财务管理价值观念2mhp.pptx

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1、第二章 财务管理的价值观念第一节 时间价值第二节 风险报酬第三节 利息率第四节 证券估价 一、一、货币时间价值货币时间价值1.1.货币时间价值的的定义货币时间价值的的定义 货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。的推移而发生的价值增值。想想想想今天的今天的100元与一年后的元与一年后的100元相等吗？元相等吗？通货膨胀，货币贬值通货膨胀，货币贬值存在投资收益（今年存在投资收益（今年100元元=明年明年120元）元）2.2.在理解货币时间价值时要注意把握以下的要点：在理解货币时间价值时要注意把握以下的要点：（1 1）货币时间价值是指

2、）货币时间价值是指“增量增量”；（2 2）必须在资金的循环周转中才能实现；）必须在资金的循环周转中才能实现；（3 3）需要持续或多或少的时间才会增值；）需要持续或多或少的时间才会增值；（4 4）货币总量在循环和周转中按几何级数增长，）货币总量在循环和周转中按几何级数增长，即需按复利计算。即需按复利计算。一、货币时间价值一、货币时间价值 3.3.货币时间价值的确定货币时间价值的确定 从相对量上看，货币时间价值是指从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货不考虑通货 膨胀和风险膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。情况下的社会平均资金利润率。从绝对量上看，货币时间价值是货币的真实增值额，即一从绝对量

3、上看，货币时间价值是货币的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。定数额的资金与时间价值率的乘积。实务中实务中，通常以相对量（利率或称贴通常以相对量（利率或称贴现率）代表货币的时间价值，人们常常将现率）代表货币的时间价值，人们常常将政府债券利率视为货币时间价值。政府债券利率视为货币时间价值。一、货币时间价值一、货币时间价值 4.4.货币时间价值的意义货币时间价值的意义 （1 1）揭示不同时点上资金之间的换算关系和比较）揭示不同时点上资金之间的换算关系和比较 （2 2）要求企业财务管理者必须具有资金运动和资）要求企业财务管理者必须具有资金运动和资金增值的观念，才能作出正确的财务决策。金增

4、值的观念，才能作出正确的财务决策。一、货币时间价值一、货币时间价值现有两个投资方案，A方案当年获利10万元，B方案3年后获利14万元，请选择？二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算1.1.货币时间价值的相关概念货币时间价值的相关概念复利：复利：是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的通常所说的“利滚利利滚利”。复利终值复利终值(F)(F)：是指按照复利法计算而得的若干期以后包括是指按照复利法计算而得的若干期以后包括本金和利息在内的本金和利息在内的未来价值未来价值，又称复利值，本利和。，又称复利值，本利和。复利现值复利现值(P)(P

5、)：复利现值是指以后年份收入或支出资金的复利现值是指以后年份收入或支出资金的现现在价值在价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫做贴现。在贴现时所用的利息率叫贴现率。叫做贴现。在贴现时所用的利息率叫贴现率。现值现值 终值终值0 12 n计息期数计息期数(n)利率或折现率利率或折现率(i)本金本金 +复利利息复利利息=本利和本利和 本金本金*（1+利率）利率）n=本利和本利和二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算2.2.复利终值复利终值2.2.复利终值复利终值某公司现有资金10 00元，投资5年，年利率

6、为10%，则5年后的终值为：=或者=1611（元）=1000*1.611=1611（元）二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算3.3.复利现值复利现值双龙公司准备将暂时闲置的资金一次性存入银行，以备3年后更新500 000元设备之用，银行存款年利率为5%，按复利法计算该公司目前应该存入多少资金？PV5=500 000 =500 0000.8638 =431900（元）3.3.复利现值复利现值4、年金年金（1）年金的内涵）年金的内涵年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。息、租金、保险费等通

7、常表现为年金的形式。年金 后付年金 先付年金 递延年金 永续年金二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算（2）后付年金 后付年金（A）是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项。后付年金终值（FVAn）是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。后付年金现值（PVAn）是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算后付年金的终值后付年金的终值后付年金的终值双龙公司拟在今后10年中，每年年末存入银行10 000元，银行存款年利率为6%，10年后的本利和是多少？10年后的本利和为：FVA10 =10 00013.181 =131 810（元）后付

