金融市场与融资决策.ppt

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1、金融市场与融资决策金融市场与融资决策金子！黄黄的，发光的，宝贵的金子！只这一点点儿，就可以使黑的变成白的，丑的变成美的，错的变成对的，卑贱变成尊贵，老人变成少年，懦夫变成勇士-莎士比亚背景背景Chindia/chimerica据巴曙松预测，今年底中国GDP或超日本，成为仅次于美国的全球第二大经济体，这与中国正在迅速发展的资本市场与货币市场是分不开的长期利率之谜 案例案例华兴资本包凡：金融少壮派代表的“江湖生意”他常戏称自己身上有“江湖气”。翘课，飙车，打架，学生时代一年写52份检讨，以至于连检讨都变成了有固定格式的公文。放弃华尔街优厚的工作，他一心回国打造“本土投行梦”，成为70后金融少壮派代

2、表人物。既非矜持谨慎，也非不苟言笑。作为业内最不像投行人的投行人，他誓为中小民营企业“打抱不平”。这话多少有点狂妄，但又多少有些道理。作为连续3年年度最佳新型投行的掌门人，仅2007年一年，华兴资本就完成了10亿美元的业务，占当年度中国私募融资市场整体份额的四分之一。2008年，他用5100万美元参股25%的价格，把“嫁给”了史玉柱，还让巨人觉得捡了一个便宜。2009年，他又将零利润的开心网卖出了上亿美元的“天价”，据说全中国的风险投资风险投资人都跑去“抢绣球”了。在中国，投行显现出一番独特的景观：一边是越来越多的包括VC（风险投资）、PE(私有股权投资)在内的期待进场的国际创业资本；一边是越

3、来越多同时也是越来越土的期待通过利用资本杠杆实现快速成长的本土创业者及其企业。在这样一个信息高度不对称的市场，中介的价值自然水涨船高。这也正是新型投行问世的千载良机。在2004年创建华兴资本之前，包凡曾经是亚信集团的首席战略官。而在加入亚信集团之前，他有长达7年的投资银行家生涯。在摩根士丹利和瑞士信贷工作期间，他帮助客户融资累计超过70亿美元，完成了超过600亿美元的国际并购业务，并且领导了迄今为止中国最大的IPO项目之一中国联通56亿美元的海外上市。思考：思考：案例中的华兴资本是怎样帮助和开心网获得融资的，是属于哪一种融资类型？请列举与华兴资本相类似的金融机构（VC与PE）。第一节第一节 融

4、资概述融资概述直接融资直接融资(direct financing):(direct financing):没有金融中没有金融中介机构介入的融资方式介机构介入的融资方式.直接融资是资金供求双方通过特定的金融工具直直接融资是资金供求双方通过特定的金融工具直直接融资是资金供求双方通过特定的金融工具直直接融资是资金供求双方通过特定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系接形成债权债务关系或所有权关系接形成债权债务关系或所有权关系接形成债权债务关系或所有权关系.直接融资的工具主要是商业票据、股票、债券等直接融资的工具主要是商业票据、股票、债券等直接融资的工具主要是商业票据、股票、债券等直接融资的工具主

5、要是商业票据、股票、债券等.直接融资与直接信用的差异主要在于借贷的对象直接融资与直接信用的差异主要在于借贷的对象直接融资与直接信用的差异主要在于借贷的对象直接融资与直接信用的差异主要在于借贷的对象,直接融资的借贷对象仅限于货币资金直接融资的借贷对象仅限于货币资金直接融资的借贷对象仅限于货币资金直接融资的借贷对象仅限于货币资金.间接融资间接融资(indirect financing):(indirect financing):通过金融通过金融中介机构进行的资金融通方式中介机构进行的资金融通方式.间接融资中的资金供求双方不构成直接的间接融资中的资金供求双方不构成直接的债权债务关系债权债务关系,而是

6、分别与中介机构发生而是分别与中介机构发生债权债务关系债权债务关系.金融中介机构在间接融资中同时扮演债权金融中介机构在间接融资中同时扮演债权人和债务人的双重角色人和债务人的双重角色.典型的间接融资是银行的存贷款业务典型的间接融资是银行的存贷款业务.金融市场（金融市场（金融市场（金融市场（financial marketfinancial marketfinancial marketfinancial market）：资金供求双）：资金供求双）：资金供求双）：资金供求双方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。方借助金融工具进行各种资金交易活动的场所。方借

