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1、 第四章第四章 金融市场和现代融资金融市场和现代融资金融市场的定义和分类金融市场的定义和分类金融市场的功能金融市场的功能 货币市场和资本市场货币市场和资本市场 有价证券价格有价证券价格 金融衍生工具金融衍生工具现代融资理论现代融资理论融资模式的分类和特点融资模式的分类和特点 金融市场的定义和分类金融市场的定义和分类定义定义定义定义:为各种金融活动和金融商品交易提供的场所、为各种金融活动和金融商品交易提供的场所、设施、规则、组织形式，以及由各种金融活动和金融设施、规则、组织形式，以及由各种金融活动和金融商品交易而形成的供求关系和价格机制的总和。商品交易而形成的供求关系和价格机制的总和。分类分类分
2、类分类:按中介特征按中介特征:直接金融市场和间接金融市场直接金融市场和间接金融市场;按按交易期限交易期限:资本市场和货币市场资本市场和货币市场;按交易程序按交易程序:一级市一级市场、二级市场、第三市场和第四市场等场、二级市场、第三市场和第四市场等;按交易对象按交易对象或交易内容或交易内容:票据市场、拆借市场、短期存贷市场、票据市场、拆借市场、短期存贷市场、定期存单市场、回购协议市场、国库券市场、有价证定期存单市场、回购协议市场、国库券市场、有价证券市场、外汇市场、黄金市场等券市场、外汇市场、黄金市场等;按场所特征按场所特征:有形市有形市场和无形市场场和无形市场;按交割时间按交割时间:现货市场和
3、期货市场现货市场和期货市场;按按市场地域市场地域:国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场和国际金融市场。金融市场分类金融市场分类金融市场分类金融市场分类直接金融市场 债券市场股票市场发行市场(一级市场)流通市场(二级市场)按交易中介划分按交易期限划分按交易程序划分按金融资产形式划分按交易存在场地划分按交易地域划分按按交交割割时时间间划划分分 间接金融市场长期资金市场(资本市场)短期资金市场(货币市场)有形市场无形市场国际金融市场国内金融市场现现货货市市场场期期货货市市场场拆借市场定期存单市场证券市场黄金市场票据贴现市场保险市场外汇市场在岸市场 离岸市场场内交易市场场外交易市场 期货市场基本原
4、理期货市场基本原理定义：定义：期货市场是以成交后按约定的后滞时间交期货市场是以成交后按约定的后滞时间交割的方式进行交易的市场。在期货市场上，买卖割的方式进行交易的市场。在期货市场上，买卖成交后并不立即交割，而是按合约规定的日期交成交后并不立即交割，而是按合约规定的日期交割。现代期货市场中，一般都规定标准化的合约割。现代期货市场中，一般都规定标准化的合约形式，对交易对象的类型，交易数量的最小单位，形式，对交易对象的类型，交易数量的最小单位，交割时间和地点等都做出标准规定。交割时间和地点等都做出标准规定。期货市场的交易原理：期货市场的交易原理：可通过远期合约、期货可通过远期合约、期货合约、期权合约
5、等表现出来。合约、期权合约等表现出来。远期合约：远期合约：交易双方约定在未来的某一确定时交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中要规定交易的标的物、有效期和交割合约。合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等项内容。远期合约的价值在有效期时的执行价格等项内容。远期合约的价值在有效期内相对于多方和空方的变化关系，由下图表示：内相对于多方和空方的变化关系，由下图表示：收益损失O合约到期日市场价格多方的合约价值空方的合约价值合约执行价格远期合约的价值决定远期合约的价值决定远期利率协议：远期利率协议：远
6、期利率协议：远期利率协议：交易双方为避免将来利率波动的交易双方为避免将来利率波动的风险，或为在将来利率波动时获取投机收益而签订风险，或为在将来利率波动时获取投机收益而签订的一种协议。在这种协议下，交易双方约定从将来的一种协议。在这种协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确定，以具体货币表示的名义本金。利率固定、数额确定，以具体货币表示的名义本金。远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利率上升的话，他按协议上确定的利率支付利息，就率上升的话，他按协议上确定的利
