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1、p EVAEVA的产生的产生p EVAEVA的计算的计算p EVAEVA的优缺点的优缺点p 国资委试点考核国资委试点考核EVAEVA情况情况（一）（一）EVAEVA的产生的产生20世纪30年代,日本的松下公司创立了类似剩余收益的业绩评价方法19世纪，很少将企业的利润与所投入的资金联系起来计算投资回报率20世纪初，美国杜邦公司创建了以投资回报率为核心的业绩评价体系1955年通用电气也提出了用“剩余收益”来评价企业内部各部门的业绩 1982年，美国纽约的思腾思特咨询公司将剩余收益改造为另一个更容易理解和接受的名字经济增加值（EVA）产生背景产生背景n传统利润指标的局限性传统利润指标的局限性n利润指
2、标反映的收益与股东财富不一定一致利润指标反映的收益与股东财富不一定一致n利润指标容易被管理层操纵利润指标容易被管理层操纵n利润指标无法反映企业真实经济状况（稳健原则）利润指标无法反映企业真实经济状况（稳健原则）n现代财务管理理论的发展（现代财务管理理论的发展（MMMM理论与理论与CAPMCAPM模型）模型）经济增加值（经济增加值（EVA）又叫经济利润，是指扣除了股东投入资本成本后的）又叫经济利润，是指扣除了股东投入资本成本后的企业真实利润，其不同于会计利润。它综合反映了企业的经营效率和资企业真实利润，其不同于会计利润。它综合反映了企业的经营效率和资本使用效率本使用效率资本成本资本成本经济增加值
3、经济增加值(经济利润经济利润)税后净营业利润税后净营业利润-=简单的说，经济增加简单的说，经济增加值中的值中的“增加增加”就是就是指指净营业利润净营业利润- -资本成资本成本本后的剩余部分。若后的剩余部分。若EVA0EVA00，仅代表所获得的资本回报大于负债资本成本仅代表所获得的资本回报大于负债资本成本利润指标利润指标会计利润有可能不足以补偿权益资本成本会计利润有可能不足以补偿权益资本成本有利润的企业不一定有价值，有利润的企业不一定有价值，有价值的企业一定有利润有价值的企业一定有利润对对EVA评价评价nEVAEVA是当今最热门的财务观念，并将越来越热。是当今最热门的财务观念，并将越来越热。财富
4、杂志财富杂志n作为一种度量全要素生产率的关键指标，作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVAEVA反映了反映了管理价值的所有方面。管理价值的所有方面。 彼得彼得- -德鲁克德鲁克n按全部股东收益计算，采用按全部股东收益计算，采用EVAEVA体系的公司业绩优于体系的公司业绩优于参照组平均水平：参照组平均水平：第一年，高于参照组第一年，高于参照组2.87%2.87%第二年，高于参照组第二年，高于参照组12%12%第三年，高于参照组第三年，高于参照组12.2% 12.2% 独立研究报告独立研究报告n目前世界目前世界500500强中的强中的300300多家公司采用多家公司采用EVAEVA这一价这一价值
5、衡量和管理理念值衡量和管理理念, , 包括众多世界著名的跨国包括众多世界著名的跨国公司（如可口可乐、索尼、西门子）。中国也公司（如可口可乐、索尼、西门子）。中国也有很多大型企业不同程度地、尝试采用有很多大型企业不同程度地、尝试采用EVAEVA体系。体系。安然的安然的EVAEVA表现表现n摘自安然公司摘自安然公司20002000年年报年年报n无论从哪个角度去评估，安然公司在无论从哪个角度去评估，安然公司在20002000年的业绩年的业绩都是无可挑剔的。都是无可挑剔的。20002000年公司年度净利润达到历史年公司年度净利润达到历史最高。安然公司非常注重每股收益，预计公司未来最高。安然公司非常注重
6、每股收益，预计公司未来收益会持续走强。收益会持续走强。n19961996 19971997 19981998 19991999 20002000n净收益净收益600$600$ 100$100$ 700$700$ 880$880$ 990$990$n每股收益每股收益1.2$1.2$ 0.18$0.18$1.15$1.15$1.40$1.40$1.20$1.20$nEVAEVA-10$-10$ 50$50$-200$-200$-330$-330$-650$-650$n国内的例子国内的例子n四川长虹四川长虹从会计帐面上看，长虹过去三年利润总额为从会计帐面上看，长虹过去三年利润总额为2828亿元，但从
