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1、第第12章章 营运资本管理营运资本管理1营运资本及其管理营运资本及其管理n营运资本（营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本。q净营运资本（净营运资本（net working capital ）是流动资产与流动负债之差。q总营运资本（总营运资本（gross working capital ）是指占用在流动资产上的资金。2n营运资本管理q包括现金、有价证券、应收帐款、存货管理以及短期筹资的水平及其构成。3n营运资本管理的意义：营运资本管理的意义：q流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所占比例更高。1995年全国工业普查，国有工业企业中，流动资产占资产的
2、40.2%。流流动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产动资产比例高，企业投资回报率低；流动资产比例低，企业财务风险高。比例低，企业财务风险高。q流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查，国有工业企业中流动负债占负债的63.9%。4n销售影响q公司必须选定其应收款和存货应收款和存货的水平。n放宽信用标准和保持较高的存货水平可能有助于销售激增和迅速供应订货，但是这些行为也会增加成本。营运资本管理的基本业务关系营运资本管理的基本业务关系5n流动性q考虑到需要保持的流动性和要求的补偿性余额，公司必须选定它的现金和有价证券现金和有价证券水平。6n
3、和利益关系人的关系q营运资本的管理对供应商和顾客供应商和顾客会产生重要影响。n顾客关心的是公司能否以具有竞争性的价格，提供优质产品或服务。而公司也同样关心它的供应商的是在这些方面的能力。n公司在这些方面的声誉与它管理短期资产和短期负债的能力有重要关系。7n短期筹资组合与确定短期筹资q和长期筹资的比例一样，企业在考虑了获利能力和风险目标后，必须选定各种短期短期筹资的比例筹资的比例。8n营运资本现金流量循环（营运资本现金流量循环（working capital cash flow cycle）的典型模式的典型模式营运资本的现金流量循环营运资本的现金流量循环9q公司向供应商订购并收到原料-赊帐-应应
4、付帐款余额增加付帐款余额增加q公司利用人工将原料转化为商品-赊付工资-应付工资余额增加应付工资余额增加q公司卖出制成品-赊销-应收帐款余额增应收帐款余额增加加q在某一时点-公司在将应收帐款收现之前就以现金支付应付帐款、工资等费用-净现金流出-公司产生融资需求公司产生融资需求q公司收现应收帐款-还清贷款还清贷款q-开始下一循环10n现金转换循环模式（现金转换循环模式（cash conversion cycle model）n几个名词q存货周转期（inventory conversion period）q应收帐款收现期（ receivable conversion period）q应付帐款递延期（
5、payable deferral period）11n现金转换循环（cash conversion cycle）n现金转换循环图示采购原材料订购 到货存货周期存货周期应收账款周期应收账款周期应付账款应付账款周期周期公司收到发票 支付原材料货款经营周期经营周期现金周期现金周期销售产成品回收现金时间12n现金转换循环 = 存货转换期间+应收帐款转换期间-应付帐款递延支付期间13q现金转换循环的期间越长，则公司的外来融资需求就越大，而公司必须付出若干成本才能得到这种融资，故公司若能缩短现金转换循环的期间，它的利润将会因而提高。14营运资本的投资和融资政策营运资本的投资和融资政策n营运资本投资决策：营
6、运资本投资决策：q在决定营运资本的适当数量或水平的时候，管理当局必须在盈利性与风险性盈利性与风险性之间进行全面的权衡，并做出合理的选择。n营运资本投资决策的营运资本投资决策的目的：目的：q确定一个既能维持公司的正常生产经营活动，又能在减少或不增加风险的前提下，给公司带来尽可能多的利润的营运水平尽可能多的利润的营运水平。15n流动资产的投资政策q流动资产的投资政策有3种：宽松、适中、紧缩的策略q其不同点在于它们分别使用了不同数额的营运资本来支持一定的销售收入。16政策政策A政策政策B政策政策C500 0001 000 000产出单位产出单位资产水平资产水平0三种可供选择的营运投资政策图三种可供选
