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1、2022年医药行业2021年报及2022 一季报总结1.医药行业整体情况：疫情带来节奏扰动和景气度分化行业数据：统计局医药制造业数据2021年同比增速稳健2021年统计局医药制造业数据：2021年医药制造业收入增速为20.1%,利润总额增速为77.9%o受 2020年基数影响,2021Q1收入和利润先大幅增长后增速放缓。2021上半年整体收入增速2 8%,利润增速88.8%,Q2增速呈现螺旋式上升特点。2021下半年整体收入、利润增速放缓主要与2020年下半年医药制药业加速恢复基数较高有关。2021全年医药制药业整体利润总额增速远高于收入增速，主要原因是部分疫情相关板块维持高景气，规模效应显现
2、推动利润率持续提升。2022年 1-3月统计局医药制造业数据：医药制造业收入端增长5.5%,利润端下滑-8.9%,利润端较收入端下降较多主要与上游大宗商品涨价相关。基金持仓：2022Q1公募基金医药仓位环比提高，但非医药主动型基金仍持续低配1）仓位动态变化：医药仓位环比提升，与医药走势相反,反映配谿力度提升。2022Q 1,全基金的医药仓位为11.22%,环比+0.79个百分点；医药基金的医药仓位为93.76%,环比+0.32个百分点；非医药主动型基金医药仓位为7.03%,环比+0.86个百分点；A 股医药市值占比8.70%,环比-0.03个百分点。我们认为：2022Q1,A 股医药市值占比环
3、比下降，反映了医药股价层面跑输全行业，而全基金尤其是非医药主动型基金的医药仓位环比增长较为明显，更反映了医药配辂力度的提升。2）静态仓位情况：非医药主动型基金（医药仓位）环比提高，但仍属于历史低配水平。根据公募基金重仓医药情况,剔除A 股医药市值占比看超配情况：2022Q 1,全基金、非医药主动型基金、医药基金分别超配医药2.52、-1.67、85.1个百分点。全基金持续超配医药，但与2020Q2大幅超配相比稳定在相对较低水平。非医药主动型基金持续低配医药，虽低配程度环比有改善，但仍属于历史低配水平。我们认为：自2021Q3开始的医药悲观情绪在2021Q4极致演绎，众多医药资产估值调整过程中逐
4、步进入合理区间，从 2022Q1的低配幅度降低来看，医药配貉需求在回升。2.细分医药领域详解：景气度高度分化，把握疫情节奏，掘金差异化创新研发型药企：转型阵痛持续，集采影响明显从 A 股创新药的7 个标的来看，传统药企仍在转型期，集采影响持续：营业收入：创新药子领域2021年全年收入增速10.07%,其中前三季度平均收入增速11.92%,Q4略有放缓。A 股创新药企业以传统药企为主，Q2开始以恒瑞为首的各标的受集采降价影响较大，增速明显下降。2022年 Q1创新药子领域收入整体增速为5.30%（2021Q1为 25.81%）,21Q1增速快是疫情后的恢复性增长，22Q1更叠加了集采延续的影响。
5、归母净利润&扣非归母净利润：创新药子领域2021年全年净利润增速-3.13%,其中前三季度增长12.62%,Q 4下滑幅度大，扣非净利润增速趋同。其中复星、信立泰平稳，科伦（新药板块）、丽 珠（化药板块）增长较快，恒 瑞、海思科受集采影响大，下滑明显使整体板块产生负增长。2022Q1创新药子领域净利润增速-20.32%,海思科、龙头恒瑞下滑明显。财务指标：创新药子领域2021全年综合毛利率63.07%,相较去年同期的67.69%下降4.62pp。净利润率方面创新药子领 域 2021全 年 为 13.40%,相较去年同期的15.52%有所下滑。销售费用率、期间费用率同比整体呈下降趋势，集采和疫情
