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1、1金融风险管理金融风险管理张金清编著张金清编著复旦大学出版社复旦大学出版社2第第4章章信用风险的度量信用风险的度量3学学习习目目标标 通过本章学习，您可以了解或掌握：1.用以度量信用风险大小的基本参数及其估计方法；2.信用评级体系及信用评级方法；3.信用等级转移概率的计算；4.目前主要的信用风险度量模型和方法；5.不同信用风险度量模型的差别与联系。4主要内容主要内容第一节 信用风险度量方法概述 第二节 度量信用风险的基本参数解析与估计 第三节 信用评级方法第四节 信用等级转移分析与信用等级转移概 率的计算第五节 基于财务分析指标的评分模型：Z值 评分模型与ZETA模型5主要内容主要内容(续续)
2、第六节 基于信用等级转移的CreditMetrics模型和信 用组合观点第七节 基于市场价值的违约模型(DM)：KMV模型 第八节 基于财险精算方法的违约模型(DM)：CreditRisk+模型第九节 基于寿险精算方法的违约模型(DM)：违约 率模型第十节 不同信用风险度量模型的比较6第一节第一节信用风险度量方法概述信用风险度量方法概述7一、一、专专家分析法家分析法1.专专家分析法家分析法指专家通过分析借款人各相关信息，对其资信、品质等进行评判，以确定是否给予贷款。主要包括以下几种方法。2.5C法法 专家对借款企业的分析因素包括：资信品格(Character)资本(Capital)还款能力(C
3、apacity)抵押品(Collateral)当时所处经济周期(Cycle)8一、一、专专家分析法家分析法(续续)3.5W法法 专家对借款企业的分析因素包括：借款人(Who)借款用途(Why)还款期限(When)担保物(What)如何还款(How)9一、一、专专家分析法家分析法(续续)4.5P法法 专家对借款企业的分析因素包括：个人因素(Personal)目的因素(Purpose)偿还因素(Payment)保障因素(Protection)前景因素(Perspective)10一、一、专专家分析法家分析法(续续)5.LAPP法法 专家对借款企业的分析因素包括：流动性(Liquidity)活动性(
4、Activity)盈利性(Profitability)发展潜力(Potentialities)11一、一、专专家分析法家分析法(续续)6.五五级级分分类类法法 以还款的可能性为核心，将资产分为：正常关注次级可疑损失12二、二、评级评级方法方法1.最早的贷贷款款评级评级方法方法是美国货币监理署(OCC)开发的，将贷款分为五类：特别关注级未达标级可疑级损失级合格或可履约级。2.银行在扩展上述五级分类法的基础上开发出更为细化的内部评级类别。13三、基于三、基于财务财务比率指比率指标标的的信用信用评评分方法分方法(一)线性几率模型1.线线性几率模型性几率模型是以评判对象的信用状况为被解 释变量、多个财
5、务比率指标为解释变量所构造 的线性回归模型。2.模型缺点：预测的概率估计值可能落在区间0,1之外，与概率理论相违背。14三、基于三、基于财务财务比率指比率指标标的的信用信用评评分方法分方法(续续)(二)定性响应模型1.定性响定性响应应模型模型用以预测某一时期开始时生存着的某一公司在该时期结束时该公司生存的概率。2.较为常用的两种定性模型是：Probit模型，模型，假设事件发生的概率服从累积标准正态分布；Logit模型模型，假设事件发生的概率服从累积Logistic分布。3.Probit模型和Logit模型都改进了线性几率模型的预测值可能落在区间0,1之外的缺陷。15三、基于三、基于财务财务比率
6、指比率指标标的的信用信用评评分方法分方法(续续)(三)Altman Z值模型与ZETA模型1.Altman 五因子五因子Z值值模型模型是最具影响力的信用评分模型，五因子是：营运资本/总资产留存盈余/总资产息税前收益/总资产股权的市场价值/总负债的账面价值销售额/总资产比率2.1977年，Altman将五因子模型扩充为七因子模型，称为ZETA模型模型。16四、四、现现代信用代信用风险风险度量模型度量模型1.现代信用风险度量模型用复杂的数理模型描述信用风险发生的概率、损失程度等，并试图给予精确估计。2.现代信用风险度量模型借鉴了许多经典的经济思想及其他领域的科学方法，如：期权定价理论利率预期理论保
