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1、第一章：财务管理概述一节：财务管理的内容（财务学：金融学、投资学、财务管理）1、企业组织形式：个人独资企业、合伙企业、公司制企业、2、财务管理的内容：长期投资（企业、直接、经营性资产、实物资源）、长期筹资（企业、长期资金）、营运资本管理 （营运资本筹资、 营运资本投资多少用于现金存货等）3、财务管理的职能： 【计划 +控制】基本职能。+决策二节：财务管理的目标（取决于企业目标，与其一致）1、 财务管理目标（3 个） ：利润最大化，每股收益最大化中【投入产出、风险、时间】、股东财富增加值（股东财富最大化）【股价最大化、企业价值最大化】2、 财务目标与经营者：背离：道德风险（牛人不干牛事）+逆向选
2、择（牛人干鸟事）。防止的方式：监督 +激励【最优： （监督成本 +激励成本 +偏离股东目标的损失）最小】3、 财务目标与债权人。背离：投资风险更高的项目+发行新债；防止的措施：在合同中加入限制性条款 +有损害意图时拒绝进一步合作（扼杀在摇篮中）4、 财务目标与利益相关者。利益相关者：广义（所有的）+狭义的【其他利益相关者】（股东债权人经营者之外的，有潜在索偿权的，一般所指）合同利益相关者（合同、法律） +非合同利益相关者（道德、社会责任）5、 企业的社会责任和商业道德：超出法律的最低规定，属道德范畴三节：财务管理的原则（理财原则：人们对财务活动的共同认识。）1、 特征：符合大量事实被大多数人接
3、受（不等于理论）、财务交易决策的基础、为解决新问题提供指引（基本准则）、不一定在任何情况下都正确3 类 12 条2、 原则一：有关竞争环境的原则。【自利行为原则】 （委托代理理论（各方利益诉求）、机会成本（选择最有利的） ） 【信号传递原则】 （行动比声明更有说服力，方案本身+传递的信息） 【引导原则】 （行业标准、免费跟庄（专利权法：烈士） 、 【双方交易原则】 （零和博弈（税收） 、不要以我为中心自以为是）3、 原则二：有关创造价值的原则。【有价值的创意原则】（差异化 +成本领先直接投资项目、经营营销活动） 、 【比较优势原则】 （分工理论：人尽其才、物尽其用+优势互补）、【期权原则】 （
4、不附业务的期权有经济价值）、 【净增效益原则】 （与替代方案相比：差额分析法 +沉没成本）4、 原则三：有关财务交易的原则。【风险报酬权衡原则】 （注意区分自理原则） 、 【投资分散化原则】（投资组合理论、决策不要一个人作出、销售不要集中于少数客户等）、 【资本市场有效原则】 （慎重使用金融工具（只有匹配的报酬率，但要丧失手续费） 、 【货币时间价值原则】 （现值、早收晚付）四节：金融市场（理财环境的一部分，外部条件）1、 金融资产（不对社会生产力产生直接贡献、拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证）生产经营资产（能产生收益，金融资产不能产生收益只是分配的依据）；金融资产（广义的整个社会层面
5、来看，都被抵消合并掉了，没有实际的价值）金融资产的一般属性：收益性+风险性与实物资产相比的特点：流动性、人为可分性、人为地期限性、名义价值的不变性金融资产的种类：固定收益证券（可计算的、含浮动利率）、权益证券、衍生证券2、 资金提供者和资金需求者居民（最主要的提供者：自然人+家庭）、企业（最大的需求者） 、政府（经常是需求者、发债等）【不以金融交易为主业、直接交易】专门从事金融活动的主体【间接交易】：充当媒介中介，包括银行、证券公司等金融机构。3、 金融中介机构。银行（存款性金融机构）+非银行金融机构。4、 金融市场类型：期限：货币市场+资本市场；索偿权：债务市场+股权市场；初次发行还精品资料
6、 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 1 页，共 22 页 - - - - - - - - - - 是已经发行：一级市场（是二级市场的基础）+二级市场；交易程序：场内市场+场外市场5、 金融市场功能。基本功能：资金融通功能+风险分配功能、价格发现、调解经济、节约信息成本第二章：财务报表分析一节：财务报表分析概述1、财务报表分析的意义。目的： 将报表数据转换成有用的信息，帮助报表使用人决策。报表使用人2、财务报表的分析步骤和方法：比较分析法、因素分析法3、财务报表分析的原则（联系、全面等）和局限性（报表本
