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1、第三章第三章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构一、资本成本及其计算一、资本成本及其计算二、杠杆原理二、杠杆原理三、资本结构三、资本结构第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本概述一、资本成本概述（一）概念（一）概念指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括用资费用用资费用和和筹资筹资费用费用。 1. 用资费：用资费：是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。2. 筹资费筹资费是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代
2、价，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付。（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用1资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据据2综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据3资本成本是评价投资项目可行性的主要标准资本成本是评价投资项目可行性的主要标准（三）资本成本的影响因素（三）资本成本的影响因素1总体经济环境总体经济环境2资本市场条件资本市场条件3企业经营状况和融资状况企业经营状况和融资
3、状况 4企业对筹资规模和时限的需求企业对筹资规模和时限的需求（四）资本成本的表现形式（四）资本成本的表现形式筹资费用率）（筹资总额年资金占用费筹资总额筹资费用年资金占用费资本成本率1二、个别资金成本二、个别资金成本1、银行借款资本成本的计算（借款利息和手续费）、银行借款资本成本的计算（借款利息和手续费）)1 ()1 (借款筹资率借款筹资额所得税税率年利息银行借款的资本成本率2、债券资金成本的计算、债券资金成本的计算%100*)1 ()1 (借款筹资率债券筹资总额所得税税率年利息债券资本成本注：注：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本， 应以
4、实际发行价格作为债券筹资额应以实际发行价格作为债券筹资额 【例例】某企业以某企业以1100元的价格，溢价发行面值为元的价格，溢价发行面值为1000元、期限元、期限5年、票面利率为年、票面利率为7%的公司债券一的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率，所得税率20%，该批债券的资本成本率为：，该批债券的资本成本率为：）（25. 5%)31 (1100%201%71000Kb3、优先股成本率、优先股成本率%100*)1 (筹资费用率优先股发行总额优先股年股利优先股资金成本率【例题例题】：某公司发行优先股，总面值为：某公司发行优先
5、股，总面值为200万元，发行总额为万元，发行总额为250万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%，规定年股利率为，规定年股利率为10%，计算优先股成本，计算优先股成本%33. 8%100*%)41 (250%10*200优先股资金成本率4、普通股资本成本、普通股资本成本 股利增长模型股利增长模型gfPDgfPgDKs)1 ()1 ()1 (0100【提示提示】在每年股利固定的情况下：在每年股利固定的情况下：)1 (普通股筹资率普通股金额每年固定股利普通股成本 【例例】某公司普通股市价某公司普通股市价30元，筹资费用率元，筹资费用率2%，本年发放，本年发放现金股利每股现金股利每股0.6元，预期股利年
6、增长率为元，预期股利年增长率为10%。则：。则：%24.12%10%2130%1016 . 0）（）（普通股资本成本5、留存收益资本成本的计算、留存收益资本成本的计算 留存收益资本成本的计算留存收益资本成本的计算与普通股成本相同与普通股成本相同，也分为股，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，利增长模型法和资本资产定价模型法， 不同点在于不考虑筹资费用不同点在于不考虑筹资费用。【例例单项选择题单项选择题】某公司普通股目前的股价为某公司普通股目前的股价为25元元/股，股，筹资费率为筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率元，股利固定增长率2%，则该企业利
7、用留存收益的资本成本为（则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。）。A.10.16% B.10%C.8% D.8.16%【答案答案】 A【解析解析】留存收益资本成本留存收益资本成本=2（1+2%）/25100%+2% =10.16%。三、综合资金成本的计算三、综合资金成本的计算（一）含义（一）含义是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。的总资本成本率。 njjjwWKK1（二）公式（二）公式Kw: 综合资本成本；综合资本成本；Kj：第：第j种个别资本成本；