7、险精算方法度量市场风险的方法四、四、现现代信用代信用风险风险度量模型度量模型(续续)3.现代信用风险度量模型主要有：KMV模型CreditMetrics+模型信用组合观点CreditRisk+模型死亡率法神经网络方法和PFM模型(前5种方法将在后续章节详细介绍)1718四、四、现现代信用代信用风险风险度量模型度量模型(续续)(一)非参数方法神经网络方法1.神神经经网网络络方法方法是一种具有自组织、自适应、自学习特点的非参数方法。2.神经网络方法的优点：具有自适应功能；能够处理有噪声或不完全数据，具有泛化功能和很强的容错、纠错能力；可以处理复杂的非线性关系问题。19四、四、现现代信用代信用风险风
8、险度量模型度量模型 (一一)非参数方法非参数方法神神经经网网络络方法方法(续续)3.神经网络方法的缺点：需要运用特殊的理论基础以及数据挖掘的方法来确认解释变量之间隐含的相关关系；得到一个较好的神经网络结构需要耗费较多的人力和时间。20四、四、现现代信用代信用风险风险度量模型度量模型(续续)(二)PFM模型1.PFM模型模型(Private Firm Model)是对KMV模型的发展，主要利用财务报表与上市公司的股价信息，在未上市公司无股价的情况下，估算出个别公司的预期违约风险。2.该模型与KMV模型不同 评估公司资产市场价值和标准差的方法不同。21第二节第二节度量信用风险的基本参数度量信用风险
9、的基本参数解析与估计解析与估计22一、一、违约违约率的估率的估计计1.违约违约概率概率PD(Probability of Default，常简称违约违约率率)指交易对手在给定时期内违约的可能性。2.对违约率PD 的估计，主要有两种方法：基于历史违约数据的违约率估计基于Merton期权定价思想的违约率近似估计23一、一、违约违约率的估率的估计计(续续)(一)基于历史违约数据的违约率1.历历史史违约违约率率，指外部评级机构根据某信用等级的债务人在过去一段时间内违约的历史数据信息，对其在一定时间内违约概率的估计。2.最常见的历史违约率：累累积违约积违约率率CDR(Cumulative Default
10、 Rate)边际违约边际违约率率MDR(Marginal Default Rate)24一、一、违约违约率的估率的估计计 (一一)基于基于历历史史违约违约数据的数据的违约违约率率(续续)3.累积违约率和边际违约率：(1)一定时期内的累累积违约积违约率率指这段时间内处 于某信用等级的债务人的违约数目占这段时 间内该信用等级债务人总数的比率。(2)边际违约边际违约率率是指在某一单位时间内处于某信 用等级的债务人的违约数目与初始时该信用 等级债务人总数的比率254.违约率的估计值分析 例：穆迪公司累积违约概率(%)一、一、违约违约率的估率的估计计 (一一)基于基于历历史史违约违约数据的数据的违约违约
11、率率(续续)等级 不同年限累积违约率 1 23 4 5 678910Aaa 0.000.000.020.090.190.290.410.590.781.02Aa0.070.220.360.540.851.211.602.012.372.78A 0.080.270.570.921.281.672.092.482.933.42Baa 0.340.991.792.693.594.515.396.257.167.99Ba 1.423.435.607.8910.1612.2814.1415.9917.6319.42B 4.7910.3115.5920.1423.9927.1230.0032.3634.3
12、736.10Caa-C 14.7423.9530.5735.3238.8341.9444.2346.4448.4250.19265.违约率的估计值分析 例：标准普尔公司累积违约概率(%)一、一、违约违约率的估率的估计计 (一一)基于基于历历史史违约违约数据的数据的违约违约率率(续续)等级 不同年限累积违约率 1 23 4 5 678910AAA 0.000.000.030.070.110.200.300.470.540.61AA0.010.030.080.170.280.420.610.770.901.06A 0.050.150.300.480.710.941.911.461.782.10BB
13、B 0.360.961.612.583.534.495.336.106.777.60BB1.474.498.1811.6914.7717.9920.4322.6324.8526.61B 6.7214.9922.1927.8331.9935.3738.5641.2542.9044.59CCC 30.9540.3546.6351.2556.7758.7459.4659.8561.5762.92276.历史违约率方法的缺陷：随着期限的增长，债务人的历史违约数据越来越少；样本伴有重叠现象，将难以保证样本数据的独立性。一、一、违约违约率的估率的估计计 (一一)基于基于历历史史违约违约数据的数据的违约违约