7、助金融工具进行各种资金交易活动的场所。金融市场是各种融资市场的总称；各种不同的金金融市场是各种融资市场的总称；各种不同的金金融市场是各种融资市场的总称；各种不同的金金融市场是各种融资市场的总称；各种不同的金融工具，构成了相应的子市场。融工具，构成了相应的子市场。融工具，构成了相应的子市场。融工具，构成了相应的子市场。金融市场按照不同的标准可以进行不同的分类。金融市场按照不同的标准可以进行不同的分类。金融市场按照不同的标准可以进行不同的分类。金融市场按照不同的标准可以进行不同的分类。其中最重要的是根据交易对象的期限将金融市场其中最重要的是根据交易对象的期限将金融市场其中最重要的是根据交易对象的期

8、限将金融市场其中最重要的是根据交易对象的期限将金融市场划分为货币市场和资本市场。划分为货币市场和资本市场。划分为货币市场和资本市场。划分为货币市场和资本市场。金融工具（金融工具（金融工具（金融工具（financial instrumentsfinancial instruments）：金融市）：金融市）：金融市）：金融市场上进行交易的载体。场上进行交易的载体。场上进行交易的载体。场上进行交易的载体。金融工具一般具有广泛的社会可接受性和可转让金融工具一般具有广泛的社会可接受性和可转让金融工具一般具有广泛的社会可接受性和可转让金融工具一般具有广泛的社会可接受性和可转让性。性。性。性。按是否与实际信

9、用活动直接相关，可将金融工按是否与实际信用活动直接相关，可将金融工按是否与实际信用活动直接相关，可将金融工按是否与实际信用活动直接相关，可将金融工具分为原生金融工具和衍生金融工具。具分为原生金融工具和衍生金融工具。具分为原生金融工具和衍生金融工具。具分为原生金融工具和衍生金融工具。金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度。和金融创新的活跃程度。和金融创新的活跃程度。和金融创新的活跃程度。原生金融工具原生金融工具(underlying financi

10、al underlying financial instrumentsinstruments)：是在实际信用活动中出具：是在实际信用活动中出具的能证明债权债务关系或所有权关系的合的能证明债权债务关系或所有权关系的合法凭证。法凭证。主要有商业票据、债券等债权债务凭证和主要有商业票据、债券等债权债务凭证和股票、基金等所有权凭证。股票、基金等所有权凭证。原生金融工具是金融市场上最广泛使用的原生金融工具是金融市场上最广泛使用的工具，也是衍生金融工具赖以生存的基础。工具，也是衍生金融工具赖以生存的基础。股票股票股票股票(stockstock)：股份公司发给投资者作为投资入：股份公司发给投资者作为投资入：

11、股份公司发给投资者作为投资入：股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证。股的证书和索取股息红利的凭证。股的证书和索取股息红利的凭证。股的证书和索取股息红利的凭证。股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股票一经认购，持有者不能以任何理由要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。股票有多种分类法，其中最重要的是按股东权利股票有多种分类法，其中最重要的是按股东权利股票有多种

12、分类法，其中最重要的是按股东权利股票有多种分类法，其中最重要的是按股东权利划分为普通股股票和优先股股票，前者的股息随划分为普通股股票和优先股股票，前者的股息随划分为普通股股票和优先股股票，前者的股息随划分为普通股股票和优先股股票，前者的股息随公司的盈利而增减，后者的股息率固定。公司的盈利而增减，后者的股息率固定。公司的盈利而增减，后者的股息率固定。公司的盈利而增减，后者的股息率固定。我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、公众股公众股公众股公众股;按上市地点或投资者的

13、不同分为按上市地点或投资者的不同分为按上市地点或投资者的不同分为按上市地点或投资者的不同分为A A A A股、股、股、股、B B B B股、股、股、股、H H H H股、股、股、股、N N N N股等。股等。股等。股等。商业票据商业票据商业票据商业票据(commercial papercommercial paper)：是由企业签发的以商品：是由企业签发的以商品：是由企业签发的以商品：是由企业签发的以商品和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。

