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1、本科论文摘 要乳制品行业属我国极为重要的国民健康支柱性经济产业，在为我国广大人民带来健康体质与营养补给的同时，还为众多经济发展不发达地区提供就业机会，解决一定的地区性就业问题为国家的民生问题提供了一定的保障。通过对天润乳业公司财务信息的收集、对资本结构方向资料文献的查阅，对天润乳业进行了资本结构的探究分析，通过将天润乳业资产负债率、股东收益比率等数据与行业内平均水平进行比对，暴露出天润乳业有关于资本结构的相关问题，随后逐一进行探究分析，并针对问题与目前的资本结构方面的研究成果进行结合提出有针对性的改进意见。探究结果表明，天润乳业的资产负债率偏低、负债结构不够合理，分红制度也不够完善，文章最后，
2、根据以上问题，提出了有助于完善天润乳业内部的资本结构、进而有助于企业市场价值的增加的可行性建议，希望可以对天润乳业公司的资本结构发展有所帮助。关键词：资本结构；市场价值；乳制品企业AbstractDairy industry is one of the most important national health pillar economic industries in China. It not only brings healthy constitution and nutrition supply to our people, but also provides employment
3、opportunities for many underdeveloped areas. Solving certain regional employment problems provides a certain guarantee for the national livelihood problems.Through the collection of financial information of Tianrun dairy company and the reference of capital structure direction data, this paper makes
4、 an inquiry and analysis of capital structure of Tianrun dairy company. By comparing the asset liability ratio, shareholder income ratio and other data of Tianrun dairy company with the average level of the industry, it reveals the relevant problems of capital structure of Tianrun dairy company, and
5、 then makes an inquiry and analysis one by one, At the same time, the paper puts forward some suggestions on how to improve the capital structure.The results show that the asset liability ratio of Tianrun dairy is low, the liability structure is not reasonable, and the dividend system is not perfect
6、. Finally, according to the above problems, this paper puts forward some feasible suggestions to improve the internal capital structure of Tianrun dairy, and then to increase the market value of the enterprise, hoping to help the development of the capital structure of Tianrun dairy.Key words: Capit
