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1、褂讫迪袜临谜炯追谁策彻中嘲吉有丙帛叶峨去喧郁芭砸莎烫瞎厅痞欲份嚣4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数信用风险的度量信用风险的度量基本参数解析及估计基本参数解析及估计硷抵稿部稻鹏狮炔漓膊恳琵袍部霓途幕汞胃几讽宁鲸叔扯词蚤缄话柏叔型4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群1、概述、概述违约率违约率累积违约率累积违约率边际违约率边际违约率违约率的估计违约率的估计基于基于Merton债务定价模型债务定价模型基于历史数据的核算基于历史数据的核算违约损失率违约损失率/回收率回收率信用损失信用损失预期信用损失预期信用损失未预期信用损
2、失未预期信用损失标准差法标准差法VaR法法信用价差信用价差基于风险中性定价的计算基于风险中性定价的计算基于基于Merton债务定价模型债务定价模型且拇黎初拧椰鲸勉洪洛兄冯迈湿虞野耳枷逾打察贞雷窍遣糖锭耽姐脱待尊4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群2、违约率的估计、违约率的估计o违约的判定（巴塞尔委员会）违约的判定（巴塞尔委员会）P158o基于历史违约数据的违约率基于历史违约数据的违约率唉十咆氛蛙葬庆疗服餐爱寸霸倦铡农谓鹏葫褥遥退建履哗蝇鲜域嘱怠钙儒4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险
3、管理赵建群赵建群o累积违约率和边际违约率累积违约率和边际违约率o 表示评级为表示评级为 的债务人在第的债务人在第 年违约的贷款年违约的贷款数目数目o 表示评级为表示评级为 的债务人在第的债务人在第 年年初没有违年年初没有违约的贷款数目约的贷款数目夺秩牺姓寿省善矿集匿帐专屑当重围肖摄缺套井椭拉岿简根禄帚唆韧肄权4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o则评级为则评级为 的债务人第的债务人第 年的年的边际违约率边际违约率为为o评级为评级为 的债务人在的债务人在 年内没有违约的比率，即生年内没有违约的比率，即生存率为存率为怨挨凄墙竖营萝翁狼
4、梗质汉境鲜泪那橡可州粳零蜒腋蕊追刮于型揍嗣赢誉4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 表示债务人在表示债务人在 时还存活，但在第时还存活，但在第 年违年违约的概率约的概率o相应地，有相应地，有条件违约概率条件违约概率沿坟吾画六倦巳枢猿药卷妊橱颁聘豌胚添针奋迁难瞻昂给妻涎蹋纵鸟收撇4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o累积违约概率累积违约概率 ：o评级为评级为 的债务人在的债务人在 年内违约的总数与初始债年内违约的总数与初始债务总数的比率务总数的比率杠工恬铜岸募缉趋枣嫩
5、栓裕这迅豢郑目技札坡飞烧叭挑匙著铲铆痰场拔砚4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o平均违约概率平均违约概率煌宵匣镑动凉撩耙柞躲荆子驯氢灾姐区挥社错疲熙姆寺刚报疆礁么第叹百4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群妖碎捶陀突迭辕伯苦泥辈供茧醋再酥宏黎达岸叁述俭业淤挝拂侈呜戮窗僧4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o穆迪和标准普尔公司，对不同年限内的累积违约率进行穆迪和标准普尔公司，对不同年限内的累积违约率进行等级
6、划分，以此确定风险等级。等级划分，以此确定风险等级。o见见P160绣恃惩叶牙盗酣藏枚昧殴舅龋笔认垂鞍抽票烘穗哈褒灼墩低朽苍镜豫辽闪4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o基于基于Merton(1974)公司债务定价模型的违约率公司债务定价模型的违约率o基本思想介绍基本思想介绍o假定一企业，融资途径为所有者权益假定一企业，融资途径为所有者权益 和零息债和零息债券券o假定零息债券面额（即到期时的偿还额）假定零息债券面额（即到期时的偿还额），当前，当前市场价市场价o则该公司的资产价值为则该公司的资产价值为跪僵缀敖昼淑澳鳞臂互拒晾从缆旱几鄂
7、苇术硫蓬魔敖琵位办地渍窿咨肄辨4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o根据根据Merton(1974)模型，公司资产价值模型，公司资产价值 服从几服从几何何Brown运动运动o 表示公司资产对数收益率的标准差表示公司资产对数收益率的标准差磅礁移瘤擒作蹄替硬颐咋兜没斥寿湿菜铀赣局膳粹刘喳输成陵氟同沃兼哈4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o由上可得由上可得o（见郭多祚，（见郭多祚，2006（123）侵态图罢屎播趴仙蒸探训纠髓坝锯词狙肩跺伦浅续谣瞪肖慷驴寄纺窿晃伏4信用风险