14、商业票据是商业信用的工具，是为企业在商品交易中的商业票据是商业信用的工具，是为企业在商品交易中的商业票据是商业信用的工具，是为企业在商品交易中的商业票据是商业信用的工具，是为企业在商品交易中的融资需求服务的。融资需求服务的。融资需求服务的。融资需求服务的。商业票据具有四个特点：在商业信用的基础上产生，票商业票据具有四个特点：在商业信用的基础上产生，票商业票据具有四个特点：在商业信用的基础上产生，票商业票据具有四个特点：在商业信用的基础上产生，票面必须载明特定的内容，具有不可争议性和流动性。面必须载明特定的内容，具有不可争议性和流动性。面必须载明特定的内容，具有不可争议性和流动性。面必须载明特定

15、的内容，具有不可争议性和流动性。早期的商业票据主要有支票、本票和汇票三类，后又发早期的商业票据主要有支票、本票和汇票三类，后又发早期的商业票据主要有支票、本票和汇票三类，后又发早期的商业票据主要有支票、本票和汇票三类，后又发展出融资票据。展出融资票据。展出融资票据。展出融资票据。债券（债券（bond）：由筹资者向投资者出具的）：由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债权债务凭证。在一定时间还本付息的债权债务凭证。债券有规范的券面格式。债券有规范的券面格式。债券有规范的券面格式。债券有规范的券面格式。债券有多种分类。我国债券目前主要按发行人分债券有多种分类。我国债券目前主要按发行人分债券有多

16、种分类。我国债券目前主要按发行人分债券有多种分类。我国债券目前主要按发行人分为政府债券、企业债券、金融债券。为政府债券、企业债券、金融债券。为政府债券、企业债券、金融债券。为政府债券、企业债券、金融债券。(表表表表5-1)5-1)5-1)5-1)三三三三者发行人不同，因此有不同的风险和利率。者发行人不同，因此有不同的风险和利率。者发行人不同，因此有不同的风险和利率。者发行人不同，因此有不同的风险和利率。基金基金基金基金（investment fundsinvestment funds）：又称投资基金，）：又称投资基金，）：又称投资基金，）：又称投资基金，是通过发行基金凭证，将众多投资者分散的资

17、金是通过发行基金凭证，将众多投资者分散的资金是通过发行基金凭证，将众多投资者分散的资金是通过发行基金凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业的投资机构分散投资于股票、集中起来，由专业的投资机构分散投资于股票、集中起来，由专业的投资机构分散投资于股票、集中起来，由专业的投资机构分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的投资制度持有者的投资制度持有者的投资制度持有者的投资制度 。具有集合投资、分散风险和专家管理的特点具有集合投资、分散风险和专家管

18、理的特点具有集合投资、分散风险和专家管理的特点具有集合投资、分散风险和专家管理的特点 。基金有多种分类。常见的分类是根据基金单位能基金有多种分类。常见的分类是根据基金单位能基金有多种分类。常见的分类是根据基金单位能基金有多种分类。常见的分类是根据基金单位能否增加或赎回分为开放型基金和封闭型基金。否增加或赎回分为开放型基金和封闭型基金。否增加或赎回分为开放型基金和封闭型基金。否增加或赎回分为开放型基金和封闭型基金。衍生金融工具衍生金融工具(derivative financial instruments)：是在原生金融工具基础：是在原生金融工具基础上派生出来的各种金融合约及其组合形式上派生出来的

19、各种金融合约及其组合形式的总称。的总称。主要包括期货、期权和互换及其组合。主要包括期货、期权和互换及其组合。通常以双边合约的形式出现，根据原生性通常以双边合约的形式出现，根据原生性金融工具价格走势的预期而定值。金融工具价格走势的预期而定值。合约规定了持有人的权利或义务，并据此合约规定了持有人的权利或义务，并据此进行交易，可发挥套期保值的作用。进行交易，可发挥套期保值的作用。金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚金融衍生工具具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点。拟性的特点。金融期货金融期货金融期货金融期货(financial futuresfinancial futures)：是指协议双方约：是指协