7、al structure；Market value；Dairy busine目 录第1章 绪论11.1研究背景11.2研究目的与意义11.2.1研究目的11.2.2 研究意义11.3国内外研究现状21.3.1国外研究现状21.3.2国内研究现状21.4研究方法3第2章 资本结构相关理论研究42.1资本结构概念42.2资本结构相关理论42.2.1早期资本结构理论42.2.2现代资本结构理论42.3外部环境分析52.3.1宏观环境分析52.3.2行业环境分析5第3章 天润乳业资本结构现状与问题研究63.1 天润乳业基本情况63.2天润乳业公司资本结构现状63.3天润乳业天润乳业资本结构存在问题73
8、.3.1资金低效率利用，资产负债率偏低73.3.2短期负债率偏高，负债结构待于调整73.3.3侧重股本套现，现金分红不尽合理83.3.4资本公积过剩，占比臃肿形成浪费8第4章 天润乳业资本结构优化方案104.1天润乳业资本结构优化路线104.2天润乳业资本结构优化具体方案104.2.1拓宽融资渠道，提高企业资产负债率104.2.2调整债务结构，优化比例控制成本114.2.3通过股本调节，增强第一股东话语权114.2.4政府转变观念，优化证券市场12第5章 天润乳业实施优化方案的保障措施145.1完善公司激励制度145.2提高公司人员素质145.3保持公司资本弹性15第6章 结论与展望166.1
9、研究结论166.2研究展望16致 谢3第1章 绪论1.1研究背景随着社会经济的飞速发展，我国的乳制品企业也在高速运转前进，绿色乳品行业发展前景越来越广阔，国内上市企业的综合实力也在显著提升。对于企业来说，资本的作用无疑是强大的，资本结构在企业发展过程中占据着相当重要的地位，对企业的发展走向有着相当大的影响，发挥着至关重要的作用。在我国，乳制品行业一直是国家鼓励去投资与发展的产业，在各级政府的政策方面也有一定的优惠力度，一直能得到市场资金的关注，企业资本结构是企业的各种资金来源之间的构成与比例关系，影响到企业的资本成本和企业总体价值，更关系到企业的治理体系，在乳制品行业高速发展的趋势下，天润乳业
10、的经营重心也应逐渐由产品销售转向企业资本运营，优化一个公司的基本结构不但可以有效降低资本成本，更可以改善财务状况，规避某些财务风险，进一步保护市场价值。1.2研究目的与意义1.2.1研究目的一个公司的资本结构是与公司税收地位、财务状况密切联系着的，更会影响到公司的市场总价值与治理结构。将我国具体国情融合西方资本结构理论与国内资本结构的研究理论，进而探寻我国乳业上市公司的相关影响因素，确定其资本结构的大致优化方向，在企业寻求最有资本结构时能提出合理的理论依据，进而推动企业向好发展。我国乳制品行业在市场经济及政府宏观调控的共同影响下，具备相当特殊的行业特征及行业优势，根据对天润乳业的资本结构特征及
11、优化分析，探寻公司资本结构的优化路径，使之资本结构配置最优化，从而提升运营效率。本文基于资本结构理论，对新疆乳制品上市公司天润乳业有限公司结构现状采取了初步的分析，研究其结果的形成原因并进行一定意义上的优化分析与建议，同时根据分析结果对天润乳业的基本结构与公司管理者进行决策评价，为天润乳业提供一定意义上有益于公司资本结构与公司市场价值的相关建议。1.2.2 研究意义企业的资本结构是一个企业的核心基础，是非常重要的构成版块，对股东、员工、及其他企业都至关重要，可以在资本结构的数据之间发现甚至可一定程度上预知企业经济动态与走向，企业建立科学合理的资本结构更能够有效的提升核心竞争力，对企业治理模式与
12、投资决策都有相当大的影响作用，控制好企业资本结构，可以使企业适当规避财务风险、获得最大化的利益，对我国企业、社会健康稳定运转有着相当大的意义。其次，乳制品行业与畜牧业、农业有着密不可分的联系，同时是一个地区的经济发展生态链中不可分割的一环，关系到国民经济的基础，与民生问题相挂钩，调整优化企业资本结构，也有一定的现实意义。1.3国内外研究现状1.3.1国外研究现状MM定理（Franco Modigliani 和 Merton Miller，1958）是有关于资本结构较为古老并权威的资本结构理论，是国外研究企业资本结构的重要理论。但MM定理条件制约较多，所以找到适合每个公司本身经营模式的资本结构并
