《工程经济学》第5章-工程项目的风险与不确定性分析.ppt

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1、第五章 项目风险与不确定性分析2第五章 项目风险与不确定性分析3投资投资目标目标收益收益风险风险确定性分析使用的经济数据具有不确定性；确定性分析使用的经济数据具有不确定性；确定性分析方法不是十全十美；确定性分析方法不是十全十美；投资项目的风险不可避免！投资项目的风险不可避免！确定性分析确定性分析建立在已知的、确定的现金流建立在已知的、确定的现金流和投资收益率基础上和投资收益率基础上非系统风险：与随机发生的意外事件有关的风险；非系统风险：与随机发生的意外事件有关的风险；系统风险：与一般经营条件和管理状况有关的风险；系统风险：与一般经营条件和管理状况有关的风险；内部风险：与项目清偿能力有关的风险；

2、内部风险：与项目清偿能力有关的风险；外部风险：与市场和获取外部资金的能力有关的风险。外部风险：与市场和获取外部资金的能力有关的风险。风险风险资产资产权益权益/ /债务债务财务风险财务风险经营风险经营风险内部风险内部风险系统风险系统风险非系统风险非系统风险外部风险外部风险第五章 项目风险与不确定性分析5n信用风险信用风险n参与项目各方的信用、能力参与项目各方的信用、能力n建设和开发风险建设和开发风险n自然资源和人力资源自然资源和人力资源n项目生产能力和效率项目生产能力和效率n投资成本投资成本n竣工延期竣工延期n不可抗力不可抗力n市场和运营风险市场和运营风险n市场竞争市场竞争n市场准入市场准入n市

3、场变化市场变化n技术变化技术变化n经营决策失误经营决策失误n金融风险金融风险n汇率、利率变动汇率、利率变动n通货膨胀通货膨胀n贸易保护贸易保护n政治风险政治风险n体制变化体制变化n政策变化政策变化n法律法规变化法律法规变化n法律风险法律风险n有关法律法规不完善有关法律法规不完善n对有关法律法规不熟悉对有关法律法规不熟悉n法律纠纷及争议难以解决法律纠纷及争议难以解决n自然环境风险自然环境风险第五章 项目风险与不确定性分析6辩明不确定因素对项目经济效果影响的规律；辩明不确定因素对项目经济效果影响的规律；预测项目可能遭遇的风险，判断项目在财务上、预测项目可能遭遇的风险，判断项目在财务上、经济上的可靠

4、性；经济上的可靠性；为选择减少和避免项目风险的措施提供参考。为选择减少和避免项目风险的措施提供参考。目的目的减少盲目性减少盲目性第五章 项目风险与不确定性分析7 不确定性分析的主要方法：不确定性分析的主要方法：盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点敏感性分析：找出敏感因素，分析其影响程度敏感性分析：找出敏感因素，分析其影响程度概率分析：对项目风险作直观的定量判断概率分析：对项目风险作直观的定量判断风险决策：给出一种期望值决策方法风险决策：给出一种期望值决策方法常见不确定性因素常见不确定性因素：投资、经营成本、销售量、：投资、经营成本、销售量、产品价格、项目建设

5、工期和寿命期等。产品价格、项目建设工期和寿命期等。第五章 项目风险与不确定性分析8概述概述线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析优劣盈亏平衡分析优劣盈亏平衡分析 通过分析独立方案的产品产量、成本利润之间通过分析独立方案的产品产量、成本利润之间的关系，找出投资方案盈利与亏损在产量、产品价的关系，找出投资方案盈利与亏损在产量、产品价格、单位产品成本等方面的格、单位产品成本等方面的临界值临界值，以判明在各种，以判明在各种不确定因素作用下方案的风险大小。不确定因素作用下方案的风险大小。 量本利分析法。量本利分析法。盈亏平衡点盈亏平衡点 BEPBEP（break-even pointbreak-even po

6、int）：）：项目的盈项目的盈利与亏损的转折点，在利与亏损的转折点，在BEPBEP上销售收入等于总成本，上销售收入等于总成本，此时项目刚好盈亏平衡。此时项目刚好盈亏平衡。第五章 项目风险与不确定性分析10n盈亏平衡分析就是要找出盈亏平衡分析就是要找出BEP，判断投判断投资方案对不确定因素变化的承受能力，资方案对不确定因素变化的承受能力，为决策提供依据。为决策提供依据。n当项目中有一个因素为不确定状态时，当项目中有一个因素为不确定状态时，则当其等于某个数值时，会使项目决策则当其等于某个数值时，会使项目决策的结果达到临界点，此值就是该因素的的结果达到临界点，此值就是该因素的盈亏平衡点。盈亏平衡点。