20、议双方约：是指协议双方约：是指协议双方约定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、定在将来某一特定时间按约定的价格、交割地点、交割方式等条件，买入或卖出一定标准数量的某交割方式等条件，买入或卖出一定标准数量的某交割方式等条件，买入或卖出一定标准数量的某交割方式等条件，买入或卖出一定标准数量的某种特定金融工具的标准化协议。种特定金融工具的标准化协议。种特定金融工具的标准化协议。种特定金融工具的标准化协议。标的物是外汇、利率、股票价格指数等金融产品，标的物是外汇、利率、股票价格指数等金融产品，标的物是外汇、利

21、率、股票价格指数等金融产品，标的物是外汇、利率、股票价格指数等金融产品，相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等金融期货品种。期货等金融期货品种。期货等金融期货品种。期货等金融期货品种。金融期货是在商品期货的基础上发展而来的，与金融期货是在商品期货的基础上发展而来的，与金融期货是在商品期货的基础上发展而来的，与金融期货是在商品期货的基础上发展而来的，与商品期货具有相同的运作原理。商品期货具有相同的运作原理。商品期货具有相同的运作原理。商品期货具有相同的运作原理。

22、交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少出现真实的交割，市场流动性要高于一般期货合出现真实的交割，市场流动性要高于一般期货合出现真实的交割，市场流动性要高于一般期货合出现真实的交割，市场流动性要高于一般期货合约，投机性更强。约，投机性更强。约，投机性更强。约，投机性更强。金融期权金融期权金融期权金融期权(financial optionsfinancial options)：赋予购买者在：赋予购买者在：赋予购买者在：赋予购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定

23、数规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。量某种金融资产的权利的合约。量某种金融资产的权利的合约。量某种金融资产的权利的合约。金融期权最基本的划分方法是以期权购买者的权金融期权最基本的划分方法是以期权购买者的权金融期权最基本的划分方法是以期权购买者的权金融期权最基本的划分方法是以期权购买者的权利为标准分为看涨期权利为标准分为看涨期权利为标准分为看涨期权利为标准分为看涨期权(买入期权买入期权买入期权买入期权)和看跌期权和看跌期权和看跌期权和看跌期权(卖出期权卖出期权卖出期权卖出期权)

24、。金融期权按规定的履约时间的不同分为欧式期权金融期权按规定的履约时间的不同分为欧式期权金融期权按规定的履约时间的不同分为欧式期权金融期权按规定的履约时间的不同分为欧式期权与美式期权。前者只能在期权到期日执行；而美与美式期权。前者只能在期权到期日执行；而美与美式期权。前者只能在期权到期日执行；而美与美式期权。前者只能在期权到期日执行；而美式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一式期权则可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。个营业日执行。个营业日执行。个营业日执行。金融互换金融互换金融互换金融互换(fi

25、nancial swapsfinancial swaps)：当事人按照商定：当事人按照商定：当事人按照商定：当事人按照商定的条件，在约定的时间交换不同金融工具的一系的条件，在约定的时间交换不同金融工具的一系的条件，在约定的时间交换不同金融工具的一系的条件，在约定的时间交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。列支付款项或收入款项的合约。列支付款项或收入款项的合约。列支付款项或收入款项的合约。互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货币互换。币互换。币互换。币互换

26、。利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对按约定的名义本金和计息方式，用一种货币向对方支付利息。方支付利息。方支付利息。方支付利息。货币互换是交易双方约定在未来的一定期限内，货币互换是交易双方约定在未来的一定期限内，货币互换是交易双方约定在未来的一定期限内，货币互换是交易双方约定在未来的一定期限内，按约定的本金额和利率，相互交换不同的货

27、币。按约定的本金额和利率，相互交换不同的货币。按约定的本金额和利率，相互交换不同的货币。按约定的本金额和利率，相互交换不同的货币。金融工具的发行价格金融工具的发行价格金融工具的发行价格金融工具的发行价格(issue priceissue price)：新发行的金：新发行的金：新发行的金：新发行的金融工具在对外发售时的实际价格。融工具在对外发售时的实际价格。融工具在对外发售时的实际价格。融工具在对外发售时的实际价格。有直接发行价格和间接发行价格之分。有直接发行价格和间接发行价格之分。有直接发行价格和间接发行价格之分。有直接发行价格和间接发行价格之分。直接发行价格是指完全由发行人自己办理发行业直接

