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1、销售收入人民币亿元净利润人民币亿元年递增率=35%年递增率=26%投资资本回报百分比税后营业净利润人发币亿元投资资本人发币亿元税、税前利润人发币亿元税项人发币亿元运营资本人发币亿元固定资产和其它营业资产人发币亿元销售收入人发币亿元经营成本人发币亿元-+-经济利润人发币亿元差幅百分比投资资本人发币亿元投资资本回报百分比资本成本百分比-债务成本百分比股权成本百分比权重= 85% 67% 67%权重= 15% 33% 33%关键业绩指标（KPIs）生产周期时间销售收入单位成本废品率劳动生产率经济利润（EP）折现现金流量值业 绩 指 标驱动因素驱动因素驱动因素股票价格应 用公司各级用来制订目标和衡量业
2、绩用于衡量各业务单元的短期总体效益评估、比较战略：用于衡量/权衡长期性项目对管理层质量的评估医药分业, O T C 市 场 建 立 有利于规范药业市场竞争自1 991年 , 我国 中药及中药材价格年均增长1 3 . 4 8 %数量 预测我国人口到2 0 0 5 年将增加 到 近 13 . 5 亿结构 老年人口的比重从1 9 9 6 年6 . 9 %增 加 到 2 0 05年 的 7 . 6 %人均城镇 城镇人口年均收入每年以1 1 . 8 % 的速度增长收入农村 农村人口年均收入每年以1 8 . 8 7 % 的速度增长世界范围回归自然热潮兴起生物, 网络 , 自动化等 技术不断被应用于中药产业
3、技术政策价格人口观念新产品开发新剂型开发专利保护力度研发资金投入中药材基地化生产中药材炮制水平工业化自动化程度产业规模国内市场开发国外市场开发产品研发能力原材料生产过程销售网络建设强： 中： 弱：产业内竞争近期将主要集中于建设系统、广泛、畅通的销售渠道，产业内利润向有着广泛销售网络的企业转移产业内竞争加剧，大企业在竞争中相对占有优势，小企业的竞争优势主要来自于拥有某一类特色产品的专利技术美国财富杂志每年都对各行业进行分析和预测，评出看涨行业和看跌行业。在1992-1999年的评选中，制药业仅两次未能入选看涨行业，而看跌行业一次都为列入过，如表-1所示。看涨行业看跌行业1992 制药、食品、零售
4、、电信运输、贸易、银行、汽车1993 制药、食品、电信,银行汽车、石油、运输、钢铁1994 制药、石油、银行、零售运输、天然气、电报电话1995 石油、汽车、计算机、OA银行、零售、证券、运输1996 制药、航空、证券、造纸工程、建筑、通讯、保险1997 电信、电子、计算机、OA1998 金融、制药、石油、电子钢铁、造纸、化工、贸易1999 制药、电信钢铁、汽车、贸易 世界医药市场的增长情况和我国制药业的增长情况也恰恰证实了这一预测，1990年全球医药市场规模只有1821亿美元，到1998年已增长到3301亿美元，（见图-1）年均增长7.8%，远远高于世界经济增长水平。我国医药产业起步较晚，基
5、数较低，因此我国医药产业总统发展速度要高于世界平均水平，1991-1998年年均增长达11.25%，中药制药业发展速度则更快，1991-1998年年均增长速度高达20%。20582266238125622858296430853301050010001500200025003000350019911992199319941995199619971998世界医药市场规模 单位：亿美元医药、中药工业产值和GDP增长率对比 单位：亿美元-15-10-505101520253019911992199319941995199619971998中药医药产业GDP资料来源：中国统计年鉴1999，中国医药统计
6、年鉴92-98 我们将驱动我国中药业增长的因素归纳为6点:政策因素：我国政府一直对医药产业给予政策倾斜与保护价格因素：近年来中药价格增长明显快于其他商品价格增长人口因素：我国人口总量仍处于增长状态，且人口结构趋于老龄化收入因素：随着国民经济的增长，我国人均收入呈现不断增长趋势观念因素：人们对自然越来越崇尚技术因素：技术是驱动一切产业发展的动力 94年因国务院颁布国务院关于进一步加强药品管理工作的紧急通知致使医药业大幅滑坡就可以看出这一点。由于我国中药相对于化学药品发展较为落后，而且中药是我国自主的知识产权，因此我国政府对中药一直采取了保护和扶持的态度，这很大程度上促进了我国中药制药业的发展。
