2022年光伏逆变器行业深度分析报告.pdf

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1、2022年 光 伏 逆 变 器 行 业 深 度 分 析 报 告正 文 目 录 1.弓 I言.42.逆 变 器 简 介.42.1.定 义：逆 变 器 是 光 伏 发 电 的“心 脏”和“大 脑”.42.2.分 类：根 据 技 术 路 线 不 同，主 要 分 为 集 中 式、组 串 式、集 散 式 及 微 型 逆 变 器.82.3.特 征：轻 资 产+高 周 转+高 R O E,技 术+品 牌+渠 道 为 核 心 竞 争 力.103.需 求 端：光 伏 领 域 新 增+替 换 需 求 高 景 气，储 能 领 域 开 启 行 业 第 二 增 长 极.143.1.光 伏 领 域：新 增 需 求 高 景

2、 气，存 量 替 换 需 求 高 增 长.143.1.1.碳 中 和 背 景+平 价 时 代 共 同 驱 动 光 伏 新 增 装 机 需 求.143.1.2.逆 变 器 使 用 寿 命 远 低 于 光 伏 电 站，存 量 替 换 需 求 迈 入 高 增 长 阶 段.173.2.储 能 领 域：政 策+降 本 共 同 驱 动 储 能 行 业 景 气 上 行，将 打 开 逆 变 器 行 业 第 二 增 长 极.183.3.需 求 结 构：集 中 式+组 串 式 为 最 主 要 类 型，分 布 式 光 伏 高 增 长 驱 动 组 串 式 逆 变 器 渗 透 率 提 升.223.4.市 场 空 间 测

3、 算：2025年 全 球 逆 变 器 市 场 规 模 将 达 856亿 元.234.供 给 端：行 业 集 中 度 提 升，国 内 龙 头 出 海 进 程 加 速.264.1.竞 争 格 局：集 中 度 提 升，中 国 是 主 要 生 产 大 国.264.2.发 展 趋 势：产 品 质 量+高 性 价 比+渠 道 建 设 驱 动 国 内 龙 头 厂 商 加 速 出 海.265.相 关 标 的.285.1.阳 光 电 源.285.1.1.光 伏 逆 变 器 行 业 龙 头，“光 储 电”战 略 赋 能 发 展.285.1.2.业 绩 维 持 高 速 增 长，盈 利 能 力 稳 定.305.1.3

4、.产 能 建 设 持 续 推 进，有 望 带 动 公 司 业 绩 持 续 上 行.315.2.锦 浪 科 技.325.2.1.专 注 组 串 式 逆 变 器，市 场 份 额 全 球 领 先.325.2.2.业 绩 表 现 亮 眼，费 用 控 制 能 力 趋 好.335.3.固 德 威.345.3.1.光 伏 逆 变 器 新 锐，研 发 实 力 雄 厚.345.3.2.营 收 高 速 增 长，现 金 流 总 体 表 现 优 异.365.3.3.实 施 员 工 持 股 计 划，彰 显 公 司 信 心.376.风 险 提 示.38图 表 目 录 图 表 1.光 伏 主、辅 材 产 业 链 示 意 图

5、.4图 表 2.光 伏 逆 变 器 应 用 示 意 图.5图 表 3.光 伏 逆 变 器 人 机 交 互 实 例.6图 表 4.2020年 逆 变 器 企 业 成 本 构 成.7图 表 5.固 德 威 逆 变 器 直 接 材 料 成 本 构 成.7图 表 6.光 伏 逆 变 器 下 游 客 户 种 类.7图 表 7.集 中 式 逆 变 器 先 汇 流 再 逆 变.8图 表 8.集 中 式 逆 变 器 专 用 机 房.8图 表 9.组 串 式 逆 变 器 先 逆 变 再 汇 流.9图 表 1 0.组 串 式 逆 变 器 示 意 图.9图 表 1 1.集 散 式 逆 变 器 工 作 原 理.9图

6、表 1 2.组 串 式 逆 变 器 示 意 图.9图 表 1 3.微 型 逆 变 器 示 意 图.10图 表 1 4.集 中 式、组 串 式、微 型 逆 变 器 性 能 对 比.10图 表 1 5.各 代 表 企 业 流 动 资 产 占 比 总 资 产.1 1图 表 1 6.各 代 表 企 业 固 定 资 产 周 转 率.1 1图 表 1 7.逆 变 器 企 业 单 位 产 能 投 资.11图 表 1 8.各 代 表 企 业 摊 薄 ROE.12图 表 1 9.电 网 端 对 逆 变 器 需 求 的 三 部 曲.13图 表 20.2020年 逆 变 器 融 资 价 值 报 告（BNEF）.14

