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1、第二章第二章 汇率基础理论汇率基础理论 第一节第一节 外汇与汇率的基本概念外汇与汇率的基本概念本节主要内容：本节主要内容：一、外汇与汇率的基本概念一、外汇与汇率的基本概念 1、外汇（、外汇（foreign exchange） 2、汇率、汇率 (exchange rate) 3、汇率标价法、汇率标价法 一、外汇与汇率的基本概念一、外汇与汇率的基本概念 1. 外汇的概念外汇的概念动态意义动态意义上的外汇上的外汇静态意义静态意义上的外汇上的外汇国际汇兑国际汇兑广义上说广义上说狭义上说狭义上说外国货币外国货币外币支付凭证外币支付凭证外币有价证券外币有价证券特别提款权特别提款权其它货币资产其它货币资产不
2、包括广义外汇中不包括广义外汇中的外币有价证券的外币有价证券外外 汇汇一种外币成为外汇的前提条件：一种外币成为外汇的前提条件： 自由兑换性；自由兑换性； 普遍接受性；可偿性；普遍接受性；可偿性；法国法郎FRF马来西亚林吉特MYR加拿大元CAD澳大利亚元AUD菲律宾比索PHP港币HKD俄罗斯卢布SUR奥地利先令ATS新加坡元SGD芬兰马克FIM韩国元KRW比利时法郎BEF泰国铢THB新西兰元NZD由于各国对于其他国家货币在国内的直接流通进行了不同程度的限制，构成了各国外汇管理制度的基本内容。从外汇管理的角度出发，根据外汇的性质划分为：经常项目外汇、资本项目外经常项目外汇、资本项目外汇，以及现汇与现
3、币汇，以及现汇与现币等；根据不同的主体又可以划分为企业外汇、个人外汇、企业外汇、个人外汇、居民外汇、非居民外汇居民外汇、非居民外汇等不同概念。通过外汇管理规定上的不同，形成外汇使用上与兑换上的各种差异。现汇：个人在金融机构的外汇存款现币：外汇现钞现钞价格低于现汇价格 由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现汇。2、汇率的概念、汇率的概念固定汇率与浮动汇率固定汇率与浮动汇率固定汇率（固定汇率（Fixed Exchange Rate）是指一国货币当局选择本国货币钉住某基准国际货币或者某一货币指数，在一定的时期内通过直接的外汇管理措施或间接的调控措施维
4、持本币对该基准货币汇率不变。浮动汇率（浮动汇率（Float Exchange Rate）是指汇率完全由外汇市场的供求决定，货币当局不以汇率固定为目标经常干预汇率的波动。管理浮动汇率（管理浮动汇率（Managed Floating Exchange Rate）是指在汇率的形成由市场决定的基础上，货币当局通过不时的干预以保证汇率在一个狭窄的范围内波动。即期汇率（即期汇率（Spot Exchange Rate）与远期汇率（与远期汇率（Forward Exchange Rate）是是外汇交易中的两个概念。即期汇率指现货价格，远期汇率指期货价格。一般地，当一种货币预期贬值时，该货币的远期价格将低于现货价
5、格，称为现货溢价；当一种货币预期升值时，该货币远期价格将高于现货价格，称为期货溢价。溢价也称为升水，反之称为贴水。单一汇率（单一汇率（Single Exchange Rate）是指在一个国家内，在所有的国际经济活动之中两种货币之间只有一个比价，即汇率。复汇率（复汇率（Multiple Exchange Rate）是外汇管制的产物，曾被很多国家采用过。我国在1981年1993年实行的外汇双轨制就是复汇率的一种主要形式。 3、汇率标价法、汇率标价法（1）直接标价法直接标价法 direct quotation（2） 间接标价法间接标价法 indirect quotation （3） 美元标价法美元标
6、价法（4）非美元标价法非美元标价法 Direct Quotation: Home Currency/ Foreign CurrencyIndirect Quotation: Foreign Currency/ Home Currency第一个阶段：19491981年，国家采取严格管制的外汇管制，实行统收统支制度，汇率以固定汇率为基本特征；第二个阶段：1981年1994年，国家下放外贸经营权，鼓励出口和利用外资，出口企业可以保留部分外汇或外汇额度，外汇价格实行双轨制，汇率以管理浮动为基本特征，汇率很不稳定；第三个阶段：1994年1996年，实行官方汇率和市场汇率并轨，推行结售汇制度，取消外汇留成
