《嘉澳环保：浙江嘉澳环保科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《嘉澳环保：浙江嘉澳环保科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF（28页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 联合20223168 号 联合资信评估股份有限公司通过对浙江嘉澳环保科技股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持浙江嘉澳环保科技股份有限公司主体长期信用等级为 A+，并维持“嘉澳转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年五月三十一日 跟踪评级报告 1 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项项 目目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 A+ 稳定 A+ 稳定 嘉澳转债 AA- 稳定
2、AA- 稳定 债项概况： 债券简称债券简称 发行发行规模规模 债券余额债券余额 到期兑付日到期兑付日 嘉澳转债 1.85 亿元 1.84 亿元 2023/11/10 注：最新转股价格：44.36 元/股 评级时间：2022年5月31日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.0.201907 化工企业主体信用评级模型 （打分表） V3.0.201907 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务
3、风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 联合资信评估股份有限公司 （以下简称 “联合资信” ）对浙江嘉澳环保科技股份有限公司（以下简称“公司” ）的跟踪评级反映了 2021 年主要产品价格上涨带动公司营业收入增长，整体经营稳定。同时，联合资信也关注到公司治理问题、 债务负担加重、 原材料价格大幅上涨等因素可能对公司信用水平带来的不利影响。 “嘉澳转债” 的条款设置有利于债券持有人转股。 考虑到未来转股因素， 预计公司的资本结构有进一步优化的可能，偿债压力将得以减轻。
4、 “嘉澳转债”由桐乡市顺昌投资有限公司（以下简称“顺昌投资” ）提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，其担保对“嘉澳转债”具有一定的积极意义。 未来， 随着在建工程逐步投产， 公司主要产品产销量将有所增长， 并带动公司收入规模进一步增长， 公司整体竞争力亦将持续增强。 综合评估， 联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 A+，并维持“嘉澳转债”的信用等级为 AA-，评级展望为稳定。 优势 1. 跟踪期内，公司主要产品价格上涨带动主营业务收跟踪期内，公司主要产品价格上涨带动主营业务收入大幅增长，盈利能力稳步提升。入大幅增长，盈利能力稳步提升。2021 年，受益于产品价格上涨， 公司主营业务收入同
5、比增长 55.10%；毛利率同比小幅增长至 14.59%。 2. 债券的担保条款具有一定积极意义。债券的担保条款具有一定积极意义。 “嘉澳转债”由顺昌投资提供无条件不可撤销的连带责任保证担保，其担保对“嘉澳转债”具有一定的积极意义。 指示评级指示评级 a+ 评级结果评级结果 A+ 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 3 经营分析 4 财务 风险 F2 现金流 资产质量 3 盈利能力 3 现金流量 4 资本结构 4 偿债能力 2 调整因素和理由调
6、整因素和理由 调整子级调整子级 - - 跟踪评级报告 2 分析师：刘莉婕 张 垌 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 跟踪期内，公司因涉嫌信息披露违法违规受到监管跟踪期内，公司因涉嫌信息披露违法违规受到监管机构行政处罚，公司治理存在瑕疵，融资渠道受阻。机构行政处罚，公司治理存在瑕疵，融资渠道受阻。跟踪期内， 公司因未将应合并未合并境外主体纳入合并财务报表范围， 未根据业务实质对相关业务进行收入和成本的抵销处理， 而涉嫌信息披露违法违规。 中国证券监督管理委
7、员会浙江监管局依法对公司及董事长、董事会秘书、财务总监作出行政处罚。公司治理存在瑕疵，融资渠道受阻。 2. 跟踪期内跟踪期内，公司公司债务负担加重，债务负担加重，短期短期流动性流动性风险上风险上升升，考虑到考虑到公司在建项目公司在建项目的资金需求的资金需求，未来未来再融资再融资压力较大。压力较大。截至 2021 年底，公司全部债务 13.16 亿元，较上年底增长 26.61%，全部债务资本化比率上升 3.83 个百分点，同时，现金类资产对短期债务的保障能力有所下降。截至 2021 年底，公司主要在建项目仍需投资 2.53 亿元。 3. 跟踪期内，公司原材料价格大幅上涨，不利于公司跟踪期内，公司