7、图 表 21.2010-2020年 光 伏 发 电 成 本 骤 降.15图 表 22.2010-2020 全 球 光 伏 LCOE.15图 表 23.2010-2020 中 国 光 伏 LCOE.15图 表 24.2010-2020全 球 新 增 光 伏 装 机 量.16图 表 25.2010-2020全 球 累 计 光 伏 装 机 量.16图 表 26.2010-2020年 全 球 主 要 市 场 光 伏 新 增 装 机 量（GW）.16图 表 27.2010-2020中 国 新 增 光 伏 装 机 量.17图 表 28.2010-2020中 国 累 计 光 伏 装 机 量.17图 表 2

8、9.逆 变 器 新 增 替 换 需 求（单 位：GW）.17图 表 3 0.储 能 应 用 场 景.18图 表 3 1.电 化 学 储 能 系 统 结 构 示 意 图.19图 表 3 2.储 能 逆 变 器 工 作 原 理.19图 表 3 3.海 外 储 能 相 关 政 策 汇 总.19图 表 3 4.中 国 储 能 相 关 政 策 汇 总.20图 表 3 5.中 国 各 地 光 储 一 体 化 相 关 政 策 概 览.20图 表 3 6.箱 式 储 能 系 统 成 本 占 比.21图 表 3 7.储 能 系 统 成 本 变 化 趋 势（美 元/千 瓦 时）.21图 表 38.2016-202

9、0中 国 各 种 类 逆 变 器 市 占 率.22图 表 39.2016-2021中 国 集 中 式+分 布 式 装 机 占 比.22图 表 4 0.组 串 式 逆 变 器 功 率 变 化 趋 势.22图 表 4 1.组 串 式 与 集 中 式 逆 变 器 价 格 差 异 缩 小.22图 表 4 2.逆 变 器 市 场 空 间 测 算.25图 表 4 3.全 球 CR 10市 占 率 变 化（按 出 货 量 分）.26图 表 44.2020年 全 球 逆 变 器 市 占 率（按 出 货 量 分）.26图 表 4 5.逆 变 器 出 口 数 量 及 累 计 同 比.27图 表 4 6.逆 变 器

10、 出 口 金 额 及 累 计 同 比.27图 表 4 7.部 分 主 要 光 伏 逆 变 器 厂 商 产 品 性 能 对 比.27图 表 4 8.海 内 外 逆 变 器 企 业 单 瓦 成 本 对 比（元/瓦）.28图 表 4 9.国 内 逆 变 器 企 业 内 外 销 毛 利 率 对 比.28图 表 5 0.阳 光 电 源 全 球 服 务 网 点 布 局.28图 表 5 1.阳 光 电 源 历 史 沿 革.29图 表 5 2.阳 光 电 源 股 权 结 构.30图 表 5 3.阳 光 电 源 历 年 营 收 变 动 趋 势.30图 表 54.阳 光 电 源 历 年 归 母 净 利 润 变 动

11、 趋 势.30图 表 5 5.阳 光 电 源 毛 利 率 与 净 利 率 变 动 趋 势.31图 表 56.阳 光 电 源 期 间 费 用 率 变 动 趋 势.31图 表 5 7.阳 光 电 源 现 金 流 表 现 总 体 良 好.31图 表 5 8.锦 浪 科 技 历 史 沿 革.32图 表 5 9.锦 浪 科 技 股 权 结 构.33图 表 6 5.固 德 威 历 史 沿 革.35图 表 6 6.固 德 威 股 权 结 构.36图 表 6 9.固 德 威 毛 利 率 与 净 利 率 变 动 趋 势.37图 表 7 0.固 德 威 期 间 费 用 率 变 动 趋 势.37图 表 7 1.固

12、德 威 现 金 流 表 现 良 好.371.弓 I言 随 着 全 球 碳 中 和 进 程 不 断 加 速，登 加 光 伏 发 电 成 本 持 续 下 行，经 济 性 不 断 提 升，光 伏 装 机 需 求 高 增 长 确 定 性 较 强。我 们 将 对 光 伏 全 产 业 链 进 行 全 面 及 深 入 的 研 究，旨 在 基 于 长 期 看 好 光 伏 产 业 链 发 展 的 情 况 下，作 出 深 入 研 究 并 为 投 资 者 提 供 参 考。光 伏 产 业 链 主 要 分 为 主 产 业 链 和 辅 材 产 业 链,主 产 业 链 中 主 要 包 括 硅 料、硅 片、电 池 片、组 件