7、身的局限（会计政策、会计估计误差、只披露一部分）+可靠性问题 +比较基础（参照物） ）二节：财务比率分析1、 短期偿债能力比率（母比率）： 【营运资本】 =长期资本 -长期资产、营运资本配置比率、【流动比率】（账面金额与变现金额存在差异）、 【速动比率】（货币资金、交易性金融资产、各种应收预付款） （存货、待摊费用、1 年内到期的非流动资产、其他流动资产X） 、【现金比率】 （货币资金 +交易性金融资产） 、 【现金流量比率】 （流动负债采用期末数。特例） 。表外因素：【增强】 可动用的银行贷款指标、准备很快变现的非流动资产、声誉。 【降低】与担保有关的或有负债、经营租赁合同中的承诺付款、建造
8、合同长期资产购置合同中的分期付款2、 长期偿债能力比率（母子率）： 【资产负债率】 、 【产权比率】 、 【权益乘数】=1+产权比率=1/（1-资产负债率）、 【长期资本负债率】 （长期资本长期资产负债率）、 【利息保障倍数】 、【现金流量利息保障倍数】、 【现金流量债务比】 （注意区分现金比率、现金流量比率）。表外因素：长期租赁、债务担保、未决诉讼3、 营运能力比率。周转率即周转次数=周转额（销售收入）/某资产【维持此销售收入，需要多少资产来支撑，以及这些资产需周转多少次】，周转天数 =365/周转次数，某资产与收入比 =某资产 /收入。应收账款：由赊销引起，年末时点余额的可靠性，减值问题、
9、应收票据、注意与销售和现金相联系（终点）；存货周转额：只有评估存货管理业绩时才使用销售成本，注意：销售存货、应付账款、应收账款的配比；流动资产周转率、营运资本周转率（短期借款、交易性金融资产、超额现金不是经营活动所必须的）、非流动资产周转率（投资预算+项目管理）、总资产周转率（只有周转天数是下属各项之和（次数不等） +各项资产占收入的比重）4、 盈利能力比率。销售净利率（利润表首尾由表中各项驱动）、总资产净利率 =销售净利率* 总资产周转次数、权益净利率=总资产净利率 *权益乘数、5、 市价比率（子比率） 。市盈率 =每股市价 /每股收益（盈余、净利）（反映投资者对未来的预期、加权平均数） ；
10、市净率 =每股市价 /每股净资产（资产负债表日流通在外的普通股数、而不是加权平均数、时点）；市销率（收入剩数）=每股市价 /每股销售收入（销售收入 /流通在外的普通股加权平均数）【评价的都是普通股，因此分子分母均需剔除优先股的影响】6、 杜邦财务分析体系。权益净利率=销售净利率 *总资产周转率*权益乘数【权益乘数或称财务杠杆，有负债影响】局限：【总资产与净利润不匹配】【未区分金融活动损益与经营活动损益】 【未区分金融负债与经营负债，未真实的反应财务杠杆】精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 2
11、页，共 22 页 - - - - - - - - - - 三节：管理用财务报表（改进传统财务报表和财务分析体系）1、 企业活动：经营活动（针对产品和要素市场的销售商品或提供劳务等营业活动、生产性资产投资活动，不等于现金流量表中的经营活动）+金融活动（针对资本市场的筹资活动、多余资金的利用）【资金在投入生产经营前，将其投入资本市场形成金融资产，临时持有金融资产是处置闲置资金的一种方式】2、 净金融负债 =金融负债 -金融资产【企业将金融资产（闲置资金，超过生产经营需要的，可抵消金融负债）偿还金融负债后的实际负债，是公司真正背负的偿债压力，因而也称净负债】（经营负债可长期占用：如应付职工薪酬等）3
12、、 管理用资产负债表。 【区分经营资产和金融资产】：货币资金（本身就是金融资产，关键看持有的目的） 、应收票据（短期应收票据）（以市场利率计息的应收票据是金融资产，无息应收票据是经营资产）、交易性金融资产（短期权益性投资）（现金的等价物，是金融资产）、长期股权投资 （长期性权益投资） （对其他企业经营活动的投资，是经营资产。虽其他企业中含金融资产，但影响不大）、应收项目（大部分是经营资产，应收利息是金融资产来源于债权性投资，应收股利若为经营性权益投资形成的属经营资产若为短期权益性投资形成的属金融资产）、递延所得税资产（经营资产）、其他资产（看附注，若无则为经营资产） 。 【区分经营负债和金融负
13、债】：短期应付票据（有息、无息）、优先股（从普通股角度看属金融负债）、应付项目（大部分属经营负债，如：应付职工薪酬、应缴税费等。应付利息属金融负债，应付股利若为优先股的属金融负债若为普通股的属经营负债）、递延所得税负债（经营负债）、长期应付款（融资租赁引起的长期应付款属于金融负债 =企业因购买资产而发生的借款，经营活动引起的属于经营负债）、其他负债（看附注，若无则为经营负债）。净金融负债 =金融负债 -金融资产 =净负债 净经营资产 =净负债 +股东权益 =净投资资本4、 管理用利润表（企业的目的是通过经营活动盈利，而不是投资金融市场获利）： 【区分经营损益和金融损益】 ：财务费用（利息收支、
