《证券投资学》讲稿（6）.pdf

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1、1第六章 行情基本分析第六章 行情基本分析宏观市场宏观市场（大盘大盘）分析分析宏观市场宏观市场（大盘大盘）分析分析中观（行业、地区板块）分析微观（公司）分析中观（行业、地区板块）分析微观（公司）分析前言 投资分析的方法投资分析的方法曹凤岐曹凤岐P.6P.6，P.228P.228基本分析与技术分析基本分析与技术分析1.1.行情的基本分析行情的基本分析：1.1.行情的基本分析行情的基本分析：指投资者运用经济的和财务的方法经济的和财务的方法，对影响证券投资价值变化的各种宏观和微观因素宏观和微观因素进行预测分析，进而据以判断证券市场行情走势的分析方法。2 2.基本分析成立的假设前提基本分析成立的假设前

2、提2 2.基本分析成立的假设前提基本分析成立的假设前提(理论基础理论基础)(理论基础理论基础)曹凤岐曹凤岐曹凤岐曹凤岐P.229P.229 资本市场效率源自信息披露和投资者反应资本市场效率源自信息披露和投资者反应的效率；的效率；资本市场效率源自信息披露和投资者反应资本市场效率源自信息披露和投资者反应的效率；的效率；证券价值决定价格行情证券价值决定价格行情证券价值决定价格行情证券价值决定价格行情：金融资产的真实(内在)价值=资产所有者预期收益流量的现值；证券价格受供求关系的影响围绕证券价值证券价格受供求关系的影响围绕证券价值波动，而供求的变化源于投资者信息和预波动，而供求的变化源于投资者信息和预

3、期的偏差。期的偏差。证券价格受供求关系的影响围绕证券价值证券价格受供求关系的影响围绕证券价值波动，而供求的变化源于投资者信息和预波动，而供求的变化源于投资者信息和预期的偏差。期的偏差。3.基本分析的内容3.基本分析的内容宏观分析：大盘走势与产业板块的基本面分析经济与金融的政策、指标、形势分析板块分析板块分析行业特征与前景地区发展前景公司分析经营与财务分析4.优缺点及适用范围4.优缺点及适用范围 优点优点：能把握资产内在价值的水平、行情的基本走势以及重要的转折点；对市场形势及行情的变化可以作出敏捷的反应。缺陷缺陷：因素涉及面广，分析内容繁杂；同时存在或发生的基本面因素及其变化对行情趋势的影响可能

4、不同；同时存在或发生的基本面因素及其变化对行情趋势的影响可能不同；市场反应可能与因素变化不同步或不同幅度、甚至不同方向；可能因为严重内幕交易在前而反应迟缓甚至错误。适用范围适用范围：时间周期较长时间周期较长的行情预测：长线投资长线投资品种的选择以及个股或指数基本趋势基本趋势反转时机的把握；影响长中短期行情走势的基本面因素不同影响长中短期行情走势的基本面因素不同影响长中短期行情走势的基本面因素不同影响长中短期行情走势的基本面因素不同（见下页）（见下页）预测精确度要求不高的情况；信息披露制度相对成熟信息披露制度相对成熟的资本市场（有效市场）。QQ3742892362投资是一个哲学问题？投资是一个哲

5、学问题？投资是一个哲学问题？投资是一个哲学问题？1.各种因素对行情的影响方式和程度不同1.各种因素对行情的影响方式和程度不同：基本因素vs市场因素vs技术因素，看多因素vs看空因素，长期vs中期vs短期因素，主要因素vs次要因素，某一因素影响素，主要因素次要因素，某因素影响作用的主要方面vs次要方面，长期存在的因素vs新近出现或变化的因素；2.投资者对不同影响因素的了解和重视程度存在差异：投资者行为差异的原因2.投资者对不同影响因素的了解和重视程度存在差异：投资者行为差异的原因。行情波动的类型与不同分析方法的运用行情波动的类型与不同分析方法的运用 长期（5年以上）趋势：社会经济的发展趋势 中期