13、 及 光 伏 电 站 环 节，辅 材 产 业 链 中 根 据 不 同 生 产 环 节 分 类，主 要 包 括 1）硅 片 生 产 环 节：热 场 材 料、金 刚 线；2）电 池 片 生 产 环 节：银 浆；3）组 件 封 装 环 节：光 伏 玻 璃、胶 膜、背 板、边 框、接 线 盒 等 等；4）电 站 发 电 环 节：逆 变 器、支 架、汇 流 箱、电 缆 等 等。本 篇 报 告 为 光 伏 产 业 链 系 列 报 告 第 一 篇，将 聚 焦 于 辅 材 产 业 链 景 气 度 较 高 的 逆 变 器 环 节。图 表 1.光 伏 主、辅 材 产 业 链 示 意 图 材 产 业 M主 产 业

14、健.3热 场 材 料 金 刚 线 银 浆 光 伏 玻 璃 胶 膜 资 料 来 源：海 优 新 材 招 股 说 明 书，东 北 前 海 证 券 斫 究 所 2.逆 变 器 简 介 2.1.定 义：逆 变 器 是 光 伏 发 电 的“心 脏”和“大 脑”逆 变 器 是 光 伏 发 电 的“心 脏”。光 伏 逆 变 器 是 连 接 太 阳 能 电 池 板 和 电 网 之 间 的 电 力 电 子 变 换 装 置，主 要 功 能 是 将 太 阳 能 电 池 板 产 生 的 直 流 电 通 过 功 率 模 块 转 换 成 可 以 并 网 的 交 流 电。从 逆 变 器 的 必 要 性 来 看,光 伏 阵

15、列 所 发 电 能 为 直 流 电，但 直 流 供 电 系 统 存 在 较 大 局 限 性，不 便 于 变 换 电 压 且 负 载 应 用 范 围 十 分 有 限，逆 变 器 可 以 将 电 池 板 产 生 的 直 流 电 转 换 为 生 活 所 需 的 交 流 电，故 逆 变 器 是 光 伏 发 电 系 统 中 必 不 可 少 的 核 心 部 件。从 逆 变 器 的 重 要 性 来 看，逆 变 器 的 可 靠 性 和 安 全 性 直 接 关 系 到 整 个 太 阳 能 发 电 系 统 的 平 稳 运 行，具 体 体 现 在：1）其 转 换 效 率 将 直 接 关 系 到 太 阳 能 光 伏

16、发 电 系 统 发 电 效 率：2）其 使 用 寿 命 将 直 接 影 响 到 光 伏 发 电 系 统 的 使 用 年 限，转 换 效 率 和 使 用 寿 命 都 将 进 一 步 影 响 到 光 伏 电 站 项 目 的 投 资 收 益 率（IRR）。综 上 所 述，光 伏 逆 变 器 在 光 伏 发 电 并 网 整 个 过 程 中 具 有 不 可 替 代 的 重 要 性，是 太 阳 能 光 伏 发 电 系 统 的“心 脏”。图 表 2.光 伏 逆 变 器 应 用 示 意 图 资 料 东 源：锦 浪 科 技 招 股 说 明 书，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 逆 变 器 是 光 伏 发 电

17、的“大 脑”。随 着 光 伏 产 业 链 各 环 节 整 体 技 术 不 断 提 升，叠 加 智 能 电 站 概 念 的 提 出，光 伏 逆 变 器 除 了 具 有 将 直 流 电 转 化 为 交 流 电 的 作 用 以 外，更 承 载 着 信 息 采 集、电 站 监 控、人 工 交 互 等 更 多 智 能 化 应 用 的 需 求。具 体 来 看，1）信 息 采 集：逆 变 器 能 检 测 记 录 所 有 与 电 网 及 光 伏 系 统 相 关 的 故 障 信 息，如 电 网 电 压 过 高/低、电 网 频 率 过 高/低、光 伏 并 网 逆 变 器 过 载/过 热、通 讯 失 败、漏 电 保

18、 护、绝 缘 故 障 等：2）电 站 监 控：逆 变 器 能 将 检 测 到 的 各 种 故 障 信 息 上 传 到 用 户 的 监 控 设 备 上；3）人 机 交 互：逆 变 器 通 过 GPRS、以 太 网、Wi-Fi等 方 式 将 数 据 上 传 到 网 络 服 务 器 或 本 地 电 脑，并 与 云 平 台 进 行 大 类 数 据 交 互，使 用 户 可 以 在 互 联 网、手 机 或 电 脑 上 查 看 相 关 数 据。从 逆 变 器 智 能 化 属 性 重 要 性 来 看,逆 变 器 数 字 化 和 智 能 化 的 发 展 趋 势 使 电 站 管 理 人 员 和 用 户 对 光 伏

19、 电 站 的 运 行 数 据 查 看 和 管 理 更 加 便 捷，大 幅 降 低 人 力 和 物 力 成 本。综 上 所 述，逆 变 器 是 整 个 产 业 链 上 极 具 智 能 化 特 点 的 核 心 部 件，是 光 伏 系 统 唯 一 具 备 多 种 数 字 化 功 能、同 时 又 直 接 衔 接 电 网 的 智 能 设 备，是 太 阳 能 光 伏 发 电 系 统 的“大 脑”。图 表 3.光 伏 逆 变 器 人 机 交 互 实 例 44S4US7219MM22*MJ1S41MM 1W.r 4M4SMS吟.IJ 2 n m 二，*Q自+雷，Q 6 2 6 4 5 3 1 1 3 6 9