7、，为实现贸易项目可兑换创造条件；第四个阶段：1996年现在，实现经常项目可兑换，积极推进资本项目可兑换，汇率以管理浮动为特征，汇率稳定。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.000019521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000 第四节第四节 汇率决定的原理汇率决定的原理 一、汇率的决定与变动一、汇率的决定与变动 二、汇率决定学说二、汇率决定学说 （上）（上） 三、汇率决定学说三、汇率决定学说 （下）（下） 四、影响汇
8、率变动的主要因素四、影响汇率变动的主要因素 五、汇率变动的经济影响五、汇率变动的经济影响一、汇率的决定与变动一、汇率的决定与变动、 汇率的决定基础汇率的决定基础汇率的实质：两种货币所具有或所代表的价值量的交换比率。 汇率的决定基础：单位货币所含的价值量汇率的决定基础：单位货币所含的价值量 1、金本位制下汇率的决定与变动、金本位制下汇率的决定与变动 金本位制金本位制：以黄金作为本位货币的货币制度。以黄金作为本位货币的货币制度。 金本位制度下，金铸币有法定含金量。金本位制度下，金铸币有法定含金量。 金本位制度下，汇率决定的基础是金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价铸币平价 （1） 铸币平价铸币平
9、价表示表示两国货币含金量的比值两国货币含金量的比值。在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色即法定含尽量。两种货币含金量之比称为铸币平价，是金本位制下决定汇率的基础。金本位制度下外汇汇率的波动是围绕铸币平金本位制度下外汇汇率的波动是围绕铸币平 价进行，波幅在黄金输送点之间。价进行，波幅在黄金输送点之间。4.89654.836530年代大危机前，1925-1931年英国规定年英国规定1英镑金币重英镑金币重123 .2744 格令，成色格令，成色22k,1英镑含英镑含113.0016格令纯金格令纯金美国规定美国规定1$金币含金币含25.8格令格令,成色成色0.900
10、0k,含含23.22格令纯金。格令纯金。 113.0016所以所以 1 = = $ 4.8665 23.22金本位制下汇率波动规则金本位制下汇率波动规则汇率汇率黄金输出点黄金输出点铸币平价铸币平价黄金输入点黄金输入点时间时间汇率汇率变动变动幅度幅度4.86652、布雷顿森林体系时期、布雷顿森林体系时期 汇率的决定与变动汇率的决定与变动汇率的决定基础依然是铸币平价。金平价金平价:（Gold Par）在布雷顿森林体系时期，纸币存在布雷顿森林体系时期，纸币存 在金平价，即由法律规定的在金平价，即由法律规定的纸币名义含金量纸币名义含金量。各国纸币的金平价是彼此之间汇率决定的基础。各国纸币的金平价是彼此
11、之间汇率决定的基础。 市场汇率围绕金平价上下市场汇率围绕金平价上下1%的波动范围。的波动范围。 汇率汇率 波动幅度波动幅度金平价金平价 1% 时间时间美国有义务保持黄金价格为每盎司35美元，并承诺在任何时候都保持按此价格将美元兑换为黄金，没有任何限制或限量。其他国家将固定各自货币的美元价格，并干预外汇市场以使汇率的波幅保持在汇率平价值的百分之一的限度内。在容许的浮动限度内，汇率由供求决定。特里芬两难是针对布雷顿森林体系的内在问题产生的。布雷顿森林体系是建立在美国一国的经济基础上的，以美元一国货币作为主要的国际储备和支付货币，如果美国国际收支保持顺差，那么国际储备资产就不能满足国际贸易发展的需要
12、，就会发生美元供不应求的短缺现象美元荒；但如果美国的国际收支长期保持逆差，那么国际储备资产就会发生过剩现象，造成美元泛滥美元灾，进而导致美元危机，并危及布雷顿森林体系。特里芬两难决定了布雷顿森林体系的不稳定性和垮台的必然性。3、布雷顿森林体系瓦解之后布雷顿森林体系瓦解之后汇率的决定与变动汇率的决定与变动是一战来，最有影响力的汇率理论之一。卡塞尔认为汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买汇率变动的原因在于购买力的变动，而购买力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动力变动的原因又在于物价的变动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动最终取决于两国物价水平比率的变动1、绝对购买力平价
