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1、第四章第四章 经济效果评价方法经济效果评价方法4.2 4.2 项目评价与决策项目评价与决策4.2.1 备选方案及其类型备选方案及其类型1.独立方案独立方案 是指评价对象的各方案的现金流量是独立的，是指评价对象的各方案的现金流量是独立的，不具有相关性，且任意方案的采用与否都不影响其他方案不具有相关性，且任意方案的采用与否都不影响其他方案是否被采用的决策。是否被采用的决策。2.互斥型，是指各方案间具有排他性，在各方案当中只能互斥型，是指各方案间具有排他性，在各方案当中只能选择一个。选择一个。3相关型，在多个方案之间，如果接受相关型，在多个方案之间，如果接受(或拒绝或拒绝)某一方案，某一方案，会显著
2、改变其他方案的现金流量，或者接受会显著改变其他方案的现金流量，或者接受(或拒绝或拒绝)某一某一方案会影响对其他方案的接受方案会影响对其他方案的接受(或拒绝或拒绝)，则这些方案是相，则这些方案是相关的。关的。l方案相关的类型方案相关的类型：(1)(1)完完全全互互斥斥型型：由由于于技技术术的的或或经经济济的的原原因因，接接受受某某一一方方案案就就必必须须放弃其他方案，从决策角度来看这些方案是完全互斥的。放弃其他方案，从决策角度来看这些方案是完全互斥的。(2)(2)相相互互依依存存型型和和互互补补型型：如如果果两两个个或或多多个个方方案案之之间间，某某一一方方案案的的实实施施要要求求以以另另一一方
3、方案案(或或另另几几个个方方案案)的的实实施施为为条条件件，则则这这两两个个(或若干个或若干个)方案具有相互依存性，或者说具有完全互补性。方案具有相互依存性，或者说具有完全互补性。(3)(3)现现金金流流相相关关型型：即即使使方方案案间间不不完完全全互互斥斥，也也不不完完全全互互补补，如如果果若若干干方方案案中中任任一一方方案案的的取取舍舍会会导导致致其其他他方方案案现现金金流流量量的的变变化化，这些方案之间也具有相关性。这些方案之间也具有相关性。(4)(4)资资金金约约束束导导致致的的方方案案相相关关：如如果果没没有有资资金金总总额额的的约约束束，各各方方案案具具有有独独立立性性质质，但但在
4、在资资金金有有限限的的情情况况下下，接接受受某某些些方方案案则则意意味味着不得不放弃另外一些方案，这也是方案相关的一种类型。着不得不放弃另外一些方案，这也是方案相关的一种类型。(5)(5)混混合合相相关关型型：在在方方案案众众多多的的情情况况下下，方方案案间间的的相相关关关关系系可可能能包包括多种类型，我们称之为混合相关型。括多种类型，我们称之为混合相关型。4.2.2 独立方案的经济评价方法独立方案的经济评价方法l独立方案的采用与否，只取决于方案自身独立方案的采用与否，只取决于方案自身的经济性，且不影响其他方案的采用与否。的经济性，且不影响其他方案的采用与否。因此，在无其他制约条件下，多个独立
5、方因此，在无其他制约条件下，多个独立方案的比选与单一方案的评价方法是相同的，案的比选与单一方案的评价方法是相同的，即用经济效果评价标准（如即用经济效果评价标准（如NPV0，NAV0，IRR0，TpTb等）直接判别该等）直接判别该方案是否接受。方案是否接受。4.2.3 互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法l增量分析法是互斥方案比选的基本方法，投资增量分析法是互斥方案比选的基本方法，投资额不等的互斥方案比选的实质是判断增量投资额不等的互斥方案比选的实质是判断增量投资的经济效果，即投资大的方案相对于投资小的的经济效果，即投资大的方案相对于投资小的方案多投入的资金能否带来满意的增量收益。方案多