7、亿元，但从EVAEVA角度来看，过去三年创造的角度来看，过去三年创造的EVAEVA值为值为-11-11亿元亿元n青岛啤酒、深赤湾、深发展等等，都发生了青岛啤酒、深赤湾、深发展等等，都发生了EVAEVA与会计利润相背离的情况与会计利润相背离的情况（二）（二）EVAEVA的计算的计算 EVA = EVA = 税后净营业利润税后净营业利润 - - 资本成本资本成本 损益表损益表 收入收入- - 成本成本-EVAEVA调整调整-所得税所得税 = = NOPATNOPAT（税后净营业利润）税后净营业利润） 资产负债表资产负债表 调整后资本（资本占用）调整后资本（资本占用） WACC WACC（加权资本成
8、本率）（加权资本成本率） = = 资本成本资本成本从报表中计算从报表中计算EVAEVA：经济增加值的计算基础经济增加值的计算基础是资产负债表和损益表是资产负债表和损益表 从公式可以看出，从公式可以看出，EVAEVA与营业利润正相关，与资本规模、资本成本率负相关与营业利润正相关，与资本规模、资本成本率负相关营业收入 1000营业成本 500销售/管理费用 200调整 +100营运所得税 100NOPAT（税后净营业利润） 300调整后资本 1500 资本成本率 10%资本成本 150150= =+/+/= =对公式项目的说明对公式项目的说明定义: 未减去资本成本之前的利润传统税后净利润(即会计利
9、润)中，许多构成因素与股东利益无关:p营业外收支与股东价值创造关键因素主营业务无关p提升核心竞争力的支出项目，全部冲减了股东所需要的利润p资产减值坏账准备金商誉摊销扭曲了经济利润 税后净营业利润税后净营业利润定义:与主营业务相关的从股东角度衡量的有效资产在会计总资产中，有些与价值创造无关,有些需要的却被扣减了:p未竣工决算的在建工程、工程物资，与经营性资产无关p 构建核心竞争力的支出未能作为经营性资产p 资产减值准备被不合理地扣减 调整后资本（投入资本）调整后资本（投入资本）资本成本资本成本股权股权资本成本资本成本资本资本税后债务成本税后债务成本股权成本股权成本公司举债时付出的利息公司举债时付
10、出的利息成本，即为债务成本成本，即为债务成本股权成本是一项机会成本，股权成本是一项机会成本，等于投资者可以在其他类似等于投资者可以在其他类似风险投资中取得的回报率风险投资中取得的回报率债务债务加权资本成本率（WACC）=I (1-t) D/(D+E)+RE/(D+E)其中：其中：I I 为债务资本成本率，即公司举债时付出的综合利率为债务资本成本率，即公司举债时付出的综合利率 t t为所得税税率为所得税税率 D/(D+E)D/(D+E)为债务资本比例为债务资本比例 E/(D+E)E/(D+E)为股本资本比例为股本资本比例 R R为权益资本成本率，是投资者的机会成本，通常基于资本资产定价模为权益资
11、本成本率，是投资者的机会成本，通常基于资本资产定价模型型（CAPMCAPM）估算。一般而言，权益成本高于债务成本估算。一般而言，权益成本高于债务成本加权资本成本率加权资本成本率权益资本成本率权益资本成本率权益资本成本率无风险收益率( ( 市场平均资本收益率无风险收益率 ) )= =+ +- -或者或者无风险收益率= =+ +资本市场风险溢价资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）适用）适用于比较成熟的、充分发育的资本市场于比较成熟的、充分发育的资本市场条件下的资本价格评估条件下的资本价格评估会计调整目的会计调整目的会计体系会计体系EVAEVA体系体系 消除稳健主义影响，真实反映经
12、营状况。商誉、研发支出摊销、减值准消除稳健主义影响，真实反映经营状况。商誉、研发支出摊销、减值准备计提等对债权人有利，但对衡量企业价值和股东决策产生不良影响备计提等对债权人有利，但对衡量企业价值和股东决策产生不良影响 消除盈余管理的机会。权责发生制为利润操纵提供了空间。对坏账准备、消除盈余管理的机会。权责发生制为利润操纵提供了空间。对坏账准备、减值准备的调整，主要目的是消除平滑会计利润的机会减值准备的调整，主要目的是消除平滑会计利润的机会 防止管理人员的短期倾向。研发支出、重组损失等处理会使管理人员为防止管理人员的短期倾向。研发支出、重组损失等处理会使管理人员为满足眼前的利益而牺牲股东长远利益
