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1、2022年生猪养殖行业深度分析报告目 录1 .走进生猪养殖行业.41.1 主要类别介绍.51.2 生猪养殖周期.61.3 生猪养殖行业产业链.62 .我国是全球最大的生猪产出国，猪肉是居民第一大消费品类.72.1 我国是全球最大的生猪产出国.72.2 猪肉是我国居民的第一大消费品类.83 .我国生猪养殖行业市场规模超万亿，集中度有较大的提升空间.83.1 我国生猪养殖行业市场规模庞大.83.2我国生猪养殖行业集中度低，未来有较大的提升空间.93.2.1 我国生猪养殖行业集中度低，规模养殖趋势显现.93.2.2 我国生猪养殖集中度与规模化养殖有较大的提升空间.1 03.3 多因素推动我国生猪养殖
2、行业集中度与规模化养殖程度提高.1 14 .生猪养殖行业有望在2 0 2 2 年迎来向上拐点.1 54 .1 我国生猪养殖处于第四轮猪周期的下行阶段.1 54 .2生猪养殖行业产能去化趋势显现.1 64 .3生猪价格近期再次步入下行通道，企业亏损加大或加速猪周期进程.1 94 .4 猪粮比已跌至三级预警区间.2 05.重点公司对比分析.2 05.1 业务结构对比分析.2 15.2生猪养殖业务模式对比分析.2 25.3生猪出栏量与业绩对比分析.2 45.4 财务指标对比分析.2 55.5 激励计划分析.2 76.对标国际生猪企业巨头万洲国际.2 96.1 核心战略:品牌收购，全产业链布局.3 0
3、6.2 业务特点：肉制品系主要创收来源，美国业务占比最高.3 16.3 业绩分析：万洲国际业绩在猪周期下的抗压能力较强.3 16.4盈利能力分析：盈利能力波动幅度较小，费用结构有所优化.3 27 .投资策略.3 28 .风险提示.3 2插图目录图 1：商品猪主要类别.5图 2：生猪养殖周期.6图 3：生猪养殖产业链.6图 4：2 0 2 0 年部分国家生猪产量（亿头）.7图 5:2 0 1 6-2 0 2 0 年部分国家生猪产量占比（%）.7图 6：我国居民人均猪肉消费量（千克/年）.8图 7:我国居民人均肉类消费结构（）.8图 8：2 0 1 6-2 0 2 1 年前三季度我国生猪养殖行业市
4、场规模（万亿元）.8图 9：2 0 2 1 H 1 我国生猪养殖行业竞争格局（%）.9图 1 0：我国生猪出栏50 0 头以上养殖场出栏量占比提高（）.1 0图 1 1：我国生猪养殖年出栏户数占比（）.1 0图 1 2：2 0 1 9 年美国生猪养殖行业竞争格局（）.1 0图 1 3:2 0 2 0 年部分国家生猪规模化养殖对比（）.1 0图 1 4：我国生猪年出栏1-4 9 头户数与增速（万户，%）.1 2图 1 5：2 0 0 0-2 0 2 0 年我国城镇化率（）.1 4图 1 6：2 0 2 0 年主要国家城镇化率（%）.1 4图 1 7：猪周期传导路径.1 5图 1 8：我国2 2
5、省市平均生猪价格与猪周期走势.1 6图 1 9：能繁母猪存栏同比与环比（）.1 7图 2 0：生猪存栏同比与环比（）.1 7图 2 1：能繁母猪存栏量（万头）.1 8图 2 2:生猪存栏量（万头）.1 8图 2 3：2 2 省市平均生猪价格（元/公斤）.1 9图 2 4:生猪养殖利润（元/头）.1 9图 2 5：猪粮比.2 0图 2 6：2 0 1 6-2 0 2 1 年我国主要生猪养殖公司出栏量（万头）.2 4图 2 7：我国主要生猪养殖公司生猪业务2 0 2 1 年营业收入与C A G R 5（亿元，）.2 5图 2 8：2 0 1 6-2 0 2 1 H 1 我国主要生猪养殖公司生猪业务
6、毛利率对比（）.2 5图 2 9：2 0 1 6-2 0 2 1 年前三季度我国主要生猪养殖公司资产负债率对比（%）.2 6图 3 0：2 0 2 1 年 1-9 月主要生猪养殖企业经营活动现金流对比（亿元）.2 6图 3 1 :2 0 1 6-2 0 2 1 年 1-9 月主要生猪养殖企业经净现比对比.2 6图 3 2：万洲国际全球化布局.2 9图 3 3：万洲国际发展历程.3 0图 3 4：2 0 2 1 年前三季度万洲国际产品结构（%）.3 1图 3 5:2 0 2 1 年前三季度万洲国际区域结构（%）.3 1图 3 6：万洲国际主营业务收入与增速（百万美元，%）.3 1图 3 7:万洲