14、率率(续续)28一、一、违约违约率的估率的估计计(续续)(二)基于Merton(1974)公司债务定价模型的违约率1.假设企业只通过权益 St 和一种零息债券进行融资；债券当前市场现值为Bt，T 时到期，到期时本息合计为D；公司的资产价值 服从几何布朗运动。29 一、一、违约违约率的估率的估计计 (二二)基于基于Merton (1974)公司公司债务债务定价模型的定价模型的违约违约率率(续续)2.违约概率计算思想：(1)若 时刻公司价值Vt小于负债D，就会存在违约的动力或可能性；(2)此时公司的违约概率为：，其中 为理论上不大于D的违约临界值；(3)将公司价值 Vt 所服从的分布代入上述公式进
15、行计算。30二、二、违约损违约损失率与回收率的估失率与回收率的估计计1.违约损违约损失率失率LGD(Loss Given Default)指交易对手违约后所造成的损失程度；2.回收率回收率RR(Recovery Rate)指违约发生后债务可回收的程度，等于1减去违约损失率；3.回收方式的确定主要有两种：面值回收市值回收31二、二、违约损违约损失率与回收率的估失率与回收率的估计计(续续)4.回收率的估计：一般由评级机构利用违约时债券的价值进行度量；也可根据Merton(1974)公司债务定价模型得到风险中性意义下的回收率。32三、信用三、信用损损失失(一)概念解析1.信用损失信用损失CL(Cre
16、dit Losses)是指信用风险所引起的损失。设有 n 种信用资产，信用损失CL表示为当第 i 种信用资产发生信用风险时 ，否则 ；为第 i 种信用资产的信用暴露；为第 i 种信用资产的违约损失率。33三、信用三、信用损损失失(续续)(二)预期信用损失与预期损失率1.预期信用损失预期信用损失ECL(Expected Credit Losses)为2.第 i 种资产的预期损失率预期损失率REL(Rate of Expected Losses)为34三、信用三、信用损损失失(续续)(三)未预期信用损失率与未预期信用损失1.未预期信用损失率未预期信用损失率RUL(Rate of Unexpecte
17、d Losses)指信用资产损失率的波动性或不确定性；第 i 种资产的未预期损失率为该信用资产损失率 的标准差，记为：35三、信用三、信用损损失失(续续)(三三)未未预预期信用期信用损损失率与未失率与未预预期信用期信用损损失失(续续)2.未预期信用损失未预期信用损失UCL(Unexpected Credit Losses)是相对于预期信用损失而言的，指未预料到的损失；计算方法有以下两种：信用损失的标准差法信用损失的VaR法首先计算出一定置信度c 下最大可能信用损失即VaR值，该值与预期信用损失的差额记作未预期信用损失。36三、信用三、信用损损失失(续续)(四)信用损失分布1.人们常选取某种分布
18、函数来描述损失分布，其中正态分布最为常用。2.实际信用损失分布一般是偏斜且厚尾的。3.目前人们常使用指数分布、t分布、Cauchy分布、Gumbel分布、Pareto分布来拟合信用损失分布。37三、信用三、信用损损失失(续续)(五)信用在险价值CVaR1.信用在险价值又称信用信用VaR(CVaR)，指在一定置信度c下某信用资产或信用资产组合在未来一段时间内的最大信用损失。公式表示为：38四、信用价差四、信用价差1.信用价差信用价差是指为了补偿违约风险，债权人债务人在到期日提供高于无风险利率的额外收益。39四、信用价差四、信用价差(一)基于风险中性定价的信用价差例：一年期面值$100的零息债券，
19、一年后的报酬率为y*,无风险报酬率为r。如果债券违约，得到支付 为100(1-LGD)美元；如果债券未违约，得到100 美元。按照风险中性定价方法，债券现值为：那么：信用价差为：40四、信用价差四、信用价差(续续)(二)基于Merton(1974)公司债务定价模型的信用价差1.模型思想：(1)将公司的权益价值看作买入者的看涨期权;(2)假设公司债权人同时购买一个标的资产为公 司价值 V，执行价格为D，到期日为T 的欧式看跌期权在0时刻资产组合为：买入现值为B0，到期日为T、面值为D的零息债券；买入现值为P0的上述欧式看跌期权。41 四、信用价差四、信用价差 (二二)基于基于 Merton(19
