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1、华东理工大学East China University of Science And Technology财务管理学位辅导财务管理学位辅导2009年年8月月说明说明l教材：陈小平教材：陈小平.财务管理教程财务管理教程 l考试题型：考试题型：1.单项选择题：约占单项选择题：约占40；2.简简答：约占答：约占20；3.计算题：约占计算题：约占40。l本次辅导以讲解重要知识点为主本次辅导以讲解重要知识点为主参考简答题参考简答题l简述企业财务管理的总体目标。简述企业财务管理的总体目标。l简述财务管理的职能。简述财务管理的职能。l什么是资金的时间价值？资金时间价值的本什么是资金的时间价值？资金时间价值的
2、本质是什么？质是什么？l什么是资金成本？资金成本的作用有哪些？什么是资金成本？资金成本的作用有哪些？l什么是营运资金？营运资金管理的原则有哪什么是营运资金？营运资金管理的原则有哪些？些？l试述投资决策中静态指标的局限性。试述投资决策中静态指标的局限性。第一章第一章 绪论绪论l财务管理的目标财务管理的目标l财务管理的对象、内容与职能财务管理的对象、内容与职能l财务管理的假设与原则财务管理的假设与原则企业目标及对财务管理的要求l生存以收抵支、到期偿债l发展筹集企业发展所需的资金l获利合理、有效使用资金企业财务管理的总体目标l利润最大化l每股盈余最大化l股东财富最大化l企业价值最大化利润最大化l理由
3、：理由：l利润利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。l存在的问题：存在的问题：l(1)利润是一定时期实现的利润总额，它没有考虑资金时间价值l(2)没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系l(3)没有考虑风险因素每股盈余最大化l理由：理由：l把企业实现的利润额同投入的资本或股本数联系起来考虑l存在的问题：l没有考虑资金时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。股东财富最大化l理由：理由：l（1）考虑了资金的时间价值l（2）考虑了投资的风险价值l（3）考虑了投入资本与获利之间的配比关系l存在的问题：l计算比较困难企业价值最大化目标的具体内企业价值最大
4、化目标的具体内容容l强调风险与报酬均衡，将风险限制在企强调风险与报酬均衡，将风险限制在企业可以承受的范围内；业可以承受的范围内；l强调股东的首要地位，创造企业与股东强调股东的首要地位，创造企业与股东之间利益的协调关系；之间利益的协调关系；l加强对企业代理人即企业经理人或经营加强对企业代理人即企业经理人或经营者的监督和控制；者的监督和控制；l关心本企业一般职工的利益；关心本企业一般职工的利益；l不断加强与债权人的关系；不断加强与债权人的关系；l关心客户的长期利益；关心客户的长期利益；l加强与供应商的合作；加强与供应商的合作；l保持与政府部门的良好关系。保持与政府部门的良好关系。l注意：企业价值是
5、考虑风险的，但并不是风险越低越好。第二章第二章 财务分析财务分析l财务分析的基本内容财务分析的基本内容l财务分析的基本指标财务分析的基本指标l综合财务分析综合财务分析财务分析的基本方法财务分析的基本方法l 对比分析法对比分析法l 比率分析法比率分析法l 连锁替代法连锁替代法l 趋势分析法趋势分析法分项财务评价指标分项财务评价指标l偿债能力偿债能力l盈利能力盈利能力l营运能力营运能力偿债能力分析偿债能力分析一、一、短期偿债能力的分析短期偿债能力的分析 （一）流动比率（一）流动比率 流动比率流动比率=流动资产流动资产流动负债流动负债 一般，生产企业合理的最低流一般，生产企业合理的最低流动比率是动比
6、率是2 2 因为流动资产中变现能力最差因为流动资产中变现能力最差的存货金额，约占流动资产总额的的存货金额，约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较大的流动资一半，剩下的流动性较大的流动资产至少要等于流动负债，企业的短产至少要等于流动负债，企业的短期偿债能力才会有保证。期偿债能力才会有保证。（二）速动比率（二）速动比率 速动比率速动比率=(=(流动资产存货流动资产存货)流流动负债动负债 通常认为正常的速动比率为通常认为正常的速动比率为1 1，低于，低于1 1的速动比率被认为是短期偿的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。债能力偏低。由于各行业之间的差别，在计算速由于各行业之间的差别，在计算速动比率时，