7、国际归母净利润与增速（百万美元，%）.3 1图 3 8：万洲国际毛利率与净利率（）.3 2图 3 9:万洲国际期间费用率（）.3 2表格目录表 1：种猪品类介绍.5表 2：截至2 0 1 9 年 1 2 月底各省能繁母猪存栏量降幅.1 1表 3：近几年我国出台的生猪养殖规模化主要政策.1 3表 4：近几年我国出台的相关环保政策文件.1 4表 5：2 0 0 6 年至今我国经历的四次猪周期.1 6表 6：2 0 1 8-2 0 2 1 年前三季度生猪养殖企业资本性支出（亿元，%）.1 7表 7：2 0 1 8-2 0 2 1 年前三季度生猪养殖企业生产性生物资产（亿元，%）.1 8表 8：我国主
8、要的生猪养殖公司.2 0表 9：我国主要生猪养殖公司业务范围.2 1表 1 0：2 0 2 1 Hl 我国主要生猪养殖公司收入构成（亿元，%）.2 1表 1 1：自繁自养模式与“公司+农户”合作养殖模式.2 3表 1 2：我国生猪养殖主要上市公司养殖模式.2 3表 1 3：我国主要生猪养殖公司限制性股票激励计划与股票期权激励方案梳理.2 7表 1 4：我国主要生猪养殖公司员工持股计划梳理.2 91.走进生猪养殖行业1.1 主要类别介绍生猪。生猪是对未宰杀的除种猪以外的家猪的统称，主要包括仔猪、商品猪等。（D仔猪。仔猪即刚出生的小猪。一般来说，3 0公斤以下的猪，均被称为仔猪。（2）商品猪。商品
9、猪即饲养到一定程度可以直接屠宰的猪种。与种猪相比，商品猪不会留下后代，一般用于屠宰。目前市场中的商品猪绝大多数是三元杂交品种（由两个品种杂交得到的一代杂种母猪再与第二个品种的公猪进行杂交），具有生长速度快、抗病力高、饲料转化率好等特点。而三元猪又可进一步划分为内三元猪、外三元猪与土杂猪。外三元猪即用于杂交的三个品种全部是外来猪种，即国外引进的猪种；内三元猪均为我国地方猪种；土杂猪即为两者的杂交猪种。目前我国主要以外三元猪为主。外三元猪具有生长速度快、饲料报酬高、瘦内率高等特点，比较适合规模化养殖。图1：商品猪主要类别 外三元猪商 旦 猪-内三元猪屠宰食用-土杂猪国外引进的猪种我国地方猪种二者的
10、杂交猪种数据来源：公开资料整理，东莞证券研究所种猪。种猪的用途主要是繁殖仔猪。按品种划分，种猪可分为曾祖代种猪、祖代种猪与父母代种猪。其中，曾祖代和祖代均为纯种猪（由同一猪种交配），父母代种猪主要包括二元杂交品种（由两个猪种或品系进行杂交）。与纯种猪相比，二元杂交品种拥有杂交优势，长势快、育肥效果好等特点，应用较为广泛。将种猪进行分类，国外种猪目前主要系大约克夏猪、长白猪、杜洛克猪、汉普夏猪等。国内种猪主要系太湖猪、宁乡猪、香猪、东北民猪等。表1：种猪品类介绍国外主要品种原产地主要特征优点缺点大约夏克猪英国目前在世界分布最广，属于瘦肉型猪种。体型大，毛色全白，又名大白猪。增重快，饲料利用率高，
11、繁殖性能较高，肉质好。蹄质不坚实，易患疾病。长白猪丹麦属于瘦肉型品种。毛色全白。生长快、饲料利用率高、瘦肉率高，母猪产仔多。体质较弱，对饲养条件要求较高。杜洛克猪美国属于鲜肉型品种。毛色棕红色，可由金黄到暗棕色。生产快、饲料转化效率高、抗逆性强。产仔较少。资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所汉普夏猪美国属于鲜肉型品种。被毛黑色，肩与前肢有一条白带，故称为“银带猪”。瘦肉率高，眼肌面积大，胴体品质好。生长速度慢，饲料报酬稍差。国内主要品种原产地主要特征优点缺点太湖猪苏州世界上产仔数最多的猪种。被毛稀疏，黑或青灰色。产仔多，具有较强的杂交优势。生长速度慢，瘦肉率较低。宁乡猪湖南属偏脂肪型猪种。体
12、型中等，躯干较短。蓄脂力强，肉质细嫩，性情温顺，适应性强。瘦肉率较低。香猪贵州又称迷你猪，体驱矮小。出栏快、营养丰富。产仔数量少。东北民猪黑龙江全身的毛为黑色。体质强健，头中等大。产仔多、肉质好、抗寒、耐粗饲。生长速度慢，瘦肉率较低。1.2 生猪养殖周期生猪出栏一般要经历1 8 个月的时间。从生猪养殖周期来看，新生母猪至生猪出栏一般要经历1 8 个月的时间。母猪出生后一般育肥4个月成为后备母猪，后备母猪育肥4个月成为能繁母猪。而后，能繁母猪妊娠4个月生出仔猪，仔猪育肥6个月成为生猪后即可出栏。图 2：生猪养殖周期母猪出生育 肥4个 月后备母猪妊 娠4个 月仔猪育 制 个 月育 肥6个 月数据来
13、源：公开资料整理，东莞证券研究所1.3 生猪养殖行业产业链生猪养殖行业处于产业链的中游位置。从生猪养殖产业链来看，上游主要由饲料与动保行业构成，生猪养殖行业处于产业链的中游位置，下游主要由屠宰加工行业与肉制品行业构成，最终产品流向终端消费市场。受猪价周期波动的影响，以牧原股份、温氏股份与新希望为代表的中游生猪养殖企业毛利率与净利率波动较大。位于上游的动保行业平均毛利率与净利率分别在2 5 M 6 5%与 9%-2 5%之间，盈利能力整体高于上游的饲料行业。下游的屠宰行业受中游生猪养殖行业的影响较为明显，平均毛利率与净利率分别在7%-1 0%与-5%-5%之间，盈利能力整体低于下游的肉制品行业。