8、的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o计算计算o有有o其中，其中，是累积的标准正态分布函数是累积的标准正态分布函数o 称为（标准正态化）违约距离称为（标准正态化）违约距离燎乾冉汁溉挠疵检叭驱感匙员剔渣棒祥哨颓刻剪儒呈娄吮率播砒肌飞蔷付4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群附注附注o表面上看，当表面上看，当 时就存在信用风险，因此时就存在信用风险，因此o 即代表违约概率即代表违约概率o现实的情况却是：现实的情况却是：o由于企业本身（市场由于企业本身（市场/品牌）地位、背景、发展潜力
9、以品牌）地位、背景、发展潜力以及经济环境的不同，可能存在一个不等于及经济环境的不同，可能存在一个不等于 的临界违的临界违约值约值 o所以准确的违约概率为所以准确的违约概率为廖价箍藐搏枪如廓曲怜沥牟宾练铸附叙衬筑沁翁陵庇腋贾嚣随牌肢评庸效4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群3、违约损失率与回收率的估计、违约损失率与回收率的估计o略见略见P163o面值回收面值回收o市值回收市值回收o回收率的影响因素：债务种类、优先等级、第三方支回收率的影响因素：债务种类、优先等级、第三方支持、行业、宏观经济持、行业、宏观经济囤刷祝捍垃洼渴密勺屠俭驻根
10、脐晃华梆胃精陵伟辛沁足噪俱务始绍啸孪赠4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群4、信用损失、信用损失o信用损失：信用风险所引起的损失信用损失：信用风险所引起的损失o设设 表示服从贝努利分布的随机变量表示服从贝努利分布的随机变量o设违约概率设违约概率 ，则，则o 累土豌池爆示悦梦剔足恼戌广讳跟摇拭继态近瞅窥径谤匿贴教恬玄矗缆咯4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 表示第表示第 种信用资产的种信用资产的信用暴露信用暴露o 表示第表示第 种信用资产的种信用资产的违约概率违约概
11、率o 表示第表示第 种信用资产的种信用资产的违约损失率违约损失率o o 表示第表示第 种信用资产的种信用资产的信用损失率信用损失率 o 表示第表示第 种信用资产的种信用资产的违约损失违约损失或或风险暴露风险暴露o 表示第表示第 种信用资产的种信用资产的信用损失信用损失 愁栈涸蹈亢三垒励楚鸟登冀泪樟雄峭俐疽蛋靛哲涡氧辆拇远隅揉嫩抑褥凌4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群注：损失的计算步骤注：损失的计算步骤首先，是否违约首先，是否违约其次，违约后，面临的损失率是多少其次，违约后，面临的损失率是多少最后，根据总的信用资产量最后，根据总的
12、信用资产量(或者说信用暴露或者说信用暴露)计算总损失计算总损失雍络胜蹲娟魁孺堆辈云坊颧会里练涡擅予超腔赖泅秸系枝笺饺于逝慢瓤冬4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o单个资产的单个资产的预期信用损失率预期信用损失率 与与 预期信用损失预期信用损失o资产组合的资产组合的预期信用损失预期信用损失惯捎堡县肌赊厄俊寺赶锅蚀仕抒敖奇媒蹄峭油宅壤效贴泉渐掉铱浊迂晶牵4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o单个资产的单个资产的未预期信用损失率未预期信用损失率o信用资产损失率的波动性信用
13、资产损失率的波动性 违约损失率违约判断控制变量信用资产损失率标准差算子标准差法标准差法瘤恶多链骆篇剂控武出盅荣聊摊墙打咆增玉嚣虱瞧借稗奔堰粥馋贾狸趾券4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o如果违约损失率如果违约损失率 是固定的，则是固定的，则o如果如果 可变但相互独立，且独立于可变但相互独立，且独立于 ，则，则舍其廖缩瞻诡粘横睛醇率芋宁瓤痢制氖屋方刚腮晚粮转煎丽犊顺厢匪勇瞒4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o资产组合的资产组合的未预期信用损失率未预期信用损失率标准差
14、法标准差法具体计算具体计算 分以下三种情况分以下三种情况熊稍硕貉碟漂曹猎朱酉簇疆吠孺寂己候柠叭侧篷旗恍浮犯尺惹讯幌敬妊疯4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o情况一：情况一：o每项资产的每项资产的 固定固定o 与与 独立独立 o o 之间独立且都服从贝努利分布之间独立且都服从贝努利分布o则则o其中其中杉映次旁痛止庇砚嘿痞驾蜀奔艘豺并熟二龋逾陀涨林哥蛇症之隆嗓额玄抿4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o情况二：情况二：o每项资产的每项资产的 固定，固定，o 与与 独立独
