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1、（专科）第6章 筹资决策教学ppt课件第6章 筹资决策学习目标学习目标n在学习完本章之后，你应该能够：n1.懂得资金成本的概念、内容，熟知资金成本的类别，具有计算个别资金成本、综合资金成本、边际资金成本的能力。n2.懂得杠杆原理，认识杠杆原理在资金结构决策中的作用，具备计算和分析经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆系数的能力。n3.充分认识资金结构是企业筹资决策的核心，懂得分析企业资金结构的目的是寻找最佳资金结构，n4.应该具有利用每股利润分析法和比较资金成本法确定初始资金结构、追加资金结构决策的能力。6.1 资金成本资金成本n6.1.1.资金成本的概念与作用n 1）资金成本的概念n 2）资金成本的构
2、成内容n资金筹集成本n资金使用成本n资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示。FPDKfPD13）资金成本在企业筹资决策中的作用）资金成本在企业筹资决策中的作用（1）资金成本是影响企业筹资总额的重要因素（2）资金成本是企业选择资金来源的基本依据（3）资金成本是企业选用筹资方式的参考标准（4）资金成本是确定最优资金结构的主要参数个别资金成本个别资金成本n1）负债资金成本n（1）银行借款成本n（2） 债券成本fLTIK111fLTLi11fBTIKb110fBTiB1102）权益资金成本）权益资金成本n （1）优先股成本n（2）普通股成本ppppfPDK1ssssfPDK1资本资产定价方法资本资
3、产定价方法nKs = R+（RmR）n（3）留存收益成本n6.1.3. 综合资金成本nKw WjKjGPDKsse6.1.4. 边际资金成本边际资金成本n边际资金成本的计算步骤n（1）确定目标资金结构n（2）确定各种筹资方式的资金成本n（3）计算筹资总额分界点n（4）计算边际资金成本6.2 杠杆原理杠杆原理什么是杠杆 杠杆(Iever)本来是自然科学中的一个常见名词，古希腊著名科学家阿基米德曾经说过：“给我一个支点，我能撬起整个地球”。他的言意之下是，借助于杠杆， 某一力量的作用可产生不 同一般的效应。n 在企业理财中，杠杆既是一个重要概念又是我们进行筹资决策的基础。在西方理财中，所谓“杠杆”
4、，是指由于固定费用的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。作为杠杆，它对企业理财存在有利和不利两方面： （1）当业务量增加较小时，利润会产生较大增加，杠杆产生有利作用； （2）当业务量减少较小时，利润会产生较大的减少，杠杆产生不利作用；即风险。 在筹资决策中，就需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。 为此，本课题讲授经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆、企业筹资的EPS-EBIT分析。6.2.1.经营杠杆经营杠杆DOL（degree of operating leverage）1）经营杠杆的概念 由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产销量变动率的现象，称为经营杠杆。销
5、量销量销价销价销售额销售额 固定成本固定成本 变动成本变动成本 利润利润 利润率利润率10088003204008010%120896032048016016.7%+20%67%经营风险经营风险 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素很多，主要有：（1）产品需求。市场对企业产品的需求越稳定，经营风险就越小；反之经营风险则越大。（2）产品售价。产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大。（3）产品成本。产品售价是收入的低减，成本不稳定，会导致利润不稳定，因此产品成本变动大的，经营风险就大；反之经营风险就小。（4）调整价格的能力。 当产品成本变动时，若企业具
6、有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之经营风险则大。（5）固定成本的比重。在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险就大；反之经营风险就小。n在上述影响企业经营风险的诸因素中，固定成本比重的影响很重要。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。2）经营杠杆的计量）经营杠杆的计量n 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息前税前盈余）变
7、动率与销售额变动率之间的比率。计算公式为：nDOL =n 假定企业的成本销量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过销售额和成本来表示。这又有两种公式：n公式1： DOL（Q） = DOL（Q）销售量为Q时的经营杠杆系数； F总固定成本 P产品单位销售价格； V产品单位变动成本；FVPQVPQ)()(n公式2：DOL（S） = 式中：DOL（S）销售额为S时的经营杠杆系数； S销售额； VC变动成本总额。 在实际工作中，公式1可用于计算单一产品的经营杠杆系数；公式2除了用于单一产品外，还可用计算多种产品的经营杠杆系数。FVCSVCSn例例