6、投入的资金能否带来满意的增量收益。例例4-14 现有现有A、B两个互斥方案，寿命相同，各年的现金流量如两个互斥方案，寿命相同，各年的现金流量如表所示，试评价选择方案（表所示，试评价选择方案（i0=10%）。）。年份年份0年年（110）年年方案方案A的净现金流的净现金流/万元万元20039方案方案B的净现金流的净现金流/万元万元10020增量净现金流（增量净现金流（A-B）万元）万元10019解解 分别计算分别计算A、B方案和增量投资的方案和增量投资的NPV和和IRR，结果列于表中，结果列于表中 由方程式：由方程式：(一一)寿命相等互斥方案的评价寿命相等互斥方案的评价年份年份0年年（110）年年
7、NPV/万元万元IRR/%方案方案A的净现金流的净现金流/万元万元2003939.6414.5方案方案B的净现金流的净现金流/万元万元1002022.8915.0增量净现金流（增量净现金流（A-B）万元）万元1001916.7513.8由于由于NPVA、NPVB均大于零，均大于零，IRRA、IRRB均大于基准收益率均大于基准收益率10%，所以方案，所以方案A、B都达到了标准要求，就单个方案评价而都达到了标准要求，就单个方案评价而言，都是可行的。言，都是可行的。A与与B是互斥方案，只能选择其中一个，按是互斥方案，只能选择其中一个，按NPV最大准则，由最大准则，由于于NPVANPVB，则，则A优于
8、优于B。但如果按。但如果按IRR最大准则，由于最大准则，由于IRRAIRRB，则，则B优于优于A。两种指标评价的结论是矛盾的。两种指标评价的结论是矛盾的。增量净现值（增量净现值（NPV）与增量投资内部收益率（）与增量投资内部收益率（IRR）：）：由方程式：由方程式：解得：解得：IRR=13.8%NPVA-B0，IRR10%，因此，增加投资有利，投资额，因此，增加投资有利，投资额大的大的A方案优于方案优于B方案。两种指标评价的结论是一致的。方案。两种指标评价的结论是一致的。例例4-15 某公司为了增加生产量，计划进行设备投资，有三个某公司为了增加生产量，计划进行设备投资，有三个互斥的方案，寿命均
9、为互斥的方案，寿命均为6年，不计残值，基准收益率为年，不计残值，基准收益率为10%，各方案的投资及现金流量如表所示，试进行方案选优。各方案的投资及现金流量如表所示，试进行方案选优。方案方案0年年16年年A20070B30095C400115解：分别计算各方案的解：分别计算各方案的NPV与与IRR，计算结果列于上表，计算结果列于上表方方 案案0年年 16年年NPV/万元万元IRR/%A020070104.926.4BA100258.813.0CB1002012.85.5B方案最优。方案最优。方案方案0年年16年年NPV/万元万元IRR/%A20070104.926.4B30095113.722.
10、1C400115100.918.2各方案各方案NPV均大于零，均大于零，IRR均大于均大于10%，从单个方案看均可行，从单个方案看均可行互斥方案比选采用增量分析，计算过程及结果列于下表互斥方案比选采用增量分析，计算过程及结果列于下表采用净现值指标比选互斥方案时，判别准则为：净现采用净现值指标比选互斥方案时，判别准则为：净现值最大且大于零的方案为最优方案。值最大且大于零的方案为最优方案。净年值最大且大于零的方案为最优方案净年值最大且大于零的方案为最优方案。互斥方案的效果一样或者满足相同的需要时，仅需计互斥方案的效果一样或者满足相同的需要时，仅需计算费用现金流，采用费用现值或费用年值指标，其判别算
11、费用现金流，采用费用现值或费用年值指标，其判别准则为：费用现值或费用年值最小的方案为最优方案。准则为：费用现值或费用年值最小的方案为最优方案。例例4-16 公司计划更新一台设备，有如下两方案可选。公司计划更新一台设备，有如下两方案可选。i=12%，试作决策。试作决策。方案方案 初投资初投资(元元)寿命寿命(年年)残值残值(元元)运行费运行费(元元)设备设备A 34000 3 1000 20000 设备设备B 65000 6 5000 18000解：计算两方案费用年值：解：计算两方案费用年值：ACA=34000(A/P,12%,3)-1000(A/F,12%,3)+20000 0.4164 0.
