《项目六--资本成本与资本结构课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《项目六--资本成本与资本结构课件.ppt（84页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、项目六项目六 资本成本与资本结构资本成本与资本结构任务一任务一 资本成本资本成本任务二任务二 杠杆原理杠杆原理任务三任务三 资本结构资本结构任务一任务一 资本成本资本成本一、资本成本的概念一、资本成本的概念资金成本是指资金的价格，是指企业在筹集和使用资金时所资金成本是指资金的价格，是指企业在筹集和使用资金时所付出的代价（即价格）。付出的代价（即价格）。资金成本的内容具体包括资金筹集费和资金使用费两部分。资金成本的内容具体包括资金筹集费和资金使用费两部分。（一）筹资费用（一）筹资费用是指企业在资金筹集阶段为获得资金而支付的各项费用，比是指企业在资金筹集阶段为获得资金而支付的各项费用，比如借款时所
2、支付的手续费，发行股票、债券所支付的咨询、如借款时所支付的手续费，发行股票、债券所支付的咨询、评估、审计及发行费等。其特点是在筹资时通常一次性全部评估、审计及发行费等。其特点是在筹资时通常一次性全部支付，获取资金后的用资过程中将不再发生，因而可视作筹支付，获取资金后的用资过程中将不再发生，因而可视作筹资额的扣除项。资额的扣除项。下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本（二）用资费用（二）用资费用是指企业在生产经营过程中为使用资金而付出的代价，比如是指企业在生产经营过程中为使用资金而付出的代价，比如向银行支付的利息，向债权人支付的利息以及向股东支付的向银行支付的利息，向债权人支付的利息以及向股东
3、支付的股利、分红等。其特点是随资金用量和用资时间长短变动，股利、分红等。其特点是随资金用量和用资时间长短变动，并且用资费用是定期支付。并且用资费用是定期支付。资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是由资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是由于资金成本采用绝对数表示会受筹资规模的影响，不利于不于资金成本采用绝对数表示会受筹资规模的影响，不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理中一般采用相对数表示，同资金规模的比较，所以在财务管理中一般采用相对数表示，即资金成本率。即资金成本率。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本二、资本成本的作用二、资本成本的作用资金成本是企业
4、财务管理中的重要概念，在筹资决策、投资资金成本是企业财务管理中的重要概念，在筹资决策、投资决策和评价企业经济效益时具有重要作用。决策和评价企业经济效益时具有重要作用。（一）资金成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据（一）资金成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据资金成本广泛应用于企业筹资过程中，个别资金成本是比较资金成本广泛应用于企业筹资过程中，个别资金成本是比较筹资方式优劣的一个尺度；综合资金成本是企业进行资本结筹资方式优劣的一个尺度；综合资金成本是企业进行资本结构决策的基本依据；边际资金成本是比较选择追加筹资方案构决策的基本依据；边际资金成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。的重要
5、依据。（二）资金成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济（二）资金成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准标准上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本三、影响资本成本的因素三、影响资本成本的因素（一）总体经济环境（一）总体经济环境总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀。总体经济环境变化的影响反映在平，以及预期的通货膨胀。总体经济环境变化的影响反映在无风险报酬率上，如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，无风险报酬率上，如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且
6、通货膨胀水平低，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本相应就比较低。相反，如果国民经济不景气或者经济过热，相应就比较低。相反，如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。筹资的资本成本就高。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本（二）资本市场条件（二）资本市场条件资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性。资本市场效率表现为资本市场上的资本商品
7、的市场流动性。资本商品的流动性高，表现为容易变现且变现时价格波动较资本商品的流动性高，表现为容易变现且变现时价格波动较小。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者小。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本成本就比较高。的资本成本就比较高。（三）企业经营状况和融资状况（三）企业经营状况和融资状况企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性；企业融资状况导致的财务风险是企业筹资决率的不确定性；企业融资