6、使学术推广减少。经营性现金流/营业收入比例有所提升，应收账款受疫情和集采双重影响同比上升，波动较大。2022年Q 1,创新药子领域综合毛利率为59.59%,毛利率持续下降，主要来自复星医药；海思科受集采影响使板块整体净利率下降。2022Q1创新药子领域应收账款增速略有上升，预计是集采和疫情导致。经营性现金流比营业收入有所上升。创新研发型药企发展与趋势：国产创新药陆续进入收获期创新药前期研发投入巨大，同时研发周期较长，而满足临床紧急需求疗效确切的创新药获批上市之后将为药企带来巨额回报。近年来国内已有如埃克替尼、阿帕替尼、安罗替尼、口比咯替尼、吠喳替尼、PD-1等一系列重磅创新药获批，并在销售端逐
7、渐放量。同时国产1 类新药的申请数量也在逐年快速攀升，2021年多款国产创新药获批上市，包括CAR-T、ADC等新分子类型首次实现商业化落地。2022年一季度受疫情反复影响，药监局审批重心转移至检测抗原产品的审批上市，但近年来国产创新产品成果已逐渐成熟，未来几年将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市。海外龙头药企：辉瑞登顶，新冠相关产品显著影响市场格局选 择 18家跨国药企作为样本企业，分公司看：辉 瑞（795.52亿美元）居药品销售收入首位，艾伯维（561.22亿美元）、强 生（520.80亿美元）分别居于第2、3位；新冠相关产品放量使Moderna、辉 瑞（+95%）,再生元（+85%）
8、业绩大幅度提升。分产品看：新 冠 mRNA疫 苗 Comimaty（367.81亿美元）全球销售额最高；Humira（206.94亿美元）连续9 年蝉联疫苗外药品销售榜首；Keytruda（+28.06亿美元）在除新冠外的单品中销售额增幅最大。图表28:2021年18家跨国药企药品销售格局（单位:亿美元）跨国药企2021年度药品销售营收176.75,3%217.20,3%88.47,1%242.97,4%245.26,4%270.08,4%283.18,4%319.24,5%337.31,5%365.41,6%385.56,6%795.52,12%561.22,8%520.80,8%493.0
9、2,7%463.85,7%419.95,6%427.54,6%辉瑞艾伯维强生罗氏百时美施贵宝 默克诺华 诺布诺德 阿斯利康 GSK 赛诺菲 礼来 吉利德 再生元 安进拜耳 MODERNA分领域看：肿瘤药仍是最热门的子领域，营收占比26%；重磅产品受生物类似物冲击牵累增速放缓，子板块整体同比增长7.9%；自身免疫产品多有明星品种，权重仅次于肿瘤药和新冠产品，发展较快，增速达11.5%（子领域增速第3）；罕见病用药增长迅速（+17.7%）,位列子领域首位；此外，眼 科（+14.2%）、心脑血管用药（+10.9）增速超过10%；仅除新冠病毒感染外的抗感染用药板块出现负增长（-1.7%）o单看中国区：
10、阿斯利康中国销售额（60.11亿美元）登顶,默克中国增速最快（+60%）o创新器械：海外常规业务恢复，国内医疗新基建助力增长创新器械板块：2021Q4、2022Q1表现亮眼，板块保持高景气，权重股迈瑞医疗对板块数据影响较大营业收入：创新器械板块2021全年收入YOY 22.35%,2022Q1收入YOY 20.45%,保持高于20%以上增速增长。权重股迈瑞医疗影响较大，后疫情时代，伴随海外常规诊疗活动正常开展，海外常规业务实现快速恢复，持续完成海外高端客户突破助力增长，同时国内业务伴随医疗新基建的开展实现快速增长。2022Q1收入YOY相比2021年有所下滑，主要受到国内疫情反复影响以及部分成
