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1、金融与投资NORTHERN ECONOMY 一、引言 从2002年开始我国经济增长进 入快车道，20032007年GDP增长率 均高于10。面对金融危机的严峻挑 战，我国实施扩张的财政政策和适度 扩张的货币政策，经济成功实现“V” 型反转。2010年全年国内生产总值 397983亿元，按可比价格计算，比上 年增长10_3，增速比上年加快11 个百分点。然而，现阶段的宏观经济 运行中，一方面通胀压力开始显现， 另一方面社会总需求结构失衡严重。 经济失衡的复杂性，要求提高财政政 策和货币政策配合的效果。 二、财政政策有效性视角 近年来，学者们对财政政策在宏 观经济中的运用进行了一系列的研 究，主要
2、围绕财政政策的效应展开论 述。 多数学者认为财政政策对经济 增长有促进作用，财政政策的有效性 是值得肯定的。章和杰、陈威吏 (2008)对经典的MF模型的假设前 提进行修正，认为在篮子货币汇率制 度下，扩张的财政政策能有效地提高 国民收入水平，对经济增长有较强的 推动作用。郭庆旺、吕冰洋(2003)根据 19782001年间中国统计数据，利用 时间序列自回归动态模型对我国财 政支出水平和财政支出结构与经济 增长率的关系进行了实证分析，结果 表明：财政生产性支出与经济增长率 正相关，而财政支出总水平与经济增 长率负相关。他们认为这主要是因为 在此期问我国政府消费性支出增长 过快，抑制了财政生产性
3、支出正的增 长效应造成的。各项财政支出对经济 增长的贡献不同，财政人力资本投资 比物质资本投资对经济增长率正的 贡献更大。而科学研究支出的经济增 长效应最为显著。刘溶沧、马拴友 (2001)，张海星(2003)，孙磊(2006)等的 研究均认为，实施积极财政政策对促 进经济增长具有重要作用。 但是也有学者提出了不同的观 点，并且对财政政策不能发挥作用的 原因进行了探究。政策时滞的存在是 影响政策传导效果的一个重要因素， 政策实施力度与政府自身能力之间 存在矛盾，政府的着力点难以把握， 扩张的财政政策往往不能发挥效用， 单靠政府力量来推动经济增长不可 行(王玉平，2000)。刘澄、杨成义 (20
4、06)还发现，特定的经济环境也是 财政政策失效的原冈之一，福利支出 较高的德、法、荷兰财政政策失效，福 利支出较低的西班牙、比利时财政政 策有效。李永友(2006)则利用传统的 ISLM模型对开放经济下稳定性财 政政策有效性的边界条件进行分析， 得出稳定性财政政策有效性的三个 必要条件：一是利率上升的收入效应 必须小于其替代效应，这是保证Is 曲线斜率为负的必要条件；二是货币 供给的利率弹性高于私人部门货币 需求的利率敏感性，这是保证LM曲 本文受国家自然科学基金(71073145)资助。 82 2011年第9期 万方数据金融与投资NORTHERN ECONOMY 线斜率为正的必要条件；三是财
5、政政 策对私人部门需求的挤出效应要小 于财政政策力度，这是保证财政政策 对总需求的净效应大于零的必要条 件。只要满足这三个条件，稳定性财 政政策总是有效的，其有效程度取决 于乘数的规模和政策力度净强度。 三、货币政策有效性视角 诸学者围绕这一视角，重点讨论 了货币政策调节对实际产出和物价 水平等宏观经济变量的作用效果。总 体而言，大部分学者认为，货币政策 在短期内对真实产出有影响，在长期 只影响价格而对真实产出没有影响。 谢平(2004)lJ用中国19982002的 数据建立向量自回归和向量误差修 正模型，发现长期内产出的变化与货 币供应量的变化没有必然联系，在长 期货币是中性的，而货币供应量
6、在短 期和长期对物价水平都有影响。刘斌 f20O1)利用1987年1月一2000年12 月的数据，通过建立VAR模型，对货 币政策冲击进行冲击响应分析。实证 研究表明，货币政策冲击在短期会对 实体经济部门产生影响，在长期不会 对实体经济部门产生影响，但货币政 策冲击对物价、货币供应量及贷款等 会产生永久性影响，而且货币政策冲 击短期内对实体经济部门的持续作 用时间不超过40个月。陆军、舒元 (2002)通过使用格兰杰因果检验以 及Fisher与Seater的长期导数的检 验方法，发现中国在19782000年期 间，产出是货币供给量的格兰杰原 因；长期导数检验的结果也表明，在 中国长期内货币是中
