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1、投资决策方法投资决策方法投资决策与筹资决策比较投资决策与筹资决策的目的不同，前者追求价值最大化，后者则追求低资本成本。投资决策与筹资决策的市场环境不同，前者是不完全竞争市场，可能出现垄断和经济租金；后者接近于完全竞争市场。投资决策与筹资决策的变更成本不同，前者高，后者低。投资决策方法投资决策方法投资项目现金流分析投资项目决策指标投资项目决策方法不确定性分析几个问题讨论投资项目现金流分析投资项目现金流分析现金流 的概念工业投资项目现金流的构成现金流量计算需注意的几个问题现金流的概念现金流的概念投资项目实施和运作过程中由项目直接引起的现金支出和现金收入的数量现金流入量现金流出量净现金流量现金流的概
2、念现金流的概念例：某人今天购买了100万元一年期国债，年利率3%。其投资的现金流为：现金流的概念现金流的概念例：某人现在有100万元打算购买设备生产某种产品。预计该产品年收入为50万元，年支出为30万元，一年后出售设备可得收入85万元。该投资的现金流为：工业投资项目现金流的构成工业投资项目现金流的构成现金流入销售收入固定资产余值回收流动资金回收 现金流出 固定资产投资 流动资金 经营成本 销售税金 所得税固定资产投资固定资产投资固定资产投资也称建设投资，这笔资金主要用于购建项目的固定资产及其他的长期资产。固定资产投资形成的资产包括：固定资产无形资产其他长期资产固定资产固定资产指使用年限在一年以
3、上，单位价值在规定标准以上，并在使用过程中保持原来物质形态的资产，包括房屋及建筑物、机器设备、运输设备、工具器具等。固定资产价值固定资产价值固定资产原始价值或原值固定资产购置或建造中实际发生的全部合理支出，即固定资产的取得成本。固定资产折旧固定资产价值因使用磨损而逐渐转移的部分。固定资产价值固定资产价值固定资产净值固定资产原值减累计折旧后的净值，也称折余价值。固定资产重置价值在当前的市场条件和技术条件下重新购置相同资产的成本，也称市场价值。固定资产折旧固定资产折旧折旧方法直线折旧法平均年限法加速折旧法双倍余额递减法平均年限法平均年限法将固定资产的可折旧价值在资产的可使用年限内均等分摊的折旧方法
4、。双倍余额递减法双倍余额递减法固定资产在使用初期多提折旧而后期少提折旧的一种方法。直线折旧与加速折旧比较直线折旧与加速折旧比较例：一项固定资产原值为50,000元，预计净残值2,000元，折旧年限为5年。流动资金流动资金也称营运资本，是维持正常生产经营所必需的周转资金。流动资金在项目生产之初投入，在项目终结时收回。流动资金流动资产流动负债现金应收帐款存货应付帐款成本成本会计总成本费用=产品生产成本+营业费用+管理费用+财务费用经营成本也称操作费，是项目生产期间每年支出的现金成本，如材料、燃料、动力费，工资，维修费等，是项目的现金流。经营成本=总成本费用 折旧及摊销销售税金及附加销售税金及附加增
5、值税（会计核算时增值税不包括在销售税金中）营业税消费税城市维护建设税教育费附加增值税增值税增值税是以商品生产流通和提供修理、修配劳务各个环节的增值额或商品的附加值为征税对象的一种流转税。增值税税率：17%、13%、0 应纳税额=当期销项税额当期进项税额增值税增值税例：某商业企业月初购进一批商品，商品实际价格10,000元，支付进项税1,700元，共计11,700元。当月将该批商品全部销售，销售价格15,000元，收取销项税2,250元。假设该企业本月只有这批购货和销货，则当月应缴纳的增值税为：增值额=15,000 10,000=5,000 元 应交增值税=5,000 17%=850元 应交增值