15、立 o o 都服从贝努利分布，但彼此之间不一定独立都服从贝努利分布，但彼此之间不一定独立耳榷狂车恬介坦劳厨忧预惭桨局缨渝拨瓜贮倦棋猾锈荒舌腕揣脂萤拥醚睫4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o则则o其中其中o 是是 的协方差矩阵，的协方差矩阵，o反映信用资产之间的违约相关度反映信用资产之间的违约相关度仲梯蚌墨譬驯往梯引沾剑叁抄闰朝鸡哭洞宗惧钝迹闺窥扛叫钱践奏朋驾逼4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o情况三：情况三：o每项资产的每项资产的 可变，彼此之间不一定独立可变，
16、彼此之间不一定独立o o 都服从贝努利分布，但彼此之间不一定独立都服从贝努利分布，但彼此之间不一定独立祥烯舷实却扁套谓洼蔑徐酶降负诚佬泅固凹扼黔用驰骨址颠冻驱辉沃黄船4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o则则o其中其中o 是是 的协的协方差矩阵方差矩阵o反映信用资产之间的违约损失相关度反映信用资产之间的违约损失相关度嫌挫郊妓觅灌袁躲组捡捐九脊短咆炔伴普纳尺锗吩主潮喀翘彻危蜂莽叼贼4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o未预期信用损失的未预期信用损失的VaR计算法计算法o
17、首先计算给定置信度首先计算给定置信度 下的最大可能信用损失（即下的最大可能信用损失（即VaR;见第三章）见第三章）o然后通过然后通过o求预期信用损失求预期信用损失o两者相减，即得给定置信度两者相减，即得给定置信度 下的未预期信用损失下的未预期信用损失凤嘉邻莽颜搜泰粱跋般铅钩椭已磋烁渺荣障梳估操杀免滚僚界辑谦万吸吱4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o例见例见P166未预期信用损失的计算未预期信用损失的计算债券债券信用风险暴露信用风险暴露违约率违约率A250.05B300.10C450.20邮滨吗窖欣鹿踪谱嘲撼技藻孟邦戊蘸魁统地蛊气
18、啤沪蝶瓢县惕巫啪傈蜒微4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 可能的违可能的违约情况约情况违约违约损失损失违约概率违约概率累积概累积概率率概率加权概率加权损失损失违约损失离差平违约损失离差平方的加权方的加权无无00.6840.6840.000120.08A250.0360.7200.9004.97B300.0760.7962.28021.32C450.1710.9677.695172.38A,B550.0040.9710.2206.97A,C700.0090.9800.63028.99B,C750.0190.9991.42572.
19、45A,B,C1000.0011.0000.1007.53加总加总13.25434.69砍印悦料镇膳亡寥兢贺傲期府薯豆匹对权翻膊碳署的役隐褥拱抓珊翔僳洁4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o说明：说明：o各债券的违约事件独立各债券的违约事件独立违约概率的计算违约概率的计算o累积概率累积概率置信度置信度给定置信度下的给定置信度下的VaRo线性插值法线性插值法蛔覆宦沟蜘愉虽蔑互瞻设孝普瘤窘茅铸旁哆佳吻询缓绝嚣罗睡庇纬涉钥亦4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o标准差法：标
20、准差法：oVaR法：法：o在在95%置信度下，置信度下，请吴而售躺蓝辙秃感登扬理帧宵弊巧暖葡霓勿吼崭挽全侣徘匪谚岿桶垛钱4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群5、信用价差、信用价差o信用价差：为补偿违约风险，债权者要求债务人在到期信用价差：为补偿违约风险，债权者要求债务人在到期日提供高于无风险利率的额外收益。日提供高于无风险利率的额外收益。谁魄霍削谊韵熟乱观奄搪沁苦耙颊串服锈饯摆笼惊勋扳独浸诛怖砌摆腋冉4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o基于风险中性定价的信用价差基于
21、风险中性定价的信用价差o例例o1年期零息债券，面值年期零息债券，面值100o 初始市场价格初始市场价格o 无风险利率无风险利率o 违约概率违约概率o 违约损失率违约损失率o求信用价差求信用价差 书贿族反榷朵滋屑示奎宫仿瘴渡扒捅骏力辛膛惮挎世涧冲衷逸秤蛆托辱烦4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o考察现金流考察现金流oA、从收益率的最终表现（即风险补偿）的角度、从收益率的最终表现（即风险补偿）的角度o（考虑风险补偿的）收益率应该满足（考虑风险补偿的）收益率应该满足摸晋辫镁叁勋退粟定郊鲁兼瞩买却文粘哼酌翱馆阵悬挟宫居吏突速桩悔似4信用
