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1、第四章项目投资考情分析本章属于重点章。学习中需要注意掌握企业投资的类型、程序和应遵循的原则；掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容；掌握流动资金投资、经营成本和调整所得税的具体估算方法；掌握净现金流量的计算公式和各种典型项目净现金流量的简化计算方法；掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的含义、计算方法及其优缺点；掌握完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备财务可行性的判断标准和应用技巧；掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围；熟悉运营期自由现金流量和经营期净现金流量构成内容；熟悉项目资本金现金流量表
2、与项目投资现金流量表的区别；熟悉动态评价指标之间的关系；了解互斥方案决策与财务可行性评价的关系；了解多方案组合排队投资决策。本章在历年的考试中所占分数均较高，一般情况下占20%,个别年份接近25%,各种题型均有可能涉及。因此，对于本章一定要注意全面系统地学习和掌握。最近三年本章考试题型、分值分布年 份单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合 计2007 年2题2分1题1分1题15分4题18分2006 年2题2分1题2分1题1分1题5分1题10分6题20分2005 年2题2分1题2分1题1分1题10分5题15分举例：企业需要取得外商贷款1000万美元，双方贷款条件基本谈好，在今后5年内，每年
3、年末等额偿还，借款利率8%,按复利计息。每年还款为280万元，问：外商的计算是否正确？热而指标内K收益*现1指数净现值率冷现盘，投资收拄率都海W资回收期【本章内容框架】序现金程的公集竺8标他立方案憎标运用1.完全具占财务可行性2多 本n各财务可行性3.基本不H各财务4 k性4克全不a善”务HIT七手写板图示0401-02本章主要考点1.投资的种类及项目投资的特点（客观题）；2.项目投资的相关概念（计算期、资金构成、资金投入方式）（客观题）；3.现金流量的内容及其估算（客观题）；4.净现金流量的含义及计算（客观题、计算题）：5.项目投资评价指标的含义、计算、决策标准及特点（客观题、计算题）；6.
4、投资项目评价指标的运用（客观题、计算题）；第 一 节投资概述一、投资的含义和种类（-）投资的含义投资，是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时期向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。（二）投资的种类分类标准分 类特 点1 按照投资行为的介入程度直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起间接投资证券投资2按照投入的领域生产性投资 也称生产资料投资，最终成果为各种生产性资产非生产性投资最终成果为非生产性资产，不能形成生产能力3 按照投资的方向对
5、内投资从企业来看，通过对内投资可以使企业取得可供本企业使用的实物资产对外投资从企业来看，对外投资不能使企业取得可供本企 也使用的实物资产（包括向其他企业注入资金而发生的投资）4按照投资的内容固定资产投资、无形资产投资、流动资产投资、其他资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式【例 单项选择题】将企业投资区分为固定资产投资、流动资产投资、期货与期权投资等类型所依据的分类标志是（）。（2 0 0 5 年考题）A.投入行为的介入程度B.投入的领域C.投资的方向D.投资的内容 答疑编号1 1 0 4 0 1 0 1【答案】D【解析】根据投资的内容，投资可以分为固
6、定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等。【提示】本考点应从三个方面掌握：一是分类的依据；二是具体的类型；三是各类投资的特点。二、投资的程序1 .提出投资领域和投资对象；2 .评价投资方案的财务可行性；3 .投资方案比较与选择；4 .投资方案的执行；5 .投资方案的再评价。第二节项目投资的现金流量分析一、项目投资的特点与项目计算期的构成（-）项目投资的含义1.定义。项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。【注意】这一节以及本章后续内容，所谓的投资与第一节所谓的投资是有区别的。
7、第一节的投资是指全部的投资，本节及本章的后续内容，所谓的投资仅指项目投资。项目投资包含于直接投资、对内投资之中。一般也包含于生产性投资之中。2.投资项目类型筌 栈 奥 喷 目投逐哽目新建无目1物KI.!E a g-炽发堂.一 )1U53费产）完曜工业投资项目I（投资固定置产、砧 赞 金 等）颐 目（恢复或改1性 产 能 力）【注 意】更新改造项目包括两类：是更新项目，即以全新的固定资产替换原有同型号的旧固定资产，该类项目的目的在于恢复固定资产的生产效率；二是改造项目，即以种新型号的固定资产替换旧型号的固定资产，目的在于改善生产条件。（二）项目投资的特点1.投 资 内 容 独 特（每个项目都至少