11、分股的欧洲市场增长受地缘冲突等影响。归母净利润&扣非后归母净利润：创新器械板块2021全年、2022Q1的利润端YOY与收入端YOY保持相同变化趋势,驱动因素相似。同时整体呈现利润端财务指标：创新器械板块2021全年毛利率65.37%,相较 2020全年保持稳定；2022Q1毛利率65.09%,相较2021年同期以及2021全年略有下滑，主要受到国内疫情影响以及部分个股海外市场经营不及预期影响。板块2021全年、2022Q1净利率分别为30.31%、29.02%,分别实现同比提升，期间费用率分别为31.95%、32.18%,分别实现同比下降，板块整体费用端控制良好，盈利能力进一步提升。板块20
12、21全年、2022Q1的应收账款增速同比有所增长，现金流占营收比重同比有所下降。疫苗：板块维持高景气，高增长趋势再提速从疫苗的5 个标的来看，行业保持高景气度：营业收入：疫苗子领域21年收入增速142.29%,Q4单季度收入增速较前三季度增速略有提升，维持了前三季度超高增速。智飞生物、万泰生物表现亮眼，智飞生物代理产品和新冠疫苗保持高速增长，万泰生物二价HPV疫苗放量超预期。整体增速显著高于医药行业平均增速，高增长高景气度确定性强。2021年 Q 1收入整体同比继续保持高速增长，除了板块自身高景气外，智飞生物、万泰生物的HPV疫苗、沃森生物13价肺炎以及康泰生物的四联苗等产品，同比表现出高增长
13、趋势，从而拉动板块保持同比更高增速增长，另外智飞生物21Q1无新冠疫苗贡献，康泰、沃森等21Q1受疫情影响较大，22Q1有所恢复等也是原因，但这部分因素影响较小。归母净利润&扣非后归母净利润：疫苗子领域21年利润增速143.06%,扣非增速154.77%o 2021Q1利润增速167.19%,扣非增速161.66%,继续保持较高增速，原因同收入保持高增速类似。财务指标：疫苗子领域21年毛利率为60.04%,相较去年同期的56.28%有所提升，主要是智飞生物新冠疫苗销售，毛利率增长，另外万泰生物由于二价HPV销量增大规模效应以及高毛利IVD产品销售所致。相较2020Q1-Q3有所下降，主要是智飞
14、生物代理产品21Q4销售占比增大以及新冠疫苗降价后毛利率降低的原因。2022Q1毛利率53.61%,相比21Q1有所下降，其中万泰生物由于二价HPV占比增大毛利率提高超 5 个点，智飞生物由于代理产品比重加大毛利率下降超7 个点。净利润率方面疫苗子领域21年为33.43%,22Q1为27.42%,净利率变化原因同毛利率变化原因类似。费用端，整体变化情况基本保持稳定。22Q1应收账款增速显著提升，经营性现金流占比下降较多，主要还是智飞代理产品销售加大（供货加大，但季度间供货不均匀）的影响，后续随着春节后回款加速，将得到逐渐解决。CRO：2021Q4延续高增长，2022Q1加速爆发CRO板块：20
15、21Q4、2022Q1表现亮眼，板块保持高景气，权重股药明、康龙、泰格对板块数据影响较大。营业收入：2021全年增长强劲，其中Q4YOY高于Q1-Q3YOY,泰格医药新冠收入确认加速，其他个股也延续高速增长。2022Q1YOY大幅高于2021YOY,药明康德、泰格医药新冠收入确认贡献弹性，其他个股绝大部分实现30%+高速增长。归母净利润&扣非后归母净利润：归母净利润YOY与收入 YOY趋势不完全相同，药明康德、泰格医药、康龙化成的投资收益与公允价值变动收益等波动较大。扣非后净利润来看保持强劲增长，2021YOY大幅高于2020YOY,2022Q1大幅高于2021YOY,且各期扣非YOY大幅高于
16、收入Y O Y,进一步验证行业高景气的同时也涵盖了部分个股规模效应持续体现后的盈利能力提升。财务指标：2021、2022Q1毛利率均同比下滑，主要受到汇率波动影响（药明康德、康龙化成大部分收入美元结算），采取恒定汇率计算下，预计板块毛利率仍持续提升，净利率同样受权重股非经常性损益影响较大。2021、2022Q1销售费用率、期间费用率均同比下降，体现了规模效应下的盈利能力提升。2021、2022Q1应收账款增速均同比明显提高，预计与主要权重股在手执行订单大幅增长相关，侧面增强板块长期成长确定性。与应收账款增速同比提升相反，2021、2022Q1的现金流占营收比重同比有所下降。CDMO：行业高景气