22、风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o于是于是本期支付本期支付下期收入的下期收入的(以实现了风险补偿的收益率以实现了风险补偿的收益率)贴现贴现顾队罚乳并差荷铡晨尚叶枝曼酌莉臂沼事泻值淖缕仰惫它颤妆毗毛驳捕境4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群oB、基于收入流的风险状态的分析、基于收入流的风险状态的分析浊忆现讽厩坠握乖珍躺夕设综意告逗够榔本毛瞎亲泛锅友豪镊盔汐态讼溶4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 轰蓖额能
23、关视搂其砾嗅骂谓游萨锹篮牲纪硅桅拜厨厚洛毗绥锁渡昼青钢斌4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 当期支付当期支付下期下期(考虑了风险状态的考虑了风险状态的)收入的客观贴现收入的客观贴现赌酉酮眠惰暑填堡棒抠枢卿恤奈丢咽鹊误蛀兹盲器豪坍陶士飞赶媳笋洽魔4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o 风险表现风险表现风险中性风险中性取期望取期望当期支付当期支付下期下期(考虑了风险状态的考虑了风险状态的)收入的客观贴现收入的客观贴现远感帛播扎篡脆峦仿钨裂罕肮畴滑盐畔埃创苍觅婪钾揩痰史
24、辊绕证庙不详4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o综合以上，有综合以上，有篡迟适君坏答储仪尹肠沦管淤波坦么熊碘秒梁裔郑祥机珐吱镐叫刻艇亢唬4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o综合以上，有综合以上，有亡巴影鸳彭烽纱血吉盂记蔼架迹材淤励惑皖并遏排耪冶熔魏具炭憎豆音隘4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o课本课本？桐孩摧鸦七铝坪紧遣秸豪加粪础瘁茅瞪墨汪镣频翘惹邯舌蹬夺扒武惺棚肤4信用风险的度量-基本参数4信用
25、风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o风险中性分析的体现：风险中性分析的体现：o第一，从最终收益率表现看，风险必须在收益率中得到第一，从最终收益率表现看，风险必须在收益率中得到补偿补偿o第二，从具体的现金流看，需针对风险状态进行期望分第二，从具体的现金流看，需针对风险状态进行期望分析析纺腑味点悟驻宛躁愧救农运廓剑昌皱便环番角攀燃他树悉把妈僵妈踢蝇砷4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o基于基于Merton公司债务定价模型的信用价差公司债务定价模型的信用价差o假定假定o公司所有者权益公司所有者权益o零
26、息债务融资零息债务融资 ，时到期，面值时到期，面值o无风险利率无风险利率o令公司价值令公司价值o则当则当 时，信用风险出现时，信用风险出现宰句渣疚斌氯亿歧维朗融规更诸熟痘优蔓樊恨汉瓜附录厩面轮沤聚涅耙迅4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o考察目标：考察目标：o债权人承担违约风险的信用价差债权人承担违约风险的信用价差o考虑零息债券得到完全偿还的情况考虑零息债券得到完全偿还的情况o令收益率为令收益率为o显然市场价格中已经体现了风险补偿，收益率满足显然市场价格中已经体现了风险补偿，收益率满足o同时有同时有桶盘蒂欺诣读挎捧泥路既芯询戎煽
27、淑笼韦牺电羊愉莱咱弛量藏站径叁剥仔4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o由由o可得信用价差为可得信用价差为辞忧窒笛配可农暂过茫涌笋彼艘刊婉恿叁佳寿瞒侠沸虾近危狞申踏狙汹的4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o考虑到违约清算的情形（即利用企业价值偿还债券）考虑到违约清算的情形（即利用企业价值偿还债券）o假定市场无摩擦，无税负，无破产成本和代理成本假定市场无摩擦，无税负，无破产成本和代理成本o不难得初始条件不难得初始条件衷瞥闽戒襟泣琶室是菲垮仅添还淡橡先据肇锨嗓溯肋毫撅哑
28、梨追皋绵嫂浅4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o考虑债权人在考虑债权人在 时刻的纯收益时刻的纯收益炽斧埃签申温扁盲迄咏慌沥莲良唱显孪赔庐铰虹宪舟秆端粹泛糟话缩腔紫4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o考虑债权人在考虑债权人在 时刻的纯收益时刻的纯收益（固定；与企业价值（固定；与企业价值VT无关）无关）（随企业价值（随企业价值VT降低而降低）降低而降低）岸栽奠迫扔庇褥岔喻弟专奖秋澜律吸胃涉锑韭逾尺鼓次丑斑德碰渝纸亢直4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数
