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1、第五章第五章 资本成本资本成本和资本结构和资本结构n本章内容本章内容n5.1 资本成本资本成本n5.2 杠杆原理杠杆原理n5.3 资本结构资本结构n本章重点本章重点1.1.掌握个别资本成本、加权资本成本的概念及计算；掌握个别资本成本、加权资本成本的概念及计算；2.2.掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的原理及计掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的原理及计算方法；算方法；3.3.掌握资本结构的概念及最优资本结构的确定。掌握资本结构的概念及最优资本结构的确定。5.1 5.1 资本成本资本成本一、概述一、概述(P128)(P128)筹资费用筹资费用如：发行费，如：发行费，手续费。手续费。用资费用用资费用
2、如：股利、利息。如：股利、利息。（一）概念：（一）概念：资本成本是指企业为资本成本是指企业为筹集资本筹集资本和和使用资本使用资本而发而发生的代价。生的代价。（二）表示方法：（二）表示方法：(P130)(P130)筹资费率筹资费率或或1.一般模式适用于金额小、期限短、资金供应者承担风险较小的筹资方式资本成本的计算（二）表示方法：（二）表示方法：2.贴现模式适用于金额大、期限长、资金供应者承担风险较大的筹资方式资本成本的计算二、个别资本成本二、个别资本成本（一）债务成本（一）债务成本 债务成本主要有银行借款成本、公司债券成本债务成本主要有银行借款成本、公司债券成本和融资租赁的成本。和融资租赁的成本
3、。（二）权益成本（二）权益成本 权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。1.1.银行借款成本银行借款成本(P130)(P130)（Cost of Long-term Loans)Kb：银行借款成本：银行借款成本 Ib：银行借款年利息：银行借款年利息T：所得税率：所得税率 L：筹资额：筹资额f：筹资费用率：筹资费用率（一）债务成本（一）债务成本例例:某公司向银行借款某公司向银行借款100100万元，借款年限为万元，借款年限为3 3年，年年，年利率为利率为1010，每年付
4、息一次，到期还本，企业所得税，每年付息一次，到期还本，企业所得税税率为税率为2525，筹资费率为，筹资费率为0.20.2，问该项银行长期借款，问该项银行长期借款资金成本为多少？资金成本为多少？例：例：计算时考虑：计算时考虑：借款利息有抵税作用借款利息有抵税作用借款的筹资费用率小，一般忽略不计借款的筹资费用率小，一般忽略不计 所以：所以：Kbib（1-T）ib为年利率为年利率2.2.债券成本债券成本(P131)(P131)（Cost of Bonds）Kb:债券成本债券成本 Ib ：债券年利息：债券年利息 T ：所得税率：所得税率 B ：债券筹资额：债券筹资额 f：债券筹资费用率：债券筹资费用率
5、例例:某企业经批准溢价发行某企业经批准溢价发行5 5年期企业债券年期企业债券12001200万元，万元，债券面值为债券面值为10001000万元，票面利率万元，票面利率8 8，每年付息一次，每年付息一次，筹资费用率为筹资费用率为2.52.5，企业所得税为，企业所得税为2525，求该企业，求该企业的债券资金成本。的债券资金成本。例：例：3.3.融资租赁资本成本融资租赁资本成本(P131)(P131)（Cost of Bonds）设备价值的现值减去各期租金费用及预计残值的折现值之和等于零时对应的贴现率例：例：例例:某企业于某企业于20142014年年1 1月月1 1日从租赁公司租入一套设备，日从租
6、赁公司租入一套设备，价值价值6060万元，租期万元，租期6 6年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值5 5万元，万元，归租赁公司。每年租金为归租赁公司。每年租金为131283131283元，则该企业这项元，则该企业这项融资租赁的资本成本应为多少？融资租赁的资本成本应为多少？例例:某企业按面值发行某企业按面值发行100100万元的优先股，筹资费率万元的优先股，筹资费率为为4%4%，每年支付，每年支付12%12%的股利，则优先股的成本为：的股利，则优先股的成本为：例：例：1.普通股成本普通股成本 计算相对复杂，理论上看，作为股东其投资必要收计算相对复杂，理论上看，作为股东其投资必要收 益率，
7、即为公司普通股成本。益率，即为公司普通股成本。对股东来说，他是否购买某股票，要对股票的价值进行对股东来说，他是否购买某股票，要对股票的价值进行评价，股票的价值是由普通股带来的未来现金流量的现值决评价，股票的价值是由普通股带来的未来现金流量的现值决定的，此时所用的贴现率就是股东所要求的必要收益率。定的，此时所用的贴现率就是股东所要求的必要收益率。Ps是股票价值；是股票价值；Dt是股票第是股票第t年带来的现金流入量；年带来的现金流入量；ks是折现率；是折现率；n是持有年限。是持有年限。（二）权益成本（二）权益成本（P132P132）（1）假设股利固定）假设股利固定KsKs：普通股资本成本：普通股资