13、理论：E=PA/PB注：公式中的一般物价水平，是指国家的价格总水平。推论，一价定律推论，一价定律：在自由贸易条件下，世界市场上的每在自由贸易条件下，世界市场上的每一件商品不论在什么地方出售，其价格都是相等的。一件商品不论在什么地方出售，其价格都是相等的。假定：均质性：无关税、运输费用。巨无霸汉堡包指数巨无霸汉堡包指数巨无霸汉堡包指数又称巨无霸指数（Big Mac index），是国际经济学最古老的理论之一，它是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假定购买力平价理论成立，汇率由同一组商品的相对价格决定。巨无霸汉堡包指数是由经济学人于1986年9月推出，此后该报
14、每年出版一次新的指数。该指数在英语国家里衍生了Burgernomics（汉堡包经济）一词。自首次公布以来，该指数已经成为经济学家最爱吃的一道“食品”，这是因为麦当劳在全球120个国家和地区开有分店，大汉堡的组成原料和工序在世界各地基本没有变化，可以保证同质同量。而且大汉堡虽只是一件商品，却包含了多种原料和劳动，如面包、肉类、调料和人工制作，因此也可以把它的价格看作一种综合指数。据美国2009年第二季度发布的指数表明，“巨无霸”在美国平均售价为3.10美元，而在中国则售10.5元人民币（约合1.31美元），由此算来，1美元基本等价于3.39元人民币。经济学人杂志通过这一比较，计算出人民币被低估了
15、58%。58个国家和地区的巨无霸价格转换为美元后，中国的售价最低，其次是马来西亚，为1.52美元，泰国居第三。相反，欧元和英镑兑美元分别被高估22%和18%，瑞士和瑞典的货币就高估得更厉害了，其中挪威的汉堡最贵，每个卖到7.05美元。另一方面，虽然日元近期有所升值，但仍被低估28%。同时，所有新兴国家的货币均弱于美元。绝对购买力平价理论的这种形式人们不接受的原因如绝对购买力平价理论的这种形式人们不接受的原因如下：下：（1）它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的汇率，）它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的汇率，完全没有考虑资本项目，因此，资本流出的国家就有完全没有考虑资本项目，因此，资本流出的国家
16、就有国际收支逆差，而资本流入的国家就有顺差。国际收支逆差，而资本流入的国家就有顺差。（2）由于非贸易商品和服务的存在，购买力平价理论）由于非贸易商品和服务的存在，购买力平价理论的绝对形式其实连使商品和服务贸易均衡的汇率也没的绝对形式其实连使商品和服务贸易均衡的汇率也没有给出。有给出。21、相对购买力平价理论相对购买力平价理论： Et=E0 (1+iA(t)/(1+iB(t) iA(t) ，iB(t)分别为AB两国的通胀率 。 基期必须选择正常时期 。 （） 两国物价水平的变化影响汇率的变化；（） 变化后的汇率取决于两国货币购买力的相对变化率；汇率的变化率是由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之比决
17、定的。2.对购买力平价说的评价对购买力平价说的评价 首先，卡塞尔认为两国货币的购买力（两国的物价水平）可以决定两国货币的汇率，这说明卡塞尔正确地抓住了事物之间的真实的联系。其次，如果两国的正常贸易关系因某种原因而中断以后，在恢复正常的贸易关系时购买力平价就能为均衡汇率的确定提供一个好的目标，而事实上也的确没有比这更好的指标。再次，购买力平价决定了汇率的长期趋势，即撇开短期内影响汇率波动的各种短期因素，从长期来看，汇率的走势与购买力平价的趋势也基本上是一致的，因而购买力平价为长期汇率走势的预测提供了一个较好的目标。购买力平价理论的不足具体表现在：购买力平价理论的不足具体表现在：1 1、理论基础的
18、错误。、理论基础的错误。 2 2、把汇率变动的原因完全归结于购买力的变化，忽视了、把汇率变动的原因完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。其他因素。 3 3、该理论的运用有严格的限制。、该理论的运用有严格的限制。 4 4、该理论的推论、该理论的推论“一价定律一价定律”没有现实基础。没有现实基础。利率平价说利率平价说 汇率与汇率与利率利率的关系的关系 利率平价认为汇率的变动是由利率差异决定的。利率平价认为汇率的变动是由利率差异决定的。1、套补的利率平价、套补的利率平价 （CIP） (1) 套补的利率平价的一般形式套补的利率平价的一般形式 : f-e p = id - if = e (2) 套补的