20、1 5 5 3 3 8 4 6.43MWKf 420.10kWh收 入 日 人 3 8.B O CNY境 2.9 3 MW 日*31.80kWh3.61资 料 来 源：锦 浪 科 技 招 股 说 明 书，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 逆 变 器 上 游 包 括 电 子 元 器 件、结 构 件 和 辅 材。从 逆 变 器 产 业 犍 上 游 来 看，逆 变 器 主 要 由 电 子 元 器 件（功 率 半 导 体、集 成 电 路、电 感 磁 性 元 器 件、P C B线 路 板、电 容、电 感、开 关 器 件、连 接 器 等）、结 构 件（散 热 器、压 铸 件、机 柜 机 箱、板 金 件

21、等）和 辅 助 材 料（胶 水、包 材、塑 胶 件 等 绝 缘 材 料）组 成。原 材 料 供 应 商 所 处 行 业 总 体 属 于 充 分 竞 争 状 态，可 供 选 择 的 供 应 商 数 量 较 多。从 逆 变 器 成 本 构 成 来 看,直 接 材 料 占 比 最 高.2 0 2 0年 平 均 占 比 超 过 85%。根 据 固 德 威 招 股 说 明 书，电 子 元 器 件 为 直 接 材 料 中 最 主 要 的 成 本 构 成，占 比 达 到 约 50%。图 表 4,2020年 逆 变 器 企 业 成 本 构 成 图 表 5,固 德 威 逆 变 器 直 接 材 料 成 本 构 成

22、 资 料 来 源：阳 光 电 源，周 德 威，锦 浪 科 技，上 能 电 气 公 司 公 告，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 勺 要 至 光 伏 系 统 包 装 类，-组 件，3%变 压 器，4%连 接 器，5%半 器 件.8%工 琢 其 他 PCB线 路 板，5%控 制 组 件，崔 次 霞 3%集 成 电 路，5%资 料 来 源：固 德 成 公 司 公 告，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 逆 变 器 下 游 涵 盖 终 端 用 户、系 统 集 成 商、EPC承 包 商 和 安 装 商。从 逆 变 器 产 业 链 的 下 游 来 看，逆 变 器 作 为 太 阳 能 光 伏 发 电 系

23、统 的 核 心 部 件，需 与 其 他 部 件 集 成 后 销 售 给 下 游 电 站 投 资 业 主、家 庭 户 用、工 商 业 主 等 终 端 用 户。光 伏 发 电 系 统 在 提 供 给 最 终 用 户 使 用 之 前，还 需 经 历 系 统 设 计、部 件 集 成 及 安 装 环 节，虽 终 端 用 户 均 相 同，但 设 备 也 可 以 由 中 间 环 节 的 某 一 类 客 户 采 购，故 逆 变 器 下 游 客 户 既 包 括 了 投 资 业 主 等 最 终 用 户，也 涵 盖 了 光 伏 系 统 集 成 商、EPC承 包 商、安 装 商 等 中 间 环 节 的 客 户。图 表

24、 6 光 伏 茎 器 下 游 客 户 种 类 光 伏 系 统 设 计 商 设 备 供 应 商 光 伏 系 统 集 成 商 光 伏 系 统 安 装 商 终 端 用 户-代 表 销 售 路 径 代 表 下 游 客 户 资 料 来 源：固 德 成 招 股 说 明 书，东 亚 前 海 证 券 研 究 所2.2.分 类：根 据 技 术 路 线 不 同，主 要 分 为 集 中 式、组 串 式、集 散 式 及 微 型 逆 变 器 逆 变 器 可 以 根 据 技 术 路 线、能 量 储 存 与 否、输 出 交 流 电 压 的 相 数、下 游 应 用 领 域 等 不 同 维 度 进 行 分 类。具 体 来 看，

25、1）根 据 技 术 路 线，分 为 集 中 式 逆 变 器、组 串 式 逆 变 器、集 散 式 逆 变 器 和 微 型 逆 变 器；2）根 据 能 量 储 存 与 否，分 为 光 伏 并 网 逆 变 器 和 储 能 逆 变 器；3）根 据 输 出 交 流 电 压 的 相 数，分 为 单 相 逆 变 器 和 三 相 逆 变 器；4）根 据 应 用 在 并 网 发 电 系 统 还 是 离 网 发 电 系 统 中，分 为 并 网 逆 变 器 和 离 网 逆 变 器；5）根 据 应 用 的 光 伏 发 电 类 型，分 为 集 中 式 光 伏 发 电 逆 变 器 和 分 布 式 光 伏 发 电 逆 变