20、74)公司公司债务债务定价模型的信用价差定价模型的信用价差(续续)2.具体步骤：(1)P0可看作消除零息债券信用风险的成本；(2)均衡时有 ；(3)由B-S公式，得欧式看跌期权的价值(4)设零息债券到期收益率 ;(5)信用价差 42第三节第三节信用评级方法信用评级方法43一、外部机构的信用一、外部机构的信用评级评级方法方法(一)外部机构的评级程序1.信用评级的对象分为两类：对债务人评级“发行人评估”债务评级 对某一特定的债务评级2.信用评级的内容：财务分析质量分析法律分析44一、外部机构的信用一、外部机构的信用评级评级方法方法 (一一)外部机构的外部机构的评级评级程序程序(续续)3.评级过程(
21、1)评级委员会与发债企业管理人员进行会晤，对企业的经营计划和财务计划进行审查；(2)审查后评级委员会对结果投票表决；(3)在评级结果正式公布前，债务人可以通过提 供新的信息要求更改评级。45一、外部机构的信用一、外部机构的信用评级评级方法方法(续续)(二)标准普尔与穆迪的信用评级体系1.标准普尔公司的一般评级体系评 级 等 级 风 险 程 度 评 级 等 级 风 险 程 度 AAA 最小 CCC 特别关注 AA 温和 CC 未达标准 A 平均（中等）C 可疑 BBB 可接受 D 损失 BB 可接受但予以关注+或-表明同一信用级别内的相对风险程度（AA 到 CCC）B 管理性关注 R 强调本金风
22、险或收益率波动风险（主要用于含有很高非信用风险的工具）46一、外部机构的信用一、外部机构的信用评级评级方法方法 (二二)标标准普准普尔尔与穆迪的信用与穆迪的信用评级评级体系体系(续续)2.标准普尔公司的短期信用评级体系评 级 等 级 风 险 程 度 A-1 债务人承担义务的能力很强；在这个级别内，有些债务的评级会附有一个+号，意味着该债务人的承担偿付义务的能力非常强。A-2债务在经济恶化时的偿付可靠性较低，但债务人偿付能力仍能让人满意A-3能表现一定的偿付保障，但是经济情况及环境的不利变化可能会削弱债务人偿付能力B债务具有一定投机性；债务人当前具有偿付能力，但面临一些重要的不确定性因素，可能会
23、导致其无力承担偿付义务C 债务当前就具有违约可能，只有在经济环境和财务状况有利时，债务人才有偿付能力D 在违约已经发生的情况下给予的评级473.穆迪公司的一般评级体系评级等级 风险程度 评级等级 风险程度 Aaa 最小 B 管理性关注Aa温和 Caa 特别关注 A 平均（中等）Ca 未达标准Baa 可接受 C 可疑 Ba 可接受但予以关注 一、外部机构的信用一、外部机构的信用评级评级方法方法 (二二)标标准普准普尔尔与穆迪的信用与穆迪的信用评级评级体系体系(续续)484.穆迪公司的短期信用评级体系评 级 等 级 风 险 程 度 优先级-1 债务人（或附属机构）偿付短期债务的能力非常强。该等级评
24、定的主要依据有：在一个基本面很好的产业中居主导地位；资金使用的收益率很高；融资结构比较稳定，债务依存度不高，而且资本准备比较充足 固定的债务偿付有较多的利润做保障，并能够保证有足够的流动性。优先级-2 债务人（或附属机构）有较强的偿付能力，它们具有上述的一些特征，但可靠性比优先级-1要稍低些。优先级-3 债务人（或附属机构）具有可接受的偿付能力。产业特征和市场构成对债务人偿付能力的影响较大；收入和利润的波动可能导致偿付能力的降低，可能导致较高的财务杠杆比率；债务人有获取必要流动性的渠道。一、外部机构的信用一、外部机构的信用评级评级方法方法 (二二)标标准普准普尔尔与穆迪的信用与穆迪的信用评级评
25、级体系体系(续续)49一、外部机构的信用一、外部机构的信用评级评级方法方法(续续)(三)不同评级体系的差异分析1.各个评级机构在对债券评级时所采用的方法基本相同，但对同一债务工具有时会做出不同的评级。2.对相同对象作出不同评级，值得探讨：评级方法和技术是否合理，应如何判别；评级机构的独立性是否有保障。50二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法(一)评级方法与基本程序1.内部内部评级评级方法方法：银行以实践经验为基础构建内部评级体系，对每个贷款人或贷款项目进行评级，再利用评级结果去估算贷款的违约率和违约损失率。51二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (一一)评级评级方法与基本程序方法与基
