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1、什么是金融经济学？什么是金融经济学？货币经济学货币经济学 金融经济学金融经济学vs. 货币货币/ 信用信用 创造与控制创造与控制时间时间/ 风险风险 优化配置收益优化配置收益国际国际金融学金融学 货币货币银行学银行学公司公司财务财务投资学投资学 (资本市场资本市场)中央银行中央银行商业银行商业银行非银行金融机构非银行金融机构和工商企业和工商企业提供流动性提供流动性货币调控货币调控公司财务公司财务资本市场资本市场(投资学投资学)金融经济学金融经济学跨国公司跨国公司财务管理财务管理国际国际金融市场金融市场金融工程金融工程 公司财务公司财务 资产资产 负债和权益负债和权益 资产资产 1 资产资产 2
2、 负债负债 资产资产 3 权益权益 资产资产 n 总资产总资产 总负债和权益总负债和权益1?nii总资产资产会计学会计学: : 是是! !金融学金融学: : 否否! !资本市场资本市场实物经济实物经济NPV（PVGO）公司价值公司价值 + NPV（PVGO）财务管理的目标财务管理的目标 股东价值（shareholder value）的最大化？ 利益相关者价值（stakeholder value）的最大化？市场价值（金融/财务）帐面价值（会计） 0CF1CF2CF0CF1CF2CF时间 0 1 2 现金流出 现金流入 净现金流 时间￥ 2,000￥ 0￥ 1,000￥ 1,000 时间和风险是金
3、融决策的两项基本要素 金融是在时间和风险两个维度上优化配置资源风险新古典金融学vs.新制度金融学行为金融学功能与结构金融学（FSF） 完美市场假设：市场无摩擦、有效率 理性经济人假设：参与者理性 市场不完美：有摩擦、 低效率 参与者非理性市场进化论（市场达尔文主义）新古典理论大致是正确的资产定价资源配置功能导向的观点功能导向的观点 新制度理论 行为理论解释进化证券化实物资产证券化复制品12345 1c23180消费计划例1.1的图市场均衡决定金融资产的价格，取决于以下两项“基本因素”：对未来现金流的预期；投资者对现金流的偏好。金融市场均衡原理金融资产：实物资产：预期收益率作为折现率机会成本（证
4、券化复制品的预期收益率）作为折现率个体（消费者）既拥有实物资产又拥有金融资产金融市场交易金融资产的市场，包括 货币市场 资本市场 衍生市场工商企业主要拥有实物资产其他金融中介主要拥有金融资产银行 主要拥有金融资产保险公司 主要拥有金融资产个体（消费者）既拥有实物资产又拥有金融资产金融是经济的核心按时间配置按风险配置中国人民大学金融实验班消费集及其性质消费集及其性质 消费集 消费集的基本性质1. 非空 2. 闭性 3. 凸性 4. 理性选择公理偏好关系： 在不确定性经济中，偏好关系建立在不同的概率分布之间。期望效用函数期望效用函数 两期消费计划 期望效用函数 在不确定性经济中，投资者都尽可能最大
5、化自己的期望效用函数。 公平赌博 风险厌恶 绝对风险厌恶 相对风险厌恶 HARA风险厌恶的比较中国人民大学金融实验班市场均衡市场均衡 经济体建模 Walras均衡 局部均衡与一般均衡 竞争性均衡与帕累托最优配置 福利经济学基本定理福利经济学基本定理 市场的完全性 状态价格 拉格朗日函数影子价格 一阶优化条件满秩的金融市场结构Arrow-Debreu经济 基本定价方程 鞅令 由基本定价方程 由Arrow-Debreu证券复制 投资者优化模型 消费模式对不同的投资者都一样风险中性定价风险中性定价 Arrow-Debreu 证券非负 市场均衡 无套利非厌足性非厌足性风险中性定价（续）风险中性定价（续
6、）风险中性概率风险中性定价：金融经济学基本定理（两期模型）金融经济学基本定理（两期模型）等价鞅测度等价鞅测度帕累托最优帕累托最优 福利经济学第二基本定理的变形 凸集分离帕累托最优（续）帕累托最优（续） 拉格朗日函数 一阶优化条件帕累托最优（续）帕累托最优（续）基本定价方程风险分享风险分享 最优风险分享法则线性风险分享法则线性风险分享法则 线性风险分享法则： 代表性经纪人的效用函数代表性经纪人代表性经纪人 拉格朗日函数代表性经纪人（续）代表性经纪人（续） 一阶优化条件总量总量Arrow-Debreu证券证券总量基本定价方程总量基本定价方程HARA型偏好与总量性型偏好与总量性中国人民大学金融实验班
7、跨期信息结构跨期信息结构 多期经济体的信息结构跨期信息结构（续）跨期信息结构（续） 事件树跨期信息结构（续）跨期信息结构（续） 事件与状态一共6个事件，期末3个事件，4个状态证券市场证券市场 有价证券 时间/事件或有要求权投资者偏好假设投资者偏好假设 时间可加、状态可区分和各个状态之间互相独立 严格的非厌足性和风险厌恶交易策略与消费策略交易策略与消费策略最优消费最优消费/投资策略投资策略 优化模型求解最优消费求解最优消费/投资策略投资策略 动态规划解法变形为求解最优消费求解最优消费/投资策略（续）投资策略（续） 一阶最优化条件求解最优消费求解最优消费/投资策略（续）投资策略（续） 包络条件 对