7、择的营运投资政策图17q宽松的政策意味着，公司持有相当多的现金、有价证券与存货，且为了提高销售额，公司还采用了可使客户享受到优惠的融资条件并使其应收帐款维持在相当高的水平的信用政策。18q紧缩的政策意味着，公司会将其现金、有价证券、存货以及应收帐款维持在相当低的水准上。19q处于中间的便是适中的政策。20n在确定的情况下：q当销售额、成本、定单在前置时间以及应收帐款的收现期间都确定时，所有公司都将持有相同水平的流动资产。q若公司要持有大于此水平的流动资产，它的外来融资需求会增加，但外来融资需求的增加并不会为它带来额外的利润。q若公司持有的流动资产低于这一水平，则它将延付供应商的货款，它的销售额
8、下降，且其生产会由于存货的不足而缺乏效率。21n在考虑到不确定性因素后，情况就不同了：q公司须据其对各种费用的支付、销售收入以及定单的前置时间等的预期来决定现金和存货的最低水平。q公司为保证经营安全，需在现金与存货的预期水平上加上安全存量。22q公司还须根据其信用条件来决定应付帐款的水平。n若公司采用紧缩的营运资本策略，则在现金与存货等方面，公司将持有最低水平的安全存量，而公司也会采取紧缩的信用政策，即使如此会使其面临销售额下降的风险。23q一般地，紧缩的政策能提供给公司高的投资报酬率，但也带给公司最大的风险；宽松的政策则相反；适中的政策处于中间。24n流动资产的融资政策流动资产的融资政策q永
9、久性（长期的）流动资产（永久性（长期的）流动资产（permanent current assets）n公司的营运循环跌至谷底时，公司依旧会持有的流动资产。n维持公司基本业务正常进行、满足公司长期维持公司基本业务正常进行、满足公司长期稳定需要而必须保持的最低数额的那部分流稳定需要而必须保持的最低数额的那部分流动资产。动资产。25n临时性流动资产（临时性流动资产（temporary current assets）q随着公司的营运循环中季节性或循环性波动而变动的流动资产。n如产品销售高峰期比年内其它时期要求如产品销售高峰期比年内其它时期要求对应收账款和存货做更多的投资。对应收账款和存货做更多的投资。
10、26n在销售水平已定的前提下，临时性流动资产的数额会随着季节性的循环波动性而变动，而永久性固定资产的数额却不变。27n营运资本的融资政策（working capital financing policy）q与临时性或永久性流动资产的筹资方式有关的政策。q营运资本的融资政策有3种：中庸（即到期日搭配法）、冒险与保守的政策。28n中庸的营运资本的融资政策（即到期日搭中庸的营运资本的融资政策（即到期日搭配法或配法或完全配合的筹资策略完全配合的筹资策略）n冒险（或激进）的营运资本的融资政策冒险（或激进）的营运资本的融资政策n保守（或稳健）的营运资本的融资政策保守（或稳健）的营运资本的融资政策29 货币
11、单位货币单位 临时性流动资产临时性流动资产 固定资产固定资产 永久性流动资产永久性流动资产 资金来源资金来源 资产种类资产种类短期资本：临时短期资本：临时性负债性负债长期资本：长期长期资本：长期融资融资时期时期1完全配合的筹资策略完全配合的筹资策略30 资产种类资产种类 货币单位货币单位 临时性流动资产临时性流动资产 固定资产固定资产 永久性流动资产永久性流动资产 资金来源资金来源短期资本短期资本长期资本长期资本 时期时期 短 期 投 资短 期 投 资证券证券2稳健的筹资策略稳健的筹资策略31临时性流动资产临时性流动资产 货币单位货币单位固定资产固定资产永久性流动资产永久性流动资产 资金来源资
12、金来源短期资本短期资本 长期资本长期资本 时期时期 资产种类资产种类3. 激进的筹资策略激进的筹资策略32例：假定甲公司的例：假定甲公司的资产总额资产总额为为500万元，万元，权益资本权益资本为为 120万元，明年万元，明年预期息税前利润预期息税前利润为为80万元。公司万元。公司 的的长期负债长期负债和和短期负债短期负债的的年利率年利率分别为分别为10和和 6。该公司目前正在考虑三种可供选择的营运。该公司目前正在考虑三种可供选择的营运 资本筹资政策：资本筹资政策：方案方案A：激进的筹资策略。短期负债激进的筹资策略。短期负债200万元，长期负万元，长期负 债债180万元；万元；方案方案B：完全配
13、合的筹资策略。短期负债完全配合的筹资策略。短期负债100万元，长万元，长 期负债期负债280万元；万元；方案方案C：稳健的筹资策略。短期负债稳健的筹资策略。短期负债50万元，长期负万元，长期负 债债330万元。万元。 这三种不同的营运资本筹资策略的实施结果如表这三种不同的营运资本筹资策略的实施结果如表所示。所示。33 流动资产流动资产固定资产固定资产资产总额资产总额流动负债（流动负债（2）长期负债（长期负债（10）负债合计负债合计普通股普通股负债及权益合计负债及权益合计预期息税前利润预期息税前利润减：利息减：利息 短期负债短期负债 长期负债长期负债减：所得税（减：所得税（30）净利润净利润预期