6、税=当期销项税额 当期进项税额 =2,250 1,700=850 元营业税营业税对销售应税劳务或不动产的单位和个人增收的一种税。包括交通运输业、建筑业、金融保险业、邮电通信业、文化体育业、娱乐业、服务业、转让无形资产、销售不动产。营业税税率：3%、5%、5%20%应纳税额=营业额营业税税率消费税消费税是国家为体现消费政策，对生产和进口的应税消费品征收的一种税。包括：对健康、环境有害的消费品，如烟、酒、鞭炮、焰火等；奢侈品，如贵重首饰和珠宝玉石等；高能耗及高档消费品，如小轿车、摩托车等；不可再生的稀缺资源消费品，如汽油、柴油；税基广、具有一定财政意义的消费品，如护肤护发品。消费税消费税应纳税额从
7、价税率应纳税额=销售额税率（3%45%）从量税额应纳税额=销售量单位税额城市维护建设税城市维护建设税为城市维护和建设提供稳定的资金来源而征收的税。税率：1%7%应纳税额=（增值税+营业税+消费税）税率教育费附加教育费附加为提高和发展人民的教育水平而增收的一种附加费。附加费费率：3%应交附加费=(增值税+营业税+消费税)费率销售收入销售收入出售产品和劳务获得的货币收入。销售收入销售量产品价格注意：销售收入是含增值税收入。所得税所得税对单位或个人在一定时期内的所得额征收的一种税。应纳所得税年利润总额所得税税率（33%）工业投资项目现金流量计算工业投资项目现金流量计算例：某项目预计固定资产投资5,0
8、00万元，流动资金1,000万元，项目当年建成投产，预计项目寿命期为5年。项目寿命期各年产品的销售收入为3,000万元，年操作费640万元，年销售税金60万元。固定资产投资全部形成固定资产原值，采用直线法折旧，折旧年限为5年，净残值率为4%。所得税税率为33%。计算项目的现金流量。工业投资项目现金流量计算工业投资项目现金流量计算年总成本费用=操作费+折旧=640+960=1,600年利润=销售收入-总成本费用-销售税金 =3,000-1,600 60=1,340年所得税=1,34033%=442.2工业投资项目现金流量计算工业投资项目现金流量计算现金流量计算需注意的几个问题现金流量计算需注意的
9、几个问题增量现金流项目的现金流一定是增量现金流。沉没成本沉没成本是指过去发生的，与当前决策没有直接关系的成本。沉没成本不应作为项目的现金流。机会成本将具有多种用途的有限资源投入到项目中而损失的用于其他投资机会所能获得的收益。机会成本应该作为项目的现金流。投资项目决策指标投资项目决策指标净现值内部收益率投资回收期净现值指数净现值净现值净现值(NPV)概念：项目寿命期各年净现金流的现值之和表达式：io基准折现率、基准收益率净现值净现值例：某人现在有100万元打算购买设备生产某种产品。预计该产品年收入为50万元，年支出为20万元，该设备可使用3年，3年后出售设备可得收入50万元。该投资的现金流为：净
10、现值净现值净现值(NPV)决策原则：NPV0，项目可以接受 NPV0，项目应该拒绝原因：如果未来收益的现值大于或等于投资的现值，则项目经济可行；如果未来收益的现值小于投资的现值，则项目不经济。净现值净现值净现值与基准收益率的关系基准收益率基准收益率用企业的加权资本成本作为投资项目的基准收益率。条件：投资项目的风险与企业当前风险一致。实际中企业可能以加权资本成本作为基准，根据项目的风险情况对基准收益率进行调整。基准收益率基准收益率注意不能用项目的加权资本成本作为基准收益率。内部收益率内部收益率内部收益率(IRR)概念：净现值等于0时的贴现率，是项目本身的收益率。表达式：内部收益率内部收益率例：某
11、人今天购买了100股A股票，价格为10元/股，并准备持有一年。预计A股票一年后的价格为10.5元/股，一年的股利为0.1元/股。NPV=-1000+1060/(1+IRR)=0 IRR=6%内部收益率内部收益率例：IRR=15.70%内部收益率内部收益率决策原则：IRRio，项目可以接受 IRRio，项目应该拒绝原因：基准收益率是投资者要求的最低投资收益率，如果项目的收益率大于或等于基准收益率，则项目经济可行；如果项目的收益率低于基准收益率，则项目不经济。投资回收期投资回收期静态投资回收期(Payback Period，PP)不考虑货币的时间价值，从项目投建之日起，用项目的净收益将初始投资全部
