股权投资基金解读.pptx

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1、2022-3-2012 2022-3-203 浙江蓝源打造了我国政府引导基金组建工作的专业和独特的浙江蓝源打造了我国政府引导基金组建工作的专业和独特的创新模式，得到了国内创新模式，得到了国内5050强高端机构和相关政府的高度认可。强高端机构和相关政府的高度认可。浙江蓝源是宁波市政府引导基金签约单位，获得了国家科技浙江蓝源是宁波市政府引导基金签约单位，获得了国家科技部引导基金管理资格。部引导基金管理资格。 浙江蓝源创始团队秉承浙江蓝源创始团队秉承“激情创业、拼搏执行、忠诚专业、激情创业、拼搏执行、忠诚专业、合作共赢的创业理念，推动地方经济创新开展，赢得了地合作共赢的创业理念，推动地方经济创新开展

2、，赢得了地方政府的信任，与政府合作发起多只政府引导基金，与多家方政府的信任，与政府合作发起多只政府引导基金，与多家银行、投资机构、券商、律师事务所、会计师事务所等国内银行、投资机构、券商、律师事务所、会计师事务所等国内著名机构展开了多方位深层次的战略合作。著名机构展开了多方位深层次的战略合作。 浙江蓝源旨在推动中国创业投资事业的开展，致力于中国政浙江蓝源旨在推动中国创业投资事业的开展，致力于中国政府引导基金的研究和创新，切实解决中国各地政府在引导基府引导基金的研究和创新，切实解决中国各地政府在引导基金运营和管理方面的市场化问题，有针对性的设计高端化和金运营和管理方面的市场化问题，有针对性的设计

3、高端化和专业化的地方政府引导基金方案，实现政府引导基金在地方专业化的地方政府引导基金方案，实现政府引导基金在地方经济中的引领作用，促进地方经济的转型升级和产业结构调经济中的引领作用，促进地方经济的转型升级和产业结构调整升级。整升级。管理基金规模最大管理基金规模最大引导基金管理最多引导基金管理最多投资工程数量最多投资工程数量最多团队配置最全面团队配置最全面成长速度最快成长速度最快2022-3-20前前言言 私募股权基金即非上市公开交易股权投资基金，包括创业投资基金、收购基金、产业投资基金、重整基金等，是现代金融中最生机勃勃、高速开展的局部，是经济调整和升级的推动力量。 私募股权资本也是一个新兴的

4、领域。起源于美国的私募股权资本业也就100来年的历史，但是它引领着美国资本市场的变革，推动美国经济的重振。私募股权资本主要是创业风险资本，进入中国也就是一二十年的光景，已经成为推动我国高科技术产业开展的重要力量，其引领资本市场开展的作用也日益凸显。 我国私募股权资本市场的发育滞后，私募股权资本特别是非创业风险资本开展严重缺乏，除了体制上的制约。在认识上也存在着四大误区： 混淆了私募股权资本与创业风险资本的区别 认为私募股权资本仅仅投资企业上市前的阶段 把创业风险投资基金和产业投资基金相混淆 认为私募股权投资是分散化的投资组合。 因此，正本清源，转变在认识上的误区是正确开展的根底。更重要的是要大

5、力推进私募股权资本市场的发育和改革，开展私募股权基金既包括创业风险投资基金还包括非创业风险投资基金。2022-3-204第一章第一章 私募股权资本概述私募股权资本概述私募融资，是指发行证券的公司发行人以豁免向证券监管部门进行证券发行申报和证券注册登记的方式，向社会投资者发行一定量的证券，以募集一定量资金的融资方式。私募融资包括私募股权融资和私募债权融资。Private Equity Investment/Capital 在中国常常被翻译成私募股权投资或私募股权资本，私人权益投资或私人权益资本。私募股权融资不同于以一般投资群众为销售对象的公开发行，私募股权融资直接将证券售予个别投资人或机构投资者

6、等特定人，尤其是退休基金和保险公司，因此可以豁免向证券主管部门注册的手续及繁琐的承销作业。然而，私募股权融资并非毫无缺点，其优缺点主要有以下几点。2 私募股权融资方式的优点：节省注册本钱；节省公开发行的承销费用；掌握时效；融资弹性较高；发行风险较低；提供较少的公开资讯。1 1 私募融资的含义私募融资的含义第一节第一节 私募私募股权股权融资融资和资本市场和资本市场 私私募股权融资方式的缺点：募股权融资方式的缺点： 流动性较差； 仍需通过投资银行中介； 增添额外的研究及查证工作； 失去与投资银行的合作关系。2022-3-2053 3 私募股权资本的产生私募股权资本的产生 新兴的创业企业和境况不佳需