14、汇兑损益、手续费、折扣等，现金折扣属经营损益，但金额少可全额做金融损益处理）、公允价值变动收益（区分经营金融资产属于金融资产公允价值变动的计入金融损益）、投资收益（区分金融经营资产）、资产减值损失（区分金融经营资产）另有一部分利息费用已被资本化计入相关固定资产成本，甚至已随折旧入经营费用抵减收入，追溯困难通常忽略不计。 【分摊所得税】金融损益 =利息费用 -利息费用抵税=（财务费用 -公允价值变动收益-投资收益） -利息费用抵税【是反过来理解的，正的理解：金融收益=（公允价值变动收益+投资收益 +-财务费用 -资产减值损失）+利息抵税】净利润 =经营损益 +金融损益 =税后经营净利润-税后利息
15、费用=税前经营利润*（1-T）-利息费用 *（1-T）5、 管理用现金流量表 （企业的目的是通过经营活动盈利）：【经营现金流量和金融现金流量】经营现金流量代表企业经营活动的全部成果，是企业生产的现金，又称实体经营现金流量。营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧摊销 =营业现金流量营业现金净流量=营业现金毛流量经营营运资本净增加实体现金流量 =营业现金净流量净经营长期资产总投资=营业现金净流量（净经营长期资产增加+折旧摊销） =税后经营净利润+折旧摊销 -经营营运资本净增加-（净经营长期资产增加+折旧摊销） =税后经营净利润-经营营运资本净增加-净经营长期资产增加 =税后经营净利润-净经营资产净投
16、资【经营营运资本净增加：应收账款（收回前期-；未收回本期 +）（净经营长期资产增加+折旧摊销） =本期购置增加的长期资产】精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 3 页，共 22 页 - - - - - - - - - - 【净经营资产总投资（资本支出）=经营营运资本增加+净经营长期资产增加+折旧摊销 =净经营资产净增加（净经营资产净投资）（资本净支出）+折旧摊销】实体现金流量来源是营业现金毛流量超出经营资产总投资的部分（剩余： 金融资产）实体现金流量去向是债务融资活动+权益融资活动实体现金流量=
17、营业现金毛流量-净经营资产总投资=债务现金流 +股权现金流 =融资现金流【债务现金流量=税后利息费用 -净负债增加 =利息费用 -利息抵税 -净负债增加股权现金流量 =股利分配 -股权资本净增加】 【负金融负债即为金融资产】6、 管理用财务分析体系（改进的财务分析体系核心公式）权益净利率 =净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率） *净负债 /股东权益=税后经营净利润/净经营资产 +（税后经营净利润/净经营资产 -税后利息费用/净负债） *净负债 /股东权益【注意财物杠杆是（净负债/股东权益）不是权益乘数】杠杆贡献率 =（税后经营净利润/净经营资产 -税后利息费用 /净负债） *净负
18、债 /股东权益；经营差异率=（税后经营净利润/净经营资产 -税后利息费用 /净负债）第三章：长期计划与财务预测一节、长期计划（战略计划）1、 长期计划的内容（一年以上的计划）=经营计划 +财务计划2、 财务计划的步骤。编财报支持计划需要的资金长期可使用的资金资金使用和分配系统 调整计划的程序建立基于绩效的管理层报酬计划。二节：财务预测。1、 财务预测的意义和目的。狭义：估计企业未来的融资需求。广义：编制全部的预计财务报表。2、 财务预测的步骤。销售预测估计经营资产和经营负债估计各项费用和保留盈余估计所需融资。3、 销售百分比法。前提：假设资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系。根据预计销售收
19、入和相应的百分比预计资产、负债，然后确定融资需求的一种财务预测办法。外部融资总需求=（预计经营资产合计基期经经营资产合计）预计可动用的金融资产预计增加的留存收益。4、 财务预测的其他办法。 （1）回归分析； （2）计算机预测；三节：增长率与资金需求（销售增长是企业的目标，销售增长越多，需要的资金也越多）。 1、 销售增长率与外部融资的关系。（1）外部融资销售增长比。外部融资额 =经营资产销售百分比* 销售收入增加经营负债销售百分比* 销售收入增加预计销售收入* 预计销售净利率*（ 1预计股利支付率）外部融资销售增长比=经营资产销售百分比经营负债销售百分比【 （1+增长率） /增长率】 * 预计