8、某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：DOL（1） = 400-40040%400-40040%-60 = 1.33 DOL（2） = 200-20040% 200-20040%-60 = 2 DOL（3） =100-10040%100-10040%-60 以上计算结果表达着这样一些问题以上计算结果表达着这样一些问题第一，在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。比如，DOL（1）说明在销售额400万元时，销售额的增长（减少）会引起利润1.33倍的增
9、长（减少）；DOL（2）说明在销售额200万元时，销售额的增长（减少）将引起利润2倍的增长（减少）。第二，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越大；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。比如，当销售额为400万元，DOL（1）为1.33；当销售额为200万元时，DOL（2）为2。显然后者利润的不稳定性大于前者，故而后者的经营风险大于前者。第三，在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。如DOL（3）的情况，此
10、时企业经营只能保本，若售额稍有增加便可出现盈利，若销售额稍有减少便会发生亏损。 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。6.2.2. 财务杠杆财务杠杆DFL（degree of finecncial leverage）n1）财务杠杆的概念n由于固定财务费用的存在，使普通股每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，称为财务杠杆。n运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可用财务杠杆系数来衡量。2）财务杠杆的计量）财务杠杆的计量n（1）财务杠杆利益 单位：万元息税前
11、息税前利润利润债务债务利息利息所得税所得税（25%）税后税后利润利润每股利润每股利润（10万股）万股）121200014120.51.50.1518121.54.50.452412390.90（2）财务风险）财务风险n由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。n影响财务风险的因素主要有：资金供求的变化；利率水平的变动；获利能力的变化；资金结构的变化，即财务杠杆的利用程度。（3）财务杠杆系数）财务杠杆系数EBITEBITEPSEPSDFL/=例例 A、B、C为三家经营业务相同的公司，为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况表一它们的有关情况表一。（单位：
12、元）。（单位：元） 项项 目目 A公司公司 B公司公司 C公司公司普通股本2 000 0001 500 0001 000 000发行股数 202 000 150 000 100 000债务（利率8%） 0 500 001 000 000资本总额2 000 0002 000 0002 000 000息前税前盈余 200 000 200 000 200 000 项项 目目 A公司公司 B公司公司C公司公司息前税前盈余200 000200 000200 000债务利息040 00080 000税前盈余200 000160 000120 000所得税（税率25%） 50 000 40 000 30 0
13、00税后盈余150 000120 000 90 000财务杠杆系数 1 1.25 1.67每股普通股收益 0.74 0.80 0.90 项项 目目A公司公司B公司公司C公司公司息前税前盈余增加200 000200 000200 000债务利息040 00080 000税前盈余400 000360 000320 000所得税（税率25%）100 000 90 000 80 000税后盈余300 000270 000240 000每股普通股收益 1.49 1.80 2.40n第一，财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。比如，A公司的息前税前盈余增长1倍时，其每股收益也增长
14、1倍（13.46.7-1）；B公司的息前税前盈余增长1倍时，其每股收益增长1.25倍（16.087.15-1）；C公司的息前税前盈余增长1倍时，其每股收益增长1.67倍（21.448.04-1）。n第二，在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。比如B公司双起A公司来，负债比率高（B公司资本负债率为n500 0002 000 000100%= 25%，A公司资本负债率为0），财务杠杆系数高（B公司为1.25，A公司为1），财务风险大，但每股收益也高（B公司为7.15元，A公司为6.7元）；C公司比起B公司来，负债比率
15、高（C公司资本负债率为1 000 0002 000 000100%= 50%），财务杠杆系数高（C公司为1.67），财务风险大，但每股收益也高（公司为8.04）。6.2.3. 综合杠杆综合杠杆DCL（degree of combined leverage）n1）综合杠杆的概念n如前所述，由于存在固定的生产经营成本，产生经营杠杆作用，使息税前利润的变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在固定的财务成本，产生财务杠杆作用，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动。通常将这两种杠杆连锁作用的现象称为综合杠杆。（2）综合杠杆的计算）综合杠杆的计算n DCL = DOLDFLn n =n =n =IFVPQVPQ)()(IFVCSVCS