7、TR：销售收入；销售收入； P：产品价格；产品价格； Q：产品产量产品产量TC：总成本；总成本； F：固定成本；固定成本； CV：单位变动成本单位变动成本收入收入与产量的关系与产量的关系成本与产量的关系成本与产量的关系概念：概念：（单位）（单位）固定成本、（变动成本）变动成本固定成本、（变动成本）变动成本第五章 项目风险与不确定性分析12盈亏平衡分析图盈亏平衡分析图金额金额产量产量销售收入销售收入总成本总成本盈亏平衡点：盈亏平衡点： 收入线与总成本线的交收入线与总成本线的交点点BEP。盈亏平衡点产量：盈亏平衡点产量： BEP对应的产量对应的产量Q*。产量产量Q1和和Q2的净收益的净收益: I1

8、0，盈。盈。Q1Q2净收益净收益(I)=销售收入总成本销售收入总成本I1I2第五章 项目风险与不确定性分析13VCPFQ 盈亏平衡点产量：盈亏平衡点产量：TCTRQCFPQv盈亏平衡分析图盈亏平衡分析图金额金额产量产量销售收入销售收入TR总成本总成本TC第五章 项目风险与不确定性分析14QCFrpQpQvvCprFQ1*若产品的含税价格为若产品的含税价格为p，销售税率为销售税率为r:CVVCQFPCCQFP *动动成成本本：盈盈亏亏平平衡衡点点单单位位产产品品变变盈盈亏亏平平衡衡点点销销售售价价格格：其它盈亏平衡点指标其它盈亏平衡点指标 ）：设计生产能力（产量：设计生产能力（产量CQ %100

9、%100 VCCVCPQFQQqCPFPPQTR用用率率：盈盈亏亏平平衡衡点点生生产产能能力力利利盈盈亏亏平平衡衡点点销销售售收收入入：2、按设计生产能力进行生产和销售、按设计生产能力进行生产和销售1 1、价格确定情况下、价格确定情况下盈亏平衡分析举例盈亏平衡分析举例某建材厂设计能力年生产某建材厂设计能力年生产T T型梁型梁72007200件，每件售件，每件售价价50005000元，该厂固定成本为元，该厂固定成本为680680万元，单位产品万元，单位产品变动成本为变动成本为30003000元，试考察产量、售价、单位产元，试考察产量、售价、单位产品变动成本对工厂盈利的影响。品变动成本对工厂盈利的

10、影响。)/(3400*300068000005000:*年年件件盈盈亏亏平平衡衡时时的的产产量量 QQQ%22.4772003400:,* cQQq生生产产能能力力利利用用率率盈盈亏亏平平衡衡时时件件元元格格为为盈盈亏亏平平衡衡时时产产品品销销售售价价/3944720068000003000:* CVQFCP件件元元动动成成本本为为盈盈亏亏平平衡衡时时单单位位产产品品变变/4056720068000005000:* CVQFPC第五章 项目风险与不确定性分析17接上例接上例由盈亏平衡分析可作出以下判断，在未来项目不发生亏由盈亏平衡分析可作出以下判断，在未来项目不发生亏损的条件是：损的条件是：年

11、销售量不低于年销售量不低于34003400件，生产能力利用率不低于件，生产能力利用率不低于47.22%;47.22%;如果按设计生产能力进行生产和销售，则当产品售价如果按设计生产能力进行生产和销售，则当产品售价不低于不低于39443944元元/ /件；若产品售价与预期值相等，则单位产件；若产品售价与预期值相等，则单位产品变动成本不高于品变动成本不高于40564056元元/ /件。件。综上可知，该建材厂潜力较大，有较好的抗市场综上可知，该建材厂潜力较大，有较好的抗市场变动风险的能力变动风险的能力件件元元件件元元年年件件/4056/3944%22.47)/(3400* VCPqQ第五章 项目风险与

12、不确定性分析18盈亏平衡除了应用在量本利分析外，还可以用盈亏平衡除了应用在量本利分析外，还可以用来对一个项目（即对一个现金流量序列）进行来对一个项目（即对一个现金流量序列）进行投资、收入、费用、残值、折现率、寿命期等投资、收入、费用、残值、折现率、寿命期等进行盈亏平衡分析。进行盈亏平衡分析。例如例如IRR即是盈亏平衡点的利率。即是盈亏平衡点的利率。第五章 项目风险与不确定性分析19BEP指标指标 项目风险项目风险 * * *TRqVCPQ盈盈亏亏平平衡衡点点销销售售收收入入用用率率盈盈亏亏平平衡衡点点生生产产能能力力利利变变成成本本盈盈亏亏平平衡衡点点单单位位产产品品可可盈盈亏亏平平衡衡点点价

