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1、第六章宏观经济分析与行业分析228 小组，15 级财务管理一班证券投资分析方法框架：经济分析（宏观面）质因分析 行业分析（中观面）基本分析 公司分析（微观面）证券投资 量因分析 财务分析分析方法 图形分析 技术分析 指标分析2l 公司价值来自盈利前景，是由以下因素决定的：l 全球宏观经济环境l 外部环境对公司所在行业的影响l 公司在行业内的地位6.1、宏观经济分析（属于基本面分析）3l 基本理由：全球经济影响企业的出口、影响企业的竞争对手、影响企业的对外投资。l 全球股票市场对2008 年的金融危机做出来大致相同的反应。但各个国家和地区的表现还是有不同。l 从全球考虑的风险：政治风险（相对于以
2、美国为基础进行投资所遭遇的风险来说，全球环境所包含的政治风险更大）；汇率风险（进出口价格的变化）等。（一）全球经济6.1.1宏观经济环境4（二）国内宏观经济l 股价随收益的增加而增加。l 市盈率的正常范围在12-25 之间。l 要预测宏观市场表现，第一步是评价总体经济状态。6.1.1宏观经济环境5（三）政治环境l 国内政局是否稳定。l 国际大环境是否安定。6.1.1宏观经济环境6（四）法律环境6.1.1宏观经济环境（五）军事环境（六）文化环境l 法律市场健全l 没有较大的军事冲突l 一个国家的文化传统76.1.2 宏观经济分析方法1.总量和结构分析法2.经济指标分析法3.建立分析模型和概率预测
3、分析法86.1.3 宏观经济运行分析l 宏观经济运行对证券市场的影响 l 国内生产总值与经济增长率l 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。l 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。l 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。利率与通货膨胀对股市影响 的一般归纳：利率对股市涨跌的影响l 利率上升对证券市场的影响公司融资成本增加，利润减少，股价下跌；利率上升还吸引部分资金流向储蓄，股市需求减少而使股价下跌。l 利率下调对证券市场的影响与上面情况相反。6.1.3
4、 宏观经济运行分析10l 通胀早期，表现为温和的、慢速的、需求拉上的状态，人们有货币幻觉，企业家因涨价、盈利增加而追加投资，就业随之增长，收入随之增长，消费者投资于证券资金增加；l 通胀中期：表现为结构性为主混合需求拉上成本推进的状态，一些部门的产品价格经过结构性投资变动价格上涨快，影响到证券品种之间价格发生结构性调整；l 在严重的通胀下，货币大幅贬值，人们相应的抽取证券市场资金，购置物业等保值商品。投资收益下降，经济衰退，资金离场，证券价格进一步下跌，因此长期通胀，经济必衰退，证券价格下跌，从而抵消了早期通胀对证券投资的积极效应。6.1.3 宏观经济运行分析l 汇率对证券市场的影响 l 外汇
5、汇率 本币贬值有利出口，不利进口出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌l 外汇汇率 本币贬值资本流出证券市场需求 Pl 本币贬值央行干预对证券市场产生影响l 国际证券市场对国内证券市场的影响 汇率上升：抛出外币，购入本币MsP 抛出外币，购入国债国债价格6.1.3 宏观经济运行分析l 财政政策（政府的支出和税收行为）和货币政策（控制货币供给）。l 财政政策是刺激或减缓经济的最直接的方法，其制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程。l 总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余。赤字可以刺激经济，因为：产品需求的增加（通过支出）大于产品需求的减少（通过税收）。6.2 国内宏观经济政策136
6、.2.1财政政策l 从整个国家财政对宏观经济的影响和作用来看，分为“自动稳定器”和“相机抉择”两个方面。在我国，财政政策主要发挥“相机抉择”的作用。l 财政政策分为：松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券市场走强。财政政策的影响2.影响途径（扩张性）(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围微观主体收入投资需求证券市场价格P 微观主体收入消费投资需求企业规模和利润 股价 盈利能力风险降低P(2)扩大财政支出，加大财政赤字 政府购买基础性非竞争行业相关产业乘数效应 其他行业公司利润居民收入P(3)减少国债发
7、行（或回购部分短期国债）货币流通量社会总需求 生产 债券的供给量价格 货币供给效益和证券联动效应Pl 货币政策控制货币供给影响宏观经济。l 增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。l 没有财政政策的影响直接。l 货币政策的工具包括了公开市场运作、折现率、准备金要求率。6.2.2货币政策17货币政策对对证券市场的影响 货币、财政政策对股市影响的 一般归纳：l 货币政策与股市涨跌的关系l 紧缩性货币政策与股市涨跌的关系一方面货币供应减少，抑制股市投资需求膨胀；另一方面利率上升，企业筹资成本增加，利润减少，证券价格下跌。l 扩张性货币政策与股市涨跌的关系与上面情况相反。196.3 需求和供给总供给和需