8、原材料价格大幅上涨，不利于公司成本控制。成本控制。跟踪期内，公司原材料价格大幅上涨，虽然其主要产品成本转嫁能力较强。 但若原材料价格短期大幅上涨，成本传导不及时将导致盈利能力下降，不利于公司稳定经营。 跟踪评级报告 3 公司主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 2.59 3.72 3.59 2.77 资产总额（亿元） 15.63 20.35 24.62 25.69 所有者权益（亿元） 8.14 8.65 9.37 9.69 短期债务（亿元） 3.64 6.61 7.79 9.16 长期债务（亿元
9、） 2.29 3.79 5.37 4.94 全部债务（亿元） 5.94 10.40 13.16 14.09 营业收入（亿元） 10.75 12.30 19.16 5.17 利润总额（亿元） 0.68 0.39 1.04 0.28 EBITDA（亿元） 1.32 1.17 2.08 - 经营性净现金流（亿元） 1.33 -0.72 0.39 -0.22 营业利润率（%） 15.77 13.10 14.15 11.77 净资产收益率（%） 7.97 4.68 11.03 - 资产负债率（%） 47.95 57.50 61.95 62.28 全部债务资本化比率（%） 42.19 54.59 58.4
10、2 59.25 流动比率（%） 140.54 125.37 114.81 105.86 经营现金流动负债比（%） 27.26 -9.50 4.08 - 现金短期债务比（倍） 0.71 0.56 0.46 0.30 EBITDA 利息倍数（倍） 4.20 2.78 3.48 - 全部债务/EBITDA（倍） 4.51 8.88 6.33 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 13.38 15.78 17.30 18.73 所有者权益（亿元） 7.05 7.16 7.43 7.47 全部债务（
11、亿元） 5.53 8.05 8.09 8.52 营业收入（亿元） 9.50 9.89 16.44 4.77 利润总额（亿元） 0.08 0.00 0.58 0.00 资产负债率（%） 47.32 54.60 57.07 60.13 全部债务资本化比率（%） 43.98 52.90 52.15 53.29 流动比率（%） 132.52 120.88 120.79 121.88 经营现金流动负债比（%） 41.48 10.26 8.63 - 注：1.2022年一季度财务数据未经审计；2. 长期应付款中有息部分调整至长期债务；3.2019年财务数据采用追溯调整后数据；4.尾差系四舍五入所致；5.“-
12、”表示不适用 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 评级历史： 债项债项 简称简称 债券债券 级别级别 主体级主体级别别 评级评级 展望展望 评级时间评级时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级 报告报告 嘉澳转债 AA- A+ 稳定 2021/06/28 张峥 刘莉婕 化工企业信用评级方法（V3.0.201907）/化工企业主体信用评级模型（打分表）（V3.0.201907） 阅读全文 嘉澳转债 AA- A+ 稳定 2017/04/01 王越 岳俊 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019年8月1
13、日之前的评级方法和评级模型无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证
14、。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、 本报告系联合资信接受浙江嘉澳环保科技股份有限公司 （以下简称 “该公司” ） 委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、本次跟踪评级结果自本报
15、告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、 跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于浙江嘉澳环保科技股份有限公司（以下简称“公司”或“嘉澳环保” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、 主体概况 嘉澳环保前身为2003
16、年成立的桐乡嘉澳化工有限公司， 初始注册资本为 250 万美元。 2007年 3 月， 公司更名为 “浙江嘉澳化工有限公司” 。2008 年 4 月，桐乡市顺昌投资有限公司（以下简称“顺昌投资” ）收购公司 75%的股份，成为公司第一大股东。 2008 年 7 月， 公司更为现名。2016 年 4 月，公司在上海证券交易所首次公开发行股票并上市，证券简称为“嘉澳环保” ，证券代码为“603822.SH” ，注册资本增加至7335.00 万元。截至 2022 年 3 月底，公司通过可转换公司债券转股累计转股 15104 股，公司总股本变更为 73365104 股，实收资本增加至73365104.