8、状况导致的财务风险是企业筹资决策的结果，表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共策的结果，表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。筹资的资本成本相应就大。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本（四）企业对筹资规模和时限的需求（四）企业对筹资规模和时限的需求在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定的，资在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定
9、的，资本是一种稀缺资源。因此，企业一次性需要筹集的资金规模本是一种稀缺资源。因此，企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限越长，资本成本就越高。当然，融资规模、大、占用资金时限越长，资本成本就越高。当然，融资规模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，一般说来，融时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的变化，当融资规资规模在一定限度内，并不引起资本成本的变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。四、个别资本成本的计算四、个别资本成本的计算个别资金成本是指按各种长期资金的具体筹资方
10、式来确定的个别资金成本是指按各种长期资金的具体筹资方式来确定的成本，它可进一步细分为银行借款资金成本、债券资金成本、成本，它可进一步细分为银行借款资金成本、债券资金成本、股票资金成本和留存收益资金成本等。股票资金成本和留存收益资金成本等。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本（二）债券资金成本（二）债券资金成本债券资金成本计算公式为债券资金成本计算公式为【例【例6-2】某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值】某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为为1000元、票面利率为元、票面利率为7%、5年期、每年付息一次的债券。年期、每年付息一次的债券。发行价格为发行价格为1100元，
11、发行费率为元，发行费率为3%，所得税税率为，所得税税率为20%，预计该债券的筹资成本率为，预计该债券的筹资成本率为10007%（1-20%）1100（1-3%）100%5.25%上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本（三）优先股资金成本（三）优先股资金成本权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，因此不存在抵减所得税作而股息是以所得税后净利支付的，因此不存在抵减所得税作用。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。用。优先股属于权益资金，所以优先股股利不能抵税。公司发行优先股需要支付发行费，
12、且优先股的股息通常是固公司发行优先股需要支付发行费，且优先股的股息通常是固定的，因此其计算公式为定的，因此其计算公式为【例【例6-3】某公司拟发行优先股，面值总额】某公司拟发行优先股，面值总额1000万元，固定万元，固定股息率为股息率为14%，筹资费率预计为，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其，该股票溢价发行，其筹资总额为筹资总额为1500万元，则其成本为万元，则其成本为上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本【例【例6-4】某公司发行面值为】某公司发行面值为1元的普通股元的普通股5000万股，筹资万股，筹资总额为总额为15000万元，筹资费率为万元，筹资费率为5%，已知第一年每股
13、股利，已知第一年每股股利为为0.30元，以后每年按元，以后每年按4%的比率增长，则其成本为的比率增长，则其成本为50000.3015000（1-5%）+4%14.52%普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高。所普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高。所以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。以，在各种资金来源中，普通股的成本最高。（五）留存收益成本（五）留存收益成本一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却存在内含性成本，即机会成本。投资者同意将这部分利润再投资于企业内本，即机会成本。投资者同意将这部分利润再投资于企业内部是
14、期望从中获取更高的收益，这就构成公司留存收益的资部是期望从中获取更高的收益，这就构成公司留存收益的资金成本。其成本公式可参照普通股资金成本计算公式，区别金成本。其成本公式可参照普通股资金成本计算公式，区别只在于留存收益筹资时不发生筹资费用。只在于留存收益筹资时不发生筹资费用。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本对于个别资金成本计算，需要注意以下几点。对于个别资金成本计算，需要注意以下几点。（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（包）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（包括股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金括股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权