26、器。不 同 种 类 逆 变 器 工 作 原 理 及 性 能 的 区 别 促 使 下 游 应 用 领 域 各 不 相 同。上 述 分 类 标 准 里，应 用 较 广 泛 的 分 类 方 法 为 按 照 技 术 路 线 区 分，主 要 分 为 集 中 式、组 串 式、集 散 式 和 微 型 逆 变 器。各 种 类 逆 变 器 工 作 原 理 各 不 相 同，具 体 来 看：1）集 中 式 逆 变 器：将 光 伏 组 件 产 生 的 直 流 电 汇 总 成 较 大 直 流 功 率 后 再 逆 变，该 种 类 逆 变 器 的 功 率 都 相 对 较 大，单 体 容 量 一 般 在 5 00K W以 上

27、，具 有 输 出 功 率 大、技 术 成 熟 以 及 电 能 质 量 高、成 本 低 等 优 点，但 同 时 具 有 M PPT跟 踪 精 度 不 够 的 缺 点，导 致 再 遇 到 多 云、遮 阴 或 单 个 组 串 故 障 时 将 影 响 整 个 光 伏 电 站 的 效 率 和 电 产 能，且 需 要 具 备 通 风 散 热 的 专 用 机 房，故 该 品 种 通 常 应 用 于 光 照 均 匀 的 集 中 型 地 面 大 型 光 伏 电 站。集 中 式 逆 变 器 生 产 领 域 的 代 表 企 业 有 阳 光 电 源、上 能 电 器 等：图 表 8.集 中 式 逆 变 器 专 用 机

28、房 资 料 来 源：索 比 光 伏 啊，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 2）组 串 式 逆 变 器：将 几 组（一 般 1-4组）光 伏 组 串 进 行 单 独 的 最 大 功 率 峰 值 跟 踪，再 经 过 逆 变 后 并 入 交 流 电 网，该 种 类 逆 变 器 功 率 相 对 较 小，单 体 功 率 一 般 在 100KW以 下，随 着 技 术 进 步 及 降 本 增 效 需 求 日 益 凸 显，组 串 式 逆 变 器 功 率 逐 渐 增 加，出 现 136KW、175K W以 上 等 较 大 功 率 的 产 品。组 串 式 逆 变 器 具 有 M PPT数 量 多 且 跟 踪 精

29、 度 高、发 电 量 高、组 件 配 置 灵 活、便 于 安 装、运 营 维 护 快 捷 等 优 点，但 同 时 具 有 发 电 质 量 略 差、成 本 高 等 缺点，主 要 运 用 于 规 模 较 小 的 户 用 分 布 式 发 电、中 小 型 工 商 业 屋 顶 电 站 等，在 集 中 式 光 伏 发 电 系 统 中 也 可 以 应 用。组 串 式 逆 变 器 生 产 领 域 的 代 表 企 业 有 锦 浪 科 技、固 德 威、古 瑞 瓦 特 等；图 表 9.组 串 式 逆 变 器 先 逆 变 再 汇 流 图 表 1 0.组 串 式 逆 变 器 示 意 图 资 料 来 源：上 能 电 气

30、招 股 说 明 书，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源：锦 浪 科 技 官 网，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 3）集 散 式 逆 变 器：通 过 前 置 多 个 M PPT控 制 优 化 器，实 现 多 路 MPPT寻 优 功 能，汇 流 后 采 用 集 中 式 逆 变 器 逆 变。该 种 类 逆 变 器 结 合 了 大 型 集 中 式 光 伏 逆 变 器 的“集 中 逆 变”优 势 和 组 串 式 光 伏 逆 变 器 的“分 散 M P P T跟 踪”优 势，达 到 集 中 式 逆 变 器 低 成 本 高 可 靠 性，组 串 式 逆 变 器 的 高 发 电 量。根 据

31、索 比 光 伏 网，集 散 式 逆 变 器 较 集 中 式 逆 变 器 发 电 量 提 升 2%-5%,较 组 串 式 逆 变 器 具 有 更 优 异 的 电 能 质 量、电 网 适 应 能 力 及 更 低 的 系 统 投 资 成 本。此 外，集 散 式 逆 变 器 具 有 工 程 经 验 少、安 全 性 及 稳 定 性 还 需 验 证 的 缺 点，应 用 于 我 国 光 伏“领 跑 者”示 范 基 地。集 散 式 逆 变 器 生 产 领 域 的 代 表 企 业 有 上 能 电 气、禾 望 电 气 等；图 表 1 1.集 散 式 逆 变 器 工 作 原 理 一 W期 叩 电 W BH2 1MW