20、销售净利率* （1预计股利支付率） 。 （2）外部融资需求的敏感性分析。2、 内含增长率 。 【外部融资 =0】3、 可持续增长率（不回购发行新股+不改变经营效率+财务政策时，其销售所能达到的最大增长率）。精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 4 页，共 22 页 - - - - - - - - - - 可持续增长率 =股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益=销售净利率 *资产周转率 * 权益乘数 *收益留存率 /（1 X）可持续增长率与实际增长率。（1）不回购不发新股，保持上年的经营效
21、率和财务政策。则：今年实际增长率=今年可持续增长率=上年可持续增长率。 （2）不回购不发新股，4个财务比率中有一个或多个提高，则：今年实际增长率、可持续增长率均高于去年的可持续增长率。 。 （3）不回购不发新股， 4 个财务比率中有一个或多个降低，则：今年实际增长率、可持续增长率均低于去年的可持续增长率。 （4）若 4 个财务比率已达极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售者增长率。4、 资产负债表比率变动情况下的增长率。（1）规模经济。（2）整批购置资产。 （3）预测错误导致的过量资产。第二部分：财务估价四章：财务估价的基础概念一节：货币的时间价值。1、 什么是货币的时间价值。2、 复利
22、终值（ F/P,i，n）和现值（ P/F,i，n） 。 （1）报价利率 有效年利率 3、 年金终值（ F/A,i ， n）和现值（ P/A,i ，n）二节：风险和报酬。1、 风险的概念（预期结果的不确定性正面 +负面 ）2、 单项资产的风险和报酬。 （1）风险的衡量，需使用概率和统计方法。概率；离散型分布和连续型分布；预期值=概率 *该概率下的结果；离散程度（变化系数）=标准差 /预期值方差 ：总体方差分母为N+样本方差分母为N-1。标准差是方差的平方根 3、 投资组合的风险和报酬率。（1）证劵组合的预期报酬率和标准差。预期报酬率=（X证券的预期报酬率*X 证券所占的比重）之和；标准差与相关性
23、； （ 2）投资组合的风险计量。 协方差 =相关系数 *A 证券标准差 *B 证券标准差。 ；协方差矩阵；协方差比方差更重要【2 种证券的标准差=（a*a+2*a*b*r+b*b）的平方根。其中：a=投资比列 *标准差 *相关系数1】.（3）2 种证券组合的投资比例与有效集。有风险分散化作用；存在最小方差组合 （风险最小， 即最左边的点。 取现的弯曲度取决于相关系数的大小）。（4）相关性对风险的影响（相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强）。 （5）多种证券组合的风险和报酬。 （ 6）资本市场线 假设存在无风险资产，并且可以从市场借入与借出 ，期望报酬率=Q*风险组合的期望报
24、酬率+（1-Q）* 无风险利率；总标准差=Q*风险组合标准差，切点M 的左侧表示同时投资于风险资产与无风险资产的组合，右侧表示仅持有市场组合M 。 （7）系统风险 与非系统风险 ：一项资产期望报酬率高低取决于该资产系统风险的大小。4、 资本资产的定价模型。 （1）系统风险的度量 =（相关系数 * 某资产自身标准差）/ 市场的标准差。计算方法：回归直线法+定义法。 （2） 投资组合的贝塔系数=各证券贝塔值的加权平均数。 （3） 证券市场线。 R1=R5+贝塔 *（R1-R5）五章：债券和股票估价一节：债券估价1、 债券的有关概念。 （债券、债券面值、债券票面利率、债券的到期日）2、 债券的价值（
25、从现在至到期日支付款项的现值）。 （1）债券的估价模型。流通债券的估价方法以现在为起点，历年现金流按非整数期折现+以最近（或最后）一次付息时间为折算时点折现，然后再折算到现在。（2）债券价值的影响因素。折现率+到期时间。3、 债券的收益率 。二节：股票 估价。1、 股票的有关概念。概念及分类+价格 +股利2、 股票的价值。 （1）估价模型。零增长股票的价值=永续年金；固定增长股票的价值P=D1/(R-g) ；非固定增长股票的价值=分段计算。3、 股票的期望收益率R=D1/P+g 。六章：资本成本一节：资本成本概述。1、 资本成本的概念=投资成本 +筹资成本。（1）公司的资本成本：各种资本要素成