13、不容易。从现代资本结构理论不断进化的进化历程中不难看出：给市场的假设条件越宽松，就代表对现实中公司的本身情况考虑研究就越多，这样实际研究结果才会更符合现实。 2015年伦敦泰勒和弗朗西斯集团认为，为了促进企业的可持续发展，尤其是针对当前资本结构的所有权与不合理期限，探究资本结构的特征，讨论如何提高公司的融资效率，且能优化资本结构，不论是宏观还是微观策略都具有着极其重要的意义。 Harris 和 Raviv(1988) 提出，企业资本运作时刻影响着企业市场价值：若企业发行新的债券，其股权就随之转换成了债权，有利于企业进行存续经营，对企业来说是好消息；股票回购则是意味着这个公司对目前的股价、代表价
14、值的认同，对公司的股价来说，也能看到良好的发展趋势。1.3.2国内研究现状我国现有以国有经济为主体且资本市场并不健全的特征，我国专家和学者们研究分析的重点也多数聚集在于上市公司与国有企业的资本结构上面。 许清淼（2015）提到，我国现有很大一部分公司不选择债务融资而是进行股权融资，由于MM理论是有相对完善的金融市场作为假设前提、西方的金融市场还是相对发达和完善的，所以投资、融资双方均可根据自身实际情况与需求来决定，在选择投融资方法和渠道上有很大的回旋空间，选择较多。但是在我国，情况有所不同，国内资本市场起步晚，仍处于发展中时期，而且被市场制度与意识束缚较多，我国现有股票市场实质上比债券市场发展
15、的要快些，但是两者相比，少数人才了解债券市场，参与者更是少之又少了，因此我国企业债券融资偏好小于股权融资偏好。 张楠（2016）指出，在我国多数上市公司并没有很好的偿债能力。很多上市公司的效益都没有很高，其融资的不确定性风险还是很大的。 何浚（2016）从公司治理角度出发，对出现在上市公司股权结构方面的一些问题进行分析，其主要原因是主体缺位和内部人控制在国有持股中的比重。1.4研究方法查阅文献法：阅读大量关于资本结构等方面的相关书籍在电子书资源数据库中检索查阅相关领域中外发表的期刊与资料，深入了解关于资本结构、影响因素及如何进行调整优化等的一些方法。 定量分析法：将天润乳业近三年的年报等综合数
16、据进行收集，对公司的资本结构及影响要素进行研究与分析。 运用图表法：将天润乳业的资产负债表特征进行分析，以求简洁明了。第2章 资本结构相关理论研究2.1资本结构概念资本结构理论一般被分为传统资本结构理论，现代资本结构理论与新资本结构理论。它不但体现一个企业的实际成本与负债状况，更体现了企业真实资产之间的错综复杂的关系。理论上来说，公司价值最大化或者股东财富最大化是企业内部资本结构的优化追求，基于企业变动债务资本与权益资本构成比例的情况，找到合适企业的融资方式及生产规模。 通过对西方资本结构理论的研究成果的全面了解，为此次研究资本结构的影响因素及优化分析提供一定理论基础。了解一个企业财务结构中的
17、负债要素与权益要素的占比关系便是了解了这个企业的资本结构。2.2资本结构相关理论2.2.1早期资本结构理论 资本结构相关理论的研究发展史较为久远以1958年的MM相关理论的发表为时间划分节点，大致分为早期阶段和现代阶段两段，早期阶段资本结构包含净利与营业净利方面及传统折中等方面理论。 净利方面理论提倡企业加大财务杠杆，却不在乎财务风险，因企业成本与负债规模间是反比，认为增加负债对降低企业平均成本有好处，但真的以该理论实践，就是代表负债资本升到100%，就能让企业价值达到最大化，但并不实际，遇到财务风险，毫无还手之力，将会资不抵债，对企业来说是永久性损伤。 营业净利理论认为，企业的总资本不随财务
18、杠杆变动而变动，变化率一向是固定的，因为债权人对资本结构的变化并不敏感，因此债务成本也不跟随资本结构一同变化，可是股东的财务风险承担比重增高。此理论有一定的的缺陷，在于重点倾向财务风险，并对资本消耗成本与内部结构之间的实质联系忽略不谈。 传统折中方面理论在于企业管理者可以通过适当调整财务杠杆增加企业总价值，此时最优资本结构可使得公司企业资本消耗成本最低，价值方面表现最优。2.2.2现代资本结构理论 Modiglani等人在1958年发表了关于资本结构的一些理论MM理论。 此项MM理论在不考虑相关所得税同时在完全市场的假设条件之下，也就是企业经营风险相同，但其资本结构并不相同时，公司的资本结构与