8、涉及到一项固定资产投资）；2.投资数额多；3.影 响 时 间 长（至少一年或一个营业周期以上）；4 .发生频率低；5 .变现能力差：6.投资风险大。（三）项目计算期的构成项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项 目 计 算 期（n）=建 设 期（s）+运 营 期（p）运 营 期=试 产 期+达产期【例】某企业拟购建一项固定资产，预 计 使 用 寿 命 为1 0年。要 求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一 年。答 疑 编 号1 1 0 4 0 1 0 2 解：（1）项目计算期=0+1 0=1 0 （年）（2
9、）项目计算期=1+1 0 =1 1 （年）【例 多选 题】关于项目投资，下 列 说 法 不 正 确 的 是（）。A.投资内容独特，投资数额多，投资风险小B.项目计算期=建设期+达产期C.达 产 期=运 营 期 一 试 产 期D.达产期指的是投产日至达产日的期间 答 疑 编 号1 1 0 4 0 1 0 3【答 案】A B D【解 析】项目投资的风险大，因此，A不正确；项目计算期=建 设 期+运 营 期，其 中：运营期=投产期+达产期，所以，B不正确，C正确；投产期指的是投产日至达产日的期间，达产期指的是达产日至项目终结点的期间，所以，D不正确。二、项目投资的内容与资金投入方式（-）项目投资的内
10、容从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，原始投资=建设投资+流动资金投资。项目总投资=原始投资+建设期资本化利息【注意】1.原始投资不受企业投资资金来源的影响，但项目总投资受企业投资资金来源的影响。比如，原始投资100万，全部来自银行借款，利 率10%,建设期I年，则项目总投资为110万元；如果自有资金50万，银行借款50万，则项目总投资就是105万元.2.固定资产投资中不包括资本化利息，但是，固定资产投入使用后，需要计提折旧，计提折旧的依据是固定资产原值，而不是固定资产投资。二者的关系是：固定资产原值=固定资产投
11、资+建设期资本化借款利息【思考】什么情况下固定资产原值等于固定资产投资？（全部为自有资金或无建设期）3.项目总投资这个数据，只在计算投资收益率时使用，计算其他投资评价指标时不使用。（二）资金投入方式资金投入方式有两种：一次投入和分次投入。一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一年年初或年末。分次投入是指投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽只涉及一个年度但同时在该年年初和年末发生。【例4一2】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。
12、根据上述资料可计算该项目有关指标如下：答疑编号11040201（1）固定资产原值=200+10=210（万元）（2）建设投资=200+25=225（万元）（3）原始投资=225+20=245（万元）（4）项目总投资=245+10=255（万元）【例 单项选择题】在财务管理中，将企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金称为()。A.项目总投资B.现金流量C.建设投资D.原始投资 答疑编号1 1 0 4 0 2 0 2【答案】D【解析】原始投资是反映企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。【例 判断题】投资主体将原始投资注入具体项目的投入方式包
13、括一次投入和分次投入，如果投资行为只涉及一个年度属于一次投入，若投资行为涉及两个或两个以上年度则属于分次投入)答疑编号1 1 0 4 0 2 0 3【答案】X【解析】若投资虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。三、项目投资现金流量分析【本部分的内容框架】()投资项目类型和项目现金流量的内容项目类型现金流入量现金流出量单纯固定资产投资项目(1)新增的营业收入(2)回收固定资产的余值(1)固定资产投资(2)新增经营成本(付现运营成本)(3)增加的各种税款【注意】增值税的处理方法完整工业投资项目(1)营业收入(2)补贴收入(3)回收固定资产余值
14、(4)回收流动资金(1)建设投资(2)流动资金投资(3)经营成本(4)营业税金及附加（5）维持运营投资（6）调整所得税固定资产更新改造投资项目（1）使用新固定资产增加的营业收入（2）处置旧固定资产的变现净收入（3）新旧固定资产回收余值的差额（1）购置新固定资产的投资（2）使用新固定资产增加的流动资金投资（3）使用新固定资产增加的经营成本（4）使用新固定资产增加的各种税款（因旧固定资产提前报废产生的净损失抵税以负值表示）【例 多选题】完整工 业投资项目的现金流出量包括（）。A.工资及福利费B.营业税金及附加C.旧固定资产提前报废产生的净损失抵税D.外购原材料、燃料和动力费 答疑编号1 1 0 4