6、（15年）趋势：经济增长（GDP）水平、公司的竞争优势及其价值分析等；短期（1月1年）走势：宏观经济指标的波动，短期（1月1年）走势：宏观经济指标的波动，政策动向、行业市场和公司经营形势的短期波动公司经营形势的短期波动；市场供求与资金流向市场供求与资金流向，长线技术分析与博弈态势；日常（1月以内）波动：公司经营形势的短期波动公司经营形势的短期波动；市场供求与资金流向市场供求与资金流向，短线技术分析。一、宏观经济分析的内容一、宏观经济分析的内容(结合教材P.229-市场因素分析的内容掌握)(结合教材P.229-市场因素分析的内容掌握)1 1 大盘指大盘指数走向的影响因素数走向的影响因素第一节 宏

7、观经济(大盘)的分析第一节 宏观经济(大盘)的分析1 1.大盘指大盘指数走向的影响因素数走向的影响因素 宏观经济的增长趋势与效率水平-经济周期宏观经济的增长趋势与效率水平-经济周期 货币和金融形势因素货币和金融形势因素 投资品市场因素：投资品市场因素：市场供求 2.经济增长水平对证券行情形成直接影响2.经济增长水平对证券行情形成直接影响 经济的周期性波动，导致证券行情的周期性循环；时间上超前：一般约6个月、甚至更早时间上超前：一般约6个月、甚至更早；行业波动差异：敏感行业和迟缓行业；地区波动差异：发展潜力；行业特色 3.宏观经济分析作用3.宏观经济分析作用 把握证券市场的总体变动趋势(如大盘指

8、数的趋势)；判断整个证券市场的投资价值(投资开放条件下)；掌握宏观经济因素对证券市场的影响力度与方向；判断经济增长方式以及行业板块的不同走向。判断经济增长方式以及行业板块的不同走向。二、宏观经济增长的要素与路径分析二、宏观经济增长的要素与路径分析(一)经济增长的基础(一)经济增长的基础 需求拉动供给，形成经济增长需求拉动供给，形成经济增长 不同的需求内容，拉动不同产业成长不同的需求内容，拉动不同产业成长 1.有效需求拉动投资（产能、产量）增长；1.有效需求拉动投资（产能、产量）增长；低水平有效需求拉动低端增长：传统、低端制造业，低附加值的贸易及其他服务业；高水平有效需求拉动高品质增长：新兴产业

9、、高品质制造业，高附加值现代服务业；国际合作、加入WTO扩大了有效需求的范围与规模。2.竞争优势推动投资与产能产量的增长2.竞争优势推动投资与产能产量的增长；资源与区位优势、成本优势（人力、环境、土地等）、技术与品质优势、市场制度环境、金融条件等；中国工业化时期的优势：低成本、低汇率、高利率、特定的政策与制度条件等。3.需求与供给相互作用,推动经济循环与扩张3.需求与供给相互作用,推动经济循环与扩张 有效需求拉动供给，形成产业及产业链的扩张；投资又形成新的需求，经济循环进入良性增长。QQ3742892363(二)经济增长的要素(二)经济增长的要素 柯布-道格拉斯生产函数：式中：Y是工业总产值，

10、At是综合技术水平是综合技术水平(全要素生产率全要素生产率)，L是投入的劳动力数,K是投入的资本,一般指固定资产净值，是劳动力产出的弹性系数，是资本产出的弹性系数，表示随机干扰的影响，1。劳动力：人口数量与劳动力素质劳动力：人口数量与劳动力素质 资本资源：储蓄率，货币发行与资本流动资本资源：储蓄率，货币发行与资本流动 土地：私有化或市场化，土地运用效率土地：私有化或市场化，土地运用效率 生产率：科技创新与产业升级（工业革命）生产率：科技创新与产业升级（工业革命）(三)经济增长的路径分析(三)经济增长的路径分析 以C表示总消费，I表示总投资，以X表示出口，M表示进口，以支出方法测算的国内生产总值