32、12S81 v/y A-智 靛 Mar控 制 d B-IOOVUC匕 金 资 料 来 源：上 能 电 气 招 股 说 明 书，东 亚 前 海 证 养 研 究 所 4）微 型 逆 变 器:图 表 1 2.组 串 式 逆 变 器 示 意 图 口:I I-L；吆 集 中 式 组 串 式 集 散 式 liiMi _|n-10-资 料 来 源：索 比 光 伏 网，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 对 每 块 光 伏 组 件 进 行 单 独 的 最 大 功 率 峰 值 跟 踪，再 经过 逆 变 后 并 入 交 流 电 网，该 种 类 逆 变 器 单 体 容 量 一 般 在 1KW以 下，具 有 对 每

33、块 组 件 进 行 独 立 最 大 功 率 跟 踪 控 制、在 遇 到 遮 阴 或 组 件 性 能 差 异 情 况 下 提 高 整 体 效 率、最 大 程 度 降 低 安 全 隐 患 等 优 点，但 同 时 具 有 价 格 高、出 故 障 后 较 难 维 护 等 缺 点，适 用 于 较 小 的 项 目。微 型 逆 变 器 生 产 领 域 的 代 表 企 业 有 禾 迈 股 份、昱 能 科 技 等。图 表 1 3.微 型 逆 变 器 示 意 图 资 料 来 源：星 能 科 技 官 阿，东 亚 前 海 证 券 研 究 所 资 料 来 源：锦 浪 科 技 招 股 说 明 书，东 亚 前 海 证 券

34、研 完 所 图 表 14.集 中 式、组 串 式、微 型 逆 变 器 性 能 对 比 项 目 集 中 式 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 微 型 逆 变 器 集 中 式 大 型 电 站 适 用 适 用 不 适 用 分 布 式 大 型 工 商 业 屋 顶 电 站 适 用 适 用 不 适 用 分 布 式 中 小 型 工 商 业 屋 顶 电 站 不 适 用 适 用 适 用 分 布 式 户 用 屋 顶 电 站 不 适 用 适 用 适 用 最 大 功 率 跟 踪 对 应 组 件 数 量 数 量 较 多 的 组 串 1-4个 组 串 单 个 组 件 最 大 功 率 跟 踪 电 压 范 围 窄 宽 宽

35、系 统 发 电 效 率 一 般 高 最 高 安 装 占 地 需 要 独 立 机 房 不 需 要 不 需 要 室 外 安 装 不 允 许 允 许 允 许 维 护 性 一 般 易 维 护 难 维 护 逆 变 器 成 本 微 型 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器 集 中 式 逆 变 器 应 用 各 类 逆 变 器 的 系 统 成 本 微 型 逆 变 器 组 串 式 逆 变 器/集 中 式 逆 变 器（两 者 接 近 2.3.特 征：轻 资 产+高 周 转+高 R O E,技 术+品 牌+渠 道 为 核 心 竞 争 力 逆 变 器 行 业 较 产 业 链 其 他 环 节 具 有 轻 资 产+高 周

36、转+高 RO E特 征。我们 选 取 光 伏 产 业 链 各 环 节 的 龙 头 代 表 公 司 与 逆 变 器 龙 头 企 业 进 行 比 较，逆 变 器 企 业 具 有 轻 资 产、高 周 转、高 R O E的 特 征。具 体 来 看，1）轻 资 产：从 资 产 结 构 来 看，逆 变 器 企 业 具 有 较 高 的 流 动 资 产 占 比。从 单 位 投 资 来 看，每 G W 投 资 约 0.3亿 元；2）高 周 转：从 固 定 资 产 周 转 率 来 看，逆 变 器 企 业 具 有 较 高 的 固 定 资 产 周 转 率，其 中，阳 光 电 源 因 持 有 电 站 而 增 加 了 固

37、 定 资 产 规 模，若 剔 除 电 站 影 响，固 定 资 产 周 转 率 更 高；3）高 R O E:从 摊 薄 ROE来 看，逆 变 器 行 业 R O E近 三 年 均 值 相 对 处 于 较 高 位 置。图 表 1 5.各 代 表 企 业 流 动 资 产 占 比 总 资 产 图 表 1 6.各 代 表 企 业 固 定 资 产 周 转 率 资 料 来 源：W in d,东 亚 前 海 证 券 研 究 所 2020 12019-/照%锦 浪 科 技；策 赢 标 晶 澳 科 技 福 莱 特 通 威 股 份 10 15 20资 料 来 源：W in d,东 亚 前 海 证 券 研 究 所 0