15、 0 2 0 4【答案】A B D【解析】旧固定资产提前报废产生的净损失抵税是固定资产更新改造投资项目现金流量的内容。（二）计算投资项目现金流量时应注意的问题和相关假设1.计算投资项目现金流量时应注意的问题（1）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）：这里实际上是提出了相关现金流量的观点。相关现金流量，是指与某一特定项目相关联的现金流量，如果决定投资于某一项目，则会发生，如果不投资于某一项目，则不会发生。例如，某企业在投资某一项目之前，每年有营业收入1 0 0 万元，投资某一项目后，营业收入为1 5 0 万元，则相关现金流量就是5 0 万元。相关现金流量表现为增量现金流量。（2）尽量利用现有的会
16、计利润数据；企业在项目论证时，一般要编制预计会计报表。尽管报表中的利润并不等于项目评价中的现金流量，但由于利润指标比较容易获得，因此，我们可以以利润指标为基础，经过适当的调整，使之转化为现金流量。（3）不能考虑沉没成本因素（相关性原则，如设备更新决策）；（4）充分关注机会成本（相关性原则）；机会成本指在决策过程中选择某个方案而放弃其他方案所丧失的潜在收益。（5）考虑项目对企业其他部门的影响。【例】某公司下属两个分厂，一分厂从事生物医药产品生产和销售，年销售收入3 0 0 0 万元，现在二分厂准备投资一项目从事生物医药产品生产和销售，预计该项目投产后每年可为二分厂带来2 0 0 0 万元的销售收
17、入。但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少4 0 0 万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为（）万元。A.5 0 0 0B.2 0 0 0C.4 60 0D.1 60 0 答疑编号1 1 0 4 0 2 0 5【答案】D【解析】估计现金流量时应该注意必须是项目的增量现金流量，考虑项目对企业其他部门的影响。综合考虑以上因素，二分厂投资该项目预计的年现金流入=2 0 0 0 4 0 0=1 60 0 （万元）。2.相关假设（1）投资项目类型的假设假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目三种类型。（2）财务可行性分析假设假设项目
18、已经具备技术可行性和国民经济可行性，确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究。（3）项目投资假设假设在确定项目现金流量时，站在企业投资者的立场，考虑全部投资的运动情况，而不具体区分为自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待（但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素）。（4）经营期与折旧年限一致假设（5）时点指标假设为便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生。流动资金投资则在年初发生；经营期内各年的收入
19、、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造项目除外）。（6）确定性因素假设。假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。（7）产销平衡假设：假定运营期同一年的产量等于该年的销售量，假定按成本项目计算的当年成本费用等于按要素计算的成本费用。手写板图示0402-01r直接材料生产成本 直接人工、产品成本 制造费用，管理费用非 生 产 成 本 销 售 费 用”期间成本、财务费用.含义：当期成本费用全部进入当期利润表，不会出现跨期结转的问题。（三）完整工业投资项目现金流量的估算1.现金流入量的估算（1）营业收入
20、的估算。营业收入应按项目在运营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量估算。，手写板图示0402-02对于某一个具体时期，本期的营业收入到未来收到现金，形成当期应收账款。本期收回以前期应收账款为A,本期销售未来收款为B。假定：A=B,当期营业收入=当期现金流入【提示】营业收入作为现金收入本应按照当期现销收入额与回收以前年度应收账款合计数确认。为简化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相同，直接用营业收入作为现金流入。（2）补贴收入的估算。补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。【注意】这里的补
21、贴收入实际上是原制度和准则的报表项目。在新的政府补助准则中，将政府补助分为与收益相关的政府补助和与资产相关的政府补助两部分。一般来说考试中会直接给出有关政府补助的信息。做题时，需要注意补贴收入的金额确定以及发生的时点。（3）固定资产余值的估算。一般用固定资产的原值乘以法定净残值率估算终结点发生的回收固定资产余值。（4）流动资金回收额的估算。假定在运营期不发生提前回收流动资金，在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。【注意】回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定回收额都发生在终结点。3.现金流出量的估算（1）建设投资的估算固定资产投资是所有类型的项目投资在建设期