12、2964 =33861.2（元）（元）ACB=65000(A/P,12%,6)-5000(A/F,12%,6)+18000 0.2432 0.1232 =33192（元）（元）ACBACA 应选应选B设备设备 采用采用IRR进行多个互斥方案比选的步骤进行多个互斥方案比选的步骤（1）对多个方案，按投资额大小排序，并计算第一个方案（投）对多个方案，按投资额大小排序，并计算第一个方案（投资额最小）的资额最小）的IRR，若，若IRRi0，则该方案保留；若，则该方案保留；若IRRi0，则，则淘汰，以此类推。淘汰，以此类推。（2）保留的方案与下一个方案进行比较，计算）保留的方案与下一个方案进行比较，计算I
13、RR，若，若IRRi0，则保留投资大的方案，若，则保留投资大的方案，若IRRi0，则保留投资小的，则保留投资小的方案。方案。（3）重复步骤（）重复步骤（2），直到最后一个方案被比较为止，找出最），直到最后一个方案被比较为止，找出最后保留的方案为最优方案。后保留的方案为最优方案。采用采用IRR的判别准则是：若的判别准则是：若IRRi0（基准收益率），则投资（基准收益率），则投资大的方案为优；若大的方案为优；若IRRi0，则投资小的方案为优。，则投资小的方案为优。IRR也可用于仅有费用现金流的互斥方案比选（效果相同），也可用于仅有费用现金流的互斥方案比选（效果相同），此时，把增量投资所导致的其他费
14、用的节约看成是增量效益。此时，把增量投资所导致的其他费用的节约看成是增量效益。其评价结论与费用现值法一致。其评价结论与费用现值法一致。（二）寿命不等方案的经济效果评价（二）寿命不等方案的经济效果评价（1）现值法，寿命期最小公倍数作为计算期）现值法，寿命期最小公倍数作为计算期例例4-13 A、B两个互斥方案各年的现金流量如表所示，基准所益两个互斥方案各年的现金流量如表所示，基准所益率率i0=10%，试比选方案。，试比选方案。方案方案投资投资/万元万元年净现金流年净现金流/万元万元 残值残值/万元万元寿命寿命/年年A1031.56B15429解解 寿命期最小公倍数作为计算期。以寿命期最小公倍数作为
15、计算期。以A与与B的最小公倍数的最小公倍数18年为年为计算期，计算期，A方案重复实施三次，方案重复实施三次，B方案二次。此时，如果以净现方案二次。此时，如果以净现值为评价指标，则值为评价指标，则18年的各方案净现值为：年的各方案净现值为：NPVBNPVA0，故，故B方案较优。方案较优。（2）年值法）年值法上例各方案的上例各方案的NAV为：为：NAVBNAVA0，故，故B优于优于A。（一）现金流量具有相关性的方案选择（一）现金流量具有相关性的方案选择 例例4-184-18为为了了满满足足运运输输要要求求，有有关关部部门门分分别别提提出出要要在在某某两两地地之之间间上上一一铁铁路路项项目目和和(或
16、或)一一公公路路项项目目。只只上上一一个个项项目目的的净净现现金金流流量量如如表表4-204-20所所示示。若若两两个个项项目目都都上上，由由于于货货运运分分流流的的影影响响，两两项项目目都都将将减减少少净净收收入入，其其净净现现金金流流量量如如表表4-214-21所所示示（单位：百万元）。当基准折现率为（单位：百万元）。当基准折现率为i i0 0=10%=10%时应如何决策时应如何决策?为为保保证证决决策策的的正正确确性性，先先将将两两个个相相关关方方案案组组合合成成三三个个互互斥斥方案，再分别计算其净现值，如表所示。方案，再分别计算其净现值，如表所示。只上一个项目的净现金流量只上一个项目的
17、净现金流量 两个项目都上的净现金流量两个项目都上的净现金流量年份年份 0 1 2 30 1 2 332 0 1 2 332 0 1 2 33232铁路铁路A-200-200-200 100 -200 -200 -200 80A-200-200-200 100 -200 -200 -200 80公路公路B-100-100-100 60 -100 -100 -100 35B-100-100-100 60 -100 -100 -100 35 两项目合计两项目合计(A+B)-300 -300 -300 1154.2.4 相关方案的经济效果评价相关方案的经济效果评价 根根据据净净现现值值判判别别准准则则