7、扣除存货以外，还可以从流动比率时，扣除存货以外，还可以从流动资产中去掉其他一些可能与当期现金动资产中去掉其他一些可能与当期现金流量无关的项目，以计算更进一步的变流量无关的项目，以计算更进一步的变现能力即保守速动比率。现能力即保守速动比率。（三）现金比率（三）现金比率l现金比率（货币资金有价证券）现金比率（货币资金有价证券）流动负债流动负债（四）影响变现能力的其他因（四）影响变现能力的其他因素素 1 1、增强变现能力的因素：、增强变现能力的因素：(1)(1)可动用的银行贷款指标。可动用的银行贷款指标。(2)(2)准备很快变现的长期资产。准备很快变现的长期资产。(3)(3)偿债能力的声誉。偿债能力
8、的声誉。2 2、减弱变现能力的因素：、减弱变现能力的因素：(1)(1)未作记录的或有负债。未作记录的或有负债。(2)(2)担保责任引起的负债。担保责任引起的负债。二、长期负债能力的分析二、长期负债能力的分析(一一)资产负债率资产负债率 资产负债率是负债总额除以资产资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比。反映在总资产中有总额的百分比。反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，可多大比例是通过借债来筹资的，可以衡量企业在清算时保护债权人利以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。益的程度。资产负债率资产负债率=(=(负债总额负债总额资产总资产总额额)100%)100%(二二)产权比率产权比率 产
9、权比率也是衡量长期偿债能力产权比率也是衡量长期偿债能力的指标之一。这个指标是负债总额的指标之一。这个指标是负债总额与股东权益总额之比率，也叫做债与股东权益总额之比率，也叫做债务股权比率。务股权比率。产权比率产权比率=(=(负债总额负债总额股东权益股东权益)100%)100%(三三)有形净值债务率有形净值债务率 有形净值债务率是企业负债总额有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是与有形净值的百分比。有形净值是股东权益减去无形资产净值后的净股东权益减去无形资产净值后的净值，即股东具有所有权的有形资产值，即股东具有所有权的有形资产的净值。其计算公式为：的净值。其计算公式为：有形净值
10、债务率有形净值债务率 负债总额负债总额(股股东权益无形资产净值东权益无形资产净值)100%)100%（四）已获利息倍数（四）已获利息倍数 已获利息倍数指标是指企业经营业已获利息倍数指标是指企业经营业务收益与利息费用的比率，用以衡务收益与利息费用的比率，用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。保障倍数。已获利息倍数税息前利润已获利息倍数税息前利润利息利息费用费用（五）影响长期偿债能力的其他因素（五）影响长期偿债能力的其他因素 影响企业的长期债能力，必须引起影响企业的长期债能力，必须引起足够重视的其他因素包括：足够重视的其他因素包括：1 1、长期租赁；、长期租赁
11、；2 2、担保责任；、担保责任；3 3、或有项目。、或有项目。盈利能力分析盈利能力分析一、获利能力基本指标分析一、获利能力基本指标分析 1.1.销售毛利率销售毛利率 销售毛利率是毛利占销售收入销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，其中毛利是指销售收入的百分比，其中毛利是指销售收入与销售成本的差。与销售成本的差。销售毛利率销售毛利率(销售收入销销售收入销售成本售成本)销售收入销售收入100%100%2.2.销售净利率销售净利率 销售净利率是指净利与销售收入销售净利率是指净利与销售收入的百分比，的百分比，销售净利率销售净利率(净利净利销售收入销售收入)100%)100%3.3.资产净利率（总资产收益
12、率）资产净利率（总资产收益率）资产净利率是企业净利与平均资资产净利率是企业净利与平均资产总额的百分比。产总额的百分比。平均资产总额平均资产总额(期初资产总额期期初资产总额期末资产总额末资产总额)2)2 资产净利率资产净利率(净利润净利润平均资产总平均资产总额额)100%)100%4.4.净资产收益率净资产收益率 净资产收益率是净利润与平均净资净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，也叫净值报酬率或权产的百分比，也叫净值报酬率或权益报酬率。益报酬率。净资产收益率净利润净资产收益率净利润平均净平均净资产资产100%100%平均净资产平均净资产(年初净资产年末年初净资产年末净资产净资产)2)25.