13、价格格盈盈亏亏平平衡衡点点产产量量 第五章 项目风险与不确定性分析20销售量、产品价格及单位产品变动成本等不确定性因素销售量、产品价格及单位产品变动成本等不确定性因素发生变化时，引起项目盈利额的波动称为发生变化时，引起项目盈利额的波动称为经营风险经营风险（business risk）.由销售量及单位产品变动成本引起的经营风险与项目固定成由销售量及单位产品变动成本引起的经营风险与项目固定成本所占的份额有关。设本所占的份额有关。设s=F/C (F-固定成本，固定成本，C-总成本总成本)，产量为产量为Q0CCPQsCQQsCPCsCPFQQCsPQFPCVV)(1)1 (00000*第五章 项目风险

14、与不确定性分析21CCPQsCQQQCsPCV)(1000*可以看出，可以看出，s s越大，盈亏平衡点产越大，盈亏平衡点产量越高，盈亏平衡单位产品成本量越高，盈亏平衡单位产品成本越低。这些都会导致项目在面对越低。这些都会导致项目在面对不确定性因素变动时发生亏损的不确定性因素变动时发生亏损的可能性增大。可能性增大。固定成本的存在扩大了项目的经营风险，固定成本固定成本的存在扩大了项目的经营风险，固定成本占总成本的比例越大，这种扩大作用越强，这种现占总成本的比例越大，这种扩大作用越强，这种现象称为象称为运营杠杆效应运营杠杆效应（operating leverageoperating leverage

15、）. .求出被比选方案的经济效果指标求出被比选方案的经济效果指标E（比如总成本、比如总成本、NPV）对不确定因素对不确定因素 x 的函数形式，即的函数形式，即 ；令令 ，求解该方程，计算优劣平衡的，求解该方程，计算优劣平衡的临界值；临界值；决定方案的取舍。决定方案的取舍。 xfE xfxf21条件：条件：被比选方案的经济效果受到某个共同的被比选方案的经济效果受到某个共同的 不确定性因素不确定性因素 x 的影响。的影响。 互斥方案互斥方案之间的比选之间的比选第五章 项目风险与不确定性分析23举例：选购打印机，预计打印举例：选购打印机，预计打印2万张，购激光万张，购激光 还是喷墨打印机？还是喷墨打

16、印机？投资投资(元元) 耗材耗材:元元/张张激光打印机激光打印机20000.02喷墨打印机喷墨打印机7500.10QPC02. 02000激QPC10. 0750喷设打印张数为设打印张数为Q：费用费用2000750Q*BEP),(15625*)(*)(张，令喷激QQPCQPC喷墨喷墨激光激光选购激光打印机选购激光打印机A80010B50020C30030分析各方案的经济生产规模。分析各方案的经济生产规模。TCA=800+0.001QTCB=800+0.002QTCC=800+0.003Q0QTCQnQmLMNABC万件，万件是优劣平衡点，与如右上图所示：3020nmnmQQQQ总成本最低时：方

17、案当总成本最低时：方案当总成本最低时：方案当AQQBQQQCQQnnmm 生产某产品有两种方案生产某产品有两种方案A A和和B B：A初始投资初始投资5050万元，预万元，预期每年净收益期每年净收益1515万元；万元；B初始投资初始投资150150万元，预期每年净收益万元，预期每年净收益3535万元。该产品万元。该产品市场寿命市场寿命具有较大的不确定性，如果给定的基准具有较大的不确定性，如果给定的基准折现率为折现率为15%15%，不考虑期末资产残值，试就，不考虑期末资产残值，试就项目寿命期项目寿命期分析两种分析两种方案取舍的临界点。方案取舍的临界点。 )%,15,/(35150)%,15,/(

18、1550 xAPNPVxAPNPVBA，设共同的不确定性因素设共同的不确定性因素寿命期为寿命期为 x，净现值净现值列式：列式：年，解得：令10 xNPVNPVBA因为因为B方案方案年净收益较高，寿命期越长对年净收益较高，寿命期越长对B方案越有利。方案越有利。如果项目寿命期的预测值如果项目寿命期的预测值T10年：选年：选B方案。方案。第五章 项目风险与不确定性分析26盈亏平衡分析的缺点盈亏平衡分析的缺点它是建立在产量等于销量的基础上的；它是建立在产量等于销量的基础上的；它所用的一些数据是以类似工厂正常生产年份它所用的一些数据是以类似工厂正常生产年份的历史数据修正得出的，其精确程度不高。的历史数据

