图28:我国k12在线教育市场渗透率24表1:编程猫融资历程7表2:职业教育相关政策9表3: k12线下、线上监管政策一览11表4:我国k12教育相关监管文件12表5: A股排队教育公司14表6:我国教育独角兽17表7:局部公司计提商誉减值19表8: 2019年局部教育公司业绩预告19表9: 精选层筛选标准22表10:新三板教育创新层公司（满足精选层预期，均为标准一）23表11:新三板教育基础层公司（满足精选层预期，标准一）2332港股：港股通满足配珞性需求，关注特色稀缺优质公司港股市场教育企业多为纯粹教育标的，大局部为民办学校和培训市场龙头，整体具备商业
41、模 式清晰以及盈利能力强的特征，这类企业资产整体运营稳健，较A股而言商誉减值损失较低。 我们认为具备稀缺性以及配珞性价值。重点可关注具备稀缺性以及公司质地良好的标的，特 别是有望纳入沪港通、深港通的标的。以新东方在线为例，新东方在线被纳入港股通名单，南下资金不断增持至6.26%,配珞价值 凸显。2019年9月9日，新东方在线被调入港股通名单，此后获南下资金增持。截止2019 年11月13日，占港股总股数为6.26%,期间公司股价从12.30港元上涨至最高的20.70港 元。其中10月19日之后增持速度明显加快。图23:新东方在线港股通占比7000000060000000500000004000000030000000200000001000000070000000600000005000000040000000300000002000000010000000系统持股量占港股总股数（%）（计算）201