22、必然会发生的现金流出量，应按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。【注意】考试中一般会直接给出。需要注意的是发生的时点。在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可根据长期借款本金、建设期年数和借款利息率按复利计算，且假定建设期资本化利息只计入固定资产原值，即固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息。【注意】如果有建设期，固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息如果没有建设期，固定资产原值=固定资产投资【例 判 断题】某投资项目需要20 万元固定资产投资，通过银行借款1 0 万元，年利率为5%,期限为一年，项目建设期为零，固定资产预计无残值
23、，使用寿命为5 年，直线法计提折旧。则年折I 日额为4.1 万元。（）答疑编号1 1 0 4 0 3 0 1【答案】X【解析】固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息，本题中建设期为零，所以，不存在建设期资本化利息，因此，固定资产原值=20 （万元），年折旧额为20/5=4 （万元）。【提示】注意项目投资假设。不具体区分为自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待（但在计算固定资产原值和总投资时，还需要考虑借款利息因素）。（2）流动资金投资的估算流动资金是指在运营期内长期占用并周转使用的营运资金。估算可按下式进行：某年流动资金需用数=该年流动资产需
24、用数一该年流动负债可用数某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数一截至上年的流动资金投资额=本年流动资金需用数一上年流动资金需用数【提示】上式中的流动资产只考虑存货、现实货币资金、应收账款和预付账款等项内容；流动负债只考虑应付账款和预收账款。为简化计算，我国有关建设项目评估制度假定流动资金投资可以从投产第一年开始安排。【例 4-4 A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为3 0 万元，流动负债可用额 为 1 5 万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为4 0 万元，流动负债可用额为2 0 万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。要求：根据上述资料估算
25、下列指标：每次发生的流动资金投资额；终结点回收的流动资金。答疑编号1 1 0 4 0 3 0 2 解答：投产第一年的流动资金需用额=3 0-1 5=1 5 （万元）第一次流动资金投资额=1 5-0=1 5 （万元）投产第二年的流动资金需用额=4 0-2 0=2 0 （万元）第二次流动资金投资额=2 0-1 5=5 （万元）终结点回收流动资金=流动资金投资合计=1 5+5=2 0 （万元）【注意】现金流入估算时关于流动资金回收额的假定：在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。【例 单项选择题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数1 0 0 万元，流动负债可
26、用数为4 0 万元；投产第二年的流动资产需用数为1 9 0 万元，流动负债可用数为1 0 0 万元。则投产第二年新增的流动资金额应为（）万元。（2 0 0 7 年考题）A.1 5 0B.9 0C.6 0D.3 0 答疑编号1 1 0 4 0 3 0 3【答案】D【解析】第一年流动资金投资额=第一年的流动资产需用数一第一年流动负债可用数=1 0 0 4 0=6 0（万元）第二年流动资金需用数=第二年的流动资产需用数一第二年流动负债可用数=1 9 0-1 0 0=9 0（万元）第二年流动资金投资额=第二年流动资金需用数一第一年流动资金投资额=9 0 6 0=3 0（万元）（3）经营成本的估算经营成
27、本乂称付现的营运成本（或简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。某 年 经 决 年 制 猥*m友 年 工 资 决 年 该年招 丽 动 力 信+及 福 利 检+悖 理e*其他占用方 髀 不 包 坦 除 务 邮 邮 无 彩 瓷 产 物金*制 丽 断IBfi-其中：其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。【注意】经营成本是指经营活动中发生的，与筹资活动有关的债务资金利息，是筹资活动中发生的，不包括在内。经营成本
28、不是全部的营运成本，仅指付现成本。2007年综合题片段】A方案投产后某年的预计营业收入为100万元，该年不包括财务费用的总成本费用为80万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为40万元，工资及福利费为23万元，折旧费为12万元，无形资产摊销费为0 万元，其他费用为5 万元，该年预计应交增值税10.2 万元。要求计算该年的经营成本。答疑编号11040304【答案】第一种方法：该年的经营成本=40+23+5=68(万 元)【本题不涉及修理费】第二种方法：该年的经营成本=80-12-0=68(万元)【例 4-5】A企业完整工业投资项目投产后第15 年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福