7、性的。李凡、殷 传陆(2007)通过采用时间序列分析方 法与建立误差修正模型，定量测算我 国投资对货币供给的敏感程度。货币 供应量作为货币政策工具的中间目 标变量，与投资之间存在着协整关 系。得出货币供应量对投资的影响在 短期是相对显著的，表现出货币政策 在短期的相对有效性。 当前我国金融市场体系尚不够 完善，货币政策传导机制还存在严重 障碍，直接影响着货币政策的有效 性。具体的传导渠道归纳起来主要 包括货币渠道和信贷渠道两种，对于 不同渠道的货币政策传导效果研究 存在一定的分歧。王振山、王志强 (2000)对我国19811998年期间的年 度数据和19931998年期间的季度 数据进行了实证
8、分析后，得出了信贷 渠道是我国货币政策的主要传导途 径的结论。孙明华(2004)j_用单位根 检验、协整检验、格兰杰因果关系检 验、向量自回归模型等技术，对我国 从1994年第一季度一2003年第一季 度期间的货币政策传导机制进行实 证分析，从而找出M1、LOAN和GDP 以及M2、LOAN和GDP之间的稳定 关系，证明了目前在我国货币政策是 通过货币渠道而不是信贷渠道对实 体经济产生影响的。刘军(2006)以 19782004的年度统计数据为基础， 对改革开放以来的货币政策传导机 制有效性进行了深入研究。认为利率 (货币)渠道和信贷渠道都发挥了一定 作用，M2增长率、贷款余额增长率对 经济增
9、长率存在长期影响。但相对来 说，利率渠道在中国货币政策传导中 占有更重要的地位，对国民经济的影 响更大。梁晓(2009)认为，在篮子货 币汇率制度下货币渠道和信用渠道 同时发挥作用，信贷渠道短期内对产 出的影响效果显著，但长期具有紧缩 作用；货币渠道和信用渠道虽然同时 对价格有作用，但短期内货币供应量 的作用更为显著。 四、财政一货币政策有效搭配 米德、丁伯根和蒙代尔创立发展 的开放经济下的政策搭配理论，对各 国财政当局和货币当局的政策制定 产生着深远的影响。其思想源于凯恩 斯的有效需求说和在此基础上发展 起来的ISLM模型。英国经济学家 詹姆斯米德(Mead，1951)认为，在固 定汇率制度
10、下，政府难以将调整汇率 作为一种政策工具来使国际收支恢 复均衡，只有依靠货币政策和财政政 策的混合搭配才能同时达到内外均 衡。内外均衡目标对政策搭配的要求 上就可能存在冲突，即所谓的“米德 冲突”。他的分析主要针对固定汇率 制度下的情况，同时也没有考虑资金 流动对内外均衡问题的影响。此后， 不少经济学家就“米德冲突”进行了 深入的研究。计量经济学家丁伯根 (Tinbergen，1952)提出了著名的“丁 伯根法则”。他指出，若要实现N种 独立的政策目标，至少需要相互独立 的N个有效的政策工具。但现实中 几乎没有政府能根据丁伯根法则来 安排政策搭配。一方面因为很难将政 策目标量化，另一方面也因为
11、政府很 难确切地知道每种政策工具对各种 目标的影响程度。蒙代尔(Mundell， 1960)提出的关于政策指派的“有效 市场分类原则”弥补了这一缺陷。他 认为，每一目标应当指派给对这一目 标有着相对最大的影响力，因而在影 响政策目标上有相对优势的工具。根 据这一原则，他主张以财政政策来实 2011年第9期83 万方数据金融与投资NORTHERN ECONOMY 现内部均衡，并以货币政策来实现外 部均衡。与此同时，还有不少学者提 出了具体模型，分析现实中开放经济 下的政策搭配问题。如斯旺(TSwan 1960)和索尔特(Salter1959)用图形 说明了支出增减政策(财政货币政 策)和支出转换
