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1、2022年洛阳玻璃开展现状及优势看点分析1.洛阳玻璃：雄心勃勃的光伏玻璃新贵起源于浮法，专注于光伏。洛阳玻璃股份（600876 CH/1108 HK）前身为洛阳玻 璃厂，于1956年成立, 是世界三大浮法技术之一“洛阳浮法玻璃工艺的诞生地，1971 年建成了我国第一条浮法玻璃产线；公司于1994和1995年先 后在H股和A股上市，2007年经股权划转后实际控制人变更 为中国建材集团（未上市）。公司于2015、2018、2022年通 过三次资产重组，业务结构经历了“浮法玻璃-光电显示-新能 源材料”的转变，目前公司已置出旗下所有浮法和信息显示玻 璃业务，未来专注于以光伏玻璃为主的新能源材料业务。
2、背靠中国建材集团的光伏玻璃上市央企。公司控股股东 为洛玻集团（未上市），实际控制人为中国建材集团（合计 持股29.82%）,是光伏玻璃行业内为数不多的上市央企平台。 公司间接控制人凯盛科技集团（未上市）是集研发、制造、 工程服务于一体的玻璃新材料产业平台，下属有17个国家级 科研平台和43个省部级科研平台，公司是其“3+1”战略中的新 能源材料重要产业平台。2022年一季度，公司已完成旗下三 家信息显示玻璃子公司的股权转让交割，此后公司将以合肥图表54:洛阳玻璃与福莱特单位原燃材料本钱比照当前公司平均单线规模较小，扩产后规模效应有望显现。 截至22年4月底，公司在产窑炉平均规模为558t/d,
3、低于国 内产线平均水平（637t/d）,而可比公司中最高的福莱特（暂 不考虑仅有一条1200t/d产线的旗滨集团）平均规模为973t/do 22年3月公司点火了第一条一窑八线的1200t/d产线，根据 公司现有扩产计划，公司新建产线均采用750t/d以上的窑炉, 在建产线全部投产后公司窑炉平均规模将提升至923t/d,单位 本钱有望降低。区位优势或被忽视，公司运输费用率低于可比。光伏玻 璃的主要上游原材料为石英砂，属于单位价值低但用量大的原料，需要耗费较多运力，同时光伏玻璃本身属于易碎品，运 输距离过长也容易造成损坏，因此生产基地的区位选择十分 重要。我国石英砂资源分布不均，其中安徽凤阳、江苏
4、连云 港、河北灵寿等地是石英砂的主要产区，占据了全国80%的 市场，而公司在产及在建的生产线分别位于安徽合肥、安徽 桐城、江苏宜兴、河南洛阳以及河北秦皇岛，均靠近石英砂 主要产地，能够有效控制运输本钱。另一方面，从公司下游客 户构成来看，我们以凯盛集团新能源材料前五大下游客户为 参考(公司是凯盛集团新能源材料板块的主要运营主体)， 公司的主要客户是东方日升(300118 CH)、晶澳科技(002459 CH)和隆基绿能(601012 CH),其组件生产基地 均位于安徽和江苏等地。2018-2020年,公司运输费用率分别为2.3%、2.4%、2.1%,均低于福莱特和信义光能，虽然其中也包含了局部
5、其 他非光伏玻璃业务的费用，同时也有福莱特和信义光能海外客 户较多的因素，但我们认为该数据也能从一定程度上反映公 司运输费用的控制能力较为出色。背靠中建材/凯盛集团，具备玻璃全产业链优势背靠集团丰富的矿产资源，保证原材料低本钱稳定供应。 生产光伏玻璃需要的石英砂标准高于普通浮法玻璃(低铁含 量)，公司间接控股股东凯盛科技集团在太湖、海南、通辽、洛阳等地拥有储量丰富的石英砂矿山，其中凯盛石英材料 （海南）拥有国内规模最大的光伏玻璃石英砂产线。据公司 公告，公司每年通过关联交易向集团或集团兄弟公司购买的纯 碱及石英砂原材料约占公司原材料本钱的20%左右，我们认 为公司依托集团丰富的矿产资源优势，能
6、够获得稳定的光伏 玻璃原材料供应，是公司规模扩张的重要保障。凯盛集团是目前国内少数掌握全氧燃烧技术的企业，助 力公司节能减排。全氧燃烧技术是玻璃工业的重要开展方向, 是未来玻璃工业节能减排的核心技术，采用全氧燃烧技术不但 可以简化熔窑结构、节省窑炉与厂房投资、节约30%的燃料 用量、提高熔化质量和成品玻璃质量，而且可以减排氮氧化 物80%以上。公司依托集团在玻璃工程技术上的优势，于合 肥新能源建立了全氧燃烧光伏玻璃产线，有效提升了燃料的利 用效率。同时，公司已于桐城新能源、合肥新能源等子公司 建成了屋顶光伏电站，于合肥新能源、北方玻璃各新建一座 余热发电锅炉。我们认为在环保政策趋严及能源价格维