28、发行价格是指完全由发行人自己办理发行业直接发行价格是指完全由发行人自己办理发行业直接发行价格是指完全由发行人自己办理发行业务并直接向投资者发售时确定的价格，有平价、务并直接向投资者发售时确定的价格，有平价、务并直接向投资者发售时确定的价格，有平价、务并直接向投资者发售时确定的价格，有平价、溢价和折价三种。溢价和折价三种。溢价和折价三种。溢价和折价三种。间接发行价格是指受发行人的委托，由中介机构间接发行价格是指受发行人的委托，由中介机构间接发行价格是指受发行人的委托，由中介机构间接发行价格是指受发行人的委托，由中介机构办理发行业务并向投资者发售时确定的价格，有办理发行业务并向投资者发售时确定的价

29、格，有办理发行业务并向投资者发售时确定的价格，有办理发行业务并向投资者发售时确定的价格，有承销价格和认购价格两个层次承销价格和认购价格两个层次承销价格和认购价格两个层次承销价格和认购价格两个层次 。金融工具的流通价格金融工具的流通价格金融工具的流通价格金融工具的流通价格(financial assets financial assets trading pricetrading price)：金融工具在二级市场流通过程：金融工具在二级市场流通过程：金融工具在二级市场流通过程：金融工具在二级市场流通过程中形成的价格。中形成的价格。中形成的价格。中形成的价格。有证券行市和股票价格指数两个层次。有证

30、券行市和股票价格指数两个层次。有证券行市和股票价格指数两个层次。有证券行市和股票价格指数两个层次。证券行市是指在二级市场上买卖有价证券时的实证券行市是指在二级市场上买卖有价证券时的实证券行市是指在二级市场上买卖有价证券时的实证券行市是指在二级市场上买卖有价证券时的实际交易价格，是证券收益资本化最典型的例证。际交易价格，是证券收益资本化最典型的例证。际交易价格，是证券收益资本化最典型的例证。际交易价格，是证券收益资本化最典型的例证。理论上取决于有价证券的收益和市场利率，现实理论上取决于有价证券的收益和市场利率，现实理论上取决于有价证券的收益和市场利率，现实理论上取决于有价证券的收益和市场利率，现

31、实中还受供求影响。中还受供求影响。中还受供求影响。中还受供求影响。股价指数股价指数股价指数股价指数(stock price index)stock price index)是表现股票市场价是表现股票市场价是表现股票市场价是表现股票市场价格水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物格水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物格水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物格水平变化的指标，是一个时点指标。与一般物价指数的编制原理基本相同，主要采用简单平均价指数的编制原理基本相同，主要采用简单平均价指数的编制原理基本相同，主要采用简单平均价指数的编制原理基本相同，主要采用简单平均法和加权平均法。每个股票市场

32、都有反映本市场法和加权平均法。每个股票市场都有反映本市场法和加权平均法。每个股票市场都有反映本市场法和加权平均法。每个股票市场都有反映本市场价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格水平的指数，通常以主要的证券交易所股票价格指数为代表。价格指数为代表。价格指数为代表。价格指数为代表。金融工具的定价模型金融工具的定价模型金融工具的定价模型金融工具的定价模型(pricing modelpricing model)：为科学：为科学：为科学：为科学精确地反映金融工具价格变动规律而建立的定量精确地反映金融工具价格变动

33、规律而建立的定量精确地反映金融工具价格变动规律而建立的定量精确地反映金融工具价格变动规律而建立的定量分析模型。分析模型。分析模型。分析模型。主要有资本资产定价模型（主要有资本资产定价模型（主要有资本资产定价模型（主要有资本资产定价模型（CAPMCAPM）、套利定、套利定、套利定、套利定价模型（价模型（价模型（价模型（APTAPT）和期权定价模型（）和期权定价模型（）和期权定价模型（）和期权定价模型（OPTOPT）。）。）。）。CAPMCAPM：认为金融资产组合的预期收益率取决：认为金融资产组合的预期收益率取决：认为金融资产组合的预期收益率取决：认为金融资产组合的预期收益率取决于无风险资产的预期