7、率支付利息，就避免了利率风险；但若市场利率下跌的话，他仍然避免了利率风险；但若市场利率下跌的话，他仍然必须按协议利率支付利息，就会受到损失。远期利必须按协议利率支付利息，就会受到损失。远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确定的率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益；利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益；若市场利率上升，他则受损。若市场利率上升，他则受损。远期利率协议举例：远期利率协议举例：远期利率协议举例：远期利率协议举例：一份约定在一份约定在2 2个月以后开个月以后开始借入始借入6 6个月期限贷款的远期利率协议个月期限贷款的远
8、期利率协议(习惯上称习惯上称为为2 2月对月对8 8月远期利率协议或月远期利率协议或2828远期利率协议远期利率协议)，如果协议的名义本金为，如果协议的名义本金为100100万美元，协议的执万美元，协议的执行利率定为行利率定为6.3%6.3%，若，若2 2个月后个月后(按市场通行利率确按市场通行利率确定参照利率之日定参照利率之日)市场利率上升到市场利率上升到6.8%6.8%，那么，那么，这份远期利率协议的卖方就要为买方支付这样一这份远期利率协议的卖方就要为买方支付这样一笔利息差额：笔利息差额：期货合约期货合约期货合约期货合约：为进行期货交易而制定的标准化合同为进行期货交易而制定的标准化合同或协
9、议。期货交易是指买卖双方事先就交易对象或协议。期货交易是指买卖双方事先就交易对象或标的物或标的物(商品或货币、证券、股票价格指数等金商品或货币、证券、股票价格指数等金融产品融产品)的品种、数量、交割日期、交易价格、交的品种、数量、交割日期、交易价格、交割地点等达成协议，根据协议在未来的某一特定割地点等达成协议，根据协议在未来的某一特定时间和地点以双方约定的价格购买或出售一定数时间和地点以双方约定的价格购买或出售一定数量的商品或金融产品；或者，也可以在交割前采量的商品或金融产品；或者，也可以在交割前采取对冲的方式来避免实物交割。期货合约是在有取对冲的方式来避免实物交割。期货合约是在有组织的交易所
10、内进行的，合约的许多内容不是由组织的交易所内进行的，合约的许多内容不是由交易双方临时磋商确定，而是由交易所事先设定交易双方临时磋商确定，而是由交易所事先设定好的，除了交易价格由交易双方在交易所内公开好的，除了交易价格由交易双方在交易所内公开竞价达成外，合约的其它组成要素包括标的物的竞价达成外，合约的其它组成要素包括标的物的种类、数量、交割日期、交割地点等，都是标准种类、数量、交割日期、交割地点等，都是标准化的。化的。期货合约的分类期货合约的分类 商品期货：商品期货：标的物一般限于那些大宗的、同质化标的物一般限于那些大宗的、同质化的，易于保存的和价格多变的商品，如谷物、矿产的，易于保存的和价格多
11、变的商品，如谷物、矿产品、有色金属等。品、有色金属等。金融期货：金融期货：标的物是外汇、利率、股票、债券、标的物是外汇、利率、股票、债券、股票价格指数等金融产品，对应于各种标的物的金股票价格指数等金融产品，对应于各种标的物的金融期货分别称为货币期货、利率期货、融期货分别称为货币期货、利率期货、股票价格指股票价格指数期货数期货等。等。期权合约期权合约期权合约期权合约：一种约定选择权的合约，即对标的一种约定选择权的合约，即对标的物的物的 买的权力买的权力 或或 卖的权力卖的权力 进行买卖而鉴订的进行买卖而鉴订的合约。这种合约规定，买方有权在约定的时间或合约。这种合约规定，买方有权在约定的时间或时期
12、内，按照约定的价格时期内，按照约定的价格(即合约执行价格即合约执行价格)购买购买或出售一定数量的标的物或出售一定数量的标的物(实物商品、证券、期货实物商品、证券、期货合约等合约等)，也可以根据市场变化情况放弃买或卖的，也可以根据市场变化情况放弃买或卖的权利，在买方选择行使权利时，卖方必须履行合权利，在买方选择行使权利时，卖方必须履行合约规定的义务。买方购买这种选择权必须付出费约规定的义务。买方购买这种选择权必须付出费用，这个费用就是其向卖方支付的期权费或权利用，这个费用就是其向卖方支付的期权费或权利金。金。看涨期权看涨期权看涨期权看涨期权(Call Option)(Call Option)看涨