15、益资金的资金成本要比负债的资金成本高。成本要比负债的资金成本高。（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应要小。风险的成本也相应要小。（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以，借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。费）低，所以，借款的筹资成
16、本要小于债券的筹资成本。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本（4）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，）对于权益资金，优先股股利固定不变，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本也低；留所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本也低；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资金成本低。的资金成本低。三、综合资金成本的计算三、综合资金成本的计算综合资金成本是指企业全部长期资金成本的总成本，通常以综合资金成本是指企业全部长期资金成本的总成本，通常以各种资金占全部资金的比重为权数，对个
17、别资金成本进行加各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定，因此它又称加权平均资金成本。用公式表示为权平均确定，因此它又称加权平均资金成本。用公式表示为KwKjWj其中：其中：Kw为综合资金成本；为综合资金成本；Kj为第为第j种个别资金成本；种个别资金成本；Wj为为第第j种个别资金占全部资金的比重。种个别资金占全部资金的比重。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本（1）确定目标资金结构，即确定个别资金占总资金的比重。）确定目标资金结构，即确定个别资金占总资金的比重。（2）确定个别资金成本，确定个别资金筹资分界点。）确定个别资金成本，确定个别资金筹资分界点。筹资分界
18、点即特定筹资方式成本变化的分界点。因为一定的筹资分界点即特定筹资方式成本变化的分界点。因为一定的资金成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹资金成本率只能筹集到一定限度的资金，超过这一限度多筹集资金就要多花费资金成本，引起原资金成本的变化。于是，集资金就要多花费资金成本，引起原资金成本的变化。于是，还常把保持某一资金成本条件下可以筹集到的资金总限度称还常把保持某一资金成本条件下可以筹集到的资金总限度称为筹资分界点。为筹资分界点。（3）计算筹资总额分界点。）计算筹资总额分界点。筹资总额分界点某种筹资方式的资金分界点该种筹资方筹资总额分界点某种筹资方式的资金分界点该种筹资方式的资金在目标资
19、本结构中所占比重。式的资金在目标资本结构中所占比重。（4）计算各分界点边际资金成本。）计算各分界点边际资金成本。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即为各种筹资范围的边资范围分别计算加权平均资金成本，即为各种筹资范围的边际资金成本。际资金成本。【例【例6-6】某公司拥有长期资金】某公司拥有长期资金4000万元，其中长期借款资万元，其中长期借款资金金1000万元，普通股资金万元，普通股资金3000万元，这一资金结构是公司万元，这一资金结构是公司的理想
20、资金结构。公司需筹集新资金的理想资金结构。公司需筹集新资金2000万元，且保持现万元，且保持现有资金结构。计算筹集资金后企业的资金成本（该公司筹资有资金结构。计算筹集资金后企业的资金成本（该公司筹资资料表如资料表如表表6-2所示）。所示）。解：解：（1）长期借款占资金总额比重）长期借款占资金总额比重10040025%；普通；普通股资金占资金总额比重股资金占资金总额比重75%。（2）各种筹资方式的资金成本及筹资分界点如）各种筹资方式的资金成本及筹资分界点如表表6-2所示。所示。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本（3）筹资总额分界点如）筹资总额分界点如表表6-3所示。所示。（4）筹资
21、总额各分界点边际资金成本计算如）筹资总额各分界点边际资金成本计算如表表6-4所示。所示。由于企业筹资额为由于企业筹资额为2000万元，大于万元，大于1600万元，所以，筹资万元，所以，筹资后企业加权平均成本等于后企业加权平均成本等于11%。知识链接知识链接下面介绍资本成本计算的折现模式。下面介绍资本成本计算的折现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确一些的资本对于金额大、时间超过一年的长期资本，更准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即将债务未来还本付息或股成本计算方式是采用折现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作权未来股利分红的折现