8、年金的现值后付年金的现值某企业租入一台设备，每年年末需支付租金120元，年利率为10%，租期5年，问现在应存入银行多少钱。PVA5 =120*3.791后付年金的现值（3）先付年金 先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。利用后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时，可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行调整。二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算先付年金终值先付年金现值（4）延期年金 延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项。假设最初有 m 期没有收付款项，后面 n 期有等额的收付款项

9、，则延期年金的现值即为后 n期年金贴现至 m 期第一期期初的现值。二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算延期年金现值某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为 8%，银行规定前 10 年不用还本付息，但从第 11 年至第 20 年每年年末偿还本息 1 000 元，问这笔款项的现值应为多少?V0=1 000PVIFA8%,10 PVIF8%,10 =1 0006.7100.463 =3 107(元)或V0=1 000(PVIFA8%,20 PVIFA8%,10)=1 000(9.818-6.710)=3 108(元)延期年金的现值（5）永续年金 永续年金是指无限期支付的年金。无期限债券

10、的利息、优先股股利都可以看为永续年金。永续年金没有终止的时间，即没有终值。二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算 永续年金的现值5.时间价值计算中的几个特殊问题 (1)不等额现金流量现值的计算 前面讲的年金是指每次收入或付出的款项都是相等的，但在经济管理中，更多的情况是每次收入或付出的款项并不相等。假设：A0第 0 年初的付款 A1第 1 年初的付款 A2第 2 年初的付款 An第 n 年初的付款 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算不等额现金流量现值的计算5.时间价值计算中的几个特殊问题 (2)年金和不等额现金流量混合情况下的现值 在年金和不等额现金流量混合的情况下，能用年金公

11、式计算现值便用年金公式计算，不能用年金计算的部分便用复利公式计算，然后把它们加总，便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算5.时间价值计算中的几个特殊问题(3)计息期短于一年时时间价值的计算 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算计息期短于一年时时间价值的计算某人准备在第 5 年底获得 1 000 元收入，年利息率为 10%。试计算：(1)每年计息一次，问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次，现在应存入多少钱?（3）每季度计息一次，现在应存入多少钱?(1)PVIF i,n=PVIF 10%,5 (2)PVIF r,t=PVIF 5%，10

12、 (3)PVIF r,t=PVIF 2.5%,205.时间价值计算中的几个特殊问题 (4)贴现率的计算 一般来说，求贴现率可分为两步：第一步求出换算系数，第二步根据换算系数和有关系数表求贴现率。二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算 (4)贴现率的计算 二、货币时间价值的计算二、货币时间价值的计算贴现率的计算 四达公司准备今后三年中每年年末存入银行500元，问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元？第二节 风险报酬1风险报酬的概念2单项资产的风险3组合资产的风险4资产的风险报酬5风险与报酬的关系一、风险报酬的概念企业的财务管理工作，几乎都是在风险和不确定情况下进行的。离开了风险因素，

13、就无法正确评价企业报酬的高低。风险报酬原理，正确地揭示了风险和报酬之间的关系，是财务决策的基本依据。风险风险：在企业财务管理中，风险通常指企业实际收益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的可能性。风险报酬风险报酬：风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬；风险报酬率，风险报酬额与原投资额的比率。如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。按风险的程度，可把企业财务决策分为三种类型。n确定性决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策n风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的n不确定

14、性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚一、风险报酬的概念二、单项资产的风险(一)确定概率分布(二)计算期望报酬率(三)计算标准离差(四)计算标准离差率二、单项资产的风险1、确定概率分布 一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。如果把所有可能的事件或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成了概率的分布。可能出现的结果i概率(Pi)利润增加利润减少60%40%合计100%二、单项资产的风险2、计算期望报酬率二、单项资产的风险2、计算期望报酬率 东方制造公司与西京自来水公司股票报酬率的概率分布经济情况发生概率报酬率西京东方繁荣一般衰退0

15、.20.60.240%20%070%20%-30%西京公司西京公司K=K1P1+K2P2+K3P3 =40%0.20+20%0.60+0%0.20 =20%东方公司东方公司K=K1P1+K2P2+K3P3 =70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20 =20%二、单项资产的风险3、计算标准离差 西京公司的标准离差为：12.65%东方公司的标准离差为：31.62%标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。根据这种测量标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。根据这种测量方法，东方公司的风险要大于西京公司。方法，东方公司的风险要大于西京公司。二、单项资产的风险4、计算标准离差率二