13、期权，又称买权，就是合约购买者具有从合约看涨期权，又称买权，就是合约购买者具有从合约卖出者那里买进某种标的物的权力的期权合约。卖出者那里买进某种标的物的权力的期权合约。看涨期权或买权赋予期权购买者买进标的物的权利，看涨期权或买权赋予期权购买者买进标的物的权利，当期权购买者预测某种标的物的未来市场价格将会当期权购买者预测某种标的物的未来市场价格将会上涨时，就向期权出售者购买对这种标的物的看涨上涨时，就向期权出售者购买对这种标的物的看涨期权，若标的物的市场价格果真上涨到超过执行价期权，若标的物的市场价格果真上涨到超过执行价格加期权费的水平，执行期权就可获刊；若市场价格加期权费的水平，执行期权就可获
14、刊；若市场价格未超过执行价格加期权费的水平，执行期权就会格未超过执行价格加期权费的水平，执行期权就会发生损失；若市场价格未超过执行价格水平，放弃发生损失；若市场价格未超过执行价格水平，放弃执行期权，就可将损失锁定在期权费水平。如下页执行期权，就可将损失锁定在期权费水平。如下页图所示。图所示。盈利亏损O标的物市场价格执行价格看涨期权的买方收益曲线期权费期权费看涨期权中的买方看跌期权看跌期权看跌期权看跌期权(Put Option)(Put Option)看跌期权，又称卖权，就是合约购买者具有向合约卖看跌期权，又称卖权，就是合约购买者具有向合约卖出者售出某种标的物的权力的期权合约。出者售出某种标的物
15、的权力的期权合约。看跌期权或卖权赋予期权购买者卖出标的物的权利，看跌期权或卖权赋予期权购买者卖出标的物的权利，当期权购买者预测某种标的物的未来市场价格将会下当期权购买者预测某种标的物的未来市场价格将会下跌时，就向期权出售者卖出对这种标的物的看跌期权，跌时，就向期权出售者卖出对这种标的物的看跌期权，若标的物的市场价格果真下跌到比执行价格减去期权若标的物的市场价格果真下跌到比执行价格减去期权费后还要低的水平，执行期权就可获利；若市场价格费后还要低的水平，执行期权就可获利；若市场价格未低于执行价格减去期权费的水平，执行期权就会发未低于执行价格减去期权费的水平，执行期权就会发生损失；若市场价格未低于执
16、行价格水平，放弃执行生损失；若市场价格未低于执行价格水平，放弃执行期权，就可将损失锁定在期权费水平。期权，就可将损失锁定在期权费水平。盈利亏损O执行价格看跌期权的买方收益曲线期权费期权费看跌期权中的买方标的物市场价格套期保值：套期保值：洛伦兹洛伦兹格利茨在金融工程学格利茨在金融工程学一书中指出：一书中指出：“面对风险，金融工程有两个面对风险，金融工程有两个选择。第一个选择是，用确定性来代替风险。选择。第一个选择是，用确定性来代替风险。第二个选择是，仅替换掉于已不利的风险，而第二个选择是，仅替换掉于已不利的风险，而将对已有利的风险留下。将对已有利的风险留下。第一个选择用确第一个选择用确定性代替了
17、风险，但在消除不利于已的风险的定性代替了风险，但在消除不利于已的风险的同时，也消除了可能存在的于已有利的利益。同时，也消除了可能存在的于已有利的利益。”套期保值属于套期保值属于“第一个选择第一个选择”。套期保值有套期保值有买入保值和卖出保值两种形式。买入保值和卖出保值两种形式。买入保值和卖出保值买入保值和卖出保值:买入保值的操作过程是，买入保值的操作过程是，打算将来买进现货而又担心现货价格上涨的人，先在期打算将来买进现货而又担心现货价格上涨的人，先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨给自己造成损失，即用期货市场盈利对冲现
18、因价格上涨给自己造成损失，即用期货市场盈利对冲现货市场亏损，将远期价格固定在预计的水平上。如：货市场亏损，将远期价格固定在预计的水平上。如：4 4月月1 1日，某标的物现货价日，某标的物现货价100100元，预计一个月后将涨为元，预计一个月后将涨为110110元，而一个月后需要买进这种标的物。做法是：在元，而一个月后需要买进这种标的物。做法是：在当日买进当日买进5 5月份交割的同种标的物的期货，期货价是月份交割的同种标的物的期货，期货价是110110元。到元。到5 5月月1 1日这天，现货价涨至日这天，现货价涨至110110元，期货价涨至元，期货价涨至120120元，此时卖出期货，平仓盈利是每
19、单位元，此时卖出期货，平仓盈利是每单位1010元，而此时买元，而此时买进现货也比一个月前多付每单位进现货也比一个月前多付每单位1010元。卖出保值的做法元。卖出保值的做法正好与此相反，是那种已经拥有某种商品并打算卖出而正好与此相反，是那种已经拥有某种商品并打算卖出而又担心价格下跌的人，先卖出期货，当现货价格下跌时，又担心价格下跌的人，先卖出期货，当现货价格下跌时，以期货市场盈利弥补现货市场损失。以期货市场盈利弥补现货市场损失。套期保值能够存在的原因：套期保值能够存在的原因：（1 1）同一）同一标的物的期货价格与现货价格具有走势趋同的标的物的期货价格与现货价格具有走势趋同的规律；（规律；（2 2