34、收益率、市场证券组合的预于无风险资产的预期收益率、市场证券组合的预于无风险资产的预期收益率、市场证券组合的预于无风险资产的预期收益率、市场证券组合的预期收益率以及资产组合风险水平的高低。期收益率以及资产组合风险水平的高低。期收益率以及资产组合风险水平的高低。期收益率以及资产组合风险水平的高低。APTAPT：认为资本资产的收益率是：认为资本资产的收益率是：认为资本资产的收益率是：认为资本资产的收益率是GDPGDPGDPGDP的增长、通的增长、通的增长、通的增长、通货膨胀的水平等各种因素综合作用的结果。货膨胀的水平等各种因素综合作用的结果。货膨胀的水平等各种因素综合作用的结果。货膨胀的水平等各种因

35、素综合作用的结果。OPTOPT：认为期权价格受合约期限、股票现价、：认为期权价格受合约期限、股票现价、：认为期权价格受合约期限、股票现价、：认为期权价格受合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等影响。无风险资产的利率水平以及交割价格等影响。无风险资产的利率水平以及交割价格等影响。无风险资产的利率水平以及交割价格等影响。金融工具的收益率（金融工具的收益率（金融工具的收益率（金融工具的收益率（yieldyield）：购买金融工具所）：购买金融工具所）：购买金融工具所）：购买金融工具所能带来的收益额与本金之间的比率。能带来的收益额与本金之间的比率。能带来的收益额与本金之间的比率。能带来

36、的收益额与本金之间的比率。包括股票收益率、债券收益率和基金收益率。各包括股票收益率、债券收益率和基金收益率。各包括股票收益率、债券收益率和基金收益率。各包括股票收益率、债券收益率和基金收益率。各工具间差异较大，决定其收益的因素各不相同，工具间差异较大，决定其收益的因素各不相同，工具间差异较大，决定其收益的因素各不相同，工具间差异较大，决定其收益的因素各不相同，因此收益率的计算方法也有差别。因此收益率的计算方法也有差别。因此收益率的计算方法也有差别。因此收益率的计算方法也有差别。债券收益率的计算相对复杂一些，衡量指标有名债券收益率的计算相对复杂一些，衡量指标有名债券收益率的计算相对复杂一些，衡量

37、指标有名债券收益率的计算相对复杂一些，衡量指标有名义收益率、实际收益率、持有期收益率和到期收义收益率、实际收益率、持有期收益率和到期收义收益率、实际收益率、持有期收益率和到期收义收益率、实际收益率、持有期收益率和到期收益率。益率。益率。益率。金融市场运作流程图直接金融工具 直接金融工具 货币资金 货币资金 货币资金 货币资金 间接金融工具 间接金融工具资金盈余部门直接融资资金不足部门间接融资融资决策融资决策当作出投资决策之后，必须考虑如何筹集当作出投资决策之后，必须考虑如何筹集投资所需要的资金，并实现最优资本结构。投资所需要的资金，并实现最优资本结构。必须考虑几个方面的内容，资金来源（直必须考

38、虑几个方面的内容，资金来源（直接融资还是间接融资），资金筹集方式以接融资还是间接融资），资金筹集方式以及筹资成本（包括资金成本、证券发行费及筹资成本（包括资金成本、证券发行费用等）。用等）。资金筹集方式大致可以分为两种，借款或资金筹集方式大致可以分为两种，借款或者发行股票进行权益融资。两种筹资方式者发行股票进行权益融资。两种筹资方式的主要区别在于借款要承担支付利息以及的主要区别在于借款要承担支付利息以及偿还本金的义务。还可以将两种方式结合偿还本金的义务。还可以将两种方式结合起来融资。具体采用那种方式融资，除了起来融资。具体采用那种方式融资，除了取决于信用等级、资本金规模等因素外，取决于信用等级