26、本程序(续续)2.内部评级方法的主要功能：评估贷款损失的可能性和损失率，保证贷款分配的质量和安全；为计算资本要求和贷款准备金提供依据和方法；为监管者提供有价值的监管依据和思路。523.内部评级体系示例 风险风险评级对应的标普公司评级风险风险评级对应的标普公司评级主权债务0无对应高风险8B+/B低风险1AAA9B-2AA10CCC+/CCC3A11CC-中等风险4BBB+/BBB12发生违约5BBB-6BB+/B7BB-二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (一一)评级评级方法与基本程序方法与基本程序(续续)534.内部评级的主要步骤：(1)估计借款人的财务状况初始债务评级；(2)在第一步基
27、础上得到债务人评级；(3)在第二步基础上进一步得到贷款项目的评级。二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (一一)评级评级方法与基本程序方法与基本程序(续续)54二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法(续续)(二)评级程序解析1.初始债务级别的确定财务评估分析(1)评级对象：债务人。(2)评估领域：收益与现金流；资产价值、流动性和杠杆比率；融资规模、灵活性及债务承担能力。55二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (二二)评级评级程序解析程序解析(续续)(3)例：银行进行财务评估常用的财务指标 类 型比 率收益和现金流息税前利润/销售收入；净收入/销售收入；实际有效税率；净收入/净值；净
28、收入/总资产；销售收入/固定资产资产价值、流动性和杠杆比率长期债务量/资本总额；长期债务量/有形净值；总负债额/有形净值；（总负债-长期资本）/长期资本；长期资本=总净值+优先股+次级债务；流动负债/有形净值；流动比率；速动比率；存货占净销售收入比率；存货占净流动资本比率；流动负债占存货比率；原材料、半成品、产成品占存货比率融资规模、灵活性及债务承担能力息税前利润/利息支付；（活动现金流量-资本支出）/利息支付；（活动现金流量-资本支出-股息）/利息支付；56(4)例：风险评级为4的财务评估表风险评级收益和现金流资产价值、流动性和杠杆比率融资规模、灵活性及债务承担能力4 收益令人满意、现金流充
29、足 资产质量中等以上 进入资本市场的能力尚可（评级为BBB+/BBB）；在市场出现困难或某些经济情况下可能有偿付困难 为正，而且相当稳定，又有持续能力 流动性状态良好 能较容易找到其他融资渠道 杠杆融资情况好于一般水平 银行债务适中，尚有较大余地 负债与资产的匹配状况良好二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (二二)评级评级程序解析程序解析(续续)57(5)例：标准普尔各个评级所对应的财务比率评 级 杠杆比率（%）现金流量比率（乘数）总债务/资本 有限债务/资本 EBITDA/利息 EBIT/利息 AAA 23 13 26.5 21.4 AA 38 28 12.9 10.1 A 43 34
30、 9.1 6.1 BBB 48 43 5.8 3.7 BB 63 57 3.4 2.1 B 75 70 1.8 0.8 CCC 88 69 1.3 0.1 二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (二二)评级评级程序解析程序解析(续续)582.初始信用评级的调整债务人评级(1)管理和其他质量因素分析：通过质量因素的分析，发现借款人管理中隐含的问题；检验债务人运营情况和管理情况，并进行经营环境的评估和偿债情况的核实。二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (二二)评级评级程序解析程序解析(续续)59(2)行业分析：对债务人所处的行业进行分析、评级；对债务人在其所处行业中的相对地位进行分析、评
31、级；将以上两者结合起来对初始信用评级进行调整，得到债务人的行业分析与评级。二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (二二)评级评级程序解析程序解析(续续)60(3)财务报表质量分析：债务人规模；财务报表的复杂性；会计师事务所的规模和能力是否合适。二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (二二)评级评级程序解析程序解析(续续)61(4)国家风险分析国家国家风险风险指交易对手或债务人因某种货币在可兑换性或可获得性方面存在限制而不能偿付债务的可能性；国家风险分析主要考虑债务人在本地以外获得的现金流在总现金流中所占比例情况，以及现金流的货币类型。二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (二二)评