14、图 3：生猪养殖产业链上游中游下游饲料 动保 生猪养殖,屠宰 I肉制品平均毛利率10%-20%i-中牧股份Ih瑞普生物;i 生物股份i-.J牧原股份!温 氏 股 份|新希望双汇发展雨润食品25%-65%大幅波动7%-10%25%-35%平均净利率3%-7%9*2 5、大幅波动-5%-5%5%-10%数据来源：公司公告，东莞证券研究所2.我国是全球最大的生猪产出国，猪肉是居民第一大消费品类2.1 我国是全球最大的生猪产出国我国是全球最大的生猪产出国。根据美国农业部数据显示，2020年全球生猪产量为 n.6 7 亿头。其中，我国生猪产量为5.65亿头，产量位居全球第一 欧 盟 27国与美国2020
15、年的生猪产量分别为2.57亿 头 与 1.39亿头，产量分别位居全球的第二与第三。从产量结构来看，近五年我国生猪产量在全球占比整体有所下降。2016-2018年，我国生猪产量在全球占比从54.06%增 加 至 54.18%。2019年受非洲猪瘟与相关政策等因素影响，我国生猪产量从2018年 的 6.88亿头骤降至2019年的 4.40亿头，对应的我国生猪产量在全球的占比从2018年 的 54.18%下 降 至 2019年 的 42.62%.随着非洲猪瘟得到控制，我国生猪产量有所回暖。2020年，我国生猪 产 量 为 5.65亿头，在全球占比为48.43队图4：2 0 2 0年部分国家生猪产量（
16、亿头）图5:2 0 1 6-2 0 2 0年部分国家生猪产量占比（）数据来源：美国农业部，东莞证券研究所数据来源：美国农业部，东莞证券研究所2.2猪肉是我国居民的第一大消费品类从国内肉类消费结构看，猪肉是我国居民的第一大消费品类，猪肉需求受非洲猪瘟影响有所下降。在我国肉类消费结构中，猪肉目前是我国居民的第一大消费品类。2 0 2 0 年,我国人均猪肉消费量为1 8.2 0 千克/年，占比为7 3.4 2 虬牛肉与羊肉分别为居民的第二与第三大肉类消费品，占比分别为9.2 7%与 4.9 3%。在非洲猪瘟疫情爆发前，我国居民人均猪肉消费量总体稳步增加。2 0 1 3-2 0 1 8 年，我国居民人
17、均猪肉消费量从1 9.7 7 千克/年增加至2 2.8 3 千克/年。非洲猪瘟爆发后，居民的人均猪肉消费量减少，叠加疫情发生后居民对牛羊肉等可以提高免疫力的肉类产品需求增加与猪价持续走高，我国人均猪肉消费量进一步下降。2 0 2 0 年,我国居民人均猪肉消费量为1 8.2 0 千克/年，同比下降1 0.2 4%。对应的人均猪肉消费量从2 0 1 8 年的7 7.3 4%下降至2 0 2 0 年的7 3.4 2%。图 6：我国居民人均猪肉消费量（千克/年）图 7:我国居民人均肉类消费结构（）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所3.我国生猪养殖行业市场规模超万
18、亿，集中度有较大的提升空间3.1 我国生猪养殖行业市场规模庞大我国生猪养殖行业市场规模超万亿。作为第一大生猪生产国与消费国，我国生猪养殖行业市场规模庞大。在此，将生猪出栏量*出栏均重*生猪均价作为衡量行业市场规模的标准。其中，生猪出栏量按照国家统计局公布的数据，生猪均价采用2 2 省市生猪均价的年均价，出栏均重按照1 2 0 kg/头计算。2 0 1 6-2 0 2 0 年，虽受猪价波动与出栏数量变化等因素影响，我国生猪养殖行业的市场规模始终维持在1万亿元以上。2 0 2 0 年在猪价大幅上涨的背景下，我国生猪养殖行业的市场规模达到 2.1 5 万亿元。截 至 2 0 2 1 年前三季度，我国
19、生猪养殖行业的市场规模已达到1.2 1万亿元。图 8：2 0 1 6-2 0 2 1 年前三季度我国生猪养殖行业市场规模（万亿元）2.502.001.501.000.500.00lull 2016 2017 2018 2019 2020 2021年 1-9 月数据来源：国家统计局，W ind,东莞证券研究所3.2我国生猪养殖行业集中度低，未来有较大的提升空间3.2.1我国生猪养殖行业集中度低，规模养殖趋势显现我国生猪养殖行业集中度低，格局相对分散。我国生猪养殖行业具有典型的“小企业，大市场”的特点。虽然目前行业的市场规模超过万亿，但行业集中度较低，大规模猪企的数量偏少。以生猪出栏量作为衡量行业