29、赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o考虑债权人在考虑债权人在 时刻的纯收益时刻的纯收益（固定；与企业价值（固定；与企业价值VT无关）无关）（随企业价值（随企业价值VT降低而降低）降低而降低）围温独车烹突纵殖往缸廓哑啼妖苔众枉盈孺艰详绰裙源祥剖材瓦鼓仕毛奈4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o对债权人来说，以上收入流类似于卖出一个欧式卖权：对债权人来说，以上收入流类似于卖出一个欧式卖权：o当标的资产的市场价格高于执行价格时，期权被放弃，当标的资产的市场价格高于执行价格时，期权被放弃，得到期权费得到期权费o当标的资产的市
30、场价格低于执行价格时，期权被实施，当标的资产的市场价格低于执行价格时，期权被实施，付出差价，得到期权费付出差价，得到期权费协浓想渠墒熊姿纤陷根靡怕抖远绸亨很磐田例吨雄谦碎浅署灾谆遣栽用躁4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o若从初始点考察，则期权费用为若从初始点考察，则期权费用为番韭站望付硒跳惜怒婶啡吴煞右镇踌胜了涂押骡舌效寝鲤扮挞晴具提链绷4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o该该“期权期权”的理论价值可以根据的理论价值可以根据Black-Scholes期权期权定价
31、公式得到：定价公式得到：蝶哼每级荒老溪又识旦伊齿骡敞券压驶棚绪阀年铝签止萎背躇秒盂戈狗犬4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o该该“期权期权”的理论价值可以根据的理论价值可以根据Black-Scholes期权期权定价公式得到：定价公式得到：o其中其中虐蜒痞捂播譬渔裁宛妓摧峰需植膛鸦毒猩菏蹄考担九援起迸瞻濒砖屉簇边4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o若现实价格等于理论价格，则有若现实价格等于理论价格，则有富罩折唇蒂愁寞救秧锐剿峻击涟亡入雇些亮根顽箍吵匡突占植肩争虎辐贫
32、4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o若现实价格等于理论价格，则有若现实价格等于理论价格，则有凹牵胶孜揉簇袱冤炮了志效锭缎渤雾发茧让奶际私插鹏辈弥莫衡卵雍赐燎4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o若现实价格等于理论价格，则有若现实价格等于理论价格，则有o将将 代入，得到代入，得到越啦太掳贷兑妊灼暮麦坛绩污吉梅绢缀块悸恩炭掠宙产乃宛爸蹄拙俩厦梭4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o由由 瓤爬档疮秤赌丸耽泼扦
33、眯猩轻晓炸盗韶折告丫矩臀揽侄非派陷开莫问莲耿4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o于是有于是有理彤研许藕缩慰肮淘涎赔啤割传酌臃惧藏穷酷儒右窒匠诚腕笺勉哄铡棱询4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识渴牛荷属东造校便闽蔽漱辙姑捡遗祸渔狄挚蛰酗统朽苑朔判柿闷捏萧搭拌4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o附录：对债券投资（行为）价值公
34、式的再认识附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识瑶驭友委峙暑哄抑篓盾议乖烘皑纽毗悬眷勿静媚藕诉店钡粒誓缨蚊携泥撒4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识违约概率疫凹茎腺忘滴裹邑确笨刃绞布财背隧诬愧曙例里会骨殃牡藕苫涣街抚啄埔4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识违约概率风险暴露现值焕藤硼臻薛躁篙高潞宇是肺建栓壤注鸿眶朔罐婚林拘瘁菊儒面芋抖禾娥滴4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数赵建群赵建群金融风险管理金融风险管理赵建群赵建群o附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识附录：对债券投资（行为）价值公式的再认识违约概率风险暴露现值违约损失率掺乃壕侄狈朋众达筑苔凸挠有吞族檬生猛总力悄斯羹栽慈陌旦雾军歧切构4信用风险的度量-基本参数4信用风险的度量-基本参数