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1、单位固定成本单位固定成本额外利润额外利润 经营杠杆：由于经营固定成本的存在，使得经营杠杆：由于经营固定成本的存在，使得EBIT 变动率变动率 Q 变动率的现象。变动率的现象。earnings before interest and tax例例：+10%+20%+40%EBIT=Q（PV）F销量销量单价单价单位变单位变动成本动成本固定固定成本成本DOL= =20%10%=2EBIT 变动率相对于变动率相对于Q 变动率的倍数变动率的倍数S：销售额；销售额； VC：变动总成本变动总成本=EBIT/EBIT Q/Q=Q（PV）DOLQ（PV）FEBIT=S VCS VC FDOL越小越小经营风险越小经
2、营风险越小（3）控制经营风险的方法）控制经营风险的方法1）增加销售额）增加销售额2）降低单位变动成本）降低单位变动成本3）降低固定成本比重）降低固定成本比重EBIT每每1元元利润负担的利润负担的 IEPS 财务杠杆财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使由于固定财务费用的存在，使EPS的变动幅度的变动幅度EBIT变动幅度的现象。变动幅度的现象。EBITIT（33%）EPS101215201010101000.661.653.3001.343.356.70（二）财务杠杆（二）财务杠杆 1、财务杠杆利益、财务杠杆利益2、财务杠杆系数、财务杠杆系数DFLEPS随着随着EBIT的变动而变动的幅度。的变动而
3、变动的幅度。DFL=EPS / EPSEBIT / EBITEPS=（EBITI）（1T）N=EBIT（1T）I（1T）N I、N、T是常数是常数EPS=EBIT（1T）N1、含义、含义EPSEPS=EBIT（1T）/ N（EBITI）（）（1T）/ N=EBITEBITIDFL=EBIT /（ EBITI）EBIT / EBIT=EBITEBITI1DFL=40% / 20%=2D1 T例：某企业投资总额为例：某企业投资总额为200万元，息税前投万元，息税前投资收益率资收益率20%，借入资金利率，借入资金利率8%。1）当借入资金）当借入资金=40万元时（万元时（1：4）DFL=20020%2
4、0020%408%=1.092）当借入资金）当借入资金=100万元（万元（1：1）DFL=20020%20020%1008%=1.253、影响、影响DFL的因素的因素1）资本结构）资本结构2 ) 资本规模资本规模3 ) 债务利率债务利率（三）综合杠杆三）综合杠杆DTLDTL：Q的百分比变动所引起的的百分比变动所引起的EPS百分比百分比变动的幅度。变动的幅度。DTL=EPS / EPS Q / Q=DOL DFL=Q（PV）EBITID1TDTL=2 2=4=S-VCS-VC-F I Q / QEBIT / EBITEPS / EPSDOLDFLDTL（经营风险）（经营风险）（总风险）（总风险）
5、（财务风险）（财务风险）（1）（2）综合杠杆的作用综合杠杆的作用:说明每股收益的变动幅度说明每股收益的变动幅度（随着销售量变动）（随着销售量变动）预测普通股每股收益预测普通股每股收益衡量企业的总体风险衡量企业的总体风险【练习【练习】 某公司的财务杠杆系数为某公司的财务杠杆系数为2，税后利润为，税后利润为360万元，万元，所得税率为所得税率为40，公司全年固定成本总额，公司全年固定成本总额2400万万元，其中公司当年初发行了一种元，其中公司当年初发行了一种5年期每年付息，到年期每年付息，到期还本的债券，发行债券数量为期还本的债券，发行债券数量为1万张，发行价格为万张，发行价格为1010元，面值为
6、元，面值为1000元，发行费用占发行价格的元，发行费用占发行价格的2，债券年利息为当年利息总额的，债券年利息为当年利息总额的20。要求要求 （1） 计算当年税前利润计算当年税前利润 （2） 计算当年利息总额计算当年利息总额 （3） 计算当年息税前利润计算当年息税前利润 （4） 计算当年已获利息倍数计算当年已获利息倍数 （5）计算当年经营杠杆系数）计算当年经营杠杆系数 （6）计算当年债券筹资的资本成本）计算当年债券筹资的资本成本 ( l )计算税前利润计算税前利润 税前利润税前利润 = 360 / ( l - 40 % ) = 600 （万元）（万元） ( 2 )计算年利息总额计算年利息总额 2