19、利率平价一般形式的经济含义：套补的利率平价一般形式的经济含义： 汇率的远期升汇率的远期升(贴贴)水率对于两国利率之差。水率对于两国利率之差。 如果本国利率高于外国利率，则远期汇率升水，本如果本国利率高于外国利率，则远期汇率升水，本币在远期将贬值；币在远期将贬值； 如果本国利率低于外国利率，则远期汇率贴水，本如果本国利率低于外国利率，则远期汇率贴水，本币在远期将升值；币在远期将升值； 即：汇率的变动会抵消两国的利率差异，从而使金即：汇率的变动会抵消两国的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。融市场处于平衡状态。利率平价是建立在外汇市场短期均衡基础之上的理论，因此是外汇短期分析的工具。为即期汇率为
20、远期汇率，其中，eEiieEeurousd11 2、非套补的利率平价、非套补的利率平价 （UIP） (1) 非套补的利率平价的一般形式非套补的利率平价的一般形式 : Eef-e E p = i - i* = e (2) 非套补的利率平价一般形式的经济含义：非套补的利率平价一般形式的经济含义： 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。 在非套补的利率平价成立时：在非套补的利率平价成立时： 如果本国利率高于外国利率，则市场预期本币在如果本国利率高于外国利率，则市场预期本币在远期将贬值；远期将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的如果本国政府提高
21、利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。贷入三个月期的欧元，买入即期美元，贷出三个月，买入三个月期的欧元。贷入三个月期的美元，买入即期欧元，贷出三个月，买入三个月期的美元。一定存在套利策略，如果eurousdiieE1150.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0019501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998ITL/FER名义汇率购买力平价下的汇率利率平价：短期购买力平价：长期费雪效应USDDMKUSDDMK
22、USDDMKusddmkusddmkusddmkUSDDMKusddmkusddmkusddmkRReeERReeE/通货膨胀率利率在长期的经济零增长的情况下成立 （三）（三）国际收支说国际收支说 汇率与汇率与国际收支国际收支的关系（外汇市场）的关系（外汇市场）1861年英国经济学家戈逊（G. L. Goshen）完整地对汇率与国际收支进行了系统的阐述，形成了汇率的国际借贷说。该理论认为：一国汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给与需求取决于该国对外的流动借贷状况。从国际收支平衡表来看，一国的逆差即是反映了该国对于其他国家的债务，而顺差则表明该国对于他国的债权。因此，当一国贸易顺
23、差，将导致对本国货币需求的上升，本币将上涨；反之，本币下跌。三、汇率决定学说三、汇率决定学说 （下）（四）资产市场说（四）资产市场说 汇率与汇率与货币资产货币资产的关系的关系 （资产市场）（资产市场）汇率决定的资产市场说汇率决定的资产市场说=存量模型存量模型 货币货币 汇率的弹性价格分析法汇率的弹性价格分析法=汇率的货币模型汇率的货币模型 分析法分析法 汇率的粘性价格分析法汇率的粘性价格分析法=汇率的超调模型汇率的超调模型资产市场说资产市场说 资产组合分析法资产组合分析法一、国内收入增加将导致进口需求增加，国外收入下降将导致出口需求下降，导致经常帐户的恶化，本币贬值。反之，经常帐户好转，本币上
24、升。二、国内相对于国外价格水平上升将导致出口下降进口上升，导致经常帐户恶化，本币贬值。反之，经常帐户好转，本币升值。三、本国利率非预期的提高引起资金向本国的短期流入，导致本币的升值。反之，外国利率非预期的提高引起资金外流，导致本币贬值。四、预期本币贬值将导致资金的外流，本币将贬值。反之，预期外币贬值将导致外资的流入，本币将升值。三、货币主义汇率理论三、货币主义汇率理论20世界70年代，布雷顿森林体系的崩溃，各浮动汇率被广泛采用。在汇率风险加剧的条件下，国际货币市场的交易空前活跃起来。此时，外汇不仅仅作为国际收支的支付手段，还作为一项资产被人们所投资、储备。汇率的货币分析法正是在这种背景下发展起