8、种个别资本成本；Wj：第：第j种个别资本在全部种个别资本在全部资本中的比重。资本中的比重。加权平均资金成本加权平均资金成本=（某种资金占总资金（某种资金占总资金的比重的比重该种资金的成本）该种资金的成本） 【例例】某企业拟筹资某企业拟筹资40004000万元。其中，按面值发行债万元。其中，按面值发行债券券10001000万元，筹资费率万元，筹资费率2%2%，债券年利率为，债券年利率为5%5%；普通股；普通股为为30003000万元，每股面值万元，每股面值1 1元，发行价为元，发行价为1010元元/ /股，筹资股，筹资费率为费率为4%4%，第一年预期股利为，第一年预期股利为1.21.2元元/ /
9、股，以后每年增股，以后每年增长长5%5%。所得税税率为。所得税税率为33%33%。计算该筹资方案的加权平。计算该筹资方案的加权平均资本成本。均资本成本。 解：债券比重解：债券比重=1000=10004000=0.25=25%4000=0.25=25%普通股比重普通股比重30003000400040000.75=75%0.75=75% 加权平均资本成本加权平均资本成本 0.250.253.42%3.42%0.750.7517.5%17.5%13.98% 13.98% 四、边际资本成本四、边际资本成本假设前提：假设前提： 企业始终按照目标资本结构追加资金企业始终按照目标资本结构追加资金（一）边际资
10、本成本的含义（一）边际资本成本的含义企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的成本，还要考虑筹集资金的成本，即边际资本成本。还要考虑筹集资金的成本，即边际资本成本。（二）（二）边际资金成本计算的步骤边际资金成本计算的步骤（1 1）确定公司最优资本结构（已知）。）确定公司最优资本结构（已知）。（2 2）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本）确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本（确定个别资金分界点）。（已知）（确定个别资金分界点）。（已知）（3 3）计算筹资总额分界点。）计算筹资总额分界点。（4 4）根据计算出的分界点，可得出
11、若干组新的筹资范围，）根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。种筹资范围的边际资金成本。 【例计算分析例计算分析】某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款100100万万元，普通股元，普通股300300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：资金成本
12、的变化如下表：计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。计算各筹资总额分界点及各筹资范围的边际资金成本。 资金种类资金种类新筹资额（万元）新筹资额（万元）资金成本资金成本长期借款长期借款40万以下万以下40万以上万以上4%8%普通股普通股75万元以下万元以下75万元以上万元以上10%12%解：借款的筹资总额分界点解：借款的筹资总额分界点40/25%40/25%160160（万元）（万元）普通股的筹资总额分界点普通股的筹资总额分界点75/75%75/75%100100（万元）（万元）根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1 1）100100
13、万以下；（万以下；（2 2）100100160160万；（万；（3 3）160160万以上。对以万以上。对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的资金边际成本。各种筹资范围的资金边际成本。边际资金成本（边际资金成本（0 0100100）25%25%4%+75%4%+75%10%10%8.5%8.5%边际资金成本（边际资金成本（100100160160）25%25%4%+75%4%+75%12%12%10%10%边际资金成本（边际资金成本（160160以上）以上）25%25%8%+75%8%+75%12%12%11% 11%
14、 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理（一）基本概念（一）基本概念1.杠杆杠杆 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定固定支出财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应包括应包括经营杠杆、财务杠杆经营杠杆、财务杠杆和和总杠杆总杠杆三种效应形式。三种效应形式。2.2.成本习性成本习性（1 1）含义：）含义： 成本总额成本总额 依存关系依存关系 业务量业务量（2）成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本