20、集中度的标准，2 0 2 1年上半年 我 国A股上市企业生猪出栏量居前的五家企业合计出栏3 5 4 3.3 5万头，C R 5仅为1 0.5 0%。其中，牧原股份生猪出栏量位居全国第一，为1 7 4 3.7 0万头，占全国生 猪 总 出 栏 量 的 份 额 为5.1 7%正邦科技与温氏股份的生猪出栏量占比分别为2.0 7%与1.3 9%：新希望生猪出栏量占比为1.2 3%,位居全国第四。图9：2 0 2 1 H1我国生猪养殖行业竞争格局(%)牧原股份 正邦科技 温氏股份 新希望 天邦股份 其 他数据来源：公司公告，东莞证券研究所我国生猪以散户养殖为主，规模养殖趋势显现。我国生猪目前主要以散户养
21、殖为主。2 0 1 9年，我国生猪年出栏1-4 9头户数的占比高达9 4.3 2册相比散户养殖而言，规模大的养殖场具有综合成本低、生物防控要求高、管理效益好等特点。近几年，我国生猪养殖行业逐步呈现出规模化（年 出 栏5 0 0头以上）的趋势。从出栏量来看，20 11-20 20年，我 国 出 栏5 0 0头以下的养殖场出栏量占比从6 3.4 0%下降至4 3.0 0%,出 栏5 0 0头以上的养殖场出栏量占比从36.6 0%提 升 至5 7.0 0%。从出栏户数来看，20 0 7-20 19年，年出栏数5 0 0头以下小规模养殖场从8222万户下降至225 8万户。其中，年 出 栏 数1-4
22、9头的户数占比从20 0 7年 的97.27%减 少 至20 19年 的94.32%。而年出栏数在5 0 0头以上的规模养殖场占比则从20 0 7年 的0.15%增加 至20 19年 的0.6 8%o图10：我国生猪出栏5 0 0头以上养殖场出栏量占比提高（%）图11：我国生猪养殖年出栏户数占比霰）出栏 500头,出栏W500头数据来源：中国畜牧业年鉴，东莞证券研究所数据来源：中国畜牧业年鉴，东莞证券研究所3.2.2我国生猪养殖集中度与规模化养殖有较大的提升空间我国生猪养殖行业的集中度与规模化养殖未来有较大的提升空间。集中度方面，20 19年美国生猪养殖行业的CR 5已达到32.6 2%。其中
23、，美国最大的生猪养殖企业史密斯菲尔德20 19年的市场份额为14.6 6%,约是牧原股份20 21上半年市场份额的2.8倍。凯旋食品与Se a b o a r d Co r p.在20 19年的市场份额分别为6.4 2%与4.83%规模化养殖方面，与美国等国家相比，我国生猪规模化养殖程度较低。在此，我国与美国以年出栏在5 0 0头以上的养殖场出栏量为规模化衡量依据，欧盟以年出栏在4 0 0头以上的养殖场出栏量为规模化衡量依据。20 20年，我国生猪规模化养殖占比为5 7%,而欧盟与美国已分别达到88%与9 7M随着我国生猪养殖规模化进程的持续推进，预计我国生猪养殖规模化程度未来有较大的提升空间
24、。图12：20 19年美国生猪养殖行业竞争格局（）图13:20 20年部分国家生猪规模化养殖对比（）Smithfield Foods，Triumph FoodsThe Pipestone System The Maschhoffs二 Seaboard Corp.其他100%中国 欧盟 美国数据来源：前瞻产业研究院，东莞证券研究所数据来源：中国畜牧业年鉴，U SDA,东莞证券研究所3.3多因素推动我国生猪养殖行业集中度与规模化养殖程度提高非洲猪瘟、政策导向、城镇化等因素推动我国生猪养殖行业集中度与规模化养殖程度的提高。(1)非洲猪瘟加速生猪养殖行业集中度的提升非洲猪瘟简介。非洲猪瘟是一种由病毒引
25、起的传染性疾病，可影响所有年龄的猪，并引起出血热。非洲猪瘟有多种表现形式，最常见的是急性发病形式，相关致死率 高 达10 0%,非洲猪瘟加速我国生猪养殖行业集中度的提升。20 18年8月3日，辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情，这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。疫情从北方开始蔓延至南方，造成大量生猪死亡，生猪产能出现大幅下滑，对行业产生了重大冲击。对 比20 18年7月的存栏量，截 至20 19年12月，我国能繁母猪存栏量降幅已达到4 9.33%。由于我国生猪养殖以中小规模的养殖户为主，非洲猪瘟发生后，生猪养殖部分企业利润承压，行业加速分化，部分经营能力较差、抗风险能力低的小企业在发展过