19、修正得出的，其精确程度不高。所以，盈亏平衡分析法最适合用于所以，盈亏平衡分析法最适合用于现有项目现有项目的的短期分析。而一般拟建项目考虑的是一个长期短期分析。而一般拟建项目考虑的是一个长期的过程，因此，盈亏平衡分析法无法得到一个的过程，因此，盈亏平衡分析法无法得到一个全面的结论。全面的结论。第五章 项目风险与不确定性分析27第五章 项目风险与不确定性分析28敏感性分析敏感性分析：通过分析不确定因素的变化量所引：通过分析不确定因素的变化量所引起的经济效果评价指标的变化幅度大小，找出影起的经济效果评价指标的变化幅度大小，找出影响评价指标的最敏感因素，判明最敏感因素发生响评价指标的最敏感因素，判明最

20、敏感因素发生不利变化时，投资方案的承受能力（指标可行与不利变化时，投资方案的承受能力（指标可行与否的临界值）。否的临界值）。敏感性敏感性：评价指标对不确定因素的：评价指标对不确定因素的变化变化所产生的反所产生的反 映的大小。反映越大，评价指标对此不确映的大小。反映越大，评价指标对此不确 定因素越敏感。定因素越敏感。第五章 项目风险与不确定性分析29确定被分析的评价指标确定被分析的评价指标确定不确定性因素及其变化范围确定不确定性因素及其变化范围计算不确定因素变动对评价指标的影响幅度计算不确定因素变动对评价指标的影响幅度找出最敏感因素、次敏感因素找出最敏感因素、次敏感因素计算影响方案可行与否的不确

21、定因素变化的临界值计算影响方案可行与否的不确定因素变化的临界值综合评价，选择可行的优选方案综合评价，选择可行的优选方案第五章 项目风险与不确定性分析30 敏感性分析是在确定性分析的基础上进行的，敏感性分析是在确定性分析的基础上进行的，选用的分析指标与确定性分析使用的指标相同，选用的分析指标与确定性分析使用的指标相同，如如NPV、NAV、IRR、投资回收期投资回收期等。等。第五章 项目风险与不确定性分析31选择不确定性因素的原则选择不确定性因素的原则对经济效果指标影响较大的因素对经济效果指标影响较大的因素准确性难以把握的因素准确性难以把握的因素一般发生在项目寿命期初、金额大的因素比发生在寿一般发

22、生在项目寿命期初、金额大的因素比发生在寿命期后期、金额小的因素对项目影响大。例如投资。命期后期、金额小的因素对项目影响大。例如投资。同样，对项目自始至终起作用的效益以及成本构成中同样，对项目自始至终起作用的效益以及成本构成中所占比例大的因素以及在项目实施过程中有可能发生所占比例大的因素以及在项目实施过程中有可能发生较大变化的因素，如寿命期也应当作敏感性分析。较大变化的因素，如寿命期也应当作敏感性分析。第五章 项目风险与不确定性分析32对工业项目，敏感性因素主要有以下类型，根对工业项目，敏感性因素主要有以下类型，根据项目性质、特征确定其变化范围。据项目性质、特征确定其变化范围。投资额投资额产量或

23、销售量产量或销售量项目建设期、投产期、达到设计能力所需时间等项目建设期、投产期、达到设计能力所需时间等产品价格产品价格经营成本，特别是变动成本经营成本，特别是变动成本寿命期寿命期寿命期末资产残值寿命期末资产残值折现率折现率汇率汇率第五章 项目风险与不确定性分析33 计算不确定因素在变动范围内发生不同幅度计算不确定因素在变动范围内发生不同幅度变动所引起的评价指标的变动幅度，建立一一对变动所引起的评价指标的变动幅度，建立一一对应的数量关系，可以用图或表的形式表示出来。应的数量关系，可以用图或表的形式表示出来。 比较同一变动幅度（变动比例）的各不确定因比较同一变动幅度（变动比例）的各不确定因素所引起