29、利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销额为5万元；第 610年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧额为20万元，无形资产摊销额为0 万元。要求根据上述资料估算下列指标：(1)投产后各年的经营成本；(2)投产后第15 年每年不包括财务费用的总成本费用。答疑编号11040305【解答】(1)投产后第15 年每年的经营成本=60+30+10=100(万元)投产后第6 1 0 年每年的经营成本=160-20-0=140(万元)(2)投产后第15 年每年不包括财务费用的总成本费用=100+20+5=125(万
30、元)(4)营业税金及附加的估算在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加进行估算。【注意】需要掌握应交增值税以及城建税、教育费附加的计算方法。【补充资料】关于增值税因素的估算【分析】应交增值税=销项税额-进项税额处理方式优缺点销项税额不作为现金流入项目，进项税额和应交增值税也不作为现金流出项目处理。比较简单，也不会影响净现金流量的计算；不利于城市维护建设税和教育费附加的估算。销项税额单独列作现金流入量，同时分别把进项税额和应交增值税列作现金流出量。有助于城市维护建设税和教育费附加的估算。【说明】教材中采用的是第一种处理方法。这里需要注
31、意的是计算城建税和教育费附加的基数是增值税、营业税和消费税三者之和。【例 4-6仍按例4-5 资料。A企业投资项目投产后第15 年每年预计营业收入为20 0 万元，第 61 0 年每年预计营业收入为3 0 0 万元，适用的增值税税率为1 7%,城建税税率为7%,教育费附加率为3%。该企业不缴纳营业税和消费税。要求根据上述资料估算下列指标：投产后各年的应交增值税；投产后各年的营业税金及附加。答疑编号H 0 4 0 3 0 6【解答】投产后第15年每年的应交增值税=（每年营.业收入-每年外购原材料燃料和动力费）义增值税税率=（20 0-60）X 1 7%=23.8 （万元）投产后第61 0 年每年
32、的应交增值税=（3 0 0-9 0）X 1 7%=3 5.7 （万元）投产后第15年每年的营业税金及附加=23.8 X （7%+3%）=2.3 8 （万元）投产后第6 1 0 年每年的营业税金及附加=3 5.7 X 1 0%=3.5 7 （万元）（5）维持运营投资的估算本项投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业的实际需要估算。（6）调整所得税的估算为了简化计算，调整所得税等于息税前利润与适用的所得税税率的乘积。【例 4-7 仍按例4-5 和 4-6资料，A企业适用的所得税税率为3 3%。要求根据上述资料估算下列指标：投产后各年的息税前利润：投产后
33、各年的调整所得税。答疑编号1 1 0 4 0 3 0 7【解答】息税前利润=营业收入-不含财务费用的总成本费用-营业税金及附加投产后第15 年每年的息税前利润=20 0-1 25-2.3 8=7 2.62（万元）投产后第6 1 0 年每年的息税前利润=3 0 0-1 60-3.5 7=1 3 6.4 3 （万元）投产后第15年每年的调整所得税=7 2.62X 3 3%=23.9 6（万元）投产后第6 1 0 年每年的调整所得税=1 3 6.4 3 X 3 3%=4 5.0 2（万元）【例 多选题】关于项目投资，下列说法不正确的是（）。A.经营成本中包括利息费用B.估算营业税金及附加时需要考虑城
34、市维护建设税和教育费附加C.维持运营投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的流动资产投资D.调整所得税等于税前利润与适用的所得税税率的乘积 答疑编号1 1 0 4 0 3 0 8【答案】A C D【解析】经营成本与融资方案无关，所以，不应该包括利息费用，A的说法不正确：营业税金及附加中包括城市维护建设税和教育费附加，所以，B正确；维持运营投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，所以，C不正确：调整所得税等于息税前利润与适用的所得税税率的乘积，因此，D不正确。（四）净现金流量的确定1.净现金流量的含义净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由
35、每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。【提示】理解净现金流量这个概念，需要注意三个问题：（1）净现金流量是按年来计算的（2）某年净现金流量=该年现金流入量一该年现金流出量。对于建设期来说，净现金流量一般为负或等于零；对于运营期来说，既会发生现金流入，也会发生现金流出，并且一般流入大于流出，净现金流量多为正。（3）净现金流量是一个序列指标，即有时间上的先后顺序，并且是一系列的数值。考试时如果要求计算某个项目的净现金流量，就必须分别算出各年的净现金流量。2.净现金流量的种类所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。所得税前用现金流量净现金流量 所得税后存现金流量所得税后净现金流量