25、来的，可以分为汇率的弹性价格分析法（Flexible-Price Monetary Approach）与汇率的粘性价格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。汇率等于本国的货币供给量与实际需求量之比除以外国的货币供给量与实际需求量之比.E=(Ms/Mdr)(Ms/Mdr)可推导反映货币主义汇率基本理论的数学表达式：E=K/K Ms/Ms Y/Y ir/ir弹性价格货币分析法假定所有商品的价格是完全弹性的，这样，只需考虑货币市场的均衡的。其基本模型是：lne=(InMs-InMs)+a(1ny-lny)+ b(1ni-lni) a、b 0该模型由Cagan的货币需
26、求函数及货币市场均衡条件MD/P=L(y,i)=kyaib,MD=MS及购买力平价理论三者导出。它表明，该国与外国之间国民收入水平、利率水平及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇率水平。显示一国汇率的变动取决于三个方面的因素：一是本国货币供给存量相对于外国货币供给存量的变化；二是外国实际收入相对于本国实际收入的变化；三是本国的预期的通货膨胀率相对于外国预期的通货膨胀率的变化。汇率的弹性价格货币分析法认为：一、在其他因素不变的情况下，一国货币当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力平价效应，本币同比例
27、贬值。二、在其他因素不变的情况下，一国国民收入的增加，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。三、在其他因素不变情况下，本国利率的上升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩，引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。汇率粘性价格货币分析法：超调模型汇率粘性价格货币分析法：超调模型1976年,Dornbuseh提出粘性价格货币分析法，也即所谓超调模型(overshooting mode1)。他认为商品市场与资本市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。在超调模型中
28、，由于商品市场价格粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，这一现象被称为汇率的超调。Ms1Ms0t0 (a)时间本国货币供给P1P0t0 (b)时间本国价格水平i0i1t0 (c)时间本国利率e1e2e0t0 (d)时间本币汇率当本国货币供给一次性增加时。一、长期效应，由于经济已经处于均衡状态，货币的供给最终导致价格的上升，利率不变，根据购买力平价效应，本国货币贬值。二、短期效应，商品价格具有粘性，价格没有变动，货币供给的增加，导致以本币计价的证券收益率的下降，以及以外币计价证券收益率相对于本币收益率的上升，引起利率的迅速下调与本币的迅速贬值。三、中期效应，
29、利率的下调推动投资的增加，导致总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的缓慢上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回升。由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值，加上利率上升的因素，流出的资金加速回流。导致本币的慢慢升值。资产组合分析法其理论渊源可追溯到20世纪60年代的麦金农(Mckinnon)和奥茨(Oates)的研究。以后经过许多人的研究，形成了多种形式的资产组合理论。但通常人们认为，美国普林斯顿大学教授布朗森(WBranson)于1975年和1977年的系统论述，是资产组合分析模型的基础。后经霍尔特纳(HHalttune)和梅森(PMasson)等人的进一步修正，从而使之更加完善。资产组合
30、模型强调财富和资产组合平衡在汇率决定中的作用。所谓资产选择是指投资人调整其有价证券和货币资产，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案。该理论的要点该理论的要点投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇率的变化。投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇率的变化。均衡汇率是资产持有者自愿保持其现有的本币资产与外币资产的构成而不加以调整时的汇率。汇率波动的原因是投资者重建资产组合。各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这种调整引起汇率变化。与货币主义理论的不同之处：货币主义理论认为，汇率