7、我国开始实施医药分业管理和建立OTC市场，这必将使我国医药产业的竞争逐渐走向规范化，促进产业不断升级。中药业与医药及全国商品零售物价指数对比中药业与医药及全国商品零售物价指数对比809010011012013019911992199319941995199619971998全国零售物价指数中药及中药材药业人口结构组成及变化趋势人口结构组成及变化趋势年份人口比例 人口总数 人口比例 人口总数 人口比例 人口总数（%）（万人）（%）（万人）（%）（万人）1995199625.93223367.2837476.986443199725310406884491787476199825.83220067
8、.4840236.88587200025.33221467.78620378913200124.83186568.1875027.19123200224.43163768.4886887.29335200323.93126868.8900127.39550200423.53102069910807.59900200523.13076069.3922807.6101200-14岁15-65岁66岁以上 从目前情况看，约7%的老年人口却消费了50%以上的药品。由于老年人和儿童自身身体的脆弱性以及化学药品不可避免的毒副作用，决定了老年人和儿童更是中药的主要消费群体。 农村居民各年人均收入情况农村居民
9、各年人均收入情况050010001500200025001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998资料来源：中国统计年鉴单位：元单位：元城镇居民各年人均收入情况城镇居民各年人均收入情况01000200030004000500060001988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998资料来源：中国统计年鉴单位：元单位：元19951995年世界各国药品消费情况年世界各国药品消费情况总人口（百万） （1）消费支出总额（百万美元） （2）人均消费支出（美元）（3）人均药品消费额
10、 （美元）（4）（4）/（3）（%）中国1221.5326594267.42.91.1日本125.26232844978.3488.29.8韩国44.940534902.893.310.3新加坡3.06030212052.52.5法国58.23912636722.7310.24.6英国58.33202905493.8131.92.4美国263.217082806490.4334.15.1意大利57.32762614821.3156.93.3资料来源：中国统计年鉴 农村人口医疗保健支出农村人口医疗保健支出人均医疗保人均收入 医疗保健支出占 人均消费支出 医疗保健占消费健支出（元） （元）人均收入
11、比重%（元）支出比重（%）199224.14783.993.08659.013.66199327.17921.622.95769.653.53199432.0712212.631016.813.15199542.481577.72.691310.363.24199658.261926.13.021572.083.71199762.452090.12.991617.153.86199868.1321623.151590.334.28资料来源：中国统计年鉴城镇人均医疗保健消费支出城镇人均医疗保健消费支出人均医疗保人均收入 医疗保健支出占 人均消费支出 医疗保健占消费健支出（元） （元）人均收入比重
12、%支出比重（% ）199482.893496.22.372851.342.911995110.1142832.573537.573.111996143.284838.92.963919.473.661997179.685160.33.484185.644.291998205.165425.13.784331.614.74资料来源：中国统计年鉴农村人均收入和人均医疗保健支出增长率比较农村人均收入和人均医疗保健支出增长率比较资料来源：中国统计年鉴05101520253035401995199619971998农村人均医疗保健支出增长率农村人均收入增长率城镇人均收入和人均医疗保健支出增长率比较城镇人
13、均收入和人均医疗保健支出增长率比较 资料来源：中国统计年鉴051015202530351995199619971998城镇人均医疗保健支出增长率城镇人均收入增长率公司R&D 投入（亿美元）R&D 占销售额的比重(%)葛兰素18.8214.4Novantis18.1318.6Roche17.621.1Pfizer17.116.0默克16.8411.9Lilly13.8217.3Hoechst13.7517.0强生12.8216.7史克12.7217.5法玛西亚普强12.1718.5 与之相比我国医药研发投入严重不足，具体到中药产业就更少了，据统计目前我国中药业研发投入平均只占药品销售收入的2%，