11、可以表示为：GDP=C+I+(X-M)以C表示总消费，I表示总投资，以X表示出口，M表示进口，以支出方法测算的国内生产总值可以表示为：GDP=C+I+(X-M)即 GDP=总消费+总投资+净出口即 GDP=总消费+总投资+净出口 1 1 消费消费：国内民众消费与政府消费国内民众消费与政府消费1 1.消费消费：国内民众消费与政府消费国内民众消费与政府消费 2.投资：政府投资与企业投资2.投资：政府投资与企业投资 3.净出口=总出口-总进口3.净出口=总出口-总进口（受出口竞争力的影响）（受出口竞争力的影响）4.政府政策与市场行为4.政府政策与市场行为扩张、刺激增长；紧缩、挤出泡沫；结构调整扩张、

12、刺激增长；紧缩、挤出泡沫；结构调整三、经济周期分析三、经济周期分析 1.经济增长的周期性特征1.经济增长的周期性特征复苏繁荣衰退萧条复苏繁荣衰退萧条 新一轮的周期性增长新一轮的周期性增长新一轮的周期性增长新一轮的周期性增长 衰退：经济金融泡沫最终破灭，国内外需求减少,库存和产能过剩,投融资投融资和工业采购萎缩萎缩；萧条:去库存化和去产能化过程去库存化和去产能化过程(国内目前即为传统制造业企业被淘汰)与创新升级创新升级(满足新型的消费需求)；复苏：传统产业的产能达到均衡，新的需求增长并引发新兴领域的投资，新一轮的经济增长开始；(中国消费需求与新兴产业的缓慢增长)(中国消费需求与新兴产业的缓慢增长

13、)繁荣：新一轮的增长引发各领域投资旺盛，直至导致新一轮的经济和金融房地产的泡沫。2.几个经典的经济周期2.几个经典的经济周期基钦周期：存货周期，长度为基钦周期：存货周期，长度为35年年朱格拉周期:投资周期朱格拉周期:投资周期(产业周期产业周期),长度,长度7-11年年库兹涅茨周期：建筑周期，长度为库兹涅茨周期：建筑周期，长度为1525年年康德拉季耶夫周期康德拉季耶夫周期：长波周期，长度为：长波周期，长度为4560年年四、经济增长的指标分析四、经济增长的指标分析 1.直接指标数据的分析1.直接指标数据的分析 经济增长数据：经济增长数据：综合指标：GDP(消费,投资,净出口)、制造业产值、服务业增

14、加值；综合指标：GDP(消费,投资,净出口)、制造业产值、服务业增加值；消费者指标：就业率(增长率达23%)、社会消费品零售总额(增长率4消费者指标：就业率(增长率达23%)、社会消费品零售总额(增长率45%)、消费者信心指数(90100)、个人收入水平(城乡居民可支配收入)增长、消费信贷增长率；)、消费者信心指数(90100)、个人收入水平(城乡居民可支配收入)增长、消费信贷增长率；工业生产及投资:工业生产指数(月增0.30.4%)、原材料价格(生产者价格指数PPI上扬)、工业生产及投资:工业生产指数(月增0.30.4%)、原材料价格(生产者价格指数PPI上扬)、制造业周平均工时、制造业和商

15、业存货帐面价值变动、商品订货单指数(未交付订单增加)、经理人信心指数经理人信心指数(制造业采购经理指数PMI，非制造业商务活动指数NMI)、(制造业采购经理指数PMI，非制造业商务活动指数NMI)、流动资产总额(增长率)、公司税后利润；固定资产投资规模和工业产能利用率工业产能利用率；后利润；固定资产投资规模和工业产能利用率工业产能利用率；建筑指标：建筑业景气指数,房地产开工率;进出口：进出口总规模及差额规模、波罗的海干散货指数(BDI)。波罗的海干散货指数(BDI)。QQ3742892364 货币数据：货币供给、存贷款规模、外汇占款、货币市场利率、准备金率、汇率、国债收益率、WIX货币数据：货