17、00元， 注册资本为73357754.00元1（其中累计回购股份 844421 股） ，公司控股股东为顺昌投资（持有公司 40.67%股份） ，实际控制人为沈健。 股票质押方面， 截至 2022 年 3 月底，顺昌投资质押公司股票 2242.00 万股， 占其持有公司股份的 75.15%，占公司总股本的 30.56%。 跟踪期内，公司主要业务未发生变化；公司职能部门设置未发生变化，部分部门变更为由总经理直接管辖（详见附件 1-2） 。截至 2021年底，公司合并范围子公司共 8 家。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 24.62亿元，所有者权益 9.37 亿元（含少数股东权益0.33 亿
18、元） ；2021 年，公司实现营业收入 19.16 1 公司于 2022 年 4 月 7 日发布公告，拟变更注册资本，但尚需提交股东大会审议 亿元，利润总额 1.04 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额25.69 亿元， 所有者权益 9.69 亿元 （含少数股东权益 0.34 亿元） ；2022 年 13 月，公司实现营业收入 5.17 亿元，利润总额 0.28 亿元。 公司注册地址：浙江省桐乡市经济开发区一期工业区崇福大道 761 号；法定代表人：沈健。 三、 债券概况及募集资金使用情况 2017年11月10日， 公司完成公开发行1.85亿元可转换公司债券，债券票面利率第
19、一年为0.4%、 第二年 0.6%、 第三年 1.0%、 第四年 1.5%、第五年 1.8%、 第六年 2.0%， 转股期为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，期限为 6 年。 “嘉澳转债”初始转股价格为 45.48 元/股。 公司于 2022 年 5 月实施了 2021 年年度权益分派， “嘉澳转债”的转股价格调整为 44.36 元/股。 “嘉澳转债”的付息日为 2018 年至 2023年每年的 11 月 10 日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个工作日；顺延期间付息款项不另计利息） ， 到期日为 2023 年 11 月10 日。跟踪期内，公司已按时足
20、额支付“嘉澳转债”利息。 转股情况：截至 2022 年 3 月 31 日，累计共有 681000 元 “嘉澳转债” 已转换成公司股票，累计转股数为 15104 股，占可转债发行总量的0.3681%。 未转股可转债情况：截至 2022 年 3 月 31日，尚未转股的可转债金额为 184319000 元，占可转债发行总量的 99.6319%。 “嘉澳转债”由顺昌投资提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。 跟踪评级报告 6 公司可转换公司债券募集资金用途为投资“年产 20000 吨环保增塑剂项目”和归还银行短期借款。截至 2021 年底，公司募集资金已全部使用完毕。 “年产 20000 吨环保增塑剂
21、项目”已基本完工并进行试生产调试。 四、 宏观经济和政策环境 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增 强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回
22、落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019 年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 1 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021
23、 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60
24、(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%）
25、48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城
26、镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1. GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速；7. 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用