24、的评价指标变动幅度的大小，判断影响方素所引起的评价指标变动幅度的大小，判断影响方案经济效果的最敏感和次敏感因素。案经济效果的最敏感和次敏感因素。第五章 项目风险与不确定性分析34 结合经济效果评价指标的敏感因素分析和结合经济效果评价指标的敏感因素分析和确定性分析，进一步的综合评价，探索减少风确定性分析，进一步的综合评价，探索减少风险的有效措施。险的有效措施。第五章 项目风险与不确定性分析35确定敏感因素的方法确定敏感因素的方法使每个因素都从其原始值变动一定的使每个因素都从其原始值变动一定的幅度（如幅度（如10%,10%,20%)20%)，然后计算每次变动对，然后计算每次变动对经济指标的相对影响

25、，根据指标值变化的大小对经济指标的相对影响，根据指标值变化的大小对各个因素的敏感性进行排序，各个因素的敏感性进行排序，使指标值变化幅度使指标值变化幅度越大的因素越敏感。越大的因素越敏感。通过计算因素变化使经济指标由可通过计算因素变化使经济指标由可行变为不可行的临界点的因素值，从而得到因行变为不可行的临界点的因素值，从而得到因素的素的最大允许最大允许变动幅度，变动幅度，允许变动幅度越小的允许变动幅度越小的因素越敏感。因素越敏感。第五章 项目风险与不确定性分析36单因素敏感性分析单因素敏感性分析：假定其它不确定因素都不变：假定其它不确定因素都不变化，针对一个不确定因素的变化分析其引起的评化，针对一

26、个不确定因素的变化分析其引起的评价指标的变化规律。价指标的变化规律。多因素敏感性分析多因素敏感性分析：分析多个不确定因素同时变：分析多个不确定因素同时变化所引起的评价指标的变化规律。化所引起的评价指标的变化规律。第五章 项目风险与不确定性分析37 某小型电动汽车的投资方案，用于确定性经济分析的现某小型电动汽车的投资方案，用于确定性经济分析的现金流量见下表，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而金流量见下表，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和销售收入均有可能在投资

27、额、经营成本和销售收入均有可能在20%20%的范围内变动。的范围内变动。设定基准折现率设定基准折现率10%10%，不考虑所得税，试就三个不确定性因素作，不考虑所得税，试就三个不确定性因素作敏感性分析。敏感性分析。年份年份0121011投资投资K15000销售收入销售收入B1980019800经营成本经营成本C1520015200期末资产残值期末资产残值L2000净现金流量净现金流量-1500046006600分析指标分析指标：净现值：净现值不确定因素：不确定因素：投资额、经营成本投资额、经营成本和销售收入和销售收入第五章 项目风险与不确定性分析38万元11394)11%,10,/(2000)

28、1%,10,/)(10%,10,/(460015000)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)(FPFPAPFPLFPAPCBKNPV确定性分析确定性分析年份年份0121011投资投资K15000销售收入销售收入B19800 19800经营成本经营成本C15200 15200残值残值L2000净现金流量净现金流量-1500046006600敏感性分析敏感性分析求变化关系：求变化关系： 设投资额、设投资额、经营成本和销经营成本和销售收入变动的售收入变动的百分比百分比为为 x、 y 、z，对对NPVNPV产生产生线性线性影响，影响，分析这些百分分析这些百分比对方案比对方案NPV

29、NPV的影响规律。的影响规律。第五章 项目风险与不确定性分析39投资投资( (K)K)变动变动 x ：)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)()1 (FPLFPAPCBxKNPVk 经营成本经营成本( (C)C)变动变动 y : :)11%,10,/()1%,10,/)(10%,10,/)(1(FPLFPAPyCBKNPVc xNPVk 1500011394yNPVc 8489911394销售收入销售收入( (B)B)变动变动 z ：)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/()1 (FPLFPAPCzBKNPVb zNPVb 11059311394万元1

30、1394)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)(FPLFPAPCBKNPV第五章 项目风险与不确定性分析40 分别对分别对x x、y、z的的不同取值，计算方案的不同取值，计算方案的NPV，结果见下表。结果见下表。变动率变动率因素因素-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投资额投资额143941364412894121441139410644989491448394经营成本经营成本283742412919844156391139471492904-1341-5586销售收入销售收入-10725-51953355864113941692422453279833

31、3513变动率变动率0变动率变动率投资额投资额销售收入销售收入经营成本经营成本1010NPV11394敏感性分析图敏感性分析图第五章 项目风险与不确定性分析41NPV变动率变动率0变动率变动率投资额投资额K销售收入销售收入B经营成本经营成本C101011394敏感性分析图敏感性分析图求影响方案取舍的不确定因素变化的临界值求影响方案取舍的不确定因素变化的临界值 求直线与横轴的交点求直线与横轴的交点令令NPV=0=0：算得算得 x =76.0%, =76.0%, y =13.4%, =13.4%, z =-10.3%=-10.3%C C、B B不变，不变，K K增长大于增长大于76.0%76.0%