20、）现货市场与期货市场价格随期货合）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，存在合二为一的趋势。如果约到期日的临近，存在合二为一的趋势。如果在交割日，期货价格与现货价格不同，如：期在交割日，期货价格与现货价格不同，如：期 现，套利者就低价买进现货，高价卖出期货，现，套利者就低价买进现货，高价卖出期货，将低价买进的现货在期货市场上抛出，其结果将低价买进的现货在期货市场上抛出，其结果是，现货价格因需求增加而上升，期货价格因是，现货价格因需求增加而上升，期货价格因供给增加而下降，这种供求变化最终导致价格供给增加而下降，这种供求变化最终导致价格趋同。趋同。金融市场的功能金融市场的功能融通资金：融通
21、资金：金融市场提供了融通资金的专门场所和多种多样金融市场提供了融通资金的专门场所和多种多样的融资工具，能够使具有各种不同的收益、风险偏好和流动性需的融资工具，能够使具有各种不同的收益、风险偏好和流动性需求的资金交易者很容易找到满意的投资机会和获取资金的渠道，求的资金交易者很容易找到满意的投资机会和获取资金的渠道，资金供需的巧合由个别性和偶然性变为一般性和必然性。资金供需的巧合由个别性和偶然性变为一般性和必然性。配置资源和财富：配置资源和财富：提高资源的利用效率；使资源得到优化提高资源的利用效率；使资源得到优化配置；产生收入和财富的调整和配置效应。配置；产生收入和财富的调整和配置效应。调节和反映
22、经济状况：调节和反映经济状况：对经济的自发调节功能；为管理对经济的自发调节功能；为管理当局实施对经济的主动调节创造了政策传递的机制和工具。当局实施对经济的主动调节创造了政策传递的机制和工具。转移和分散风险：转移和分散风险：在一种有组织，有规则，并能提供各种在一种有组织，有规则，并能提供各种专业化服务和信用保障的融资系统中进行交易，资金供需双方均专业化服务和信用保障的融资系统中进行交易，资金供需双方均在相同的规则和信息服务等条件下，各种可供选择的金融工具的在相同的规则和信息服务等条件下，各种可供选择的金融工具的收益和风险能够在这种统一的市场中被准确定价，所不同的只是收益和风险能够在这种统一的市场
23、中被准确定价，所不同的只是市场参与者对收益和风险的偏好以及资产选择策略存在差异，具市场参与者对收益和风险的偏好以及资产选择策略存在差异，具有不同收益和风险偏好的投资者可利用金融市场上的各种避险工有不同收益和风险偏好的投资者可利用金融市场上的各种避险工具如：期货、期权等，实现风险的转移，利用多种金融工具进行具如：期货、期权等，实现风险的转移，利用多种金融工具进行组合投资，以分散和降低风险；由金融市场组织的集中性交易，组合投资，以分散和降低风险；由金融市场组织的集中性交易，可以大大降低没有组织的分散交易所固有的风险。可以大大降低没有组织的分散交易所固有的风险。金融市场正常发挥功能的条件金融市场正常
24、发挥功能的条件 有完整和对称的信息有完整和对称的信息 有市场供求决定价格的机制有市场供求决定价格的机制 有众多的市场参加者和丰富的金融商品有众多的市场参加者和丰富的金融商品种类种类 有良好的市场服务体系、管理和秩序，有良好的市场服务体系、管理和秩序，交易成本低廉交易成本低廉 货币市场货币市场 主要特点：主要特点：主要特点：主要特点：融资期限短；流动性强融资期限短；流动性强 ；风险性小；风险性小 ；可控性强；可控性强 作用：作用：作用：作用：（1 1）解决市场参与者的短期资金供求矛盾；（）解决市场参与者的短期资金供求矛盾；（2 2）为金）为金融宏观调控提供政策传导的机制融宏观调控提供政策传导的机
25、制 。同业拆借市场同业拆借市场：解决银行之间：解决银行之间准备金头寸余缺的调剂问题准备金头寸余缺的调剂问题 ；同业拆借利率是整个金融体系中最；同业拆借利率是整个金融体系中最具代表性的利率，是货币市场的核心利率，中央银行将同业拆借具代表性的利率，是货币市场的核心利率，中央银行将同业拆借利率的变动作为确定和调整货币政策工具的重要依据。利率的变动作为确定和调整货币政策工具的重要依据。票据贴现票据贴现市场：市场：满足企业和商业银行等金融机构短期融资的要求满足企业和商业银行等金融机构短期融资的要求 ；票据贴；票据贴现市场的供求状况和利率水平的变化，是中央银行观察和调控货现市场的供求状况和利率水平的变化，