27、的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49
28、万亿 跟踪评级报告 7 元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元， 同比增长13.00%。其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格
29、下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规
30、模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年
31、预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业
32、压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元， 实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低
33、市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。 有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长
34、压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 跟踪评级报告 8 五、 行业分析 1行业上下游及价格走势 （1）行业上游 根据产品类型的不同，增塑剂行业上游原材料主要包括辛醇和可再生油脂等。 辛醇辛醇 2021 年，辛醇产能相对稳定，下游需求增年，辛醇产能相对稳定，下游需求增加，供需失衡导致辛醇价格上涨，年末虽有阶加，供需失衡导致辛醇价格上涨，年末虽有阶段性回调，整体价格处于相对高位。段性回调，整体价格处于相对高位。 产能方面，目前我国辛醇行业基本处于寡头垄断态势，国内能够生产供应辛醇的企业只有中国石化齐鲁石油化工公司（以下简称“齐鲁石化” ） 、中国石油大庆石化公司（以下简称“大庆石
35、化” ） 、北京化学工业集团有限责任公司（以下简称“北化集团” ） 、吉林化学工业股份有限公司（以下简称“吉林化学” ）等少数厂商，国内市场供需矛盾突出。我国 90%以上的辛醇用于 DOP、DOTP 等增塑剂的生产，随着我国 PVC 软制品产量的快速增长，对 DOP、DOTP 等增塑剂的需求快速上升，从而也带动了辛醇需求的不断攀升，市场供需矛盾凸显。价格方面，辛醇属于石化类产品，其价格走势与原油价格走势关联性较强，但存在一定滞后性。2021 年初，由于国外疫情反复，极端天气导致产业链供应端受损严重，辛醇下游及终端产品需求复苏，辛醇市场出现供需错配，辛醇价格连续暴涨。 2021 年 48 月，
36、内需订单大幅增加， 叠加国内辛醇生产企业集中检修等因素，辛醇价格持续震荡上行，达到历史新高，约19000 元/吨。9 月以来，国内实施限电政策，主要下游增塑剂及丙烯酸异辛酯装置开工率下滑，导致在传统需求旺季需求表现低迷，辛醇震荡下行。2022 年以来，国际油价上涨提振下游市场，辛醇价格有所回升。 图 1 2019 年以来我国辛醇现货价及 OPEC 一揽子原油价格 资料来源：Wind 可再生油脂可再生油脂 环保型增塑剂中的可再生油脂类原料以大豆油为主，大豆油是生产环氧大豆油的主要原材料。价格方面，受大豆生长周期、短期供需关系及大豆相关产品进出口的综合影响。 2021 年，美国大豆播种面积不及预期
37、，加之生长初期，部分产区天气状况不佳，推动美豆价格上涨。此外，植物油具有较强的金融属性，2021 年以来原油价格反弹，大宗商品市场价格上涨，资金炒作进一步推升大豆油价格上涨。2022 年以来大豆油价格仍波动上行，4 月底达到近年高位。 跟踪评级报告 9 图 2 2019 年以来我国大豆油（压榨成品：一级）市场价价格走势 资料来源：Wind （2）行业下游 PVC 塑料制品为增塑剂的下游塑料制品为增塑剂的下游，我国塑料，我国塑料制品产量不断增长制品产量不断增长，行业发展稳定，相关产品，行业发展稳定，相关产品的高端应用领域逐步强化，为塑料制品的后续的高端应用领域逐步强化，为塑料制品的后续发展提供了