17、，新冠订单带来爆发式增长从 CDMO的 5 个标的来看，行业景气度较高：营业收入：CDMO子2021领域全年收入增速30.89%,其中前三季度增速28.74%,Q4增速进一步上行。Q1增速快于其他季度是由于20Q1疫情导致的低基数，行业整体景气度高确定性强。2022Q1来看CDMO子领域收入增速高达65.18%,凯莱英、九洲药业超高速增长提升板块整体收入表现。归母净利润&扣非后归母净利润：CDMO子领域2021全年净利润增速51.12%,其中前三季度增速55.55%,Q4增速略有放缓；扣非和归母差异来自药石科技投资收益。板块超高增长体现了整体行业的高景气度，博腾、九洲增速超过60%o 2022
18、Q1CDMO子领域净利润增速110.34%,博腾、凯莱英受益于新冠订单，增速超200%带动整体超高速增长；普洛利润下滑，药石同比去年基本持平，九洲利润增速与板块整体趋于一致。财务指标:CDMO2021全年综合毛利率34.83%,相较去年同期的35.74%略有下降。净利润率方面CDMO子领域2021全年为16.57%,相较去年同期的14.47%有明显提升。此外销售费用率整体呈现下降趋势，我们推测与疫情之下BD和出差活动减少有关。期间费用率也有所下降，体现了一定的规模效应。应收账款增速大幅加快，与收入的快速增长匹配，经营性现金流/营业收入有所下降。整体财务指标稳健。2022Q1CDMO子领域毛利率
19、上升，除普洛外各标的毛利率均有上行；净利率提升，增量来自凯莱英、博腾、九洲；应收账款快速增长，经营性现金流/营业收入亦有提升。特色原料药：2021年受到多重因素影响导致业绩下滑，2022Q1已恢复稳健增长从特色原料药的标的来看，2021年收入端保持稳健增长,利润端可能主要是由于个别权重股受到产品降价、上 游涨价、环保督察、限电限产等影响，导致业绩下滑，Q 4 已有所恢复。2022Q1随着原料药涨价等，收入与利润增速均恢复了稳健增长。不同权重股之间表现差异明显。营业收入：特色原料药子领域2021年收入整体增速为12.57%,Q4单季度收入增速较前三季度增速略有上升；2022年 Q1特色原料药子领
20、域收入整体增速为12.34%,已恢复稳健增长归母净利润&扣非后归母净利润：特色原料药子领域2021年归母净利润增速为-5.51%,扣非后净利润增速-3.34%,Q4单季度净利润与扣非后净利润增速较前三季度增速均有回升；2022年 Q1特色原料药子领域净利润增速为17.99%,扣非后净利润增速15.33%,略快于收入增速，收入与利润增速均恢复了稳健增长，盈利能力增强；板块内各权重股增速各不相同，表现差异明显。财务指标：2021年特色原料药子领域综合毛利率为39.82%,净利率为11.30%,相较上年同期有所下降；销售费用率为10.64%,期间费用率为26.77%,相较上年同期均有所下降；应收账款
21、增速为35.96%,相较上年同期上升明显；经营性现金流占收入9.96%,较上年同期有所下降。2022年 Q1特色原料药子领域综合毛利率为38.86%,较上年同期有所下降；净利率为12.97%,相较上年同期有所上升；销售费用率为 9.96%,期间费用率为23.95%,相较上年同期均有所下降;应收账款增速为32.25%,相较上年同期上升明显；经营性现金流占收入2 6 6%,较上年同期下滑，可能由于企业购买原材料备货等所致。制药装备及耗材：抢抓新冠抗疫契机，带动常规产品销售，业绩高增长从制药装备及耗材的3 个标的来看，2021年和2022Q1受新冠疫苗相关设备及耗材需求大幅增加和常规生物制药装备及耗