14、权益收益率（）预期权益收益率（）净营运资本净营运资本流动比率流动比率方案方案A方案方案B方案方案C30030030020020020050050050020010020180280360380380380120120120500500500808080 420.418283617.41513.240.63530.433.8329.1725.331002002501.536 不同筹资策略对公司风险和收益的影响表不同筹资策略对公司风险和收益的影响表 单位：万元单位：万元 34短期融资决策短期融资决策n短期融资的方式及种类短期融资的方式及种类n1.短期融资的方式短期融资的方式q银行信用银行信用：从：
15、从银行银行或或货币市场及其他金融机构货币市场及其他金融机构获得的短期筹资；获得的短期筹资；q商业信用商业信用：一种自然筹资行为，它是通过：一种自然筹资行为，它是通过公司公司间的业务往来间的业务往来形成形成商业信用商业信用而筹措的短期资金。而筹措的短期资金。35短期融资方式短期融资方式短期融资短期融资商业信用自然融资商业信用自然融资应计费用自然融资应计费用自然融资商业信用商业信用银行信用银行信用货币市场信用货币市场信用商业票据商业票据短期借款短期借款无抵押借款无抵押借款存货抵押借款存货抵押借款抵押借款抵押借款应收账款抵押借款应收账款抵押借款36n短期融资的分类短期融资的分类q按形成途径分：按形成
16、途径分：q（1 1）自然性融资）自然性融资q指在公司的正常生产经营过程中获得的短期债务，并且主要用于取得经营中所使用的实物和劳务。n如：商业信用与应计费用q自然融资的成本很低，几乎没有直接的成本。 37n（2 2）非自然性融资非自然性融资n指直接从银行或者其他金融机构获得的资金，并使之用于公司的经营。q如：银行信用 n非自然融资的成本大，并且都是直接成本，这种直接成本主要是应付的利息。38短期银行借款短期银行借款n1、短期借款的概念、短期借款的概念 是指是指无担保贷款无担保贷款，是公司凭，是公司凭借自己的信誉，从银行取得的贷借自己的信誉，从银行取得的贷款。款。 它是公司为了它是公司为了解决临时
17、性现解决临时性现金不足问题金不足问题而进行融资时最普遍而进行融资时最普遍使用的方法。使用的方法。39n2、短期借款的分类、短期借款的分类n（1）信用额度借款）信用额度借款q指商业银行与企业之间商定的在未来一段时间内银行能向企业提供无担保贷款的最高限额。一般要作出如下规定：1）信用额度的期限。2）信用额度的数量。3）应支付的利率和其他一些条款。 n（2）周转信用协议或循环协议借款）周转信用协议或循环协议借款q是一种特殊的信用额度借款，在此借款协议下，企业和银行之间也要协商确定贷款的最高限额，在最高限额内，企业可以借款、还款，再借款、再还款，不停的周转使用。40信用额度借款与循环协议借款的区别两者
18、区别持续时间不同法律约束力不同费用支出不同信用额度信用额度借款借款一般为1年不具有法律约束力无须支付费用循环协议循环协议借款借款超过1年，很多是无限期的具有法律约束力须支付协议费41商业信用商业信用n1、商业信用的概念、商业信用的概念 所谓商业信用，即俗称的所谓商业信用，即俗称的商商品赊购品赊购，是指在商品交易过程中，是指在商品交易过程中由于延期付款而形成的由于延期付款而形成的借贷关系借贷关系，是公司之间的直接信用。是公司之间的直接信用。 42 商业信用是由商品交换中货与钱在时间上和商业信用是由商品交换中货与钱在时间上和空间上的分离造成的，一般空间上的分离造成的，一般属于自然筹资方式属于自然筹
19、资方式。 由于商业信用是公司间相互提供的，因此在由于商业信用是公司间相互提供的，因此在大多数情况下，商业信用筹资同于大多数情况下，商业信用筹资同于“免费免费”使用使用的资金。的资金。具体形式：具体形式： 应付账款应付账款、应付票据应付票据和和预收账款预收账款等。等。 43n2、应付账款、应付账款应付账款的成本主要包括应付账款的成本主要包括两个方面：两个方面： 一是当供应商提供现金折扣时，购货方一是当供应商提供现金折扣时，购货方未能未能于现于现金折扣期内金折扣期内享用现金折扣的成本享用现金折扣的成本； 二是购货方超过信用期限而二是购货方超过信用期限而不付款的成本不付款的成本。 如果供应商不提供现
