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1、中美风险投资比较分析中美风险投资比较分析 经济全球化和中国的经济持续高速发展为中国的创新发展提供了难得的机遇。创新需要风险投资，风险投资与经济的发展也是紧密联系在一起的。一、一、风险资本市场的形成风险资本市场的形成风险资本市场的形成概况n n当这种市场主体的出现从个别的、自发的现象逐渐转变为普遍、自觉的现象，这就表明资本市场宏观层面上的创新风险资本市场的形成。（一）美国风险投资发展概况（一）美国风险投资发展概况n n在美国，风险投资主要是以风险投资基金的形式出现。n n私人风险投资基金 n n机构风险基金 n n公司风险基金（二）（二）美国风险投资资金来源与投资总量美国风险投资资金来源与投资总
2、量n n 资金来源n n 投资总量（三）美国风险投资对象的行业分布n n2000年以前,生物技术、通讯、计算机硬件、工业能源、医疗设备、软件与服务等。n n20012002年，互联网行业、医药卫生。n n20022007年，医疗保健和生物科技、互联网、以及清洁技术。（四）投资阶段20072007美国风险投资阶段分布比例美国风险投资阶段分布比例（五）美国风险投资退出方式n n风险投资公司主要通过首次公开招股(IPO)和出售股份获得回报。n n2007年，美国风险投资公司共融资347亿美元，比2006年增长9%。二、中国风险投资发展概况与分析（一（一）中国风险投资的发展）中国风险投资的发展n n1
3、998199819991999年年n n全国第八届政协全国第八届政协 “关于尽快发展我国风险投资事业的提案关于尽快发展我国风险投资事业的提案”和和中共中央、国务院关于加强技术创新，发展高科技、中共中央、国务院关于加强技术创新，发展高科技、实现产业化的决定实现产业化的决定 。n n20052005年以来的政策制定，我国政府已经基本上解决了创业年以来的政策制定，我国政府已经基本上解决了创业投资的合法性、税收优惠的政策导向问题。投资的合法性、税收优惠的政策导向问题。n n20062006年年 ，国家中长期科学和技术发展规划纲要国家中长期科学和技术发展规划纲要及其配及其配套措施，以及套措施，以及“十一
4、五十一五”计划中将发改委确定为引导风险计划中将发改委确定为引导风险投资和发展风险市场的牵头单位。投资和发展风险市场的牵头单位。n n自自20072007年开始，各地政府想方设法引导更多资金流入风险年开始，各地政府想方设法引导更多资金流入风险投资领域，继续出台了相应的地方性政策法规。投资领域，继续出台了相应的地方性政策法规。（二）（二）中国风险投资资金来源与投中国风险投资资金来源与投资总量资总量n n风险投资总量2001-2006年中国风险投资总量及投资项目数 1.风险资本的地区分布2.风险资本的来源n n目前，我国的风险投资主体主要来源于：政府、国内企业、外资机构、金融机构等多个渠道。3.不同
5、风险投资主体投资数量和投资金融的分布n n统计结果显示，境外创业风险机构在国内极为活跃，而本土风险投资机构却呈现低迷态势。（三）中国风险投资对象的行业分布n n总体来说，广义IT行业在投资金额和投资数量上均排第一位，投资金额占整个市场投资总额的62%，短期内其他行业难以望其项背。n n2006年传统行业实现了对以互联网、软件为代表的高科技产业的强势冲击，越来越多风险投资者正在突破以往风险投资理念的局限，投资领域的多元化在一定程度上缓解了IT行业的“风投热”。（四）投资阶段n n这可能是由于关于外国投资者并购境内企业的规定的颁布，阻碍了成长期和成熟期企业海外上市的道路，使风险投资机构转而投向初创
6、期企业，并且更加谨慎的进行选择和培养。n n从投资总额和投资案例数量上看创投机构对种子期和初创期的企业的投资 增幅显著。（五）中国风险投资退出方式n n2006年中国创业投资市场在退出方面保持活跃，共发生100起退出交易，比2005年多了18起。三、中美风险投资综合比较分析n n 1 风险投资的组织形式和政府政策对比分析n n 2 资金总量及来源对比分析n n 3 投资行业及阶段对比分析n n 4 退出方式情况对比分析（一）风险投资的组织形式和政府政策对比分析n n 1 1 组织形式组织形式n n在美国，风险投资机构的最主要的组织形式是有在美国，风险投资机构的最主要的组织形式是有限合伙人制度。
7、限合伙人制度。n n目前我国的风险投资机构是按照目前我国的风险投资机构是按照19931993年颁布的年颁布的中华人民共和国公司法中华人民共和国公司法设立的设立的 。n n事实证明，有限合伙人制在约束委托人以及刺激事实证明，有限合伙人制在约束委托人以及刺激和激励资金管理者方面是有效的，能很好的促进和激励资金管理者方面是有效的，能很好的促进风险投资行业的发展。因此，我国可以考虑修改风险投资行业的发展。因此，我国可以考虑修改相应的法律来消除风险投资业发展的障碍来促进相应的法律来消除风险投资业发展的障碍来促进我国风险投资行业的发展。我国风险投资行业的发展。n n 2 股权转让方式n n美国企业主要是以