13、5.资本保值增值率资本保值增值率 期末净资产期末净资产期初净资产期初净资产100100营运能力分析营运能力分析（一）总资产周转率（一）总资产周转率 总资产周转率销售收入总资产周转率销售收入平均平均资产总额资产总额 平均资产总额（年初资产总额平均资产总额（年初资产总额年末资产总额）年末资产总额）22（二）固定资产周转率（二）固定资产周转率 固定资产周转率营业收入净额固定资产周转率营业收入净额平均固定资产净额平均固定资产净额 平均固定资产净额（年初固定平均固定资产净额（年初固定资产净额年末固定资产净额）资产净额年末固定资产净额）22 固定资产周转天数计算期天数固定资产周转天数计算期天数（36036
14、0天）天）固定资产周转率固定资产周转率（三）流动资产周转率（三）流动资产周转率 流动资产周转率营业收入净流动资产周转率营业收入净额额平均流动资产总额平均流动资产总额 平均流动资产净额（年初流动平均流动资产净额（年初流动资产总额年末流动资产总额）资产总额年末流动资产总额）22 流动资产周转天数计算期天数流动资产周转天数计算期天数（360360天）天）流动资产周转率流动资产周转率（四）应收账款周转率（四）应收账款周转率 应收账款周转率赊销收入净应收账款周转率赊销收入净额额应收账款平均余额应收账款平均余额 应收账款周转天数计算期天应收账款周转天数计算期天数（数（360360天）天）应收账款周转率应收
15、账款周转率（五）存货周转率（五）存货周转率 存货周转率营业成本存货周转率营业成本存货存货平均余额平均余额 存货周转天数计算期天数存货周转天数计算期天数（360360天）天）存货周转率存货周转率获利能力综合分析获利能力综合分析l杜邦分析法杜邦分析法l杜邦分析法是由美国杜邦公司的经理人员创造的对企业进行经营与财务综合分析的技术。在杜邦分析法中，把净资产收益率（权益净利率）看做是综合性最强，最具代表性的指标，并将其分解成多个因式，分析各因素对净资产收益率的影响，进而检查企业在经营过程中所存的问题，评价企业的理财政策。净资产收益率净资产收益率资产净利率资产净利率权益乘数权益乘数销售净利率销售净利率总资
16、产周转率总资产周转率净利润净利润销售收入销售收入销售收入销售收入总资产总资产长期资产长期资产流动资产流动资产 杜邦分析法的意义在于解释指标变动的原因和变动趋势，为采取措施指明方向。例：假设公司第二年净资产收益率下降了，有关数据如下：净资产收益率=销售净利率总资产周转率权益乘数第一年 18.1%=14.1%0.931.38第二年 16.56%=10%1.21.38 通过分解可以看出，净资产收益率下降的原因不在于资本结构（权益乘数没变），而在于销售净利率的下降，虽然总资产周转率提高了，但其产生的收益不足以抵补销售净利率下降造成的损失。至于销售净利率下降的原因是售价太低、成本太高还是费用太大，则需进
17、一步分析。此外，通过与本行业平均指标或同类企业对比，杜邦分析法有助于找出企业间存在的差距及原因。假设有一个同类企业，有关比较数据：资产净利率=销售净利率总资产周转率 该公司：第一年：13.1%=14.1%0.93第二年 12%=101.2 同类企业：第一年 16%=8%2第二年 12%=10%1.2 两个企业利润水平的变动趋势是一样的，但通过分解可以看出原因各不相同。该公司是成本费用上升或售价下跌，而同类企业是资产使用效率下降。杜邦分析法不是另外建立新的指标，它是一种分解财务比率的方法。推而广之，我们可以通过分解利润总额和全部资产的比率来分析问题，或通过分解营业利润和营业资产的比率来说明问题。
18、上市公司市场价值分析上市公司市场价值分析l一、每股收益一、每股收益l二、市盈率每股市价二、市盈率每股市价每股收益每股收益l三、股利支付率每股现金股利三、股利支付率每股现金股利每每股收益股收益l四、股利与市价的比率每股股利四、股利与市价的比率每股股利每股市价每股市价l五、每股净资产五、每股净资产l六、净资产倍率每股市价六、净资产倍率每股市价每股净每股净资产资产第三章第三章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念l资金的时间价值资金的时间价值l投资的风险价值投资的风险价值货币时间价值的概念货币时间价值的概念l是指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。l资金在使用过程中随着时间的推移而发生增值的现象。
19、l是资金在周转使用中产生的，是资金所有者让渡资金使用权而参与社会财富分配的一种形式。l从量的规定性来看，货币的时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。l一次性收付款项的终值与现值l在某一特定时点上一次性支付（或收取），经过一段时间后再相应地一次性收取（或支付）的款项，即为一次收付款项。l终值（将来值）：是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称本利和。l现值又称本金，是指未来某一时点上的一定量现金折合为现在的价值。年金的计算 年金是指等额、定期的系列收支。按照收付的次数和支付的时间划分，年金有以下几类：普通年金：每期期末收款、付款的年金 预付年金：每期期初收款、付款的年金
20、 递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金 永续年金：无限期的普通年金l普通年金：各期期末收付的年金。l预付年金：每期期初收付的年金。l递延年金：在第二期或以后收付的递延年金：在第二期或以后收付的年金。年金。l永续年金：无限期的普通年金。永续年金：无限期的普通年金。普通年金（后付年金）（1）普通年金终值 是指其最后一次时的本利和，它是每次支付的复利终值之和。FA（F/A，i，n）li=10，n=30123100100100l普通年金终值01231001.2101001.1001001.001003.310（F/P，10%，2）（F/P，10%，1）（F/P，10%，0）（F/A，10%，3）偿