16、币供给、存贷款规模、外汇占款、货币市场利率、准备金率、汇率、国债收益率、WIX（恐慌指数恐慌指数）财政数据：财政收支规模、财政赤字规模等财政数据：财政收支规模、财政赤字规模等 物价数据：CPI、PPI物价数据：CPI、PPI2.周期循环指标的分析2.周期循环指标的分析(1)领先性指标：(1)领先性指标：预测分析的重点预测分析的重点 是指在国民经济总体发展状况达到某种状况之前已经发生变化,并且能对经济发展起预示作用的经济指标.主要有：货币政策指标(货币供应量M1M2、法定准备金率、贴现率与利率等)、财政政策指标、制造业周平均工时、经理人信心指数、经理人信心指数(PMI、NMI)、工业产能利用率工

17、业产能利用率、住宅建设(新房开工率)、制造业和商业存货帐面价值变动、商品新订货单(总量及结构)、公司税后利润、波罗的海干散货指数(波罗的海干散货指数(BDI)、流动资产总额(增长率)、消费者信心指数消费者信心指数、个人消费支出(美个人消费支出(美国)、克强指数国)、克强指数、股票价格指数股票价格指数等等。(2)同步性指标(2)同步性指标 是指与国民经济总体发展状况同时达到某种状况的经济指标。主要有：国民生产总值和国内生产总值GDP、个人收入、工业生产指数、商品销售额、非农业就业人员、总失业率等。(3)滞后性指标(3)滞后性指标 是指在国民经济总体发展状况达到某种状况之后才发生变化的经济指标。包

18、括：失业时间较长(15周以上)人员比率、投资规模、存货规模、产品单位劳动成本、工商业未偿贷款、银行短期贷款利率等等。五、改革开放以来的经济增长五、改革开放以来的经济增长 1.经济增长的基础1.经济增长的基础 需求：低收入水平基础上的低端消费;模仿型排浪式消费低端消费;模仿型排浪式消费(家电,电子产品,汽车,住房等);成本优势下的出口需求出口需求(加入WTO)(加入WTO);工业化时期的固定资产投资需求;基础设施需求。供给：传统制造业(低端低成本的消费品和低附加值的出口产品制造业)，低端的贸易与服务业，房地产业与出产制)低端的贸易与服务房产与基础设施建设。形成充分扩张的、泡沫化的产能。扩张的、泡

19、沫化的产能。2.经济增长的要素及其优势2.经济增长的要素及其优势 人口资源：人力成本优势；土地资源：土地与环境排放的低成本优势；自然资源：低成本、过度开发；资本资源:低成本/高资金利润率 高储蓄&国际资本流入高储蓄&国际资本流入 技术进步：引进发达国家成熟的生产加工技术。3.经济增长的路径3.经济增长的路径 净出口净出口：加入WTO以来的出口增长与外向型经济发展;固定资产投资固定资产投资：传统、低端制造业领域；基础设施投资基础设施投资；房地产；国内消费：传统制造业(低端)产品为主。4 4 经济增长及调整的态势经济增长及调整的态势4 4.经济增长及调整的态势经济增长及调整的态势 1980年代，基

20、础消费激活形成的高增长；1990年代，家电消费形成高增长；2000年前后，汽车、房地产、出口激活，拉动投资形成高增长。由此形成大规模的传统产业产能；2009年，4万亿刺激政策形成短暂小幅增长。传统产业产能进一步扩张传统产业产能进一步扩张；2010年至今，进入更加艰难的转型调整期。5.当前国内经济增长的困境5.当前国内经济增长的困境（1）国内经济增长萎缩的态势（1）国内经济增长萎缩的态势 增长水平下降：国内GDP增长率逐季下滑；结构性产能过剩：传统制造业。处于宏观经济的“三期叠加”“三期叠加”（增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期）

