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1、 硕 士 学 位 论 文 Masters Thesis 中文论文题目： 产品市场竞争、股权激励对企业价值的影响研究 基于中国上市公司的实证 英文论文题目： The Research Of The Impact Of Product Market Competition And Equity Incentive On Firm Value Based On The Empirical Evidence Of Listed Company in China 学 科 专 业： 企 业 管 理 作 者 姓 名： 刘 剑 辉 指 导 老 师： 曹 正 教 授 递 交 日 期： 2016 年 3 月 Zh
2、ejiang Sci-Tech University Z S T U 浙江理工大学硕士论文 摘 要 产品市场竞争和股权激励都是影响企业价值的两个重要公司治理机制。产品 市场竞争作为公司治理的外部机制会对企业内部产生重要影响：不仅可以对企业 价值产生重要影响，而且可以对股权激励产生重要影响。股权激励是企业对其管 理人员实施的一种长期激励制度：一方面，可以协调管理人员与企业所有者之间 的利益冲突，另一方面，可以通过股权激励来吸引高级管理人才。 本文试图研究产品市场竞争、股权激励共同对企业价值产生的影响，以及产 品市场竞争与股权激励之间存在的关系。以往的学者对股权激励与企业价值之间 的关系有了一定的
3、研究，却忽略了产品市场竞争对企业价值的重要影响。事实上， 三者之间存在比较复杂的关系。一方面，产品市场竞争可以对企业管理人员施加 接管、清算压力，监督和 督促管理人员努力工作，在一定程度上对股权激励有替 代效应；另一方面，激烈的行业竞争会使企业利润率降低，对企业价值造成负面 影响。因此，本文试图通过理论和实证研究，探索产品市场竞争、股权激励与企 业价值之间存在怎么样的影响关系。 本文的研究内容有六个部分，第一部分是绪论部分，阐述研究的背景、研究 的理论与现实意义、研究方法以及研究内容与研究框架，并对核心概念进行界定。 第二部分是研究的理论基础和文献综述。一方面，对产品市场竞争与股权激励的 理论
4、基础进行阐述和说明；另一方面，对产品市场竞争、股权激励与企业价值三 者之间的关系进行文献综述，为下一步建立研究模型和提出研究假设做相应的理 论准备。第三部分在文献综述的基础上构建了理论研究模型并提出五个研究假 设。第四部分是研究设计，通过收集 2012-2014 年期间实施股权激励的 A 股上市 公司作为研究样本，并选取研究变量的测量方法，建立回归模型。第五部分是实 证检验和结果分析，通过相关性分析、回归分析对研究假设进行验证，并判断研 究假设是否成立。第六部分是研究结论和政策建议，根据前文的理论和实证分析 进行讨论得出研究结论，提出若干政策建议，最后对研究不足和展望做一定说明。 通过理论与实
5、证研究，本文得出以下几个研究结论： 产品市场竞争对企业 价值有负面影响，两者之间的关系为负相关关系，即随着产品市场竞争程度的增 I 浙江理工大学硕士论文 加，企业价值会降低； 股权激励与企业价值的关系为正相关关系，即随着股权 激励强度的增加，企业价值会提高； 产品市场竞争与股权激励对企业价值的影 响存在替代关系； 产品市场竞争、股权激励对企业价值都有重要影响。 根据以 上研究结论，本文认为，企业的竞争环境不是越激烈越好，对于政府 的产业政策，应当保持适度竞争，防止恶性竞争，为企业创造一个公平、法制的 生存环境。对于企业的管理激励制度，应该重视股权激励的作用，根据实际情况 对管理人员实施股权激励
6、，有利于提升企业价值，虽然产品市场竞争对股权激励 有一定程度的替代效应，但是外部竞争不能完全替代内部激励机制，因此，应该 根据不同的市场竞争环境实施科学的管理层激励制度。鉴于客观条件的限制，本 文还有许多不足之处，希望在未来做更深入的研究和探索。 关键词： 上市公司；产品市场竞争；股权激励；企业价值 II 浙江理工大学硕士论文 3 Abstract Product market competition and equity incentives are very important corporate governance mechanisms. As an external mechanis
7、m of corporate governance, product market competition have a significant impact on company. It not only can have a impact on firm value, but also can have a significant impact on the equity incentive. Equity incentive is a long-term incentive system, which the owners of company offer to the mangers.