7、要重整的大型企业，都伴随着不确定性、信息不对称和巨大的风险，导致投资者不愿意或者根本不愿意向创业的或者需要重整的企业投资。为创业企业和需重整的企业提供融资是一项高风险的投资业务。 私募股权基金投资机构作为专业化的投融资中介应运而生，私募股权基金通过建立一系列行之有效的制度、机制、工具和策略有效地解决了私募股权投资的问题和挑战，消除了企业融资的障碍。这些行之有效的制度、机制、工具赫尔策略主要包括：投资前对企业进行深入的考察和对投资工程的筛选；投资中使用可转换证券、分段投资、选择杠杆融资和管理层收购策略；投资后的监管和提供增值效劳等；私募股权基金的报酬鼓励机制，使个人收入与基金收益紧密相连，鼓励了

8、投资家更积极地监管被投资企业；投资企业的期权鼓励体制，使私募股权基金与企业家利益紧密相连，鼓励了企业家提高企业业绩的积极性。 私募股权基金通过这些行之有效的运作，缩小了信息的差距，降低了投资企业的不确定性，使私募股权基金具有了获取超额收益的潜力。 私募股权资本弥补了传统资本市场的缺陷，扩大了资本市场的有效边界。私募股权资本弥补了传统资本市场在为创业企业、困难企业等提供长期资本融通的功能上存在的缺陷，为创业企业、困难企业等提供了必要的融资支持，解决了企业的金融约束问题。因此，私募股权资本是对传统投融资方式的创新，而由此形成的私募资本市场也扩大了传统资本市场的有效边界，使投资者的效用增加，并使具有

9、高风险、高收益偏好的投资者得到满足。2022-3-2064 4 多层资本市场体系多层资本市场体系 私募资本市场具有特殊的作用，与公开资本市场共同构成多层次资本市场体系，覆盖了企业从最初的创业到成熟的各个阶段的融资效劳，满足了各种类型企业特殊的融资需求，从而提高了资本市场的整体效率，优化了资源配置，促进了实体经济的实质性增长。4.1 私募资本市场的灵活性 私募资本市场的存在对于解决企业的特殊需求有着重要的意义。在私募资本市场融资的不仅有创业企业，而且还有成长中的私人企业和公开上市交易的企业。这些企业到私募资本市场融资的原因多种多样，或者是财务上处于困境；或者是从事购并活动；或者是由于某种特殊的原

10、因，企业不愿意或者不可能在公开资本市场上获取资金。例如一家企业希望迅速发行债券，或者需要避开公开发行所要求的信息披露等。因此，私募资本市场与公开资本市场相比有着很大灵活性。私募资本市场这种满足企业不同需要的功能弹性，使得其在为企业提供融资、促进经济增长方面起着公开资本市场所不能替代的作用。 私募资本市场在解决信息不对称问题上比公开资本市场更有效率。选择从私募资本市场融资的企业和公开发行证券的企业相比，具有更多的“信息问题。私募资本市场的融资者是典型的信息不为人知的中小规模的企业，或者是有着复杂需求的大企业。私募市场上没有公开市场上的标准普尔的信用评级等。私募资本市场上的投资者需要对融资者进行评

11、估，是投资之后还要对融资者的业务和金融运作进行监控，从而有效地解决信息不对称的问题。因此，私募资本市场不仅是公开资本市场的不完全替代，而且在解决有信息问题企业的融资方面有着自己的独特优势。私募股权资本在美国经济中发挥着至关重要的作用，并且在世界其他地方也越来越显示出这种趋势。2022-3-2074 4 多多层层资资本本市市场场体体系系4.4.2 2 私私募募资资本本市市场场与与公公开开资资本本市市场场的的互互补补性性 私私募募资资本本市市场场与与公公开开资资本本市市场场的的互互补补性。性。私私募募资资本本市市场场是是对对公公开开资资本本市市场场功功能能的的重重要要补补充充和和完完善，善，二二者

12、者各各自自解解决决企企业业融融资资中中不不同同的的问问题，题，是是产产业业或或者者企企业业在在成成长长过过程程中中的的不不同同阶阶段段的的选选择。择。私私募募资资本本市市场场与与公公开开资资本本市市场场具具有有互互补补性，性，都都是是不不可可或或缺缺的，的，均均在在促促进进一一个个国国家家经经济济开开展展和和产产业业结结构构升升级级方方面面起起着着不不可可替替代代的的作作用。用。 私私募募资资本本市市场场与与公公开开资资本本市市场场的的分分工。工。私私募募资资本本市市场场的的产产生生和和与与公公开开资资本本市市场场的的别别离，离，实实现现了了两两者者之之间间合合理理的的分分工。工。私私募募资资

13、本本市市场场专专门门为为那那些些信信息息问问题题比比较较严严重、重、处处于于成成长长早早期期的的中中小小企企业业提提供供融融资，资，而而公公开开资资本本市市场场那那么么为为那那些些有有一一段段开开展展历历史史且且信信息息问问题题较较少少的的企企业业提提供供融融资资效效劳。劳。 私私募募资资本本市市场场毕毕竟竟在在一一个个国国家家金金融融体体系系中中处处于于次次要要地地位，位，其其规规模模和和公公开开资资本本市市场场是是无无法法相相比比的；的；即即使使出出现现了了一一些些问问题，题，也也不不至至于于引引起起整整个个金金融融体体系系的的崩崩溃。溃。只只有有私私募募资资本本市市场场与与公公开开资资本

