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1、 对外投资管理对外投资管理 教学内容教学内容 对外投资的概述对外投资的概述 对外直接投资对外直接投资 证券投资证券投资 企业债券投资的目的、特点与估价；企业债券投资的目的、特点与估价；企业股票投资的目的、特点与估价；企业股票投资的目的、特点与估价；证券投资组合的策略与方法。证券投资组合的策略与方法。返回7.1对外投资的概述对外投资的概述n对外投资的目的教材对外投资的目的教材P282283n对外投资的特点教材对外投资的特点教材P283284 n对外投资的原那么教材对外投资的原那么教材P2842857.2对外直接投资对外直接投资 7.2.1 对外直接投资应考虑的因素对外直接投资应考虑的因素 7.2
2、.2对外直接投资的程序对外直接投资的程序 7.2.3 对外直接投资的方式对外直接投资的方式 合资经营方式合资经营方式 合作经营方式合作经营方式 购并控股方式购并控股方式7.3证券投资n证券投资的种类证券投资的种类 n债券投资债券投资 n股票投资股票投资 n证券投资组合证券投资组合 7.3.1.1证券投资的种类：证券投资的种类： 债券债券 股票股票 投资基金投资基金政府债券金融债券企业债券7.3.2.债券投资债券投资 7.3.2.1债券投资的目的债券投资的目的 债券是某一社会经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支债券是某一社会经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一
3、定利率定期支付利息，并于到期时归还本金的债权债务凭证。付利息，并于到期时归还本金的债权债务凭证。 证券投资的目的证券投资的目的 短期证券投短期证券投资的目的资的目的 1. 1.现现金金 替替代代品品 2. 2.投投机机的的目目的的 3. 3. 满足满足企业企业未来未来财务财务需要需要长期证券投长期证券投资的目的资的目的 1. 1. 获取获取较高较高的投的投资收资收益益 2. 2. 对被对被投资投资企业企业取得取得控制控制权权7.3.2.2债券投资的特点债券投资的特点 与股票投资相比，债券投资风险比较与股票投资相比，债券投资风险比较小，本金平安性高；收入稳定性强；但小，本金平安性高；收入稳定性强
4、；但购置力风险大；没有经营管理权。购置力风险大；没有经营管理权。7.3.2. 3债券的估价债券的估价 债券未来现金流入各期利息和到期本金债券未来现金流入各期利息和到期本金的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。 一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型 PIPA ,k,n+FP/F,k,n式中：式中：P债券价格；债券价格；i债券票面利息率；债券票面利息率；F债券面值；债券面值；I每年利息；每年利息；K市场利率或投资人要求的必要报酬率；市场利率或投资人要求的必要报酬率；n付息总期数。付息总期数。 一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次还本付息且不
5、计复利的债券估价模型 P=F+Fin/1+Kn =F+FinP/F,k,n 折现发行时债券的估价模型没有票面利率，折现发行时债券的估价模型没有票面利率，到期按面值归还到期按面值归还 P=F/1+Kn=FP/F,k,n 决策原那么：只有债券的价值大于购置价格时，决策原那么：只有债券的价值大于购置价格时，才值得购置。才值得购置。 例：教材例：教材P66、P66-67、P302 7.3.2.4证券投资风险 违约风险 利息率风险 证券投资风险 购置力风险 流动性风险 期限性风险 1.违约风险违约风险 含义含义:是指证券发行人无法按期支付债券利是指证券发行人无法按期支付债券利息和归还本金的风险。息和归还
6、本金的风险。 防止违约风险的方法是不买质量差的债券。防止违约风险的方法是不买质量差的债券。 评价债券违约风险评价债券违约风险 债券的信用等级债券的信用等级 2.利率风险利率风险 含义:是指由于利率的变动而引起证券价格波动，使投资者遭受损失的风险。 证券价格随利息率的变动而变动，银行利率上升，证券价格下降；银行利息下降，证券价格上升，反方向变动。期限越长，风险越大。 减少利率风险的方法是分散债券的到期日。 3.购置力风险购置力风险 含义含义:是指由于通货膨胀而货币购置是指由于通货膨胀而货币购置力降下的风险。力降下的风险。 减少风险的方法是，投资于预期报减少风险的方法是，投资于预期报酬率会上升的资
7、产，例如，房地产、普酬率会上升的资产，例如，房地产、普通股等，作为减少损失的避险工具。通股等，作为减少损失的避险工具。4流动性风险流动性风险 含义含义:是指无法在短期内以合理价格来卖掉资是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险产的风险 。 防止风险的方法是购置国库券等可在短期内防止风险的方法是购置国库券等可在短期内以合理的市价出售。以合理的市价出售。 5 再投资风险：再投资风险： 购置短期债券，而没有购置长期债券，在利购置短期债券，而没有购置长期债券，在利率下降时，会有再投资风险。率下降时，会有再投资风险。 防止方法是预计利率将会下降时，应购置长防止方法是预计利率将会下降时，应购置长期债券。