16、、单项资产的风险4、计算标准离差率在上例中，V西京=（12.65%20%）100%=63.25%V东方=（31.62%20%）100%=158.1%假设上例西京公司和东方公司股票报酬的标准离差仍为 12.65%和31.62%，但西京公司股票的期望报酬率为15%，东方公司股票的期望报酬率为 40%，那么，究竟哪种股票的风险更大呢?这不能用标准离差作为判别标准，而要使用标准离差率。V西京=（12.65%15%）100%=84%V东方=（31.62%40%）100%=79%这说明，在上述假设条件下，西京公司股票的风险要大于东方公司股票的风险二、单项资产的风险三、证券组合的风险（1）可分散风险。又叫非

17、系统性风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵销。三、证券组合的风险（2）不可分散风险。又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。(宏观经济状况，国家税法，宏观调控政策，世界能源状况的改变等）三、证券组合的风险至此，可把上面的分析总结如下：(1)一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。(2)可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。(3)股票的不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能

18、通过证券组合而消除。不可分散风险是通过系数来测量的。p=xi i四、资产的风险报酬1、单一资产风险报酬（1）风险报酬率（1）风险报酬率单项资产的风险报酬（2）资本资产定价模型Ri第 i 种股票的必要报酬率 RF无风险报酬率 i第 i 种股票的系数 Km所有股票的平均报酬率公司股票的报酬率达到或超过 必要报酬率时，投资者方肯进行投资。如果低于，则投资者不会购买该公司的股票。单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬（2）资本资产定价模型林纳公司股票的系数为 2.0，无风险利率为 6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，那么，林纳公司股票的：=2.0(10%-6%)=8%投资必要报酬率=6%+8%=1

19、4%风险报酬率=四、资产的风险报酬2.证券组合的风险报酬 资本资产定价模型Rp证券组合的必要报酬率 RF无风险报酬率 p证券组合的系数 Km所有股票的平均报酬率证券组合的报酬率达到或超过 必要报酬率时，投资者方肯进行投资。如果低于，则投资者不会购买该公司的股票。证券组合的风险报酬资本资产定价模型 1.=60%2.0+30%1.0+10%0.5=1.55 2.证券组合的风险报酬率=1.55(14%-10%)=6.2%3.证券组合的必要投资报酬率=10%+6.2%=16.2%特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是 2.0、1.0和 0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为

20、 60%、30%和 10%，股 票的市场报酬率为 14%，无风险报酬率为 10%，试确定这种证券组合的风险报酬率和必要报酬率。五、风险和报酬的关系 资本资产定价模型:RF=K0+IP 同向变化五、风险和报酬的关系 资本资产定价模型:Km-RF，市场风险报酬，同向变化五、风险和报酬的关系 资本资产定价模型:核心理念：风险与报酬的权衡第三节 利息率一、利息率的概念和种类二、决定利率高低的基本因素三、未来利率水平的测算一、利息率的概念和种类1、概念 利息率简称利率，是衡量资金增值量的基本单位，也就是资金的增值同投入资金的价值之比。实际是资金这一商品的市场价格。投资利润高发行高利率债券 利率在资金的分

21、配及个人和企业作出财务决策的过程中起重要作用。一、利息率的概念和种类2、种类(1)按利率之间的变动关系，可把利率分成基准利率和套算利率。1.基准利率。基准利率又称基本利率，是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。2.套算利率。套算利率是指基准利率确定后，各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。一、利息率的概念和种类2、种类(2)按债权人取得的报酬情况，可把利率分成实际利率和名义利率 1.实际利率。实际利率是指在物价不变从而货币购买力不 变情况下的利率，或是指在物价有变化时，扣除通货膨胀补偿以后的利息率。2.名义利率。名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率。名义利率与实际利率二者