14、本市市场场的的协协调调开开展，展，才才能能推推动动产产业业或或者者企企业业的的成成长。长。 私私募募资资本本市市场场与与公公开开资资本本市市场场的的分分工工协协作。作。美美国国证证券券交交易易委委员员会会没没有有对对私私募募资资本本市市场场实实行行类类似似公公开开资资本本市市场场那那样样的的管管制，制，使使得得私私募募资资本本市市场场解解决决有有信信息息问问题题企企业业的的优优势势得得以以发发挥，挥，使使以以人人力力资资本本为为特特征征的的中中小小企企业业突突破破了了金金融融约约束。束。公公开开资资本本市市场场的的严严格格管管制制与与创创新，新，提提高高了了其其配配置置金金融融资资源源的的效效

15、率，率，为为私私募募股股权权资资本本和和创创业业风风险险资资本本通通过过I IP PO O形形式式退退出出提提供供了了便便利。利。如如果果公公开开资资本本市市场场存存在在严严重重的的信信息息披披露露失失真，真，中中小小投投资资者者的的利利益益难难以以保保护，护，那那么么繁繁荣荣的的I IP PO O市市场场将将难难以以存存在。在。因因此，此，是是私私募募资资本本市市场场与与公公开开资资本本市市场场的的分分工工协协作，作，共共同同缔缔造造了了美美国国近近年年来来的的经经济济繁繁荣。荣。2022-3-2084 4 多多层层资资本本市市场场体体系系4.3 4.3 多层次资本市场体系。多层次资本市场体

16、系。 多层次资本市场是与企业处在不同的阶段和具有不同的特殊要求相适多层次资本市场是与企业处在不同的阶段和具有不同的特殊要求相适应的证券发行和交易市场。资本市场体系的第一层次是第一板即主板市场，应的证券发行和交易市场。资本市场体系的第一层次是第一板即主板市场，主要是成熟的、传统产业的、大型企业的证券交易市场；第二层次是二板主要是成熟的、传统产业的、大型企业的证券交易市场；第二层次是二板市场即创业板市场，主要是创业的、新兴产业的、中型企业的证券交易市市场即创业板市场，主要是创业的、新兴产业的、中型企业的证券交易市场；第三层次是三板市场，即场外交易市场或是柜台交易市场，主要是区场；第三层次是三板市场

17、，即场外交易市场或是柜台交易市场，主要是区域的、中小型企业的证券交易市场；第四层次是市场主体自由自主交易域的、中小型企业的证券交易市场；第四层次是市场主体自由自主交易可能需要中介机构的牵线搭桥和咨询效劳的无形市场。这可能需要中介机构的牵线搭桥和咨询效劳的无形市场。这4 4个层面的个层面的市场分别面对质量、规模、风险度等不同的企业，满足企业开展中不同阶市场分别面对质量、规模、风险度等不同的企业，满足企业开展中不同阶段的融资要求以及面临的特殊需求。公开资本市场包括资本市场体系的第段的融资要求以及面临的特殊需求。公开资本市场包括资本市场体系的第一层次和第二层次，私募资本市场包括资本市场体系的第三层次

18、和第四层一层次和第二层次，私募资本市场包括资本市场体系的第三层次和第四层次。次。 多层次资本市场体系是满足企业各类融资需求的重要保证。公开资本多层次资本市场体系是满足企业各类融资需求的重要保证。公开资本市场与私募资本市场共同构成的多层次资本市场体系，形成了从低到高的市场与私募资本市场共同构成的多层次资本市场体系，形成了从低到高的企业融资接力的系列平台。多层次资本市场之间企业融资接力的系列平台。多层次资本市场之间“接力棒的传递，确保接力棒的传递，确保处于每一开展阶段的企业和具有不同困难的企业都能够得到融资，从而消处于每一开展阶段的企业和具有不同困难的企业都能够得到融资，从而消除企业由小到大的过程

19、中和遇到的各种经营问题的状况下所存在的金融约除企业由小到大的过程中和遇到的各种经营问题的状况下所存在的金融约束现象。束现象。 多层次的资本市场体系是保证私募股权资本循环的根底。没有多层次多层次的资本市场体系是保证私募股权资本循环的根底。没有多层次的资本市场，私募股权资本的来源就会成问题，其退出路径也会受阻。因的资本市场，私募股权资本的来源就会成问题，其退出路径也会受阻。因此，多层次的资本市场是私募股权资本募集资本、投资管理、以初始公开此，多层次的资本市场是私募股权资本募集资本、投资管理、以初始公开招股或者是以出售的方式退出的根底，是私募股权资本循环的机制。只有招股或者是以出售的方式退出的根底，