22、值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本成本率。为资本成本率。上一页 下一页返回任务一任务一 资本成本资本成本如融资租赁资本成本率的计算。某企业从租赁公司租入一套如融资租赁资本成本率的计算。某企业从租赁公司租入一套设备，价值设备，价值60万元，租期万元，租期6年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值5万元，万元，归租赁公司。每年租金归租赁公司。每年租金131283元，每年末支付，则元，每年末支付，则 600000-50000（PF，K，6）131283（PF，K，6）K10%上一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理一、杠杆效应含义一、杠杆效应含义杠杆是一个应用很广泛的概念，自然科学中人们通过
23、杠杆的杠杆是一个应用很广泛的概念，自然科学中人们通过杠杆的使用，可以用较小的力量移动较重的物体，称为杠杆效应。使用，可以用较小的力量移动较重的物体，称为杠杆效应。财务管理中也存在着类似的现象。鉴于对自然科学中杠杆效财务管理中也存在着类似的现象。鉴于对自然科学中杠杆效应的一种借用，财务管理中的杠杆效应是指由于特定费用应的一种借用，财务管理中的杠杆效应是指由于特定费用（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，（如固定生产经营成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。幅度变
24、动的现象。企业在确定最优资金结构时，不仅要考虑资金成本，还要考企业在确定最优资金结构时，不仅要考虑资金成本，还要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的，合理虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的，合理运用杠杆原理有助于企业合理规避风险。运用杠杆原理有助于企业合理规避风险。下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理2.变动成本变动成本变动成本是指在相关范围内其总额随业务量成正比变化的那变动成本是指在相关范围内其总额随业务量成正比变化的那部分成本。企业里的直接材料、直接人工等都属于变动成本。部分成本。企业里的直接材料、直接人工等都属于变动成本。虽然变动成本随业务量变化，但单位变动成
25、本一般是固定不虽然变动成本随业务量变化，但单位变动成本一般是固定不变的。变的。某项成本是变动成本还是固定成本，主要取决于时间范围。某项成本是变动成本还是固定成本，主要取决于时间范围。根据经济学观点，从长期看，所有的成本均是可变的；而从根据经济学观点，从长期看，所有的成本均是可变的；而从短期来看，则可能存在诸多固定不变的成本，短期来看，则可能存在诸多固定不变的成本，“短期短期”的时的时间长短可以因不同成本而不同。假如在某些情况下，企业可间长短可以因不同成本而不同。假如在某些情况下，企业可以在较短的时间内雇佣和裁减员工，该情形下的人工成本可以在较短的时间内雇佣和裁减员工，该情形下的人工成本可作为变
26、动成本处理。但实际上企业可能与员工签订正式合约，作为变动成本处理。但实际上企业可能与员工签订正式合约，在合约期限内，公司不能随意裁减员工，该情形下的人工成在合约期限内，公司不能随意裁减员工，该情形下的人工成本作为固定成本处理。本作为固定成本处理。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理“短期短期”的时间长短在某种程度上取决于管理当局的判断及的时间长短在某种程度上取决于管理当局的判断及估计成本性态的特定目的。比如，一项一次特殊订单可能仅估计成本性态的特定目的。比如，一项一次特殊订单可能仅需一个月的时间，便足以确定投标数量并完成订单，也可能需一个月的时间，便足以确定投标数量并完成订单，也可
27、能延续很长一段时间，方能确定投标数量并完成订单。在这种延续很长一段时间，方能确定投标数量并完成订单。在这种情形下，时间的长短在某种程度上取决于管理当局的职业判情形下，时间的长短在某种程度上取决于管理当局的职业判断。相关的成本性态也会随着该订单投标数量的确定及最终断。相关的成本性态也会随着该订单投标数量的确定及最终完成时间长短而有所不同。完成时间长短而有所不同。同样，成本的性态问题，有时也跟业务量有关。比如某些企同样，成本的性态问题，有时也跟业务量有关。比如某些企业有时必须业有时必须24小时不停地生产以满足高额折扣产品的需求，小时不停地生产以满足高额折扣产品的需求，有时则无事可做，不得不解雇工人
28、。大量的业务量需要大量有时则无事可做，不得不解雇工人。大量的业务量需要大量负责生产和装配的工人，公司在淡季时，则不可能解雇所有负责生产和装配的工人，公司在淡季时，则不可能解雇所有无事可做的工人。在这种情形下，一部分工人的工资就可作无事可做的工人。在这种情形下，一部分工人的工资就可作为固定成本处理。为固定成本处理。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理3.混合成本混合成本有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变有些成本虽然也是随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单归为变动成本或固定成本，这类成本称为混合动，不能简单归为变动成本或固定成本，这类成本称为混合成本。混合
29、成本可按照一定的方法最终分解为固定成本和变成本。混合成本可按照一定的方法最终分解为固定成本和变动成本。动成本。（二）边际贡献及息税前利润（二）边际贡献及息税前利润边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。息税前利边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。其计算公式润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。其计算公式为：为：息税前利润销售收入息税前利润销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理反之，产销业务量的减少会提高单位产品分摊的固定成本，反之，产销业务量的减少会提高单位产品分摊的固定成本