26、程中被清洗淘汰，进而加速我国生猪行业集中度的提升。根据中国畜牧业年鉴数据显示，非洲猪瘟疫情发生后，2 0 1 8与2 0 1 9年我国年生猪出 栏 在1-4 9头的户数出现大幅减少，降幅分别达到1 6.4 0%与2 8.1 8%。地区 能繁母猪存栏降幅()表2：截至2019年12月底各省能繁母猪存栏量降幅广西-76.50%广东-70.00%贵州-66.90%江苏-63.00%云南-56.00%湖北-53.00%北京-50.00%福建-49.60%资料来源：涌益咨询，东莞证券研究所注：对比2018年7月底能繁母猪存栏江西-49.00%湖南-48.60%安徽-47.00%河北-46.20%山东-4
27、3.90%四川-43.50%山西-38.00%河南-38.00%辽宁-38.00%黑龙江-38.00%吉林-37.20%浙江-35.60%内蒙古-26.00%全国-49.33%图1 4:我国生猪年出栏1-4 9头户数与增速（万户，%）YoY 年 出栏数1Y9头（万户）数据来源：中国畜牧业年鉴，东莞证券研究所（2）政策支持，推动我国生猪养殖向规模化迈进政策支持，推动我国生猪养殖向规模化迈进。从国家近几年出台的政策来看，生猪养殖政策具有明显的规模化倾向。2 0 1 9年9月，国 家 发 布 关于做好稳定生猪生产中央预算内投资安排工作的通知，对2 0 2 0年底前新建、改扩建种猪场、规模 猪 场（户
28、），禁养区内规模养猪场（户）异地重建等给予一次性补助。2 0 2 0年2月的国务院常务会议，国家指出要加快恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围由年出栏5 0 0 0头以上调整为5 0 0头以上。此外，2 0 2 0年9月，国家出台的 关于促进畜牧业高质量发展的意见 提出，到2 0 2 5年畜禽养殖规模化率达到70%以上，到2 0 3 0年畜禽养殖规模化率达到75%以上。2 0 2 1年以来，国家相继出台一系列政策文件，通过深入推进农业供给侧结构性改革、对部分生猪养殖企业给予一次性临时救助补贴等方式，进一步扶持规模化养殖的生产。国家政策倾向规模化养殖，表明了我国政府对生猪规模化养殖推广的决心
29、。在政策推动下，我国生猪养殖规模化有望加速前行。表3：近几年我国出台的生猪养殖规模化主要政策资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所时间政策文件或会议名称主要内容2019年9月 关于做好稳定生猪生产中央预算内投资安排工作的通知中央预算内投资对2020年底前新建、改扩建种猪场、规模猪场（户），禁养区内规模养猪场（户）异地重建等给予一次性补助，主要支持生猪规模化养殖场和种猪场建设动物防疫等基础设施建设。2019年9月 关于稳定生猪生产促进转型升级的意见到2022年，产业转型升级取得重要进展，养殖规模化率达到58%左右；到2025年，产业素质明显提升，养殖规模化率达到65%以上。2019年11月 关于
30、进一步做好当前生猪规模养殖环评管理相关工作的通知强调继续推进生猪养殖项目环评“放管服”改革，开展生猪养殖项目环评告知承诺制试点，统筹做好生猪养殖项目环评服务和指导，强化建设单位生态环境保护主体责任，强化事中事后监管。2020年2月国务院常务会议加快恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助范围由年出栏5000头以上调整为500头以上。2020年2月 关于加快畜牧业机械化发展的意见到2025年，畜牧业机械化率总体达到50%以上。其中，生猪、蛋鸡、肉鸡规模化养殖机械化率达到70%以上，大规模养殖场基本实现全程机械化。2020年9月 关于促进畜牧业高质量发展的意见到2025年畜禽养殖规模化率达到70%以上
31、，到2030年畜禽养殖规模化率达到75%以上。2021年1月 关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见深入推进农业供给侧结构性改革，加快构建现代养殖体系，保护生猪基础产能，健全生猪产业平稳有序发展长效机制。2021年8月 关于促进生猪产业持续健康发展的意见当本省（自治区、直辖市）能繁母猪存栏量月度同比减少10%或生猪养殖连续严重亏损3个月以上时，各地可按规定统筹相关资金对规模养殖场（户）给予一次性临时救助补贴；协同推进规模养殖场和中小养殖场（户）发展。2021年9月对十三届全国人大四次会议第6776号建议的答复国家将继续加大对生猪规模化养殖的扶持力度。对年出栏1万头以上的规模养殖场，挂牌建