32、级评级程序解析程序解析(续续)623.初始信用评级的再调整贷款项目的评级(1)第三方的支持分析(2)期限分析(3)契约结构分析(4)质押分析二、内部信用二、内部信用评级评级方法方法 (二二)评级评级程序解析程序解析(续续)63第四节第四节信用等级转移分析与信用等信用等级转移分析与信用等级转移概率的计算级转移概率的计算64一、信用等一、信用等级转级转移概率移概率(一)信用等级转移事件的计数1.信用等信用等级转级转移事件移事件是指发行者 i 的信用等级 从第一期的 级(记为 j)转移到第二期的 级(记为k)，记作：2.假设有n个发行人，即为信用信用等等级级从从 j 转转移到移到 k 的事件数目的事
33、件数目。65一、信用等一、信用等级转级转移概率移概率(续续)(二)信用等级转移的概率1.假设 为随机变量，条件概率分布为 其中 是信用等级从初始的 j 级转移到 k 的概率，即信用等信用等级转级转移概率移概率。2.可以用从 j 到 k 的转移频率 估计。66一、信用等一、信用等级转级转移概率移概率(续续)(三)信用等级转移矩阵1.确定了各信用事件的信用等级转移概率后，就可得相应的信用等级转移概率矩阵，简称信用等信用等级级转转移矩移矩阵阵。2.信用等级转移矩阵的特点近因效应。67一、信用等一、信用等级转级转移概率移概率 (三三)信用等信用等级转级转移矩移矩阵阵(续续)3.例：标准普尔公司公布的1
34、年内信用等级转移矩阵(%)初始等级一 年 后 等 级AAAAAABBBBBBCCC违约AAA90.818.330.680.060.12000AA0.790.657.790.640.060.140.020A0.092.2791.055.520.740.260.010.06BBB0.020.335.9586.935.31.171.120.18BB0.030.140.677.7380.538.8411.06B00.110.240.436.4883.464.075.2CCC0.2200.221.32.3811.2464.8619.7968一、信用等一、信用等级转级转移概率移概率(续续)(四)信用等级转
35、移概率变动范围的估计1.若信用等级转移事件相互独立：是服从二项分布的随机变量，即 ，那么 的标准差为可以用 来估计 变动的范围。69一、信用等一、信用等级转级转移概率移概率 (四四)信用等信用等级转级转移概率移概率变动变动范范围围的估的估计计(续续)2.若信用等级转移事件相关：假设这些伯努利变量两两间相关关系为 ，那么可以用 来估计 变动的范围。70二、二、联联合信用等合信用等级转级转移概率移概率(一)两笔贷款独立时联合转移概率的计算1.此时，联合转移概率就是两笔贷款各自转移概率的乘积。71二、二、联联合信用等合信用等级转级转移概率移概率(续续)(二)两笔贷款相关时联合转移概率的计算1.一般需
36、要两个步骤：(1)须知贷款组合的信用等级转移服从的模型 (常利用Merton(1974)公司债务定价模型)；(2)估计债务人的资产价值或者收益率之间的 相关系数。72二、二、联联合信用等合信用等级转级转移概率移概率 (二二)两笔两笔贷贷款相关款相关时联时联合合转转移概率的移概率的计计算算(续续)2.例：计算信用评级分别为A级和BB级、并具有相关关系的两笔贷款的联合转移概率(1)利用Merton(1974)模型确定评级转移临界值的理论表达式；(2)计算A级和BB级债务人1年后的标准化资产收益率的临界值；(3)给定两种贷款资产的标准化收益率的相关系数，可计算其标准化收益率的联合分布密度；(4)利用
37、上述临界值和联合分布密度计算A级和BB级贷款的联合转移概率。73三、条件信用等三、条件信用等级转级转移概率移概率1.处理和解决宏观经济因素影响的两种方法：将过去样本期间划分为衰退年份和非衰退年份，计算两个单独的历史信用等级转移矩阵；在用历史数据得到的信用等级转移矩阵的基础上，建立可反映宏观经济因素影响的条件信用等级转移矩阵，如麦肯锡公司提出的信信用用组组合合观观点点(Credit Portfolio View)74三、条件信用等三、条件信用等级转级转移概率移概率(续续)2.运用信用组合观点来估算条件信用等级转移概率的方法：(1)假设 M是一个不考虑宏观因素情况下的无条件 信用等级转移概率矩阵，