30、，降低单位产品利润，使息税前利润下降率大于产销量的下降降低单位产品利润，使息税前利润下降率大于产销量的下降率。如果不存在固定成本，则息税前利润的变动率同产销业率。如果不存在固定成本，则息税前利润的变动率同产销业务量的变动率完全一致。这种由于固定成本的存在而导致息务量的变动率完全一致。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应，称为经税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。营杠杆。2.经营杠杆的计量经营杠杆的计量只要存在固定成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大只要存在固定成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。要想知道产销量增长的变
31、动。要想知道产销量增长1倍，会引起息税前利润的增长倍，会引起息税前利润的增长幅度有多大，就要对经营杠杆进行计量。衡量经营杠杆作用幅度有多大，就要对经营杠杆进行计量。衡量经营杠杆作用程度的指标通常用经营杠杆系数。程度的指标通常用经营杠杆系数。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理解：经营杠杆系数解：经营杠杆系数600100020005000或或5000-150010001.5 3.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。引经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场产品需求和成本等因素的不起企业经营
32、风险的主要原因是市场产品需求和成本等因素的不确定性。从经营杠杆的概念中可以看出，经营杠杆本身并不是确定性。从经营杠杆的概念中可以看出，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但由于经营杠杆存在息税前利润将以较大利润不稳定的根源，但由于经营杠杆存在息税前利润将以较大的幅度变动，产销量增加时，息税前利润将以的幅度变动，产销量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度倍数的幅度增加；产销量减少时，息税前利润又将以增加；产销量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。倍数的幅度减少。即经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润的影响，经即经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润的影响，经营杠杆对经营风险
33、的影响最为综合，而且经营杠杆系数越高，营杠杆对经营风险的影响最为综合，而且经营杠杆系数越高，利润随产销量变动的越激烈，即企业经营风险越大。因此，经利润随产销量变动的越激烈，即企业经营风险越大。因此，经营杠杆系数常被用来衡量经营风险的大小。营杠杆系数常被用来衡量经营风险的大小。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理一般来说，在其他因素不变的情况下，固定生产经营成本的一般来说，在其他因素不变的情况下，固定生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。系数越大，经营风险越大。四、财务杠杆的计算与
34、分析四、财务杠杆的计算与分析（一）财务杠杆的含义（一）财务杠杆的含义财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，而导致的普通股每财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，而导致的普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。在资金构成不变的情况下，不论息税前利润的多少，债务的在资金构成不变的情况下，不论息税前利润的多少，债务的利息、优先股股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大利息、优先股股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，普通股每股利润会以更快的速度增加，相反，当息税前时，普通股每股利润会以更快的速度增加，相反，当息税前利润下降时，普通股每股利润也
35、会以更快的速度下降，这就利润下降时，普通股每股利润也会以更快的速度下降，这就是财务杠杆效应。是财务杠杆效应。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理（二）财务杠杆的计量（二）财务杠杆的计量要想知道存在固定的利息和优先股股息的情况下，息税前利要想知道存在固定的利息和优先股股息的情况下，息税前利润增长引起的每股利润增长幅度有多大，就要对财务杠杆进润增长引起的每股利润增长幅度有多大，就要对财务杠杆进行计量。衡量财务杠杆作用程度的指标通常用财务杠杆系数行计量。衡量财务杠杆作用程度的指标通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息表示。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变