8、期债券。7.3.2.5债券投资收益率债券投资收益率 短期债券收益率短期债券收益率 短期证券收益率的计算，由于期限短，一般短期证券收益率的计算，由于期限短，一般不用考虑时间价值因素。计算公式为：不用考虑时间价值因素。计算公式为： KS1S0PS0式中：式中：K证券投资收益率；证券投资收益率； S0证券购置价格；证券购置价格； S1证券出售价格；证券出售价格；P证券投资报酬股利或利息。证券投资报酬股利或利息。2长期债券收益率长期债券收益率 长期债券收益率的计算由于涉及的时间较长，所以要考虑资金时间价值因素。 计算公式： VIPA ,i,n+FP/F,i,n式中：V债券的购置价格； I每年获得的固定
9、利息； F债券到期收回的本金或中途出售收回的资金； i债券投资的收益率； n投资期数。 例例1.A企业于企业于 1月月5日以每张日以每张1020元的价格购置元的价格购置 B企业发行企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为的利随本清的企业债券。该债券的面值为1000元，期限为元，期限为3年，年，票面年利率为票面年利率为10，不计复利。购置时市场年利率为，不计复利。购置时市场年利率为8。不。不考虑所得税。考虑所得税。 要求：要求：(l)利用债券估价模型评价利用债券估价模型评价A企业购置此债券是否合算企业购置此债券是否合算?如果如果 A企业于企业于 1月月5日将该债券以日将该债券以 l130元的
10、市价出售，元的市价出售，计算该债券的投资收益率。计算该债券的投资收益率。 解析:债券估价债券估价 P1000100010/183103198(元元) 由于其投资价值由于其投资价值(103198元元)大于大于购置价格购置价格(1020元元)，故购置此债券合算。，故购置此债券合算。 2计算债券投资收益率计算债券投资收益率 K ( l130一一1020)10201001078 例例2、A公司欲在市场上购置公司欲在市场上购置B公司曾在公司曾在 1月月1日日平价发行的债券，每张面值平价发行的债券，每张面值1000元，票面利率元，票面利率10%，5年到期，每年年到期，每年12月月31日付息。日付息。(计算
11、过程中至少保计算过程中至少保存小数点后存小数点后4位，计算结果取整位，计算结果取整) 要求：要求：1假定假定 1月月1日的市场利率下降到日的市场利率下降到8%，假设，假设A公司在此时欲购置公司在此时欲购置B债券，那么债券的债券，那么债券的价格为多少时才可购置价格为多少时才可购置?2假定假定 1月月1日的日的B的的市价为市价为900元，此时元，此时A公司购置该债券持有到到期公司购置该债券持有到到期时的投资收益率是多少时的投资收益率是多少? 解析：解析： ( 1 ) 债 券 价 值债 券 价 值 = 1 0 0 0 1 0 /1+8%)+1000/1+8%) =1019(元元) 债券价格低于债券价
12、格低于1019元时，可以购置。元时，可以购置。2投资收益率投资收益率=100010%+1000-900900=22%6.3.3股票投资股票投资 6.3.3.1 股票投资的目的股票投资的目的 主要有两个：一是获利，即获取股利收主要有两个：一是获利，即获取股利收入及股票买卖差价。二是控股，即通过大入及股票买卖差价。二是控股，即通过大量购置某一企业的股票到达控制该企业的量购置某一企业的股票到达控制该企业的目的目的 6 . 3 . 3 . 2 股 票 投 资 的 特 点股 票 投 资 的 特 点 投资收益高；购置力风险低；拥有经营投资收益高；购置力风险低；拥有经营控制权。但求偿权居后；价格不稳定；收控
13、制权。但求偿权居后；价格不稳定；收入不稳定。入不稳定。6.3.3.3股票的估价股票的估价 股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为“股票的内在价值，它是股票的真实价值。 购入股票预期的未来现金流入包括两局部：每期预期股利和出售时得到的价格收入。 股票价值的计算 1短期持有股票、未来准备出售的股票估短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型价模型nnntttkvkdV)1 ()1 (1 式中：式中：V股票现在价格；股票现在价格； dt第第t期的预期股利；期的预期股利； Vn 未来出售时预计的股票价格；未来出售时预计的股票价格； k投资人要求的必要报酬率；投资人要求的必要报酬率； n预计持有