15、三类）成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类总成本习性模型总成本习性模型 y=y=a+bxa+bx （y代表总成本，代表总成本，a代表固定成本，代表固定成本，b代表单位变代表单位变动成本，动成本，x代表业务量）代表业务量）3.边际贡献和息税前利润之间的关系边际贡献和息税前利润之间的关系（1）边际贡献（）边际贡献（M）：边际贡献）：边际贡献=销售收入销售收入-变动成本变动成本（2）息税前利润（）息税前利润（EBIT）：是指不扣利息和所得税）：是指不扣利息和所得税之前的利润。之前的利润。（3）关系）关系息税前利润息税前利润=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本式中：式中：EBIT：息税前
16、利润；：息税前利润；S：销售额；：销售额；V：变动性：变动性经营成本；经营成本；F：固定性经营成本；：固定性经营成本；Q：产销业务量；：产销业务量；P：销售单价；：销售单价；VC：单位变动成本；：单位变动成本；M：边际贡献。：边际贡献。FMFQVPFVSEBITC)(二、经营杠杆效应二、经营杠杆效应（一）经营杠杆的含义（一）经营杠杆的含义是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。率的现象。项项 目目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 单价单价单位变动成
17、本单位变动成本单位边际贡献单位边际贡献销售量销售量 1001006060404010,00010,000 1001006060404020,00020,000 1001006060404030,00030,000 边际贡献边际贡献固定成本固定成本 400,000400,000200,000 200,000 800,000800,000200,000200,0001,200,0001,200,000200,000 200,000 息税前利润息税前利润（EBIT)EBIT) 200,000 200,000 600,000600,0001,000,0001,000,000东华集团盈利情况资料东华集团
18、盈利情况资料从第一年到第二年，销售量增加了原来的从第一年到第二年，销售量增加了原来的100100，息税前利，息税前利润增加了原来的润增加了原来的200200；从第二年到第三年，销售量增加了；从第二年到第三年，销售量增加了原来的原来的5050，息税前利润增加了原来的，息税前利润增加了原来的66666767。 杠杆效应 Q产品销售数量产品销售数量P单位产品价格单位产品价格V单位变动成本单位变动成本F固定成本总额固定成本总额MC=(P-V)单位边际贡献单位边际贡献EBIT息税前收益息税前收益I利息费用利息费用T所得税税率所得税税率D优先股股息优先股股息N普通股股数普通股股数EPS普通股每股收益普通股
19、每股收益 杠杆分析框架图8- 1 杠杆分析框架 经营风险与经营杠杆 （一）经营风险 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。 影响经营风险的因素 经营风险的衡量经营杠杆系数 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 （二）经营杠杆（QEBIT） 由于固定成本固定成本的存在而导致息税前收益的变动率大于销售量变动率的杠杆效应经营杠杆经营杠杆QEBIT经营杠杆经营杠杆固定成本固定成本FMCQFVPQEBIT)()(固定成本在一定产销量范围内，不会随着销固定成本在一定产销量范围内，不会随着销量增减而增减。但是，单位产品分摊的固定成本量增减而增减。但是，单位产
20、品分摊的固定成本会随着销量的提高会随着销量的提高(下降下降)而减少而减少(增加增加)，最后导致，最后导致息税前利润更大幅度提高息税前利润更大幅度提高(下降下降)，从而给企业带，从而给企业带来经营风险来经营风险。可见，固定成本犹如杠杆的支点，可见，固定成本犹如杠杆的支点，比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。 案例案例 一珠宝首饰加工店，固定成本一珠宝首饰加工店，固定成本8万，单位变万，单位变动成本动成本1万，单价万，单价2万，第一年加工万，第一年加工10件，件，第二年加工第二年加工16件，第三年加工件，第三年加工20件。计算件。计算经营杠杆。经营杠杆。
21、第一年第一年第二年第二年增长率增长率 第三年第三年增长率增长率销售数量销售数量101660%2025%单价单价222变动成本变动成本1*101*161*20固定成本固定成本0.8*10 0.5*160.4*20单位利润单位利润0.20.50.6EBIT28300% 1250%经营杠杆的图示：经营杠杆的图示： S(Q)EBIT 经营杠杆的计量FQVPQVP)()(QQEBITEBITDOL/理论计算公式理论计算公式 经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL） 息税前收益变动率相当于销售量变动率的倍数简化计算公式：简化计算公式：EBITQVPDOL)(FTMCTMC 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠
22、杆系数的四个因素：销售量、影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响影响DOL的四个因的四个因素素 与与DOL的变化方的变化方向向与与EBIT的变化方的变化方向向 销售量销售量（Q）反方向反方向同方向同方向 单位价格（单位价格（P） 单位变动成本（单位变动成本（V）同方向同方向反方向反方向 固定成本（固定成本（F）经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。 经营杠杆系数本身并不是经营风经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。小的量化指标。事实上，是销售