13、满足眼前的利益而牺牲股东长远利益消除会计方法的一些不能真实衡量企消除会计方法的一些不能真实衡量企业价值的部分，突出核心业务，促使业价值的部分，突出核心业务，促使企业更加关注长期价值创造能力企业更加关注长期价值创造能力将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策反映经济现实；鼓励正确的经营决策 调整原则调整原则思腾而特公司共列出了思腾而特公司共列出了160160多个调整项，一般而言，一个公司只须进行多个调整项，一般而言，一个公司只须进行5 5至至10 10 项的调整就可达到相当的准确程度，调整项目是否重要的判断原则如下：项的调整
14、就可达到相当的准确程度，调整项目是否重要的判断原则如下：拟调整的项目涉及金额较大，如果不调整会严重扭拟调整的项目涉及金额较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实情况曲公司的真实情况重要性原则重要性原则管理层能够影响被调整项目管理层能够影响被调整项目可 影 响 性 原 则可 影 响 性 原 则进行调整所需要的有关数据可以获得进行调整所需要的有关数据可以获得可 获 得 性 原 则可 获 得 性 原 则尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润通过会计方法的选取操纵利润现 金 收 支 原 则现 金 收 支 原 则非财务人员能够理解非
15、财务人员能够理解易 理 解 性 原 则易 理 解 性 原 则 主要调整项目主要调整项目 会计净利润会计会计调整调整 税后净 营业利润总资产 投入 资本 会计会计调整调整 资本 成本加权平均资本成本(WACC)主要调整项主要调整项资本化费用资本化费用此类对公司未来和长期发展有贡献的支出，发挥效此类对公司未来和长期发展有贡献的支出，发挥效应的期限并非只在这些支出发生的会计期，全部计应的期限并非只在这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理；另外，为了保证此类费用的支入当期损益不合理；另外，为了保证此类费用的支出有合理的回报，需要在一定的受益期间内收回这出有合理的回报，需要在一定的受益期间内收回这
16、些投入些投入研究开发费用、广告营销支出、员工培训支出研究开发费用、广告营销支出、员工培训支出主要内容主要内容调整原理调整原理鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入司发展后劲的费用的投入对 行 为 的 影 响对 行 为 的 影 响将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销调整方法调整方法2005200520062006200720072002008 82002009 920201010研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）50.050.035.0
17、35.065.065.075.075.060.060.070.070.0Year Year t-2t-216.716.7Year Year t-1t-116.716.716.716.72005200516.716.716.716.716.716.72006200611.711.711.711.711.711.72002007 721.721.721.721.721.721.72002008 825.025.025.025.025.025.02020090920.020.020.020.02020101023.323.32020111120201212每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，