31、是由两国相对货币供求所决定的。而资产组合理论则认为汇率是由所有的金融资产存量结构平衡决定的；由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。四、影响汇率变动的主要因素四、影响汇率变动的主要因素资源禀赋产业竞争力物价水平汇率制度资源禀赋资源禀赋按照迈克尔波特的理论经济增长可以划分为：资源导向的经济增长投资导向的经济增长创新导向的经济增长财富导向的经济增长资源可以划分为：自然资源、人力资源、知识资源、资本资源、基础设施。产业竞争力产业竞争力生产要素需求条件企业战略企业结构同业竞争相关与支持性产业物价水平物价水平按照绝对购买
32、力平价理论，在金融自由化、贸易自由金融自由化、贸易自由化与产品同质化的条件下化与产品同质化的条件下，各国的货币比价关系满足绝对购买力平价。由于金融自由化、贸易自由化与产品同质化的前提远远没有实现，导致汇率对于绝对购买力平价的偏离。但我们也应该注意到当一国的经济达到相当的发达程度后，这三个前提总是会达到的。因此，从长期来看，在经济、金融一体化的背景下，从长期来看，在经济、金融一体化的背景下，绝对购买力平价最终将会得以实现。所以，绝对物价绝对购买力平价最终将会得以实现。所以，绝对物价水平是影响汇率的重要因素。水平是影响汇率的重要因素。中期因素和短期因素（一）经济因素（中期因素）（一）经济因素（中期
33、因素）国际收支状况通货膨胀程度经济增长率差异货币供给财政收支劳动生产率汇率制度（二）非经济因素（短期因素）（二）非经济因素（短期因素）利率水平中央银行干预投机活动市场预期政治局势 （一）（一）经济因素了解影响汇率变动的基本因素，是人们进行汇率预测的基础。了解影响汇率变动的基本因素，是人们进行汇率预测的基础。1.国际收支国际收支：一国国际收支可反映该国对外汇的供求关系。：一国国际收支可反映该国对外汇的供求关系。 逆差逆差对外汇求对外汇求供供外汇外汇升值升值 本币本币贬值贬值 。 顺差则反之顺差则反之.2. 通货膨胀通货膨胀: 本币对内、对外贬值外汇升值 a.贸易贸易: 一一 国通货膨胀率国通货膨
34、胀率 出口竞争力出口竞争力 贸易收支逆差贸易收支逆差外汇需求增加 本币本币贬值贬值 b.资本资本:一一 国通货膨胀率国通货膨胀率 实际利率实际利率 资本外逃资本外逃 资本项目逆差资本项目逆差外汇需求增加本币本币贬值贬值 案例：在1981年以前，美国维持着长期的经常项目顺差，八十年代以后，美国经常项目赤字持续增加，九十年代美国经常项目赤字累计是八十年代的两倍多，到2002年美国四十年经常项目赤字超过GDP的30%，使得经常项目赤字再也难以维持，引发美元的暴跌。3、经济增长率差异 在其他条件不变的情况下，一国经济增长率相对较高，一方面反映该国经济实力增强，其货币在外汇市场上易被依赖，货币地位提高，
35、使该国货币升值趋势； 另一方面，经济高速增长，其国民收入提高，可能加大该国对进口原料、设备等生产资料及消费品的需求，在该国出口不变的条件下，将使该国进口大量增加，导致国际收支项目逆差，造成该国货币汇率贬值。 4.劳动生产率定义为单位时间的人均产出，劳动生产率越高意味着竞争力越强。加拿大是发达国家中劳动生产率比较低的国家，从而影响到产品的竞争能力，因此影响到汇率。（二）非（二）非经济因素（短期）利率：利率：短期利率对汇率影响极显著。（短期利率对汇率影响极显著。（利率利率 -本币汇率本币汇率 ） 利率高的国家吸引外资流入本币汇率上升 利率上升单位货币价值量上升本币汇率上升一般来说，一国货币的利率和
36、汇率同方向变中央银行干预 直接在市场上买卖外汇 调整国内货币政策 在国际范围公开发表导向性言论以一影响市场心理 与国际金融组织和有关国家配合和联合，进行直接和间接干预 市场预期 影响外汇市场交易者心理预期变化的因素很多，就经济方面而言，包括对国际收支状况、相对物价水平、相对利率水平或相对资产收益率以及对汇率本身等的预期 。自1973年实行浮动汇率制以来，外汇市场的投机活动越演越烈，投机者往往拥有雄厚的实力，可以在外汇市场上推波助澜，使汇率的变动远远偏离其均衡水平。投机者常利用市场顺势对某一币种发动攻击，攻势之强，使各国央行联手干预外汇市场也难以阻挡另外，外汇市场的参与者和研究者，包括经济学家、
