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1、INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十七章宏观经济分析与行业分析INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-2 公司价值来自盈利前景，是由以下因素决定的：全球宏观经济环境 外部环境对公司所在行业的影响 公司在行业内的地位基本面分析INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-3 全球股票市场对2008 年的金融危机做出来相同的反应。各个国家和地区的表现可能很不同。企
2、业在萎缩的的环境中比在扩张的环境中更不容易成功。全球经济INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-4 政治风险:相对于以美国为基础进行投资所遭遇的风险来说，全球环境所包含的政治风险更大。汇率风险:进出口价格的变化全球经济INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-5表 17.1 经济表现INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-6国内宏观经济 股价随收益的增加而增加。市盈率的正常范围在12-25 之间。要预测宏观市场表现，第一步是评价总体经济状态。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-7图17.2 标准普
3、尔500 指数和每股收益INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-8 国内生产总值 失业率 通货膨胀 利率 预算赤字 消费心理国内宏观经济的关键变量INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-9需求与供给波动 需求波动-影响经济中产品和服务需求的事件。供给波动-影响产能和成本的事件。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-10需求方政策 财政政策 政府的支出和税收行为。货币政策 控制货币供给。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-11财政政策 刺激或减缓经济的最直接的方法。财政政策的制定和形成是一个缓慢
4、而繁琐的政治过程。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-12财政政策 总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余。赤字刺激了经济，因为：产品需求的增加(通过支出)大于产品需求的减少(通过税收)。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-13货币政策 控制货币供给影响宏观经济。增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。没有财政政策的影响直接。货币政策的工具包括了公开市场运作、折现率、准备金要求率。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-14供给方政策 目标：创造一个了良好的环境，使工人和资本所有者具有最大的冬季和能力去
5、生产和开发产品。供给方政策关注如何利用税收政策来激励生产和鼓励投资。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-15经济周期 经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底。高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点。谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-16经济周期周期性行业 对经济状态的敏感性超出一般水平。例子包括耐用品生产商(如汽车)和资本货物生产商(即其他厂商用来生产自己产品的的产品。)贝塔值比较高防御性行业 对经济周期的敏感性较低。例子包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公用事业单位。贝塔值比较低INVE
6、STMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-17 先行经济指标往往先于其他指标变动。同步指标同总体经济变动一致。滞后指标稍微滞后于总体经济。经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-18图 17.4 先行、同步和滞后经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-19表 17.4 有用经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-20经济日历表 统计量的公布日期和经济来源等许多信息会在华尔街日报、雅虎金融网等媒体上公布。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-21图17.5 雅虎
7、经济日历表INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-22行业分析 处于一个危机重重的行业，公司通常会举步维艰。各行业的业绩表现大不相同。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-23图 17.6 2009 年行业净资产收益率 INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-24图 17.7 2009 年行业股票价格表现INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-25行业的定义 北美工业分类码（NAICS codes）有四个相同数字的北美工业分类码的公司一般属于同一行业。INVESTMENTS|BODIE,KANE,
8、MARCUS17-26表 17.5 北美工业分类码示例INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-27对经济周期的敏感性1.销售额的敏感度:必需品和酌情商品 对经济状况不敏感的项目(例如烟草产品、电影)和对经济状况高度敏感的项目(例如机械工具、钢铁、汽车）三个因素将决定公司收益对经济周期的敏感度：INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-28图17.9 行业周期性INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-29对经济周期的敏感性 低经营杠杆的公司(固定成本较低）对经济环境的敏感性比较低。高经营杠杆的公司(固定成本较高）对经济环境的敏
9、感性比较大。2.经营杠杆:固定成本和可变成本的差异INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-30表 17.6 公司A 和公司B 在经济周期中的经营杠杆INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-31对经济周期的敏感性 利率是一项可以提高经济周期敏感度的固定成本。3.财务杠杆:反映财务使用情况INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-32图 17.10 典型经济周期变化示意图INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-33部门转换 根据商业周期的状况预计业绩卓越的行业或部门，并使投资组合向这些行业或部门投资倾斜。波峰 自然资源开采公司 收缩期 防御型行业，如医药和食品INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-34部门转换 谷底 投资资本行业 扩张期 周期性行业，如耐用消费品INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-35图 17.11 部门转换