18、每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）50.050.045.045.050.050.058.358.366.766.768.368.3累计研发费用实际支出累计研发费用实际支出50.050.085.085.0150.0150.0225.0225.0285.0285.0355.0355.0累计每年摊销的研发费用累计每年摊销的研发费用50.050.095.095.0145.0145.0203.3203.3270.0270.0338.3338.3研发资本化净值（即对当年资本的影响）研发资本化净值（即对当年资本的影响）
19、0.00.0(10.0) (10.0) 5.05.021.721.715.015.016.716.711此处的研发摊销期为此处的研发摊销期为3 3年年22Year t-1 and t-2 Year t-1 and t-2 的研发实际支出为的研发实际支出为5050 假设不考虑其他调整因素，假设不考虑其他调整因素，20102010年年EVAEVA计算时，会计调整如下：计算时，会计调整如下： 未调整的净利润未调整的净利润100100+ +（当年费用化的研发费用（当年费用化的研发费用 70-70- 当年应摊销的研发费用当年应摊销的研发费用 63.863.8） （1-1-税率）税率）7575￥ = =税
20、后净营业利润（税后净营业利润（NOPATNOPAT） 101.275101.275 未调整的资本未调整的资本 500500+ +未摊销的研发费用未摊销的研发费用( (研发资本化净值研发资本化净值) 16.7) 16.7= =调整后的资本调整后的资本 516.7516.72005200520062006200720072002008 82002009 920201010研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）50.050.035.035.065.065.075.075.060.060.070.070.0每年计入费用的研发支出（即对当年损益的影响，每年计
21、入费用的研发支出（即对当年损益的影响，包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）包括当年发生的和往年发生今年摊销的部分）50.050.045.045.050.050.058.358.366.766.768.368.3累计研发费用实际支出累计研发费用实际支出50.050.085.085.0150.0150.0225.0225.0285.0285.0355.0355.0累计摊销的研发费用累计摊销的研发费用50.050.095.095.0145.0145.0203.3203.3270.0270.0338.3338.3研发资本化净值（即对当年资本的影响）研发资本化净值（即对当年资本的影响）0.00.0(
22、10.0) (10.0) 5.05.021.721.715.015.016.716.7主要调整项主要调整项营业外收支营业外收支资产处置的收益或损失、重组费用、政府补助、不资产处置的收益或损失、重组费用、政府补助、不可抗力带来的损失等可抗力带来的损失等主要内容主要内容所有与营业无关的收支及非经常性发生的收支，均所有与营业无关的收支及非经常性发生的收支，均应剔除在应剔除在EVAEVA的核算之外的核算之外, ,以保证真正反映公司的以保证真正反映公司的营业状况和生产经营能力营业状况和生产经营能力调整原理调整原理使得使得EVAEVA的结果中只体现正常经营业绩，剔除非营的结果中只体现正常经营业绩，剔除非营
23、业活动对管理层业绩评判的影响业活动对管理层业绩评判的影响对 行 为 的 影 响对 行 为 的 影 响将当期发生的营业外收支从净营业利润中剔除，同将当期发生的营业外收支从净营业利润中剔除，同时对所得税进行调整，并从资本总额中减去税后营时对所得税进行调整，并从资本总额中减去税后营业外净收益业外净收益调整方法调整方法假设只有资产处置损失一项调整：假设只有资产处置损失一项调整： 未调整的净利润未调整的净利润 200200+ + 资产处置损失资产处置损失（1-1-税率）税率） 6060* *75%75%= = 税后净营业利润（税后净营业利润（NOPATNOPAT） 245245 未调整的资本未调整的资本