22、之间的关系是：K=Kp+IP 式中：K名义利率 Kp实际利率 IP表示预计的通货膨胀率一、利息率的概念和种类2、种类(3)根据在借贷期内是否不断调整，可把利率分成固定利率与浮动利率(4)根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率 二、决定利息率高低的基本因素K均衡利率水平资金供给线资金需求线Q均衡资金量K2KK3二、决定利息率高低的基本因素利率，是由供给与需求来决定的。资金的供应和需求，是影响利息率的最基本因素。经济周期、通货膨胀、货币政策和财政政策、国际经济政治关系、国家利率管制程度等，对利率的变动均有程度不同的影响。当然，这些因素有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利息率的

23、。在市场经济条件下，资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素。三、未来利率水平的测算 一般而言，资金的利率由三部分构成：(1)纯利率；(2)通货膨胀补偿；(3)风险报酬。其中风险报酬又分为违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风险报酬三种。这样，利率的一般计算公式就变为：K=K0+IP+DP+LP+MP 式中：K利率(指名义利率)K0纯利率 IP通货膨胀补偿(或称通货膨胀贴水)DP违约风险报酬 LP流动性风险报酬 MP期限风险报酬 三、未来利率水平的测算(1)纯利率 纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。影响纯利率的基本因素是前面我们谈到的资金供应量和需求量，因而，纯利率不是一成不

24、变的，它随资金供求的变化而不断变化。(2)通货膨胀补偿 持续的通货膨胀，会不断降低货币的实际购买力，同时，对投资项目的投资报酬率也会产生影响。资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失，所以，无风险证券的利率，除纯利率之外还应加上通货膨胀因素，以补偿通货膨胀所遭受的损失。三、未来利率水平的测算(3)违约风险报酬 违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。违约风险反映着借款人按期支付本金、利息的信用程度。(4)流动性风险报酬 流动性是指某项资产能否迅速转化为现金的可能性。如果一项资产能迅速转化为现金，说明其变现能力强，流动性好，流动性风险小；反之

25、，则说明其变现能力弱，流动性不好，流动性风险大。(5)期限风险报酬 一项负债，到期日越长，债权人承受的不肯定因素就越多，承担的风险也越大。为弥补这种风险而增加的利率水平，就叫期限风险报酬。第四节 证券估价(一)债券投资的种类与目的 企业债券投资按不同标准可进行不同的分类，这里按债券投资的时间将债券投资分为短期债券投资和长期债券投资两类。企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求，调节现金余额，使现金余额达到合理水平。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。(二)我国债券及债券发行的特点 1.国债占有绝对比重。2.债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。3.只有少数大

26、企业才能进入债券市场，中小企业无法通过债券融通资金。一、债券估价第四节 证券估价债券的估价:一般的估价模型IP1IIF0I2 3n第四节 证券估价债券的估价:一次还本付息且不计复利的估价模型P1IF02 3n第四节 证券估价债券的估价:贴现发行的债券的估价模型P1F02 3n第四节 证券估价二、股票的估价:一般股票的估价方法d1P1d3dnVn0d22 3n第四节 证券估价股票的估价:长期持有,股利稳定不变的股票的估价方法第四节 证券估价股票的估价:长期持有,股利固定增长的股票的估价方法第四节 证券估价第五节 证券估价债券估价：（1）一般的债券：(2)一次还本付息(单利）：(3)贴现债券：股票

27、估价：（1）一般的股票：（2）长期持有，股利固定不变：（3）长期持有，股利固定增长：案例与讨论 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周

28、1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。思考题：1、请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？2、如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000一美元需多长时间？3、本案例对你有何启示？课堂练习1、不同经济情况下A公司和B公司的报酬率及概率分布见下表，比较两公司风险的大小。经济情况发生概率 报酬率AB繁荣一般衰退0.30.40.3100%15%-70%20%15%10%课堂练习2、国库券利率为4%，市场证券组合的报酬率为12%。（1）市场风险报酬率？（2）值为1.5时，必要报酬率为多少？（3）如果一投资计划的值为0.8，期望报酬率为9.8%，是否应该进行投资？(4)如果某股票的必要报酬率为11.2%，其值为多少？课堂练习3、某人购买了甲公司股票，该股票刚刚支付的每股股利为2.4元，现行国库券的利率为12%，平均风险股票的报酬率为16%，其值为1.5.（1）假设该股票在未来时间内股利保持不变，当时该股票市价为15元，该投资者是否购买？（2）假设该股票股利固定增长4%，股票价值多少？演讲完毕，谢谢观看！