19、市场价值不存在关系。所以集团企业的真实价值并不与负债状况挂钩，也就是并没有最佳结构点的存在，不论以何种形式融资，企业的总价值必然一致。MM理论于1963年进行了修正，加入了公司的所得税相关考量，股利为税后项目，利息支出为免税支出，因此在其他条件保持不变的前提下用债务融资产生税盾效应，有效提升企业净资产收益率。1976年研究者米勒对个人所得税进行深入研究探寻，得出的结论是MM理论是高估了负债的好处的，实质上公司减少的所得税优惠并不比投资者交的个人所得税少多少，是基本持平的。2.3部外环境分析2.3.1宏观环境分析 宏观环境下，我国乳业的普遍规模结构效率较低，产业的规模结构效率通常用达到或接近规模
20、经济的企业产量占整个产量的比例来表示，从产业内规模经济效益实现程度的角度，来考察企业资源的利用状况。2019年中国十大乳品加工业的奶粉，液态奶和源奶收购量占全国总量的比重分别为33.6%，54.5%，18.9%，表明中国乳品加工业的规模结构效率是较低的。2.3.2行业环境分析2009年起，乳制品行业回温向暖，国家开展政策扶持与行业整顿，当年乳制品企业工业总产值累计1650.2亿元，同比增长12.38%，行业发展角度来看，全行业朝着飞速发展、健康和谐的轨迹发展向前飞驰。2015年，各家乳制品企业纷纷扩张，乳制品奶源基地就更加成了香饽饽，各乳品企业加大了广告投入量，引起国民对奶制品的需求与重视，不
21、断推出新的乳制品产品，引入资本壮大实力。天润乳业于2017年加快了新产品的研发，增加营销方面的建设投入，完善乳品产业链，为持续发展打下坚实基础。第3章 天润乳业资本结构现状与问题研究3.1 天润乳业基本情况 新疆天润生物科技股份有限公司始创于2002年 ，是我国西北部地区唯一一家集科研、生产、销售为一体的专业化乳生物制品和牛初乳系列产品的股份制企业。天润乳业先后被乌鲁木齐人民政府确定为2003年2005年“AAA级信用”企业，同时也是2004年2006年度乌鲁木齐市“小巨人”企业。天润乳业以“天润”品牌为核心，以其生物技术含量为品质依托，以特定初乳产品为科技载体。公司在疆内市场的销售已有相当大
22、的规模，不断拓展了一线二线城市产品布局，如：武汉、深圳、四川、辽宁等省市的市场。公司还形成以ISO9001：2000国际质量管理体系、GMP（保健食品达标企业）、QS（质量安全）等三大认证为基础的质量保证体系。天润牛初乳秉承“专业、品质、健康”的企业理念，是新疆营养学会唯一推荐的健康保健食品，经过不断打磨与技术创新，为国内保健品事业的向阳发展贡献新疆力量，这也是一直以来天润乳业致力于打造新疆自主乳制品品牌的动力源泉。 新疆天润乳业生物制品股份有限公司官网3.2天润乳业公司资本结构现状以天润乳业公司近三年股东权益比率为参考，天润乳业的2017年-2019年，股东权益比占比逐年下降，2017年的股
23、东权益比率为65.34%，2018年的股东权益比率为59.73%，2019年的股东权益比率为58.18%。从偿债能力角度来看比率降股东权益低，是公司偿债能力降低的表现，在同样总资产规模的情况下，公司相对而言有更多负债，公司的债务杠杆上升。在天润乳业盈利能力没有显著变化的前提下，可获得的利润息税前利润是不会有大的变化的，那么更高的债务意味着更高的利息与本金的偿付压力。近三年的资产负债比率也是逐年攀升，这说明天润乳业负债增多、意味着同时企业有较高的财务风险，天润乳业的固定资产也几乎没有大幅增长，对于一个发展中企业来讲，这一点是不该出现的。这样意味着财务风险偏高的同时还有每年期末的大量现金留存，让人
24、对于天润乳业公司资金的利用率略低感到可惜。结合了近3年的公司现金分红状况来看一大笔资金用作分红，形成了一定的乱象，其原因归根结底还是在于天润乳业有限公司资本结构的不尽合理。3.3天润乳业天润乳业资本结构存在问题3.3.1资金低效率利用，资产负债率偏低在对资本结构相关理论进行一定的了解和熟悉后得知公司立足于自身所得税的基础，可以给财务杠杆一个更高效的利用办法，发挥更好的作用，达到资本成本最小化，规避财务风险，使市场价值得到最大体现。从资产负债率的数据中(如图3-3-1)，可以了解到公司负债现状，又可以从而推算出企业经营活动实力，企业正常的资产负债率在50%-60%之间，虽然行业间各有不同，资产负