26、是中央银行观察和调控货币市场的重要窗口币市场的重要窗口 ，为商业银行实现资产结构多元化，提高资产，为商业银行实现资产结构多元化，提高资产质量，降低资产风险找到一条合适的途径，同时还为中央银行运质量，降低资产风险找到一条合适的途径，同时还为中央银行运用再贴现率调控借贷市场和信用总量创造基础性条件。用再贴现率调控借贷市场和信用总量创造基础性条件。国库券市国库券市场：场：国库券发行市场为政府筹措短期资金，调节国库收支提供了国库券发行市场为政府筹措短期资金，调节国库收支提供了有效途径有效途径 ；国库券流通市场为商业银行的安全性投资和流动性安；国库券流通市场为商业银行的安全性投资和流动性安排提供了方便，
27、为企业和个人投资者创造了投资机会，为中央银排提供了方便，为企业和个人投资者创造了投资机会，为中央银行的金融宏观调控提供了市场基础。行的金融宏观调控提供了市场基础。资本市场资本市场 1 1证券发行市场证券发行市场证券发行市场证券发行市场 运行过程中的几个重要环节：运行过程中的几个重要环节：选择发行方式；选择承销商；申请注册；确定发选择发行方式；选择承销商；申请注册；确定发行价格；销售与承购。债券发行的特殊之处：须行价格；销售与承购。债券发行的特殊之处：须由债券持有人与发行人签定包括一系列否定性条由债券持有人与发行人签定包括一系列否定性条款和肯定性条款在内的债券发行合同书，以法确款和肯定性条款在内
28、的债券发行合同书，以法确定双方的权益和义务；发行之前由权威的证券评定双方的权益和义务；发行之前由权威的证券评级机构对债券进行信用评级，评级时考察的主要级机构对债券进行信用评级，评级时考察的主要内容有：内容有：(1)(1)发行公司的偿债能力。可通过公司发行公司的偿债能力。可通过公司的预期盈利水平、负债结构等来确认。的预期盈利水平、负债结构等来确认。(2)(2)发行发行公司的资信状况。可通过公司的市场评价、偿债公司的资信状况。可通过公司的市场评价、偿债历史记录和违约记录等来确认。历史记录和违约记录等来确认。(3)(3)投资者的潜投资者的潜在风险，即发行公司破产的可能性和由破产造成在风险，即发行公司
29、破产的可能性和由破产造成投资者实际损失的可能程度。投资者实际损失的可能程度。资本市场资本市场 2 2 证券流通市场证券流通市场证券流通市场证券流通市场 两种基本的组织形式：证券交易所和场外交两种基本的组织形式：证券交易所和场外交易市场。易市场。证券交易所的基本职能：证券交易所的基本职能：组织证券交易。具体表现组织证券交易。具体表现在：在：(1)(1)为证券的集中交易提供所需的物质设施，包括交易大为证券的集中交易提供所需的物质设施，包括交易大厅及各种电子化的交易操作系统等；厅及各种电子化的交易操作系统等；(2)(2)制定规章制度，对交制定规章制度，对交易主体、交易对象和交易过程进行严格管理，以保
30、证市场的易主体、交易对象和交易过程进行严格管理，以保证市场的公正、公平和有序。公正、公平和有序。(3)(3)提供证券价格等各种信息服务，由证提供证券价格等各种信息服务，由证券交易所发布的股票价格信息，常常是权威机构编制股票价券交易所发布的股票价格信息，常常是权威机构编制股票价格指数的可靠依据。格指数的可靠依据。(4)(4)处理证券交易过程中发生的各种纠纷。处理证券交易过程中发生的各种纠纷。典型的场外交易市场的主要特征：典型的场外交易市场的主要特征：(1)(1)交易对象是非上市证券；交易对象是非上市证券；(2)(2)交易活动多在投资者与证券自营商之间单独分散进行，没交易活动多在投资者与证券自营商
31、之间单独分散进行，没有集中的交易场所；有集中的交易场所；(3)(3)交易程序简单，交易成本低廉。交易程序简单，交易成本低廉。(4)(4)交易价格由双方协商确定交易价格由双方协商确定 ；(5)(5)交易活动所受的管制少、灵交易活动所受的管制少、灵活性强，因而交易实现率高，绝大部分证券的流通和交易都活性强，因而交易实现率高，绝大部分证券的流通和交易都是在场外交易市场上实现的。是在场外交易市场上实现的。货币市场和资本市场的关系货币市场和资本市场的关系基本关系：基本关系：货币市场的供给形成了资本市场的需货币市场的供给形成了资本市场的需求，资本市场的供给形成了货币市场的需求；资求，资本市场的供给形成了货