39、、资本金规模等因素外，还与对最佳资本结构的追求有关。还与对最佳资本结构的追求有关。估计所需外部资金的数量估计所需外部资金的数量资金需求=现金+WCR+固定资产 内生资金=留存收益+折旧费 外部资金需求=资金需求-内生资金 外部资金需求=现金+营运资本需求 +固定资产-(留存收益+折旧费)融资工具的种类发行者性质不同发行者性质不同偿偿 还还 期期 不同不同直接金融工具直接金融工具间接金融工具间接金融工具长期金融工具长期金融工具短期金融工具短期金融工具直接金融工具：直接金融工具：非金融机构，如工商企业、政府非金融机构，如工商企业、政府 和个人发行的证券，如股票、公和个人发行的证券，如股票、公 司债

40、、国库券、商业票据等司债、国库券、商业票据等间接金融工具：间接金融工具：金融机构所发行的银行券、存单、金融机构所发行的银行券、存单、保险单、各种借据和银行票据等保险单、各种借据和银行票据等 短期金融工具 银行短期借贷工具、同业拆借、国库券、商业票据、可转让存单长期金融工具：银行中长期借贷工具、政府中长 期公债、公司债券、股票等。第二节第二节 权益融资权益融资股票种类股票种类普通股与优先股记名股票与无记名股票有面额股票与无面额股票国家股、法人股、个人股与外资股A股、B股、H股与N股发行方式发行方式私募私募公募公募股东优先认购股东优先认购股票股利股票股利优缺点优缺点优点优点 无固定股利负担无固定股

41、利负担 永久性资本永久性资本 风险小风险小 增强公司信誉增强公司信誉缺点缺点 资本成本高资本成本高 分散控制权分散控制权 第三节第三节 负债融资负债融资银行贷款发行短期证券发行公司债券一、银行贷款一、银行贷款银行短期贷款银行短期贷款 满足企业的营运资本需求满足企业的营运资本需求信用借款信用借款 信用额度借款：信用额度的期限、信用额度的数信用额度借款：信用额度的期限、信用额度的数信用额度借款：信用额度的期限、信用额度的数信用额度借款：信用额度的期限、信用额度的数量、应支付的利率和其他一些条款量、应支付的利率和其他一些条款量、应支付的利率和其他一些条款量、应支付的利率和其他一些条款 循环协议借款循

42、环协议借款循环协议借款循环协议借款 区别：区别：区别：区别：持续时间不同、法律约束力不同、费用支付不同持续时间不同、法律约束力不同、费用支付不同持续时间不同、法律约束力不同、费用支付不同持续时间不同、法律约束力不同、费用支付不同银行短期贷款银行短期贷款担保借款 保证借款 抵押借款 质押借款票据贴现 商业票据的持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。银行短期贷款的优缺点银行短期贷款的优缺点优点优点 银行资金充足，借款方便银行资金充足，借款方便 具有较好的弹性具有较好的弹性缺点缺点 资金成本较高资金成本较高 限制较多限制较多银行长期贷款银行长期贷款贷款类型 抵

43、押贷款、信用贷款信用条件 信用额度 周转信用协议（承诺费0.2%）补偿性余额长期借款的优缺点长期借款的优缺点优点优点 借款筹资速度快借款筹资速度快 借款成本较低借款成本较低 借款弹性较大借款弹性较大 发挥财务杠杆作用发挥财务杠杆作用缺点缺点 筹资风险较高筹资风险较高 限制条件较多限制条件较多 筹资数量有限筹资数量有限二、发行短期证券二、发行短期证券短期融资券又称商业票据、短期债券，是短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融企业所发行的短期由大型工商企业或金融企业所发行的短期无担保本票。无担保本票。优点优点 资金成本低、数额大、提高企业信誉资金成本低、数额大、提高企业信誉缺点缺点

44、 风险较大、弹性比较小、发行条件严格风险较大、弹性比较小、发行条件严格三、发行债券三、发行债券债券种类发行债券的条件与程序债券发行价格债券收益率资信评级优缺点债券种类债券种类记名债券与无记名债券记名债券与无记名债券抵押债券与信用债券抵押债券与信用债券固定利率债券与浮动利率债券固定利率债券与浮动利率债券参与公司债券与非参与公司债券参与公司债券与非参与公司债券一次到期债券与分次到期债券一次到期债券与分次到期债券收益公司债券、可转换公司债券、附认股收益公司债券、可转换公司债券、附认股权债券权债券零息票债券、永久债券、变动利率债券、零息票债券、永久债券、变动利率债券、可赎回债券可赎回债券债券发行价格等

