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1、元宇宙产业争论报告一、初探元宇宙：互联网的将来形态1. 元宇宙的概念Meta 在计算机领域称之为元，verse 是宇宙 universe 的缩写， Metaverse 元宇宙意为探讨互联网的下一个阶段，是一种持续的能被共享的虚拟空间，由 AR、VR 、3D 等技术支持。美国科幻作家Neal Stevenson 在 1992 年公布的小说Snow Crash最先提到元宇宙，小说里，全部现实世界的人，在元界都有一个网络分身。元宇宙象征着一个平行于现实世界的、人造的虚拟维度，参与者能做的事和经受只会受到想象力的限制。Facebook 将元宇宙定义为“你可以与其他人共同构建和探究的虚拟空间”。我们认为
2、，斯皮尔伯格的电影头号玩家中的“绿洲”世界应当是元宇宙的终极形态。元宇宙具有七个特征：实时真实、社交性、心流、可互操作性、平台性、拥有经济系统、开放性 。元宇宙源于玩耍但超越玩耍，玩耍作为元宇宙的主体与现实的边界渐渐消融，其创立者仅仅是最早的玩家而非全部者，其规章由社区群众所自主打算，元宇宙不等同于“虚拟空间”、“虚拟经济”，或仅仅一种玩耍亦或 UGC 平台。依据元宇宙作者赵国栋、易欢欢、徐远重中依据 Baszucki 的标准，元宇宙=制造+消遣+展现+社交+交易。2. 元宇宙的三大历史阶段宏观意义上的广义元宇宙是人类价值观念、人文思想、技术工具、经济模式和“宇宙”认知的结合，从这种层面，广义
3、元宇宙的进展历经三大历史阶段：1以文学、艺术、宗教为载体的古典形态元宇宙，包括、神曲、易经、河洛图、西游记等 ；2以科幻和电子玩耍形态为载体的古典元宇宙，包括 Cybertown、骇客帝国等 ；3以“非中心化”玩耍为载体的高度智能化形态的元宇宙，包括 Second Life、Roblox、Minecraft、Facebook Horizon、Decentraland 等。我们认为，疫情助推下，元宇宙以更为具象化的形式表达了与现实生活的交融：2022 年，美国知名说唱歌手 Travis Scott于Fortine举办虚拟演唱会，全世界 1230 万玩家成为观众。2022 年，扎克伯格承受 VR
4、采访，创性打造虚拟现实沟通模式。3. 构建成熟元宇宙的条件构建成熟元宇宙需要满足以下 3 个先决条件：1计算机技术以及互联网通信技术的成熟。目 前 5G 技术的应用，正渐渐满足元宇宙的通信技术门槛。2社交网络。它将用户聚合在一个公共虚拟的空间之中，这样才能为元宇宙打下社交根底，并依靠电脑算法设立规章。3XR 技术。XR 技术是最关键的技术，由于无论是现在互联网还是社交网络，都只是简洁的信息投射，没能将虚拟世界精准的投射到物理世界当中，也没能让虚拟世界获得更强的沉醉感。从现实世界角度， 构建成熟元宇宙的正逐步走向满足。其中，我们认为，以Oculus Quest22022 年 10 月正式出售为代
5、表的 VR 一体机的出货量上升是最为明显的标识之一。4. 元宇宙的价值链及行业图谱依据相芯科技企鹅号援引 Jon Radoff，元宇宙市场的价值链包括:用户直接参与的体验；觉察平台；制造者经济；空间计算；去中心化；人机交互；根底设施。JonRadoff 的七层价值链各个环节均有国内外公司进展布局。其中，海外元宇宙赛道主要参与者包括科技巨头如微软、苹果、Facebook，关注去中心化、人机交互等、内容公司如 EA、T2 等，供给应用等、工具型公司如 Epicgame、英伟达，供给创作者工具、根底设施等和型 UGC 创作平台如Roblox，供给创作者工具等。国内互联网巨头腾讯、网易和头部玩耍公司米