8、本成本 PsPs：筹资额：筹资额FsFs：普通股筹资费用率：普通股筹资费用率 D D：每年的固定股利：每年的固定股利 考虑普通股的发行费用（筹资费用）考虑普通股的发行费用（筹资费用）,得普通股资本成本为得普通股资本成本为:（2）假设公司采用固定股利增长率的政策）假设公司采用固定股利增长率的政策 0 1 2 3 nPcD1D2D3Dn假设：g股利增长率KsKs：普通股资本成本：普通股资本成本 PsPs：筹资额：筹资额FsFs：普通股筹资费用率：普通股筹资费用率 D D1 1：第一年股利：第一年股利 g g：股利年增长率：股利年增长率假设kg g，则：考虑普通股的发行费用（筹资费用）考虑普通股的发
9、行费用（筹资费用）,得普通股资本成本为得普通股资本成本为:例：某公司普通股发行总额为例：某公司普通股发行总额为400400万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为4 4，第一年的股利为第一年的股利为1010，以后每年增长，以后每年增长5 5，求该普通股的资本，求该普通股的资本成本。成本。例：例：2.2.留存收益成本留存收益成本（P132）Kr：留存收益成本：留存收益成本 Ps：筹资额：筹资额 D1：第一年股利：第一年股利 g：股利年增长率：股利年增长率3.3.优先股成本优先股成本（补充）（补充）Kp：优先股成本：优先股成本 Dp：优先股年股利：优先股年股利 Pp：筹资额：筹资额 Fp：优先股筹资费
10、用率：优先股筹资费用率例例:某企业按面值发行某企业按面值发行100100万元的优先股，筹资费率万元的优先股，筹资费率为为4%4%，每年支付，每年支付12%12%的股利，则优先股的成本为：的股利，则优先股的成本为：例：例：三、平均资金成本（三、平均资金成本（P132）n平均资金成本是指企业全部平均资金成本是指企业全部长期资本长期资本的总成本，的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故亦称对个别资金成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资金成本。计算公式如下：加权平均资金成本。计算公式如下：加权平均资本成本第i种资
11、本占资本总额的比重第i种资本的成本 注意：权数是按账面价值确定的，实际注意：权数是按账面价值确定的，实际 中还有市场价值权数（指债券、股票等中还有市场价值权数（指债券、股票等 以现行市场价格确定权数，从而计算加以现行市场价格确定权数，从而计算加 权平均资本成本），目标价值权数（指权平均资本成本），目标价值权数（指 债券、股票等以未来预计的目标市场价债券、股票等以未来预计的目标市场价 值确定权数，从而估计加权平均资本成值确定权数，从而估计加权平均资本成 本。本。项目项目项目项目 帐面价值帐面价值帐面价值帐面价值 市场价值市场价值市场价值市场价值 目标价值目标价值目标价值目标价值 适用性适用性适用
12、性适用性 帐面价值与市场帐面价值与市场帐面价值与市场帐面价值与市场 市场价值脱离帐面价值市场价值脱离帐面价值市场价值脱离帐面价值市场价值脱离帐面价值 筹集新资筹集新资筹集新资筹集新资 价值较接近价值较接近价值较接近价值较接近 且已形成平均市场价格且已形成平均市场价格且已形成平均市场价格且已形成平均市场价格 易于确定可直接易于确定可直接易于确定可直接易于确定可直接 能够反映当前市场价值能够反映当前市场价值能够反映当前市场价值能够反映当前市场价值,能够体现期能够体现期能够体现期能够体现期 优点优点优点优点 从资产负债表取得从资产负债表取得从资产负债表取得从资产负债表取得 测算的资本成本较准确测算的
13、资本成本较准确测算的资本成本较准确测算的资本成本较准确 望的筹资结构望的筹资结构望的筹资结构望的筹资结构 在市场价值脱离在市场价值脱离在市场价值脱离在市场价值脱离 价格波动较大时影响价格波动较大时影响价格波动较大时影响价格波动较大时影响 若预测的信若预测的信若预测的信若预测的信 缺点缺点缺点缺点 帐面价值时误估帐面价值时误估帐面价值时误估帐面价值时误估 估测结果估测结果估测结果估测结果 息量不足将息量不足将息量不足将息量不足将 成本成本成本成本 难以确定难以确定难以确定难以确定 价值权数三种方法的比较（补充）价值权数三种方法的比较（补充）例：例：n企业本年末长期资本账面总额为企业本年末长期资本
14、账面总额为10000万元，其中，万元，其中，长期借款长期借款3000万元，长期债券万元，长期债券3500万元，普通股万元，普通股3000万元（共万元（共3000万股，每股面值万股，每股面值1元，市价元，市价6元），留存元），留存收益收益500万元。资金成本率分别为万元。资金成本率分别为4%、6%、14%和和13%，则，则n按账面价值计算，加权资本成本按账面价值计算，加权资本成本3000/100004%+3500/100006%+3000/1000014%+500/1000013%=8.15%n按市场价值计算，按市场价值计算，一、杠杆效应的含义 杠杆效应是指由于杠杆效应是指由于特定费用特定费用的