18、，在在三三个个互互斥斥方方案案中中，A A方方案案净净现现值值最最大大且大于零且大于零(NPV(NPVA ANPVNPVB BNPVNPVA+BA+B0)0)故故A A方案为最优可行方案。方案为最优可行方案。例例4-20 独立方案独立方案A、B、C的投资分别为的投资分别为100万元、万元、70万元和万元和120万元，计算各方案的净年值分别为万元，计算各方案的净年值分别为30万元、万元、27万元和万元和32万元，万元，如果资金有限，不超过如果资金有限，不超过250万元投资，问如何选择方案。万元投资，问如何选择方案。序序 号号方案组合方案组合投投 资资净年值净年值1A100302B70273C12
19、0324A+B170575B+C190596A+C220627A+B+C29089A、B、C的方案组合及净年值的方案组合及净年值 单位：万元单位：万元 第第6方案组合（方案组合（A+C）为最优选择，即选择）为最优选择，即选择A和和C，达到有限，达到有限资金的最佳利用，净年值总额为资金的最佳利用，净年值总额为62万元。万元。（二）受资金限制的方案选择（二）受资金限制的方案选择例例4-21 某公司有三个独立方案某公司有三个独立方案A、B、C可供选择，可供选择，A、B、C的投的投资额均为资额均为500万元，寿命均为万元，寿命均为20年，各方案的年净收益不同，年，各方案的年净收益不同，A方方案的年净收
20、益为案的年净收益为80万元，万元，B为为70万元，万元，C为为60万元。问题是三个方万元。问题是三个方案由于所处的投资环境及投资内容不同，各方案融资的成本（资案由于所处的投资环境及投资内容不同，各方案融资的成本（资金成本）不一样，其中金成本）不一样，其中A方案为新设工厂，融资无优惠；方案为新设工厂，融资无优惠；B方案为方案为环保项目，可以得到环保项目，可以得到250万元的无息贷款；万元的无息贷款；C方案为新兴扶植产业，方案为新兴扶植产业，当地政府可以给予当地政府可以给予400万元的低息贷款（年利率万元的低息贷款（年利率4%）。问在这种）。问在这种情况下，如何选择独立方案（基准收益率情况下，如何
21、选择独立方案（基准收益率i0=13%）。）。解解 以内部收益率作为评价指标，先分析方案固有的效率以内部收益率作为评价指标，先分析方案固有的效率,即计即计算各方案算各方案IRR,由方程式：由方程式：解得解得IRRA=15%，IRRB=12.7%，IRRC=10.3%，从方案固有的效率，从方案固有的效率来看，来看，IRRAi0，A方案可以接受；方案可以接受；而而IRRBi0，IRRCi0，B、C方方案不可接受。案不可接受。(三三)从自有资金利用效率角度出发的项目选择从自有资金利用效率角度出发的项目选择自有资金效率分析自有资金效率分析A方案的方案的IRR没有变化。没有变化。B方案，方案，500万元投
22、资当中有万元投资当中有250万元是无息贷款，到寿命期末万元是无息贷款，到寿命期末只需还本金，所以，只需还本金，所以，B方案的自有资金的方案的自有资金的IRR：IRRB=27.6%C方案，方案，400万元的低息贷款，每年等值的还本付息为万元的低息贷款，每年等值的还本付息为 C方案自有资金的方案自有资金的IRR由下式求得：由下式求得：IRRC=30.4%因此，从自有资金的角度来看，三个方案的因此，从自有资金的角度来看，三个方案的IRR均大于均大于i0，都可接受，而且，都可接受，而且C方案的自有资金效率最高，可优先选方案的自有资金效率最高，可优先选择择C方案。方案。（三）混合方案的经济评价方法（三）
23、混合方案的经济评价方法例例4-22 某公司有三个下属部门分别是某公司有三个下属部门分别是A、B、C，各，各部门提出了若干投资方案，见下表。三个部门之间是部门提出了若干投资方案，见下表。三个部门之间是独立的，但每个部门内的投资方案之间是互斥的，寿独立的，但每个部门内的投资方案之间是互斥的，寿命均为命均为10年，年，i0=10%。部部 门门方方 案案0年年110年年IRR/%AA110027.224A220051.122.1BB110012.03.5B220030.112B330045.68.5CC110050.950C220063.928.8C330087.826.2试问：试问：资金供应没有限制