8、 On the one hand, Equity incentive can coordinate the conflict of interest between managers and business owners; on the other hand, it could retain management talent by offering managers equity incentives. This paper attempts to research how product market competition and equity incentive affect fir
9、m value, as well as the relationship between product market competition and equity incentives. Previous scholars have done some research on the relationship between firm value and equity incentive, but ignored that product market competition have a significant impact on firm value. In fact, there is
10、 a very complex relationship between product market competition, equity incentive and firm value. On the one hand, product market competition, which can apply taking over and liquidation pressure, supervision to managers, urging managers to work hard, have a substitution effect on equity incentive;
11、on the other hand, competition in the industry will have the negative impact,making profit margins reduce,on corporate value. Through theoretical and empirical research, this paper attempts to explore how product market competition, equity incentive influence firm value. Contents of this paper has s
12、ix parts, the part one is the introduction, describing the research background, theoretical and practical significance, research methods and research content and research framework and define the core concepts. The second part is the basic theory and literature review, on the one hand, basic theory
13、of product market competition and equity incentive will be described and explained; on the other hand, the relationship between product market competition, equity incentive and firm value literature reviews in order to establish a research model and put forward 浙江理工大学硕士论文 4 hypothesis. In the third
14、part, on the basis of a literature review research model was constructed and put forward five hypotheses. The fourth part is the design of research, through collecting listed companies as samples which implemented equity incentive during 2012-2014, choosing method to measure research variables, and
15、building regression models. The fifth part is empirical analysis, including correlation analysis, regression analysis of hypotheses and determining whether the hypothesis holds. The sixth part is the conclusion and policy suggestion, based on theoretical and empirical analysis studies, to draw concl
16、usions and make some policy recommendations. The last one is explaining the lack of this paper and prospects. Through theoretical and empirical analysis, we draw following conclusions: Product market competition have a negative impact on firm value. Their relationship is negative correlation that as
17、 intense of competition increases, the firm value reduces; Equity incentive and enterprise value is positively correlated. With the increase of equity incentive, firm value will increase; Product market competition can substitute equity incentive,affecting firm value; Both product market competition
18、 and equity incentives have a significant impact on firm value. Based on the above findings, we believe that the competitive environment of companies is not the more intense the better. For the governments industrial policy, it should remain moderate competition, preventing vicious competition, crea
19、ting a fair, legal living environment for enterprises. For enterprise incentive system, it should pay attention to the role of equity incentive. According to the situation of company, the management equity incentive is conducive to enhancing enterprise value. Although the product market competition
20、have substitution effect on equity incentive to some extent, yet could not completely replace internal incentives. Therefore, the company should implement scientific management incentive system according to the different market competition environment. In view of the objective conditions, this paper
21、 have are many shortcomings, and I hope to do more research and exploration in the future. Key Words: Listed Companies; Product Market Competition; Equity Incentive; Firm Value 浙江理工大学硕士论文 5 目 录 摘 要 . I Abstract . III 目 录 . V 1 绪论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究意义 . 2 1.2.1 理论意义 . 2 1.2.2 现实意义 . 3 1.3 研究方法 .