23、和成本事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，水平的变动，引起了息税前收益的变化，而而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险潜在风险”的衡量，这种潜在风险只的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会有在销售和成本水平变动的条件下才会被被“激活激活”。特别提示特别提示财务风险与财务杠杆 （一）财务风险 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 影响财务风险的因素 财务风险的衡量财务杠杆系数 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资
24、本结构变化 项项 目目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 息税前利润息税前利润（EBIT)EBIT)债务利息债务利息税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润普通股每股利润普通股每股利润（EPS)EPS)200,000200,000100,000100,000100,000100,00040,00040,00060,00060,000 0.6 0.6600,000600,000100,000100,000500,000500,000200,000200,000300,000300,0003 31000,0001000,000100,000100,000900,000900,00036
25、0,000360,000540,000540,000 5.4 5.4东华集团普通股每股利润资料东华集团普通股每股利润资料金额单位：元金额单位：元（二) 财务杠杆（EBIT EPS） 由于固定筹资成本固定筹资成本的存在而导致每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应财务杠杆财务杠杆EPSEBIT财务财务杠杆杠杆固定筹资成本固定筹资成本NDTIEBITEPS)1)(而利用这个杠杆给所有者带来的额外收益，而利用这个杠杆给所有者带来的额外收益，称为财务杠杆利益。由于优先股股利一般固定，称为财务杠杆利益。由于优先股股利一般固定，也会有举债的效果，故财务杠杆也会有举债的效果，故财务杠杆(又称融资杠杆又称
26、融资杠杆)可定义为：企业对资金成本固定的筹资方式的利可定义为：企业对资金成本固定的筹资方式的利用程度。图示如下：用程度。图示如下： EBITEPS财务扛杆财务扛杆(DFL)EBITEPSDFL财务扛杆系数财务扛杆系数=1+100%-100%+100%-100%财务杠杆系数分别为财务杠杆系数分别为1、1.25 EBITEPSDFL财务扛杆系数财务扛杆系数=1.25+100%-100%+125%-125%财务杠杆系数为财务杠杆系数为1.67 EBITEPSDFL财务扛杆系数财务扛杆系数=1.67+100%-100%+167%-167% 财务杠杆的计量EBITEBITEPSEPSDFL/理论计算公式
27、理论计算公式简化计算公式简化计算公式)1/(TDIEBITEBITDFL普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL）公司总风险与总杠杆 （一）总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 总风险的衡量财务杠杆系数 （二）总杠杆 总杠杆总杠杆反映销售量销售量与每股收益每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。NDTIFVPQEPS)1()(EBITEPSQ 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前收益的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前收益的变动率。 销售
28、额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本而产生的 总杠杆的计量总杠杆的计量总杠杆系数（总杠杆系数（DTL） 普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 理论计算公式：理论计算公式：QQEPSEPSDTL/ 简化计算公式：简化计算公式：)1/()(TDIEBITVPQDTL公司总风险经营风险财务风险总杠杆系数（总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。）越大，公司总风险越大。 控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大第三节第三节 资本结构资本结构1.1.资资本本结结构构的的含含义义资本结构是指企业各种资金资本结构是指企业各种