15、存在而的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的效时，另一相关变量会以较大幅度变动的效应。应。如：固定成本，如：固定成本，债务利息等债务利息等5.2 5.2 杠杆原理（杠杆原理（P134P134）二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润1.1.固定成本：固定成本：总额总额在一定时期和一定业务量范在一定时期和一定业务量范围内围内不随业务量发生变动不随业务量发生变动的那部分成本。的那部分成本。（一）成本习性及分类（复习）（一）成本习性及分类（复习）成本习性是指成本总额与业务量之间成本习性是指成本总额
16、与业务量之间在数量上的依存关系。在数量上的依存关系。n2.2.变动成本变动成本是指是指总额总额与业务量与业务量成正比例变动成正比例变动的那部分成本。的那部分成本。n3.3.混合成本混合成本有些成本随业务量变动，但不成同比例变动，可有些成本随业务量变动，但不成同比例变动，可分为半变动成本和半固定成本。分为半变动成本和半固定成本。有一个初始量，有一个初始量，在这基础上随在这基础上随产量的增长而产量的增长而增长，如电话增长，如电话费。费。这类成本随产量的变化这类成本随产量的变化呈阶梯形增长。产量在呈阶梯形增长。产量在一定限度内，成本不变，一定限度内，成本不变，超过一定限度，就跳跃超过一定限度，就跳跃
17、到一个新水平。如质检到一个新水平。如质检员工资。员工资。（二）边际贡献：（二）边际贡献：1.1.概念：概念：边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。2.2.计算：计算：单位边际贡献单位边际贡献（三）息税前利润：（三）息税前利润：1.1.概念：概念：息税前利润指企业支付利息和缴纳所得税息税前利润指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。之前的利润。2.2.计算：计算：4.总成本习性模型：总成本习性模型：C=F+vQC=F+vQ固定成本固定成本单位变动成本单位变动成本产销量产销量n例：某企业只生产一种产品，产量为例：某企业只生产一种产品，产量为20000
18、件，件，单价为单价为10元，单位变动成本为元，单位变动成本为6元。固定成本总元。固定成本总额为额为40000元。元。n要求：计算单位边际贡献、边际贡献总额和息税要求：计算单位边际贡献、边际贡献总额和息税前利润前利润三、经营杠杆（三、经营杠杆（P134P134）经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率的杠杆效应。变动率大于产销业务量的变动率的杠杆效应。（一）经营杠杆的概念：（一）经营杠杆的概念：经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数是息税前利润的变动率经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。相当于销售
19、额变动率的倍数。EBITEBITDOL QQ按销售额计算：按销售额计算：pQ-vQ M DOLS=pQ-vQ-F EBIT（二）经营杠杆的计量：（二）经营杠杆的计量：例：例：n企业生产企业生产A产品，产品，F=80万元，万元，vQ=160万元，万元，pQ=400万元。求万元。求DOL DOL=M/EBIT=(400-160)/(400-160-80)=1.5（二）经营杠杆与经营风险的关系：（二）经营杠杆与经营风险的关系：1.1.经营杠杆系数说明的问题经营杠杆系数说明的问题它体现了利润变动和销售量变动之间的变化关系；它体现了利润变动和销售量变动之间的变化关系；经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营
20、风险越经营杠杆系数越大，经营杠杆作用和经营风险越大；大；固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；反之，则相反；经营风险越小；反之，则相反；2.2.什么是经营风险？什么是经营风险？经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，进而对未来利润造成的不确定性。进而对未来利润造成的不确定性。市场需求、成市场需求、成本等因素的不本等因素的不确定性。确定性。3.3.经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆与经营风险的关系(P135)(P135)但但经营杠杆越大经营杠杆越大，扩大了市场与生产的不确定，扩大了市场与生产的不
21、确定因素对利润的影响，因而因素对利润的影响，因而经营风险越大。经营风险越大。经营杠杆本身并不能导致经营风险；经营杠杆本身并不能导致经营风险；控制经营杠杆的途径：控制经营杠杆的途径：企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。下降，降低经营风险。（一）财务杠杆的概念：（一）财务杠杆的概念：四、财务杠杆四、财务杠杆（P136P136）财务杠杆是指由于固定财务杠杆是指由于固定财务费用财务费用的存在而导致的存在而导致普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠
22、普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。杆效应。债务利息债务利息融资租赁租金融资租赁租金优先股股利优先股股利财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普通股每股税后利润变动率相当息税前利通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数。润变动率的倍数。EPSEPSDFL EBITEBIT为便于计算：为便于计算：EBIT DFL EBITI在有优先股条件下可改写成：在有优先股条件下可改写成：EBITDFL EBITIDP（1T）（二）财务杠杆的计量：（二）财务杠杆的计量：n某单位去年的销售情况如下：某单位去年的销售情况如下：销售收入销售
23、收入 4000万元，变动成本万元，变动成本2400万元，固定万元，固定成本成本1000万元，利息万元，利息200万元，所得税万元，所得税200万万元。元。计算计算DOL，DFL。解：解：DOL=M/EBIT =(4000-2400)/(4000-2400-1000)=2.67 DFL=EBIT/(EBIT-I)=600/(600-200)=1.5 DTL=2.67*1.5=4n例：某厂资金总额例：某厂资金总额250万元，负债比率为万元，负债比率为45%，负债利率，负债利率14%，该厂年销售额，该厂年销售额320万元，万元，EBIT为为80万元，固定成本为万元，固定成本为48万元，变动成万元，变
24、动成本率本率(b/p)为为60%。n请计算请计算DOL，DFL。（二二）财务杠杆与财务风险）财务杠杆与财务风险的关系（的关系（P137P137）：2.2.什么是财务风险？什么是财务风险？财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆可能导财务风险是指企业在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本收益下降的风险，甚至可能导致企业破产致企业权益资本收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。的风险。（1）财务杠杆系数表明息税前盈余增长引起的每股盈余的）财务杠杆系数表明息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度；增长幅度；（2）在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越）在资本总额、息税前盈余相同的情况
25、下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大；高，财务杠杆系数越高，财务风险越大；（3）财务杠杆随资本结构、利率、息税前利润等因素发生）财务杠杆随资本结构、利率、息税前利润等因素发生一定变化，表示不同程度的财务杠杆利益与财务风险。一定变化，表示不同程度的财务杠杆利益与财务风险。1.1.财务杠杆系数可说明的问题财务杠杆系数可说明的问题3.3.财务杠杆和财务风险的关系财务杠杆和财务风险的关系财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆效应越强，财务风险越大。控制财务杠杆的途径：控制财务杠杆的途径：负债比率是可以控制
26、的，企业可以通过合理安排负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。增大所带来的不利影响。五、总杠杆效应（五、总杠杆效应（P139P139）总总杠杆是指由于杠杆是指由于固定生产成本固定生产成本和和固定财务费用固定财务费用的共同存在而导致普通股股东权益变动率大于产销业务的共同存在而导致普通股股东权益变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。量变动率的杠杆效应。（一）总杠杆的概念：（一）总杠杆的概念：经营杠杆是通过扩大销售影响息税前利经营杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前
27、利润影润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的收响每股利润。两者最终都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财益，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。务杠杆的共同影响作用。（二）总杠杆的计量：（二）总杠杆的计量：nDTLDOLDFLn EPSEPS n n QQn Mn n EBIT-I例例5.3 资本结构资本结构一、概述一、概述(P140)(P140)（一）资本结构的概念：（一）资本结构的概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。例关系。（二）合理安排负债在资本结构决策中的作用