20、是私募股权资本循环的机制。只有形成了私募股权资本循环的体制，私募股权投资的产业化才可能实现。美形成了私募股权资本循环的体制，私募股权投资的产业化才可能实现。美国建立了纽约证券交易所、纳斯达克全国市场及小型市场、各类场外交易国建立了纽约证券交易所、纳斯达克全国市场及小型市场、各类场外交易市场等多层次资本市场，对美国经济近几十年来摆脱衰退、成功转型、长市场等多层次资本市场，对美国经济近几十年来摆脱衰退、成功转型、长期增长起到了巨大的作用。期增长起到了巨大的作用。2022-3-209第二节第二节 私募股权基金的含义私募股权基金的含义 企业家很少有钱来实现他们的创新设想，因而必须依赖外部融资。与此同时

21、，那些控制资本的机构投资者，例如养老基金、保险基金和大学捐赠基金等，不可能有时间和专业经验直接对创业公司和重组公司进行投资。而这些创业公司和重组公司的企业家又无法从传统融资渠道比方银行和公开发行股票获取资金，使得一些中最有可能盈利、最冲动人心的企业无法获得资金。但是创业企业能够很快地成长，满足市场新的需求，购并和重组公司的管理者可以通过改善运营和收购竞争对手来创造价值。因此，私募股权基金应运而生。1 私募股权基金的含义 私募股权基金非上市公开交易股权基金，包括从事创业风险投资、杠杆购并、合并、麦那么恩、次级债务投资以及各种混合性投资如创业租赁和创业保理等业务的投资机构。2 私募股权基金的两大分

22、类 私募股权基金通常被划分为两大类：创业风险投资和杠杆收购LBO。创业风险投资和杠杆收购两者的区别主要在于股权投资的规模、被投资公司的技术性或成熟程度以及债务在交易中的数量和作用。私募股权投资还被界定为类似创业风险投资和杠杆收购分类的创业类私募股权投资和非创业类私募股权投资，两者合称为私募股权投资。 2022-3-2010第二节第二节 私募股权基金的含义私募股权基金的含义1 1创业风险投资创业风险投资 创业风险投资是指对未来具有高成长潜力的私有公司进行的早起股权投资，创业风险投资是指对未来具有高成长潜力的私有公司进行的早起股权投资，包括：物色、孵化、播种或早期投资；初创时期、产品原型时期或扩展

23、阶段的投包括：物色、孵化、播种或早期投资；初创时期、产品原型时期或扩展阶段的投资；利用类似股票特征的债券进行夹层或结构化融资；处于成熟阶段的公司进行资；利用类似股票特征的债券进行夹层或结构化融资；处于成熟阶段的公司进行上市前投资。上市前投资。 2 2杠杆收购杠杆收购 杠杆收购是指在更成熟的企业中杠杆收购是指在更成熟的企业中100%100%控股投资或拥有相当大的控股权，可控股投资或拥有相当大的控股权，可包括管理层收购包括管理层收购MBOMBO、将处于财务或经营困境中的具有稳定业务的公司进行、将处于财务或经营困境中的具有稳定业务的公司进行转型和重整。私募股权投资家通过自身的知识、经验、交际、管理人

24、员挑选技巧转型和重整。私募股权投资家通过自身的知识、经验、交际、管理人员挑选技巧以及文件的参与，试图通过以下途径获取增值：发现有利可图的时机；财务重组以及文件的参与，试图通过以下途径获取增值：发现有利可图的时机；财务重组或企业重整；在战略和策略上影响被投资公司的结构、经营状况、生存开展和盈或企业重整；在战略和策略上影响被投资公司的结构、经营状况、生存开展和盈利能力；在时机和价格适当的时候从所投资企业中退出。利能力；在时机和价格适当的时候从所投资企业中退出。 虽然相当多的私募股权投资是直接由企业、机构和个人投资者直接投资的，但是绝大多数的私募股权资本是由合伙投资企业的普通合伙人负责管理的，其中大

25、多数资本是由有限合伙人提供。这类合伙制企业可以通过其投资开展阶段、行业、地区或预期活动规模大小来划分。私募股权投资的途径包括投资公司、合伙制企业、组合型基金、封闭式基金、共同投资时机，以及专注于投资兴旺的国际市场或新兴市场的实体。其他形式的私募股权投资工具包括：1PIPE投资，即私募股权投资于公众股权，主要是指公众股的私下配售，通常在主流市场价格的根底上打一个折扣；2在二级市场上收购现有几个有限合伙人在合伙企业中的股权。2022-3-2011第第二二节节 私私募募股股权权基基金金的的含含义义3 3 私私募募股股权权基基金金的的投投资资阶阶段段 私私募募股股权权基基金金或或者者未未上上市市股股权