7、持高位 的背景下，公司在节能减排上提前布局或有助于公司进一步 降低本钱。重视研发技术储藏丰富，超薄/光热/薄膜产品潜力十足公司具备较高的科研水平及较强的科研转化能力，研发 费用率常年保持行业领先。作为“洛阳浮法玻璃工艺技术”的继承者，公司也具备着一脉相承的研发基因。2021年公司研 发费用率4.3%, 2018-2021年平均为4.1%,行业内仅次于福 莱特；2021年拥有研发人员491人，占公司总人数13.1%。 持续深入的研发使公司成为薄型光伏玻璃的引领者，根据公司 官网，2017年4月公司旗下宜兴新能源成功开发出1.8mm、 1.6mm、1.5mm超薄系列光优玻璃，并能够连续稳定量产，
8、其中1.5mm超薄光伏玻璃填补了国际社会在这一领域的技术 空白。今年6月，公司受托管理的盛世新能源也试制成功 1.6mm光伏薄玻璃原片。超薄光伏玻璃不仅能应用于普通的 双玻组件上，还是BIPV组件的理想之选，可以减少组件的重 量和安装本钱，更适合应用于低荷载的屋顶上。公司子公司宜 兴新能源已与大型组件企业东方日升达成战略合作，成立了 专项研发小组，对屋顶分布式应用组件进行共同研发，并逐 步将研究成果推向市场，我们预计该项业务有望在建筑节能大 背景下实现快速开展。我们认为随着绿色建筑及建筑节能的有序推进，BIPV或 将迎来放量，公司在超薄玻璃上的领先优势有望助力公司进 一步提升市占率。同时，在此
9、背景下光热玻璃和薄膜电池组件 也有望迎来开展新机遇。公司子公司濮阳光材已建成一条 400t/d的光热玻璃产线，且旗下光热玻璃产品研发获得突破性进展，2mm光热玻璃产品经第三方权威机构检测，各项指 标均到达光热玻璃行业标准，现产品已准备发往客户进行试 用。薄膜电池方面，公司子公司合肥新能源具备CIGS盖板 玻璃的生产能力，同时公司已托管集团旗下薄膜电池组件生产 公司成都中建材和瑞昌中建材。我们认为公司除了拥有领先 的光伏玻璃生产技术，在其他新能源材料方面同样有丰富的 储藏，有望在相关领域出现放量的时候率先取得开展先机。后续资产整合值得期待拟收购台玻福建，资产整合可期待。2021年9月，公司 公告
10、与台玻中控就收购台玻福建的股权相关事宜达成初步共识，目前相关收购事项正在稳步推进当中。台玻福建目前拥有 一条650t/d的光伏玻璃产线在产、一条250t/d产线冷修并拟 扩建为550t/d产线、一条1200t/d产线筹建，我们认为假设该收 购顺利完成公司将进一步完善在光伏玻璃业务上的规模和布局, 提高市场覆盖范围。同时，公司2022年1月公告受托管理安徽盛世新材料及 江苏光年新材料两家标的公司，并适时开展全面的尽职调查, 后续将根据实际情况适时启动对标的公司的增资扩股。根据卓 创资讯和各省听证会信息统计，截至2022年5月末，盛世新 材料现有一条650t/d和320t/d光伏玻璃产线在产和一条
11、 1200t/d产线在建，江苏光年新材料现有一条650t/d产线在产, 其同一股东控制下企业江苏凯盛新材料拟建4条1200t/d产线。 我们认为公司作为凯盛集团“3+1”战略下的唯一新能源材料产 业平台，后续或将继续加大资产整合力度，通过收并购的方 式扩大业务规模。新能源、桐城新能源、宜兴新能源等几家子公司为主体专注 于新能源材料业务。同时，公司积极通过收并购的方式进行扩 张，2021年以来相继完成了对秦皇岛北方玻璃（60%股权） 和凯盛（自贡）新能源（60%股权）的收购。此外，公司于2022年签订多份委托托管协议，受托管理 集团下属的盛世新能源、盛世新材料、沐阳鑫达、成都中建 材（55%股权
12、）、瑞昌中建材（45%股权）、凯盛光伏（60% 股权）等多家新能源材料相关公司，按月收取管理费用，并 根据实际情况适时启动对标的公司的增资扩股。以晶硅光伏玻璃为核心，逐步拓宽产品线。公司光伏玻 璃产品结构丰富，可生产的超白高透太阳能光伏组 件用盖板和背板玻璃，尤其是在双玻组件用1.6/2.0mm光伏玻 璃上具有领先优势，据公司年报，2020和2021年公司 2.0mm光伏玻璃产量占比超过70%。同时，公司全资子公司 合肥新能源继续提高双层镀膜、美学组件等高附加值产品的比 例；濮阳光材主导产品光热玻璃研发创新取得突破性进展， 2mm光热玻璃产品经第三方权威机构检测，各项技术指标均 到达光热玻璃行
