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1、2022年江苏租赁主营业务及竞争优势分析一、国有化控股，市场化经营，强盈利能力（一）目前国内唯一一家A股上市金租公司江苏金融租赁股份成立于1985年，为国内最早 成立的金融租赁公司之一，受银保监会监管。2014年公司变 更为股份，并于2018年3月完成首次公开发行股票, 在上海交易所挂牌上市，为国内目前唯一一家A股上市金融 租赁公司。公司控股股东为江苏交通控股，实控人为江苏省国资委。 根据公司2022年一季报披露，截至2022年3月末，持股超 过5%股东共有五家，其中前四大股东均为江苏省国有法人。 江苏交通控股（持股21.43%）、江苏扬子大桥股份 （持股9.78%）、江苏广靖锡澄高速公路有限
2、责任 公司（持股7.83%）为一致行动人，合共持股39.04%。南京 银行股份持股21.09%,为第二大股东。外资股东法 巴租赁集团（BNP Paribas Lease Group）持股5.11%,为法国 巴黎集团专业从事租赁业务的子公司，于2014年公司增资期 间认缴出资，稳定持有公司约1.53亿股。1 20:租赁业务收入客户规模分布（）奈认是“大批量、小金融”，服务实体。公司平均单笔新增投放 合同金额从2017年约1650万元降至2021年约71万元，持续 保持下降趋势，2021上半年新增投放合同中92.3%合同金额 不超过50万元。2020与2021全年，公司新增投放合同数增 幅分别为1
3、00%与62%。此外，融物属性更强的直租占比持续 提升，至2021年末直租模式投放占比超过50%。维持相对较高利差水平。一方面，公司专注中小型客户, 近年积极拓展微型及个人客户，资产端整体收益率较高。2018年-2021年，公司税后租赁收益率保持在7.5%-8.0%水平。 另一方面，作为金融租赁公司及上市公司，江苏租赁具有多元 化融资渠道，可通过银行借款、同业拆入、金融债、资产证券化、公开市场再融资等方式实现筹资。融资本钱相对较低, 截至2021上半年，公司拆入资金利率区间为3.15%-4.80%； 短期借款利率区间为3.50%-4.00%；长期借款区间为3.65%- 4.86%,整体税后融资
4、利率为3.81%。四、龙头租赁公司开展兼备空间及政策支持 （一）租赁行业开展兼备空间及政策支持近年中国租赁行业开展快，渗透率提升具备潜力。根据 White Clarke Group2022世界租赁报告数据披露，2020年, 我国租赁新增业务量到达3002.1亿美元，排名世界第二，占 全球租赁新增业务总额达22.4%。投资渗透率（投资渗透率等 于用租赁的厂房和设备投资总额比上固定资产投资总额）提 升至9.40%,但与兴旺国家比照仍处于低位，仅为美国的三 分之一。此外，2018-2020年，我国GDP渗透率（根据年融 资租赁业务额占国内生产总值百分比计算）排名分别为19名、 24、18名，反映与较
5、高GDP增长下，我国租赁渗透率持续有 良好增长空间。图23:中美租赁渗透率比照（）租赁业务开展获政策与法律支持。近年多部门出台文件, 支持融资租赁业务开展。包括在2021年下发的推进海南深化 改革开放、建设横琴粤澳深度合作区、推进自由贸易试验区 等区域改革建设文件中，都明确支持开展租赁业务，支持区域 金融业开展。此外，2020年12月，最高人民法院下发关于 审理融资租赁合同纠纷案件适用法律问题的解释修订版， 进一步规范融资租赁合同的认定、合同履行等内容，为租赁 业务规范化开展提供法律依据。公司有力支持中小微企业融资，符合国家政策导向。 2020年，中国人民银行、银保监会等八部门印发关于进一 步