26、权投投资资基基金金的的投投资资阶阶段，段，包包括括创创业业风风险险投投资、资、外外部部和和内内部部收收购购杠杠杆杆外外部部或或内内部部收收购、购、管管理理层层收收购购和和夹夹层层融融资。资。虽虽然然美美国国与与欧欧洲、洲、亚亚洲洲等等国国家家在在划划分分创创业业风风险险投投资资阶阶段段和和私私募募股股权权基基金金投投资资阶阶段段的的交交界界上上存存在在着着差差异，异，但但是是全全球球存存在在着着公公认认的的未未上上市市股股权权投投资资基基金金的的定定义。义。 美国全美风险投资协会将私募股权的阶段和融资类型定义如下：其中种子期、创业期、其他早期、扩张期、中期、IPO钱的过桥融资被视为创业风险投资

27、，公开市场首次公开发行前、收购管理层收购和杠杆收购、夹层融资如果由私募股权基金做出被视为非创业风险投资。资料来源：银子【瑞士】马丁黑米格：风险投资国际化，复旦大学出版社， ，第22页。2022-3-2012第第二二节节 私私募募股股权权基基金金的的含含义义1 1创创业业风风险险投投资：资：早早期期融融资资 种种子子期期融融资资是是为为证证明明某某个个设设想想的的可可行行性，性，获获取取较较小小金金额额的的创创立立资资本。本。其其中中可可能能包包括括产产品品开开发、发、市市场场调调研，研，如如果果初初始始步步骤骤成成功功的的话，话，还还包包括括建建立立商商业业团团队队和和开开展展商商业业方方案。

28、案。种种子子期期融融资资处处于于市市场场营营销销前前的的阶阶段。段。 创创立立期期融融资资是是向向已已经经完完成成产产品品开开发发还还可可能能包包括括进进行行初初始始市市场场营营销销的的公公司司提提供供资资金。金。 其其他他前前期期融融资资包包括括已已经经开开发发产产品品或或者者将将产产品品投投入入商商业业化化销销售售的的公公司司获获取取资资金金以以促促进进公公司司总总价价值、值、总总规规模模以以及及每每股股价价格格上上的的增增长。长。这这包包含含了了公公司司在在创创立立阶阶段段之之后，后，创创业业风风险险投投资资基基金金参参与与的的首首轮轮融融资。资。种种子子期期以以及及创创立立期期融融资资

29、更更多多地地涉涉及及天天使使投投资资者者而而不不是是机机构构投投资资者。者。在在本本阶阶段，段，创创业业风风险险投投资资家家的的联联络络协协调调能能力力比比其其他他任任何何阶阶段段都都显显得得重重要。要。2 2 创创业业风风险险投投资：资：扩扩张张期期/ /开开展展期期融融资资 扩扩张张期期融融资资是是向向正正在在生生产产和和销销售售产产品品并并且且已已经经产产生生应应收收账账款款和和存存货货的的公公司司提提供供扩扩张张的的首首期期流流动动资资金。金。公公司司可可能能已已经经盈盈利利也也可可能能尚尚未未盈盈利。利。资资金金的的其其他他用用途途还还包包括括进进一一步步的的扩扩大大厂厂房、房、市市

30、场场营营销、销、流流动动资资金金或或者者已已研研发发产产品品的的改改进。进。此此时，时，越越来来越越多多的的机机构构投投资资者者将将参参加加其其中，中，与与之之前前各各期期的的初初始始投投资资者者们们合合作。作。创创业业风风险险投投资资家家在在本本阶阶段段的的作作用用将将从从扶扶持持的的角角色色像像战战略略的的角角色色转转化。化。2022-3-2013第第二二节节 私私募募股股权权基基金金的的含含义义3 3创创业业风风险险投投资：资：晚晚期期融融资资 晚晚期期融融资资是是向向稳稳定定增增长长的的公公司司提提供供融融资，资，此此时时公公司司的的增增长长速速度度低低于于其其在在扩扩张张期期的的开开

31、展展速速度。度。这这些些公公司司可可能能盈盈利利也也可可能能仍仍为为盈盈利，利，但但是是相相比比于于之之前前的的阶阶段，段，公公司司的的盈盈利利的的可可能能性性更更大，大，其其金金融融特特征征是是出出现现了了正正的的现现金金流流量。量。 过过桥桥融融资资是是公公司司上上市市前前6 6个个月月到到1 1年年的的时时间间内内所所需需要要的的融融资。资。过过桥桥融融资资经经常常被被设设计计为为保保证证成成功功上上市市的的收收益益回回收。收。过过桥桥融融资资通通常常还还包包括括大大股股东东重重组。组。如如果果初初始始投投资资者者希希望望减减持持或或者者清清算算其其股股权，权，或或者者如如果果管管理理层