21、债基金 是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。AF（A/F，i，n）普通年金现值 是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。PA（P/A，i，n）l普通年金现值01231000.90911000.82641000.75131002.4868年投资回收额 AP（A/P，i，n）预付年金01234AAAAP=?F=?预付年金l在每期期初支付的年金（先付年金）l普通年金：l预付年金：lS预=S普（1+i）l或：SA（S/A，i，n+1）Al或：SA（S/A，i，n+1）AlA（S/A，i，n+1）1关系：预付年金终值系数和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1。（1）预
22、付年金终值计算 F=A（F/A，i，n+1）-1l普通年金：l预付年金：l关系：预付年金现值系数和普通年金现值系数相比，期数要减1，而系数要加1，可记作（P/A，i，n-1）+1l（2）预付年金现值计算 P=A（P/A，i，n-1）+1问题的提出问题的提出l某人拟购房，开发商提出两种方案，某人拟购房，开发商提出两种方案，一是一是5年后一次性付年后一次性付120万元，另一万元，另一方案是从现在起每年初付方案是从现在起每年初付20万元，万元，连续连续5年，若目前的银行存款利率是年，若目前的银行存款利率是7%，应如何付款？，应如何付款？问题的解析问题的解析l方案一是方案一是5年后一次性付年后一次性付
23、120万元，另一万元，另一方案是从现在起每年初付方案是从现在起每年初付20万元，连续万元，连续5年，若目前的银行存款利率是年，若目前的银行存款利率是7%，应如，应如何付款？何付款？l解析：方案解析：方案2终值：终值：lS2=20（S/A，7%，5）（）（1+7%）123.065lS2=20（S/A，7%，6）-20123.066问题的提出问题的提出l某人拟购房，开发商提出两种方案，某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付一是现在一次性付80万元，另一方万元，另一方案是从现在起每年初付案是从现在起每年初付20万元，连万元，连续支付续支付5年，若目前的银行贷款利率年，若目前的银行贷款利率是
24、是7%，应如何付款？，应如何付款？问题的解析问题的解析l方案一是现在一次性付方案一是现在一次性付80万元，方案二万元，方案二是从现在起每年初付是从现在起每年初付20万元，连续支付万元，连续支付5年，若目前的银行贷款利率是年，若目前的银行贷款利率是7%，应如，应如何付款？何付款？l方案方案2现值现值l20（P/A，7%，5）（1+7%）87.744l20+20（P/A，7%，4）87.744递延年金 递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。无年金发生期：共无年金发生期：共m期期年金发生期：共年金发生期：共n期期递延年金终值计算方法和普通年金终值类似（2）递延年金的现值计算 P=A（
25、P/A，i，n）（P/F，i，m）P=A（P/A，i，m+n）（P/A，i，m）第一种方法第一种方法lP递递A（P/A，i，n）（P/S，i，m）l第二种方法第二种方法lP递递=A（P/A，i，6）A（P/A，i，2）永续年金永续年金 无限期定额支付的年金无限期定额支付的年金 折现率、期间和利率的推算（一）折现率（利息率）的推算 普通年金折现率（利息率）的推算：1.根据普通年金终值F和年金现值P的计算公式可推算出（F/A，i，n）F/A（P/A，i，n）P/A 计算出P/A的值，设其为P/A=2.查普通年金现值系数表。3.若无法找到恰好等于的系数，就应在表中n行上找出与最接近的两个左右临界系数
26、值，设为4.内插法计算折现率（二）期间的推算l1.计算出P/A的值,设其为l2.查普通年金现值系数表l3.若找不到恰好为的系数值,则在例题例题l有甲、乙两台设备可供选用，甲设有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低备的年使用费比乙设备低2000元，元，但价格高于乙设备但价格高于乙设备8000元。若资本元。若资本成本为成本为7%，甲设备的使用期应长于，甲设备的使用期应长于（）年，选用甲设备才是有利的。（）年，选用甲设备才是有利的。例题解析例题解析l甲设备的年使用费低甲设备的年使用费低2000元，价格元，价格8000元。甲设备的使用期应长于（元。甲设备的使用期应长于（）年才是有利的。）
27、年才是有利的。l答案：甲方案的成本代价答案：甲方案的成本代价=乙方案的乙方案的成本代价成本代价 （P/A，7%，n）800020004l解析：（解析：（N-4）/（5-4）=（4-3.387）/（）；（）；N=4.86年年内插法内插法（三）名义与实际利率的换算l（1）名义利率（）名义利率（r）l（2）每期利率（每个周期的实际利）每期利率（每个周期的实际利率）率）=名义利率名义利率/年内计息次数年内计息次数=r/ml（3）实际利率）实际利率=1+（r/m）m-1l风险与报酬l一、风险的概念（一）风险的概念 风险是某一事件发生的不确定性风险是某一事件发生的不确定性 “一定条件下一定条件下”的风险的