22、材逐步放量驱动，业绩实现爆发式增长。营业收入：2021年 和 22Q1收入整体增速分别为52.55%、42.89%,高基数下依然延续稳健增长，主要原因是：1）行业:生物制药景气度高且疫情导致全球供应链紧张加速进口替代;2）公司：产品性能不断完善，紧抓机遇切入更多客户。此外,22Q1较 2021年增速有所放缓的原因主要是基数导致。归母净利润&扣非后归母净利润：制药装备及耗材子领域 2021年、22Q1净利润整体增速均高于收入增速，主要系规模效应导致的毛利率提升和期间费用率有所下降所致。财务指标：毛利率&净利率：整体盈利能力稳步提升，除 22Q1毛利率较上年有所下降，主要原因是样本公司东富龙毛利率
23、变化导致，我们推测可能与交付的产品结构相关。销售费用率&期间费用率：22Q1较上期改善显著，主要与收入扩大带来的规模效应相关。应收账款增速：22Q1增速较快主要与收入规模扩大导致的“售后服务维保费”大幅增加有关。经营性现金流/营业收入：22Q1经营性现金流为负的主要系：1）考虑到国内疫情和全球供应链紧张，加大了国内外核心原材料采购囤货；2）员工扩容带来的职工薪酬现金支出增加等。科研试剂：常规业务强劲增长，新冠相关业务贡献增量但价格回调影响利润表现从科研试剂的6 个标的来看，2021年和2022 Q 1常规业务保持高增长叠加新冠业务继续贡献增量驱动业绩释放。营业收入：科研试剂子领域2021年、2
24、2Q1收入整体增速分别为15.41%、21.40%0 2021年在2020年高基数的基础上保持稳健增长主要系常规业务增长强劲且新冠相关业务继续贡献增量所致；22Q1增速较2021年高主要原因系样本企业诺唯赞Q1抗原检测试剂收入拉动所致，其它总部在上海或客户在上海的企业，受上海疫情影响收入端短期承压。归母净利润&扣非后归母净利润：科研试剂子领域2021年、Q1净利润整体增速分别为-17.44%、-12.39%,常规业务利润率保持稳定，利润端下滑的主要原因有：1）利润率较高的新冠业务占比下降；2）新冠相关业务盈利能力下行，如用于新冠核酸检测的酶原料价格受终端产品集采降价显著。财务指标：毛利率&净利
25、率：2021年和22Q1较上年同期下降的主要原因是产品结构变化及新冠相关业务价格有所下降。销售费用率&期间费用率：2021年和22Q1保持稳定较上年略有增长,主要原因是：加大国内外营销网络布局、研发投入等。经营性现金流/营业收入：22Q1经营性现金流为负的主要系：1）加大国内外供给紧张的核心原材料采购囤货；2）受上海疫情影响：需求端：各大科研院所老师、学生等被隔离封闭，导致实验进度延缓，科研试剂需求下降；供给端：总部在上海的企业生产、发货、物流等方面受到一定影响。中药品牌消费：疫情扰动仍在，利润端增速明显好于收入端从中药品牌消费的标的来看，整体呈现逐步恢复的状态,利润端恢复情况明显好于收入端。
26、营业收入：中药品牌消费子领域2021收入整体增速为14.16%,相比2020年实现增速恢复；2022Q1收入整体增速为 1.09%,相比2021Q 1,以及2021全年，均有明显降速，疫情对中药品牌消费消费收入端扰动仍在持续。归母净利润&扣非后归母净利润：中药品牌消费2021净利润受到云南白药大额投资损益影响，出现失真；从扣非后归母净利润增速看，2021为 35.72%,恢复情况优秀。2022Q1,净利润增速和扣非净利润增速分别为26.00%和13.51%,明显高于收入端增速，一方面是部分企业提价增效效果显现，另一方面，费用端控制增厚利润。财务指标：从 2021看，中药品牌消费子领域全年综合毛