38、市场空间。价格方面，发展提供了市场空间。价格方面，2021 年年 PVC整体均价同比上整体均价同比上涨，并于涨，并于 9 月底突破月底突破 12000 元元/吨后有所回落。吨后有所回落。 PVC 塑料制品系增塑剂下游，塑料制品产量不断增长。2021 年，中国规模以上工业企业塑料制品产量累计为 8004 万吨，同比增长5.9%。在满足社会一般性需求的基础性应用领域保持稳步增长情况下，塑料制品的高端应用领域在逐步强化。 “以塑代钢” 、 “以塑代木”的发展趋势为塑料制品业的发展提供了市场空间。 在产业布局方面，华东地区、华南地区以及华中地区是中国塑料制品行业相对较为集中的区域， 形成了一批有较大影
39、响力的产业集群。 价格方面，本段以 PVC 代替 PVC 塑料制品进行价格分析。 2021 年 15 月， 原油价格上涨带动化工产品价格进入上行通道，成本支撑强劲，PVC 出口需求较好，价格稳步提升。6月，PVC 市场进入淡季， 且 PVC 装置检修基本进入收尾阶段，市场供应增多，价格小幅回落。第三季度，受限电政策及货源紧张影响，原料电石价格走高，PVC 企业成本承压，开工负荷下滑，供需偏紧，PVC 期货价格持续高涨，并于 9 月底突破 12000 元/吨。10 月以来，PVC市场由涨转跌，但仍处于相对高位，截至 2022年 5 月 13 日， PVC 活跃合约期货收盘价为 8638元/吨。
40、跟踪评级报告 10 图 3 2019 年以来 PVC 期货收盘价（活跃合约）及动力煤炭价格指数情况 资料来源：Wind （3）价格走势 2021 年年初初，原材料成本上涨推动增塑剂主原材料成本上涨推动增塑剂主要产品价格上涨，要产品价格上涨，3 月及月及 10 月，产品价格经历月，产品价格经历两次回调。整体看全年价格同比显著上涨。两次回调。整体看全年价格同比显著上涨。 增塑剂价格方面，石化类增塑剂产品价格与辛醇价格走势趋同。2021 年初，原材料成本上涨推动增塑剂价格上涨， 3 月底价格回调后震荡上行，10 月受限电及能耗双控等影响，下游需求减少，原料价格下降，增塑剂产品价格再次回调。2022
41、年以来，增塑剂产品价格波动上涨。环保型增塑剂的价格走势与通用型石化类增塑剂产品大体保持相同的趋势，但其价格略高于石化类增塑剂产品价格。 图 4 2019 年以来齐鲁增塑剂石化类产品价格走势（单位：元/吨） 资料来源：Wind 跟踪评级报告 11 4行业发展 增塑剂产品未来市场空间广阔，国家政策增塑剂产品未来市场空间广阔，国家政策的支持以及环保理念的深化将有利于环保型增的支持以及环保理念的深化将有利于环保型增塑剂的发展。塑剂的发展。 （1） 随着塑料包装、 塑料建材、 车用塑料、改性塑料、可降解塑料等市场需求的进一步扩张，PVC 塑料制品的应用范围将不断增大，从而有利于进一步推动对增塑剂产品的需
42、求。 （2）未来，随着国家对环保型新材料鼓励政策的不断落实，人们对绿色环保材料的需求会不断增长，环保型增塑剂对传统类增塑剂的替代性也将逐渐凸显，这都将为环保型增塑剂行业带来更为广阔的市场空间。 六、 基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为73357754.00 元，控股股东为顺昌投资（持股比例 40.67%） ，实际控制人为沈健。 2. 企业规模及竞争力 公司环保增塑剂公司环保增塑剂生产规模生产规模大大、品种品种多样多样。 公司是从事塑料助剂的生产与销售的上市公司，主要产品为环保增塑剂、环保稳定剂和生物质能源。公司环保型植物油脂基增塑剂生产规模大、品种多样，
43、拥有环氧大豆油、环氧脂肪酸甲酯、DOA、DOS、TOTM、DOTP等多个增塑剂品种。截至2021年底，公司环保增塑剂产能为19.85万吨/年。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况良好。公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行出具的企业信用报告（中征码：3304250000211037） ，截至2022 年 5 月 20 日， 公司未结清债务中不存在不良或关注类信息。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。 截至 2022 年 5 月 22 日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 七、 管理分析 跟踪期内，公司
44、主要管理跟踪期内，公司主要管理制度连续制度连续，但但公公司董事兼财务总监、独立董事、董事会秘司董事兼财务总监、独立董事、董事会秘书相书相继辞职，管理层稳定性一般。继辞职，管理层稳定性一般。 2021年5月18日， 嘉澳环保董事会发布 关于公司董事、财务总监辞职的公告称，因个人原因，查正蓉女士申请辞去公司董事、财务总监职务，辞职后不在公司担任任何职务。查正蓉持有公司股份情况，不存在应当履行的股份锁定承诺。公司将尽快按法定程序补选新任董事和财务总监，在新的财务总监到任之前，总经理沈健先生代行公司财务总监职责。 2021年5月29日， 嘉澳环保董事会发布 关于公司独立董事辞职的公告称，范志敏先生因个