6、哈游亦在应用等层面有所布局。5. 元宇宙技术支撑VR/AR 技术在近眼显示、内容制作、网络通信、渲染计算、感知交互等层面为元宇宙供给不断成熟的型硬件计算平台技术支撑。随 着软硬件本钱门槛大幅降低、产业资本与政策集聚、群众视听交互需 求不断进阶，XR 不断演进。2022-2022 年起，行业在终端设备方面适配场景与功能定位体系日益清楚，内容应用方面题材形式日趋成熟， 网络平台方面伴随 5G 助推打破原本单机版小众化的产业进展瓶颈。将来，随着 5G 终端的规模普及，云化虚拟现实终端有望呈现更为丰富的表现形式。我们认为，XR 技术的进展是实现元宇宙实时真实特性，打破次元壁、提升沉醉感的关键。算法自动
7、生成代码推动软件力量不断增加，深度学习、强化学习推动实现内容自生长。2022 年，深度卷积神经网络的问世拉开了深度学习的序幕，软件从 1.0 手工编代码时代进入 2.0 算法自动生成代码时代。将来，AI 使得虚拟世界大规模、永续行、自生长的三要素成为可能，从内容层面为元宇宙的进展奠定技术根基。以元宇宙的根底场景玩耍行业为例， AI 在其中已经得到验证应用。如玩耍前期的制作环节，AI 能够通过 AI 对抗生成网络实现“千人千面”、通过文字转语音生成自然语音，从而低本钱、大规模生产共性化 NPC，转变传统 NPC 生产高本钱、高耗时的状况。区块链是元宇宙中的关键技术，将构建打破原有身份区隔、数据护
8、城河的根底设施，通过智能合约打造经济系统。区块链能解决数字稀缺性和唯一性、数字产权、跨虚拟环境的大规模协调及留意打造隐私的稳健系统，在区块链上发行的数字资产具备权属清楚、数量透亮、转让留痕的特点，能够担当数字世界价值载体的职能。我们推断，NFT 确权机制使得元宇宙经济系统的稳定性得以保证，元宇宙中的原生资产将主要是 NFT 为代表的加密资产。依据碳链价值援引 AxieWorld 数据显示，头部区块链 NFT 玩耍Axie Infinity8 月收入达 3.64 亿美元较 7 月收入 1.96 亿美元增长逾 85%印证 NFT 潜力空间。与玩耍引擎相关的 3D 建模和实时渲染电子玩耍技术，是虚拟
9、世界大开发解放群众生产力的关键性技术；与数字孪生相关的3D 引擎和仿真技术，是物理世界虚拟数字化的关建化技术。我们观看 Roblox 的开发者构建道具过程，Roblox 用户可通过部件自助制作、组合合成道具，基于现实生活中的灵感进展复刻与再创作。我们认为，玩耍引擎+数字孪生技术的进展及门槛降低，能够使得 UGC 内容创作更加便捷可操作性。我们推断，这将类似短视频工具大幅降低视频制作门槛、丰富视频供给端，使得以玩耍为主体载体的元宇宙世界供给端持续膨胀。二、再探元宇宙：元宇宙第一股 Roblox1. 元宇宙第一股：RobloxSteam+UnityRoblox 创立于 2022 年，是世界最大的多
10、人在线创作玩耍。Roblox 供给面对用户的玩耍平台、面对开发者的 Roblox Studio 工具集，以及 Roblox 云效劳，使玩家和开发者可以在虚拟世界中猎取 3D 沉醉式体验。在 Roblox 上，每个人都可以是玩家也可以是开发者。Roblox 为开发者和各个年龄段的玩家供给了一套简洁直观的开发工具和免费课程，教用户如何在其好玩的世界中进展编码。2. Booking 口径收入稳健增长除收入外，公司亦披露了 Booking 数据，Booking 定义为收入+ 递延收入的变化+其他非现金调整，递延收入在付费用户的平均寿命期 23 个月内按比例确认收入，Booking 数据更好的表达了公司