13、业标准要求，现产品已准备发往下游客户进行 试用。公司于2018年通过资产重组的方式置入光伏玻璃业务后 步入增长快车道，新能源玻璃销量由2018年的0.48亿平米增长至2021年的1.26亿平米，CAGR+38.4%,产销率维持90% 以上；新能源玻璃收入由2018年的10.3亿元增长至2021年 的27.4亿元，CAGR+38.7%o以光伏玻璃为主营的六家新能 源材料子公司成为公司利润的最主要来源，2021年合计实现 净利润2.3亿元。图表14: 2018-2021年洛阳玻璃新能源玻璃收入及同比增速剥离信息显示玻璃业务，聚焦新能源材料主业。公司间 接控股股东凯盛科技集团于2020年确立了“3+
14、1”的战略布局, 即以做大做强“玻璃新材料和应用材料”主业为目标，以中央 应用研究院为支撑点，打造显示材料与应用材料、新能源材料、 优质浮法玻璃及特种玻璃三大业务板块，未来每块业务将围 绕单独的上市公司平台进行开展，因此公司剥离信息显示玻 璃业务有利于聚焦主业，更加深入新能源材料产业链的开展。 同时，此次股权处置使公司获得0.68亿元投资收益，有效增 厚公司2022年利润。公司原信息显示玻璃业务通过龙门玻璃、龙海玻璃、蚌 埠中显三家全资子公司开展，2018-2021年该业务收入由3.1 亿元增长至3.9亿元，产销量较为稳定；但由于期间经历了龙 海玻璃技改（2018-2019年）和龙门玻璃停产（
15、2020年），该 业务毛利率和净利率波动较大，2021年毛利率为35.6%,三 家子公司合计实现净利润0.5亿元。短期看该业务的剥离对公 司毛利率有一定影响，但由于其收入占比逐渐降低，因此对公 司2022年经营影响幅度不大，而中长期看剥离与开展战略偏 离的业务有利于公司实现更好的内部协同，提升管理效率。规模扩张致期间费用率下降明显，资产重组后资产减值 压力有望减小。随着光伏玻璃业务的规模扩张，公司的期间 费用率由2018年的18.2%下降至2021年的13.1% （由于会计 准那么变动，2018-2020年销售费用计算均剔除运输费），其中 管理费用率和财务费用率分别下降2.0、2.3pct,主
16、要得益于 规模效应及融资本钱降低。同时，公司研发费用率保持在4% 左右，处于行业领先位置，延续了公司重视研发的优良传统。 22Q1公司期间费用率8.9%,同比大幅降低6.9pct,有效地对 冲了行业承压期的毛利率下滑。另一方面，2018-2021年资产减值损失对公司利润率的影 响在-0.4%-0.1%之间，其中主要是信息显示玻璃存货减值。 从当年库存/当年产量看，光伏玻璃比例在1%12%之间，而 信息显示玻璃比例在15%40%之间，我们认为剥离存货比例 更高的信息显示玻璃业务对公司资产减值有一定的正面影响。19：19：2018-2022Q1洛阳玻璃期间费用率持续降低归母净利润快速增长，22Q1
17、阶段性承压。经过2019、 2020两年高速增长后，公司的归母净利润增速于2021年及 2022Q1有所回落，主要受光伏行业需求波动、光伏玻璃价格 高基数以及原燃料本钱上升等多方面影响，但2018-2021年 归母净利润增速(CAGR+156.7%)仍高于收入增速（CAGR+37.0%） o 22Q1公司归母净利润/扣非归母净利润 1.1/0.04亿元，同比-25.1%/-97.0%,继续承压下行；但收入得 益于产能释放仍保持稳定增长，同比+18.0%。由于置出了毛 利率较高的信息显示玻璃业务以及光伏玻璃价格和本钱端压力 较大，22Q1公司毛利率为11.3%,同比-29.2pct,但期间费用
18、率大幅降低、资产减值损失冲回以及资产置换取得投资收益 使得公司归母净利率仍有11.1% （同比-6.4pct）。我们认为随 着行业需求回暖以及本钱压力缓解，加上公司规模效应持续 显现，公司盈利能力有望回升。2.洛阳玻璃优势看点：资源整合力度加大，规模效应持续 显现22-24年产能快速扩张，规模效应渐趋显著目前公司产能及盈利能力均处于行业第二梯队，与第一 梯队双龙头仍有较大差距，未来扩产积极、降本空间大。截 至2021年底，公司在产光优玻璃产能2150t/d, 2022年3月 桐城新点火一条1200t/d的产线，而子公司合肥新能源另一条 650t/d产线有望于22H2点火，2022年公司产能有望