8、于优化的消费/投资策略而言，今天消费的边际效用等于其财富的边际效用，而财富的边际效用就是预期的未来消费的编辑效用。均衡定价均衡定价 多期模型的Arrow-Debreu经济Arrow-Debreu经济均衡经济均衡Arrow-Debreu经济均衡（续）经济均衡（续） 多期模型的Arrow-Debreu 经济的一般均衡是存在的 多期模型的Arrow-Debreu经济的均衡是帕累托最优（有效）的理性预期均衡理性预期均衡理性预期均衡（续）理性预期均衡（续）静态完全性和动态完全性静态完全性和动态完全性 长寿命证券静态完全性和动态完全性（续）静态完全性和动态完全性（续） 自融资 只要有少数长寿命证券动态交易
9、实现期末任何消费模式动态调整少数长寿命证券的组合实现整个市场的帕累托有效配置静态完全性和动态完全性（续）静态完全性和动态完全性（续） 动态完全性（“局部”完全性）动态完全性与动态完全性与A-D经济的经济的理性预期均衡理性预期均衡理性预期均衡的资产定价理性预期均衡的资产定价 优化消费/投资策略条件市场是动态完全的定价时帕累托配置理性预期均衡的资产定价（续）理性预期均衡的资产定价（续） 总量分析基于消费的资本资产定价模型基于消费的资本资产定价模型理性预期模型下的等价鞅测度理性预期模型下的等价鞅测度 纯折现债券 等价鞅测度理性预期模型下的等价鞅测度（续）理性预期模型下的等价鞅测度（续）市场是动态完全
10、的等价鞅测度是唯一的套利定价套利定价 套利定价原理套利定价（续）套利定价（续） 无风险套利机会套利定价（续）套利定价（续） 正定理与逆定理多期模型的金融经济学基本定理多期模型的金融经济学基本定理多期模型的金融经济学基本定理（续）多期模型的金融经济学基本定理（续） 正问题与逆问题 金融产品创新的理论基础叉树定价技术叉树定价技术 期权的二叉树定价：两期模型（无套利复制）叉树定价技术（续）叉树定价技术（续） 期权的二叉树定价：两期模型（风险中性定价）股票价格运动的规律股票价格运动的规律股票价格运动的规律（续）股票价格运动的规律（续） 假设 推论二叉树模拟二叉树模拟 假设 推论 参数选择多期叉树定价技
11、术多期叉树定价技术 多期模型的期权二叉树定价（风险中性定价）远期与期货远期与期货远期价格（微型案例）远期价格（微型案例） 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格 ，1年期无风险利率是 。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？? 假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：持仓量（头寸）持仓量（头寸） 即期现金流即期现金流 未来到期现金流未来到期现金流价值 $100 的无风险证券的空头订价为 $106 的 1股股票的远期合约空头以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头）+$100 $1050106 S1 $100S1 净现金流净现金流0
12、$1无风险套利无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105到期股票价格期货市场的功能期货市场的功能 价格发现功能：价格发现功能：发现谁的价格？ 发现现货市场的价格发现现货市场现在的即时价格还是未来到期时的价格？ 期货市场具有价格预测功能吗？ 套期保值功能：套期保值功能：期货市场如何实现套期保值功能？关于股指期货关于股指期货3个月的指数期货9596979899100101102103104date2001-1-32001-1-52001-1-92001-1-112001-1-152001-1-172001-1-1920
13、01-2-62001-2-82001-2-122001-2-142001-2-162001-2-202001-2-222001-2-262001-2-282001-3-22001-3-62001-3-82001-3-122001-3-142001-3-162001-3-202001-3-222001-3-262001-3-28指数价格期货价格期货价格VS现货价格平行性平行性收敛性收敛性套利机制套利机制中国人民大学金融实验班包含生产活动的包含生产活动的A-D经济模型经济模型 投资者 企业包含生产活动的包含生产活动的A-D经济模型（续）经济模型（续） 优化均衡模型包含生产活动的包含生产活动的A-D经济模型（续）经济模型（续） 优化均衡模型的解包含生产活动的包含生产活动的A-D经济模型（续）经济模型（续） 解的存在性资本预算资本预算 企业的资本预算与投资者个人的偏好无关 资本预算与投资者偏好资本预算（续）资本预算（续） 净现值法则资本预算（续）资本预算（续） 风险调整折现模型融资决策、资本结构与资本成本融资决策、资本结构与资本成本 MM第一命题融资决策、资本结构与资本成本融资决策、资本结构与资本成本 MM第二命题融资决策、资本结构与资本成本融资决策、资本结构与资本成本 加权平均资本成本 MM第二命题融资决策、资本结构与资本成本融资决策、资本结构与资本成本 IPO溢价与均衡状态下交易