11、真实的经营状况。假设将 Booking 与收入的差值加回，Roblox 为盈利状态， 且经营性现金流充分。3. 用户量高速增长2022 年二季度，Roblox 日活泼用户数为4320 万，同比增长29.4；其中美国、加拿大以外地区的DAU 同比增长了 42.0，13 岁以上人群 DAU 增长 47。ABPDAUAverage bookings per DAU21Q2 同比增长 4.1%达 15.4 美元。4. 玩耍时长同样呈现高速增长态势21Q2，Roblox 平台总玩耍市场同比增长13.42%达97.38 亿小时，假设以每个季度 90 天计算，平均每DAU 玩耍时长为 2.5 小时。其中亚太
12、地区和其他地区同比增速分别为 48.7%/52.8%，13 岁以下玩家及 13 岁以上玩家同比增速为 3.1%/29.4%。三、三探元宇宙：元宇宙应用场景前瞻1. Metahuman：现实世界与虚拟时空连接点，元宇宙场景重要入口我们推断，元宇宙场景组成局部包括数字环境与数字人。我们认为，将来以 Metahuman 为代表的数字人会是元宇宙各场景中的参与主体，数字人作为现实世界与虚拟时空中的连接点，是元宇宙的重要入口与虚拟数字空间中的底层架构。Metahuman 是由虚幻引擎开发的超写实数字人，基于超现实的技术复原质量，能帮助任何人在几分钟内创立照片级逼真的数字人类，目前整体效果已经和真人接近。
13、2. 元宇宙场景：ToB、ToC 并行的无限可能我们认为，硬件设备的进展升级助力元宇宙使用场景拓展不断升级。我们分析，在手机作为主流显示设备的移动互联网时代，用户受限于二维的使用体验，而 VR 一体机等设备则可以助力元宇宙时代的互联网用户，去体验三维场景，从而使得在元宇宙时代，更多互联网二维场景如 C 端的玩耍、社交、消遣、消费、甚至传统意义上难以虚拟化的现实场景如B 端的矿业生产，都能够得以实现。四、四探元宇宙：国内元宇宙赛道腾讯、字节跳动等大厂入局， A 股上市公司乐观布局1. 国内元宇宙赛道梳理我们认为，元宇宙代表的是玩耍乃至互联网的将来形态，是颠覆式革，这关系着将来玩耍乃至互联网的话语
14、权。因此，国外Facebook 更名 Meta，打算为 Reality Labs 投资百亿美元，助力元宇宙在将来十年掩盖 10 亿人口，承载数千亿美元的数字商务，并为数百万创作者和开发者供给就业时机。微软宣布 2022 年起，通过 Mesh for Microsoft Teams 实现元宇宙协作。国内互联网平台腾讯、字节跳动等均已入局元宇宙赛道。我们认为，内容丰富度、社交玩法是元宇宙重要元素，而国内头部互联网平台有望凭借 IP 储藏优势和用户规模先机在元宇宙时代把握进展优先权。2. 腾讯：玩耍先行，资本布局完善玩耍先行，两大公认元宇宙雏形 Roblox 与 Epic 腾讯均有投资。腾讯投资元宇宙第一股 Roblox，推出革级沙盒类 MMO我的起源；还投资了玩耍引擎公司 Epic，该公司旗下的多平台 TPS 玩耍堡垒之夜被认为是最接近元宇宙的雏形之一。3. 字节跳动：软硬件并行，玩耍+社交并举我们认为，字节跳动通过软硬件切入元宇宙赛道玩耍+社交并举， 其最大优势在于头条系海量内容流量+资金实力雄厚+研发力量突出， 投资 Pico 或成为关键节点。