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1、第五章 资金盈余者的资产选择与风险管理 5.1 资产的类别及各自的属性5.2 资产选择的决定因素5.3 资产风险及其管理5.1资产的类别及各自的属性资产的类别及各自的属性金融资产实物资产金金融融学学原原理理金融资产金融资产（financial assets）l货币资产：包括手持现金和在银行的存款。l债权资产：包括政府债券、企业债券等l股权资产：股票、基金等。期限上具有永久性。公司利润分配上具有剩余性。清偿上具有附属性。权利与责任上具有有限性。金金融融学学原原理理实物资产实物资产(physical assets)实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。金金融融学学原原
2、理理实物资产与金融资产的比较实物资产与金融资产的比较实物资产实物资产l在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手段。l在通货紧缩下，实物资产较差l保持成本较高l流动性低金融资产金融资产l在高通货膨胀环境下，金融资产的保值的较差。l在通货紧缩下，金融资产保值较好。l保持成本相对较低l流动性相对较高金金融融学学原原理理5.2 资产选择的决定因素 l财富或收入(wealth or income)l资产的预期回报率(expected return)l风险(risk)l流动性(liquidity)金金融融学学原原理理财富或收入 l当收入或财富增加时，资产需求增加。l对各种资产的需要的大小取决于资产的财
3、富/收入弹性。资资产产的的收收入入/财财富富弹弹性性用来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入/财富弹性是指收入/财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，这种资产就是必需品。金金融融学学原原理理预期收益率 其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。金金融融学学原原理理风险 如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。金金融融学学原原理理人们对待风险的态度 l风险规避型(risk aversion)：在预期回报率
4、相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少 l风险偏好型(risk preference)：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收益的人。l风险中立型(risk neutrality)：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。金金融融学学原原理理流动性 l在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。金金融融学学原原理理5.3 资产风险及其管理 5.3.1 什么是风险5.3.2 风险管理的方法金金融融学学原原理理5.3.1 什么是风险l风险风险就是未来的不确定性。l但是，不确定性只是风险的必
5、要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。l人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。金金融融学学原原理理系统性风险与非系统性风险系统性风险与非系统性风险系统性风险系统性风险(systematic(systematic risk)risk)l一个经济体系中所有的资产都面临的风险l 不可通过投资组合来分散非系统性风险非系统性风险l单个资产所特有的风险 l可通过投资组合来分散 金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理5.3.2 风险管理的方法风险管理的方法l资本资产定价模型（CAPM model）l其他方法资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM model）l均值方差模型(m
6、ean-variance model,Harry Markowitz,1952)用收益率的均值衡量投资组合的收益用收益率的方差或标准差衡量投资组合的风险l多样化(diversification)的好处不要把鸡蛋放在一个篮子里。通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失lCAPM 模型金金融融学学原原理理资产收益与风险之间的相关性资产收益与风险之间的相关性l如果一种资产的收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险同向变化，它们之间就是正相关。l如果一种资产收益/风险的变化会引起另一种资产的收益/风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在负相关关系；l如果一种资产的收益/风险的变化对另一种资产的收
7、益/风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。金金融融学学原原理理选择原则选择原则l在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。l相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益/风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。l在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理协方差（协方差（Covariance）金金融融学学原原理理相关系数相关系数(cor
8、relation)金金融融学学原原理理股票股票A和和B组合投资时的各自的组合投资时的各自的离差及协方差的计算离差及协方差的计算 金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理CAPM模型：无风险资产与风险资产模型：无风险资产与风险资产l无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标准差为零。l风险资产就是指在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差/标准差为正。金金融融学学原原理理CAPM模型模型金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理金金融融学学原原理理不同投资组合预期收益率、标准差不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系与投资组合的关系 金金融融学学原原理理最优投资组合：资本市场线（最优投资组合：资本市场线（CMLCML）金金融融学学原原理理风险管理的其他方法风险管理的其他方法 l躲避风险l保险l对冲交易l期权 金金融融学学原原理理