37、金融专家和技术分析员、资金交易员等每天致力于汇市走势的研究，他们对市场的判断及对市场交易人员心理的影响以及交易者自身对市场走势的预测都是影响汇率短期波动的重要因素。政治局势 如果一国出现政府经常更迭，国内叛乱、战争，与他国的外交关系恶化以及遇到严重的自然灾害，而这些事件和灾害又未能得到有效控制的话，就会导致国内经济萎缩或瘫痪，导致投资者信心下降而引发资本外逃，其结果会导致各国汇率下跌。 五、汇率变动的经济影响五、汇率变动的经济影响（一）汇率变动对一国国际收支的影响 对贸易收支的影响 对非贸易收支的影响 对一国资本流动的影响 对外汇储备的影响 （二）汇率变动对国内经济的影响 对国内物价的影响 对
38、国内利率水平的影响 对国民经济、产业结构与就业水平的影响 （三）汇率变动对国际经济关系的影响 （一）汇率变动对（一）汇率变动对国际收支国际收支的影响的影响1.汇率对汇率对进出口进出口的影响的影响：本国货币汇率下降，意味着本币贬值。：本国货币汇率下降，意味着本币贬值。汇率变动对贸易差额的影响，受到进口需求弹性和出口需求弹汇率变动对贸易差额的影响，受到进口需求弹性和出口需求弹性的制约。性的制约。 马歇尔马歇尔勒纳条件勒纳条件：在需求约束型经济中，如果进口需求弹性：在需求约束型经济中，如果进口需求弹性与出口需求弹性之和的绝对值大于与出口需求弹性之和的绝对值大于1，那么一国货币对外贬值，那么一国货币对
39、外贬值可以改善该国的贸易收支。可以改善该国的贸易收支。 exd + emd 1 J曲线效应曲线效应2、对非贸易收支的影响：本币汇率下降对非贸易收支的影响：本币汇率下降该国劳务商品价格相对该国劳务商品价格相对下降下降增加非贸易收入增加非贸易收入2、汇率变动对、汇率变动对资本国际流动资本国际流动的影响的影响 （在很大程度上取决于人们对汇率的心理预期）（在很大程度上取决于人们对汇率的心理预期）（1）如果汇率变动是）如果汇率变动是一次性一次性的，本币贬值的，本币贬值资本流资本流 入入。 （本国的土地、劳力、设备、原材料、金融资产对外（本国的土地、劳力、设备、原材料、金融资产对外 资来说更便宜了）资来说
40、更便宜了）（2）如果人们认为本币汇率下跌是将）如果人们认为本币汇率下跌是将进一步进一步下降的信下降的信 号，短期号，短期资本外逃资本外逃。（外资在该国的资产只能兑换。（外资在该国的资产只能兑换 更少更少 的外汇）的外汇） （二）汇率变动对（二）汇率变动对国际储备国际储备的影响的影响 对国际储备总量、结构的影响对国际储备总量、结构的影响（1）如果储备货币汇率上升，会增加外汇储备的实际价值）如果储备货币汇率上升，会增加外汇储备的实际价值（2）汇率下降）汇率下降出口增加，进口减少出口增加，进口减少贸易顺差贸易顺差（三）汇率对（三）汇率对国内经济国内经济的影响的影响1、汇率对汇率对国内物价国内物价的影
41、响的影响 一国货币对外贬值会导致国内物价水平上升一国货币对外贬值会导致国内物价水平上升。（1）贬值）贬值出口出口 进口进口 商品市场的商品数商品市场的商品数 同时，顺差同时，顺差 外汇储备外汇储备 货币投放量货币投放量 物价物价（2）贬值）贬值成本推进型通货膨胀。即：贬值成本推进型通货膨胀。即：贬值进口商品的本进口商品的本 币价格币价格 国内同类商品的价格国内同类商品的价格 。进口设备、原材料的本。进口设备、原材料的本 币价格币价格 成本成本 价格价格 。（3）贬值）贬值需求拉上型通货膨胀。即：贬值需求拉上型通货膨胀。即：贬值顺差顺差 外贸乘数效应外贸乘数效应（即国民收入的增加额成倍地超出贸易
42、（即国民收入的增加额成倍地超出贸易 顺差额）顺差额）收入收入 总需求总需求 物价物价2、汇率对汇率对国内产量国内产量的影响的影响 一国货币对外贬值通常会使该国产量增加。一国货币对外贬值通常会使该国产量增加。3、汇率对、汇率对就业就业的影响的影响 一国货币对外贬值有助于创造更多的就业机会。一国货币对外贬值有助于创造更多的就业机会。4、汇率对、汇率对资源配置资源配置的影响的影响 新兴工业化国家的经验：政府实行压低本币汇率的政策有利于提新兴工业化国家的经验：政府实行压低本币汇率的政策有利于提高资源配置效率。高资源配置效率。 （四）汇率对（四）汇率对世界经济世界经济的影响的影响 发达国家货币汇率的变化
43、对世界经济影响较大发达国家货币汇率的变化对世界经济影响较大。 从国际角度来看，汇率的变动是双向的，本国货币贬值或汇率下从国际角度来看，汇率的变动是双向的，本国货币贬值或汇率下调，就意味着他国货币升值或汇率上升，调，就意味着他国货币升值或汇率上升，“汇率战汇率战”、“贸易战贸易战”由此而生，因而会导致他国国际收支的恶化，经济增长缓慢，从由此而生，因而会导致他国国际收支的恶化，经济增长缓慢，从而招致其他国家的不满、抵制甚至报复，掀起货币竟相贬值的风而招致其他国家的不满、抵制甚至报复，掀起货币竟相贬值的风潮或加强贸易保护主义，其结果将会导致国际经贸关系的恶化潮或加强贸易保护主义，其结果将会导致国际经