6、强化中小微企业金融服务的指导意见（银发2020120 号），指出金融机构应进一步疏通内外部传导机制，促进中小 微企业融资规模明显增长、融资结构更加优化，支持实体经济高质量开展。根据中国银行业协会发布中国金融租赁行 业开展报告(2020)，金融租赁行业已成为我国多层次金 融服务体系的重要组成局部。2020年，金融租赁行业新增中 小微企业客户近13万户，同比增长140%。截至2020年末， 金融租赁行业面向中小微企业业务余额为1.44万亿元，同比 增长约20%；中小微企业业务余额占行业达45.6%。江苏租赁 重点服务中小微客户的战略具有先发优势与可持续性。(二)监管规范利好领头企业国内真正具备实力
7、的租赁公司并不多，金融租赁牌照含 金量高。根据银保监会披露数据，截至2020年，全国融资租 赁企业总数超过1.2万家，增速较前两年有所放缓，但与其他 金融主体相比，设立门槛较低，行业整体呈现基数大高增长特 性。根据银保监会2020年6月披露数据，72%融资租赁公司 处空壳、停业阶段。图25: 2019年平均每家租赁公司期末合同余额（亿元）近年监管出台多项文件规范行业开展，利好行业优质领 头企业。一方面，对金融租赁公司试行分类评级，监管评级 要素主要包括资本管理、管理质量、风险管理、战略管理与 专业能力四个方面，资本实力强、资产质量优的金融租赁公司 有望获得官方高评级。另一方面，对非金融牌照的融
8、资租赁 公司监管趋严，金融租赁公司或受益业务外溢与集中度提升。 自2018年起，商务部将融资租赁的业务经营及监管职责划予 银保监会以来，银保监会对融资租赁主体下发多项文件，规范 主体设立、经营、风险指标约束等。大量空壳或中小型融资 租赁公司面临业务整改，展业受限。（三）公司资产质量较优，高股息率具备相对平安性公司专注租赁主业，经营稳健，不良率稳定保持在1%以 下水平。公司深耕区域及行业，具备完整风险管控流程。业 务布局较为分散，深耕中小型客户单笔合同金额较低，加之 具备厂商租赁模式的风险管控手段，整体资产质量较优。不良 资产拨备覆盖率稳定保持在400%以上水平，资本充足率基本 维持15%或以上
9、，均优于监管要求。此外，2018-2020年，公司保持每年45%-48%的分红比 率，2019与2020年按年末最后一个交易日收盘价计算，股息 率达3.80%与5.44%o 2022年4月公司公告收到控股股东江 苏交通控股发来的关于建议加大分红力度的函， 公司于2021年报披露，拟向全体股东每10股派发3.5元（含 税），尚需公司股东大会审议通过。假设按该方案执行，2021 年分红比例将提升至50%,按4月26日收盘价计算股息率为 7.34%O（四）完成再融资有力支持主业开展2021年12月，公司进行了上市后首次募资，完成50亿 元A股可转换公司债公开发行，扣除发行费用后实际募资金 额约49.
10、93亿元，全部用于补充公司资本，提高资本充足水平, 支持主业开展。转股期自2022年5月17日始，初始转股价格 为5.42元/股。再融资亦获股东有力支持，本次发行公司前五 大股东均按持股比例认购了公司可转债。五、盈利预测公司公告2022年一季度业绩，当期实现营业收入10.72 亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润6.16亿元，同比增长 10.6%o当期信用减值损失同比减少约0.65亿元（同比减少 31%）,带动营业总支出同比减少。年化加权平均净资产收益 率16.60%,年化总资产收益率2.44%。期末应收租赁款增至 约950亿元，较年初增长约9.6%。公司收入来源主要为租赁 利息收入，其中基
11、础设施、能源环保、工业设备为重要业务 布局，主要影响因素为生息资产规模和净利差变化。1 .生息资产规模：2018年-2021年末，江苏租赁应收融资 租赁款余额由580亿元增至937亿元，复合增速达17.0%。公 司资本充足率优于监管要求，杠杆率略低于金融租赁同业， 近年在小微及个人客户拓展较快，加之完成可转债发行获得资 金补充，租赁主业开展兼备动力和潜力。预计2022年、2023 年公司生息资产规模增速为10.0%、18.0%。表11:江苏租赁应收融资租赁款余额预测201720182019202020212022E2023E2024E应收租贷款余领492.1579.66675.67802.43