38、其中 表示X 级投机 级债务人的无条件违约概率。(2)用 表示与宏观因素有关的，某投机级债务人 在未来 t 时刻的违约概率。75三、条件信用等三、条件信用等级转级转移概率移概率(续续)(3)非投资级债务人的违约概率在不同宏观经济情 况下的表现如下式所示：，经济衰退时 ，经济扩张时(4)信用组合观点建议按照上式中的比率来调整 M 中的无条件信用等级转移概率：当 ，将对应概率调整为降级或违约；当 ，按相反方向调整。76第五节第五节基于基于财务财务分析指分析指标标的的评评分模型：分模型：Z值评值评分模型与分模型与ZETA模型模型77一、一、Z值值评分模型的基本原理与应用评分模型的基本原理与应用(一)
39、Z值评分模型的基本原理1.基本原理：(1)利用统计方法分析银行过去的贷款案例，选择出最合适的比率指标；(2)通过判别分析法设计出一个能最大程度的区分贷款风险度的数学模型；(3)对借款者的信用风险及资信进行评估、判别。78一、一、Z值评值评分模型的基本原理与分模型的基本原理与应应用用 (一一)Z值评值评分模型的基本原理分模型的基本原理(续续)2.基本步骤：(1)选取一组财务比率指标；(2)收集样本，分为正常还本付息和坏账案例；(3)建立线性判别函数，确定每个指标的影响权重，即得一个Z值评分模型；(4)分析得到一个违约或破产临界值及一个Z值区域；(5)计算贷款人的Z值，对其进行判断、评估。79一、
40、一、Z值评值评分模型的基本原理与分模型的基本原理与应应用用(续续)(二)Z值评分模型的应用1.需解决的关键问题：预测借款人能否破产时，哪一个指标最重要；每个指标所占权重大小。2.Z值评分模型是判别函数模型，建立方法有三类：距离判别函数Bayes判别函数Fisher准则下的最优线性判别函数80二、改二、改进进的的Z值评值评分模型：分模型：ZETA模型模型1.ZETA模型能够更明确地反映公司破产的可能性。2.ZETA模型选取了七个判别财务变量：X1=息税前利润/总资产X2=X1在510年变化的标准差X3=息税前利润/总利息支付额X4=留存收益/资产总额X5=流动资产/流动负债X6=普通股权益/总资
41、本X7=公司总资产的对数81二、改二、改进进的的Z值评值评分模型：分模型：ZETA模型模型(续续)3.ZETA模型在变量选择、变量稳定性、样本开发、统计方法应用上，比Z值评分模型有了长足进步。4.鉴于应用过程中的违约或破产临界值的设定问题，Altman等人将信用转移因素考虑在内，对ZETA模型提出了最佳临界值确定公式：82三、三、Z值值模型和模型和ZETA模型模型评评述述1.Z值评分模型与ZETA模型都是多变量线性判别模型，具有较强的操作性、适应性和预测能力。2.两模型的缺陷和不足：过分依赖财务报表而忽视市场指标；关于违约的理论基础和支撑薄弱；财务比率指标很难满足正态分布假设；均为线性模型，但
42、现实问题多为非线性；难以估量企业的表外信用风险。83第六节第六节基于信用等基于信用等级转级转移的移的CreditMetrics模型和信用模型和信用组组合合观观点点84一、一、CreditMetrics模型的基本思想模型的基本思想和和应应用程序用程序(一)CreditMetrics模型的基本思想1.首先，通过历史数据确定信用资产组合的市场价值及其波动；2.再根据债务人期末可能转移到的信用等级所对应的信用资产组合价值，建立信用资产组合的价值分布；3.最后，得到一定置信度水平下信用资产组合的VaR，即信用在险价值或CVaR。85一、一、CreditMetrics模型的基本思想模型的基本思想和和应应用
43、程序用程序(续续)(二)模型应用的基本程序1.评级体系的选择与信用等级转移矩阵的确定；2.信用期限长度的确定；3.远期信用定价模型的确定；4.信用资产远期价值的分布与VaR计算。86二、信用资产组合的二、信用资产组合的CreditMetrics模型模型(一)信用资产组合模型的基本原理1.N 种信用资产构成的组合的期望收益率和方差可以通过单个资产的期望收益率和方差构造得到；2.根据Markowitz的资产选择理论，可以求得有效资产组合集或者有效边界。87二、信用资产组合的二、信用资产组合的CreditMetrics模型模型(续续)(二)信用资产组合模型的应用局限性1.与交易性资产相比，信用资产的
44、收益率分布左偏，且具有尖峰厚尾性；2.多数信用资产具有非交易性、场外交易性，且时间间隔不规则、缺乏相关历史数据，故难以估计资产收益率间的相关系数。88(三)基于多因素股票收益率模型的相关系数计算例：两家上市公司A与B资产收益率间相关系数(1)A公司是一家公用实业公司，股票收益率 只受公用收益率指数 和一些特殊风险或冲击 的影响：；(2)B公司是一家银行，股票收益率 受工业收益率指数 、房地产收益率指数 、商业收益率指数 和一些特殊风险或冲击 的影响：；二、信用资产组合的二、信用资产组合的CreditMetrics模型模型(续续)89(3)A 与 B 两公司股票收益率的相关系数为：(4)各指数之