32、币市场的需求；资金从货币市场流向资本市场，代表了货币市场供金从货币市场流向资本市场，代表了货币市场供给的增加和资本市场需求的增加，资金从资本市给的增加和资本市场需求的增加，资金从资本市场流向货币市场代表了资本市场供给的增加和货场流向货币市场代表了资本市场供给的增加和货币市场需求的增加。币市场需求的增加。意义：意义：上述关系表明，高效率的金融市场应当是上述关系表明，高效率的金融市场应当是一个资本市场和货币市场共同得到发展的市场，一个资本市场和货币市场共同得到发展的市场，资本市场需求的拉动常常需要货币市场的资金支资本市场需求的拉动常常需要货币市场的资金支持，资本市场退出的资金也需要货币市场来吸收，
33、持，资本市场退出的资金也需要货币市场来吸收，同样，货币市场在资金过多时常常需要资本市场同样，货币市场在资金过多时常常需要资本市场来吸收，在资金不足时也需要资本市场的补充。来吸收，在资金不足时也需要资本市场的补充。单纯发展其中某一个市场，都将使整个金融市场单纯发展其中某一个市场，都将使整个金融市场的效率降低。的效率降低。有价证券价格有价证券价格有价证券含义：有价证券含义：又称资本证券，是具有一定票面金又称资本证券，是具有一定票面金额并能给其持有者带来一定收益的财产所有权凭证或额并能给其持有者带来一定收益的财产所有权凭证或债权凭证，包括国家债券、地方债券、公司债券、普债权凭证，包括国家债券、地方债
34、券、公司债券、普通股票、优先购买权证书、证券投资受益证券，等。通股票、优先购买权证书、证券投资受益证券，等。简单地说，有价证券主要是指债券和股票。简单地说，有价证券主要是指债券和股票。证券价格决定的一般规律：证券价格决定的一般规律：证券价格实际上是证证券价格实际上是证券收入的资本化，它与证券的预期收入成正比，与借券收入的资本化，它与证券的预期收入成正比，与借贷市场利率成反比。决定证券价格水平及其变化的并贷市场利率成反比。决定证券价格水平及其变化的并不是证券的名义价值或面额，而是证券的收益水平和不是证券的名义价值或面额，而是证券的收益水平和借贷市场利率水平的比较。同样面额的证券，当其收借贷市场利
35、率水平的比较。同样面额的证券，当其收益水平高于借贷利率时，就能够以高于面额的价格出益水平高于借贷利率时，就能够以高于面额的价格出售，而当其收益水平低于借贷利率时，就只能以低于售，而当其收益水平低于借贷利率时，就只能以低于面额的价格出售，在借贷利率一定的情况下，证券的面额的价格出售，在借贷利率一定的情况下，证券的收益水平越高，其价格越高；在证券收益水平一定的收益水平越高，其价格越高；在证券收益水平一定的情况下，借贷利率水平越高，证券的价格越低。情况下，借贷利率水平越高，证券的价格越低。债券价格和股票价格债券价格和股票价格 1 收入资本化原理的核心收入资本化原理的核心收入资本化原理的核心收入资本化
36、原理的核心：任何资产的内在价值任何资产的内在价值(其表现形其表现形式即为资产价格式即为资产价格)取决于持有资产可能带来的未来的现金流收取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入。由于未来的现金流收入是投资者预测的，是一种将来的价入。由于未来的现金流收入是投资者预测的，是一种将来的价值，因此，需要利用贴现率将未来的现金流或将来的价值调整值，因此，需要利用贴现率将未来的现金流或将来的价值调整为现在的价值或称现值。由于借贷市场利率是收入的一般形式，为现在的价值或称现值。由于借贷市场利率是收入的一般形式，因此，贴现率可用市场利率为代表。若以因此，贴现率可用市场利率为代表。若以V V代表资产的内在价代表资
37、产的内在价值，值，C Ct t代表第代表第t t期的现金流收入，以期的现金流收入，以r r代表市场利率或贴现率，代表市场利率或贴现率，那么，资产的价值可用公式表示为：那么，资产的价值可用公式表示为：债券价格和股票价格债券价格和股票价格 2贴现债券（贴息债券或零息票债券）贴现债券（贴息债券或零息票债券）一次性偿还的付息债券一次性偿还的付息债券 分期付息的定息债券分期付息的定息债券 无到期日的定息债券（永续债券）无到期日的定息债券（永续债券）推导过程：由于推导过程：由于0 0r r1 1，因此，有，因此，有：股票股票 普通股票的投资者未来的现金流收入是不固定的，普通股票的投资者未来的现金流收入是不
38、固定的，因此，股票价格的计算要比债券复杂的多。因此，股票价格的计算要比债券复杂的多。股票价格指数股票价格指数 1定义：定义：运用指数方法编制而成的，反映股票市场总体价格或运用指数方法编制而成的，反映股票市场总体价格或某类股票价格平均水平及其变动趋势的指标。根据计算指数某类股票价格平均水平及其变动趋势的指标。根据计算指数时对股票的取样范围不同，股票价格指数具有不同类型，有时对股票的取样范围不同，股票价格指数具有不同类型，有反映整个市场价格水平及其变动的综合性指数，也有反映某反映整个市场价格水平及其变动的综合性指数，也有反映某一行业或某一类股票价格水平及其变动的分类指数；有反映一行业或某一类股票价