28、风险 “一定时期内一定时期内”的风险的风险风险的含义l 风险是预期结果的不确定性风险是预期结果的不确定性l 风险不仅包括负面效应的不确风险不仅包括负面效应的不确定性，还包括正面效应的不确定性。定性，还包括正面效应的不确定性。危险专指负面效应。风险的另一部危险专指负面效应。风险的另一部分即正面效应，可以称为分即正面效应，可以称为“机会机会”。l 与收益相关的风险才是财务管与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险。理中所说的风险。从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。风险的衡量风险的
29、衡量期望值 是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值。反映预计收益的平均化，它代表着投资者的合理预期报酬率离散程度l离散程度是用来衡量风险大小的统计指标l(1)方差l是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数据标准离差 以绝对数衡量方案的风险，在期望值相同的情况下标准离差越大，风险越大；反之，标准离差越小，则风险越小。标准离差率l标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。l对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。l在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差
30、率越小，风险越小。风险报酬超过时间价值的那部分额外报酬，即风险报酬。式中：RR为风险收益率；b为风险价值率系数；V为标准离差率。如果不考虑通货膨胀因素,则:期望报酬率期望报酬率=资金时间价值资金时间价值+风险报酬率风险报酬率确定单项投资的风险价值系数，可采用以下四种方法l1.通过对相关投资项目的总投资收益率和标准离差率,以及同期的无风险收益率的历史资料进行分析l2.根据相关数据进行统计回归推断l3.由企业主管投资的人员会同有关专家定性评议而获得l4.由专家咨询公司按不同行业定期发布,供投资者参考使用第四章第四章 筹资管理筹资管理l筹资类型、方式、渠道、原则筹资类型、方式、渠道、原则l不同筹资方
31、式的比较不同筹资方式的比较第五章第五章 资金成本与资本结构资金成本与资本结构l资金成本资金成本l财务杠杆财务杠杆l资本结构资本结构资金成本的概念 资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。1.筹资费用：筹资费用是指企业在筹措资金过程中为换取资金而支付的费用。通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。如发行费用、借款手续费。2.使用费用：是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，如支付的股利、利息等。l资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示：l资金成本率=每年的使用费/（筹资数额-筹资费用）在筹资决策中的作用（1）是限制企业筹资数额
32、的一个重要因素（2）是选择资金来源的基本依据（3）是企业选用筹资方式的参考标准。（4）是确定最优结构的主要参数 资金成本并不是企业筹资决策中所要考虑的唯一因素。企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。在投资决策中的作用（1）在计算投资评价指标净现值指标时，常以资金成本作为折现率。（2）在利用内部收益率指标进行可行性评价时，一般以资金成本作为基准收益率。个别资金成本l个别资金成本是指各种筹资方式的成本。l其中主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。l前两者可统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。（一）负债资金成本 K=l优先股成本l股利在税后支
33、付，不减少所得税，成本高于债券成本。l普通股成本l必须收益率l1.股利折现(估价)模型lPo：普通股筹资净额；lDt：普通股第t年的股利；lKc：普通股投资必要收益率2.资本资产定价模型l普通股期望收益率lKc：普通股成本lRm：市场投资组合的期望收益率lRf：无风险利率l：股票收益率相对于市场投资组合的期望收益率的变动幅度l3.无风险利率加风险溢价法l4.留存收益成本加权平均资金成本 加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比值为权数计算出来的综合资金成本。其计算公式为：账面价值权数市场价值权数目标价值权数例题例题 公司增发的普通股的市价为12元/股,筹资费率为市
34、价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%，则维持此股价需要的股利年增长率为（）。A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%答案:B 公司增发的普通股的市价为12元/股,筹资费率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%，则维持此股价需要的股利年增长率为（）。A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%lg=11%-0.6(1+g)/12(1-6%)=5.39%资金的边际成本 是指资金每增加一个单位而增加的成本。一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金成本（加权平均资金成本），还要考虑为投资项目新筹集的资金成本 （