27、利率为42.90%,相较去年同期略有提升，期间费用率下降约1.2pct；整体净利率下滑主要是云南白药投资损益和激励费用扰动，排除后净利率变动趋势与毛利率一致。从现金流来看,整体经营性现金流占收入比例明显提升，现金流状况明显好转。从 2022Q1看，主要变化是毛利率提升，中间费用率降低,带动净利率提升约2.7 p c t,明显提升盈利能力。儿科特色消费：疫情不改强劲增长势头从儿科特色消费的标的来看，整体保持高速增长，收入端增长加速明显。营业收入：儿科特色消费子领域2021收入整体增速为25.74%,2022Q1收入增速为26.44%,在国内疫情反复的不利环境下，依然实现了快速增长。归母净利润&扣
28、非后归母净利润：儿科特色消费子领域2021归母净利润和扣非后归母净利润增速分别为16.78%和19.44%,虽然低于收入端，但增速同比看较为客观（长春高新子公司金赛药业并表因素导致2021表观增长较快）。2022Q1来看，归母净利润和扣非后利润增速分别为31.04%和 29.22%,在疫情扰动严重下该增速已经非常优秀。财务指标：从 2021看，儿科特色消费子领域全年综合毛利率为86.89%,相较去年同期上升约0.9pct,期间费用率上升 约 0.8pct,整体净利率为32.26%,相 比 2020下滑约3.7pct,主要是安科生物减值影响。从现金流来看，整体经营性现金流占收入比例大幅提升，回款
29、明显改善。2022Q 1,毛利率和期间费用率均出现一定提升，净利率提升约0.6pct,整体经营性现金流占收入比例出现一定回落。医药健康消费逻辑：持续受益于健康消费升级和高净值人口红利医药健康消费水平和占比提升：中国年人均医疗保健支出2013-2019保持13.03%的复合增速,但基数较小,2019年仅 1902元，未来增长空间巨大；我国人均医疗保健支出占比从 2013年的6.9%提升至2019年的8.8%,消费者对健康消费愈加重视，按美国18%的医疗健康支出占比水平（数据来自健康界），我国仍有较大提升空间。虽然2020年因疫情导致人均医疗保健支出及占比有所降低，但 2021年迅速实现反弹。高端
30、健康消费潜在群体快速增加：我国2008-2019年资产 1000万以上的高净值人群数量从28万增加至220万，复合增速19.9%。据胡润财富，高净值人群消费对健康消费的重视排行前三。潜在消费群体的持续增加为医药健康消费品的增长奠定了良好的基础。眼科：整体持续快速增长展现赛道高景气从眼科的5 个标的来看，2021年及2022Q1总体实现持续快速增长，展现赛道高景气。营业收入：眼科子领域2021实现收入增长29.49%,2022Q1收入增速为21.79%,综合看眼科领域收入恢复快速增长；2021Q1超高速增长主要是2020Q1疫情下异常低基数所致，没有可比性。归母净利润&扣非后归母净利润：眼科子领
31、域2021归母净利润增速为39.84,2022Q1增速为20.83%；从扣非端情况看，2021为 35.19%,22Q1增速为22.53%；如除去因疫情业绩严重受损，出现下滑的昊海生科，样本公司平均净利润增速为61%o财务指标：从 2021看，眼科子领域综合毛利率为57.49%,相较去年同期提升约1.2pct,期间费用率上升约1.3pct,整体净利率提升约1.2pct。从应收账款增速看，21年眼科子领域增速远低于收入增速，从现金流来看，整体经营性现金流占收入比例基本持平，显示眼科公司回款情况依然良好。从 2022Q1看，毛利率与净利率相较上年同期基本持平,应收账款增速同样出现明显下降且远低于收
32、入增速。品牌连锁医疗服务：长期逻辑不改，关注疫情影响短期经营表现品牌连锁医疗服务板块：2021恢复快速增长，2022Q1增速放缓，经营情况与疫情发展相关性强，长期逻辑不改有望持续高景气。营业收入：2021年收入，随着国内疫情基本可控，品牌连锁医疗服务经营加速恢复，此外爱尔眼科欧洲地区克服疫情影响大幅增长，驱动板块快速增长。2022Q1收入YOY16.44%,相比2021年有所放缓，主要受到上海等地疫情反复影响，防控力度提高影响门店业务开展。归母净利润&扣非后归母净利润：2021年归母净利润、扣非净利润YOY分别为36.53%、32.61%,与收入端增长趋势相同且盈利能力进一步提升。2022Q1