39、格水平及其变动的分类指数；有反映某一行业和某类股票整体价格水平及其变化的全部上市股票某一行业和某类股票整体价格水平及其变化的全部上市股票综合指数，也有反映某一行业或某类股票中有代表性的股票综合指数，也有反映某一行业或某类股票中有代表性的股票价格水平及其变化的成份股指数。价格水平及其变化的成份股指数。作用：作用：(1)(1)综合反映股票价格变动的趋势，作为反映宏观经综合反映股票价格变动的趋势，作为反映宏观经济景气状况和行业发展特征的重要指标；济景气状况和行业发展特征的重要指标；(2)(2)综合反映股票市综合反映股票市场投资的总体收益水平，作为判断个别资产组合收益水平的场投资的总体收益水平，作为判
40、断个别资产组合收益水平的比较标准；比较标准；(3)(3)用以预测股票市场将来变化，为投资者的分析用以预测股票市场将来变化，为投资者的分析和决策提供依据；和决策提供依据；(4)(4)作为股指期货市场的交易对象。作为股指期货市场的交易对象。股票价格指数股票价格指数 2股票价格指数的具体形式：股票价格指数的具体形式：股票价格指数的具体形式：股票价格指数的具体形式：以确定的某一日以确定的某一日期为基期，并将某一既定的整数期为基期，并将某一既定的整数(通常为通常为100)100)作为基期的股票平均价格，采用一定的作为基期的股票平均价格，采用一定的计算公式，计算出报告期的股票平均价格较计算公式，计算出报告
41、期的股票平均价格较基期平均价格变动的比率基期平均价格变动的比率(通常以百分数表通常以百分数表示示)，即为报告期的股票价格指数。可采用，即为报告期的股票价格指数。可采用的计算方法有相对平均法、综合平均法、加的计算方法有相对平均法、综合平均法、加权平均法和几何平均法等四种。权平均法和几何平均法等四种。股票价格指数计算公式股票价格指数计算公式股票价格指数计算公式股票价格指数计算公式 1 1相对平均法：相对平均法：2 2综合平均法：综合平均法：3 3加权平均法：加权平均法：4 4几何平均法：几何平均法：将各样本股票的报告期价格与基期价格的比率之和除以样本股票的种数，再乘以基期的股价指数。将各样本股票的
42、报告期价格和基期价格分别加总后相除，再乘以基期的股价指数。将各样本股票的报告期价格和基期价格与各种股票股数的乘积分别加总后相除，再乘以基期的股价指数。对n种股票的报告期价格与基期价格的比率的乘积开n次方，再乘以基期的股价指数。金融工程原理金融工程原理 金融工程的定义：金融工程的定义：金融工程的定义：金融工程的定义：对金融商品或金融工具的设对金融商品或金融工具的设计、开发和创新的过程。约翰计、开发和创新的过程。约翰芬纳蒂芬纳蒂(John(John Finnerty)Finnerty)的定义：将工程思维引人金融领域，综的定义：将工程思维引人金融领域，综合地采用各种工程技术方法，设计、开发和实施合地
43、采用各种工程技术方法，设计、开发和实施新的金融产品，以创造性地解决各种金融问题。新的金融产品，以创造性地解决各种金融问题。洛伦兹洛伦兹格利茨格利茨(Lawrence Galitz)(Lawrence Galitz)的定义：金融的定义：金融工程是应用金融工具，将现在的金融结构进行重工程是应用金融工具，将现在的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果。组以获得人们所希望的结果。金融工程的基本特征：金融工程的基本特征：金融工程的基本特征：金融工程的基本特征：(1)(1)核心内容是金融工核心内容是金融工具或产品的设计、开发和创造。具或产品的设计、开发和创造。(2)(2)本质是金融本质是金融创新。创新。(
44、3)(3)目的是通过设计、开发和应用金融工具，目的是通过设计、开发和应用金融工具，创造性地解决金融问题或者使金融结构得到改善，创造性地解决金融问题或者使金融结构得到改善，金融的成效得到提高。成效一般主要体现在改善金融的成效得到提高。成效一般主要体现在改善收益收益风险组合或改善财务特性上面。风险组合或改善财务特性上面。金融工程的基本要素金融工程的基本要素金融工程师：金融工程师：金融工程师：金融工程师：多为从事投资银行业务的投资银多为从事投资银行业务的投资银行家和那些从事资产证券化等业务创新活动的其行家和那些从事资产证券化等业务创新活动的其他金融机构专家，以及从事金融衍生品交易活动他金融机构专家，