12、回收所需的时间，即累计净现金流等于0所需的时间。表达式投资回收期投资回收期例：某项目各年的净现金流如下表：投资回收期投资回收期静态投资回收期决策原则 PPPc，项目可以考虑接受 PPPc，项目应该拒绝Pc 投资者允许的最高投资回收期限投资回收期投资回收期动态投资回收期(DPP)累计贴现净现金流等于0所需的时间。表达式投资回收期投资回收期投资回收期投资回收期动态投资回收期决策原则DPPDPc，项目可以考虑接受 DPPDPc，项目应该拒绝DPc 投资者允许的最高动态投资回收期限投资回收期投资回收期投资回收期的优缺点缺点没有考虑资金时间价值（净态）没有全面考察项目的经济状况基准投资回收期的确定具有主
13、观性优点简单、易懂在一定程度上反映了项目的经济性和风险状况净现值指数净现值指数净现值指数(NPVI)概念：项目的净现值除以投资的现值表达式 决策原则：NPVI1，项目经济可行 NPVI1，项目不可行投资项目决策方法投资项目决策方法互斥方案决策资本限量决策设备更新决策互斥方案的比选方法互斥方案的比选方法互斥方案作为评价对象的各方案之间存在着互不相容、互相排斥的关系，在几个方案中只能选取其中的一个互斥方案比选方法净现值法：选择NPV大于零且NPV最大的方案互斥方案的比选方法互斥方案的比选方法例：互斥方案D、E的净现金流如下表所示，基准收益率为10%，试判断应选择哪个方案？互斥方案的比选方法互斥方案
14、的比选方法NPVD IRRE互斥方案的比选方法互斥方案的比选方法互斥方案的比选方法互斥方案的比选方法为什么不能以IRR最大为原则选择方案企业的目标是使企业价值最大化，而不是收益率最大化。互斥方案的比选方法互斥方案的比选方法增量内部收益率(IRR)增量投资项目的内部收益率。-50+15(P/A,IRR,5)=0IRR=15.2%互斥方案的比选方法互斥方案的比选方法增量内部收益率(IRR)决策原则IRRio,增量投资效果好，故选择投资大的项目；IRR io，增量投资效果差，故选择投资小的项目。决策结果与净现值法相同。资本限量决策资本限量决策资本限量（Capital Rationing）企业的资本有
15、限，需要从众多的方案中优选一些方案进行投资，在这种情况下，企业的投资决策都是次优的。资本限量决策方法互斥方案组合法决策原则：在各种可能的方案组合中选择资本总额符合资本限额，并且方案组合的净现值是最大的组合。资本限量决策资本限量决策例：某企业有三个经济可行的独立方案A、B、C。企业用于投资的资金总额为400万元。各方案的初始投资和各年的净收益以及相应的净现值如下表所示。基准折现率为12%，试选择投资方案。资本限量决策资本限量决策不确定性分析不确定性分析盈亏平衡分析敏感性分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析静态盈亏平衡分析动态盈亏平衡分析静态盈亏平衡分析静态盈亏平衡分析通过分析产品产量、成本与利润之间的关
16、系找出投资方案盈利与亏损在产量、产品价格、产品成本等方面的界限，以判断在各种不确定因素作用下方案的风险情况。盈亏平衡公式：年利润=0静态盈亏平衡分析静态盈亏平衡分析总成本费用分类固定成本在一定产量范围内，不随产量变动而变动的成本，如折旧、管理费用等。变动成本随产量变动而变动的成本，如原材料等。假定单位变动成本不变总成本费用=固定成本+变动成本 =固定成本+产量单位变动成本静态盈亏平衡分析静态盈亏平衡分析盈亏平衡点的确定产品销售收入总成本费用=0B TC=0P Q (FC+v Q)=0固定成本变动成本BQQ*收入成本静态盈亏平衡分析静态盈亏平衡分析盈亏平衡点的确定盈亏平衡产量Q*盈亏平衡生产能力