25、债率的衡量标准也不一样，乳业此标准较为适宜。天润乳业2017年资产负债比率为34.32%、 2018 年资产负债比率为41.40%、2019年资产负债比率为40.78%，资产负债比率在行业内属于偏低，会有一定的财务风险，因为企业并没有利用好财务杠杆、没有利用好外源资金，我国许多上市乳品企业也经常会偏低，想要改善这种状况，需要对企业资金进行合理恰当的使用，从而降低加权资金平均成本，便于企业实现市场价值。图3-3-13.3.2短期负债率偏高，负债结构待于调整负债结构在企业资本结构中起到不可忽视的作用，分析天润乳业的资本结构，能够发现的是天润乳业在2015-2019年这五年的时间里，有长期借款比例偏
26、高，公司短期负债与流动负债比例都较低。就长期负债而言，短期贷款行为即便造成一时还本付息负担加重，可是公司进行短期负债的速度会更加快，而且成本会更低，归还的周期短还款压力也小。就乳制品行业而言，虽然没有较长的回款周期一说，不过可能会受季节性奶源产量影响，所以资金的供应链如果出现问题，会对乳制品企业的经营效益与业绩带来很大影响，甚者会有现金流出的现象发生。综上，天润乳业存在的财务风险就被进一步抬高了。天润乳业有限公司对于公司自有资金有信心，而选择放弃了资本市场上的福利，这并非是最好的选择，一个公司在对负债融资方式确立的过程中，要能够对自身的盈利能力与抵御风险能力进行一个全方位多角度的综合分析，一个
27、好的符合公司需求的解决方案就是要根据公司能力研究结果来分析制定的。3.3.3侧重股本套现，现金分红不尽合理从2014年到2018年，共近5年的报表可知，五年间共分红550余万元，平均每年分红百万余万元。而近5年总共投入的固定资产建设不足五百万元。若把5年内分红的550万拿出来大半进行固定资产的建设，那么不仅可以增加公司的固定资产用来稳住市场价值，也能使得银行降低放贷门槛，但是天润扩大股本来扩大企业资金规模，获得利润后并未主谋发展，先进行套现分红，否则乳业生产规模也必然是更进一步的，也有机会带来更大笔的盈利。事实上，一个公司的分红也并非越多越好，且必须是在保证留存资金完全满足公司发展需求的前提下
28、，进行合乎规律与情理的分红。天润乳业有限公司作为一家正处在发展中的中型企业却用超过15%的股利去进行分红，是不够合理的,若天润乳业能够一贯的保持住在分红在一个均衡的适宜的状态，不会因为利润或高或低而发生分红比例变动过大，保持相对的合理政策，确保投资者分红稳定不出争议，这也是确保天润乳业规模与天润乳业的企业市场价值稳步增长的道路之一。 3.3.4资本公积过剩，占比臃肿形成浪费 企业因受到资金捐赠、股本溢价等原因所积累形成的资本增值公积金，在公司法中规定，公积金弥补公司的亏损、扩大生产经营规模，或转增公司资本，且在未按规定转增之前是无限期且没有利息产生的。资本溢价是天润乳业资本公积的主要来源，通过
29、发行新股募集的资金为转增股本打下了基础，但随着企业经营时间越长数额随之就会越大、就会占比高，权益资本之中占比相对较大，显得十分臃肿，这一般与企业性质有关，相对来说，一般公司其实很少会在实际操作应用之中使用资本公积，随着这个企业的发展越来越趋于稳定，向好发展，其很大可能上会获得更多的投入资本，久而久之，就很难避免资本公积在企业权益资本中占有相当大一部分的比例。转增股本可以充分使用资本公积，但是转增资本公积的额度、股数和股权比例情况也都是需要重点关注的地方，可以通过转增资本前后的收益率、每股净资产、每股盈利来对资本公积使用的质量加以分析，随着所有者权益的增长速度和变化趋势，可以管中窥得一豹，了解到
30、转增资本对减少天润乳业较为富余的资本公积的作用。第4章 天润乳业资本结构优化方案4.1天润乳业资本结构优化路线 正常情况下我国多数企业会分为权衡融资理论和优序融资理论这两种融资理论。在权衡融资理论中提出，每个企业都存在一个可根据预估的资本结构，最符合公司的资本结构，公司在确立自身结构后，紧接着以资金性质为参照，进行组合，得出不同的性质，进而使公司自身可呈现出最优状态的资本结构，最终得以体现企业市场价值。 如若按照权衡融资理论分析，企业首选内部筹资，之后是债务融资，再次是发行优先股融资，到最后才是发行普通股票进行融资。在本文的研究过程中，将优序融资理论融合一定的权衡融资理论来作为优化的路线，立足