26、本的加权平均数。不同公司筹资成本不同无风险报酬率+经营风险溢价+财务风险溢价。 （2）投资项目的资本成本。每个项目都有自己的机会成本，不一定与公司的平均风险一致。2、 资本成本的用途。投资决策、 筹资决策、 营运资本管理、 评估企业价值、 用于业绩评价。3、 估计资本成本的方法。加权平均。二节：估计普通股成本1、 资本资产定价模型：R=R5+ 贝塔 *（R 市 -R5） 。 R5：无风险利率的估计：上市的长期政府债券的到期收益率的名义利率1+名义利率 =（ 1+实际利率） * （1+通胀率） ；实际利率只在2 种情况中使用：存在恶性通货膨胀+预测周期长 ；贝塔值的估计=相关系数 *股票标准差*
27、 市场标准差 / 市场的方差=相关系数 *股票标准差 / 市场的标准差；市场风险溢价的估价。时间跨度长+几何平均数 。开始： 2500,1 年 4000,2 年 3000. 几何平均收益率=（3000/2000 ）开根号 2次方 1=9.54%； 算术平均数 = 【 （4000-2500 ） /2500+ （3000-4000 ） /4000 】 /2=17.5% 2、 股利增长模型（以固定的年增长率递增）R=D1/P+g。 g：历史股息增长率，几何平均数。可持续增长率股利增长率=可持续增长率=留存收益 / 期初权益。采用证券分析师的预测。3、 债券收益加风险溢价法（风险越高，要求的报酬率越高
28、普通股股东对企业的投资风险债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价）。三节：债务成本。1、 债务成本的含义。未来成本，承诺收益 、长期债务 2、 债务成本估计的方法。（1）到期收益率法； （2）可比公司法； （3）风险调整法。税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率。（4）财务比率法。根据目标公司的关键财务比率和信用级别与关键财务比率对照表，估计出公司的信用级别，然后按照前述风险调整法估计其债务成本。（5）税后债务成本 =税前债务成本 * （1- 所得税税率）四节：加权平均资本成本1、 加权平均成本。账面价值加权+实际市场价值加权+目标资本结构加权。2、
29、 发行成本的影响。 （1）债务的发行成本。M* （1-f ）=XX ； （2）普通股的发行成本R=D1/【P*（1-f ） 】+g。3、 影响资本成本的因素。 （1）外部：利率、市场风险溢价、税率。（2）内部：资本结构、股利政策、投资政策七章：企业价值评估一节：企业价值评估概述1、 企业价值评估的意义。分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策。2、 企业价值评估的目的。投资分析+战略分析 +以价值为基础的管理。3、 企业价值评估的对象。企业整体 的经济价值 。 （1）企业整体价值的类别：实体价值与股权价值；持续经营价值与清算价值；少数股权价值
30、与控股权价值 4、 企业价值评估的步骤。 （1）了解评估对象的背景；（2）定价；（3）投资决策。二节：现金流量折现模型。1、 现金流量模型 的参数和种类。计算股权价值：股利现金流量模型（由于股利分配政策有较大变动，因而股利现金流量很难预计）；股权现金流量模型（若企业不保留多余的现金，而将股权现金全部作为股利发放，则股权现金流量=股利现金流量） ；实体现金流量模型。 【企业实体价值=预测期价值 +后续期价值 】 。2、 现金流量折现模型参数估计（预测期年数、各期现金流、资本成本）。 （1）预测期销售收入 。 （2）确定预测期间预测基期 、详细预测期 、后续期 。 （3）预计利润表和资产负债表。（
31、 4）预计现金流量表。 税后经营利润 +折旧与摊销 =营业现金毛流量- 经营营运资本的增加=营业现金净流量 - （净经营长期性资产增加+折旧与摊销）=实体现金流量=融资现金流量=债务现金流量 +股权现金流量 =（税后利息费用- 净负债增加 ）+（股利分配- 股权资本发行） 。 （5）后续期现金流量增长率的估计永续增长模型 3、 企业价值的计算。 （1）实体现金流量模型， （2）股权现金流量模型。4、 股权现金流量模型的应用。（1）永续增长模型； （2）2 阶段增长模型5、 实体现金流量模型的应用。三节 : 相对价值法 确定一组可比企业，计算其市价/ 关键变量的平均值如市盈率根据目标企业的关精品