12、政策(汇率政策)各自 的作用，并提出_r用支出增减政策和 支出转换政策解决内外均衡冲突的 思想，这一思想被称为“斯旺模型”。 但是这一模型也存在两个理论弱点： 第一，该模型没有对支出增减政策进 一步细分；第二，该模型并没有分析 国际资本流动对国际收支的影响。沿 着斯旺模型的分析思路，蒙代尔 (Mundell，1963)和弗莱明(Fleming， 1962)把封闭式的ISLM模型扩展 为开放型的分析国际经济对国内经 济影响的MF模型，阐述了在开放 经济下运用财政政策和货币政策进 行干预的有效性。Nordhaus(1994)开 创性地将博弈模 引入到政策配合 的研究中，认为财政政策与货币政策 的制
13、定者都想充当Stackelberg博弈 中的跟随者，在损失函数最小的目标 下，政府应当成为领导者。一国内外 均衡政策目标会受各国宏观经济政 策相互冲突的影响。国际问的政策搭 配研究主要有Cooper(1969)提出的相 互依存理论、Williamson f1985)和 Krugman(1991)提出的汇率目标区。 国内政策搭配的研究绝大多数 沿用的是米德一丁伯根一蒙代尔的 分析 法。丰要分以下两类文献：第 一类文献注重理论分析，研究两大政 策搭配的必要性、问题及策略。如刘 锡良fl 997)对财政货币政策分层次调 控的研究强调两种政策的配合问题 84 2011年第9期 需要从宏观、中观、微观三
14、个层次上 去研究，对财政政策和货币政策的配 合进行了深入的分析，但仍然忽略了 对外经济部门在两种政策协调配合 中的意义。刘义圣(1999)对我国经济 反周期调控政策搭配进行了分析，强 调经济状况的严峻性和政策搭配的 必要性，指出政策搭配需要精细运作 和巧妙平衡。此外，他还提出了政策 搭配运作中应注意的问题：一是要囚 时制宜，因势利导，实行有弹性的微 调政策；二是要注意宏观调控的短期 目标与长期目标的区别；二是要宏观 经济政策微观化；四是要注重规避挤 出效应。但他的结论没有建立在一个 系统的理论框架之上。姜波克、傅浩 和钱钢(1999)从开放经济下内外经济 目标的互相关系出发，研究了解决开 放条
15、件下特别是多目标、多工具条件 下内外均衡问题的方法，创造性地提 出了运用多种f五种)政策_具的搭配 组合来实现内外平衡目标的一套政 策方案。钟丹(2002)对开放经济下的 政策搭配理论进行了一次综述，她的 理论体系基本上取材于姜波克、傅 浩、钱刚对传统凯恩斯主义政策搭配 理论的研究和发展。王景武(2oo5)对 近年来我国财政与货币政策走势进 行了简要回顾，并对当前经济形势下 的财政货币政策选择进行了综述，提 出了宏观调控中的问题和政策建议， 对我国最新形势进行 分析。第二类 文献注重实证分析，用数据检验政策 协调的相对有效性。如晁毓欣(2002) 在对IsLMBP模型公式化的基 础上，推导出开
16、放经济条件下的财政 政策和货币政策乘数，对近年来我圈 财政政策和货币政策对经济增长的 贡献进行了实证分析，认为我国财政 政策乘数大于货币政策乘数。章和 杰、何彦清(2010)在修正的MF模 型的基础上，基于汇改后的数据实证 分析了扩张的财政政策辅以适度宽 松的货币政策能有效的促进国民收 入的增长。 五、总结 当前学者对两大政策的研究非 常多，且不乏参考价值。国内学者对 财政政策和货币政策的合理搭配、协 调配合机制及政策工具领域存在的 矛盾和问题等方面进行了深入的理 论研究。实证研究主要集中对单个政 策的有效性分析，财政一货币政策搭 配的实证研究相对较少，鲜有学者像 章和杰、何彦清(2olo)以宏观经济四 部门国民收入总公式为突破口，重点 讨论了扩张的财政政策搭配适度扩 张的货币政策的效果。通过文献梳理 得到启示如下： (一)对政策子工具的深入分析 是提高政策搭配效力的基础。本文认 为，在后续研究中，可以从政策子工 具人手，重点研究篮子货币汇率制度 下各政策子工具的对内绩效和对外 绩效。 (二)财政政策和货币政策的搭 配有四种情况：双松、双紧、一松一紧 (两种)。我国实施扩张的财政政策辅 以适度扩张的货币政策以应对金融 危机，然而过度扩张的货币政策也引 起了不少后遗症。因此，为提高政策 搭配效力，可以尝试研究两大政策效 率边界。 f作者单位：浙江工业大学经贸管 理学院) 万方数据