36、动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为税前利润变动率的倍数。计算公式为财务杠杆系数普通股每股利润变动率息税前利润变动率财务杠杆系数普通股每股利润变动率息税前利润变动率利用财务杠杆系数定义公式计算，需要掌握普通股每股利润利用财务杠杆系数定义公式计算，需要掌握普通股每股利润变动率和息税前利润变动率，须根据变动前后的有关资料才变动率和息税前利润变动率，须根据变动前后的有关资料才能进行计算，不便利用。为此，这另推出一个简化公式。能进行计算，不便利用。为此，这另推出一个简化公式。财务杠杆系数基期息税前利润基期息税前利润财务杠杆系数基期息税前利润基期息税前利润-利息利息-优先股股利优先股股利（1-所
37、得税率）所得税率）上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理当不考虑优先股时，公式还可简化为当不考虑优先股时，公式还可简化为财务杠杆系数基期息税前利润基期息税前利润财务杠杆系数基期息税前利润基期息税前利润-利息利息【例【例6-8】甲、乙两个公司的资本总额相等，息税前利润相】甲、乙两个公司的资本总额相等，息税前利润相等，息税前利润增长率也相等，只是资金结构不同。甲公司等，息税前利润增长率也相等，只是资金结构不同。甲公司全部资金都是普通股，乙公司的资金中普通股和债务各占全部资金都是普通股，乙公司的资金中普通股和债务各占50%，相关资料如，相关资料如表表6-5所示。计算两公司财务杠杆系数。所示
38、。计算两公司财务杠杆系数。采用定义公式计算如下。采用定义公式计算如下。甲公司甲公司EBIT12000-100002000（万元）（万元）EPS0.144-0.120.024（元）（元）上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理 乙公司乙公司EBIT12000-100002000（万元）（万元）EPS0.2475-0.18750.06（元）（元）采用简化公式计算如下。采用简化公式计算如下。DFL甲甲10000100001 上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理计算结果表明，甲公司没有固定利息和固定股利，因此没有计算结果表明，甲公司没有固定利息和固定股利，因此没有财务杠杆效应，财务
39、杠杆系数为财务杠杆效应，财务杠杆系数为1；乙公司有固定利息和固定；乙公司有固定利息和固定股利，当息税前利润增长股利，当息税前利润增长20%时，普通股每股利润增长了时，普通股每股利润增长了32%，从而财务杠杆系数为，从而财务杠杆系数为1.6，1.6表明企业普通股每股表明企业普通股每股利润的变动是息税前利润变动的利润的变动是息税前利润变动的1.6倍。上述计算反映了债倍。上述计算反映了债务性筹资的财务杠杆现象。当企业没有债务和优先股筹资时，务性筹资的财务杠杆现象。当企业没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润多少，财务杠杆系数总是等于不论息税前利润多少，财务杠杆系数总是等于1，每股利润随，每股利润随息
40、税前利润同比例变动。若企业采用债务和优先股筹资，财息税前利润同比例变动。若企业采用债务和优先股筹资，财务杠杆程度必然大于务杠杆程度必然大于1。运用债务和优先股筹资的比例越大，。运用债务和优先股筹资的比例越大，企业每股利润变动的幅度越大，即财务风险越高。企业每股利润变动的幅度越大，即财务风险越高。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理（三）财务杠杆与财务风险的关系（三）财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指因举债而给企业财务成果带来的不确定性。即财务风险是指因举债而给企业财务成果带来的不确定性。即指企业利用负债资金时，可能给权益资金带来利润，也可能指企业利用负债资金时，可能给权益资金带来
41、利润，也可能给权益资金带来损失。负债比重大，利息高，财务杠杆系数给权益资金带来损失。负债比重大，利息高，财务杠杆系数越大，每股利润随息税前利润变动大，企业为取得财务杠杆越大，每股利润随息税前利润变动大，企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变动利益而利用负债资金时，增加了普通股每股利润大幅度变动的机会。因此，财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越的机会。因此，财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。通过自有资金利润率的计算也能验证。通过自有资金利润率的计算也能验证。上一页 下一页返回任务二任务二
42、杠杆原理杠杆原理【例【例6-9】某企业投资总额为】某企业投资总额为20000万元。借入资金利息率万元。借入资金利息率为为8%，所得税率为，所得税率为20%。投资中安排自有与借入比例分两。投资中安排自有与借入比例分两种情况：（种情况：（1）4 1；（；（2）1 1。分别计算当息税前投资。分别计算当息税前投资利润率为利润率为20%和和6%时的自有资金利润率和财务杠杆系数。时的自有资金利润率和财务杠杆系数。解：当息税前投资利润率为解：当息税前投资利润率为20%时，计算如下。时，计算如下。（1）自有资金利润率）自有资金利润率20%+14（20%-8%）（）（1-20%）18.40%财务杠杆系数财务杠杆
43、系数200020%（200020%-4008%）1.09（2）自有资金利润率）自有资金利润率20%+11（20%-8%）（）（1-20%）25.6%财务杠杆系数财务杠杆系数200020%（200020%-10008%）1.25上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理当息税前投资利润率为当息税前投资利润率为6%时，计算如下。时，计算如下。（1）自有资金利润率）自有资金利润率6%+14（6%-8%）（）（1-20%）4.41%财务杠杆系数财务杠杆系数20006%（20006%-4008%）128.81.36（2）自有资金利润率）自有资金利润率6%+11（6%-8%）（）（1-20%）3.2