28、：（二）合理安排负债在资本结构决策中的作用：1.1.可以降低企业的综合资金成本可以降低企业的综合资金成本2.2.可以获取财务杠杆利益可以获取财务杠杆利益3.3.增加公司价值增加公司价值二、最佳资本结构二、最佳资本结构n现现代代资资本本结结构构理理论论分分析析：在在资资本本结结构构最最佳佳点点上上，企企业业的的加加权权平平均均资资本本成成本本达达到到最最低低，同同时时企企业业的价值达到最大。的价值达到最大。三、资本结构优化决策（三、资本结构优化决策（P142P142）（一）每股收益无差别点法（一）每股收益无差别点法（EBITEPS法）法）能使上述条件公式成立的息税前利润即为每股收益无能使上述条件
29、公式成立的息税前利润即为每股收益无差别点息税前利润。差别点息税前利润。A、若预计息税前利润等于无差别点息税前利润，两、若预计息税前利润等于无差别点息税前利润，两种融资方式任选其一；种融资方式任选其一；B、若预计息税前利润、若预计息税前利润大于大于无差别点息税前利润，采无差别点息税前利润，采用用负债融资负债融资；C、若预计息税前利润、若预计息税前利润小于小于无差别点息税前利润，采无差别点息税前利润，采用用权益融资权益融资。例：例：某公司目前有资金某公司目前有资金105000105000万元，原结构中：公司万元，原结构中：公司债券债券1000010000万元，利率为万元，利率为8%8%，普通股，普
30、通股20002000万股（每股万股（每股面值面值1010元，发行价元，发行价2525元）。资本公积为元）。资本公积为2500025000万元，万元，留存收益为留存收益为2000020000万元，万元，现因生产发展需要准备筹集现因生产发展需要准备筹集2500025000万元资金，这万元资金，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债些资金可以利用发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。发行股票的股价与债券的利率与原来相同。券来筹集。发行股票的股价与债券的利率与原来相同。求：用哪种方法对企业有利？求：用哪种方法对企业有利？n发行债券：发行债券：n发行股票：发行股票：令令EPS1EPS2即可
31、得出即可得出 6800（万元）（万元）EPS1EPS21.34（元）（元）当息税前利润为当息税前利润为6800万元时，两种方法相同，当息万元时，两种方法相同，当息税前利润大于税前利润大于6800万元是，增发债券的每股收益大于万元是，增发债券的每股收益大于增发股票的每股收益；反之，则增发股票有利。增发股票的每股收益；反之，则增发股票有利。EPSEBIT80028006800增发股票增发股票增发债券增发债券无差别点无差别点n（二）平均资金成本比较法（二）平均资金成本比较法基本思路：决策前先拟订若干个备选方案，分基本思路：决策前先拟订若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并根据计算别计算
32、各方案的加权平均资金成本，并根据计算结果确定资本结构。结果确定资本结构。例：例：n某公司原资金的成本为：债券（某公司原资金的成本为：债券（10%利率）利率）8000万元，普通股（每股万元，普通股（每股1元，发行价元，发行价10元，元，共共800万股）共万股）共8000万元，共万元，共16000万元。目前万元。目前普通股价格为普通股价格为10元，今年期望股利为每股元，今年期望股利为每股1元。元。预计以后每年增加股利预计以后每年增加股利5%。企业所得税税率。企业所得税税率为为25%，假设发行证券的筹资费均为，假设发行证券的筹资费均为0。n现在企业拟筹资现在企业拟筹资4000万元，有如下三个方案可万
33、元，有如下三个方案可供选择：供选择：n甲方案：增加发行甲方案：增加发行4000万元债券，利率为万元债券，利率为12%。预计普通股股利不变，但股票市价降为预计普通股股利不变，但股票市价降为8元元/股。股。n乙方案：发行债券乙方案：发行债券2000万元，年利率为万元，年利率为10%，发行股票发行股票200万股，每股发行价为万股，每股发行价为10元。元。n丙：发行股票丙：发行股票400万股，市价为万股，市价为10元元/股。股。n用加权平均资金成本法，确定哪个方案最好？用加权平均资金成本法，确定哪个方案最好？n解：解：年初加权平均资金成本：年初加权平均资金成本：债券成本债券成本10%（125%）7.5%股票成本股票成本1/10+5%=15%综合资金成本综合资金成本7.5%*50%+15%*50%=11.25%甲方案的资金成本：甲方案的资金成本：债券成本债券成本110%（125%）7.5%债券成本债券成本212%（125%）9%股票成本股票成本1/8+5%=17.5%综合资金成本综合资金成本7.5%*40%+9%*20%+17.5%*40%=11.8%n乙方案的综合资金成本为乙方案的综合资金成本为11.25%n丙方案的综合资金成本为丙方案的综合资金成本为12%n从上述计算可以看出，乙方案的综合资金成本从上述计算可以看出，乙方案的综合资金成本最低，所以乙方案为最佳。最低，所以乙方案为最佳。