14、由此，我国开发的中药新药中创新药极少，多数仅限于剂型的改换，在众多的药品发明申请专利中，提取有效成分的发明专利只占中药发明申请数的3%，而这类发明恰恰是代表我国中药研究的较高水平。医药产业经济运行国内外比较医药产业经济运行国内外比较经济运行指标国内企业国际跨国公司制造成本70-7525-30销售利润率8-1225-30利润率5-615-25研发费用率 110-15其它成本12-17 实际上，药材生产的不标准也恰恰是造成我国中成药出口的一个障碍，国外对药品的有效成分的最低标准和有害成分的最高标准有严格的规定，而我国中药材质量的不稳定，直接造成了中药各种成分含量的不稳定，从而阻碍了高附加值的中成药
15、出口。 世界公认的衡量医药产业生产工艺过程优劣的标准是药品生产管理规范（GMP），我国真正实施GMP始于1988年，但是直至1997年才有中药制药企业通过GMP认证，到目前为止通过生产标准的中药企业尚不足10%，而且没有一家是企业整体通过GMP验证，不过是某一药品或某一生产线通过GMP验证。而日本中药生产企业已全面实施GMP，其生产规模、技术水平、工艺装备均已达到世界先进水平，显然落后的生产工艺过程是阻碍我国中药产业的发展的重要障碍。 英国两大医药企业-葛兰素-威康和史克必宣布合并,二者成为世界上规模最大的医药集团,占世界药品市场7%以上的市场份额。相比之下,我国医药产业的规模实在小的可怜。1
16、999年我国医药行业一年的药品销售额1244.2亿元,才与美国默克制药公司年的销售额125.5亿美元相当。中药企业单位及产值在医药工业中所占比重对比中药企业单位及产值在医药工业中所占比重对比化学制药工业医疗器械工业卫生材料工业制 药 机械工业中 药工业药 用包 装工业占医药企业数比重（%）45.4911.933.971.5733.67 4.48占医药工业总产值比重（%）69.116.261.60.417.65 1.7 中药工业企业占医药工业总数的33.6%，但其产值却只占医药工业总产值的17.65%，显然，总体来讲，中药业产业集中度偏低，企业生产能力低下，大部分中药企业规模小。从图8和图9我们
17、可以看得更加明显。按工业产值分组各组所占总企业数比重及占总利润比重按工业产值分组各组所占总企业数比重及占总利润比重-20%0%20%40%60%80%100%1亿以上3千万 5 千 万3千万以下占总企业数比重占总利润比重按固定资产原值分组各组占总企业数比重及占总利润比重按固定资产原值分组各组占总企业数比重及占总利润比重0%20%40%60%80%100%1亿以上3千万 1 亿3千万以下占总企业数比重占总利润比重资料来源：中国医药年鉴1997 固定资产在1亿元以上的企业10家，占中药企业总数的1%，其创造的利润只占中药产业的28%，而在日本10家主要中药厂的产值占全日本中药产值97.8% ，其中
18、津村株式会社最大，年产值约占日本总产值70%，在我国，年产值最大的同仁堂,99年销售收入也不过才8.4亿,占中药年销售收入不足3%,这足已说明我国中药产业集中度偏低，规模效益难以发挥。随着，医药产业内竞争的加剧，必然出现我国中药制药业从分散走向集中的局面。19971997年中成药工业、医药工业与化学药品工业销售率比较年中成药工业、医药工业与化学药品工业销售率比较84868890929496981993199419951996199719981999中成药工业化学药工业医药工业 在世界160亿美元的草药市场（不含中国大陆市场）中，我国中药仅占3.6%左右，这与我国中药大国的地位级不相称。而且在我
19、国中药的出口比例中，以药材为主的局面日益严重，中成药出口比例过低。当然这其中有西方国家对中药不理解，歧视中药的原因，但我国中药产业自身开拓国际市场意识薄弱及产品质量低下，不能不说也是一个重要的原因。中药各年出口情况中药各年出口情况年 度中 药 材 数 量中 药 材 金 额中 成 药 金 额合 计 金 额1988106363.3260719977360481989102137.72970510814405191990110203.330414.9711287.0541702.021991111562.724125.5312668.2336793.761992123375.124134.16169