32、：K K、B B不变，不变，C C增长大于增长大于13.4%13.4%：K K、C C不变，不变，B B减少大于减少大于10.3%10.3%：第五章 项目风险与不确定性分析42线性函数的两个特征值线性函数的两个特征值：确定性分析的指标值确定性分析的指标值指标对不确定因素的指标对不确定因素的敏感性敏感性变动率变动率0变动率变动率投资额投资额K销售收入销售收入B经营成本经营成本C1010NPV11394敏感性分析图敏感性分析图xNPVk 1500011394yNPVc 8489911394zNPVb 11059311394第五章 项目风险与不确定性分析43综合评价综合评价 本例中，销售收入（产品价

33、格）是本例中，销售收入（产品价格）是经营成本是经营成本是，投资额显然不是影响方案，投资额显然不是影响方案经济性的主要因素。经济性的主要因素。对项目经营者的对项目经营者的： 要求企业在项目生产经营过程中采取科学管理、要求企业在项目生产经营过程中采取科学管理、降低成本和做好市场文章等措施，提高项目经营效降低成本和做好市场文章等措施，提高项目经营效益，抵御风险。益，抵御风险。第五章 项目风险与不确定性分析44 单因素敏感性分析有局限性。现实的经济活动单因素敏感性分析有局限性。现实的经济活动中，各种不确定因素在不断的同时变化。中，各种不确定因素在不断的同时变化。多因素敏感性分析多因素敏感性分析 多因素

34、敏感性分析要同时考虑多种不确定多因素敏感性分析要同时考虑多种不确定因素的变化对评价指标的影响，因此分析工作因素的变化对评价指标的影响，因此分析工作要复杂得多。要复杂得多。 当分析的不确定性因素不超过三个，评价当分析的不确定性因素不超过三个，评价指标比较简单，可以用图解法进行分析。否则，指标比较简单，可以用图解法进行分析。否则，只能进行数字分析。只能进行数字分析。第五章 项目风险与不确定性分析45仍以上例为例：同时考虑投资额仍以上例为例：同时考虑投资额K K与经营成本与经营成本C C的的变动对方案净现值的影响。变动对方案净现值的影响。)11%,10,/() 1%,10,/)(10%,10,/)(

35、1 ()1 (FPLFPAPyCBxKNPVkc 双因素敏感性分析举例双因素敏感性分析举例得：得：NPVkc=11394-15000=11394-15000 x-84900y-84900y令令NPV00，临界线（右图）：临界线（右图）： y -0.1767x -0.1767x + 0.1342+ 0.1342yx双因素敏感性分析图双因素敏感性分析图y = -0.1767x= -0.1767x + 0.1342+ 0.1342NPV=0NPV=0临界线下方：临界线下方：NPV0；临界线上方：临界线上方：NPV0。第五章 项目风险与不确定性分析46还取决于敏感因素发生变化的还取决于敏感因素发生变化

36、的概率概率。某一敏感因。某一敏感因素由于它未来发生不利变化的可能性很小，因此素由于它未来发生不利变化的可能性很小，因此实际它带来的风险不大，以至于可以忽略。而某实际它带来的风险不大，以至于可以忽略。而某一不敏感因素未来发生不利变化的可能却很大，一不敏感因素未来发生不利变化的可能却很大，它带来的风险反而比这个敏感因素大得多。它带来的风险反而比这个敏感因素大得多。第五章 项目风险与不确定性分析47 概率分析：概率分析：研究各种不确定因素发生变动的概率研究各种不确定因素发生变动的概率及大小对方案经济效果的影响。通过对方案的净及大小对方案经济效果的影响。通过对方案的净现金流量及经济效果指标作出某种概率

37、描述，判现金流量及经济效果指标作出某种概率描述，判明方案的风险情况。明方案的风险情况。概率分析是一种定量分析方法，因为事件发生具概率分析是一种定量分析方法，因为事件发生具有随机性，故又称为简单风险分析。有随机性，故又称为简单风险分析。第五章 项目风险与不确定性分析481.1.经济效果的期望值经济效果的期望值 投资方案经济效果的期望值是指在一定概率投资方案经济效果的期望值是指在一定概率分布下，投资效果所能达到的概率加权值。其分布下，投资效果所能达到的概率加权值。其为：为：niiipxxE1)(x: x: 评价指标，评价指标，E(x)E(x)为评价指标的期望值；为评价指标的期望值；p pi i:

38、:评价指标评价指标 x x 取值为取值为 x xi i的概率的概率. .第五章 项目风险与不确定性分析49 某方案的净现值及其概率如下表，计算其某方案的净现值及其概率如下表，计算其净现值的期望值。（单位：万元）净现值的期望值。（单位：万元）NPV23.526.232.438.74246.8概率概率p0.10.20.30.20.10.1举例：举例：)(68.311 . 08 .461 . 0422 . 07 .383 . 04 .322 . 02 .261 . 05 .23)(万万元元 NPVE第五章 项目风险与不确定性分析502.2.经济效果的标准差经济效果的标准差绝对绝对描述描述21)()(

39、xExpxinii反映经济效果的实际值与期望值偏离的程度。反映经济效果的实际值与期望值偏离的程度。3.3.经济效果的离散系数经济效果的离散系数相对相对描述描述)()(xExC反映指标取值（经济效果）的相对离散程度。反映指标取值（经济效果）的相对离散程度。单位期望值的方差单位期望值的方差第五章 项目风险与不确定性分析51方案比较：方案比较：若若，则，则，方案，方案 若期望值与标准差均不相等，则若期望值与标准差均不相等，则，方案方案若若，则，则，方案，方案低；低；高；高；低。低。第五章 项目风险与不确定性分析52 对评价指标的取值进行概率估计的基础上，对评价指标的取值进行概率估计的基础上，用指标的

40、期望值、累积概率、标准差及离散系数用指标的期望值、累积概率、标准差及离散系数等反映方案的风险程度。等反映方案的风险程度。 例如例如当净现值指标的取值大于或等于零的累当净现值指标的取值大于或等于零的累积概率越大，表明方案的风险越小；反之，则风积概率越大，表明方案的风险越小；反之，则风险越大。险越大。第五章 项目风险与不确定性分析53影响某新产品项目现金流量的主要不确定因素：影响某新产品项目现金流量的主要不确定因素：产品市场前景：产品市场前景：畅销、平销、滞销畅销、平销、滞销原料价格水平：原料价格水平：高价位、中价位、低价位高价位、中价位、低价位请计算方案净现值的期望值与方差（请计算方案净现值的期

41、望值与方差（i0=12%12%）。（产品市场前景和原料价格水平之（产品市场前景和原料价格水平之间相互独立）间相互独立）0.20.40.4发生概率发生概率低低中中高高原材料价格水平原材料价格水平0.20.60.2发生概率发生概率滞销滞销平销平销畅销畅销产品市场状态产品市场状态1A2A3A1B2B3B不确定因素的状态及其概率不确定因素的状态及其概率第五章 项目风险与不确定性分析54低价低价 0.20.2中价中价 0.40.4高价高价 0.40.4原料价原料价滞销滞销 0.20.2平销平销 0.60.6畅销畅销 0.20.2市场市场1A2A3A1B2B3B现金流量(万元)序号 状态组合 发生概率 P

42、j0 年15 年NPV（j）(i12%)10.081000375351.8820.081000450622.1530.041000510838.4440.241000310117.4850.241000350261.6760.121000390405.8670.081000230170.9080.08100025098.8190.04100027026.71A1 B1A1 B2A1 B3A2 B1A2 B2A2 B3A3 B1A3 B2A3 B31 1）计算各状态组合的概率和净现值；计算各状态组合的概率和净现值；第五章 项目风险与不确定性分析55 78.24312.59430 12.59430

43、51.22851.228912 91NPVDNPVPNPVNPVDPNPVNPVEjjjjjj标准差：方差：期望值：2 2）对净现值进行概率描述。对净现值进行概率描述。第五章 项目风险与不确定性分析563）计算累计概率和净现值大于等于）计算累计概率和净现值大于等于0的可能性的可能性 8 . 02 . 010 NPVP序号 状态组合 发生概率 PjNPV（j）累计概率10.08170.900.0820.0898.810.1630.0426.710.2040.24117.480.4450.24261.670.6860.08351.880.7670.12405.860.8880.08622.150.