45、以及从事金融衍生品交易活动的投机专家。的投机专家。概念性工具：概念性工具：概念性工具：概念性工具：主要包括估值理论、证券组合理主要包括估值理论、证券组合理论等金融资产定价理论以及相关的会计、法律、论等金融资产定价理论以及相关的会计、法律、税收知识等。税收知识等。实体性工具：实体性工具：实体性工具：实体性工具：是相对于概念性工具而言的，主是相对于概念性工具而言的，主要包括固定收益证券、权益证券、远期合约、期要包括固定收益证券、权益证券、远期合约、期货合约、期权合约、互换合约、电子化交易等，货合约、期权合约、互换合约、电子化交易等，它们是金融工程师用以进行新的金融产品设计和它们是金融工程师用以进行
46、新的金融产品设计和开发的实用工具。开发的实用工具。几种主要的金融衍生工具几种主要的金融衍生工具 远期合约：交易双方约定在未来的某一确定时间，远期合约：交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。以确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执合约中要规定交易的标的物、有效期和交割时的执行价格等项内容。远期合约的价值在有效期内相对行价格等项内容。远期合约的价值在有效期内相对于多方和空方的变化关系，由下图表示：于多方和空方的变化关系，由下图表示：远期货币协议远期货币协议远期货币协议远期货币协议：一种进行远期外汇交易而签订
47、：一种进行远期外汇交易而签订的协议，在这种协议下，外汇买卖成交时，交易的协议，在这种协议下，外汇买卖成交时，交易双方无须收付对应货币，而是约定在未来某个时双方无须收付对应货币，而是约定在未来某个时间进行结算与交割。协议要规定外汇买卖的币种、间进行结算与交割。协议要规定外汇买卖的币种、数额、期限和汇率等内容。期限一般为数额、期限和汇率等内容。期限一般为1-61-6个月，个月，最长一般不超过最长一般不超过1212个月，以个月，以3 3个月期限的居多。个月期限的居多。在实际外汇市场上的远期货币协议有将交割日确在实际外汇市场上的远期货币协议有将交割日确定为固定日期的直接远期外汇协议，也有将交割定为固定
48、日期的直接远期外汇协议，也有将交割日确定为在两个日期之间择期的择期外汇协议。日确定为在两个日期之间择期的择期外汇协议。远期利率协议：远期利率协议：远期利率协议：远期利率协议：（略）（略）互换合约：互换合约：互换合约：互换合约：一种交易双方在约定的有效期内相互一种交易双方在约定的有效期内相互交换支付的合约。交换的具体对象可以是不同种类交换支付的合约。交换的具体对象可以是不同种类的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、价格指数等。一般情况下，它是交易双方价格指数等。一般情况下，它是交易双方(有时也有有时也有两个以上的交易者参加同一笔互换合约的情况两个
49、以上的交易者参加同一笔互换合约的情况)根据根据市场行情，约定支付率市场行情，约定支付率(汇率、利率等汇率、利率等)，以确定的，以确定的本金额为依据相互为对方进行支付。互换合约最主本金额为依据相互为对方进行支付。互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货币互换。利率互要和最常见的形式是利率互换和货币互换。利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，按约定换是指交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对方支付利的名义本金和计息方式，用一种货币向对方支付利息。货币互换是指交易双方约定在未来的一定期限息。货币互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的本金额和利率，
50、相互交换不同的货币。内，按约定的本金额和利率，相互交换不同的货币。利利利利率率率率互互互互换换换换举举举举例例例例：假假定定有有A A和和B B两两家家信信用用等等级级不不同同的的公公司司都都想想筹筹集集一一笔笔相相同同金金额额的的美美元元资资金金，A A公公司司的的信信用用等等级级高高于于B B公公司司，无无论论在在固固定定利利率率的的借借贷贷市市场场还还是是在在浮浮动动利利率率的的借借贷贷市市场场上上，A A公公司司都都具具有有筹筹资资的的优优势势，B B公公司司则则处处于于劣劣势势。但但是是，在在固固定定利利率率市市场场和和浮浮动动利利率率市市场场之之间间比比较较，A A公公司司在在固固