20、33.7741067.11993128690.626926.912090.239017.11994261512.752148.313026.265174.51995228905.251982.1513519.0565501.219961997199826140032682789951802199930000033283845251455时间 经营战略模式 战略转移驱动因素 战略重点 顾客定位 1975年前 创新科学模式 新药问世将获得丰厚利润 研究开发新药 医生1975 创新产品模式 FDA颁布一系列管理新药 开发符合FDA 医生和FDA 开发与实验的规定，并对 要求的新药； 1990 新药的
21、安全性和有效性均 降低开发成本； 做出规定 组建销售队伍1990年 健康保护经营 健康保健组织和优先供给组 精简销售队伍 医疗保健 模式 织反对药品高价位；公司需 降低销售成本； 组织 负担退休职员的健康保健费 针对医疗保健 用 进行销售时间时间 战略转移驱动因素战略转移驱动因素 战略重点战略重点 客户定位客户定位 以前 医院售药 仿制产品，给医院 医生 回扣 短期内 OTC市场建立 产品销售渠道开发 国内消费者和医生 医药分业 长期 加入WTO 海外销售渠道开发 国内外消费者和医生 新药品开发 新剂型开发 随着医药分业管理和OTC市场的不断发展和完善，中药产业内的竞争将会变得逐渐规范，并且会
22、更加激烈。面对来自国外企业、合资企业的竞争，我国中药业的兼并、重组的步伐将会加快，其结果必然是提高整个产业集中度，最终使产业的利润向在新药开发能力、产品数目，销售网络等方面占有优势大公司转移。多数中小公司在竞争中不占优势，将被兼并和重组，最终存活的中小公司因某类特色产品见长在竞争中分得利润。中药企业的评价标准包括为以下几方面：企业规模销售网络规模获利能力和现金流量产品开发能力产品品牌产品结构各上市公司规模指标排名各上市公司规模指标排名资产总额销售收入净利润同仁堂552太极集团225三九医药111东阿阿胶987吉林敖东643通化东宝396桐君阁1039天目药业111110通化金马464云南白药7
23、78古汉集团81011 目前为了使销售渠道畅通，许多上市公司都已投入巨资建设自己的销售网络，目前初具规模和实力的有同仁堂、三九医药和太极集团。但是这三家公司销售网络各具特色，同仁堂以建立连锁店为主；太极集团收购桐君阁后，在全国设立4大销售集团，80多个市场部，其营销网络覆盖了全国95以上的地级城市和60以上的区、县及农村市场；三九集团则是通过并购，实现了自身销售网络的扩大。这三家上市公司在销售方面具有较强优势。但我们必须承认,销售渠道不畅依旧是制约中药产业发展的重要因素,尤其是对于国外市场的开辟显得更为薄弱. 目前我国中药产品趋于雷同，产品科技含量低是普遍存在的现象，但对于十几家上市公司来讲，
24、由于基本都是行业里经营较具特色者，因而整体经营业绩稳健。企 业 名 称主 要 产 品东 阿 阿 胶阿 胶 、 复 方 阿 胶 浆 ， EPO云 南 白 药云 南 白 药 系 列 产 品 、 云 丰 牌 宫 血 宁 、 热 毒 清 片古 汉 集 团古 汉 养 生 精吉 林 敖 东安 神 补 脑 液 、 利 脑 心 、 益 血 生 、 血 府 逐 淤 、 心 脑舒 通浙 江 震 元中 药 材 及 中 药 饮 片桐 君 阁鼻 窦 炎 口 服 液 、雄 狮 丸 、嫦 娥 加 丽 丸 、八 正 合 剂 、熊 胆 舒 候 片同 仁 堂牛 黄 清 心 丸 、 安 宫 牛 黄 丸 、 大 活 络 丹 、太 极
25、 集 团急 支 糖 浆 、 紫 杉 醇通 化 东 宝镇 脑 宁 、 东 宝 肝 泰 片 、 重 组 基 因 人 胰 岛 素三 九 医 药三 九 胃 泰 系 列 、 三 九 感 冒 灵 系 列 、 皮 炎 平 软 膏 等上市公司各种药品销售情况企 业 名 称各 类 产 品 销 售 收 入 占 主 营 业 务 收 入 比 重东 阿 阿 胶阿 胶复 方 阿 胶保 健 品云 南 白 药云 南 白 药 胶 囊 25.39%宫 血 宁 胶 囊 12.06%散 剂 6.36%批 发 零 售 药 品 4.73%通 化 金 马康 肿 瘤 系 列 药 品 17.42%治 疗 肝 病 系 列 药 品 12.2%治
26、疗 颈 椎 病 药 品 14.3%治 疗 心 脑 血 管 系 列 药 品 6.95%治 疗 泌 尿 系 统 药 品 7.24%拉 克 菲 生 血 液 4.17%上市公司各种药品销售情况企企 业业 名名 称称各 类 产 品 销 售 收 入 占 主 营 业 务 收 入 比 重太 极 集 团急 支 糖 浆 29.33%通 化 东 宝镇 脑 宁 胶 囊 54.12%东 宝 肝 泰 片 18.44%吉 林 敖 东安 神 补 脑 液 53.5%利 脑 心 9.4%古 汉 集 团古 汉 养 生 精 34.6%输 液 类 39.4%同 仁 堂乌 鸡 白 凤 丸 10.32%国 公 酒 9.32%六 味 地 黄