21、背景下经济结构性矛盾突出显现期和新常态下经济全方位优化升级的暂时性调整期。QQ3742892365（2）传统增长模式的难以为继（2）传统增长模式的难以为继 国内传统需求增长萎缩；国内传统需求增长萎缩；国际市场需求收缩、低成本优势丧失；国际市场需求收缩、低成本优势丧失；人力、土地、资源、环境等成本上升；技术、品质、附加值仍然处于劣势。企业家要素成为经济增长的桎梏；企业家要素成为经济增长的桎梏；民营企业家族经营模式盛行，普遍缺乏合作意识，不利于科技创新与经营转型；普遍缺乏高品质经营意识(工匠精神与优质服务).高杠杆与(传统制造业,房地产,地方政府)债务危机，股市泡沫破灭、房地产泡沫风险。（3）危机

22、以来的宽松刺激政策及其效果（3）危机以来的宽松刺激政策及其效果 宽松的宏观金融政策，形成流动性陷阱宽松的宏观金融政策，形成流动性陷阱（一）中国下一阶段的经济增长模式（一）中国下一阶段的经济增长模式 从萧条到新的复苏：满足国内需求的升级和提升国际竞争力！从萧条到新的复苏：满足国内需求的升级和提升国际竞争力！1.增长基础或动力1.增长基础或动力六、我国宏观经济增长趋势的分析六、我国宏观经济增长趋势的分析 基于工业化完成后国民收入水平和消费水平提升的高品质生活需求，包括对新兴科技产品、环境修复与保护、高品质工业品和服务业、新兴现代服务业以及新生活方式(如信息化、智能化、社会化等)的需求。2.增长要素

23、2.增长要素 生产率：科技创新与产业升级为第一增长要素生产率：科技创新与产业升级为第一增长要素；高素质的人力资源高素质的人力资源：人口红利拐点与劳动力职业素质的提升；高产出的土地资源高产出的土地资源：新型城市化与农村土地流转制度(农业现代化)的实施；新型资本投入模式新型资本投入模式资本的股份制合作科技与资 新型资本投入模式新型资本投入模式：资本的股份制合作，科技与资本的深度合作；创新(尤其是科技创新)的高风险-高收益特征需要股份合作,由企业和资本共担风险和共享收益。创新(尤其是科技创新)的高风险-高收益特征需要股份合作,由企业和资本共担风险和共享收益。企业家要素企业家要素：诚信+专业+创新+品

24、质+股份化未来企业的制胜之道。3.增长路径(决定经济结构的调整方向)3.增长路径(决定经济结构的调整方向)以满足民众消费升级为重点，提升国际竞争力以保持相对出口优势，辅以新的资本投入。以满足民众消费升级为重点，提升国际竞争力以保持相对出口优势，辅以新的资本投入。消费消费:消费品制造业提升与新兴消费服务业的发展，基于国民收入分配结构调整基于国民收入分配结构调整(工资水平提升与社保基金充实(工资水平提升与社保基金充实)；新兴产业发展与传统产业升级新兴产业发展与传统产业升级，经济结构迈向中高端经济结构迈向中高端；基础设施投资基础设施投资：围绕新型城市化城市化和中心城市群中心城市群建设;农业现代化农业

25、现代化：农村土地流转与农业产业化与现代化；优势制造业及中高端产品,高端服务业的出口增长和进口替代。优势制造业及中高端产品,高端服务业的出口增长和进口替代。4.中国经济的新常态4.中国经济的新常态(1)经济结构实现调整，由中低端迈向中高端结构迈向中高端结构，形成新的产业链和经济增长点；(2)增长速度由高速增长转向(高质量高质量)中速增长;(3)经济体制将发生重大变化，由政府配置资源转向由市场配置资源；(关键是企业之间实现平等竞争)(4)经济增长方式发生重大变化，由要素投入推动增长转向创新驱动增长；要素投入：80年代的劳动力、90年代的土地、02年以后的货币资金；创新驱动：产品与服务、商业模式和技