24、 14001400+ + 税后资产处置损失税后资产处置损失 45 45 = = 调整后的资本调整后的资本 14451445主要调整项主要调整项利息支出利息支出负息债务的利息支出属于资本成本的一部分，应从负息债务的利息支出属于资本成本的一部分，应从净营业利润的计算中剔除，统一在资本成本中核算净营业利润的计算中剔除，统一在资本成本中核算调整原理调整原理使得净营业利润的计算中真实体现营业成本，将体使得净营业利润的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡量管理层的业绩计算，清楚地衡量管理层的业绩对 行 为 的 影
25、 响对 行 为 的 影 响将税后负息债务的利息支出加回税后净利润将税后负息债务的利息支出加回税后净利润调整方法调整方法假设只有利息支出一项调整：假设只有利息支出一项调整： 未调整的净利润未调整的净利润 500500+ + 利息支出利息支出（1-1-税率）税率） 4040 * *75%75%= = 税后净营业利润（税后净营业利润（NOPATNOPAT） 530530 主要调整项主要调整项减值准备减值准备坏帐准备、存货跌价损失准备、长期投资减值准备、坏帐准备、存货跌价损失准备、长期投资减值准备、委托贷款减值准备委托贷款减值准备主要内容主要内容会计准备的计提是基于谨慎性原则，这些准备金并会计准备的计
26、提是基于谨慎性原则，这些准备金并不是当期资产的实际减少，也不是当期费用的现金不是当期资产的实际减少，也不是当期费用的现金支出。提取准备金一方面低估了公司实际投入的资支出。提取准备金一方面低估了公司实际投入的资本总额，另一方面低估了利润；同时，管理人员还本总额，另一方面低估了利润；同时，管理人员还有可能利用这些准备金操纵利润有可能利用这些准备金操纵利润调整原理调整原理会计准备有可能鼓励管理层的会计操纵行为，不能会计准备有可能鼓励管理层的会计操纵行为，不能真实反映业绩真实反映业绩对 行 为 的 影 响对 行 为 的 影 响将企业当年提取的减值准备的税后值加回到税后净将企业当年提取的减值准备的税后值
27、加回到税后净利润；并且将已经从资产总额中扣减的各种减值准利润；并且将已经从资产总额中扣减的各种减值准备的期末余额加回到资本中备的期末余额加回到资本中调整方法调整方法假设只有坏帐准备一项调整：假设只有坏帐准备一项调整： 未调整的净利润未调整的净利润 25,500 25,500+ +当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值）当年计入损益的坏帐准备（即坏帐准备余额的变化值）3,0003,000* *（1-1-税率）税率） 75% 75%= =税后净营业利润（税后净营业利润（NOPATNOPAT） 27,75027,750 未调整的资本未调整的资本 155,000155,000+ + 坏帐准备期
28、末余额坏帐准备期末余额 23,00023,000= =调整后的资本调整后的资本178,000178,000主要调整项主要调整项非营业性资产非营业性资产在建工程、工程物资等在建工程、工程物资等主要内容主要内容在建工程、工程物资在转为固定资产之前不产生收在建工程、工程物资在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本，会导致此项资本成本无益，因此对其计资本成本，会导致此项资本成本无相关的收益相匹配相关的收益相匹配调整原理调整原理对在建工程的调整可以鼓励管理层进行重大战略投对在建工程的调整可以鼓励管理层进行重大战略投资资对 行 为 的 影 响对 行 为 的 影 响将在建工程等从资本总额中剔除，不计
29、算相关的资将在建工程等从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本本成本调整方法调整方法 假设只有在建工程一项调整：假设只有在建工程一项调整： 未调整的资本未调整的资本 126000126000- - 平均在建工程平均在建工程 1660016600= = 调整后的资本调整后的资本 109400109400 p 在纳税影响会计法下，递延税项期末余额分为借项和在纳税影响会计法下，递延税项期末余额分为借项和贷项。借项表示实际交纳税款多于应交数额，会计上贷项。借项表示实际交纳税款多于应交数额，会计上作为资产项目，但却不能实际发挥作用作为资产项目，但却不能实际发挥作用p 贷项表示实际交纳税款小于应交数额。这部