7、 = l + I / 600 I = 600 （万元）（万元） ( 3 )计算总税前利润总额计算总税前利润总额 息税前利润总额息税前利润总额 = 600 + 600 = 1200 （万元）（万元） ( 4 )计算已获利倍数计算已获利倍数 已获利息倍数已获利息倍数 = 1200 / 600 = 2 ( 5 )计算经营杠杆系数计算经营杠杆系数 边际贡献息税前利润固定成本边际贡献息税前利润固定成本 = 1200 + 2400 = 3600 （万元）（万元） 经营杠杆系数经营杠杆系数3600 / 1200 = 3 ( 6 )计算债券筹资成本计算债券筹资成本 债券年利息额债券年利息额600 20% =
8、120 （万元）（万元） 每一债券利息额每一债券利息额 = 120 / 1 = 120 （元）（元） 债券筹资成本债券筹资成本 = 120(1- 40%） 1010（1-2%） =7.27%【思考思考】1、某公司年营业收入为、某公司年营业收入为500万元，变动成本为万元，变动成本为40，经营杠杆系数为，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为2，如果固定成本增加如果固定成本增加50万元，那么综合杠杆系数万元，那么综合杠杆系数将变为（将变为（ ）A 2.4 B 3 C 6 D 82、宏达公司某年销售量为、宏达公司某年销售量为100万件，单价万件，单价1元，税元，税后净利为后净利为10
9、万元。若财务杠杆系数为万元。若财务杠杆系数为1.6，固定，固定成本为成本为24万元，万元，T=20%，公司预期明年销售，公司预期明年销售量为量为120万件。计算每股收益会增加的幅度。万件。计算每股收益会增加的幅度。1、无差别点分析法、无差别点分析法使使不同资本结构的不同资本结构的EPS相等时的相等时的EBIT。EPS1=EPS2（EBITI1）（）（1T）D1N1=（EBITI2）（）（1 T） D2N2EPSEBIT负债负债筹资筹资权益权益筹资筹资无无差别点差别点负债筹资负债筹资优势区优势区权益筹资权益筹资优势区优势区111)1)(NDTIEBIT222)1)(NDTIEBIT510%)33
10、1)(20(EBIT10%)331)(4020(EBIT股）（元/36. 515%)331)(20140(EPS【练习练习】某企业目前拥有资本某企业目前拥有资本1000万元，其结构为债务资本万元，其结构为债务资本20（年利息为（年利息为20万元），普通股权益资本万元），普通股权益资本80（发行普（发行普通股通股10万股，每股面值万股，每股面值80元）。现准备追加筹资元）。现准备追加筹资480万元，有两种筹资方式可供选择：万元，有两种筹资方式可供选择：甲方案：全部发行普通股：增发甲方案：全部发行普通股：增发6万股，每股面值万股，每股面值80元元乙方案：全部筹措长期债务：利率为乙方案：全部筹措长期
11、债务：利率为10，利息，利息48万元万元假定发行费用不计，所得税率为假定发行费用不计，所得税率为25。要求：。要求：（1）计算每股收益无差别点及无差别点时的每股收益额）计算每股收益无差别点及无差别点时的每股收益额（2）计算处于每股收益无差别点时的甲、乙方案的财务）计算处于每股收益无差别点时的甲、乙方案的财务杠杆系数杠杆系数（3）如果）如果EBIT在无差别点上增长在无差别点上增长10%，计算甲、乙方，计算甲、乙方案每股收益的增长幅度，比较并说明差异原因。案每股收益的增长幅度，比较并说明差异原因。（4）企业追加筹资后，息税前利润预计为）企业追加筹资后，息税前利润预计为160万元，计万元，计算此时甲、乙两方案的每股收益，判断企业应选择哪个算此时甲、乙两方案的每股收益，判断企业应选择哪个筹资方案并说明理由。筹资方案并说明理由。2、最佳资本结构的判断标准、最佳资本结构的判断标准公司的总价值股票价值债券价值公司的总价值股票价值债券价值 V=S+BV=S+BsKTIEBITS)1)()(FMFsRRRK)()1)(VSKTVBKKsbWbKwsbKSKTBKV)1 (sKTIEBITS)1)(wKTEBITV)1 (