31、于天润乳业公司原有筹资方案的基础，再将天润乳业公司的资本结构和优化理论相结合进而对企业进行估测，以更有效的安排资金来源。4.2天润乳业资本结构优化具体方案4.2.1拓宽融资渠道，提高企业资产负债率 通过对天润乳业的财务报表进观察分析，不难从中了解到天润乳业在负债结构以及负债率方面确实具有发展局限，则要进行优化资本结构时，应采取一些能够有效地扩大负债的筹资，规模的方式及负债筹资种类相对丰富些的方式。 以上，对于天润乳业融资的设计方案，必然是以理论为根基，以公司实际出发做出相应的分析与调节措施，制定出更适用天润乳业的融资方案，从而有效地降低管理层的一些融资偏好问题而带来隐形财务风险的可能性。从天润
32、乳业2014年至2018年的负债率与负债类型角度来分析，天润乳业的管理层是对企业负债融资有一定的偏见的，所以会导致公司的短期贷款有偏严重的缺失的。更需要企业进行反思的是：首先，天润乳业管理层对进行债务融资的必要性与重要性的认识不到位，因为企业进行贷款行为，得到的钱不仅仅是债务而已，这也是企业资产的一个部分，好的企业管理层要目光长远，不该有“借来的钱就是沉重的负担”的落后想法，因为这是与股权融资一类行为一样重要的操作，管理层级应转换观念与思想，对债务融资的作用正视起来、重视起来。 天润乳业公司也要经常性的自查，查缺补漏，弥补自身企业的不足之处，比如保证企业相关信息高精度披露等，能够使得银行对企业
33、状况全面了解的难度降低、清晰度变高，投银行所好，赢得银行的好感。 综合天润乳业的资金来源的分布与天润乳业的未来战略规划来看，制定相应的发展规划，如果说资金来源是由长短贷相搭配而成的，则是可以更有效的平衡到天润乳业的未来发展布局与当下实际运营需要的。4.2.2调整债务结构，优化比例控制成本 天润乳业公司债务比例是要根据天润乳业自身运营现状，来制定不同的、或长期或短期的贷款计划。通过低利息较长还款期的长期贷款来实现企业所制定的长期战略发展计划，如，购置固定资产如新建公司工作写字楼、厂房等;通过利率稍高且贷款期限相对来说短的短期贷款，满足到天润短期内运营的业务需求，比如进行不定时的材料采购等，可以用
34、短期贷款来解决。 事实上，企业可以通过长期贷款与短期贷款相结合的合理分配方式，达到利用企业贷款资源效率最高化、优势最大化，也是利息性价比最高的办法，也可以将公司贷款的风险降至最小。 提到优化资本结构，则是指修正天润乳业当前的资本结构的现状，以保证其具有符合现实的合理性，在本文的进行的研究过程中，认为天润乳业公司在资本结构方面具有一定的不合理性，在发展前程中是具有着发展局限的，如若要想消除掉这些的局限性，就一定是需要立足于现实情况的基础，优化天润乳业公司的的资本结构，探索出天润可以行之有效、施之便捷的优化方案。 说起公司债务比例，公司的资本结构主要由公司债务及权益资本两大部分组成。通过对公司资本
35、结构进行优化行为，有利于企业控制经营资金成本、减轻一定的企业税负，进一步提升企业市场价值。4.2.3通过股本调节，增强第一股东话语权 使得第一股东的管理层位置稳稳坐牢，关键则是在于如何提高企业公司的管理层掌控权，避免其他股东因抱着私心，带着不善的目的来合作，甚至影响到企业的一般正常决策与正常的运营管理的行为。 如何判断引入的公司股东、合作投资者善意与否？上海家化与中国平安之间的收购案例作为战略合作者，是很经典的案例了。上海家化希望引进战略投资者以进行企业改革，而这时，平安信托出现了，以51亿的商价做到了上海家化的第一股东。公司想要寻得资金援助输入新鲜血液，以求度过危机、得到发展，本来应该是双赢
36、的事，令上海家化万万没想到的是，引入平安信托的资金血液之后的两年，产生了一些矛盾，上海家化与平安信托的矛盾愈演愈烈，董事长退休总经理被罢免，公司股票一落千丈，最终以一字跌停的方式挥别原管理层。即便平安掌管了公司大势，开启了平安经营模式，但并没有好转，甚至也没有延续继承到良好的发展方向，原计划创造出真正的“民族奢侈品牌”的战略计划，但是创造民族奢侈品牌的新战略不但被迫搁置不动，原有招牌产品也没有保留下来，可谓是得不偿失。上海家化的股东案例让我们印象深刻。但也不是所有的股东都会有这样的“野心”，如今大名鼎鼎的房地产企业万科公司，2000引入华润为战略投资者，给万科流入活泉资金。华润作为第二大股东，