45、间的相关系数可利用指数的公开数据及相关系数计算公式得到；(5)可用 近似作为 A 与 B 两公司资产收益率之间的相关系数。二、信用资产组合的二、信用资产组合的CreditMetrics模型模型 (三三)基于多因素股票收益率模型的相关系数基于多因素股票收益率模型的相关系数计计算算(续续)90(四)正态分布下两笔信用资产组合的VaR计算1.计算两种信用资产收益率之间的相关系数；2.计算两种信用资产的联合信用等级转移矩阵；3.计算每笔信用资产对应期限的远期价值；4.确定每个联合转移概率所对应的信用资产组合的价值；5.在正态假定下，直接得到信用资产组合对应于置信度 c 下的 VaR：。二、信用资产组合
46、的二、信用资产组合的CreditMetrics模型模型(续续)91(五)实际分布下两笔信用资产组合的VaR计算1.信用资产组合价值收益率实际并不服从正态分布，而是呈现出明显的非对称性和尖峰厚尾性；2.事实上，上述第四步中求得每个联合转移概率对应的信用资产组合价值后，就可得到信用资产组合价值的实际分布；3.根据实际分布即容易得到对应置信度 c 的 VaR。二、信用资产组合的二、信用资产组合的CreditMetrics模型模型(续续)92(六)N项信用资产组合的VaR计算1.N 项信用组合的 VaR 计算与两笔信用资产组合情况相同，但计算随 N 的增加而愈发复杂；2.假设 N 项信用资产组合的价值
47、服从正态分布，我们用(V1，V2，,VN)表示N项信用资产价值的组合，则信用资产组合价值的方差为 ；3.在正态假定下，容易计算一定置信度下 N 项信用组合的 VaR。二、信用资产组合的二、信用资产组合的CreditMetrics模型模型(续续)93(七)信用资产组合的边际风险度量1.CreditMetrics 模型还可用来考察单项资产对资产组合的边际风险影响。2.假设有一个 N 项信用资产组合，其中一笔 X 级信用资产对组合的边际风险等于：含某 X 级资产的N项信用资产组合的总风险 减去 不含X级资产的余下 N-1项信用资产组合的总风险。二、信用资产组合的二、信用资产组合的CreditMetr
48、ics模型模型(续续)94三、三、CreditMetrics模型的适用范模型的适用范围围与与 优优缺点缺点评评述述1.CreditMetrics模型的优点：广泛的兼容性（最大优点）；更有针对性地搜集、处理有关信息，提高识别、度量和管理信用风险的能力；更准确地评估各业务部门信用风险管理的效绩，从而更有效地配置信用风险资产。952.CreditMetrics模型的缺陷和不足：估算中忽略了远期信用差价的随机性；平均历史违约率难以较好反映目前和之后的宏观经济状况、市场风险等因素的影响；违约回收率的可靠性缺乏理论基础和验证；信用资产的等级变化有关联性，并非独立；信用资产价值或收益一般不服从正态分布；资产
49、收益率间的相关系数用股票收益率间的相关系数来替代的假设缺乏充分的理论基础。三、三、CreditMetrics模型的适用范模型的适用范围围与与 优优缺点缺点评评述述(续续)96四、基于条件信用等级转移的宏观模拟四、基于条件信用等级转移的宏观模拟模型：信用组合观点模型：信用组合观点1.信用组合观点的核心内容和最大创新，在于对条件信用等级概率的估算和使用。2.信用组合观点模型主要适用于投机级债务人，而不太适合投资级债务人。973.信用组合观点模型的局限性：要求每个国家、甚至每个国家内的每个产业部 门都有完备可靠的违约数据；未考虑微观经济因素的影响；对企业信用等级变化所进行的调整，容易受经验和主观认识
50、等人为因素影响；可能受到调整信用等级转移矩阵的特定程序的限制。四、基于条件信用等四、基于条件信用等级转级转移的宏移的宏观观模模拟拟模型：信用模型：信用组组合合观观点点(续续)98第七节第七节基于市基于市场场价价值值的的违约违约模型模型(DM)：KMV模型模型99一、基于市一、基于市场场价价值值的的违约违约模型模型(DM)：KMV模型模型(一)资产价值和资产收益率波动的估计1.将公司股权所有者持有的股权价值St，看作一份执行价格为D(负债)的公司资产的欧式看涨期权；2.股权价值St估值：；3.KMV公司找到可观察到的公司股票收益率波动系数 和不可观察的公司资产收益率波动系数 之间的关系式 ；4.