22、 4 1.4 研究内 容与研究框架 . 4 1.4.1 研究内容 . 4 1.4.2 研究框架 . 6 1.5 核心概念界定 . 7 1.5.1 产品市场竞争的概念 . 7 1.5.2 股权激励的概念 . 7 2 理论基础与文献综述 . 9 2.1 研究的理论基础 . 9 2.1.1 产品市场竞争理论 . 9 2.1.2 股权激励理论 . 10 2.2 产品市场竞争、股权激励与企业价值关系的研究综述 . 13 2.2.1 产品市场竞争与企业价值 . 13 2.2.2 股权激励与企业价值 . 15 2.2.3 产品市场竞争与股权激励 . 17 2.3 研究评述 . 20 2.3.1 以往研究的特
23、点 . 20 2.3.2 以往研究的不足 . 21 3 研究模型与研究假设 . 22 3.1 研究模型 . 22 3.2 研究假设 . 23 3.2.1 产品市场竞争与企业价值 . 23 3.2.2 股权激励与企业价值 . 24 3.2.3 产品市场竞争与股权激励 . 25 4 研究设计 . 26 4.1 研究样本的选取 . 26 4.2 研究变量的测量 . 27 4.2.1 产品市场竞争程度的测量 . 27 4.2.2 股权激励程度的测量 . 29 4.2.3 企业价值的测量 . 30 4.2.4 控制变量的测量 . 30 4.3 建立回归模型 . 32 浙江理工大学硕士论文 6 5 实证检
24、验与结果分析 . 34 5.1 描述性统计分析 . 34 5.2 相关性统计分析 . 35 5.3 假设检验与结果分析 . 36 5.3.1 行业间竞争、股权激励对企业价值的影响研究 . 36 5.3.2 行业内竞争、股权激励对企业价值的影响研究 . 37 5.3.3 行业间竞争对股权激励的影响研究 . 39 5.3.4 行业内竞争对股权激励的影响研究 . 40 5.3.5 产品市场竞争对股权激励的影响研究 . 42 5.3.6 产品市场竞争、股权激励对企业价值的影响研究 . 43 5.3.7 假设检验结果 . 45 6 研究结论、讨论与政策建议 . 46 6.1 研究结论与讨论 . 46 6
25、.2 政策建议 . 48 6.3 研究不足及未来展望 . 49 6.3.1 研究不足 . 49 6.3.2 未来展望 . 50 参考文献 . 51 附录 . 57 攻读硕士学位期间科研成果 . 62 致 谢 . 63 浙江理工大学硕士论文 1 1 绪论 1.1 研究背景 随着社会主义市场经济改革持续推进，中国企业面对的内外部生存环境发生 了巨大的变化：一方面，企业建立了现代企业制度并引入职业经理人帮助企业提 高管理效益；另一方面，企业的外部竞争环境也从过去相对垄断向相对竞争转变。 由于企业的控制权和现金流权相对分离，企业管理者与所有者之间会出现委托代 理问题，即由于道理风险，管理者可能为了个人
26、利益而侵害企业所有者的利益。 为了有效地解决管理者委托代理问题，以往的学者从公司治理内部机制视角 进行了大量的研究，如何有效激励管理者来降低代理成本。其中，股权激励作为 管理者激励中重要的组成部分，往往被许多企业用来激励管理者努力工作。为了 有效减少代理成本，企业会将一部分公司股权以激励的方式赠与企业管理者，使 管理者与所有者的利益可以趋同一致。早在在 20 世纪 70 年代，西方发达国家已 经 普遍对企业管理层实施了股权激励计划。据不完全统计，直到 2000 年，美国 已有已超过 50%的企业对内部管理者实施了股权激励计划。虽然中国企业实施管 理者股权激励的历史相对起步较晚，但是随着市场经济