32、立国家级生猪产能调控基地；开展养殖技术指导培训，帮助规模养猪场（户）提高饲养管理水平。农业农村部每年会评选一百多家畜禽养殖标准化示范场。为推动示范场切实发挥示范效应，带动周边养殖场尤其是中小养殖户提升标准化饲养水平，进一步加快构建现代养殖体系，农业农村部每年均会评选一百多家畜禽养殖标准化示范场，以提高生猪养殖企业规模化经营的积极性。2 0 2 1年1 2月1 5日，农业农村部公布了 2 0 2 1年畜禽养殖标准化示范场名单，共 有1 9 3个企业上榜。其中，牧原股份、温氏股份、新希望等养殖场均有上榜。（3）环保政策加速行业出清我国出台相关环保政策文件，加速行业出清。近几年，我国相继出台一系列环
33、保政策文件，加大对养殖场的整治力度。2 0 1 3 年 1 1 月，国家出台了 畜禽规模养殖污染防治条例，并于2 0 1 4 年 1 月 1日开始实行。该条例是我国第一部专门针对畜禽养殖污染防治的法规性文件，各地均有对养殖场拆迁、禁养、限养的新规，体现了政府对养殖场整治的决心。2 0 1 4 年 4月，新 环境保护法出台。2 0 1 6 年 1 1 月，“十三五”生态环境保护规划中明确提出在2 0 1 7 年底前，各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜、禽养殖场（小区）和养殖专业户。2 0 1 8 年，第一批中央环境保护督察“回头看”，各地对养殖场的污染排查力度进一步加大，一些养殖户因棚舍设备不达环
34、保标准或废水超标渗排等原因被责令停产、修复环境或关闭取缔。我国出台的环保政策，对生猪养殖企业的生产经营产生了一定的环保压力。而这些政策压力将使一些环保不达标的小企业强制退出市场,加速行业出清，进而提高生猪养殖行业头部企业的市场份额。表 4：近几年我国出台的相关环保政策文件时间相关举措主要内容2013年11月 畜禽规模养殖污染防治条例是国家第一部专门针对畜禽养殖污染防治的法规性文件，明确了以综合利用作为解决畜禽养殖废弃物污染问题的根本途径，从养殖场拆迁、禁养与限养等方面进行了规定。2014年4月新 环境保护法为保护和改善环境，防治污染和其他公害，县级以上人民政府应当将环境保护工作纳入国民经济和社
35、会发展规划；地方各级人民政府应当根据环境保护目标和治理任务，采取有效措施，改善环境质量。2016年11月“十三五”生态环境保护规划2017年底前，各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜、禽养殖场（小区）和养殖专业户。2018 年第一批中央环境保护督察 回头看”一些养殖户因棚舍设备不达环保标准或废水超标渗排等原因而被责令停产、修复环境或关闭取缔。资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所（4）城镇化水平提高，推动市场份额向头部企业集中我国城镇化水平提高，推动生猪养殖行业的市场份额向头部企业集中。随着我国经济水平不断提高，我国城镇化进程稳步推进，城镇化建设取得了一定的发展。2 0 0 0-2 0 2 0 年
36、，我国城镇化率从3 6.2 0%增 加 至 6 3.8 9%。但与发达国家对比，我国城镇化率未来仍有较大的提升空间。根据联合国与国家统计局数据显示，2 0 2 0 年我国城镇化率为6 3.8 9%,已高于世界平均水平的5 5.3 0%。但距离发达国家8 1.3 0%的城镇化水平仍有一定的差距，而美国城镇化率在2 0 2 0 年更是高达9 5%。在我国城镇化成为未来大趋势的背景下，越来越多的年轻人选择从农村到城市工作，农村劳动人口呈现萎缩态势。对于生猪养殖行业而言，农村劳动力的流失一定程度上减少了散户的数量，进而使行业的市场份额进一步向头部企业集中。图 1 5：2 0 0 0-2 0 2 0 年
37、我国城镇化率（）图 1 6：2 0 2 0 年主要国家城镇化率（）70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：国家统计局，东莞证券研究所数据来源：联合国，国家统计局，东莞证券研究所4.生猪养殖行业有望在2022年迎来向上拐点4.1 我国生猪养殖处于第四轮猪周期的下行阶段猪周期介绍。猪周期即猪肉价格与供需的周期性变化。猪 周 期的路径为“猪价下跌一母猪数量减少一生猪供给减少一猪价上涨一母猪存栏量上涨一生猪供给增加一猪价下跌，猪周期产生的原因主要有生猪的生产产量不稳定、疾病加剧产业波动、信息监测预警调控滞后、生猪生长周期性影响等。一般而言，一次完整的猪周期 需 要 3-4 年的时间。图