14、股票的期数。预计持有股票的期数。2长期持有股票，股利稳定不变的股票长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型估价模型 长期持有股票，股利稳定不变长期持有股票，股利稳定不变 ，是一个，是一个永续年金。永续年金。 V=d / k 式中：式中：V股票现在价格；股票现在价格；d每年固定股利；每年固定股利；K投资人要求的必要报酬率。投资人要求的必要报酬率。 3长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型)()()1 (10gkdgkgdV式中：式中： d0上年的股利上年的股利 d1 第第1年的股利年的股利 g每年股利比上年增长率每年股利比上年增长率 K投资人要求的报酬率投资人要求的报酬率 推导：教材推导：教材
15、P68 例：教材例：教材69 例：甲企业方案利用一笔长期资金投资购置股例：甲企业方案利用一笔长期资金投资购置股票，现有票，现有M公司股票和公司股票和N公司股票可供选择，甲企公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。业只准备投资一家公司股票。M公司股票现行市公司股票现行市场价为每股场价为每股9元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.15元。预计以元。预计以后每年以后每年以6的增长率增长。的增长率增长。N公司股票现行市价公司股票现行市价为每股为每股7元，上年每股股利为元，上年每股股利为0.60元，股利分配政元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，甲企业所要求的投策将一贯坚持固定股利政策，甲企
16、业所要求的投资必要报酬率为资必要报酬率为8。 要求：要求：1 利用股票估价模型分别计算利用股票估价模型分别计算M、N公司股票公司股票价值。价值。2 代甲企业作出股票投资决策。代甲企业作出股票投资决策。 解：解：1计算计算M、N公司股票价值公司股票价值M公司股票价值公司股票价值Vm = 【0.1516%】/8%-6%=7.95(元元) N公司股票价值公司股票价值Vn=d / k 0.60/8% =7.5元元2分析与决策分析与决策 由于由于M公司股票现行市价为公司股票现行市价为9元，高于其投资元，高于其投资价值价值7.95元，故元，故M公司股票目前不宜投资购置。公司股票目前不宜投资购置。 N公司股
17、票现行市为公司股票现行市为7元，低于其投资价值元，低于其投资价值7.50元，故元，故N公司股票值得投资，甲企业应购置公司股票值得投资，甲企业应购置N公司股票。公司股票。 例：教材例：教材P68)()1(0gkgd6.3.3.3股票投资收益率的计算股票投资收益率的计算计算公式计算公式 ：nntttiFidV)1()1(1式中：式中：V股票的购置价格；股票的购置价格；F股票的出售价格；股票的出售价格；dt股票投资报酬各年获得的股利；股票投资报酬各年获得的股利；n投资期数；投资期数；i股票投资收益率。股票投资收益率。7.4证券投资组合证券投资组合n证券投资组合的意义证券投资组合的意义 n证券投资组合
18、的风险和收益率证券投资组合的风险和收益率n证券投资组合的策略和方法证券投资组合的策略和方法 7.4.1证券投资组合的意义证券投资组合的意义 投资者为了提高投资收益水平，减少投资风险，同时投资于多种证券叫投资组合。 科学地进行证券的组合，可削减证券风险，到达降低风险的目的。 7.4.2证券投资组合的风险和收益率证券投资组合的风险和收益率 7.4.2.1证券投资组合的风险证券投资组合的风险 1可分散风险非系统风险或公司特别风险可分散风险非系统风险或公司特别风险 含义：是指某些因素对单个证券造成经济损失的含义：是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵可能性。这
19、种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。消。当两种股票完全负相关当两种股票完全负相关r=-1.0时，所有的时，所有的风险者可以分散掉；风险者可以分散掉； 当两种股票完全正相关当两种股票完全正相关r=+1.0时，不能抵时，不能抵消任何风险。消任何风险。 实际上各股票之间不可能完全正相关，也不可实际上各股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关能完全负相关. 2不可分散风险系统风险或市场风险不可分散风险系统风险或市场风险 含义：是指由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。这种风险影响到所有的证券，不能通过证券组合分散掉。 不可分散风险大小的程度，通常是通过贝他系数来衡量的。 3贝他系数
20、 贝他系数的含义： 贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险。 假设某种股票的贝他系数等于假设某种股票的贝他系数等于1，那么，那么它的风险与整个市场的平均风险相同；它的风险与整个市场的平均风险相同； 假设某种股票的贝他系数大于假设某种股票的贝他系数大于1，那么，那么它的风险程度大于股票市场的平均风险；它的风险程度大于股票市场的平均风险； 假设某种股票的贝他系数小于假设某种股票的贝他系数小于1，那么，那么它的风险程度小于市场平均风险。它的风险程度小于市场平均风险。证券组合贝他系数的计算证券组合贝他系数的计算iniiPX 1式中，