45、人原因申请辞去公司独立董事职务，同时辞去公司董事会提名委员会和薪酬与考核委员会的委员职务，将不在公司担任任何职务。 2022 年 3 月 5 日， 嘉澳环保董事会发布 关于董事会秘书辞职的公告称，因个人原因，王艳涛女士申请辞去公司董事会秘书一职，辞任后王艳涛女士将继续在公司担任董事、副总经理职务， 在未正式聘任新的董事会秘书期间，暂由公司董事、副总经理章金富先生代行董事会秘书职责。 2021 年 7 月，公司补选独立董事 1 人，为蒋平平先生；同年 8 月，公司增补独立董事 1人，为冀星先生。2022 年 5 月 10 日，公司聘任财务总监吴逸敏先生。 蒋平平先生，中国国籍，无境外永久居留权，
46、1957 年 8 月出生，有机化工硕士及工业催化博士学位，曾任无锡溶剂总厂车间技术员、主任、技术厂长、江南大学科技处副处长、浙江省“钱江”特聘专家、美国南佛罗里达大学高级研究学者（国家留学基金委派出） 。现任江南大学化学与材料工程学院教授、博士研究生导师、 中国塑料加工协会助剂专家委员会委员，国家标准专家委员会橡塑分委会专家委员、 化工进展编委、 塑料助剂副主编，江苏百川 跟踪评级报告 12 高科新材料股份有限公司、浙江建业化工股份有限公司及公司独立董事。 冀星先生，中国国籍，无境外永久居留权，1973 年 3 月出生， 石油天然气化工 （应用化学）博士学位，教授，博士生导师，现任中国石油大学
47、（北京）正和生物柴油实验室主任、中国石油和化学工业联合会特种油品专业委员会副主任、中国循环经济协会专家、某国防科技重点实验室专家，公司独立董事。 吴逸敏先生，1990 年生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士学历。曾任上海财瑞会计师事务所有限公司审计经理，众华会计师事务所特殊普通合伙审计经理，上海衡益特陶新材料有限公司财务总监，上海浦公检测技术股份有限公司财务总监。现任公司财务总监。 跟踪期内，公司主要管理制度连续。 八、 重大事项 跟踪期内，公司因涉嫌信息披露违法违规跟踪期内，公司因涉嫌信息披露违法违规受到监管机构行政处受到监管机构行政处罚。公司治理存在瑕疵，罚。公司治理存在瑕疵，融资渠道受阻
48、。融资渠道受阻。 2021 年 5 月 26 日， 公司收到中国证券监督管理委员会浙江监管局（以下简称“浙江证监局” ） 出具的 行政处罚决定书 （ 2021 6 号） ，公司因未将应合并未合并境外主体纳入合并财务报表范围，未根据业务实质对相关业务进行收入和成本的抵销处理，导致公司披露的 2019年年度报告、2020 年第一季度报告、2020 年半年度报告和2020年第三季度报告存在虚假记载而涉嫌信息披露违法违规。浙江证监局依法对公司及董事长、董事会秘书、财务总监作出行政处罚：对嘉澳环保责令改正，给予警告，并处以 100 万元罚款；对沈健给予警告，并处以100 万元罚款；对查正蓉、王艳涛给予警
49、告，并分别处以 50 万元罚款。 2021年8月20日， 上海证券交易所作出 关于对浙江嘉澳环保科技股份有限公司及有关责任人予以通报批评的决定 （ 2021114 号） ，对公司及时任董事长兼总经理沈健、时任董事兼财务总监查正蓉、时任董事兼副总经理兼董事会秘书王艳涛予以通报批评。 上述处罚事项对公司融资存在一定影响。 九、 经营分析 1. 经营概况 2021 年，公司产品仍以环保增塑剂为主，年，公司产品仍以环保增塑剂为主，产品售价上涨产品售价上涨带动主营业务收入带动主营业务收入大幅大幅增长，受增长，受原材料价格波动影响，公司原材料价格波动影响，公司主营业务毛利率同主营业务毛利率同比比小幅增长小
50、幅增长。2022 年一季度，生物质能源产品年一季度，生物质能源产品量价齐升带动公司营业收入大幅增长，但原材量价齐升带动公司营业收入大幅增长，但原材料成本涨幅较大，产品价差收窄，公司毛利率料成本涨幅较大，产品价差收窄，公司毛利率同比下降。同比下降。 公司主营业务为塑料助剂的生产与销售，主要产品为环保增塑剂、环保稳定剂和生物质能源。2021 年，公司营业收入为 19.16 亿元，同比大幅增长 55.77%，主要系环保增塑剂板块及生物质能源板块收入增加所致。 公司主营业务收入占总收入的比重超过97%，主营业务突出。具体来看，环保增塑剂仍为公司最主要收入来源，收入占比稳定在70%以上，2021 年，环