37、地位可想而知，但是华润并不伸手干预任何万科公司的基本运营与基本决策，被称为名副其实的“白骑士”，投资者的位置摆的很正，行业内，这样的君子做法是最受欢迎、最被融资公司拱手称赞的。事实也给出了证明， 2017年后的华润公司将所持有的全部万科的股份出手，转让给了深圳地铁，走的非常干净、洒脱，片叶不沾身。当然了，携股17年的分红和股票的升值赚了不止400多个亿。而对万科公司来说，相当于安心享受了17年的资金支持，而不用担心对方插足公司，因战略资金而影响到自己原本的公司管理，也是万科的“小幸运”了。找到合适的善意的战略投资者完全是双赢。若是天润乳业公司扩大融资规模，股权融资、增发新股就是一条必经之路，也
38、会有关于引入战略投资者，但重要的是战略投资者是想投资还是想鸠占鹊巢，动机十分关键，借鉴上海家化的自掘坟墓，学习万科公司的巧借东风，首要考虑的就是这家战略投资公司有无同一源头的竞争，将同行和上下游公司合理避开。 同行未必就都是竞争关系，有竞争就有合作，不可否认的是，同行作为战略投资者未必能动的彼此公司的运营管理理念和宏观发展方向。当然，什么事情都不是绝对的，华润和万科就是同为房地产公司，合作起来也是默契无间。4.2.4政府转变观念，优化证券市场 关于观念，站在整体市场角度分析天润乳业公司现阶段的具体发展情况，探究优化资本结构的方案，并对新疆整体市场提出了一些建议，希望能够有效促进构建科学合理的资
39、本结构。那么从整体市场发展的角度看，新疆的上市公司在我国债券市场的发展是远远不够的，相对来说处于少落后水平，只因其起步偏晚一些，所以在上市数量、账户交易金额与发行金额上来看，是落后于整体的债券融资水平的。针对当前新疆天润乳业上市公司所面临的问题，政府应给企业机会，灵活的债券利率，以达成市场化的企业债券利率，并淡化和取消计划规模管理，同时尽快推进新疆企业债券发行核准制度，进一步促进上市企业证券市场的发展。第5章 天润乳业实施优化方案的保障措施5.1完善公司激励制度建议天润乳业有意识的建立出基于年薪制下的经理人（中长期）薪酬激励制度。因为企业管理层和股东之间存在着或长期或短期的战略差异，因为管理层
40、最愿意看到业绩的上扬走势，并不会在乎长期发展走向是否倾斜，如果是企业直接所有者，眼里就不只是眼前的利好，而是结合长期发展的任务目标，如果与管理层自身利益、公司发展挂钩，将会获得很好的效果，业绩目标和相应的激励措施以契约的形式交给管理者，一段时间后，就会看到与以往不同的结果。遵循公平性原则，制定适度的激励制度，在同等功劳同等奖励原则下，减少不必要的不满情绪，避免影响工作效率与工作情绪；另外，在公司条件允许的情况下，以一些宏观上的政策调动职业经理人的重心放在公司长久发展上，比如适度采用员工持股的办法，将身份层次进行丰富，经理人会产生“与公司长期利益共存亡”的思想，切实将管理者的个人利益与企业的长远
41、利益相结合，从人性方面出发，激励出企业想要看到的结果，这样更有利于天润乳业的发展。5.2提高公司人员素质 作为疆内的龙头乳制品企业，是新疆非常有知名度的公司，天润乳业公司是有能力可以邀请到高校的学者或是教授老师等，甚至是政府金融机构等退休的资深人才，来公司作为进行业务咨询或是座位客座嘉宾，不定期的出席，专门解决一些公司目前运营状态中产生较为棘手的问题，也可以举办讲座、宣讲会等，加强公司人员对于天润乳业公司资本结构优化重要性的了解与认识。根据天润乳业的发展目标和经营现状， 天润目前正处于飞速发展阶段，知名度大幅提升的同时，公司的相关人员的思想更是不能脱节，要寻找机会进行培训，着重解决以下的两个方
42、面的问题。一是管理人才资源的缺乏，管理理念及思路老化。二是员工的思想老成拘谨，受疆内的固有限制明显，发展空间受限。管理层在加强资本结构重要性认识的同时，整个公司的整体理念也要足够重视，比如天润乳业，现在的路线是年轻化、时尚化的乳制品品牌，那么，提高员工的归属感及管理能力，丰富员工的知识结构，培养员工的新鲜视角也显得尤为重要。5.3保持公司资本弹性 一个上市公司的资本结构是指企业各种资金的构成与比例，天润乳业控股有限公司资本结构的弹性是指天润乳业资本结构可以随时随着经营目标做出弹性的调整。也就是所谓的灵活性，我国绝大多数上市公司保持资本结构弹性的措施有负债经营、债务重组、资本重组等方法。保持天润