8、股权置换的形式进行。n n在我国，由于法人股不能交易，使得企业间的并购主要是以现金收购进行。n n 3 政府优惠政策n n美美国国出出台台了了一一系系列列政政策策降降低低了了投投资资收收益益税税率率。n n相相比比之之下下我我国国的的税税收收优优惠惠政政策策还还很很少少，很很多多地地方方存存在在双双重重纳纳税税的的现现象象。可可喜喜的的是是，2007年年出出台台关关于于促促进进创创业业投投资资企企业业发发展展有有关关税税收收政政策策的的通通知知，2008年年开开通通创创业业板板的的呼呼声声越越来来越越高高，风风险险投投资资也也面面临临难难得得机机遇。遇。（二）资金总量及来源对比分析n n 1
9、资金总量n n从从绝绝对对数数量量上上看看，美美国国风风险险投投资资总总额额远远远远大于中国风险投资总额。大于中国风险投资总额。n n 2 资金来源n n第第一一，我我国国外外资资机机构构资资金金比比率率所所占占的的比比率率最最高高，政政府府资资金金比比重重较较高高，而而在在美美国国位位居居首位的则是抚恤金。首位的则是抚恤金。n n第第二二，我我国国金金融融机机构构资资金金和和私私人人资资金金所所占占的比率大大低于美国。的比率大大低于美国。（三）投资行业及阶段对比分析n n 1 1 投资行业对比投资行业对比n n中美两国风险投资在行业分布上绝大多数都集中中美两国风险投资在行业分布上绝大多数都集
10、中在了像在了像ITIT，通讯，通讯/电信，生物电信，生物/医药等行业上，这医药等行业上，这些行业都是朝阳产业，都具有非常好的成长前景。些行业都是朝阳产业，都具有非常好的成长前景。n n 2 2 风险投资的阶段对比风险投资的阶段对比n n从整体趋势而言，中美两国的风险投资都集中于从整体趋势而言，中美两国的风险投资都集中于中间阶段。中间阶段。n n国内风险投资种子期及初创期的投资比例高于美国内风险投资种子期及初创期的投资比例高于美国的比例。国的比例。（四）退出方式情况对比分析n n在美国，IPO和股权转让是主要的退出方式。这与我国的情况基本相同。四、中国风险投资存在的主要问题与对策n n 1 中国
11、风险投资存在的主要问题n n 2 发展中国风险投资的对策与措施（一）中国风险投资存在的主要问题n n 1 风险投资渠道比较单一n n国内风险投资市场渠道比较单一、资金规模较小，民间资金不能动员出来，风险都由政府和国有企业承担，限制了风险基金在发展高科技产业中的作用，加大了国内风险资本的风险。n n富有的个人资本、企业资本、社保基金、保险基金、政府资金国外资金 n n2 风险投资规模偏小n n我国目前投入运作的风险投资只能维持我国目前投入运作的风险投资只能维持40多多个风险企业。显然，这与我国每年有个风险企业。显然，这与我国每年有7万多万多项科研成果、项科研成果、3万多项省部级科研成果相比，万多
12、项省部级科研成果相比，是很不相称的。是很不相称的。3 风险投资人才缺乏和国外风险投资机构的从业者相比，我国风险投资从业人员的整体水平相对较低。n n4 风险投资公司治理结构和机制存在缺陷n n国国内内几几乎乎所所有有国国有有控控股股的的风风险险投投资资机机构构都都采采用用公公司司制制(特特别别是是有有限限责责任任公公司司)的的治治理理结结构构。其其存存在在的的问问题题事事实实上上也也是是当当前前中中国国风风险投资业发展存在的主要问题险投资业发展存在的主要问题。(1)两权分离难，决策风险大。(2)注重短期行为，导致低回报甚至损失。(3)缺乏合理的激励约束机制。(4)双重税务负担不利吸引风险投资。
13、n n5 缺乏合理的风险投资退出机制n n公司法、证券法、股票发行与交易管理暂行条例等的许多规定不利于风险资本的退出。n n股份试点企业国有股权管理的实施意见、股份有限公司国有股权管理暂行办法等行政法规，明确规定国家股和法人股目前不能上市流通。很显然，这些规定为风险投资家采用协议收购的方式制造了巨大的法律障碍。（二）发展中国风险投资的对策与措施n n 1 1 强化政府的引导作用强化政府的引导作用n n 不提倡政府直接干预风险投资市场大量的政府资金进入不提倡政府直接干预风险投资市场大量的政府资金进入风险投资市场，但是也不能忽略政府的引导作用。风险投资市场，但是也不能忽略政府的引导作用。n n 2 2 建立完善的退出机制建立完善的退出机制n n 启动第二板市场或叫创业板市场启动第二板市场或叫创业板市场 。n n 3 3 选择合适的风险投资机构组织形式选择合适的风险投资机构组织形式n n 4 4 保持循序渐进的发展保持循序渐进的发展n n 5 5 造就风险投资的人才队伍造就风险投资的人才队伍