17、利用率E*盈亏平衡价格P*盈亏平衡单位变动成本v*静态盈亏平衡分析静态盈亏平衡分析例：某投资项目初始投资100万元，年设计生产能力为1000台，每台售价800元，单位变动成本为400元/台，年固定成本（折旧）为20万元。项目寿命期为5年。所得税税率为30%。盈亏平衡生产能力利用率=500/1000=50%动态盈亏平衡分析动态盈亏平衡分析盈亏平衡计算公式：NPV=0例：某投资项目初始投资100万元，年设计生产能力为1000台，每台售价800元，单位变动成本为400元/台，年固定成本（折旧）为20万元。项目寿命期为5年。所得税税率为30%。基准折现率为10%。动态盈亏平衡分析动态盈亏平衡分析年销售
18、收入=800Q年变动（经营）成本=400Q年固定成本=200,000元年总成本=400Q+200,000年利润=400Q 200,000年所得税=(400Q 200,000)30%=120Q 60,000年经营现金流=280Q+60,000动态盈亏平衡分析动态盈亏平衡分析t01-5NCF-1,000,000280Q+60,000Q*=728台敏感性分析敏感性分析通过测定一个或多个不确定因素的变化所导致的决策评价指标的变化幅度，了解各种因素的变化对实现预期目标的影响程度，从而对外部条件发生不利变化时投资方案的承受能力作出判断。单因素敏感性分析单因素敏感性分析假定其他因素不变，分析某一不确定因素的
19、变动对方案经济效果产生的影响。步骤选择需要分析的不确定因素，并设定这些因素的变动范围确定分析指标敏感性计算，建立敏感性分析表和分析图确定敏感因素单因素敏感性分析单因素敏感性分析例：某项目的现金流估算如下表所示，例：某项目的现金流估算如下表所示，基准收益率为基准收益率为10%。单因素敏感性分析单因素敏感性分析投资额、经营成本和产品价格均有可能在20%的范围内变动分析上述因素变动对项目NPV的影响单因素敏感性分析单因素敏感性分析敏感性计算敏感性分析表净现值单因素敏感性分析单因素敏感性分析敏感性计算单因素敏感性分析单因素敏感性分析确定敏感因素敏感因素其数值变动能显著影响方案经济效果的因素相对测定法绝
20、对测定法单因素敏感性分析单因素敏感性分析相对测定法比较在同一变动幅度下各因素的变动对经济效果指标的影响，据此判断方案经济效果对各因素变动的敏感程度上例中，当各因素均变动-20%时，NPV的变动幅度。单因素敏感性分析单因素敏感性分析绝对测定法测定使经济效果指标达到临界值时各因素的变动幅度，变动幅度越小，则方案的经济效果对该因素越敏感。几个问题探讨几个问题探讨关于全部投资现金流量表关于基准收益率关于投资利润率关于资产负债表关于资产负债率、流动比率和速动比率关于全部投资现金流量表关于全部投资现金流量表所得税的计算应与自有资金现金流量表中的所得税有区别。成本费用中不应包括利息支出；固定资产原值中不应包
21、括建设期利息。关于基准收益率关于基准收益率对于全部投资现金流量税后现金流应采用企业加权资本成本为基础的基准收益率。税前现金流应采用企业税前加权资本成本为基础的基准收益率。对于自有资金现金流量税后现金流应采用权益资本成本为基础的基准收益率。税前现金流应采用调整后的权益资本成本为基础的基准收益率。关于投资利润率关于投资利润率投资利润率是考察单位投资盈利能力的静态指标。投资利润率指标的分子为年利润总额或年平均利润总额。投资利润率的分母应该是年平均资金占用额。流动资金年平均占用额近似等于流动资金投资额。固定资产投资年平均占用额等于 (固定资产投资总额残值)/2关于资产负债表关于资产负债表资产负债表是反映企业某一特定日期资产、负债、所有者权益等财务状况的会计报表。对于单个的投资项目而言，不存在项目的资产负债表，因为项目产生的盈余是由企业统一支配的。关于资产负债率等指标关于资产负债率等指标资产负债率、流动比率和速动比率等指标是反映企业财务风险和偿债能力的指标，对于企业而言，可以通过与行业平均水平相比或与同水平企业相比，来评价本企业这些指标是否合理。投资项目本身的偿债能力并不适合用这些指标来衡量。在项目评价中，由于项目生产期各年的盈余并不转作它用，而是逐年累积，这样随时间增加，项目的负债率越来越低，当债务偿还后负债率就为0；流动比率和速动比率就会越来越高。这些指标的结果没有任何意义。