43、乳业资本结构的弹性，就要保证有足够的、充裕的现金流，降低资产负债比率，似的财务风险随之降低，这样有利于实现天润乳业价值最大化、有利于调整天润生产经营规模、有利于灵活适应新疆乃至国内金融市场波动。第6章 结论与展望6.1研究结论天润乳业的资本结构与整个企业的投资决策与筹资决策密切关联，关系到债权人与其承担的风险相对应的收益率及企业价值最大化能否达到，我国的乳制品行业备受政府关注，尤其是天润乳业，作为新疆乳制品市场的佼佼者，在政府宏观调控和市场经济的共同作用下，更是被许多人看好，有品质的奶源地、以往的口碑，都成了天润乳业备受市场资金的关注的原因，通过对天润乳业上市公司的研究分析，得出如下结论：我国
44、乳业发展速度快，行业集中、竞争就相对激烈，乳品行业作为食品消费类行业，也受食品和农副产品价格波动影响大。我国各大乳制品企也不断通过一些兼并、重组等方式来发展生产的规模，意图抢占相对有优势的市场份额，随着行业集中度不断提高、产品差别化不大、同质化严重，导致行业竞争相当激烈。但是乳品行业的产业链长，乳制品行业的竞争点多，占有地理位置优势的乳制品企业还是有相当大优势的。通过对天润乳业公司资本结构的分析得出:作为新疆知名乳制品上市公司，总资产负债率水平还是偏低的，通常是以权益融资为主，没有在日常财务管理中利用好负债融资的杠杆效应;短期负债率较高，负债结构不够合理天润，乳业公司的负债来源要讲求中庸之道，
45、单向依赖银行借款和商业信用，或者单向依赖内部融资对企业的长远发展都是不利的，过于单一的债权融资主体，会大大影响企业的正常发展进步；中和两条路，这样公司可以避免增加天润乳业公司的财务风险和银行信用风险，也避免了偿还到期债务的压力过大。6.2研究展望 结合我国乳业的背景、天润乳业的现状及实证研究结果综合分析，分别从企业内部因素、外部环境等方面进行分析，提出优化天润乳业上市公司资本结构的相应问题对策，通过合理的方式可以拓宽融资渠道，扩大奶制品的生产规模，利用企业生产规模效应，反推天润乳业企业的成长，加快企业成长速度；未来发展物流冷链，来扩大乳产品销路，相应提高资产负债率，依据天润乳业的盈利能力，针对
46、天润的资本结构，进而从细节处出发，来优化产品结构，积极拓展乳制品技术革新，提高企业盈利总额；提高内源融资能力的同时，有效的利用我国资本市场，中和两种筹资方式，拉动企业长期负债比例，增加资本利用效率。 天润乳业还可以充分利用新疆的相应政策，选择有利于天润乳业自身的折旧方法，有效地利用非债务税盾；改善股权结构，降低股权集中程度；加强奶源地建设确保优质奶源供应，增强消费者信心，以过硬的乳制品质量与信誉增加企业的乳制品销量。结合中央管理层出台的法律条例，根据最新法令的研究，全面了解我国乳制品企业所处的经营环境，新疆地区发展较为不成熟、财务内部控制不完善、专业人员认知不全面；进而提出相应的改进措施：一是
47、完善企业会计环境，发挥政府主导作用，完善会计法律法规，健全现行资本市场，规范市场的经济活动；二是注重中介机构的发展，加强机构人员的素质，完善工作活动的流程，保障机构工作的独立性和可靠性；三是提升财务内控机制，明确财务权力与责任，遵循优良的收益分配标准；四是培养专业现代化人才，注重财务人员与风险专员的教育与培训，增强企业人员的素质，提升企业的工作效率与服务水平。致 谢转眼时间到了毕业季，对于四年飞逝的时光，我的心里充满了感激，学习和生活中，太多人给予了我关心与关注，感激老师们的谆谆教诲、身边的同学的热心帮助、感激家人的关怀与爱，在大家的细心关怀之下，我得以快乐的生活并进步，在此，我想要对所有任职教师道一声感谢，念一句感恩。我要由衷的要感谢曾经教过我的任课老师、感谢母校曾为我们提供的良好学习环境、感谢我的指导教师孙硕，她耐心与包容的指导、专业严谨的学术态度、脱口而出的修改意见，让我受益良多，孙老师能够在百忙的任课抽出时间，仔细耐心的审阅我的文章，并进行语音指导，为我的文章提出修改建议，没有孙老师我的论文不会顺利完成，我的心中充满感激，本文的写作