38、图 表 1 7.逆 变 器 企 业 单 位 产 能 投 资 公 司 项 目 产 能 规 划（G W）投 资 规 模（万 元）单 位 投 资 额（万 元/GW）|阳 光 电 源 年 产 100GW新 能 源 发 电 装 备 制 造 基 地 项 目 100GW 245187 2452上 能 电 气 10GW逆 变 器 生 产 线 建 设 项 目 10G W 20000 2000上 能 电 气 3GW高 效 智 能 型 逆 变 器 产 业 化 项 目 3 G W 15229 5076资 料 来 源：阳 光 电 源，上 能 电 气 公 司 公 告，东 亚 前 海 证 券 研 究 所图 表 1 8.各

39、代 表 企 业 摊 薄 ROE资 料 来 源：W in d,东 亚 前 海 证 券 研 究 所 逆 变 器 行 业 具 有 较 高 技 术 壁 垒，技 术 为 核 心 竞 争 力 之 一。逆 变 器 作 为 光 伏 发 电 系 统 中 的“心 脏”和“大 脑”，属 于 技 术 密 集 型 行 业，在 产 品 设 计 水 平、器 件 选 择、制 造 工 艺 等 方 面 均 需 经 过 长 时 间 的 实 践 摸 索 和 技 术 积 累，新 进 者 难 在 短 期 积 累 相 关 技 术 和 各 种 应 用 场 景 知 识。逆 变 器 行 业 除 了 需 要 先 进 的 硬 件 设 计 和 过 硬

40、 的 制 造 水 平 外，从 电 网 端、用 户 端 角 度 来 看，开 发 精 确 的 算 法 作 为 软 件 配 合 产 品 的 运 行 和 使 用 具 有 必 要 性。1）电 网 端：逆 变 器 的 应 用 需 求 逐 渐 从“自 我 保 护、不 影 响 电 网 到 穿 越 故 障、适 应 电 网”再 到“有 功 无 功 调 节、支 撑 电 网”；2）用 户 端：逆 变 器 作 为 光 伏 系 统 中 唯 一 具 备 多 种 数 字 化 功 能 且 直 接 衔 接 电 网 的 智 能 设 备，用 户 对 逆 变 器 的 智 能 化 提 出 了 更 高 要 求，为 电 站 智 能 运 维

41、做 好 数 据 支 撑。综 上 所 述，逆 变 器 生 产 对 于 硬 软 件 均 有 较 高 的 要 求，且 需 要 企 业 持 续 研 发 和 推 出 新 产 品 以 适 应 各 端 需 求，故 行 业 具 有 较 高 技 术 壁 垒。图 表 1 9.电 网 端 对 逆 变 器 需 求 的 三 部 曲 资 料 来 源：索 比 光 伏 网，东 正 前 海 证 券 研 究 所 逆 变 器 行 业 具 有 类 消 费 属 性，品 牌+渠 道 为 核 心 竞 争 力。逆 变 器 作 为 光 伏 系 统 核 心 设 备，技 术 标 准 要 求 高，对 供 应 商 的 筛 选 严 格。在 业 内 有

42、多 年 积 累 以 及 良 好 市 场 口 碑 的 企 业 才 能 获 取 客 户 的 信 任，故 客 户 一 旦 使 用 某 品 牌 后 会 保 持 长 期、稳 定 的 合 作 关 系，新 进 者 较 难 在 短 期 内 打 破 行 业 领 先 服 务 商 与 下 游 客 户 建 立 的 长 期 合 作 关 系。此 外，彭 博 新 能 源 财 经(BNEF)每 年 会 发 布 组 件 与 逆 变 器 融 资 价 值 报 告，下 游 电 站 采 用 可 融 资 性 评 分 较 高 的 逆 变 器 供 应 商 更 容 易 获 得 银 行 融 资 和 无 追 索 权 贷 款，品 牌 打 造 对 逆

43、 变 器 企 业 来 说 至 关 重 要。逆 变 器 处 于 光 伏 产 业 链 中 下 游，较 靠 近 终 端 客 户，尤 其 对 于 功 率 较 小 的 逆 变 器 来 说，其 下 游 客 户(户 用、工 商 业 分 布 式 光 伏 电 站)即 是 终 端 消 费 者，产 品 具 有 较 强 的 to C 属 性，渠 道 开 发 是 企 业 核 心 竞 争 力 之 一。图 表 20.2020年 逆 变 器 融 资 价 值 报 告（BNEF）可 融 资 性 不 可 融 资 性 未 覆 盖 资 料 来 源：B N E F,东 亚 前 海 证 券 研 究 所 3.需 求 端：光 伏 领 域 新

44、增+替 换 需 求 高 景 气，储 能 领 域 开 启 行 业 第 二 增 长 极 3.1.光 伏 领 域：新 增 需 求 高 景 气，存 量 替 换 需 求 高 增 长 3.1.1.碳 中 和 背 景+平 价 时 代 共 同 驱 动 光 伏 新 增 装 机 需 求 全 球 碳 中 和 进 程 加 速，清 洁 能 源 为 未 来 大 势 所 趋。2015年，联 合 国 气 候 变 化 大 会 通 过 巴 黎 协 定，提 出 各 方 将 加 强 对 气 候 变 化 威 胁 的 全 球 应 对，把 全 球 平 均 气 温 较 工 业 化 前 水 平 升 高 控 制 在 2 摄 氏 度 之 内，并