26、术的创新(5)对外开放战略发生变化,由单向开放转为双向开放（二）中国经济增长趋势分析（二）中国经济增长趋势分析 1.中期趋势1.中期趋势 完成经济增长方式转变，实现高效率增长，跨越“中等收入陷阱”，进入“后工业化”时代。完成经济增长方式转变，实现高效率增长，跨越“中等收入陷阱”，进入“后工业化”时代。从国际的经验来看，当前国内经济的转型调整，大概需要经历5年左右的时间。在5年左右的时间里，宏观经济须完成经济结构的三大转变和经济增长方式的三大转型：济结构大转变产转为经济结构的三大转变：由第二产业（即工业）主导，转为第三产业(即服务业,尤其是生产性服务业)主导；由生产要素主导转为创新主导；由基建投

27、资主导转为消费主导。经济增长方式的三大转型，由规模数量型转向质量效益型，由引进消化吸收型转向走出去、对外扩张型，由学习模仿型转向自主创新型。当国内经济结束调整、完成转型升级之后，中国经济还将面临1015年左右的高品质中速增长期。当国内经济结束调整、完成转型升级之后，中国经济还将面临1015年左右的高品质中速增长期。QQ3742892366长波周期长波周期:中国与日本中国与日本(中国当前是存货周期、投资周期与长波周期中的回落阶段叠加)中国长波（1909-2008）（单位：%）024681012中国GDP增长率移动平均H-P滤波后的长波趋势01959196119631965196719691971

28、197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007日本长波（1894-2008）（单位：%）-6-303691218 9 418 9 819 0 219 0 619 1 019 1 419 1 819 2 219 2 619 3 019 3 419 3 819 4 219 4 619 5 019 5 419 5 819 6 219 6 619 7 019 7 419 7 819 8 219 8 619 9 019 9 419 9 820 0 220 0 6日本GDP增长率移动平均H-P滤波后的长波趋势

29、 2.社会经济发展危机因素的预警2.社会经济发展危机因素的预警 经济危机；社会动荡：社会结构失衡、和谐发展受阻；政治动荡：政治利益多元化，民主化进程，部分地区的不稳定因素；分地区的不稳定因素；国际环境危机：来自竞争对手竞争对手国家的政治经济压力；能源危机；自然灾害与传染性病疫。3.短期趋势3.短期趋势(1)宏观经济政策处于矛盾状态；(1)宏观经济政策处于矛盾状态；稳增长、防风险、调结构、促改革：稳增长、防风险、调结构、促改革：加快转型需加快转型需要降低增长速度，而防风险又需要稳增长！要降低增长速度，而防风险又需要稳增长！供给侧改革供给侧改革供给结构主动对应新的需供给结构主动对应新的需 供给侧改

30、革供给侧改革：供给结构主动对应新的需供给结构主动对应新的需求，调低稳增长的目标！求，调低稳增长的目标！做减法：去产能、去库存、去杠杆做减法：去产能、去库存、去杠杆做加法：降成本、补短板做加法：降成本、补短板守底线：防范系统性金融风险守底线：防范系统性金融风险(2)经济增长转型难度大、进展缓慢；(2)经济增长转型难度大、进展缓慢；科技创新和产业化周期较长、产业形成需经历初创期与成长期“大众创业、万众创新”战略的实施；国民收入分配结构的调整进展缓慢：精准扶贫、增加低收入阶层收入维持传统产业的需求；新的消费模式与服务业产业还在成长过程中;农村土地流转与农业现代化尚未全面展开;环境保护机制改革缓步推进

31、中；新型城镇化、“一带一路”战略：拉动一部分短期需求。(3)供给侧改革存在风险与挑战(3)供给侧改革存在风险与挑战 做减法：去产能、去库存、去杠杆(凤凰涅槃)做加法：降成本、补短板(需要较长时间的努力)守底线(经济转型中可能发生系统性金融风险)(4)经济持续下行、系统性金融风险不断酝酿(4)经济持续下行、系统性金融风险不断酝酿 债务风险：传统的经济增长方式与债务融资为主导的投融资结构，引发金融高杠杆并成为经济金融风险的源头；汇率风险/资本外流风险：汇率波动汇率波动引发资本的国际流入和流出；资产泡沫风险：房地产和债权资产；流动性风险：为化解金融风险而实施适度紧缩的金融政策,引发资金短缺资金短缺的