19、提升至 4000t/d （不含台玻）o据公司公告，公司在建宜兴新能源1000t/d、秦皇岛北方 玻璃880t/d、洛阳新能源两条1200t/d,有望陆续于2023-2024 年点火投产。同时，根据各省工信厅公告听证会信息，公司拟建产能规模更大，未来五年规划新增产能将超过20000t/do 假设均按计划投产那么2024年产能有望到达16610t/d,三年 CAGR+97.7%o而从可比公司的扩产计划看，信义光能和福 莱特同期规划新增产能均超过25000t/d,龙头地位较难撼动。 我们认为随着产能的快速扩张，公司有望进一步巩固其在行业 第二梯队的位置，并较行业第三梯队建立更明显的本钱优势。图表48
20、:主要公司光伏压延玻璃在产产能(截至2022年5月) (t/d)16,000 -I14,000 - H 12,000 -1.10,000 - o o o o O o o o O Q Q Q Q & cd 4 2o o o o O o o o O Q Q Q Q & cd 4 2旗滨集团 海控三鑫 南玻亚玛顿 亿钧耀能 金信 安彩高科 彩虹新能源 洛阳玻璃 福莱特 信义光能公司毛利率位于行业第二梯队，摆脱外协后仍有较大提 升空间。2018年公司置入光伏玻璃业务，当年毛利率20.4%, 比行业龙头信义光能和福莱特低6-7pct,但高于其他可比公司。 2019-2020年公司毛利率稳定提升，但随着信
21、义和福莱特快速扩产规模效应持续显现，其毛利率与其他公司的差距拉开到 lOpct以上。2021年受上游纯碱涨价及光伏玻璃价格承压影响, 公司光伏玻璃毛利率降至20.3%。综合来看，2021年光伏玻 璃企业毛利率分为三个梯队，第一梯队的信义光能和福莱特 毛利率在35%以上，领先优势仍较大；第二梯队除了公司还 有安彩高科、彩虹新能源等，毛利率在20%30%；第三梯队 主要是由玻璃深加工转型做原片生产及深加工一体化的公司, 包括亚玛顿、索拉特等，毛利率低于20%。另一方面，近两年由于公司产能仍在扩张中，为尽可能 满足市场需求公司局部产品采取了外协生产，对公司毛利率 产生一定影响。为方便计算，假设公司存
22、货本钱计算采取LIFO 的方式（公司实际会计处理为加权平均），即假设当年外协 产量全部销售且价格与自产产品相同，那么公司2020/2021年 光伏玻璃毛利率可达41.4%/26.9%,分别提升8.6/6.6pct。虽然 实际影响可能并没有假设中的大，但我们认为随着公司自有 产能逐渐释放并减少外协生产后，毛利率仍有较大提升空间。双玻占比高，扩产后本钱下降空间大产品结构丰富，薄玻璃占比拟高。公司光伏玻璃产品结 构较为丰富，据公司年报，2021年公司双玻组件用2.0mm光 伏玻璃产量占比80%；同时，公司也在行业内率先研发生产 出1.6mm超薄光伏玻璃。由于薄玻璃单位面积售价相对主流3.2mm光伏玻
23、璃稍低，因此公司单位收入及单位毛利低于可 比公司，但盈利能力保持较高水平。光伏玻璃市场价格无明显差异，规模扩张后降本空间可 期。根据卓创资讯统计，光伏玻璃企业之间在相同规格产品 上的价格基本没有差异，且玻璃厂商与大客户签订长协合同时 也会按月协商确定价格，因此我们认为上述均价的差异主要 源自于产品结构的差异，而公司盈利水平直接的差异主要取 决于本钱差异。拆分来看，光伏玻璃本钱主要包括直接材料、 燃料动力、直接人工、制造费用等四个局部，其中直接材料与 燃料动力是最主要的两个局部。以福莱特为例，2014-2018年直接材料和燃料动力本钱平 均占比为42.0%、38.6%,二者合计占比保持在80%以上。而 公司的两者合计占比那么在90%左右，我们认为差异主要在体 现在原材料采购的规模本钱以及窑炉的单位能耗上，2018- 2021年公司平均单位原燃材料本钱为15.4元/平米，高于福 莱特2018年的13.1元/平米（福莱特2018年后不再单独披露 相关数据）。另一方面，2021年公司单位人工本钱及制造费 用分别由2018年的0.74/0.88元/平米下降至0.67/0.74元/平米, 单位人工本钱接近福莱特2018年的水平。