8、求曲线一般来说，市场价值或生产价格决定价格，价格决定供求;反过来，供求决定价格，并通过调节不同生产条件下的生产，影响市场价值的形成与决定。因而市场价值或生产价格、价格与市场供求关系形成一种辩证关系。6.3.1 总供给和总需求曲线206.3 需求和供给6.3.2 股票市场需求21l 经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底。l 高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点。l 谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。6.4 经济周期221、经济周期中的行业周期性行业：l 对经济状态的敏感性超出一般水平。l 例子包括耐用品生产商(如汽车)和资本货物生产商(即其他厂商用来生产自己产品的的产品。)l 贝塔
9、值比较高防御性行业：l 对经济周期的敏感性较低。l 例子包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公用事业单位。l 贝塔值比较低23l 先行经济指标往往先于其他指标变动。l 同步指标同总体经济变动一致。l 滞后指标稍微滞后于总体经济。l 我国一般在每月15 日开始公布，25 日左右结束。通常由统计局、商务部、海关总署、财政部等公布。2、伴随经济周期的经济指标246.5.1 经济周期和行业分析l 所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素l 分类：增长型行业。周期型行业。防御型行业6.5 行业分析25l 按行业与经济周期的关系l 增长型行业：这些产业收入的增加主要依靠技术进步、新产品推出及更优
10、质的服务，因此其股票价格受经济周期影响较小。如计算机、生物工程等高新技术产业。l 周期型行业：这些产业与经济周期关系密切，当经济处于上升时期，这些行业紧随其扩张；当经济衰退，这些行业也随之衰退。如服务业、耐用品制造业。l 防守型行业：这些行业产品需求稳定，不受经济周期影响。如日常用品的生产行业、公用事业。图 17.6 2009 年行业净资产收益率 图17.6 是美国2009 年行业净资产收益率27图 17.7 2009 年行业股票价格表现图17.7 是美国2009 年行业股票价格表现。286.5.2 我国证券市场行业划分l 北美工业分类码（NAICS codes）l 我国有国家统计局的行业分类
11、标准，有中国证监会的上市公司行业分类指引。29l 产品的生命周期 产品生命周期各阶段收益和风险状况初创期 初创期 成长期 成长期 成熟期 成熟期 衰退期 衰退期厂商数量 厂商数量利润 利润风险 风险风险形态 风险形态很少 很少亏损 亏损较高 较高技术风险 技术风险市场风险 市场风险增加 增加增加 增加较高 较高市场风险 市场风险管理风险 管理风险减少 减少较高 较高较少 较少管理风险 管理风险很少 很少减少甚至亏 减少甚至亏损 损较低 较低生存风险 生存风险生命周期的哪一阶段最具有吸引力?l 引用彼得 林奇在彼得 林奇的成功投资：“许多人愿意向高成长率的行业投资，那里看上去热闹非凡。但我不会，
12、我更愿意向成长率较低的行业投资”32 1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力!4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，
13、晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。9、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，
14、比什么都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有;不要经常艳羡他人，人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。10、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。12、有些压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带
15、不走，放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋!16、人生在世：可以缺钱，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盗名;可以低落，但不能堕落;可以放松，但不能放纵;可以虚荣，但不能虚伪;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪荡;可以生气，但不能生事。17、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣
16、赏，去发现生命中真正重要的东西。18、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。19、积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会中看到了某种忧患。莫找借口失败，只找理由成功。20、每一个成就和长进，都蕴含着曾经受过的寂寞、洒过的汗水、流过的眼泪。许多时候不是看到希望才去坚持，而是坚持了才能看到希望。1、这世上，没有谁活得比谁容易，只是有人在呼天抢地，有人在默默努力。2、当热诚变成习惯，恐惧和忧虑即无处容身。缺乏热诚的人也没有明确的目标。热诚使想象的轮子转动。一个人缺乏热诚就象汽车没有汽
17、油。善于安排玩乐和工作，两者保持热诚，就是最快乐的人。热诚使平凡的话题变得生动。3、起点低怕什么，大不了加倍努力。人生就像一场马拉松比赛，拼的不是起点，而是坚持的耐力和成长的速度。只要努力不止，进步也会不止。4、如果你不相信努力和时光，那么时光第一个就会辜负你。不要去否定你的过去，也不要用你的过去牵扯你的未来。不是因为有希望才去努力，而是努力了，才能看到希望。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世
18、界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空
19、的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪
20、；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。16、在路上，我们生命得到了肯定，一路上，我们有失败也有成功，有泪水也有感动，有曲折也有坦途，有机遇也有梦想。一路走来，我们熟悉了陌生的世界，我们熟悉了陌生的面孔，遇人无数，匆匆又匆匆，有些成了我们忘不掉的背影，有些成了我们一生的风景。我笑，便面如春花，定是能感动人的，任他是谁。17、努力是一种生活态度，与年龄无关。所以，无
21、论什么时候，千万不可放纵自己，给自己找懒散和拖延的借口，对自己严格一点儿，时间长了，努力便成为一种心理习惯，一种生活方式！18、自己想要的东西，要么奋力直追，要么干脆放弃。别总是逢人就喋喋不休的表决心或者哀怨不断，做别人茶余饭后的笑点。19、即使不能像依米花那样画上完美的感叹号，但我们可以歌咏最感人的诗篇；即使不能阻挡暴风雨的肆虐，但我们可以左右自己的心情；即使无法预料失败的打击，但我们可以把它当作成功的一个个驿站。20、能力配不上野心，是所有烦扰的根源。这个世界是公平的，你要想得到，就得学会付出和坚持。每个人都是通过自己的努力，去决定生活的样子。1、只要有坚强的意志力，就自然而然地会有能耐、
22、机灵和知识。2、你们应该培养对自己，对自己的力量的信心，百这种信心是靠克服障碍，培养意志和锻炼意志而获得的。3、坚强的信念能赢得强者的心，并使他们变得更坚强。4、天行健，君子以自强不息。5、有百折不挠的信念的所支持的人的意志，比那些似乎是无敌的物质力量有更强大的威力。6、永远没有人力可以击退一个坚决强毅的希望。7、意大利有一句谚语：对一个歌手的要求，首先是嗓子、嗓子和嗓子 我现在按照这一公式拙劣地摹仿为：对一个要成为不负于高尔基所声称的那种“人”的要求，首先是意志、意志和意志。8、执着追求并从中得到最大快乐的人，才是成功者。9、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。10、发现者，尤其是一个初出茅庐的年
23、轻发现者，需要勇气才能无视他人的冷漠和怀疑，才能坚持自己发现的意志，并把研究继续下去。11、我的本质不是我的意志的结果，相反，我的意志是我的本质的结果，因为我先有存在，后有意志，存在可以没有意志，但是没有存在就没有意志。12、公共的利益，人类的福利，可以使可憎的工作变为可贵，只有开明人士才能知道克服困难所需要的热忱。13、立志用功如种树然，方其根芽，犹未有干；及其有干，尚未有枝；枝而后叶，叶而后花。14、意志的出现不是对愿望的否定，而是把愿望合并和提升到一个更高的意识水平上。15、无论是美女的歌声，还是鬓狗的狂吠，无论是鳄鱼的眼泪，还是恶狼的嚎叫，都不会使我动摇。16、即使遇到了不幸的灾难，已
24、经开始了的事情决不放弃。17、最可怕的敌人，就是没有坚强的信念。18、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。19、意志若是屈从，不论程度如何，它都帮助了暴力。20、有了坚定的意志，就等于给双脚添了一对翅膀。21、意志坚强，就会战胜恶运。22、只有刚强的人，才有神圣的意志，凡是战斗的人，才能取得胜利。23、卓越的人的一大优点是：在不利和艰难的遭遇里百折不挠。24、疼痛的强度，同自然赋于人类的意志和刚度成正比。25、能够岿然不动，坚持正见，度过难关的人是不多的。26、钢是在烈火和急剧冷却里锻炼出来的，所以才能坚硬和什么也不怕。我们的一代也是这样的在斗争中和可怕的考验中锻炼出来的，学习了不在生活面前屈服。27、只要持续地努力，不懈地奋斗，就没有征服不了的东西。28、立志不坚，终不济事。29、功崇惟志，业广惟勤。30、一个崇高的目标，只要不渝地追求，就会居为壮举；在它纯洁的目光里，一切美德必将胜利。