44、贸关系的恶化。 第六节 汇率制度一、一、汇率制度的选择二、二、人民币汇率制度三、三、人民币汇率制度改革设想一、一、汇率制度的选择汇率制度（汇率制度（Exchange Rate Regime），是指一国货币当），是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、维持、调整和管理所作的局对本国汇率水平的确定、维持、调整和管理所作的一系列安排和规定。一系列安排和规定。 （一）固定汇率制度（Fixed exchange rate system）（二）（二）浮动汇率制度（Floating Exchange Rate System） （一）固定汇率制度（一）固定汇率制度（Fixed exchange rate sys
45、tem） 概念是指货币当局把本国货币对其他货币的汇率加以基本固定，波动幅度限制在一定的范围之内。 1优点：(1)汇率波动的不确定性将降低； (2)汇率可以看作一个名义锚，促进物价水平和通货膨胀预期的稳定。2缺点： (1)容易导致本币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引起难以维系的长期经常项目收支失衡； (2)僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。 （二）（二）浮动汇率制度（浮动汇率制度（Floating Exchange Rate System） 概念是指一个国家不规定本国货币与外国货币的汇率的上下波动幅度，也不承担维持
46、汇率波动界限的义务，而听任汇率随外汇市场供求的变化自由浮动。 1优点(1)浮动汇率制度可以保证货币政策的独立性； (2)浮动的汇率可以帮助减缓外部的冲击； (3)干预减少，汇率将由市场决定，更具有透明性；(4)不需要维持巨额的外汇储备 2缺点 (1)在浮动汇率制度下，汇率往往会出现大幅过度波动，可能不利于贸易和投资； （2)由于汇率自由浮动，人们就可能进行投机活动； （3)浮动汇率制度对一国宏观经济管理能力、金融市场的发展等方面提出了更高的要求。 3、类型（1）自由浮动汇率制度是指货币当局对外汇市场很少干预，汇率随市场供求变化。（2）有管理的浮动汇率制度则是指货币当局通过各种措施和手段对外汇市
47、场进行干预，以使汇率向有利于本国经济发展的方向变化。 二、二、人民币汇率制度人民币汇率制度的演变以各阶段经济发展为基础，以各阶段经济体制改革为线索，以改革开放、汇率并轨为分界点，划分为三个阶段 国民经济恢复时期和计划经济时期的人民币汇率制度经济转轨时期的人民币汇率制度1994年外汇体制改革后以市场机制为基础的人民币汇率制度国民经济恢复时期和计划经济时期的人民币汇率制度 （1）国民经济恢复时期(19491952年底)：管理浮动制阶段；（2）进入社会主义建设时期至l972年底(19531972)：固定汇率制阶段 ；（3）从西方货币实行浮动汇率至人民币贸易内部结算价时期(19731978)：钉住一篮
48、子货币的浮动汇率制度经济转轨时期的人民币汇率制度（1）人民币内部结算价和官方汇率并存的双重汇率时期(19791984)：双重汇率的制度 ； （2）取消内部结算价，官方汇率和外汇调剂市场汇率并存时期(19851993)：以美元为基准的有限弹性汇率制度 1994年外汇体制改革后以市场机制为基础的人民币汇率制度 （1）人民币汇率并轨，实行真正单一汇率制时期（1994.1.12005）：以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度 （2）2005年人民币汇率制度改革（2005年至今）：以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变动的单一的管理浮动汇率制三、三、人民币汇率制度改革设想适时取消对出口企业的强制性结汇政策，实施比例结汇，然后逐步扩大结汇的比例，直至取消比例结汇，实现意愿结汇；改革外汇银行结售汇余额比例管理的政策，逐步扩大外汇银行结售汇余额管理的比例，直至取消对结售汇余额的比例管理；改进人民币汇率生成机制。以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，符合中国实际，应当长期坚持。人民币实现完全自由兑换。案例：人民币国际化讨论：