32、资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 7 页，共 22 页 - - - - - - - - - - 键变量如净利 * 得到的平均值如可比企业的平均市盈率目标企业的评估价值。1、 相对价值模型（1）市价 / 净收益比率模型。市盈率=每股市价 / 每股净利。目标企业每股价值=可比企业平均市盈率*目标企业每股收益。股价 =股利 /( 股权成本 - 增长率 ) 股价 / 每股净利 =股利支付率 /( 股权成本 - 增长率 )= 市盈率。（2）市价 /净资产比率模型。市净率=市价 / 净资产。股权价值=可比企
33、业平均市净率* 目标企业净资产。股价/ 股权账面价值=股权收益率 *股利支付率 /（股权成本 - 增长率）。 （3）市价 / 收入比率模型。股价/ 每股收入 =销售净利率 *股利支付率/ （股权成本 - 增长率）。2、 相对价值模型的应用。 （1）可比企业的选择。乙企业每股收益=0.5 元/ 股，股价 15 元。可比企业有6 家， 价格 / 收益的平均数 =28.1 乙企业股票价值=0.5*28.1=14.05元/ 股，股价被高估了。 （2）修正市价比率。修正平均市盈率法。修正平均市盈率=可比企业平均市盈率 / 平均预期增长率=28.1/14.5=1.94；乙企业每股价值=修正平均市盈率*目标
34、企业增长率 * 目标企业每股收益=1.94*15.5%*0.5=15.04元/ 股。股价平均法。目标企业每股价值 =可比企业修正市盈率* 目标企业预期增长率*目标企业每股收益，然后再将得出的股价算术平均。三部分：长期投资八章：资本预算。一节：投资评价的基本方法 1、 资本投资的概念。 （1）资本投资（生产性资本投资）的特点：投资的主体是企业+对象是生产性资本资产。（2）5 类型：购置固定资产+设备或厂房的更新+研究开发 +勘探 +其他。 （3）管理程序。相关部门提出各种投资方案估计方案的相关现金流 计算投资方案的价值指标（如：净现值、内涵报酬率等）价值指标与可接受标准比较 对已接受的方案进行再
35、评价。2、 资本投资评价的基本原理。投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；小于时，价值将减少。3、 投资项目评价的基本方法：现金流量折现法：净现值法+内含报酬率法 。 （1）净现值法 =特定项目未来现金流入现值未来现金流出现值；为比较不同项目的盈利性现值指数 =未来现金流入现值/未来现金流出现值。 。 （2）内含报酬率法（NPV=0 ，项目本身的报酬率） ：未来现金流入现值=未来现金流出现值。逐步测试法：NPV0, 说明项目本身的报酬率折现率，应提高折现率后进一步测试。 （3）回收期法：现金流入累计到与投资额。回收期=原始投资额/每年现金净流入量折现回收期法。 （4）会计报酬率法=
36、年平均净收益 /原始投资额。二节：投资项目现金流量的估计1、 现金流量的概念：指一个项目引起的企业现金支出和现金流入增加的数量。 以新建项目为例： （1）现金流出量。 增加的生产线价款+垫资营运资本。（ 2）精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 8 页，共 22 页 - - - - - - - - - - 现金流入量。营业现金流入=销售收入付现成本=销售收入（成本折旧）=利润 +折旧；报废残值收入；收回的营运资本。 （3）现金净流量：流入流出的差额。2、 现金流量的估计。估计投资方案所需的净经营
37、性长期资产总投资，以及该方案每年能产生的现金净流量。注意：（1）区分相关成本与非相关成本；（2）不要忽视机会成本； （3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响；（4）对公司净营运资本的影响。3、 固定资产更新项目的现金流量。（1）更新决策的现金流量分析。更换设备并不改变企业的生产能力， 不增加企业的现金流入更新决策的现金流主要是现金流出。 （2）固定资产的平均年成本A，平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是2 个互斥方案， 而不是一个更换设备的特定方案。 （3）固定资产的经济寿命。平均年成本呈马鞍型。4、 所得税和折旧对现金流量的影响。（1）税后成本和税后收入； （2）折旧的抵税作用；
38、 （3）税后现金流量。营业现金流量=营业收入（营业成本折旧）所得税=营业利润 +折旧所得税 =税后净利润 +折旧。例：继续使用旧设备：期初流出（旧设备变现价值旧设备变现损失减税） 、营业期间流入（每年付现成本+折旧抵税 2 年末大修成本） 、期末流入 （残值变现收入残值变现净收入纳税）。更换新设备： 期初流出 （设备投资） 、营业期间流入（每年付现成本+折旧抵税）、期末流入（残值收入残值净收入纳税）。5、 互斥项目的排序问题。评估指标出现矛盾的主要原因有： 投资额不同 +项目寿命不同。 解决方法： 共同年限法 +等值年金法。（ 1）共同年限法：假设投资项目可以在终止时重置，通过重置使2 个项目