30、分递延税贷项表示实际交纳税款小于应交数额。这部分递延税款实际上和其他股权资本一样加入现金流循环款实际上和其他股权资本一样加入现金流循环p 在进行投入资本调整时，应加上递延税款贷项上期增在进行投入资本调整时，应加上递延税款贷项上期增加额加额(本期期初数减去上期期初数本期期初数减去上期期初数)主要调整项主要调整项无息流动负债无息流动负债无息流动负债属流动负债，并且没有资金成本，流无息流动负债属流动负债，并且没有资金成本，流动资产减去无息流动负债即净营运资产，是维持公动资产减去无息流动负债即净营运资产，是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需
31、从资本总额中减除需从资本总额中减除调整原理调整原理无息流动负债从资本总额中减除，可以鼓励管理层无息流动负债从资本总额中减除，可以鼓励管理层合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金合理管理净营运资产，避免占压过多的流动资金对 行 为 的 影 响对 行 为 的 影 响将无息流动负债从资本总额中减除将无息流动负债从资本总额中减除调整方法调整方法 假设只有无息流动负债一项调整：假设只有无息流动负债一项调整： 未调整的资本未调整的资本 126000126000- - 平均无息流动负债平均无息流动负债 3220032200 = = 调整后的资本调整后的资本 9380093800 EVA调整汇总调整汇总E
32、VA = EVA = 税后净营业利润税后净营业利润调整后资本调整后资本 加权平均资本成本率加权平均资本成本率税后净营业利润税后净营业利润 = = 会计净利润会计净利润 + + （利息支出（利息支出+ +当期费用化研发支当期费用化研发支出出- - 费用化研发支出摊销额费用化研发支出摊销额+ +市场开拓费用市场开拓费用- -市场开拓费用摊销额市场开拓费用摊销额+ +员工培训费用员工培训费用- -员工培训费用摊销额员工培训费用摊销额+ +资产减值准备本期增加额资产减值准备本期增加额- -公公允价值变动收益允价值变动收益+ +汇兑损失汇兑损失+ +非营业投资的投资损失非营业投资的投资损失- -非营业投
33、资的非营业投资的投资收益投资收益+ +营业外支出营业外支出营业外收入营业外收入+/-+/-其它调整事项）其它调整事项）（1-1-所所得税率）得税率）- -调整后的递延所得税资产本年增加额调整后的递延所得税资产本年增加额+ +调整后递延所得调整后递延所得税负债本年增加额税负债本年增加额调整后资本调整后资本= = 资产负债表期初与期末平均总资产资产负债表期初与期末平均总资产 + +累计未摊销的累计未摊销的的研发费用净值的研发费用净值+ +累计未摊销的广告费用累计未摊销的广告费用+ +各种减值准备余额各种减值准备余额- -累计累计税后营业外净收益税后营业外净收益- -平均在建工程平均在建工程- -平
34、均无息流动负债平均无息流动负债+/- +/- 其它调整其它调整事项事项 p 优点优点p 使企业更重视股权资本成本使企业更重视股权资本成本p 不容易被操纵不容易被操纵p 可以形成一种有效的奖励机制可以形成一种有效的奖励机制p 结束了多财务目标的混乱结束了多财务目标的混乱p 缺点缺点p 资本成本确定的局限性资本成本确定的局限性p EVA计算的困难计算的困难1.1.通过引进新产品来扩大销售通过引进新产品来扩大销售2.2.通过改善采购流通来提高利润率通过改善采购流通来提高利润率EVA案例案例通过引进新产品扩大销售通过引进新产品扩大销售某部门正考虑是否要引进一新产品。根据市某部门正考虑是否要引进一新产品
35、。根据市场预测，新产品的引入会使销售收入提高场预测，新产品的引入会使销售收入提高10%10%，该产品利润率是，该产品利润率是15%15%，需要新增资本，需要新增资本￥500500万元。万元。问题：要不要上？问题：要不要上？新产品项目新产品项目预测损益表资产负债表损益表 资产负债表销售收入10001100利润率15%资本15%资本利润150=1000165=1500资本回报率15%11%EVA利润150165资本10001500X资本成本率10%10%资本成本100150EVA5015改善采购改善采购某单位正研究一项通过改善采购流程从而某单位正研究一项通过改善采购流程从而提高利润率的计划。预计通