35、资金的边际成本）。资金边际成本的计算步骤l1.确定公司最优的资金结构l2.确定各种筹资方式的资金成本l3.计算筹资总额分界点l4.计算资金的边际成本财务管理的杠杆效应财务管理的杠杆效应杠杆效应的含义l财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：l由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的。l当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。经营杠杆l在相关范围内，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本，从而提高单位利润，l使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率。反之，产销业务量的减少。l如果不存在固定成本，所有成本都是变动的，那么边际
36、贡献就是息税前利润，这时息税前利润变动率就同产销业务量变动率完全一致。l这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为经营杠杆。经营杠杆的计量l对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。l经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。l其计算公式为：l上式表明：lDOL将随a的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，DOL越大。l同理，固定成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则DOL等于1。财务杠杆l在资本结构不变的情况下，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。l当息税前利润增大时，每1元盈余所
37、负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余。l反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。l这种由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。l财务杠杆系数计算公式为：l1.财务杠杆系数表明的是息前税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。l2.在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。l3.负债比率是可以控制的.企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。复合杠杆l只要企业同时存在
38、固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆作用。l对复合杠杆进行计量，采用指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。资金结构资本结构的含义l资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。l狭义的资本结构是指长期资金结构；l广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。l由于短期资金的需要量和筹集是经常变化的，而且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。l所以资本结构指的就是长期债务资本和所有者权益资本各占多大比例。最优资本结构 最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。从理论上讲，最优资本结构是
39、存在的，但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化，寻找最优资金结构十分困难。无差别分析法1.所谓息税前利润无差别点，是指当息税前利润达到某一数额时，不同资本结构的每股收益都相同。l公司负债筹资是通过它的杠杆作用来增加股东财富，判断资本结构是否合理，不能不考虑它对每股收益的影响。l通过无差别点，可以分析每股收益的变化情况，来确定合理目标的资本结构。l计算公式：l例：D公司原有资本100万元，现因生产经营发展需要增加25万元资本，可以利用发行股票来筹资，也可以利用发行债券来筹集。具体如下:（1）若发行新股票，每股发行价为25元，需发行10 000股，普通股股本增加100 000元，超面值缴入资本增加150 000元；（2）若采用增发普通股，每年应负担利息为20 000元，若采用增发公司债，每年应负担利息为40 000元；（3）假设所得税率为40；该公司预计息税前利润为240 000元。l现将公司的资料代入计算公式，得：1.2 120 000息税前利润息税前利润每每股股收收益益负债筹资负债筹资权益筹资权益筹资