32、层发发生生变变动，动，为为了了缓缓减减未未来来公公司司上上市市时时潜潜在在的的股股票票过过度度抛抛售，售，就就需需要要收收购购初初始始投投资资者、者、原原管管理理层层及及其其亲亲属、属、助助手手的的股股权，权，公公司司就就需需要要股股权权重重组。组。4 4私私募募股股权权投投资资非非创创业业风风险险投投资资：收收购购/ /公公开开收收购购/ /重重组组杠杠杆杆收收购购/ /管管理理层层收收购购 收收购购融融资资为为收收购购其其他他公公司司提提供供融融资。资。收收购购融融资资包包括：括：“夹夹层层融融资资。夹夹层层融融资资采采用用次次级级债债务务以以及及过过桥桥贷贷款款为为杠杠杆杆收收购、购、管

33、管理理层层收收购、购、收收购购以以及及资资产产重重组组提提供供融融资。资。 管管理理层层/ /杠杠杆杆收收购购M MB BO O/ /L LB BO O能能够够帮帮助助在在位位的的管管理理层层从从私私人人公公司司或或者者公公众众公公司司手手中中购购置置生生产产线线或或者者业业务。务。 重重整整也也称称作作重重组，组，指指向向经经营营困困难难的的公公司司提提供供融融资，资，以以帮帮助助其其重重整整或或者者改改善善公公司司的的经经营营状状况，况，实实现现从从亏亏损损到到盈盈利利的的逆逆转。转。此此类类融融资资包包括括重重组组权权益益投投资。资。 重重新新上上市市也也称称作作“从从私私人人到到公公开

34、开，是是指指全全面面收收购购公公开开上上市市的的证证券，券，从从而而使使其其下下市，市，复复归归到到私私人人公公司。司。私私募募股股权权基基金金为为该该私私人人公公司司的的开开展展提提供供融融资，资，从从而而帮帮助助其其重重新新上上市市或或者者进进行行转转让。让。2022-3-2014第二节第二节 私募股权基金的含义私募股权基金的含义4 4 我国对私募股权基金的误区我国对私募股权基金的误区 由于欧美以及开展中国家在私募股权投资与创业风险投资的概念划由于欧美以及开展中国家在私募股权投资与创业风险投资的概念划分上存在着差异，我国对私募股权资本操作和研究刚刚起步，还比较浅分上存在着差异，我国对私募股

35、权资本操作和研究刚刚起步，还比较浅薄，在私募股权资本的认识上存在着一些误区。主要有以下几点：薄，在私募股权资本的认识上存在着一些误区。主要有以下几点：4.1 4.1 混淆了私募股权资本与创业风险资本的区别混淆了私募股权资本与创业风险资本的区别 在私募股权基金业的实践中，有些私募股权基金是创业风险投资和在私募股权基金业的实践中，有些私募股权基金是创业风险投资和杠杆收购交叉经营，同事从事创业风险投资、杠杆收购、合并、麦那么杠杆收购交叉经营，同事从事创业风险投资、杠杆收购、合并、麦那么恩投资和呆账投资以及许多混合投资如风险租赁、风险保理等。有些创恩投资和呆账投资以及许多混合投资如风险租赁、风险保理等

36、。有些创业风险投资基金主要致力于对新兴成长型企业进行权益资本的分阶段投业风险投资基金主要致力于对新兴成长型企业进行权益资本的分阶段投资，但许多创业风险投资基金偶尔也从事其他类型的私募股权投资。资，但许多创业风险投资基金偶尔也从事其他类型的私募股权投资。 在我国有些学者持有创业风险资本即是私募股权资本的观点，并认在我国有些学者持有创业风险资本即是私募股权资本的观点，并认为创业风险资本与私募股权资本在世界范围内成为一对相互通用的概念，为创业风险资本与私募股权资本在世界范围内成为一对相互通用的概念，区分创业风险资本与私募股权资本是没有实际意义与创业风险资本的区区分创业风险资本与私募股权资本是没有实际

37、意义与创业风险资本的区别。别。 我国存在的用创业风险资本替代私募股权资本的观点是不利于我国我国存在的用创业风险资本替代私募股权资本的观点是不利于我国经济和资本市场的开展的。经济和资本市场的开展的。 2022-3-2015第第二二节节 私私募募股股权权基基金金的的含含义义 首先，这种观点不适合我国国情，不利于我国经济的开展、转型和升级。首先，这种观点不适合我国国情，不利于我国经济的开展、转型和升级。以创业风险资本替代私募股权资本的观点形成的资本市场是狭窄的、畸形的。一以创业风险资本替代私募股权资本的观点形成的资本市场是狭窄的、畸形的。一是在兴旺国家，不管是美国还是欧洲，收购基金都大于创业风险投资

38、基金。我国是在兴旺国家，不管是美国还是欧洲，收购基金都大于创业风险投资基金。我国作为制造业大国，同事处于经济转轨过程中，大量的传统产业需要重组和升级，作为制造业大国，同事处于经济转轨过程中，大量的传统产业需要重组和升级，众多的国有企业需要改制和重整，收购基金通过管理者收购、企业重整、产业整众多的国有企业需要改制和重整，收购基金通过管理者收购、企业重整、产业整合等重新配置资源，对我国经济的转型和升级具有重要的意义。因此，我国不仅合等重新配置资源，对我国经济的转型和升级具有重要的意义。因此，我国不仅需要在创业风险投资上不要需要在创业风险投资上不要“落伍，而且还要在收购基金上落伍，而且还要在收购基金