45、为 把 升 温 控 制 在 1.5摄 氏 度 之 内 努 力。巴 黎 协 定 的 签 署 加 速 了 全 球 碳 中 和 进 程，全 球 多 个 经 济 体 已 承 诺 在 2050年 前 实 现 碳 中 和 目 标。中 国 是 巴 黎 协 定 第 23个 缔 约 方，也 是 落 实 巴 黎 协 定 的 积 极 积 极 践 行 者。中 国 领 导 人 在 联 合 国 气 候 雄 心 峰 会 上 宣 布：到 2030年,中 国 单 位 国 内 生 产 总 值 二 氧 化 碳 排 放 将 比 2005年 下 降 65%以 上.非 化 石 能 源 占 一 次 能 源 消 费 比 重 将 达 到 25

46、%左 右（2020年 比 重 在 15%左 右），风 电、太 阳 能 发 电 总 装 机 容 量 将 达 到 12亿 千 瓦 以 上。在 全 球 碳 中 和 大 主 题 下，发 展 新 能 源 是 大 势 所 趋。光 伏 发 电 成 本 不 断 下 降，经 济 性 驱 动 新 增 装 机 需 求。从 全 球 范 围 内 来 看，根 据 国 际 可 再 生 能 源 组（IRENA）发 布 的 2020年 可 再 生 能 源 发 电 成 本 报 告，全 球 光 伏 平 准 化 度 电 成 本（LCOE）由 2010年 的 0.381美 元/千 瓦 时 下 降 到 2020年 的 0057美 元/千

47、 瓦 时.降 幅 达 85%,成 本 不 断 下 降，经 济 性 大 幅 提 升。从 横 向 对 比 来 看，其 他 新 能 源 发 电 方 式 如 海 上 风 电/陆 上 风 电，2010-2020年 度 电 成 本 降 幅 分 别 为 48%/56%,降 本 幅 度 较 光 伏 具 有 较 大 差 距。根 据 IRENA预 测，2022年 全 球 光 伏 LCOE 将 降 至 0.04美 元/千 瓦 时，将 低 于 燃 煤 发 电 成 本。从 中 国 范 围 内 来 看，中 国 光 伏 平 准 化 度 电 成 本（LCOE）由 2010年 的 0.305美 元/千 瓦 时 下 降 到 20

48、20年 的 0.044美 元/千 瓦 时，降 幅 达 8 6%,且 中 国 光 伏 度 电 成 本 低 于 全 球 水 平，性 价 比 更 优。图 表 21.2010-2020年 光 伏 发 电 成 本 骤 降 MMasnOZOZ0-2010 2020 2010 2020 2010 2020 2010 2020 2010 2020 2010 2020 2010 2020资 料 来 源：B N E F,东 亚 前 海 证 券 研 究 所 图 表 2 2.2010-2020全 球 光 伏 LCOE 图 表 23.2010-2020中 国 光 伏 LCOE资 料 来 源：IR E N A,东 亚 前

49、 海 证 券 研 究 所 中 国 光 伏 LCOE（美 元/千 瓦 时）0.350.300.250.200.150.100.050.00资 料 来 源：IR E N A,东 亚 前 海 证 券 研 究 所 全 球 光 伏 装 机 量 持 续 提 升，预 计 2025年 新 增 装 机 量 达 270-330GW。在 全 球 碳 中 和 加 速 的 背 景 下，叠 加 光 伏 发 电 成 本 持 续 下 探，经 济 性 不 断 提 升，全 球 光 伏 新 增 装 机 量 由 2010年 的 17.5GW提 升 至 2020年 的 125.8GW,CAGR达 到 22%。根 据 CPIA预 测，2

50、025年 全 球 光 伏 装 机 新 增 容 量 将 达 到 270-330GW o从 全 球 装 机 量 分 布 来 看，去 中 心 化 趋 势 较 为 明 显，已 逐 渐 由 欧 洲 主 导 演 变 成 美 国、中 国、日 本、印 度 等 市 场 共 同 崛 起 的 局 面，根 据 IEA,2020年 共 有 2 0个 国 家 的 新 增 光 伏 装 机 量 超 过 了 1G W,有 14个 国 家 的 累 计 装 机 容 量 超 过 1 0 G W,有 5 个 国 家 的 累 计 装 机 容 量 超 过 40GW。图 表 24.2010-2020全 球 新 增 光 伏 装 机 量 图 表