12、936.621030.281215.731410.25yoy17.8%16.6%18.8%16.7%10.0%18.0% 票2 .租赁平均收益率与利息支出平均本钱率：从市场环境看, 租赁业务收益率及融资本钱均受市场流动性及利率波动影响, 利率上行对公司资产端与负债端均有提升影响。此外，公司 近年发力小微及个人客户，客户群体下沉有望获得实现更高租 赁平均收益率。预计2022年、2023年公司租赁净利差小幅提 升，租赁平均收益率为7.30%、7.36%；利息支出平均本钱率 为 3.90%、3.93%O预计江苏租赁2022-2023年分别实现收入总额43.50、 49.27亿元，分别同比增长10.4
13、%、13.3%,分别实现归母净 利润22.46、25.68亿元，分别同比增长8.4%、14.3%；对应 ROE水平分别为15.0%、16.3%o图1:江苏交通控股盈利能力（亿元）（二）资产规模与盈利能力排名行业前列截至2022年3月末，公司总资产规模1022.99亿元，净 资产规模151.71亿元。根据公司公告披露，截至2021上半年, 公司总资产与净资产规模分别排名大体量金融租赁公司中第 11位与第8位。资产规模排名前列多为银行控股金融租赁公 司。公司盈利能力出众，ROA领先金融租赁行业。2021年公 司累计实现净利润20.72亿元，2021中期净利润规模排名同 业第6。总资产规模超过500
14、亿元的金融租赁公司行列中，江 苏租赁历年ROE与ROA水平领先可比同业。2018年因公司 进行IPO上市募资，当期ROE水平同比下降，近年已逐步恢 复。图4:可比公司ROE、ROA （2021H1年化）江苏租赁华夏金租 招银金租国银金租 建信金租浦银金租 ROE ROA巩元认是（三）市场化管理，高管团队稳定专业公司具备良好市场化管理机制。2007年江苏租赁启动混 改，2014年增资中引入南京银行、国际金融公司、中信产业 基金和法巴银行租赁集团等4家新股东，形成了国有控股、 商业银行、外资企业参股的多元化股权结构。截至2021年末, 公司共有股东董事4名，其中1名为外籍股东董事；独立董 事4名，
15、执行董事3名。2020年3月16日，公司完成限制性股票股权激励计划， 共授予公司管理层、中层及资深人员和核心业务/管理人员共 计146人。共给予限制性股票约2916万股，占当期总股本的 0.98%,授予价格为3.89元/股。公司高管团队稳定，均在江 苏租赁有长期工作经历。2022年，江苏租赁入选国务院国资 委发布“国有企业公司治理示范企业”名单，以推进中国特色 现代企业制度建设，打造公司治理标杆示范。江苏租赁为金融 租赁行业唯一入选企业，亦为江苏省唯一一家入选地方金融 机构，作为国有控股企业，其良好公司治理获认可。二、主营多行业租赁业务（一）主营租赁业务公司专注租赁主业，利息净收入与手续费佣金
16、净收入近 五年稳定贡献97%以上营业收入。利息净收入为最主要营收 构成，占比持续提升至2021年末超过90%。利息收入主要来 源于融资租赁业务及售后回租业务。图6:江苏租赁利息收入构成（亿元）租赁业务利息收入 其他业务收入弘彘认是（二）新增投放稳定增长新增投放稳定较高增长，杠杆率较同业仍有提升空间。 2018年公司完成IPO,募集资金净额约39.18亿元，全部用 于补充公司资本金，公司注册资本增至29.87亿元。2016年 以来租赁业务稳步增长，2017-2021年应收融资租赁余额保持 16%-19%增速，高于金融租赁行业总资产增速（8%-10%） o 公司杠杆率略低于金融租赁行业平均。202