38、 1 7：猪周期传导路径生 猪 数 量 增 加 二Z 母猪数量增加数据来源：东莞证券研究所我国生猪养殖目前处于第四轮猪周期的下行阶段。将我国生猪养殖业从2 0 0 6 年进行复盘，至今为止共经历了4轮猪周期，且每轮猪周期的影响因素有所不同。第一轮猪周期从 2 0 0 6 年 6月开始至2 0 1 0 年 4月，期间受到蓝耳病、猪流感与瘦肉精等因素影响，共持续46个月。第二轮猪周期从2010年 4 月开始至2014年 4 月，共持续48个月，主要影响因素为2010年的猪蓝耳。2014年 4 月至2018年 5 月，我国经历了持续49个月的第三轮猪周期，期间主要受季节性疾病等因素影响。2018年
39、5 月至今，我国进入了第四轮猪周期。目前，第四轮猪周期已经历了 4 4 个月，处于周期下行阶段。与以往猪周期相比，本轮猪周期的上行期仅有16个月，但涨幅却远大于以往，主要系受非洲猪瘟、环保政策等因素影响，导致产能大幅下滑。从 22省市的平均生猪价格来看，此次猪周期的生猪价格从2019年初起快速上涨,并在2019年 11月初达到周期最高点的40.98元/公斤。此后，猪价震荡下行。2021年以来，生猪价格快速下跌，从年初的35.41元/公斤下跌至2022年 1 月 1 4 日的14.48元/公斤，降幅达59.11%。表 5：2006年至今我国经历的四次猪周期起始时间 结束时间 上行期时长下行期时长
40、 周期总长 主要影响因素第一轮2 0 0 6 年 6 月2 0 1 0 年 4 月2 1 个月1 5 个月4 6 个月2 0 0 7 年蓝耳病;2 0 0 9年猪流感；2 0 1 0 年瘦肉精第二轮2 0 1 0 年 4 月2 0 1 4 年 4 月1 7 个月3 1 个月4 8 个月2 0 1 0 年猪蓝耳第三轮2 0 1 4 年 4月2 0 1 8 年 5 月2 6 个月2 3 个月4 9个月2 0 1 5 年季节性疾病第四轮2 0 1 8 年 5 月1 6 个月2 0 1 8 年非洲猪瘟；2 0 1 9年环保政策；2 0 2 0 年新冠疫情资料来源：中国畜牧业信息网，公开资料整理，东莞证
41、券研究所图 18：我国22省市平均生猪价格与猪周期走势4.2 生猪养殖行业产能去化趋势显现能繁母猪与生猪供给目前处于相对高位水平。从能繁母猪与生猪的存栏量来看，2018-2019年受非洲猪瘟等因素影响，我国能繁母猪存栏量从正常水平的3000万头迅速下滑至 2019年 9 月的1898万头。此后，能繁母猪存栏量触底反弹，产能持续增加。2021年年初，受非洲猪瘟散点爆发等因素的影响，市场对猪价的预期较为乐观，补栏积极性提高，推动能繁母猪存栏进一步走高。截至2021年 11月，我国能繁母猪存栏量达4296万头，供给相对过剩。在能繁母猪产能释放的同时，生猪产能亦同步增加。截至2021年 9月，我国生猪
42、存栏量为4.38亿头，生猪供给处于近五年相对高位水平。能繁母猪产能去化趋势显现。在 2021年猪价大幅下降的背景下，我国第三季度生猪养殖企业出现不同程度的亏损，产能去化趋势逐步显现。从农业农村部公布的数据来看，能繁母猪产能自7月以来环比持续下降。2021年7月-2021年 11月，我国能繁母猪存栏量环比从-0.50%下降至-1.20%,同比从24.50%下降至4.70%。由于生猪供给相对于能繁母猪供给具有一定的滞后性，我国生猪存栏目前还未出现明显的去化现象，环比与同比均处于增长态势，但增速有所趋缓。2021年 10月，我国生猪存栏量环比增加0.60%,同比增加16.20%。图 19：能繁母猪存
43、栏同比与环比（）图 20：生猪存栏同比与环比（）数据来源：农业农村部，东莞证券研究所-生猪存栏量环比 生猪存栏量同比数据来源：农业农村部，东莞证券研究所生猪养殖企业的资本开支2021年前三季度有所下降。2019年以来,随着猪价大幅上涨，我国主要的生猪养殖企业加大了资本性支出，用于猪场建设、扩大产能等。2019年，牧原股份、温氏股份、新希望的资本性支出分别同比增长159.95%、31.79%与 152.08%,2020年在猪价处于相对高位的情况下，生猪养殖企业的资本性支出仍保持快速增长态势。2020年，牧原股份、温氏股份、新希望资本性支出分别同比增长251.13%、142.02%与 266.47
44、%。2021年，生猪供给增加过快使猪价大幅下降，行业第三季度普遍处于亏损状态。在此背景下，9 家上市的生猪养殖企业除新五丰外，其余公司的资本开支在2021年前三季度同比均有所减少。2021年前三季度，牧原股份、温氏股份与新希望支出分别同比下降 10.93%、45.44%与 45.75%。表 6：2018-2021年前三季度生猪养殖企业资本性支出（亿元，%）公司名称2018年资本性支出YoY2019年资本性支出YoY2020年资本性支出YoY2021年前三季度资本性支出（亿元）YoY牧原股份-19.58%159.95%251.13%282.24-10.93%温氏股份-3.83%31.79%142