29、资金的构成及其比例关系。的构成及其比例关系。资本结构核心问题资本结构核心问题负债资金的比例问题负债资金的比例问题资本资本结构的种类结构的种类狭义资本结构狭义资本结构长期资本结构长期资本结构广义资本结构广义资本结构全部资本的结构全部资本的结构资本资本结构的价值基础结构的价值基础账面价值、市场价值和目标价值账面价值、市场价值和目标价值资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款 债务 资本资本结构财务结构财务结构图影响资本结构决策的因素影响资本结构决策的因素企业财务企业财务 目标目标投资者动机投资者动机债权人态度债权人态度经营者行为经
30、营者行为企业财务状企业财务状况和发展能况和发展能力力税收政策税收政策资本结构的资本结构的行业差别行业差别影响资本结构决策影响资本结构决策的因素的因素最佳资金结构的含义最佳资金结构的含义资资本成本成本比较比较法法每股收益分析法每股收益分析法最佳资金结构是指在一定条件下最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本率最低，使企业加权平均资金成本率最低，企业价值最大的资金结构。企业价值最大的资金结构。资本成本比较法是指分别计算各资本成本比较法是指分别计算各方案综合资本成本，并根据综合方案综合资本成本，并根据综合资本成本的高低来确定最佳资本资本成本的高低来确定最佳资本结构的方法。结构的方法。每股收
31、益分析法是利用每股收益每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的无差别点来进行资本结构决策的方法。也叫息税前利润方法。也叫息税前利润每股利每股利润分析法，简写为润分析法，简写为EBITEPS分析法。分析法。 资本结构决策的方法资本结构决策的方法 思路：思路：通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。 计算原理：计算原理： 计算并比较KW 决策原则：决策原则： KW最小的方案最优资本本成本比较法 例题：例题：长达公司需筹集长达公司需筹集100万元长期资本，可以从贷款、万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本发
32、行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。率已分别测定，有关资料如下表所示。 资本结构筹资方式A方案B方案C方案 个别资本成本贷款债券普通股40%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%合计100%100%100%分别计算三个方案的综合资本成本分别计算三个方案的综合资本成本 Ka40%6%10%8%50%9%7.7% Kb30%6%15%8%55%9%7.95%Kc20%6%20%8%60%9%8.2% A方案的综合资本成本最低。选择方案的综合资本成本最低。选择A方案。方案。 每股收益无差别点每股收益无差别点是指两种筹资方式下普是指两种
33、筹资方式下普通股每股收益相等时的通股每股收益相等时的息税前利润点息税前利润点,也也称息税前利润平衡点称息税前利润平衡点。11221211EBITITDEBITITDNNI-为两种筹资方式下的年利息为两种筹资方式下的年利息D-为两种筹资方式下的优先股股利为两种筹资方式下的优先股股利N-为两种筹资方式下流通在外的普通股股数为两种筹资方式下流通在外的普通股股数 每股收益分析法每股收益分析法 基本原理（思路）基本原理（思路）能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。能够提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。按照每股收益大小判断资本结构的优劣。按照每股收益大小判断资本结构的优劣。 计算原理计算原理计
34、算两种筹资方式下，使得计算两种筹资方式下，使得EPS相等的相等的EBIT。 决策原则决策原则预期的息税前利润预期的息税前利润大于大于每股收益无每股收益无差别点的息税前利润差别点的息税前利润负债筹资负债筹资预期的息税前利润预期的息税前利润小于小于每股收益无每股收益无差别点的息税前利润差别点的息税前利润权益筹资权益筹资 【例例】光华公司目前资本结构为：总资本光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其万元，其中债务资本中债务资本400万元（年利息万元（年利息40万元）；普通股资本万元）；普通股资本600万元（万元（600万股，面值万股，面值1元，市价元，市价5元）。企业由于有一个元）。企业由于有
35、一个较好的新投资项目，需要追加筹资较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资万元，有两种筹资方案：方案：甲方案：向银行取得长期借款甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率万元，利息率16%乙方案：增发普通股乙方案：增发普通股100万股，每股发行价万股，每股发行价3元。元。根据测算，追加筹资后息税前利润为根据测算，追加筹资后息税前利润为280万元，所得万元，所得税率税率20%，不考虑筹资费用因素。，不考虑筹资费用因素。测算每股收益无差别点处的息税前利润测算每股收益无差别点处的息税前利润11221211EBITITDEBITITDNN376(EBIT 万元）EBIT-EPS分析图分析