17、1年末公司总资产/ 净资产约为6.82x, 2020年约为6.25x, 2020年末金融租赁行 业整体总资产为3.54万亿元，总负债为3.03万亿元，总资产/ 净资产约为6.94xo新增着重发力交通运输、能源环保、工装设备行业。从 收入构成看，2021年公司租赁业务收入来源前三大行业为水 利、环境和公共设施管理（占比35%）、电力、热力、燃气 及水生产供应（占比19%）、卫生和社会工作（占比13%） o 从业务板块看，存量合同总量最大为基础设施板块，新增最 高在交通运输、能源环保及工装设备板块，医疗教育板块业 务收缩。8:江苏租赁应收融资租赁款余额（亿元）三、优势及特色分析 （一）资产质量良好
18、公司资产质量良好，持续保持优于同业的不良率水平。2018-2022Q1,公司期 末不良率分别为0.79%、0.85%、0.88%、 0.96%、0.94%,持续低于可比公司平均水平。截至2022年3 月末不良应收租赁款余额（次级+可疑+损失）合计约9.25亿 元，2019-2021不良应收租赁款余额较年初增速约为23%- 28%O从逾期率看，截至2021年末，公司逾期率为1.64%,逾 期90天以上占比为0.56%o 2018-2021年整体逾期率低于上 市商业银行。2021新增局部卫生医疗行业及水利、环境和公 共设施管理行业客户出现逾期，逾期时间集中在1个月以内。图12:逾期率上市银行比照i
19、城农商行 “江苏租赁二票认是我们认为，公司良好风险管理表现得益于：（1）深耕行 业。公司为最早一批成立的金融租赁公司，具有良好的展业 经验及租前、租中、租后风险管理措施。（2）区域及行业较 为分散。截至2021年末，公司应收融资租赁款余额在江苏省 内占比最高，达21.85%,其余有数据披露的16个省份，占 比均未超过10%。此外，公司业务目前覆盖10大板块和50 余个细分市场，形成多元业务格局。（3）打造了“租赁物+承 租人+厂商”三位一体的风险防控体系。公司协同厂商建立了 租赁物监控、售后维护、远程锁机、拆卸运输、回收翻新、 二次销售等风险预警和处置机制，（4）良好担保。根据公司 招股说明书
20、披露，截至2017年三季度末，公司应收融资租赁款余额中，约75%为“租赁物+单一担保”或“租赁物+多重担 保”。（二）特色厂商租赁模式公司厂商租赁业务开展较早，具有行业领先优势。厂商 租赁模式，指公司与设备厂商结成战略合作关系，设备厂商 向公司推荐设备购买方，公司审核后支付设备价款，并向购 买方提供融资租赁服务，设备厂商提供担保或设备回购承诺。 租赁期间，承租人向公司支付租金；租赁期满，设备归承租 人所有。图16:厂商合作良性循环厂商租赁模式下公司与设备厂商形成良好的市场拓展合 作与风险共担的双赢局面：一方面公司联合各行业内优质设 备制造厂商和经销商，为企业采购设备、使用新技术提供； 另一方面
21、与境内外金融机构保持良好合作，通过多元化融资及 较强风控能力降低融资本钱，服务实体经济。公司2004年始探索开展厂商租赁模式业务，2014年公司 与新股东法巴租赁签订合作协议，在法巴租赁协助下，公司 建立厂融中心，逐步建成完整的产品规划、管理程序、市场 营销等业务链条。截至2021年末，公司合作的厂商经销商数 量近1200家。（三）服务实体，深耕中小，发力零售公司深度服务中小型企业，近年逐步下沉拓展微型企业 及个人客户，发力零售转型。从公司应收租赁款余额看， 2021上半年年公司中型与小型客户占比分别为43%与19%, 微型及个人客户占比提升至27%。近年小型、微型及个人客 户余额规模及占比均呈持续提升，中型客户占比下降，规模稳 中有降。微型及个人客户应收融资租赁款余额在2018年与 2021年上半年末分别为65亿元与247亿元，增幅超过两倍， 对租赁业务收入贡献占比已稳定超过大型客户。