36、=所得税前净现金流量一调整所得税。调整所得税=息税前利润X所得税率【例】已知某项目每年息税前利润均为1 0 0 万元，所得税率为3 0%。运营期某年所得税后的净现金流量为2 0 0 万元，则所得税前的净现金流量为（）。A.1 0 0B.70C.1 3 0D.2 3 0 答疑编号1 1 0 4 0 3 0 9【答案】D【解析】调整所得税=1 0 0 X 3 0%=3 0 （万元）。税前净现金流量=税后净现金流量+调整所得税=2 0 0+3 0=2 3 0 （万元）【注意】为了简化计算，本书假定只有完整工 也投资项目和单纯固定资产投资项目考虑所得税前后净现金流量的两种形式；更新改造项目只考虑所得税
37、后净现金流量一种形式3.现金流量表现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。与全部投资的现金流量表相比，项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括：项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等。此外，该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。【
38、例 4 8】完整工业投资项目的现金流量表（项目投资）的编制已知：A 企业生产线的建设投资估算额如例4 2的结果所示，其回收额的估算额如例4 3的结果所示，其流动资金投资的估算额如例44 的结果所示，其经营成本的估算额如例45 的结果所示，其营业税金及附加的估算额如例46 所示，其调整所得税的估算如例47 的结果所示。据此所编制的该项目投资的现金流量表如表4-1 所示。表 4 1 A企业生产线投资项目现金流量表（项目投资）金额单位：万元项目计算期（第t 年）建设期运 营 期合计0123456 ：910111 现金流入00200200200200200 30030033025301.1营业收入20
39、0200200200200.30030030025001.2补贴收入 01.3回收固定资产余值 10101.4流动资金 20202 现金流出20040107.38 102.38 102.38 102.38 102.38 143.57 143.57 143.57 1474.752.1建设投资20025 2252.2流动资金投资155 202.3经营成本100100100100100.14014014012002.4营业税金2.382.382.382.382.383.573.573.5729.75及附加2.5维持运营投资 03所得税前净现金流量-2 0 0-4 0 9 2.62 9 7.62 9
40、7.62 9 7.62 9 7.62 1 5 6.4 31 5 6.4 3 1 8 6.4 31 0 5 5.2 54累计所得税前净现金流量-2 0 0-2 4 0-1 4 7.3 8-4 9.76 4 7.8 6 1 4 5.4 82 4 3.171 2.3 98 68.8 21 0 5 5.2 5-5调整所得税2 3.9 62 3.9 62 3.9 62 3.9 62 3.9 6 4 5.0 2 4 5.0 2 4 5.0 23 4 4.96所得税后净现金流量-2 0 0-4 0 68.6673.6673.6673.6673.661 1 1.4 11 1 1.4 1 1 4 1.4 1 7
41、1 0.3 57累计所得税后净现金流量-2 0 0-2 4 0-1 71.3 4-9 7.68-2 4.0 24 9.64 1 2 3.3 4 5 7.5 35 68.9 471 0.3 5-计算指标：净 现 值（所得税前）=4 4 1.1 6万 元（行业基准折现率为1 0%）；净 现 值（所得税后）=2 6 2.2 6万 元（行业基准折现率为1 0%）；内部收益率（所得税前）=3 3.2 9%；内部收益率（所得税后）=2 5.4 5%；包括建设期的投资回收期（所得税前）=3.5 1年；不包括建设期的投资回收期（所得税前）=2.5 1年；包括建设期的投资回收期（所得税后）=4.3 3年；不包括
42、建设期的投资回收期（所得税后）=3.3 3年四、净现金流量的简化计算方法（重点）（-）单纯固定资产投资项目【注意】运营期某年所得税后净现金流量=息税前利润X（1-所得税率）+折旧+回收额简化公式说明单纯固定资产投资项目1.建设期某年的净现金流量=一该年发生的固定资产投资额2.运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值3.运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现金流量一该年因使用该固定资产新增的所得税息税前利润和折旧都是指项目引起的新增的部分。8H佳密产投口蜿B回 MI酗目韵&净赃 Q息前税后利润=息税
43、前利润x（1一所得税率）=息税前利润一调整所得税【例 4一9】已知企业拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有100万元净残值。建设期为一年，发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获息税前利润100万元。要求：用简化方法计算该项目的所得税前净现金流量。答疑编号11040401【解】依题意计算有关指标固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=1000+100=1100（万元）年折旧=（固定资产原值-净残值）/固定资产使用年限=（1100-100）/10=100（万元）项目计算期=建设期+运营期=1+10=11 （年）建设期某