44、%财务杠杆系数财务杠杆系数20006%（20006%-10008%）3可将以下结论。可将以下结论。当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，企业借入资金当息税前投资利润率大于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越高，有杠比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越高，有杠杆利益。杆利益。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，企业借入资金当息税前投资利润率小于借入资金利息率时，企业借入资金比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越低，有杠比例越大，财务杠杆系数越高，自有资金利润率越低，有杠杆损失。杆损失。财务杠
45、杆系数大，借入资金产生的作用大，自有资金利润率财务杠杆系数大，借入资金产生的作用大，自有资金利润率提高或降低幅度大，即杠杆利益或杠杆损失都大，风险大。提高或降低幅度大，即杠杆利益或杠杆损失都大，风险大。企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能获得财务杠杆企业如果避开风险，不使用借入资金，就不能获得财务杠杆利益，提高自有资金利润率。如果大量使用借入资金，风险利益，提高自有资金利润率。如果大量使用借入资金，风险较大，可能使自有资金利润率提高，也可能使自有资金利润较大，可能使自有资金利润率提高，也可能使自有资金利润率降低。只有适当利用借入资金，才能在谋取财务杠杆利益率降低。只有适当利用借入资金，才能
46、在谋取财务杠杆利益的同时，不冒过大的风险。的同时，不冒过大的风险。通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入资金与自有资通常借助自有资金利润率指标，分析企业借入资金与自有资金的比例安排是否适当；采取新的筹资方案时，计算筹资后金的比例安排是否适当；采取新的筹资方案时，计算筹资后的自有资金利润率与筹资前的自有资金利润率比较，如果该的自有资金利润率与筹资前的自有资金利润率比较，如果该指标提高则有利，否则为不利。指标提高则有利，否则为不利。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理四、复合杠杆的计算与分析四、复合杠杆的计算与分析（一）复合杠杆含义（一）复合杠杆含义由于固定成本和固定财务费用的共同存
47、在而导致的每股利润由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。即经变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用。由于存在固定成本，产生经营杠杆和财务杠杆的连锁作用。由于存在固定成本，产生经营杠杆效应，产销量增长会引起息税前利润以更快的速度增营杠杆效应，产销量增长会引起息税前利润以更快的速度增长；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，息税前利长；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，息税前利润增长会引起普通股每股利润以更快的速度增长。一个企业润增长会引起普通股每股利润以更快的速度增长。一个企业同时存在固
48、定成本和固定财务费用，则两种杠杆效应会共同同时存在固定成本和固定财务费用，则两种杠杆效应会共同产生，起连锁作用，产销量变动使普通股每股利润以更快的产生，起连锁作用，产销量变动使普通股每股利润以更快的速度变动，这就是复合杠杆效应。速度变动，这就是复合杠杆效应。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理（二）复合杠杆的计量（二）复合杠杆的计量复合杠杆的作用程度通常用复合杠杆系数来衡量。复合杠杆复合杠杆的作用程度通常用复合杠杆系数来衡量。复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。系数是指普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。其计算公式为其计算公式为复合杠杆系数普通股
49、每股利润变动率产销量变动率复合杠杆系数普通股每股利润变动率产销量变动率复合杠杆也称综合杠杆，复合杠杆系数与经营杠杆系数、财复合杠杆也称综合杠杆，复合杠杆系数与经营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系是，复合杠杆系数是经营杠杆系数和务杠杆系数之间的关系是，复合杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。财务杠杆系数的乘积。（三）复合风险（三）复合风险复合风险即企业风险，是指由于复合杠杆作用可能使普通股复合风险即企业风险，是指由于复合杠杆作用可能使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险。每股利润大幅度波动而造成的风险。其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；其他因素不变的情况下，复合杠杆系
50、数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。复合杠杆系数越小，复合风险越小。上一页 下一页返回任务二任务二 杠杆原理杠杆原理知识链接知识链接1.一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本较大的劳动密持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数