36、过节约成本能提高利润率的计划。预计通过节约成本能使利润率上升到使利润率上升到17%17%，但同时要投入资本，但同时要投入资本￥150150万元。万元。问题：是否要实行该计划？问题：是否要实行该计划？改善采购改善采购底线预测损益表资产负债表损益表 资产负债表销售收入10001000利润率15%资本17%资本利润150=1000170=1150资本回报率15%14.8%EVA利润150170资本10001150X资本成本率10%10%资本成本100115EVA5055经济利润价值创造衡量标准激励手段考评指标战略管理工具业务定位战略规划经营决策资本运作投资评估资产处置组织协同管理理念利益相关者关系效
37、率与公平经济动因与社会责任理念&价值观制度建设年度与任期考评横向对标考评EVA业绩薪酬&奖金库EVA杠杆股票期权EVA虚拟股票期权EVA的应用 EVA EVA不是简单的一项指标，而是一套全面的价值管理体系，这一体系主要包不是简单的一项指标，而是一套全面的价值管理体系，这一体系主要包括考核体系、管理体系、激励体系和理念体系，称之为括考核体系、管理体系、激励体系和理念体系，称之为“4M4M体系体系”。 （四）国资委试点考核（四）国资委试点考核EVAEVA情况情况 国资委在中央企业负责人国资委在中央企业负责人2004-20062004-2006年第一任期年第一任期和和2007-20092007-20
38、09年第二任期，对年第二任期，对EVAEVA进行考核试点进行考核试点，对，对EVAEVA比上一年有所改善的，给予了年薪以外比上一年有所改善的，给予了年薪以外的一定额度的现金奖励，并通报中央企业的实的一定额度的现金奖励，并通报中央企业的实现值、改善值及其排名情况。现值、改善值及其排名情况。 20092009年年1111月，国资委下发了月，国资委下发了中央企业实行经济增加中央企业实行经济增加值考核方案（征求意见稿）值考核方案（征求意见稿），决定从，决定从20102010年第三年第三任期年度考核正式实施。任期年度考核正式实施。20102010年年1 1月月1 1日起，新修订日起，新修订的的中央企业负
39、责人经营业绩考核暂行办法中央企业负责人经营业绩考核暂行办法开始开始实施，正式将经济增加值纳入年度经营业绩考核基实施，正式将经济增加值纳入年度经营业绩考核基本指标，并确定了会计调整项目细则。本指标，并确定了会计调整项目细则。国资委国资委年度业年度业绩考核绩考核指标指标 年度利润总额年度利润总额 净资产收益率净资产收益率 流动资产周转率流动资产周转率 产品产量产品产量 30% 40%15%15%20102010年起，该指标年起，该指标被被EVAEVA指标替代指标替代 国资委规定，在考核初期，主要针对国资委规定，在考核初期，主要针对EVAEVA计算的计算的5 5个个会计项目，即利息支出、研究开发费用
40、、无息流动会计项目，即利息支出、研究开发费用、无息流动负债、在建工程、非经常性收益等项目进行调整；负债、在建工程、非经常性收益等项目进行调整； 国资委还规定，对于重大政策性因素、严重自然国资委还规定，对于重大政策性因素、严重自然灾害等不可抗力因素、企业重组上市及会计准则调灾害等不可抗力因素、企业重组上市及会计准则调整等不可比因素、国资委认可的企业结构调整等整等不可比因素、国资委认可的企业结构调整等4 4个重大事项，如对企业经济增加值考核产生重大影个重大事项，如对企业经济增加值考核产生重大影响的，国资委酌情予以调整。响的，国资委酌情予以调整。EVA = 税后净营业利润（ NOPAT ） 资本成本