45、价发行等价发行溢价发行溢价发行折价发行折价发行债券风险债券风险风险确定债券收益率：风险确定债券收益率：市场风险反映了债券价市场风险反映了债券价格对市场收益率变化的格对市场收益率变化的敏感性敏感性信用风险或违约风险反信用风险或违约风险反映发行公司支付其债券映发行公司支付其债券本金与利息的能力本金与利息的能力债券等级与市场收益率之间关系债券等级债券等级市场收益率市场收益率风险收益风险收益政府政府7.20%7.20%0 0AAAAAA7.45%7.45%0.25%0.25%A A8.05%8.05%0.85%0.85%BBBB9.25%9.25%2.05%2.05%CCCCCC10.70%10.70

46、%3.50%3.50%市场收益率变化对债券价格的影响市场收益率变化对债券价格的影响债券价格与市场收益率成反比关系债券价格与市场收益率成反比关系 当市场收益率上升时，所有的债券价格都会当市场收益率上升时，所有的债券价格都会下降下降当市场收益率下降时，所有的债券价格都会当市场收益率下降时，所有的债券价格都会上升上升债券的持有期限越长，债券价格对市场收债券的持有期限越长，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高益率变化的敏感性越高 债券的票息率越低，债券价格对市场收益债券的票息率越低，债券价格对市场收益率变化的敏感性越高率变化的敏感性越高资信评级资信评级债券的信用等级债券的信用等级债券的评级程序债券的评

47、级程序债券的评级方法债券的评级方法债券信用等级表Standard&Poors CorporationStandard&Poors CorporationMoodys Investors ServiceMoodys Investors ServiceAAAAAA最高级最高级AaaAaa最高质量最高质量AAAA最高最高AaAa高质量高质量A A上中级上中级A A上中质量上中质量BBBBBB中级中级BaaBaa下中质量下中质量BBBB中下级中下级BaBa具有投机因素具有投机因素B B投机级投机级B B通常不值得正式投资通常不值得正式投资CCCCCC 完全投机级完全投机级CaaCaa可能违约可能违约C

48、CCC最大投机级最大投机级CaCa高投机性，经常违约高投机性，经常违约C C规定盈利付息但未能盈规定盈利付息但未能盈利付息利付息C C最低级最低级债券融资优缺点债券融资优缺点优点优点 成本较低、可利用财务杠杆、保障股东控成本较低、可利用财务杠杆、保障股东控制权、便于调整资本结构制权、便于调整资本结构缺点缺点 财务风险较高、限制条件较多、融资数量财务风险较高、限制条件较多、融资数量有限有限 第四节第四节 租赁融资租赁融资租赁方式租赁方式租金租金租赁评价租赁评价优缺点优缺点一、租赁方式一、租赁方式售后租回(sale and lease back)营业租赁(operating leases)、服务租

49、赁融资或资本租赁(financial leases)营业租赁营业租赁租赁期较短租赁期较短承租企业可按规定提前解除租赁合同承租企业可按规定提前解除租赁合同出租人提供专门服务出租人提供专门服务租赁费较高租赁费较高租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回回融资租赁融资租赁租赁期限长租赁期限长在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约中途解约承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装自行拆卸改装租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一租赁期满时，按事先约定的办法处置

50、设备，一般有退还、续租或留购三种选择般有退还、续租或留购三种选择二、租金二、租金租赁设备的购置成本租赁设备的购置成本预计租赁设备的残值预计租赁设备的残值利息利息租赁手续费租赁手续费租赁期限租赁期限租金的支付方式租金的支付方式三、租赁评价三、租赁评价承租方 决定租赁资产的成本是不是低于购买资产的成本（与借款购买比较）出租方 决定租赁是否提供了合理的回报率租赁决策租赁决策联合货运公司决定更新联合货运公司决定更新1010辆叉车，这是一个净辆叉车，这是一个净现值为正的项目。如果购买，每辆叉车的成本现值为正的项目。如果购买，每辆叉车的成本为为1000010000元，可以通过一个元，可以通过一个5 5年期