27、 丸 7.46%感 冒 清 热 冲 剂 6.77%牛 黄 上 清 丸 6.53% 19991999年上市公司主要财务指标比较年上市公司主要财务指标比较资产负债率流 动 比率销售利润率每 股 收益每 股 净资产净 资 产收益率存货周转率应收账款周转率云南白药46.110.9413.890.182.038.890.825.12古汉集团41.730.965.680.113.083.591.561.56桐君阁70.974.450.2151.6513.052.094.5吉林敖东39.420.9023.720.5133.4215.31.481.73东阿阿胶29.511.6516.080.252.711.9
28、51.472.15通化金马22.8928.550.273.427.941.180.7同仁堂360.72170.583.1618.360.996.79太极集团57.810.947.50.3223.0610.531.975.62通化东宝6.210.8430.770.4363.911.181.80.69天目药业28.161.9310.060.122.026.092.243.71 获利能力 总体上讲中药上市公司的获利能力比较强,除古汉集团和桐君阁之外,其他上市公司的销售利润率都在10%以上(太极集团的销售利润率低主要是因为太极集团占有桐君阁68.44%的股份所至,按太极集团母公司财务报表计算,其销售利
29、润率为15.53%),净资产收益率平均为10.7%,高于医药工业平均水平,更高于全国工业平均水平,同仁堂最高,已达到18.36%.2 偿债能力 中药上市公司的资产负债率除桐君阁为70.97 %,债务比率偏高外,其他上市公司均在合理范围内,可见中药上市公司的债务压力较小,债务融资能力强,如果总资产收益率大于债务利息率,可以考虑加大债务融资来补充资金的需要.3 变现能力 速动比率=(流动资产-存货)/流动负债,一般认为,制造类企业这一指标最低应在1以上,而我国大多数中药上市公司的速动比率在1以下(只有天目药业和东阿阿胶在1以上),低于全国工业平均水平,这显然是不合理的.如果再把流动资产中的应收帐款
30、的因素考虑在内来计算保守速动比率,这一数值恐怕还要低的多,因为,中药产业应收帐款比例偏高已是制约中药业发展的严重问题,由此说明,中药企业的变现能力极差.4 资产管理能力 存货周转率是衡量和评价企业购入存货,投入生产,销售收回等各环节管理状况的综合指标,从上表计算所得我们可以看出,中药上市公司的存货周转率偏低,基本集中在1左右,说明存货一年只能周转一次,这必然加大了存货的占用量,进而降低了企业的变现能力.加强企业存货管理,提高企业存货利用率是众多中药上市公司亟待解决的问题.从应收帐款周转率来看,云南白药,桐君阁,同仁堂,太极集团表现比较突出,回款速度快.公司名称未上市新产品研发能力东阿阿胶治疗肿
31、瘤的内抑素、白介素(IL11)2东阿阿胶与山东省医学科学院基础医学研究所联合建立了以从事生物技术的上游开发研究为主导的山东阿华生物技术研究所，同华东理工大学联合建立了主要从事产品中试、生产工艺技术等下游技术研究的上海阿华生物工程研究所。古汉集团古汉集团与湖南医科大学湘雅集团公司共同组建高科技开发公司同仁堂寒隆风湿酒、心脑康滴丸、活性珍珠粉等同仁堂投资 9000 多万元募股资金建设的国家级企业技术中心项目，即将竣工。将成为公司在二十一世纪高科技产品的“孵化器” 。吉林敖东资产兼并太极集团补肾益寿胶囊、益气复脉颗粒、双芩止泻口服液、衡生颗粒、斑笼胶囊等聘请国内 100 多名著名专家教授作技术顾问，
32、成立中医药博士后工作站，建立重庆中医药研究院，与成都中医药大学、中国抗癌协会、澳大利亚悉尼大学等国内外著名院校合作建立“中药工程技术中心” 、“中医药临床试验中心” 、 “太极药用植物种植研究中心”等科研基地天目药业即将与浙江大学生命科学学院的生物技术资源与研究成果为基础,建成天然药物研究中心,建立组培基地三九医药中药注射剂、单味中药浓缩颗粒名称股价市盈率 综合排名三九医药 21.8275.241同仁堂 23.9541.292太极集团 15.2150.783吉林敖东 16.7532.654通化东宝 13.6765.635通化金马 15.7258.016东阿阿胶 12.6548.17云南白药 14.7983.098桐君阁1674.429古汉集团 32.29529.3410天目药业16.814011