39、达到相同的年限，然后比较其净现值。一个7 年，另一个项目9 年，就需要63 年作为共同比较期。 （2）等额年金法：计算2 项目的净现值 计算净现值的等额年金A假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值 。2 种方法的缺点：目前升级换代快，不可能原样复制+如果通胀比较严重，必须考虑重置成本的上升+从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰。6、 总量有限时的资本分配。按现值指数排序。7、 通货膨胀的处置。名义现金流量包含通货膨胀率：名义现金流量 =实际现金流量*（1+通货膨胀率） n 次方 。例：某项目实际现金流为45 万，名义资本成本=12%，预计
40、1 年内的通货膨胀率=8%。计算 1:将名义现金流量用名义资本成本折现：先将实际现金流量调整成为名义现金流量，然后用12%的资本成本进行折现。名义现金流量 =实际现金流量*（1+通货膨胀率） =45*（1+8%）=48.6 万，然后再按名义现金流折现 =48.6/（1+12%） 。计算2：讲实际现金流量用实际资本成本进行折现。需先将名义资本成本换成实际资本成本，然后再计算净现值。实际资本成本=（1+名义资本成本）/（1+通货膨胀率）1=（1+12%）/（1+8%） 1=3.7%。三节：项目风险的衡量与处置1、 项目风险分析的主要概念。（1）任何项目都有风险； （2）项目风险的类别：项目的特有精
41、品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 9 页，共 22 页 - - - - - - - - - - 风险 +项目的公司风险+项目市场风险 。 （3）项目风险处置的一般方法。1、调整现金流量法：把不确定的现金流调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。NPV= （a*预期现金流量）/（1+无风险报酬率） 。2、风险调整折现率法：对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。NPV= 预期现金流量/（1+风险调整折现率） 。2、 项目系统风险的衡量和处置。（1）加权平均成本与权益资本
42、成本； （ 2）使用加权平均资本成本的2 条件：项目的风险与企业当前资产的平均风险相同+公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。（3）投资项目系统风险的衡量：如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本，而应当估计项目的系统风险，并计算项目的资本成本即投资人对于项目要求的必要报酬率。方法：可比公司法。首先：卸载可比公司财务杠杆。根据可比公司股东权益波动性估计的贝塔值，因与我公司资本结构不同，需剔除此因素的影响。贝塔资产 =贝塔权益 /1+（1-所得税税率）* （负债 /权益） ；加载我公司财务杠杆：贝塔权益=贝塔资产 *1+ （1-所得税税率） *（负债
43、/权益） ；根据得出的我公司的贝塔权益，即可求出股东所要求的报酬率、 加权平均资本成本。 股东要求的报酬率=权益成本 =无风险利率 +贝塔权益 * 风险溢价；加权平均资本成本=负债成本 *（1-所得税税率） *（负债 /资本）+权益成本 *（权益 /资本）。3、 项目特有风险的衡量与处置。（1）衡量项目特有风险的方法：敏感性分析、情景分析、模拟分析。敏感性分析：假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。局限：只允许一个变动，不符合实际；每次测定一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但没有给出每一个数值发生的可能性。 （2）情景分析：允许
44、多个变量同时变动。基准情形 +最坏情况+最好情况 。 （3）模拟分析 ：使用计算机输入影响项目现金流量的基本变量，然后模拟项目运作的过程、最终得出项目净现值的概率分布。局限：基本变量的概率信息难以取得+由于分析人员很难挑选到合适的分布来描述某个变量，也很难选择该分布的各种参数+当选择进行得很随意时，我们所得到的模拟结果尽管很吸引人，但实际上毫无用处。九章：期权估价一节：期权的基本概念。1、 期权的基本概念：是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出资产的一种权利。（1）特点：期权是一种权利、期权的标的资产、到期日 、期权的执行 。 （2）看涨期权 和看跌