45、.02%119.24-45.44%新希望48.52%152.08%266.47%140.43-45.75%正邦科技-23.57%81.01%81.23%56.56-26.87%天邦股份73.16%-27.73%309.26%18.11-52.04%资料来源：公司公告，东莞证券研究所新五丰-8.76%63.51%325.91%2.1869.38%罗牛山-37.94%-50.44%488.37%5.07-35.00%东瑞股份-35.32%87.79%255.54%6.11神农集团-13.50%38.01%164.89%7.86生猪养殖企业的生产性生物资产2021年前三季度出现减少。生产性生物资产即
46、为产出农产品、提供劳务或出租等目的而持有的生物资产，包括经济林、薪炭林、产畜等。对于生猪养殖企业来说，生产性生物资产主要是产畜。本轮猪周期的猪价在2019-2020年经历了快速上行，生猪养殖企业的生产性生物资产亦出现了大幅增加。2019年，牧原股份、温氏股份、正邦科技与新希望的生产性生物资产分别同比增长162.45%、19.43%、359.55%与 384.27%。2020年，牧原股份、温氏股份、正邦科技与新希望的生产性生物资产分别同比增长94.06%、114.75%,78.71%与 369.91%。2021年在生猪产能过剩的情况下，9 家上市的生猪养殖企业除新五丰外，其余公司的生产性生物资产
47、前三季度同比均有所减少。其中，牧原股份、温氏股份、正邦科技与新希望的生产性生物资产2021年前三季度分别同比下降79.02%、111.21%、137.24%与 112.58%。表 7：2018-2021年前三季度生猪养殖企业生产性生物资产（亿元，%）公司名称2018年生产性生物资产YoY2019年生产性生物资产YoY2020年生产性生物资产YoY2021年前三季度生产性生物资产（亿元）YoY牧原股份4.23%162.45%94.06%73.64-79.02%温氏股份12.22%19.43%114.75%79.80-111.21%新希望8.36%384.27%369.91%96.20-112.5
48、8%正邦科技13.18%359.55%78.71%59.47-137.24%天邦股份43.25%85.22%171.61%17.14-142.96%新五丰37.12%-0.05%75.16%3.86277.34%罗牛山0.17%18.64%187.74%1.41-84.37%东瑞股份-16.50%-5.68%61.43%0.86一神农集团-4.93%-22.24%171.01%1.37一资料来源：公司公告，东莞证券研究所持续关注能繁母猪去化进程，把握猪周期向上拐点。2021年 9 月，农业农村部印发 生猪产能调控实施方案（暂行），规定能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3
49、700万头。若按照农业农村部下发的数据进行测算，我国目前能繁母猪的数量超过保有量，产能处于黄色区域，后续仍需持续去化产能，产能去化的空间大约在 4.8%-16.1%之间。一般而言，能繁母猪存栏约领先生猪存栏约1 0 个月左右。在能繁母猪去化持续推进的情况下，预 计 2022年三季度左右生猪供给或见顶，猪价届时达到低位。后续需持续关注能繁母猪去化进程，把握猪周期向上拐点。图 21：能繁母猪存栏量（万头）图 2 2:生猪存栏量（万头）数据来源：农业农村部，东莞证券研究所 数据来源：农业农村部，东莞证券研究所4.3生猪价格近期再次步入下行通道，企业亏损加大或加速猪周期进程生猪价格近日再次进入下行通道
50、。2021年四季度受多因素催化，生猪价格出现了一定的回暖。政策方面，为防止猪价进一步下跌，2021年 10月 1 0 日国家开展了第四次收储，共收储3 万吨中央储备猪肉，短期对猪价有一定的提振。需求方面，步入四季度，居民对腊肉等腌制品的需求增加，猪价短期有所回暖，但季节性消费带来的猪价反弹并非反转。近日，伴随着消费需求弱化，猪价再次进入下行通道，22省市的平均生猪价格从2021年 口 月 2 6 日的17.96元/公斤下跌至2022年 1 月 1 4 日的14.48元/公斤。生猪养殖企业亏损加大或加速猪周期进程。今年以来随着生猪价格下跌，我国生猪养殖企业的利润出现亏损。截 至 2021年三季度