33、归母净利润、扣非后净利润YOY分别为19.84%、17.32%,相比2021年也呈现放缓趋势，主要受到上海等地疫情影响，但仍保持高于收入端增长趋势。财务指标：2021年经营加速恢复，毛利率、净利率分别同比+0.86、+1.01个百分点，盈利能力持续提升，期间费用率同比增加，预计业务经营恢复后开支进一步增加，经营性现金流/营业收入同比略有减少。2022Q1毛利率、净利率分别同比-0.39、+0.66个百分点，整体盈利能力保持良好，期间费用率同比下降，疫情影响经营活动开展预计开支减少，经营性现金流/营业收入同比略有增长。ICL：新冠核酸检测继续贡献增量，常规检测快速恢复稳健增长从 ICL的 2 个
34、标的来看，2021年和2022Q1受国内新冠检测需求持续拉动业绩高增长。营业收入：ICL子领域2021年和22Q1收入整体增速分别为32.46%、60.45%,在上年同期高基数上均实现高增长，Q 1 增幅显著主要系国内上海、深圳、吉林等地疫情爆发导致核酸检测需求大幅增加。预计随着国内各地“核酸常态化”政策逐步推出，核酸检测需求仍将维持高位。归母净利润&扣非后归母净利润：I C L 子领域2021年净利润增速和收入增速基本持平；2022 Q 1 净利润增速高于收入增速主要因为迪安诊断利润率提升显著，核 心原因是利润率图表0 0:品牌连锁医疗服务四大壁垒较低的渠道业务占比下降明显。财务指标：毛利率
35、&净利率：2021年利润率水平较上年同期基本持平；22Q1毛利率和净利率均较上年同期提升2-3pct,主要系迪安诊断渠道业务占比下降利润率水平有所抬高。销售费用率&期间费用率：2021年基本持平略有提升，22Q1持平略有改善。应收账款增速：2021年 和 22Q1增速均呈现加速趋势，主要与销售规模扩大及新冠检测业务账期有所延长有关。经营性现金流/营业收入：金域医学和迪安诊断经营性净现金流均较上年同期有所下滑，主要系回款周期有所延长、原材料采购成本、员工薪酬支付增加所致。IVD：常规业务加速恢复，新冠核酸检测+抗原检测继续贡献增量从IVD的5个标的来看，2021年 和2022Q1常规检测试剂加速
36、恢复常态高增长，新冠核酸检测继续贡献增量，Q 1新冠抗原检测提供新增长点。营业收入：IVD子领域2021年 和22Q1平均收入增速分别 为38.75%、144.85%,Q1收入大幅增加主要系“万孚生物”新冠抗原检测需求大增、“明德生物”新冠核酸检测及抗原检测需求旺盛拉动所致。此外，“安图生物”、“新产业”等化学发光企业常规检测加速恢复，高速机装机带动试剂上量。归母净利润&扣非后归母净利润：IVD子领域2021年、22Q1净利润整体增速均高于收入增速，主要原因有：1）盈利水平较高的新冠检测业务占比提升；2）规模效应导致的期间费用率有所下降。财务指标：毛利率&净利率：毛利率基本持平，22Q1得益于期间费用率的大幅改善净利率提升显著。销售费用率&期间费用率：2021年基本持平，22Q1销售费用率和期间费用率下降明显，主要原因是：新冠核酸和抗原检测试剂销售大幅增加，而新冠试剂以政府采购为主使得营销费用大幅减少,同时收入高增长也摊薄了期间费用。应收账款增速：22Q1大幅增加主要与销售规模扩大及新冠检测业务账期有所延长有关。经营性现金流/营业收入：比值降低主要因为收入规模增速远大于经营性现金流。新冠业务占比较高的“明德生物”、“万孚生物 加大了核心原材料备货、设备采购、人员招聘等导致现金流出增加。