27、改革持续推进，股权激励 越来越受到大多数企业的重视和采纳。 除了股权激励，产品市场竞争在防止管理者懈怠，解决委托代理问题也非常 有效。以往的一些学者认为，产品市场竞争是公司治理机制的外部机制之一，对 企业内部有重要影响（谭庆美，陈欣， 2015）。根据 Alchian (1950) 和 Stigler (1958) 提出的经济变迁进化论认为，激烈的外部产品市场竞争会增加企业的清算破产风 险，企业管理者迫于外部压力会不断的改进企业的生产力，从而帮助企业获得更 高的绩效并有效地解决由于两权分离造成的委托代理问题。同时，激烈的产品市 场竞争会促使企业披露更多相关的经营信息来解决企业管理者懈怠的问题。
28、在一 定的条件下，产品市场竞争与管理层激励存在替代关系，即随着竞争的程度的提 升，管理层激励程度会降低。同时，另一些学者认为，产品市场竞争有助于管理 层股权激励发挥应有的激励效应，即在一定条件下，随着竞争程度的增加， 管理 层股权激励更有可能发挥利益协同效应，两者存在互补关系。由此可见，产品市 浙江理工大学硕士论文 2 场竞争、股权激励对企业价值都有重要的影响。 目前，关于产品市场竞争、股权激励与企业价值关系的研究依然是不明确， 这方面的实证性研究并不是很多。有一部分学者认为，随着行业竞争程度的增加， 企业获得的超额利润会降低而降低对管理者的激励。但是随着竞争程度增加，管 理者外部选择权变大，
29、企业所有者必须增加对管理者的激励，降低了管理者懈怠。 同样，产品市场竞争对企业价值的影响也是两面性的，产品市场竞争从垄断向竞 争转变，企业的治理机制将会更有效率，从而提升公司绩效。然而，随着竞争程 度继续增加，企业的利润有可能会持续降低，外部压力会增加企业破产风险，从 而造成企业价值降低。那么产品市场竞争、股权激励与企业价值之间究竟存在哪 些关系呢？产品市场竞争对股权激励有什么影响？产品市场竞争是否会对企业 价值产生正面影响？本文通过理论研究和实证研究相结合，探索产品市场竞争、 股权激励对企业价值产生的影响，以及产品市场竞争对股权激励产生的影响，希 望对这方面的理论做一点贡献。如今，中国企业的
30、竞争环境持续发生巨大变化， 以及 2006 年上市公司股权激励管理办法（试行）颁布之后，产品市场竞争、 股权激励对企业价值的影响研究具有一定的理论意义和现实意义。 1.2 研究意义 本文主要研究产品市场竞争、股权激励对企业价值的影响，以及产品市场竞 争对股权激励的影响。这不仅对丰富现有的股权激励理论有一定贡献，而且对市 场监督者政府的产业政策具有一定的实践意义。 1.2.1 理论意义 第一，揭示产品市场竞争对股权激励的影响。以往的学者在委托代理理论、 人力资本理论、激励理论等理论的基础上，对股权激励进行相应的理论和实证研 究，却往往忽略了产品市场竞争对股权激励影响的研究。本文希望从竞争理论的
31、视角，探索产品市场竞争作为外部治理机制对股权激励的影响。不同程度的产品 市场竞争对企业内部的股权激励的不同影响。如果产品市场竞争与股权激励之间 有相关关系，那么两者之间的关系是替代关系还是互补关系呢？以往的学者研究 发现，产品市场竞争可以从外部向管理者施加清算和接管压力而减少管理懈怠 浙江理工大学硕士论文 3 (Alchian, 1950)。企业实施股权 激励的目的，一方面，为了降低管理层代理成本， 另一方面，为了激励管理人员努力工作。本文希望通过相应的理论和实证性研究， 探索产品市场竞争对股权激励的影响。 第二，扩展股权激励与企业价值的研究方向。以往研究股权激励与企业价值 的关系的文献，往往从股权激励比例与企业价值关系的视角研究股权激励的激励 效果，本文试图将产品市场竞争与股权激励作为两个自变量引入企业价值函数， 研究三者之间的影响关系。事实上，股权激励对企业价值的影响还受到外部竞争 环境的影响，并且某一个行业内的产品