39、上“补课。千万不补课。千万不要排斥了占私募股权资本半壁江山的收购基金的运作。要排斥了占私募股权资本半壁江山的收购基金的运作。 二是我国是开展中国家，作为开展中国家需要的根底设施投资基金在我二是我国是开展中国家，作为开展中国家需要的根底设施投资基金在我国成为产业投资基金也是需要大力开展的。显而易见的是，产业战略投资、根国成为产业投资基金也是需要大力开展的。显而易见的是，产业战略投资、根底设施投资是无论如何不能划归创业风险投资的。其次，这种观点不利于资本市底设施投资是无论如何不能划归创业风险投资的。其次，这种观点不利于资本市场的制度改革和创新。在美国，创业风险投资只是私募股权投资的一种形式。正场的

40、制度改革和创新。在美国，创业风险投资只是私募股权投资的一种形式。正是由于私募股权投资市场的兴旺才为创业风险投资提供了良好的制度条件。正是是由于私募股权投资市场的兴旺才为创业风险投资提供了良好的制度条件。正是私募股权市场的存在而仅关注创业风险投资，不免有只见树木不见森林之嫌。因私募股权市场的存在而仅关注创业风险投资，不免有只见树木不见森林之嫌。因此，要开展创业风险投资就必须奠定良好的私募股权投资的制度和环境，否那么此，要开展创业风险投资就必须奠定良好的私募股权投资的制度和环境，否那么事倍功半。最后，说到底，我们是学习具有兴旺资本市场的美国的先进经验，还事倍功半。最后，说到底，我们是学习具有兴旺资

41、本市场的美国的先进经验，还是学习落后于美国但领先于我国、同样是以银行为主的欧洲的经验？在欧洲，人是学习落后于美国但领先于我国、同样是以银行为主的欧洲的经验？在欧洲，人们往往把私募股权资本这一概念等同于创业风险投资，把杠杆并购基金等同于风们往往把私募股权资本这一概念等同于创业风险投资，把杠杆并购基金等同于风险投资基金，这种观念显然是落伍的。因此，我国不应该步以银行融资为主的欧险投资基金，这种观念显然是落伍的。因此，我国不应该步以银行融资为主的欧洲的后尘，而应该直接学习美国的先进经验，用美国的私募股权投资的分类方法洲的后尘，而应该直接学习美国的先进经验，用美国的私募股权投资的分类方法指导我国开展和

42、完善私募资本市场。指导我国开展和完善私募资本市场。2022-3-20165 5 认为私募股权资本仅仅投资企业而上市前阶段认为私募股权资本仅仅投资企业而上市前阶段 私募股权基金又译为未上市股权投资基金，虽然主要投资于未上市私募股权基金又译为未上市股权投资基金，虽然主要投资于未上市公司的股权，但是并不是说私募股权资本不投资于上市公司的股票。上市公司的股权，但是并不是说私募股权资本不投资于上市公司的股票。上市公司在特定的时期也需要私募股权融资。公司在特定的时期也需要私募股权融资。 首先，私募股权基金投资上市公司是因为这一公司陷入经营困境，首先，私募股权基金投资上市公司是因为这一公司陷入经营困境，使该

43、公司失去了从公开市场融资的能力，只能通过私募股权融资。私募股使该公司失去了从公开市场融资的能力，只能通过私募股权融资。私募股权资本通过杠杆融资、管理层购进权资本通过杠杆融资、管理层购进MBIMBI和管理层收购和管理层收购MBOMBO等手段，等手段，指向为经营困难的公司提供融资，以帮助其重整或者改善公司的经营状况，指向为经营困难的公司提供融资，以帮助其重整或者改善公司的经营状况，实现从亏损到盈利的逆转，实现重新上市或者进行转让。实现从亏损到盈利的逆转，实现重新上市或者进行转让。其次，创业风险投资家对上市企业的私募股权投资其次，创业风险投资家对上市企业的私募股权投资PIPEPIPE。不仅重整。不仅

44、重整基金投资陷入困境的公司，就是创业风险资本也投资拯救上市过早而被衰基金投资陷入困境的公司，就是创业风险资本也投资拯救上市过早而被衰退的创业公司。退的创业公司。虽然私募股权资本主要投资于未上市公司的股权，但是认为私募股权资本虽然私募股权资本主要投资于未上市公司的股权，但是认为私募股权资本不投资于上市公司的股票，只投资于未上市公司的股权的观点是片面的。不投资于上市公司的股票，只投资于未上市公司的股权的观点是片面的。6 6 把创业风险投资基金和产业投资基金相混淆把创业风险投资基金和产业投资基金相混淆 在我国，研究创业风险资本的有些学者认为创业风险投资基金包括在我国，研究创业风险资本的有些学者认为创