45、期权 是一种卖权 。（3）期权市场 =有组织的证券交易所交易+场外交易 2、 期权的到期日价值。分 4 类：看涨看跌 +买入卖出。（1）买入看涨期权 的到期日价值=Max（股票价格执行价格，0） ；买入看涨期权的净损益 =买入看涨期权的到期日价值期权价格。 （2）卖出看涨期权到期日价值 = Max（股票价格执行价格，卖出看涨期权净损益 =卖出看涨期权 到期日价值 +期权价格。（3）买入 看跌期权的到期日价值=Max（执行价格股票价格，0） ；买入 看跌期权的净损益=买入 看跌期权的到期日价值期权成本。（4）卖出 看跌期权的到期日价值 = Max（执行价格股票价格，0） ；卖出 看跌期权的净损益
46、=卖出 看跌期权的到期日价值+期权成本 卖出 最多就赚个期权费，股价上涨， 则买入看涨期权，卖出看跌期权有利。3、 期权的投资策略。3 种投资策略：（1）保护性看跌期权，因为单独投资股票风险大。 锁定了最低净收入和最低净损益，但是净损益的预期也因此降低了。 （2）抛补看涨期权。购买1 股股票，同时出售 1 股该股票的看涨期权。抛出看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补，不需要另外补进股票。 （3）对敲 。如多头对敲 ：最坏的结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来收益。4、 期权价值的影响
47、因素。 （1）期权价值 =内在价值 +时间价值。 1、内在价值是立即执行产生的经济价值 ，只有当期权已到期内在价值才等于到期日价值。只有到期日的实值期权才会肯定被执行，因为此时已不能再等待。2、期权的时间溢价=期权价值内在价值。是一种等待的价值。如果已经到了到期时间，期权价值就只剩下内在价值（时间溢价为0） ，已经不能再等待。是波动的价值，不同于货币的时间价值。1 股看涨期权处于虚值状态，仍可以按正的价格售出，尽管其内在价值=0，但还有时间溢价。 （2）影响期权价值的影响：指期权的现值，不同于期权的到期日价值。股票市价、执行价格、到期期限、股票价格的波动率、无风险利率、期权有效期内预计发放的红
48、利。二节：期权价值评估的方法。1、 期权估价原理。 （1）复制原理：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同。确定6 个月后可能的股票价格Su，Sd确定看涨期权到期日价值Cu， Cd建立对冲组合购买0.5 股的股票，同时以 2%的利息借入18.38元 。 上 行 ： Su=66.66*0.5=33.33 ， 借 款 本 利 偿 还 =18.38*1.02=18.75 ， 到 期 日 收 入精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 11 页，共 22 页 - -
49、- - - - - - - - =33.33-18.75=14.58 元。同理下行时的收入=0.所以：组合投资成本=购买股票支出借款=50*0.5-18.38=6.62 元。=看涨期权的价格。 （2）套期保值原理。股价上行是的现金净流量H*Su Cu=H*Sd Cd 股价下行是的现金净流量，套期保值比率H=（CuCd）/（SuSd）=（CuCd）/S*（ud） 。购买股票成本=H*S=0.5*50=25元，借款 =（Sd*HCd）/（1+r）=（37.5*0.5 0）/1.02=18.38 元，期权价值=投资组合成本=购买股票支出借款 =6.62 元。 （ 3）风险中性原理。期望报酬率 =上行
50、概率 *上行时收益率 +下行概率*下行时收益率。假设不发放股利，则：期望报酬率=上行概率 *股价上升百分比+下行概率* （股价下降百分比）。 。期权6 个月后的期望价值=Pu*Cu+Pd*Cd=6.75元，期权的现值=6.75/（1+r）=6.62 元。2、 二叉树期权定价模型。 （1）单期二叉树期权定价模型。初始投资=股票价格期权收入=H*So Co，投资到期日终值=（H*So Co）* （1+r） 。由于无论价格上升还是下降，该投资组合的收入（价值）都一样。所以可以令：（H*So C）*（1+r）=u* H*So Cu，由于 H=（CuCd）/（ud）*So Co= （1+r-d）/（u-