41、EVA = 税后净营业利润（ NOPAT ） 资本成本 资本成本资本成本= =调整后资本调整后资本平均资本成本率平均资本成本率(WACC)(WACC) 税后净营业利润税后净营业利润(NOPAT)=(NOPAT)=净利润净利润( (含少数股东损含少数股东损益益)+ )+ （利息支出（利息支出+ +研究开发费用调整项研究开发费用调整项- -非经常性收非经常性收益调整项益调整项50%50%）(1-25%)(1-25%) 调整后资本调整后资本= =平均所有者权益平均所有者权益( (含少数股东权益含少数股东权益)+)+平均负债合计平均负债合计- -平均无息流动负债平均无息流动负债- -平均在建工程平均在
42、建工程 本着重要性、易操作的原则，对调整项目和调整方本着重要性、易操作的原则，对调整项目和调整方法进行了简化。法进行了简化。企业财务报表中企业财务报表中“管理费用管理费用”项下的项下的“研究与开发研究与开发费费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。对于和当期确认为无形资产的研究开发支出。对于为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，经国资委认定后，将其成本费用情况表中的经国资委认定后，将其成本费用情况表中的“勘探勘探费用费用”视同研究开发费用调整项按照一定比例（原视同研究开发费用调整项按照一定比例（原则上不超过则上不超过50%50%）予以加回）予以
43、加回企业财务报表中的企业财务报表中的“财务费用财务费用”项下的项下的“利息支出利息支出”利息支出利息支出研 究 开 发 费 用研 究 开 发 费 用企业集团转让股权（产权）收益，资产（含土地）企业集团转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益。转让收益。减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益；企业集团转让所属主业范围内且资产、收入或益；企业集团转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体者利润占集团总体10%10%以上的非上市公司资产取得以上的非上市公司资产取得的收益的收益变卖主业优质资变卖主业优质资产收益产收益主业优质资产以主业优质资
44、产以外的非流动资产外的非流动资产转让收益转让收益与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入的补贴收入 。其他非经常性收其他非经常性收益益非经常非经常性收益性收益 企业财务报表中的符合主业规定的企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程在建工程”财务报表中财务报表中“应付票据应付票据”、“应付账款应付账款”、“预收预收款项款项”、“应交税费应交税费”、“应付利息应付利息”、“其他应其他应付款付款”和和“其他流动负债其他流动负债”；对于因承担国家任务；对于因承担国家任务等原因造成等原因造成“专项应付款专项应付款”、“特种储备基金特种储备基金”余
45、余额较大的，可视同无息流动负债扣除额较大的，可视同无息流动负债扣除无 息 流 动 负 债无 息 流 动 负 债在建工程在建工程央企资本成本率原则上定为央企资本成本率原则上定为5.5%5.5%，5 . 5 %5 . 5 % 成 本 率成 本 率承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的军工、承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的军工、储备等企业，资本成本率定为储备等企业，资本成本率定为4.1%4.1%成 本 率 下 浮成 本 率 下 浮资产负债率在资产负债率在75%75%以上的工业企业和以上的工业企业和80%80%以上的非以上的非工业企业，资本成本率上浮工业企业，资本成本率上浮0.50.5个百分点（个百分点（6%6%）成 本 率 上 浮成 本 率 上 浮资本成本率确定后，三年保持不变资本成本率确定后，三年保持不变三年不变三年不变主要是为了保持主要是为了保持EVAEVA的可比性的可比性 资本成本率资本成本率5.5%5.5%参照三年银行贷款利率确定，相比于市场水平，更多的考参照三年银行贷款利率确定，相比于市场水平，更多的考虑了央企实际情况和承担能力。虑了央企实际情况和承担能力。 取自股份公司路演资料取自股份公司路演资料