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1、5.5.资金盈余者的资产选择与风险管理资金盈余者的资产选择与风险管理 金金融融学学原原理理5.15.1资产的类别及各自的属性资产的类别及各自的属性金金融融学学原原理理资产分为：资产分为：l金融资产金融资产l实物资产实物资产金金融融学学原原理理金融资产包括：金融资产包括：l货币资产：包括手持现金和在银行的存款货币资产：包括手持现金和在银行的存款 。l债权资产：包括政府债券、企业债券等债权资产：包括政府债券、企业债券等l股权资产：股票、基金等。股权资产：股票、基金等。金金融融学学原原理理股权资产的特性：股权资产的特性：期限上具有永久性。期限上具有永久性。公司利润分配上具有剩余性。公司利润分配上具有
2、剩余性。清偿上具有附属性。清偿上具有附属性。权利与责任上具有有限性。权利与责任上具有有限性。金金融融学学原原理理实物资产：实物资产：实实物物资资产产就就是是以以住住宅宅、大大宗宗耐耐用用消消费费品品、工工厂厂、设备等物理形式存在的资产。设备等物理形式存在的资产。金金融融学学原原理理实物资产与金融资产的比较实物资产与金融资产的比较实物资产实物资产l在高通货膨胀环境下，实在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手物资产是保值的较好的手段。段。l在通货紧缩下，实物资产在通货紧缩下，实物资产较差较差l保持成本较高保持成本较高l流动性低流动性低金融资产金融资产l在高通货膨胀环境下，金在高通货膨胀环境下
3、，金融资产的保值的较差。融资产的保值的较差。l在通货紧缩下，金融资产在通货紧缩下，金融资产保值较好。保值较好。l保持成本相对较低保持成本相对较低l流动性相对较高流动性相对较高金金融融学学原原理理5.25.2资产选择的决定因素资产选择的决定因素 l财富或收入财富或收入l资产的预期回报率资产的预期回报率l风险风险l流动性流动性金金融融学学原原理理财富或收入财富或收入 l当收入或财富增加时，资产需求增加。当收入或财富增加时，资产需求增加。l对各种资产的需要的大小取决于资产的财富对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。收入弹性。l资资产产收收入入/财财富富弹弹性性来来衡衡量量收收入入或或财财
4、富富变变动动对对你你的的资资产产需需求求的的影影响响程程度度。资资产产的的收收入入/财财富富弹弹性性是是指指收收入入/财财富变动富变动1%1%，引起的资产需求变动的百分比。，引起的资产需求变动的百分比。l如如果果一一种种资资产产的的需需求求对对收收入入/财财富富的的弹弹性性小小于于1 1，即即一一种种资资产产需需求求的的增增长长速速度度低低于于收收入入/财财富富增增长长的的速速度度时时，这种资产就是必需品。这种资产就是必需品。金金融融学学原原理理预期收益率预期收益率 其其它它条条件件相相同同时时，预预期期收收益益率率越越高高，对对该该资资产的需求也会越高。产的需求也会越高。金金融融学学原原理理
5、风险风险 如如果果两两种种资资产产的的预预期期收收益益相相同同，但但风风险险不不同同，那那么么，投投资资于于哪哪种种资资产产就就取取决决于于对对待待风风险险的的态态度和承受风险的能力了。度和承受风险的能力了。金金融融学学原原理理人们对待风险的态度有三种：人们对待风险的态度有三种：l风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少产的需求就会减少 l风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。乎寻常的收益
6、的人。l风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。去冒险觉得都无所谓。金金融融学学原原理理流动性流动性 l在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。资产的需求就会越高。金金融融学学原原理理5.35.3资产风险资产风险 金金融融学学原原理理什么是风险什么是风险l风险就是未来的不确定性。风险就是未来的不确定性。l但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是
7、充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。分条件，并不是所有的不确定性都是风险。l人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。险。金金融融学学原原理理系统性风险与非系统性风险系统性风险与非系统性风险系统性风险系统性风险l一个经济体系中所有的资一个经济体系中所有的资产都面临的风险产都面临的风险l 不可通过投资组合来分不可通过投资组合来分散散非系统性风险非系统性风险l单个资产所特有的风险单个资产所特有的风险 l可通过投资组合来分散可通过投资组合来分散 金金融融学学原原理理 值与系统性风险值与系统性风险l 值是一种资产的回报率对整个市场价值变动的值是一种资产
8、的回报率对整个市场价值变动的敏感性指标，等于一种资产的价值变动的百分比敏感性指标，等于一种资产的价值变动的百分比除以整个市场价值变动的百分比。除以整个市场价值变动的百分比。例：例：l假设股票假设股票A A在半年的时间里该种股票的价格上涨在半年的时间里该种股票的价格上涨了了80%80%，整个市场指数只上涨了，整个市场指数只上涨了10%10%，则这只股票，则这只股票的的 值就是值就是8 8。l如果市场指数上涨了如果市场指数上涨了10%10%，而你购买的另一只股，而你购买的另一只股票的价格只上涨了票的价格只上涨了5%5%，那么，它的，那么，它的 值就只有值就只有0.50.5了。了。l一般地，将一般地
9、，将 大于大于1 1的资产称为的资产称为“激进型激进型”的，的，将将 小于小于1 1的资产称为的资产称为“保守型保守型”的资产。的资产。l对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。更惨。5.45.4多样化与资本资产定价模型多样化与资本资产定价模型 分散化与期望收益分散化与期望收益l不要把鸡蛋放在一个篮子里。不要把鸡蛋放在一个篮子里。l通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失通过一种
10、资产的盈利来弥补另一种资产的损失金金融融学学原原理理l一般地说，进入资产组合中的资产种类越多，所一般地说，进入资产组合中的资产种类越多，所分散的风险也就越多。但同时，所能获得的收益分散的风险也就越多。但同时，所能获得的收益就越接近于平均化，即只能获得市场平均的收益就越接近于平均化，即只能获得市场平均的收益率，而失去了一些获得超额收益的机会。率，而失去了一些获得超额收益的机会。资产收益与风险之间的相关性资产收益与风险之间的相关性l如果一种资产的收益如果一种资产的收益/风险的变化会引起另一种资产的收风险的变化会引起另一种资产的收益益/风险同向变化，它们之间就是正相关。风险同向变化，它们之间就是正相
11、关。l如果一种资产收益如果一种资产收益/风险的变化会引起另一种资产的收益风险的变化会引起另一种资产的收益/风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在负相关风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在负相关关系；关系；l如果一种资产的收益如果一种资产的收益/风险的变化对另一种资产的收益风险的变化对另一种资产的收益/风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。金金融融学学原原理理选择原则选择原则l在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。不到分散风险的目的。l相互独立或存在负相关关系的资
12、产才能较好地达相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益它们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。资产的亏损。l在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。的双重目标，最好是选择完全独立的资产。金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理协方
13、差协方差金金融融学学原原理理相关系数相关系数金金融融学学原原理理股票股票A A和和B B组合投资时的各自的离差及协方差的计算组合投资时的各自的离差及协方差的计算 金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理最优投资组合与最优投资组合与CAPMCAPM模型模型无风险资产与风险资产无风险资产与风险资产l无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率是无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标准标准差为零。差为零。l风险资产就是指在投资者交易的时期内收益率是风险资产就是指在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差无法确定的资产，其收益率的方差/标准差为正。标准差为正。金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系 金金融融学学原原理理最优投资组合最优投资组合 金金融融学学原原理理5.55.5风险管理的其他方法风险管理的其他方法 l躲避风险躲避风险l保险保险l对冲交易对冲交易l期权期权 金金融融学学原原理理