32、流动性风险。4.后期(中长期)中国经济的两种可能走势4.后期(中长期)中国经济的两种可能走势(1)如果稳增长、防风险能成功，调结构、促改革也能见成效 短期虽然增长下滑，但中期经济能在中速平台企稳(1)如果稳增长、防风险能成功，调结构、促改革也能见成效 短期虽然增长下滑，但中期经济能在中速平台企稳成功跨越“中等收入陷阱”，成为高收入经济体！成功跨越“中等收入陷阱”，成为高收入经济体！(2)(2)宏观审慎宏观审慎防风险将导致流动性风险防风险将导致流动性风险转型调结转型调结(2)(2)宏观审慎宏观审慎、防风险将导致流动性风险防风险将导致流动性风险，转型调结转型调结构、深化改革不顺利 经济增长持续下滑

33、、短期风险加大，引发债务违约、资本外流的金融危机。构、深化改革不顺利 经济增长持续下滑、短期风险加大，引发债务违约、资本外流的金融危机。(3)有信心：习近平(201503)指出，中国经济体量大、韧性好、潜力足、回旋空间大、政策工具多。(3)有信心：习近平(201503)指出，中国经济体量大、韧性好、潜力足、回旋空间大、政策工具多。QQ3742892367 国际经济金融萧条尚未结束，供给侧改革与经济增长方式转型尚未明显见效，存在爆发系统性金融风险的可能国内经济增七、我国经济增长的综合分析与资产行情判断七、我国经济增长的综合分析与资产行情判断爆发系统性金融风险的可能，国内经济增长以及资产行情仍将面

34、临震荡。结构性的行情在转型中逐步呈现。总需求总供给总需求总供给政策面政策面基本面基本面1.资产行情的综合分析方法.资产行情的综合分析方法分析资产价格首先要特别关注货币分析资产价格首先要特别关注货币货币供应量 M 货币流通速度 V=商品数量T 价格水平 P货币供应量 M 货币流通速度 V=商品数量T 价格水平 P技术面技术面资金面资金面货币过多时从两方面影响价格上涨：货币过多时从两方面影响价格上涨：三线合一分析三线合一分析 一是导致普通商品价格上涨，构成通货膨胀。一是导致普通商品价格上涨，构成通货膨胀。货币市场货币市场商品市场商品市场 二是导致金融资产价格上涨，形成资产泡沫二是导致金融资产价格上

35、涨，形成资产泡沫。货币市场货币市场商品市场商品市场资产市场资产市场2.基本面2.基本面(1)短期内：国际经济金融危机造成的负面影响尚未结束，经济短期又趋于下滑(供给侧改革)，但内外因素使国内经济增长形成复苏的条件尚不具备、资产行情将面临振荡与反覆。(2)中期：经济完成转型升级，逐步形成新的增长点，跨越“中等收入陷阱”，实现增长方式转变；(3)长期：进入后工业化时期，中国经济还将面临10-15年左右的高品质中速增长期。3.政策面3.政策面 国际：国际：美国经济企稳、退出QE，欧洲债务危机的影响基本消除、已具备退出宽松的条件;国内国内：系统性金融风险压力巨大，宏观调控政策进入路线与效果不确定性的阶段阶段政策进入路线与效果不确定性的阶段阶段。宏观经济政策：供给侧改革，重点防范系统性金融风险。宏观经济政策：供给侧改革，重点防范系统性金融风险。中国政府具有强大的经济职能，因而更应该重视政府政府导向的影响力！中国政府具有强大的经济职能，因而更应该重视政府政府导向的影响力！4.资金面4.资金面：资金泛滥、缺少有效投资渠道，出现资产荒；同时已经出现由美元泛滥、人民币继续面临升值压力转向国内经济增长继续下滑、人民币贬值、资本外流加剧。5.结论：5.结论：股票价格持续行情振荡（经济转型增长的动力难以在短期内兑现）、结构性牛股存在；长远看涨。QQ374289236