20、金折扣，而购货方在信用期如果供应商不提供现金折扣，而购货方在信用期限内付款，那么无实际成本而言，通常被称为限内付款，那么无实际成本而言，通常被称为“免费免费”融资融资。44 如果购货方放弃现金折扣，在折扣期限外支付货如果购货方放弃现金折扣，在折扣期限外支付货款，该公司就要承受因放弃折扣而造成的款，该公司就要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成隐含利息成本本。 不享用现金折扣的实际成本，以年利率计算，利不享用现金折扣的实际成本，以年利率计算，利率非常高。率非常高。计算公式计算公式为：为：信信用用期期限限折折扣扣期期限限3 36 60 01 1折折扣扣率率折折扣扣率率利利率率放放弃弃现现金金折折扣扣的
21、的实实际际年年45n3、应付票据、应付票据n应付票据的概念应付票据的概念 应付票据是购销双方应付票据是购销双方按照按照购销合同进行商品交易购销合同进行商品交易，延期延期付款付款而签发的反映债权债务关而签发的反映债权债务关系的一种系的一种信用凭证信用凭证。根据承兑人不同，应付票据分为根据承兑人不同，应付票据分为商业承兑汇票商业承兑汇票和和银银行承兑汇票行承兑汇票两种。两种。46 应付票据贴现和转贴现的期限一律从其贴现之应付票据贴现和转贴现的期限一律从其贴现之日起到汇票到期日止。其贴现的贴现息以及贴现实日起到汇票到期日止。其贴现的贴现息以及贴现实收金额的计算公式为：收金额的计算公式为：期期值值贴贴
22、现现息息贴贴现现所所得得金金额额票票据据到到3 30 0天天）（月月贴贴现现率率贴贴现现天天数数贴贴现现息息票票据据到到期期值值47n4、预收账款、预收账款n预收账款的概念预收账款的概念 卖方公司在交付货物之前，卖方公司在交付货物之前，向买方预先收取部分或全部货向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来说，款的信用形式。对于卖方来说，预收账款相当于向买方借用资预收账款相当于向买方借用资金后，用货物抵偿。金后，用货物抵偿。预收账款一般用于预收账款一般用于生产周期长生产周期长、资金需要量大资金需要量大的货物的货物销售。销售。48n商业信用融资的商业信用融资的优点优点： 1.商业信用融资的最
23、大优越性在于商业信用融资的最大优越性在于容易取得容易取得。对于多。对于多数公司来说，商业信用是一种数公司来说，商业信用是一种持续性的信贷形式持续性的信贷形式，且，且无无需正式办理融资手续需正式办理融资手续； 2.如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用融如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用融资资不负担成本不负担成本。n商业信用融资的商业信用融资的缺点缺点： 1.期限较短；期限较短； 2.在放弃现金折扣时，所付出的在放弃现金折扣时，所付出的成本较高成本较高。 49短期抵押贷款短期抵押贷款n抵押贷款的概念抵押贷款的概念 借款公司以本公司的某些借款公司以本公司的某些资资产作为抵押品产作为抵押
24、品，向银行申请，并，向银行申请，并由银行按抵押品价值的一定百分由银行按抵押品价值的一定百分比计算发放的贷款。比计算发放的贷款。50 对于信誉较差的公司，银行对风险较大的对于信誉较差的公司，银行对风险较大的融资项目会要求公司融资项目会要求公司提供抵押品提供抵押品。一旦抵押款。一旦抵押款逾期不能收回，银行可以根据合同，依法逾期不能收回，银行可以根据合同，依法拍卖拍卖抵押品抵押品，以补偿贷款的本金和利息。，以补偿贷款的本金和利息。 当出售抵押品所得价款超过贷款的本金和当出售抵押品所得价款超过贷款的本金和利息时，其差额部分利息时，其差额部分归还借款人归还借款人；当所得价款；当所得价款低于贷款的本金和利
25、息时，其差额则变为一般低于贷款的本金和利息时，其差额则变为一般无抵押债权无抵押债权。 51 银行通常要求银行通常要求抵押品的期限与贷款的期限一致抵押品的期限与贷款的期限一致，以便于在借款人不能偿还贷款时，可以用以便于在借款人不能偿还贷款时，可以用抵押品来抵押品来偿债偿债。 就如同固定资产适合于长期贷款抵押一样，对就如同固定资产适合于长期贷款抵押一样，对于短期贷款来说，于短期贷款来说，流动资产流动资产是最适当的抵押品。是最适当的抵押品。 一般地，用于抵押的流动资产主要是一般地，用于抵押的流动资产主要是应收账款应收账款和和存货存货，短期抵押贷款也就主要有，短期抵押贷款也就主要有应收账款抵押贷应收账款抵押贷款款和和存货抵押贷款存货抵押贷款两种。两种。 1应收账款抵押贷款应收账款抵押贷款 2存货抵押贷款存货抵押贷款 52 谢谢！53