21、式中， 证券组合的证券组合的 系数；系数； 证券组合中第证券组合中第i种股票所占的比重；种股票所占的比重； 第第i种股票的系数；种股票的系数； 证券组合中股票的数量。证券组合中股票的数量。PiXin 7.4.2.2证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益 含义：是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那局部额外收益。 计算公式： RPP(KmRF)式中：RP证券组合的风险收益率； P证券组合的系数； Km所有股票的平均收益率； RF无风险收益率。7.4.2.3风险和收益率的关系风险和收益率的关系 风险和收益率的关系可用资本资产定价模型来风险和收益率的关系可用资本资产定价模型来表述
22、。表述。 资本资产定价模型公式：资本资产定价模型公式： KiRF+i(KmRF) 式中：式中： Ki第第i种股票的预期收益率；种股票的预期收益率； RF无风险收益率；无风险收益率； Km平均风险股票的必要收益率；平均风险股票的必要收益率； i第第i种股票的贝他系数。种股票的贝他系数。 结论：结论：值越高，要求的收益率也就越高，在无值越高，要求的收益率也就越高，在无风险收益率不变的情况下，必要的收益率也就越高。风险收益率不变的情况下，必要的收益率也就越高。 实例：甲公司持有实例：甲公司持有A，B，C三种股票，在由三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的上述股票组成的证券投资组合中
23、，各股票所占的比重分别为比重分别为50，30和和20，其，其系数分别为系数分别为2.0,1.0和和0.5。市场收益率为。市场收益率为15，无风险收益率，无风险收益率为为10%。 A股票当前每股市价为股票当前每股市价为12元，刚收到上年度元，刚收到上年度派发的每股派发的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每元的现金股利，预计股利以后每年将增长年将增长8。要求：要求：1计算以下指标：计算以下指标： 甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数系数 甲公司证券组合的风险收益率甲公司证券组合的风险收益率Rp； 甲公司证券组合的必要投资收益率甲公司证券组合的必要投资收益率K； 投资投资A股票的必要投资收益率。股
24、票的必要投资收益率。 2利用股票估价模型分析当前出售股票利用股票估价模型分析当前出售股票是否对甲公司有利。是否对甲公司有利。 【答案】1 502301200.51.4 RPP(KmRF)1.415%-10% 7 KRF+P(KmRF)101.45%=17% KARF+A(KmRF) =10%+25%=20%iniiPX 1 2利用股票估价模型分析当前出售利用股票估价模型分析当前出售A股票是股票是否对甲公司有利否对甲公司有利A股票的股票的 内在价值内在价值 = 1.21+8%/20%-8% =10.8元元小于小于 A股票的当前市价股票的当前市价=12元元 甲公司当前出售甲公司当前出售A股票比较有
25、利股票比较有利 )()()1 (10gkdgkgdV7.4.3证券投资组合的策略和方法证券投资组合的策略和方法 1证券投资组合策略：证券投资组合策略： 保守型策略：收益不高，风险也不大保守型策略：收益不高，风险也不大的一种策略。的一种策略。 冒险型策略：收益高，风险大的一种策冒险型策略：收益高，风险大的一种策略。略。 适中型策略：风险不太大，收益比较高适中型策略：风险不太大，收益比较高的一种策略。的一种策略。2证券投资组合方法证券投资组合方法 选择足够数量的证券进行组合；选择足够数量的证券进行组合； 把风险大、风险中等、风险小的证券把风险大、风险中等、风险小的证券放到一进行组合；放到一进行组合
26、； 把投资收益呈负相关的证券放在一起把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。进行组合。 本章小结 思 考 题 1. 1.证券投资的目的有哪些？证券投资的目的有哪些？ 2. 2.证券投资的风险主要来自哪些方证券投资的风险主要来自哪些方面？面？ 3. 3.怎样对债券和股票进行估价怎样对债券和股票进行估价？如？如何计算证券投资收益率？何计算证券投资收益率？ 4. 4.怎样根据债券价值和股票价值进怎样根据债券价值和股票价值进行证券投资决策？行证券投资决策？ 案 例 资料：在美国的Mr.John 于1994年 2月将其大局部积蓄投入一家专门投资债券的共同基金，其投资的债券价值为50万美元。1994年5月的一天， John收到一份邮件是管理他的债券的公司的季度报告，令John震惊的是，他的债券市值已下降到目前的42.5万美元，比3个月前减少了7.5万美元，这简直难以令人置信。 背景：在这3个月内，10年期公司债券的利率从5.75% 提高到了7.95% 。 分析：Mr.John的债券的市值会下降，什么原因？