36、图 0.384 无差异点（无差异点（376，0.384） 股票融资股票融资 债券融资债券融资 0 376EBIT负负债债筹筹资资优优势势权益筹资优势权益筹资优势EPS预期息税前利润预期息税前利润280万元，低于无差别点万元，低于无差别点376万元，应万元，应当采用财务风险较小的乙方案，即增发普通股方案。当采用财务风险较小的乙方案，即增发普通股方案。比较预计息税前利润与无差别点处的息税前利润比较预计息税前利润与无差别点处的息税前利润练习题光华公司目前资本结构为：总资本光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债万元，其中债务资本务资本400万元（年利息万元（年利息40万元）；普通股资本万元
37、）；普通股资本600万元（万元（600万股，面值万股，面值1元，市价元，市价5元）。由于扩大经元）。由于扩大经营规模，需要追加筹资营规模，需要追加筹资800万元，所得税率万元，所得税率20%，不，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股甲方案：增发普通股200万股，每股发行价万股，每股发行价3元；同元；同时向银行借款时向银行借款200万元，利率保持原来的万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股乙方案：增发普通股100万股，每股发行价万股，每股发行价3元；同元；同时溢价发行时溢价发行500万元面值为万元面值为300万元的公司债券，票万元的公司
38、债券，票面利率面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为万元面值为400万元的公司债券，票面利率万元的公司债券，票面利率1 5%：由于受债券发：由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率万元，利率10%。 甲、乙方案的比较 260（万元） v乙、丙方案的比较： 330 （万元） 甲、丙方案的比较：300 （万元） 企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260330万元之间，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。 习习 题题某公司计划
39、筹集资金某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为万元，所得税税率为33%。有关资料如下：有关资料如下： 向银行借款向银行借款10万元，贷款年利率万元，贷款年利率7%，期限为，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。年，每年支付一次利息，到期还本。 按溢价发行债券，债券面值为按溢价发行债券，债券面值为14万元，发行万元，发行价格价格为为15万元，票面利率万元，票面利率9%，期限，期限为为5年，每年支付年，每年支付一次利息，到期还本。一次利息，到期还本。 发行普通股发行普通股40万元，每股发行价万元，每股发行价10元。预计元。预计第一年每股股利第一年每股股利1.2元，以后每年按元，以后每年按8%
40、递增。递增。 企业筹资费率为企业筹资费率为4%，其余所需资金通过留存，其余所需资金通过留存收益取得。收益取得。 要求：要求： 计算个别资金成本：计算个别资金成本： 计算该企业加权平均资金成本。计算该企业加权平均资金成本。资本结构的调整 （一）资本结构调整的概述 1、资本结构调整是指修订公司的资本结构，是以不影响公司总体股本为前提重组公司的债务和股本组合。 2、牵涉： （1）以股权利益交换负债义务的行为 （2）以某种债务形式的有价证券交换另一种债务形式的有价证券。 （二）企业资本结构调整的原因1、成本过高：加权资本成本过高2、风险过大：筹资风险较大3、弹性不足：原有结构的灵活性不足4、约束机制：
41、债权人对债务人的约束宽严程度 （三）资本结构调整方式与选择1、内涵式调整：债转股2、扩张式调整：扩大资产规模3、收缩式调整：减少现有企业资产规模第三节第三节 资本结构资本结构一、资本结构的含义一、资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。关系。 二、资本结构的影响因素二、资本结构的影响因素企业经营状况企业经营状况企业财务状况企业财务状况 企业资产结构企业资产结构 管理者的态度管理者的态度企业发展周期企业发展周期 贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响 所得税税率的高低所得税税率的高低 三、最佳资本结构三、最
42、佳资本结构（一）最佳资本结构的含义（一）最佳资本结构的含义是指在一定条件下使企业平均资金成本率最低、是指在一定条件下使企业平均资金成本率最低、企业价值最大的资本结构。企业价值最大的资本结构。 （二）最佳资本结构的优化方法（二）最佳资本结构的优化方法1比较综合资本成本法比较综合资本成本法2.每股收益无差别点法每股收益无差别点法决策原则：决策原则： 当预计的当预计的EBIT高于每股利润无差别点的高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的的EBIT低于每股利润无差别点的低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权时，运用权益筹资可获得较高的每股利润益筹资可获得较高的每股利润