24、，如何选择方案；资金供应没有限制，如何选择方案；资金限制在资金限制在500万元之内，如何选择方案；万元之内，如何选择方案；资金限制不变，假如资金供应渠道不同，其资金成本资金限制不变，假如资金供应渠道不同，其资金成本有差别，现在有三种来源分别是：甲供应方式的资金成有差别，现在有三种来源分别是：甲供应方式的资金成本为本为10%，最多可供应，最多可供应300万元；乙方式的资金成本为万元；乙方式的资金成本为12%，最多也可供应，最多也可供应300万元；丙方式的资金成本为万元；丙方式的资金成本为15%，最多也可供应，最多也可供应300万元，此时如何选择方案；万元，此时如何选择方案；当当B部门的投资方案是
25、与安全有关的设备更新，不管部门的投资方案是与安全有关的设备更新，不管效益如何，效益如何，B部门必须优先投资，总资金限制在部门必须优先投资，总资金限制在500万元，万元，此时如何选择方案（资金供应同（此时如何选择方案（资金供应同（3）。）。解解 上述四个问题采用内部收益率指标来分析。上述四个问题采用内部收益率指标来分析。因为资金供应无限制，因为资金供应无限制，A、B、C部门之间独立，此时实际部门之间独立，此时实际上是各部门内部互斥方案的比选，分别计算上是各部门内部互斥方案的比选，分别计算IRR如下：如下：对于对于A部门，由方程式部门，由方程式 解得：解得：对于对于B部门，同样方法可求得：部门，同
26、样方法可求得：故故B1是无资格方案，是无资格方案，B2优于优于B3，应选，应选B2 方案。方案。对于对于C部门，同样方法可求得：部门，同样方法可求得：故故C1方案优于方案优于C2,C3优于优于C1，应选，应选C3方案。方案。因此，资金没有限制时，三个部门应分别因此，资金没有限制时，三个部门应分别选择选择A2、B2、C3，即，即A与与B部门分别投资部门分别投资200万元，万元，C部门则投资部门则投资300万元。万元。由于存在资金限制，由于存在资金限制，三个部门投资方案的选三个部门投资方案的选择过程如图所示。择过程如图所示。A2+C3 50%24%20%13.1%15%9.1%O700500300
27、C1-0100资金资金/万元万元IRR/%图图4-13 混合方案的混合方案的IRR80010%12%A1-0100A2-A1100C3-C1200B2-0200B3-B2100 由于不同的资金供由于不同的资金供应存在资金成本的差应存在资金成本的差别，把资金成本低的别，把资金成本低的资金优先投资于效率资金优先投资于效率高的方案。对高的方案。对A2+C3 组合组合，应将甲供应方应将甲供应方式的资金式的资金200万元投资万元投资于于A2，甲方式的其余，甲方式的其余100万元和乙方式的万元和乙方式的200万元投资于万元投资于C3。50%24%20%13.1%15%9.1%O700500300C1-01
28、00资金资金/万元万元IRR/%图图4-13 混合方案的混合方案的IRR80010%12%A1-0100A2-A1100C3-C1200B2-0200B3-B2100501510O700500B2-0200资金资金/万元万元IRR/%图图4-14 有优先选择的混合方案的有优先选择的混合方案的IRR80012C1-0100A1-0100A2-A1100C3-C1200B3-B210012242013.19.1 B部门必须投资，部门必须投资，即即B2必须优先选择必须优先选择,三个部门的方案应三个部门的方案应选择选择B2+C1+A2，即即B部门投资部门投资200万万元，元，A部门投资部门投资200万元，万元，C部门投资部门投资100万元，而且甲万元，而且甲方式的方式的300万元投万元投资于资于B部门部门200万元万元和和C部门部门100万元，万元，乙方式的乙方式的200万元万元投资于投资于A部门。部门。