45、业风险投资基金包括产业投资基金；研究产业投资基金的有些学者认为产业投资基金囊括创业产业投资基金；研究产业投资基金的有些学者认为产业投资基金囊括创业风险投资基金。这形成了风险投资基金。这形成了“横看成岭侧成峰的各自表述。造成这种概念横看成岭侧成峰的各自表述。造成这种概念对立或者相互混淆的根源，是没有站在私募股权市场和私募股权基金的高对立或者相互混淆的根源，是没有站在私募股权市场和私募股权基金的高度来看问题的，心中只有创业风险投资或者产业投资，所以度来看问题的，心中只有创业风险投资或者产业投资，所以“只见树木，只见树木，不见森林。不见森林。“不识庐山真面目，只缘身在此山中。研究者只有站在私不识庐山

46、真面目，只缘身在此山中。研究者只有站在私募股权基金或者私募股权市场的高度，才能募股权基金或者私募股权市场的高度，才能“会当凌绝顶，一览众山小。会当凌绝顶，一览众山小。在私募股权基金或者私募股权市场的大范畴里，创业风险投资基金、产业在私募股权基金或者私募股权市场的大范畴里，创业风险投资基金、产业投资基金、收购基金、重整基金等相安无事，各得其所。我国的创业风险投资基金、收购基金、重整基金等相安无事，各得其所。我国的创业风险资本理论存在着否认产业投资基金的错误倾向。资本理论存在着否认产业投资基金的错误倾向。第二节第二节 私募股权基金的含义私募股权基金的含义2022-3-2017第第二二节节 私私募募

47、股股权权基基金金的的含含义义7 7 私私募募股股权权基基金金的的特特点点 把把私私募募股股权权作作为为一一种种独独特特的的资资产产类类别别看看待待的的主主要要依依据据是是投投资资者者提提供供价价值值增增值值管管理。理。创创业业风风险险投投资资家家将将一一个个公公司司从从头头脑脑中中的的创创意意变变成成了了现现实，实，并并创创造造数数百百万万美美元元的的收收入，入，雇雇用用数数百百人人的的员员工，工，在在这这个个过过程程中中创创造造了了独独立立于于资资本本市市场场行行为为的的价价值。值。收收购购专专家家在在利利用用专专业业技技能能改改善善公公司司经经营营时，时，也也创创造造了了类类似似的的与与资

48、资本本市市场场无无相相关关性性的的收收益益回回报。报。价价值值增增值值的的极极大大潜潜力、力、流流动动性性差差异异和和机机构构差差异，异，都都支支持持将将私私募募股股权权作作为为一一种种独独特特的的资资产产类类别别来来对对待。待。私私募募股股权权资资本本的的运运作作特特点点主主要要如如下：下：1 1 高高风风险险与与高高回回报报 承承担担风风险险的的回回报：报：风风险险溢溢价。价。高高回回报报常常常常伴伴随随着着高高风风险，险，不不管管是是在在财财务务或或非非财财务务如如担担任任总总经经理理的的问问题题上，上，要要想想获获得得较较高高的的回回报，报，就就得得承承担担更更高高的的风风险。险。这这

49、是是一一个个合合理理且且公公平平的的结结果。果。2 2私私募募股股权权是是一一种种高高收收益、益、高高风风险险的的投投资资工工具具 私私募募股股权权包包括括创创业业风风险险投投资资和和杠杠杆杆收收购购投投资，资，从从其其根根本本性性是是来来讲讲是是风风险险较较高高的的取取得得股股本本的的方方法。法。3 3缺缺乏乏市市场场评评估估使使得得私私募募股股权权的的波波动动幅幅度度显显得得比比实实际际要要小小私私募募股股权权的的历历史史数数据据对对资资本本市市场场的的预预测测和和实实际际操操作作的的知知道道意意义义是是有有限限的。的。7.1 7.1 高风险与高回报高风险与高回报2022-3-2018第第

50、二二节节 私私募募股股权权基基金金的的含含义义7.7.2 2 积积极极的的投投资资管管理理 由由于于私私募募资资本本市市场场是是一一个个缺缺乏乏效效率率的的市市场，场，所所以以需需要要私私募募股股权权投投资资家家实实施施积积极极的的投投资资管管理。理。1 1独独具具慧慧眼眼发发现现具具有有潜潜在在投投资资价价值值的的企企业业 私私募募股股权权投投资资于于高高风风险险的的工工程程获获取取的的只只是是预预期期的的高高投投资资回回报，报，但但是是高高风风险险可可能能是是高高回回报，报，但但未未必必肯肯定定有有高高回回报。报。私私募募股股权权投投资资要要得得到到高高回回报，报，必必须须通通过过各各种种