44、年净现金流量=-该年发生的固定资产投资NCFo=-1000（万元）NCFFO（万元）运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回收的固定资产净残值NCF2-1o=100+100=200（万元）NCFn=100+100+100=300（万元）【推荐做题方法】关于项目投资方面的题目，净现金流量的确定是个基础性的工作。如果净现金流量的确定出现错误，那么，后面的评价指标计算就不可能准确。而现金净流量的确定，由于涉及到的年限一般较长，涉及到的数据也较多，很容易丢掉某些数据。为了避免出现错误，我们推荐一种做题方法。1.首先确定项目计算期，手写板
45、图示0404-011 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11息税前 利 润100 100-100 100I折旧100 100100 100余值T1002.画一条数轴，标出年限3.确定建设期各年的原始投资，并以箭线的形式标注在图中。4.判断经营期净现金流量的构成并分项确定经营期各年的净现金流量。一 般包括息税前利润、折旧、摊销和终结点的回收额。题目中已经给出的直接标注在图中，没有直接给出的，分项计算，计算后标注在图中。5.分年确定各年的净现金流量。“先两头，后中间”以上为做题之前的分析过程。具体向试卷上正式做题时，先把项目计算期以及确定现金净流量过程中涉及到的计算内容写在前面。然后，按照净现
46、金流量的公式计算出有关年份的净现金流量。（以税前净现金流量为例）【例 4一10】某固定资产项目需要一次投入价款1 000万元，建设期为1 年，建设期资本化利息 为 100万元。该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。投入使用后，可使运营期第110年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年的经营成本增加400万元，营业税金及附加增加7 万元。该企业适用的所得税税率为33%,不享受减免税待遇。要求：分别按简化公式计算和按编制现金流量表两种方法计算该项H所得税前后的净现金流量（结果保留一位小数）。答疑编号11040402解：计算以下相关指标：（1）项目计算期=1+10
47、=11（年）（2）固定资产原值=1 000+100=1100（万元）（3）年折旧=（1100-100）/10=100（万元）（4）运营期第110年每年不含财务费用的总成本费用增加额=400+100=500（万元）（5）运营期第110年每年息税前利润增加额=780-500-7=273（万元）（6）运营期第110年每年增加的调整所得税=273X33%90.09（万元）【净现金流量计算方法一】，手写板图示0404-021 0 0 01t 忖二二t、息税前利润折旧T回收1 0 0按简化公式计算的建设期净现金流量为：N C F o=-1 0 0 0 万元N C F i=0按简化公式计算的运营期所得税前净
48、现金流量为：NCF2IO=273+1OO=373（万元）N C F”=2 7 3+1 0 0+1 0 0=4 7 3 （万元）按简化公式计算的运营期所得税后净现金流量为：N C F2-1 0=2 7 3 X （1-3 3%）+1 0 0=2 8 2.9 1 （万元）N C F n=2 7 3 X （1-3 3%）+1 0 0+1 0 0=3 8 2.9 1 （万元）【净现金流量计算方法二】编制该项H的现金流量表，如表4 2所示。表4 2 某固定资产投资项目现金流量表（项目投资）金额单位：万元项目计算期（第t年）建设期运 营 期合计0123891 01 11.现金流入量00 7 8 07 8 0
49、7 8 07 8 07 8 08 8 07 9 0 01.1营业收入0()7 8 07 8 07 8 07 8 07 8 07 8 07 8 0 01.2回收固定资产余值0000001 0 01 0 02现金流出量1 0 0 0 0 4 0 74 0 74 0 74 0 74 0 74 0 75 0 7 02.1固定资产投资1 0 0 0 00000001 0 0 02.2经营成本00 4 0 04 0 04 0 04 0 04 0 04 0 04 0 0 02.3营业税金及附加007777777 03所得税前净现金流量-1 0 0 00 3 7 33 7 33 7 33 7 33 7 34
50、7 32 8 3 04调整所得税009 0.0 9 9 0.0 99 0.0 9 9 0.0 9 9 0.0 9 9 0.0 9 9 0 0.95所得税后净现金流量-1 0 0 002 8 2.9 12 8 2.9 12 8 2.9 12 8 2.9 12 8 2.9 13 8 2.9 11 9 2 9.1由此可见，两种计算方法的结果完全一致。（二）完整工业投资项目简化公式说明完整工业投资1.建设期某年净现金流量=一该年（1）原始投资包括建设项目原始投资额投资和流动资金投资，建设投2.如果运营期内不追加流动资金投资：(1)运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回