44、9690.04838.441.00A2 B3A1 B2A1 B3A2 B1A2 B2A1 B1A3 B1A3 B2A3 B3第五章 项目风险与不确定性分析5700.10.20.30.40.50.60.70.80.91-200 -1000100200300400500600700800900净现值累计概率用净现值估计项目风险的图示法用净现值估计项目风险的图示法0.230.23第五章 项目风险与不确定性分析58 概率分析可以概率分析可以给出给出方案经济方案经济效果指标的期望值效果指标的期望值和标准差和标准差，以及经济效果指标的实际值发生在某一，以及经济效果指标的实际值发生在某一区间的概率，这为人们

45、在风险条件下决定方案取舍区间的概率，这为人们在风险条件下决定方案取舍提供了依据。但是，提供了依据。但是，概率分析并没有给出在风险条概率分析并没有给出在风险条件下方案取舍的原则和多方案比较的方法件下方案取舍的原则和多方案比较的方法，而，而风险风险决策决策弥补了这方面的不足。弥补了这方面的不足。第五章 项目风险与不确定性分析59目标：决策者的期望值目标：决策者的期望值方案：多个可供选择的方案方案：多个可供选择的方案多状态：有多个外部自然状态多状态：有多个外部自然状态损益值：不同自然状态下的损失或收益值损益值：不同自然状态下的损失或收益值概率：不同自然状态出现的可能性概率：不同自然状态出现的可能性1

46、.1.风险决策的要素风险决策的要素第五章 项目风险与不确定性分析60 某企业拟开发一种新产品取代将要滞销的老产品，某企业拟开发一种新产品取代将要滞销的老产品，新产品的性能优于老产品，但生产成本比老产品高。新产品的性能优于老产品，但生产成本比老产品高。投入市场后可能面临四种市场前景投入市场后可能面临四种市场前景销路很好销路很好( (状态状态1 1，记作，记作1) )销路一般，能以适当的价格销售出去销路一般，能以适当的价格销售出去( (2) )销路不太好销路不太好( (3) )没有销路没有销路( (4）第五章 项目风险与不确定性分析61经过周密的市场调查研究，销售部门作出判断经过周密的市场调查研究

47、，销售部门作出判断状态状态1 1出现的概率（很好）出现的概率（很好） p（ 1 ）= 0.3状态状态2 2出现的概率（一般）出现的概率（一般） p（ 2 ）= 0.4状态状态3 3出现的概率（不太好）出现的概率（不太好） p（ 3 ）= 0.2状态状态4 4出现的概率（无销路）出现的概率（无销路） p（ 4 ）= 0.1第五章 项目风险与不确定性分析62技术部门提供了三种方案技术部门提供了三种方案方案方案A：停止老产品的生产，改造原生产线生产新停止老产品的生产，改造原生产线生产新 产品产品投资较少，有停产损失，生产规投资较少，有停产损失，生产规 模有限模有限方案方案B：改造原生产线生产新产品，

48、部分零件委托改造原生产线生产新产品，部分零件委托 生产，以扩大生产规模生产，以扩大生产规模方案方案C：暂时维持老产品生产，新建高效率生产线暂时维持老产品生产，新建高效率生产线 生产新产品生产新产品投资较大投资较大第五章 项目风险与不确定性分析63 三种方案面对四种市三种方案面对四种市场状态有不同的经济效场状态有不同的经济效果，其净现值数据如左果，其净现值数据如左表，决策者应该选择哪表，决策者应该选择哪个方案？个方案？各方案在不同状态下的净现值各方案在不同状态下的净现值状态与概率状态与概率方案方案12340.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-5

49、0-500841 . 05002 . 0504 . 01803 . 02401131 . 02002 . 0504 . 01503 . 0210761 . 0802 . 0104 . 01003 . 0140CBANPVENPVENPVE 根据期望值最大原则，应选根据期望值最大原则，应选 B 。实际上，仅当状态。实际上，仅当状态出出现时现时B最好。最好。 若出现其他状态，选若出现其他状态，选B不是最优不是最优 “风险决策风险决策”第五章 项目风险与不确定性分析64决策点：决策点：“” ” ， 状态点：状态点：“”方案枝：方案枝：“”“”，从决策点引出，从决策点引出状态枝：状态枝：“”“”，从状

50、态点引出，从状态点引出损益值：各方案收益值损益值：各方案收益值基于期望值原则的一种决策方法基于期望值原则的一种决策方法1 1）用决策树（树形决策网络）描述风险决策问题）用决策树（树形决策网络）描述风险决策问题第五章 项目风险与不确定性分析65ABC4NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2400.30.40.20.1843NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2100.40.20.10.31132NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=1400.30.40.20.176113举例：以上例为例举例：以上例为例概率概率方案方案C C期望值期望值剪枝剪枝状态与状态与